报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沥青基本面供需双弱，供应端周度产量及开工率环比下降，需求端出货量环比小幅下降，厂库环比降幅低于产量降幅表明炼厂出货不畅，社库库存环比小幅累库，下游周度需求走弱 [7][69] - 原油方面，美俄总统拟会晤使供应收紧担忧溢价回落，美国7月非农数据低于预期且5、6月数据大幅下修引发经济转弱担忧，OPEC+增产强化四季度供应过剩预期，本周油价持续走弱，短期原油缺少利多支撑，预计进一步寻底 [7][69] - 目前沥青供需矛盾不突出，原油波动主导盘面走势，建议跟踪地缘政治变化，关注炼厂排产节奏与终端项目开工进展的匹配度变化，关注BU2510合约3400 - 3550元/吨区间，可尝试反弹布局空单 [7][69] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美俄总统拟安排会晤，市场情绪转弱 [6] - 美国7月非农数据低于预期，大幅下调5、6月份非农就业数据 [6] - OPEC+宣布9月份增产54.7万桶/日 [6] - 截止8月6日，国内沥青样本企业开工率31.7%，较上一统计周期下降1.4个百分点 [7] - 截止8月8日，国内沥青周度产量55.8万吨，环比上周下降2.2万吨 [7] - 截止8月8日，国内沥青样本企业厂库库存67.9万吨，当周环比减少2.1万吨 [7] - 截止8月8日，国内沥青社会库存136.7万吨，环比上周增加2.4万吨 [7] - 建议关注BU2510合约3400 - 3550元/吨区间，在区间内反弹做空 [7] 多空焦点 - 多方因素为厂库低库存、宏观边际改善 [10] - 空方因素为需求不及预期、成本端向下驱动 [10] 宏观分析 - 美国威胁制裁俄罗斯，特朗普缩短制裁期限，若俄罗斯未在期限内与乌克兰达成协议，将实施“次级制裁和关税” [11] - 美俄特使莫斯科会谈，对话“富有建设性”，俄方提出空中停火方案 [11] - 美俄总统拟会面，特朗普计划举行美俄乌三方峰会，俄总统助理确认筹备“普特会”，市场紧张情绪缓解，风险溢价回落，消息面主导短期走势 [11] - 美国7月非农就业人数增加7.3万人，大幅低于预期的10.4万人，为去年10月以来最小增幅，下修5、6月数据，引发市场对美国经济走弱担忧，需求支撑消退预期压制油价 [14] - OPEC+9月增产54.7万桶/日，增产已被市场充分定价，矛盾在增产落地速度及规模，预计本轮增产四季度末完成落地，OPEC+还有近365万桶/日减产可恢复 [18] 数据分析 - 供应方面，截止8月8日，国内沥青周度产量55.8万吨，环比上周减少2.2万吨，三季度终端赶工需求或刺激炼厂提升开工率，产量有季节性回升潜力 [19] - 供应方面，截止8月6日，国内沥青样本企业开工率31.7%，较上一统计周期下降1.4个百分点，华东、山东地区开工率下降明显，原因是部分炼厂转产渣油和需求端季节性扰动 [28] - 需求方面，截止8月8日，国内沥青周度出货量41.80万吨，环比下降0.1万吨，近期出货量受降雨影响阶段性走弱，降雨结束后需求有望反弹 [29] - 需求方面，截止8月8日，国内改性沥青周度产能利用率为15.87%，较上周下降0.33个百分点，华北、东北及华东地区产能利用率环比小幅下降 [32] - 进口方面，6月国内沥青进口37.57万吨，环比下降2.2万吨，环比减少5.51%，同比增加32.56%，1 - 6月累计进口172.50万吨，累计同比下降11.53% [39] - 出口方面，6月国内沥青出口2.97万吨，环比减少2.56万吨，1 - 6月累计出口27.93万吨，累计同比增加53.36% [42] - 库存方面，截止8月8日，国内沥青样本企业厂库库存67.9万吨，当周环比下降2.1万吨，厂库环比降幅低于产量降幅表明炼厂出货不畅 [53] - 库存方面，截止8月8日，国内沥青社会库存136.7万吨，当周环比上升2.4万吨，本周社会库存环比累库受南方地区台风降雨影响 [60] - 价差方面，截止8月8日，国内沥青加工稀释周度利润 - 604元/吨，环比下降52.3元/吨，截止8月6日，沥青原油比为54.91，截止8月7日，沥青基差为197元/吨，本周沥青裂解价差回升，基差走强 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月海内外宏观环境降温但国内政策预期难证伪，市场或回归理性，等待政策和基本面驱动，关注反内卷政策细节以改善行业供需格局[80] - 淡季钢材供需格局尚可，产量稳定，螺纹需求走弱、热卷需求有韧性，需警惕制造业和出口下滑压力，煤价上涨和库存去化使钢材成本支撑稳固，短期钢价或调整但空间有限，以震荡整理为主[80] - 8月市场聚焦高铁水产量持续性，当前钢厂利润高位难见铁水快速下行，港口库存去化支撑铁矿石价格，但8月铁矿发运或增加，中下旬钢厂限产或使铁水有下行风险，铁矿石或先扬后抑[83] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 钢材：本月在海外宏观温和与国内反内卷带动下，政策预期增强，焦煤价格上行带动钢材价格修复，现货价格上涨，基差走阔[5] - 铁矿：现货价格上涨，基差进一步收敛[7] 宏观分析 - 美国贸易谈判进展：与贸易伙伴谈判取得进展，将对等关税推迟至8月1日，与菲律宾、印尼、日本、欧盟达成贸易协议，中美关税再延期，但后续仍有不确定性[10][11] - 