报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 本周前4个交易日双焦盘面震荡走弱，周五午后走势趋强修复周度跌幅 ，受美联储降息确定性提高、国内资金面宽松等影响宏观情绪回暖，商品与股市共振上行，焦煤跟随走强 ，随着阅兵活动结束行业将迎来产量修复，市场供需结构主导盘面，进入“金九银十”旺季需关注需求改善程度，现阶段焦煤市场弱平衡，关注下游补库进度，焦煤自身基本面单边驱动力有限，短时间震荡运行 ，焦炭第八轮提涨难落地且迎来钢厂首轮提降，独立焦企焦炭库存压力减轻，短期焦炭盘面跟随焦煤波动 [6][38][41] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 本周前4个交易日双焦盘面震荡走弱，周五午后趋强修复周度跌幅，美国8月ADP就业人数低使市场押注美联储9月降息可能性近100%，国内央行开展1万亿元3个月期买断式逆回购操作，周五宏观情绪回暖，商品与股市共振上行，“多晶硅”涨停引领题材升温，焦煤跟随走强 ，阅兵结束行业将产量修复，进入“金九银十”关注需求改善，焦煤市场弱平衡，关注下游补库进度，焦煤基本面单边驱动力有限，短时间震荡运行 [6] - 截至9月2日样本建筑工地资金到位率59.4%，周环比升0.18个百分点，非房建项目资金到位率61.01%，周环比升0.09个百分点，房建项目资金到位率51.39%，周环比升0.44个百分点，房建项目资金改善幅度大于非房建 ，9月4日起唐山独立型钢厂逐步复产，9月4日上午唐山29家型钢生产企业开工率49%，较复产前升14% ，9月山西有78座煤矿因安全、检修停产，涉及产能9480万吨，集中在长治、临汾、晋中，多数停产2 - 5天，部分9月3日晚复产 [7] - 炼焦煤供应收缩、上游库存小幅去化，独立焦企炼焦煤去库，钢厂原料刚需采购，焦炭整体产量小幅下滑，铁水产量回落使焦炭消费量走低，焦企盈利持续好转 [7] 多空焦点 - 多方因素为炼焦煤库存压力减轻、供应存减量预期、阅兵后钢厂复产铁水回升预期、美联储降息确定性提高且国内资金面宽松 ，空方因素为铁水阶段性走低使焦炭需求走弱、焦煤下游补库积极性不高 [10] 数据分析 - 炼焦煤供应收缩，本周314家样本洗煤厂开工率35.58%，环比降0.94%，精煤日均产量25.24万吨，减少0.74万吨 ，523家样本矿山企业炼精煤开工率75.78%，环比降8.26%，精煤日均产量69.31万吨，减少6.01万吨 ，截至8月30日甘其毛都口岸通关量745470吨，蒙煤通关量小幅回落，阅兵结束限产煤矿陆续复产 [13] - 炼焦煤上游库存小幅去化，截至9月5日当周，523家样本矿山精煤库存268.08万吨，去库15.54万吨 ，314家样本洗煤厂精煤库存286.15万吨，去库3.33万吨 ，港口炼焦煤库存275.49万吨，累库0.14万吨 [18] - 独立焦企炼焦煤维持去库态势，截至9月5日，全样本独立焦化企业炼焦煤库存920.05万吨，去库41.22万吨，库存可用天数10.76天，较上期减少0.44天 ，独立焦企焦炭库存66.51万吨，累库1.2万吨 [21] - 钢厂原料刚需采购为主，截至9月5日，247家钢铁企业炼焦煤库存795.76万吨，去库16.09万吨，库存可用天数13.09天，较上期减少0.16天 ，焦炭库存623.71万吨，较上期补库13.64万吨，可用天数11.71天，较上期增加0.93天 [25] - 焦炭整体产量小幅下滑，截至9月5日，全样本独立焦化企业产能利用率73.14%，较上期降0.22%，冶金焦日均产量64.32万吨，较上期减少0.2万吨 ，247家钢铁企业产能利用率84.31%，较上期降0.68%，焦炭日均产量45.72万吨，较上期减少0.37万吨，焦企产量变动不大，钢厂受阅兵限产影响减量明显 [27] - 铁水产量回落，焦炭消费量跟随走低，截至9月5日当周，中国焦炭消费量102.98万吨，减少5.08万吨 ，247家钢铁企业铁水日均产量228.84万吨，减少11.29万吨 ，钢企盈利率61.04%，较上周回落2.6%，阅兵结束钢厂复产铁水产量将修复 [32] - 焦企盈利持续好转，截至9月5日当周，独立焦企吨焦平均盈利64元/吨 ，焦炭第七轮提涨落地，焦煤价格调整使焦企盈利改善明显 ，焦炭价格上行侵蚀钢厂利润，钢企对焦炭提涨接受程度放缓，钢焦博弈加剧，第八轮提涨难落地且钢厂首轮提降，唐山、邢台等地主流钢厂计划9月8日零点对湿熄焦炭降50元/吨、干熄焦降55元/吨 [33] - 双焦远月基差结构方面，双焦期现价格高位震荡 [35] 后市研判 - 美国8月ADP就业人数低使市场押注美联储9月降息可能性近100%，国内央行9月5日开展1万亿元3个月期买断式逆回购操作 ，周五宏观情绪回暖，商品与股市共振上行，“多晶硅”涨停引领题材升温，焦煤跟随走强 ，阅兵结束行业产量修复，市场供需结构主导盘面，进入“金九银十”关注需求改善，焦煤市场弱平衡，关注下游补库进度，焦煤基本面单边驱动力有限，短时间震荡运行 [38] - 焦炭第八轮提涨难落地且迎来钢厂首轮提降，独立焦企焦炭库存压力减轻，库存结构改善使成本端影响权重增大，短期焦炭盘面跟随焦煤波动 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年9月3 - 9日天然橡胶东南亚主产区降雨对割胶工作影响有变化，赤道以北部分区域影响减弱，赤道以南部分区域影响增强 [5] - 本周前四日橡胶盘面窄幅震荡，周五趋强突破区间，宏观情绪改善与基本面成本支撑使价格偏强，下游需求未全面复苏，短期价格偏强震荡 [6] - 美国8月ADP就业数据使市场押注美联储9月降息可能性近100%，央行9月5日开展1万亿3个月买断式逆回购操作 [7] - 欧元区8月制造业PMI终值升至三年多高点，自2022年中期以来首次扩张 [7] - 天然橡胶原料价格稳中偏强、延续小幅去库，顺丁橡胶原料价格窄幅波动、供需结构偏宽松，轮胎产能利用率走低 [7] 各目录内容总结 报告摘要 - 2025年9月3 - 9日天然橡胶东南亚主产区降雨影响割胶，赤道南北情况有别 [5] - 本周橡胶盘面走势及原因，宏观情绪与基本面影响价格，下游需求未全面复苏，短期偏强震荡 [6] - 美国就业数据与市场对美联储降息预期，央行逆回购操作，欧元区制造业PMI情况 [7] - 天然橡胶、顺丁橡胶、轮胎相关基本面情况 [7] 多空焦点 - 多方因素为天气扰动使橡胶原料价格偏强、橡胶库存去化、美联储降息与国内资金面宽松 [10] - 空方因素为轮胎开工率小幅走低 [10] 数据分析 - 截至9月4日，泰国、国内云南和海南天然橡胶原料价格情况，海外降雨及台风使原料价格偏强，成本有支撑 [11] - 截至8月31日，中国天然橡胶社会库存和青岛地区库存环比下降，青岛库存降幅收窄 [14] - 本周国内丁二烯产量减少，供应无明显压力，下游需求有下降预期，价格窄幅震荡，顺丁橡胶理论生产亏损改善 [15] - 截至9月5日当周，顺丁橡胶厂内去库、贸易商累库，产量增加，供需结构偏宽松 [21] - 截至9月5日当周，全钢胎和半钢胎产能利用率下滑，因部分企业检修，库存天数下降或因产量下降，终端需求未全面复苏 [22] - 截至9月4日，盘面三大橡胶合约价差平稳，内部基本面未分化，市场影响因素一致 [24] 后市研判 - 宏观面美国就业数据使美联储降息预期高，国内央行逆回购操作，周五宏观情绪回暖，商品与股市共振上行 [28] - 橡胶基本面海外降雨及台风影响割胶，原料价格偏强、库存去化，下游需求未全面复苏，短期价格偏强震荡 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沥青基本面供减需增，供应端周度产量及开工率环比下降，需求端出货量环比小幅增加，厂库及社库环比大幅下降；原油影响因素多空交织，地缘扰动支撑油价，供应端预期变化利空油价；短期沥青在基本面和成本端影响下宽幅震荡，供需矛盾不突出，原油波动主导盘面走势，建议跟踪OPEC+产量政策结果及地缘政治演变；展望后市，沥青延续宽幅震荡，关注BU2511合约3350 - 3500元/吨区间，需求旺季尾声需求难超预期，原油多空因素交织，建议关注OPEC+产量会议结果并跟踪地缘政治演变 [7][67] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 市场消息称OPEC+将考虑在周日产量会议上再次增产；美联储《褐皮书》显示各地区价格上涨，大部分辖区通胀“温和或轻微”；美国总统特朗普暗示将对俄罗斯实施第二、第三阶段石油制裁 [6] - 截止9月5日，国内沥青样本企业开工率28.1%，较上一统计周期回落1.2个百分点，周度产量50.9万吨，环比上周减少1.5万吨，样本企业厂库库存64.2万吨，环比上周下降3.2万吨，样本企业社会库存122.5万吨，环比上周下降4.5万吨；建议关注BU2511合约3350 - 3500元/吨区间 [7] 多空焦点 - 多方因素为库存下降、原料端扰动，空方因素为需求不及预期、成本端向上驱动不足 [10] 宏观分析 - OPEC+或再度增产，周日会议将考虑进一步提高石油产量，若增产将提前解除第二层减产约165万桶/日，占全球需求1.6%；当前OPEC+产量政策分三部分，多项减产协议延长至2026年底；此前市场预期12月后考虑新一轮增产，若9月增产将强化供应过剩预期，油价或测试前期低点，若维持现状油价有修复动能但反弹空间有限 [13] - 地缘政治不确定性对油价形成阶段性扰动，包括俄乌紧张局势升级、欧洲多国向乌派兵方案被曝光、以军行动双线升级 [14] 数据分析 - 供应方面，截止9月5日国内沥青周度产量50.9万吨，环比上周减少1.5万吨，因部分炼厂转产或检修；截止9月3日国内沥青样本企业开工率28.1%，较上一统计周期下降1.2个百分点，西南和华南地区下降明显，因炼厂利润下降部分炼厂转产或停产 [15][23] - 需求方面，截止9月5日国内沥青周度出货量41.2万吨，环比增加0.8万吨，周度出货量连续两周环比回升，终端施工逐步恢复；截止9月5日国内改性沥青周度产能利用率为15.89%，较上周下降1.25个百分点，华北、华中地区下降明显，关注产能利用率拐点 [26][29] - 进出口方面，7月国内沥青进口38.05万吨，环比增加0.48万吨，同比增加16.53%，1 - 7月累计进口210.55万吨，累计同比下降7.5%；7月国内沥青出口5.57万吨，环比增加2.62万吨，1 - 7月累计出口33.49万吨，累计同比增加46.45% [37][40] - 库存方面，截止9月5日国内沥青样本企业厂库库存64.2万吨，当周环比减少3.2万吨，因产量下降和需求改善；截止9月5日国内沥青社会库存122.5万吨，当周环比下降4.5万吨，因下游需求回暖叠加炼厂产量下降 [51][58] - 价差方面，截止9月5日国内沥青加工稀释周度利润 - 614元/吨，环比下降20.9元/吨，截止9月3日沥青原油比为55.67，截止9月4日沥青基差为258元/吨 [65] 后市研判 - 预计沥青在基本面和成本端双重影响下延续宽幅震荡走势，关注BU2511合约3350 - 3500元/吨区间；需求端虽有回暖迹象但旺季尾声难超预期，对盘面支撑弱；原油多空因素交织，建议关注OPEC+产量会议结果并跟踪地缘政治演变 [67]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周原油价格先涨后跌整体宽幅震荡 短期基本面矛盾不突出 地缘政治扰动延续性不强 预计延续宽幅震荡走势 关注OPEC+产量会议结果及美国与委内瑞拉局势进展 [8] - 建议关注WTI原油价格60 - 65美元/桶的区间 [8] - 短期原油影响因素多空交织 关注OPEC+产量会议结果 若增产油价或测试年内低点 若维持现状油价有修复动能但反弹空间有限 关注WTI原油60美元/桶的支撑 [51] 各目录内容总结 报告摘要 - 市场消息称OPEC+将考虑在周日产量会议上再次增产 [7] - 美联储《褐皮书》显示各地区均出现价格上涨 大部分辖区为“温和或轻微”通胀 [7] - 特朗普暗示将对俄罗斯实施第二、第三阶段石油制裁 [7] - 美国至8月29日当周EIA原油库存增加241.5万桶 预期减少203.1万桶 前值减少239.2万桶 [7] - 美国至8月29日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存增加159万桶 前值减少83.8万桶 [7] - 美国至8月29日当周EIA战略石油储备库存增加50.9万桶 前值增加77.6万桶 [7] 多空焦点 - 多方因素为地缘政治扰动和页岩油成本支撑 空方因素为消费旺季预期消退和OPEC+拟增产 [11] 宏观分析 - OPEC+或再度增产 若在周日会议决定增产将解除约165万桶/日减产 占全球需求1.6% 比原计划提前一年多 若增产强化供应过剩预期 油价或测试前期低点 若维持现状油价有修复动能但反弹空间有限 [14] - 美联储《褐皮书》显示通胀和经济放缓不再是主要担忧风险因素 美国7月JOLTs职位空缺不及预期 8月ADP就业人数增加低于预期 市场对美联储降息预期升温 美联储官员释放“鸽派”言论 [15] - 俄乌紧张局势升级 欧洲多国向乌派兵方案被曝光 以军行动双线升级 