美联储表态：7月按兵不动，表态偏鹰降低9月降息预期，施压风险资产，市场对9月降息预期从68%降至45%[15] - 国内反内卷：7月以来获中央关注，政策加码提振市场预期，但政治局会议提及不多使预期降温，预计贯穿十五五规划，6月通胀数据显示反内卷必要性[19][21] - 国内经济数据：上半年GDP增速较好但6月边际走弱，6月社融数据超预期，M1增速创新高，经济活跃度提升[23][27] 供需分析 终端需求 - 地产：投资加速下行，销售面积降幅扩大，政策以托底为主，难以贡献用钢需求增量[34] - 基建：投资托底为主，雅下工程开工带来需求预期改善，预计拉动水泥、钢材等物资需求[37] - 汽车：上半年产销同比增速超10%，新能源汽车表现亮眼，下半年有望平稳运行[40] - 挖掘机和船舶：6月挖掘机产量同比增长，销量回升，船舶出口增长，反映工程机械行业复苏和内需反弹[45] - 钢坯和钢材出口：6月钢坯出口大增，钢材出口环比下降，短期出口有韧性，需关注对等关税变化[46] 供应情况 - 粗钢和生铁：上半年产量同比下降，6月粗钢产量8318万吨、同比降9.2%，生铁产量7191万吨、同比降4.1%[48] 利润情况 - 钢厂盈利：继续上行，维持高位，本周盈利率上升至65.37%[50] 产量情况 - 高炉和电炉：高炉开工高位，电炉开工快速上升，本月高炉开工率持平于83.46%，电炉开工率回升至74.21%[52] - 螺纹和热卷：螺纹产量低位，热卷产量偏高，缺乏减产动能，本周螺纹产量211.06万吨、热卷产量322.79万吨[54] 库存情况 - 螺纹和热卷：库存去化，螺纹库存处近几年同期低位，热卷库存压力不大，本周螺纹总库存546.29万吨、热卷总库存347.95万吨[56][58] 建材成交情况 - 现货市场：7月成交低迷，季节性淡季特征显现，月均成交量降至10.22万吨[59] 表需情况 - 螺纹和热卷：7月钢材需求走弱，螺纹表需逐步走弱，热卷表需有韧性，本周螺纹表需203.41万吨、热卷表需320万吨[63] 铁矿相关情况 - 进口和发运：6月进口增加，7月发运回落，四大矿山二季度产量和发运修复，上调26财年目标[66][67] - 到港情况：7月到港减少，7月14 - 20日47港到港总量2511.8万吨、环比减371.4万吨[68] - 铁水产量：维持240万吨上方高位，本周日均铁水产量240.71万吨、环比降1.52万吨，支撑铁矿石价格[72] - 库存情况：港口库存去化，钢厂小幅补库，本周45港港口库存13657.9万吨、环比降132.48万吨，钢厂进口矿库存总量9012.09万吨、环比增126.87万吨[76] 供需小结 - 螺纹：7月价格上行，受成本端焦煤支撑和反内卷政策影响，供需基本面较好，但月末反内卷预期降温使钢价调整[78] - 铁矿：7月价格突破年内高点，受黑色上涨和现实需求支撑，供应回落、需求强劲使港口库存去化，宏观情绪降温后较为抗跌[78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝供应过剩预期不改，短期价格或因局部供应偏紧而坚挺，但受政策预期带动的投机情绪降温影响，价格继续走弱，需关注仓单变化、海外矿端扰动及相关政策措施[6] - 电解铝供应端除置换产能外仅少量净增，需求端各板块分化明显，7 - 8月表观消费预计同比走弱，但对9月消费旺季有预期，8月中旬左右铝锭库存或达淡季累库峰值，短期铝价受降息预期回落及氧化铝期价下跌影响表现弱势，中长期受低库存及供应受限等因素支撑，价格重心上移，建议逢回调后买入[6] - 铸造铝合金基本面表现较好，预计维持高位震荡，期货盘面走势大致跟随沪铝走势波动，二者价差基本处于350 - 500元/吨之间，价差拉大时可考虑多铝合金空沪铝套利操作[6] 根据相关目录分别进行总结 后市研判 - 氧化铝运行产能和日均产量创新高，供应增加，消费增量有限，短期价格或坚挺但后续走弱，关注仓单、海外矿端及政策[6] - 电解铝供应端净增少，需求端各板块分化，7 - 8月消费或走弱，8月中旬铝锭库存或达峰值，短期铝价弱势，中长期价格重心上移，建议逢回调买入[6] - 铸造铝合金基本面好，预计高位震荡，期货盘面跟随沪铝，价差合适时可套利操作[6] 行情回顾 - 7月氧化铝期价波动大，呈现冲高回落走势，最高冲至3577元/吨，月涨幅7.94%；电解铝期货亦冲高回落，涨幅较小，运行区间20200 - 21000之间[8][9] 宏观面 - 中美关税展期90天，短期内关税扰动消退，双方将继续推动经贸关系稳定健康发展[12][13] - 美联储连续第五次维持利率不变，鲍威尔态度偏鹰派，未发出9月可能降息信号，部分理事反对维持利率不变，经济前景不确定性高[15][17] - 美国经济就业数据强劲，6月CPI、核心CPI、ADP就业人数、二季度实际GDP年化季环比初值等数据表现较好，但通胀仍有抬升风险，9月降息预期下降[18][19] - 国内经济整体稳定，二季度GDP年率5.2%，上半年同比增长5.3%，期待稳增长政策加速落地，相关政策或对工业品价格形成支撑[23][25] 基本面 - 国内铝土矿供应有扰动但较宽松，6月国产矿产量环比降、同比增，7月主产区降雨制约开采，需求稳健，价格支撑强，关注9月初活动前天气预警[26][27] - 几内亚个别矿企恢复开采，虽受雨季影响7月发运量环比下降，但上半年我国进口铝土矿同比大增、库存高，后续进口量或回落，价格反弹乏力[30][32] - 氧化铝供应过剩预期不改，截至7月下旬，建成和运行产能增加，开工率提高，进出口方面，后续进口量或增加，价格受仓单和投机情绪影响[33][35][39] - 国内电解铝维持高利润，产能利用率高，供给刚性，低库存支撑，预计下半年利润超3000元/吨[41][42] - 国内电解铝供应或小幅回升，产能利用率高，新增产能有限，7月建成和运行产能增加，部分置换和改造项目投产[44][45] - 海外电解铝产能近期无明显变化，印尼部分项目投产，预计2026 - 2027年产量增速达3% - 5%[49][50] - 下游加工铝继续下滑，8月终端消费难显著改善，各板块开工率有不同表现，铝箔、建材、工业材、铝线缆、原生铝合金、再生铝合金等板块情况各异[53][54] - 6月新增光伏装机容量回落，但上半年新增量突破200GW，国家电网投资有望超6500亿元，铝杆产量受多种因素带动增加，但近期或步入需求淡季[57][59] - 地产用铝需求仍偏弱，1 - 6月房地产开发投资、施工面积、新开工面积、竣工面积等指标下降，销售平稳，库存减少，处于去库趋势[60][62] - 汽车行业用铝将维持高增长趋势，1 - 6月汽车产销、新能源汽车产销及出口均有增长，下半年多项利好将拉动汽车消费，增加铝消费[64][66] - 家电排产同比仍下降，但8月降幅预期有所收敛，8月空冰洗排产合计总量下降，家用空调排产降幅收敛，高温及以旧换新政策带动空调销量[67][70] - 内外交易所库存增加，LME铝库存回升，沪铝库存连增四周[72][73] - 铝锭库存继续处于低位，虽社库开始攀升但幅度未超季节性，对价格仍有支撑，关注8月累库节奏[75][76] - 废铝采购端紧张，价格坚挺，原因包括进口受限、国内废铝增量有限但需求扩增、部分大厂采购渠道有限[79][80] - 国内电解铝与铝合金价差为正且处相对高位，因传统消费淡季下游需求趋弱，电解铝库存累积慢，铝合金库存累积快[82][83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月维持逢低买入策略，短期受铜关税落地但未波及电解铜、9月降息预期回落影响持续调整，下方支撑77000；年内降息两次预期犹存，全年铜矿偏紧支撑铜价，中长期维持逢低买入策略 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 后市研判 - 8月1日50%铜关税排除电解铜等，美电铜有流出可能，非美平衡加速宽松；7月联储按兵不动，鲍威尔讲话偏鹰派，美国经济就业数据强，通胀有抬升风险，9月降息预期回落，美元指数回升压制铜价；中长期关税缓和，美国实际CPI温和走强，市场下调CPI预期，为Q3降息打开空间，年内预期降息两次，流动性宽松解除金属上方压制；今年矿端紧缺强于去年，全年铜矿紧缺支撑铜价 [7] 行情回顾 - 7月铜价整体高位盘整，6月底到7月初因市场预期232可能9、10月落地，非美地区精炼铜供应短缺，铜价上涨，7月3日沪铜触及80990元/吨；7月8日美国宣布对铜加征50%关税，非美地区供应增加预期增强，铜价回落，7月14日触及本月低点77700元/吨；7月下旬“反内卷”及雅鲁藏布江水电站开工，市场多头情绪高涨，铜价再度触及80000元/吨，情绪消退后重回基本面 [8][9] 宏观面 - 中美关税展期90天，短期内关税扰动消退，双方将推动美方对等关税24%部分及中方反制措施展期，美国新版“对等关税”基础税率维持10%，主要国家除加拿大外基本在20%以内 [13][14] - 特朗普宣布8月1日起对进口半成品铜等征50%关税，电解铜不受约束，纽约期铜一度跌逾18%，美国铜指数ETF等收跌；此前市场解读关税将全线打击，铜价暴涨，现电解铜排除使CME市场回吐关税，美欧铜价套利空间终结，美铜价格或回落、库存堆积，非美平衡加速宽松；中长期特朗普要求2026年6月提交美国铜市场新评估报告，考虑2027年起对电解铜征15%关税，2028年提至30%，要求美国本土高品质铜废料25%国内销售 [17] - 7月31日美联储维持基准利率4.25%-4.50%不变，连续五次按兵不动，未发9月降息信号；失业率低，就业市场稳健，通胀略高；沃勒、鲍曼反对维持利率不变，支持7月降息25个基点；FOMC声明称经济增速上半年放缓，后续数据若延续将为降息提供依据，但经济前景不确定性高，通胀和就业目标有风险；白宫向鲍威尔施压降利率，鲍威尔称未就9月会议做决定，关税对通胀影响待观察 [20] - 美国6月CPI同比涨2.7%，核心CPI同比涨2.9%、环比涨0.2%；7月ADP就业人数增10.4万人；二季度实际GDP年化季环比初值增3%；核心PCE物价指数6月同比涨2.8%；实际消费支出环比仅增0.1%，可支配收入6月持平；经济就业数据强，通胀有抬升风险，9月降息预期或调降 [22] - 中国二季度GDP年率5.2%，上半年同比增5.3%；上半年全国固定资产投资248654亿元，同比增2.8%，民间固定资产投资同比降0.6%；1-6月全国房地产开发投资46658亿元，同比降11.2%；6月规模以上工业增加值同比实际增6.8%；社会消费品零售总额42287亿元，同比增4.8%；上半年人民币贷款增加12.92万亿元；6月末广义货币(M2)余额330.29万亿元，同比增8.3%，狭义货币(M1)余额113.95万亿元，同比增4.6%；7月中国制造业PMI为49.3%，环比降0.4个百分点，非制造业和综合PMI产出指数分别为50.1%和50.2%，比上月降0.4和0.5个百分点，均高于临界点；中共中央政治局会议指出“十五五”时期关键，今年以来主要经济指标良好，下半年宏观政策发力，释放内需潜力，扩大开放，防范风险；“反内卷”政策升格及稳增长政策落地或支撑工业品价格 [27] - 从供应端看，《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》引导铜冶炼由产能扩张向质量效益提升转变，新建项目需配套权益铜精矿产能，淘汰落后工艺产能，中长期严控产能，TC/RC加工费有望恢复，缓解矿冶平衡矛盾，产能过剩出清推升铜价底部重心；从需求端看，“反内卷”政策聚焦稳增长，制造业稳定增长提振铜下游需求；中长期冶炼产能出清后，供给增速滞后需求改善增速，供需或阶段性错配抬升铜价中枢 [29] 基本面 - 月初秘鲁矿山Constancia运输中断，力拓预计本年铜产量处预期上限；中国6月铜矿砂及其精矿进口量234.97万吨，环比降1.91%，同比升1.77%，前两大供应国智利和秘鲁输送量回落，秘鲁下滑约15%；今年国内冶炼厂和海外矿商谈下长单加工费归零，国内铜精矿现货加工费低位徘徊，矿紧局面难缓解 [30] - 截至7月25日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为-42.98美元/干吨，较上周涨0.22美元/干吨；近期铜精矿现货市场活跃度低，成交有限，加工费企稳略回调；CSPT决定不设第三季度现货铜精矿加工费参考数字；需跟踪海外和国内冶炼厂开工情况 [34] - 受232关税政策影响，4、5月美国进口精炼铜远超历史水平，非美地区供应紧张，6月30日LME库存降至9万吨；随着232预期落地，LME库存增加，7月25日增至12.8万吨；纽铜库存累积，COMEX铜库存将继续增加；7月31日国内市场电解铜现货库存12.13万吨，较28日降0.37万吨 [38] - 2025年1-6月国内电解铜累计产量659.3万吨，同比增加67.47万吨，增幅11.40%；过去一年新投产产能117万吨，今年上半年产能利用率提升；7月电解铜预估产量115.04万吨，环比增1.36%，同比增11.9%，虽冶炼亏损但主动减产意愿不强 [42] - 中国6月废铜进口量18.32万吨，环比降1.06%，同比增8.49%；泰国输送量攀升逾两成，日本等亚洲国家输送量提升，美国供应量骤降逾八成；国内冶炼厂对废铜需求因冶炼原料结构调整增加，其他国家输送增多可补充 [45] - 截至6月底全国累计发电装机容量36.5亿千瓦，同比增18%，太阳能发电装机容量11亿千瓦、同比增54.2%，风电装机容量5.7亿千瓦、同比增22.7%；2025年1-6月光伏累积新增装机容量212.21GW，同比涨107%，6月新增14.36GW，同比降38%；2025年国家电网投资有望超6500亿元，1-6月电网投资完成额累计2911亿元，同比增14.6%；电源工程投资1-6月完成额累计3635亿元，同比升5.9%；两网公司计划投资8250亿，后期电网投资增长空间大；6月电线电缆开工率下滑到72.41%，2024年电线电缆产品出口数量同比增19.2%、金额同比增13.7%，近五年出口震荡向上、进口逐年下降，1-6月累计出口142.96万吨，同比增12.63%，出口到美国等下滑，“一带一路”国家有潜力 [49] - 1-6月全国房地产开发投资46658亿元，同比降11.2%，住宅投资35770亿元，降10.4%；房屋新开工面积30364万平方米，降20.0%，住宅新开工面积22288万平方米，降19.6%；房屋竣工面积22567万平方米，降14.8%，住宅竣工面积16266万平方米，降15.5%；房地产销售平稳，库存减少，处于去库趋势，下阶段要适应市场变化，释放住房需求 [53] - 1-6月汽车产销分别完成1562.1万辆和1565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4%；上半年新能源汽车产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%，新车销量占汽车新车总销量44.3%；1-6月汽车出口308.3万辆，同比增长10.4%，新能源汽车出口106万辆，同比增长75.2%；新能源汽车渗透率接近过半，增长放缓竞争激烈，“两新”政策等利好下半年汽车消费；中汽协预计2025年汽车总销量3290万辆，乘用车零售2405万台，新能源乘用车批发销售1573万台；汽车产量同比增加将拉动铜消费 [57] - 2025年6月全国空调产量2838.3万台，同比增长3.0%，1-6月累计产量16329.6万台，同比增长5.5%；8月空冰洗排产合计2697万台，较去年同期下降4.9%，内销终端市场增长不及预期致排产下调；8月家用空调排产1144.3万台，较去年同期下降2.8%，降幅较上月预计收敛；9月预计下降12.7%，与上月预期持平，10月预计下降12.1%；夏季高温和以旧换新补贴带动空调销量，行业库存消化，以旧换新资金下达稳定厂商 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月氧化铝和电解铝期货价格冲高回落，中美关税展期90天，美国经济就业数据强劲使9月降息预期下降，国内经济整体稳定但期待稳增长政策落地；铝土矿供应宽松，氧化铝供应过剩预期不改，电解铝维持高利润且供应或小幅回升，下游加工铝下滑且8月终端消费难显著改善，内外交易所库存增加但铝锭库存仍处低位，废铝采购紧张价格坚挺，电解铝与铝合金价差为正且处相对高位 [7][9][13][24][25][33][41] 根据相关目录分别进行总结 后市研判 - 7月氧化铝期价波动大，最高冲至3577元/吨，月涨幅7.94%；电解铝期货亦冲高回落，运行区间20200 - 21000之间 [6][7] - 中美关税展期90天，短期内关税扰动消退，美国宣布对多国和地区新版“对等关税”，基础税率维持10% [9][10] - 美国经济就业数据强劲，6月CPI同比上涨2.7%，7月ADP就业人数增加10.4万人，二季度实际GDP年化季环比初值增3%，使9月降息预期下降 [14] - 国内经济整体稳定，期待稳增长政策加速落地 [17] 宏观面 铝土矿 - 国内铝土矿供应虽有扰动但较宽松，6月国产矿产量519.33万吨，7月国产铝土矿市场平稳运行，山西、河南等地降雨影响开采 [20] - 几内亚个别矿企复产，带动全年铝土矿供应从紧平衡预期恢复为过剩预期，7月当地铝土矿发运量环比下降，但上半年我国进口铝土矿同比大增，港口库存增加，进口铝土矿价格预计反弹乏力 [24] 氧化铝 - 截至7月下旬，全国氧化铝建成产能11302万吨，运行9495万吨，开工率84.01%，后续进口量或增加，供应过剩预期不改 [27] - 7 - 8月到期仓单注销后，7月29日氧化铝仓单仅4500吨左右，仓单偏低对期货价格支撑犹存 [29] 电解铝 - 国内电解铝继续维持高利润，预计下半年仍将维持3000元/吨以上利润 [33] - 供应或小幅回升但总体变化不大，1 - 6月国内电解铝累计产量2169.48万吨，同比增长2.42%，截至7月下旬，全国电解铝建成产能4523.2万吨，运行4421.4万吨，开工率达97.8% [36] - 海外电解铝产能近期无明显变化，印尼PT KALIMANTAN电解铝厂2025年预计投产10万吨，2027年满产，若海外产能如期投放，2026 - 2027年将达3% - 5%产量增速 [39] 下游消费 - 下游加工铝继续下滑，周内加工企业平均开工率下调0.1%至58.7%，8月终端消费难以显著改善 [42] - 地产用铝需求仍偏弱，1 - 6月全国房地产开发投资、施工面积、新开工面积、竣工面积等均下降，地产板块仍处去库趋势 [48] - 汽车行业用铝将维持高增长趋势，1 - 6月汽车产销分别完成1562.1万辆和1565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4%，新能源汽车产销同比分别增长41.4%和40.3% [51] - 家电排产同比仍下降，但8月降幅预期有所收敛，8月空冰洗排产合计总量较去年同期下降4.9%，家用空调排产降幅收敛 [54] 库存 - 内外交易所库存增加，LME伦铝库存回升至461025吨，沪铝库存连增四周至115790吨 [56] - 铝锭库存继续处于低位，截至7月28日，中国主要市场电解铝库存为51.4万吨，较上周四增加2万吨，关注8月累库节奏 [59] 废铝与价差 - 废铝采购端较为紧张，价格坚挺，原因包括进口受限、国内废铝增量有限但需求扩增、结构上部分大厂采购渠道受限 [62] - 国内电解铝与铝合金价差为正且处相对高位，因传统消费淡季使下游需求趋弱，电解铝社会库存累积慢，铝合金社会库存累积快 [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月维持逢低买入策略，今年矿端紧缺程度强于去年，全年铜矿紧缺对铜价形成支撑 [6] - 短期受铜关税落地未波及电解铜、9月降息预期回落影响，铜价持续调整，下方支撑77000；中长期因年内仍预期降息两次、全年铜矿偏紧，维持逢低买入策略 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 7月铜价整体维持高位盘整，6月底到7月初因市场预期232可能9、10月落地，非美地区精炼铜供应短缺加剧，铜价上涨，7月3日沪铜触及80990元/吨；7月8日美国宣布对铜加征50%关税，非美地区供应增加预期增强，铜价高位回落；7月下旬“反内卷”及雅鲁藏布江水电站开工使市场多头情绪高涨，铜价再度触及80000元/吨，后情绪消退，铜价重回基本面 [9][10] 后市研判 - 8月1日50%铜关税排除电解铜等，美电铜有流出可能，非美平衡加速宽松；7月联储按兵不动，鲍威尔讲话偏鹰派，美国经济就业数据强劲，通胀有抬升风险，9月降息预期回落，美元指数止跌回升，对铜价造成压制；中长期随着关税缓和、美国实际CPI表现温和走强，市场下调CPI预期，为Q3降息打开空间，今年年内仍预期降息两次，流动性宽松解除金属上方压制 [8] - 美国经济就业数据表现强劲，通胀仍有抬升风险，经济基本面强劲使强经济和降息互斥性体现，9月降息预期有进一步调降可能 [20] - 国内经济整体稳定，期待稳增长政策加速落地 [23] - 供应端政策引导冶炼行业严控产能，TC/RC加工费有望恢复，矿冶平衡矛盾缓解，产能过剩出清推升铜价底部重心；需求端“反内卷”政策聚焦稳增长，制造业稳定增长提振铜下游需求，中长期供需或阶段性错配抬升铜价中枢 [26] - 中国6月铜矿砂及精矿进口量环比下降1.91%、同比上升1.77%，前两大供应国输送量回落，秘鲁回落幅度约15%，国内冶炼厂和海外矿商谈下的长单加工费归零，现货加工费低位徘徊，矿紧局面难缓解 [27] - 截至7月25日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数较上周涨0.22美元/干吨，现货市场成交有限，加工费“企稳为主、略有回调”，CSPT决定不设第三季度现货铜精矿加工费参考数字，需跟踪海内外冶炼厂开工情况 [30] - 受232关税政策影响，4、5月美国进口精炼铜远超历史水平，造成非美地区供应紧张，LME库存下降；随着232预期落地，LME库存增加，纽铜库存累积，COMEX铜库存将继续增加，7月31日国内市场电解铜现货库存较28日下降 [33] - 2025年1 - 6月国内电解铜累计产量同比增加67.47万吨、增幅11.40%，7月预估产量环比增加1.36%、同比增加11.9%，虽冶炼处于亏损阶段，但主动减产意愿不强 [36] - 中国6月废铜进口量环比下降1.06%、同比增长8.49%，泰国输送量攀升逾两成，日本等亚洲国家输送量提升，美国供应量下滑逾八成，国内冶炼厂对废铜需求增加，其他国家输送增多可补充 [39] - 2025年国家电网投资有望超6500亿元，1 - 6月电网投资完成额同比增长14.6%，电源工程投资完成额同比上升5.9%，两网公司计划投资8250亿，后期电网投资有增长空间；6月电线电缆开工率下滑，近五年我国电线电缆出口震荡向上、进口逐年下降，1 - 6月累计出口同比增长12.63%，“一带一路”国家是新增长点 [41] - 截至6月底全国累计发电装机容量同比增长18%，太阳能、风电装机容量同比分别增长54.2%、22.7%，2025年1 - 6月光伏累积新增装机容量同比上涨107%，6月新增光伏装机容量同比下降38% [42] - 1 - 6月全国房地产开发投资同比下降11.2%，房屋施工、新开工、竣工面积均下降，在稳楼市政策作用下，房地产销售平稳，库存减少，地产板块处于去库趋势 [45] - 1 - 6月汽车产销同比分别增长12.5%和11.4%，新能源汽车产销同比分别增长41.4%和40.3%，汽车出口同比增长10.4%，新能源汽车出口同比增长75.2%；新能源汽车渗透率接近过半，增长有放缓压力，“两新”政策实施和企业新品供给丰富将拉动汽车消费增长，汽车产量增加将拉动铜消费 [48] - 2025年8月空冰洗排产合计总量较去年同期下降4.9%，家用空调8月排产同比下降2.8%、降幅收敛，9、10月预计同比下降幅度与上月预期基本持平；夏季高温和以旧换新补贴带动空调销量，库存消化，第三批690亿元以旧换新资金下达稳定市场 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月国内沥青市场基本面边际走弱，供应压力增加需求减弱，社会库存处年内高位压制价格；宏观改善对盘面支撑有限；成本端原油“强现实、弱预期”格局及美拟制裁俄带动沥青盘面偏强；当前沥青基本面矛盾不突出，缺少核心驱动，盘面围绕原油波动，预计延续宽幅震荡走势；策略可关注BU2510合约3700 - 3750压力区间，若美对俄制裁低于预期可尝试做空 [69] 各部分总结 行情回顾 7月沥青盘面价格宽幅震荡，基本面供增需减，产量攀升需求转弱，社库处高位压制价格，成本端原油供需改善支撑油价，成本是价格主要影响因素 [6] 宏观分析 1. 贸易方面：中美经贸会谈推动关税部分及反制措施展期90天；美与欧盟、日本达成贸易协议；美密集发布关税政策；短期贸易紧张缓解支撑油价，中长期对全球经济冲击待评估 [8] 2. 美联储方面：议息会议维持利率不变，两名官员反对暂停降息；鲍威尔讲话偏“鹰派”，9月降息概率降低；会议有超预期情况，降息节奏不确定 [12] 3. 地缘方面：特朗普威胁制裁俄罗斯，美对伊朗实施大规模制裁；市场担忧美对俄能源制裁，支撑近期油价走强 [13] 供需分析 1. OPEC+方面：8月增产超预期，市场预期9月继续增产完成目标；增产已被定价，关注落地速度规模及是否开启新一轮增产；哈萨克斯坦减产存疑，或引发OPEC+内部价格战担忧 [16][17] 2. 机构预期方面：IEA上调供应增长预期下调需求预期，EIA、OPEC维持供需增长预期 [19] 3. 供应方面：7月国内沥青产量环比增10.5%，主营炼厂产量增加；样本企业开工率回升至33.1%，华东及山东地区明显，供应压力加剧 [21][29] 4. 需求方面：7月出货量环比降，关注三季度终端赶工需求；改性沥青产能利用率回升，但长期需求增长空间有限 [30][33] 5. 进出口方面：6月进口环比降5.51%同比增32.56%，1 - 6月累计同比降11.53%；6月出口环比降，1 - 6月累计同比增53.36% [40][43] 6. 库存方面：厂库库存小幅去库，社会库存小幅累库，需求端改善不及预期 [52][57] 7. 价差方面：裂解价差回落，基差走弱，需求端对价格支撑弱 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 原油市场呈“强现实、弱预期”特征，短期支撑与长期压制并存，短期受消费旺季、宏观环境及OPEC+增产规模影响支撑油价，中长期OPEC+增产加速与需求放缓使供需宽松格局难改，建议关注WTI原油70-72美元/桶压力，制裁低于预期可布局空单 [53] 各目录总结 行情回顾 - 7月油价先宽幅震荡后拉升，“强现实、弱预期”格局及供应扰动支撑，后期消费旺季转淡季及OPEC+增产或使市场供应过剩限制油价反弹 [5] 宏观分析 - 中美经贸会谈致对等关税及反制措施展期90天，美与欧盟、日本达成贸易协议，美对多国发布关税政策，短期贸易紧张缓解支撑油价，中长期影响待评估 [6] - 美联储议息会议维持利率不变，鲍威尔讲话偏“鹰派”，会议基本符合预期但内部有分歧，9月降息节奏不确定 [10] - 特朗普威胁制裁俄罗斯，美对伊朗实施大规模制裁，引发供应担忧支撑油价 [11] 供需分析 - OPEC+8月超预期增产，预计9月继续增产完成220万桶/日目标，增产已被定价，关注落地情况及是否开启新一轮增产 [14] - 哈萨克斯坦减产存疑，产量远超配额且减产空间小，或使减产协议名存实亡引发价格战担忧 [15] - IEA上调供应增长预期、下调需求预期，EIA和OPEC维持供需增长预期 [17] - OPEC 6月原油产量环比增加，主要因沙特增产，四季度有望完成增产目标，供应压力大 [19] - 非OPEC 6月原油产量环比增加，主要来自哈萨克斯坦和俄罗斯 [21] - 美国7月原油产量环比下降，预计维持年内低位平稳运行，受低油价等因素影响生产商增产意愿弱 [24] - 美国7月石油钻井数减少，企业因油价和盈利压力采取保守策略，已钻未完井降至低位 [26] - 中国6月原油表观消费量环比增加，未来需求增长或放缓，消费增长更多由化工需求带动 [32] - 中国7月制造业PMI和综合PMI环比下降，抢出口回落后制造业采购经理指数下滑 [38] - 美国7月炼油厂开工率回升，处于往年高点，三季度原油消费增长空间有限 [39] - 美国6月ISM制造业PMI回升但仍处收缩区间，芝加哥PMI延续下滑 [44] - 美国7月EIA原油库存小幅累库，后续库存下降空间或有限 [48] 后市研判 - 原油市场“强现实、弱预期”，短期支撑与长期压制并存，OPEC+增产与需求放缓使供需宽松，美对俄制裁实际供应减量有限，建议关注WTI原油压力位，制裁低于预期可布局空单 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月双焦盘面延续涨势但后两周振幅放大 8月价格快速下挫 炼焦煤供应有恢复但复产幅度有限 进口蒙俄占主导 焦煤库存大幅去化 独立焦企和钢厂集中补库 焦炭产量持稳 铁水产量高位震荡支撑焦炭需求 焦炭出口受压制 独立焦企焦炭库存大幅去化 7月焦炭提涨频率加快 后市焦煤价格有向上弹性但需关注供应增量和价格支撑 焦炭预计高位震荡消化涨幅 需关注阅兵对供应端的影响 [7][9][11][15][18][21][23][25][27][29][33][36] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 7月双焦盘面延续6月涨势 后两周振幅放大 焦煤09合约涨幅26.73% 焦炭09合约涨幅14.03% 宏观面、政策等因素影响价格波动 下游补库带动现货成交火热 价格上涨 后因交易所限仓、会议不及预期及主力移仓换月 价格快速下挫 [7] 数据分析 - 炼焦煤供应：截至8月1日当周 110家样本洗煤厂开工率61.51% 较去年同期降5.11% 精煤日均产量52.135万吨 较去年同期降4.05万吨 523家样本矿山企业炼精煤开工率86.31% 较去年同期降3.08% 精煤日均产量77.67万吨 较去年同期增0.54万吨 国内前期停产煤矿逐步复产但幅度有限 甘其毛都口岸通关量7月末回升 [10] - 炼焦煤进口：2025年6月中国炼焦煤进口量910.84万吨 环比上涨23.31% 同比下降15.05% 蒙古和俄罗斯占比77.23% 澳煤到货量环比大增补充美煤缺失量 蒙煤进口仍有上升空间 俄、加煤进口量预计小幅增加 [11] - 焦煤库存：截至8月1日当周 523家样本矿山精煤库存248.26万吨 较上年同期减少60.21万吨 样本洗煤厂精煤库存166.38万吨 较上年同期减少3.32万吨 港口炼焦煤库存282.11万吨 较上年同期减少27.89万吨 库存大幅去化减轻上游累库压力 [16] - 独立焦企和钢厂补库：截至8月1日 全样本独立焦化企业炼焦煤库存992.73万吨 较去年同期增加98.78万吨 库存可用天数11.52天 较去年同期增加1.63天 247家钢铁企业炼焦煤库存803.79万吨 较去年同期增加79.5万吨 库存可用天数12.87天 较去年同期增加1.3天 独立焦企补库积极性高 钢厂补库幅度缓和 [19] - 焦炭产量：截至8月1日当周 全样本独立焦化企业产能利用率73.69% 较去年同期低0.51% 7月维持在72%左右 冶金焦日均产量64.81万吨 较去年同期低3.18万吨 247家钢铁企业焦炭产能利用率86.62% 较去年同期降0.31% 7月维持在87%左右 焦炭日均产量46.97万吨 较去年同期低0.11万吨 产量持稳 [21] - 铁水产量：截至8月1日当周 247家钢铁企业盈利率65.37% 较去年同期增加58.88% 日均铁水产量240.71万吨 较去年同期增长4.09万吨 周度焦炭消费量108.32万吨 较去年同期增长1.84万吨 铁水产量高位震荡支撑焦炭需求 [24] - 焦炭出口：2025年上半年焦炭及半焦炭出口量350.5904吨 较去年同期大幅减少135.83万吨 印度收紧进口限制 印尼与中国焦炭竞争 内外价差收窄 出口利润受限 以内需为主 [25] - 独立焦企焦炭库存：截至8月1日当周 全样本独立焦化企业焦炭库存73.62万吨 同比增17.3万吨 较7月初大幅去化28.48万吨 247家钢铁企业焦炭库存626.69万吨 同比增加83.53万吨 港口焦炭库存215.1万吨 同比增16.89万吨 独立焦企库存去化明显 减轻库存压力提高补库意愿和提涨频率 [28] - 焦炭提涨：截至8月1日当周 独立焦化企业吨焦平均亏损45元 7月以来吨焦平均利润改善不明显 焦煤价格上行使焦企提涨频率加快 7月落地四轮提涨 第五轮暂未落地 钢焦企业博弈加剧 [29] 后市研判 - 焦煤：钢材需求处季节性淡季 中央政治局会议存预期差 关税影响市场情绪 8月移仓换月放大价格波动 焦煤库存压力减轻 价格有向上弹性 关注供应增量和价格支撑 [33] - 焦炭：焦企提涨频率加快 7月四轮提涨 第五轮暂未落地 价格高位盘面资金有分歧 波动明显 短期主力合约换月放大价格波动 焦煤现货偏强 焦炭下方成本支撑明显 预计高位震荡消化涨幅 关注阅兵对供应端的影响 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面国内电解铝运行产能变化不大产量稳定，7月24日中国主要市场电解铝库存为49.4万吨仍处较低水平对铝价有支撑，但“反内卷”预期过高短时价格涨幅大对下游消费有抑制，基本面供需双弱，沪铝铝价或有回落风险，下方关注20000整数关口支撑，关注中美谈判结果以及美联储议息会 [5] - 铝合金废铝采购端紧张价格坚挺，成本支撑较强，下游铸件厂按需采购，需求处淡季，显隐性库存分化但维持高位，AD - AL价差平稳运行，期货价格跟随电解铝期货价格运行，短期小幅调整但下方空间有限 [75] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 工信部表示钢铁、有色、石化等十大行业将淘汰落后产能、优化供给结构 [5] - 美国7月Markit制造业PMI初值仅49.5，虽商业活动扩张但制造业面临萎缩，宏观面我国反内卷 + 稳增长政策基调明确，提升有色金属和工业品市场需求 [5] 多空焦点 多方因素 - 电解铝总产量波动不大，显性库存维持低位 [8] 空方因素 - 现货升水转为贴水，8月1号关税不确定性，高位铝价对下游消费有抑制 [8] 宏观情况 - 临近重要时间节点市场情绪谨慎，美国制造业PMI不佳、贸易摩擦预期差、欧洲央行暂停降息等因素影响海外资本市场 [9][10] - 国内反内卷 + 稳增长政策基调使宏观情绪偏暖，提升有色金属和工业品市场需求，如雅鲁藏布江下游水电工程开工、工信部推动多行业稳增长等 [11][12][14] 数据分析 铝土矿 - 2025年山西、河南铝土矿供应量收紧，1 - 6月中国铝土矿产量3039万吨同比增长9.54%，6月产量519.33万吨同比增长4.08%，部分地区有增减变化，价格保持坚挺，顺达矿业或8月复产，几内亚铝土矿雨季发运问题后期或发酵 [16][20] 氧化铝 - 现阶段氧化铝运行产能9300万吨，库存缓慢积累但厂内库存偏低，现货偏紧价格缓慢上升，仓单大幅下降，反内卷政策对远期新投产能规划有影响，期货价格波动放大 [21] 电解铝 - 国内电解铝产能利用率超95%，受产能天花板制约新增产能有限，1 - 6月累计产量2169.48万吨同比增长2.42%，预计今年产量4400万吨同比增速2.03%，产能置换推动区域氧化铝需求抬升 [25] - 电解铝产能利用率高，供给刚性且低库存支撑，预计下半年维持3000元/吨以上利润 [29] 铝材 - 2025年6月中国铝材产量587.4万吨环比回升同比微增0.7%，1 - 6月产量3276.8万吨同比增加1.3%，出口量同比下滑，内需中光伏、新能源汽车需求增长，建筑型铝材受地产拖累 [33] 下游开工率 - 上周铝价重心回落引发下游阶段补货，加工企业平均开工率上调0.2%至58.8%，各版块有不同变化 [37] 光伏装机 - 截至6月底全国太阳能发电装机容量11亿千瓦同比增长54.2%，2025年1 - 6月光伏累积新增装机容量212.21GW同比上涨107%，6月新增14.36GW同比下降38% [41] 房地产 - 1 - 6月全国房地产开发投资、施工面积、新开工面积、竣工面积等均同比下降，中央提出构建房地产发展新模式 [45] 库存 - 上周伦铝库存回升，7月18日当周沪铝库存周度累库5625吨至10.88万吨与2023年同期持平，周中铝锭社库继续累积，7月24日为49.4万吨较周一增加1.4万吨，目前库存水平仍较低对铝价有支撑 [49][53] 升贴水 - 7月24日上海物贸铝平均价升贴水 - 10元/吨升水转贴水，LME铝0 - 3升贴水2.26美元/吨贴水转升水 [57] 废铝 - 废铝采购端紧张价格坚挺，原因包括进口受限、国内增量有限需求扩增、部分大厂采购渠道限制 [61] 价差与开工率 - 中国电解铝A00与再生铝合金ADC12现货日度价差为正且处相对高位，因传统消费淡季下游需求弱，电解铝库存累积慢，铝合金库存累积快 [65] - 中国原生铝合金产能开工率较上周下降，日度完全生产成本为20600元/吨 [69] 铸造合金库存 - 截至7月25日，铝合金锭社会库存为4.32万吨较上周增加0.6万吨，场内库存为6.36万吨较上周下降0.03万吨 [73] 后市研判 - 铝合金废铝采购端紧张价格坚挺，成本支撑强，下游需求淡季，显隐性库存分化但维持高位，AD - AL价差平稳，期货价格跟随电解铝期货价格运行，短期小幅调整但下方空间有限 [75] - 沪铝铝价或有回落风险，下方关注20000整数关口支撑，关注中美谈判结果以及美联储议息会议指引 [77]