地缘政治不确定性对油价形成阶段性扰动 [16] 数据分析 - 截止8月29日当周美国国内原油产量环比降1.6万桶/日至1342.3万桶/日 近期产量有触底反弹迹象 供应压力加大 [19] - 截止8月29日当周美国石油钻井总数412口 较上一周期增加1口 总数自4月以来延续下降趋势但速度放缓 预计维持低位运行 [21] - 截止8月29日当周美国原油引申需求环比降19.5万桶/日 汽油总产量引申需求环比增14.47万桶/日 炼厂开工率下降致原油需求下降 成品油消费在旺季持续改善 [25] - 至8月29日当周美国炼油厂开工率为94.3% 较上一周期降0.3个百分点 开工率连续两周环比下降 部分炼厂进入检修环节 原油消费需求面临走弱压力 [27] - 截止9月5日国内主营炼厂开工率为81.59% 较上一周期回升0.19个百分点 地方独立炼厂开工率为60.02% 较上一周期回升1.3个百分点 主营炼厂开工率或已触顶 地炼开工率进入爬坡周期 带动原油消费 [33] - 截止9月5日国内主营炼厂综合炼油利润661.86元/吨 较上一周期降133.8元/吨 地方独立炼厂综合炼油利润188.11元/吨 较上一周期降41.72元/吨 主营炼厂利润环比下降但整体仍处近几年高位 成品油价格回落使利润下降 原油价格区间震荡对利润有支撑 [38] - 美国至8月29日当周EIA原油库存增加241.5万桶 战略石油储备库存增加50.9万桶 原油库存环比增加处于近期平均值 战略储备库存延续累库态势 预计库存下降幅度有限 [43] - 美国至8月29日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存增加159万桶 汽油库存环比下降379.5万桶 库欣地区原油库存小幅增加 汽油库存延续去库态势 因汽油旺季消费和炼厂开工率下降致成品油产量下降 [47] - 截止9月3日美国原油裂解价差为21.99美元/桶 环比上周回升 反映出近期美国成品油消费继续回暖 [48] 后市研判 - 本周原油价格宽幅震荡 地缘扰动为油价提供间歇性支撑 OPEC+拟增产强化供应过剩预期利空油价 关注OPEC+产量会议结果 若增产油价或测试年内低点 若维持现状油价有修复动能但反弹空间有限 关注WTI原油60美元/桶的支撑 [51]

报告行业投资评级 - 9月建议逢低买入 [6] 报告的核心观点 - 联储降息在即，流动性宽松为铜价打开向上空间，叠加铜矿依然紧缺，亦对铜价形成支撑，宏观、基本面共振，铜价或震荡偏强，上方关注81000关口压力，建议继续维持逢低买入的操作策略 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 8月铜价整体维持高位盘整，8月1日沪铜最低下探到77960元/吨，8月25日最高触及79830元/吨 [9][10] - 宏观方面，美国对等关税落地，中美双方将关税“休战期”延长了90天，市场关注点转移到美联储降息时间和节奏上 [10] - 基本面方面，原料供应紧张持续，232对等关税落地后，非美地区库存小幅增加，但累库速度较为缓慢，下游对高价接受度不足，限制上方空间 [10] 后市研判 - 9月份美联储降息预期升温，目前认为9月降息是大概率事件，关注相较于6月点阵图的下降幅度，若幅度大于等于25bps则认为是利多，小于25bps是中性，关注下周非农就业数据，或有进一步指引，Q3降息不断打开空间，今年年内仍预期降息两次，流动性宽松逐渐解除金属的上方压制 [8][12][15] - 欧元区经济数据明显改善，关注改善的持续性 [8] - 国内经济整体稳定，目前人民币汇率继续走强，且美联储降息预期上升，预计四季度国内仍有较大政策空间，不排除继续降息降准的可能性 [8] - 今年矿端紧缺程度强于去年，全年铜矿依然紧缺，亦对铜价形成支撑，同时金九银十亦为传统消费旺季 [8] 宏观面 - 美国7月非农新增就业7.3万远低于预期，前两月数据大幅下修25.8万；7月失业率回升至4.2%；时薪同比涨幅从上修后的3.8%上涨至3.9%，即使7月非农数据不及预期，但美国就业率水平保持相对低位，劳动力市场相对稳定 [15] - 标普确认美国“AA+/A - 1+”主权信用评级，评级展望保持稳定，惠誉确认美国AA+评级，前景展望稳定，美国8月标普全球制造业PMI初值为53.3，预估为49.5，前值为49.8，美国8月标普全球服务业PMI初值为55.4，预估为54.2，前值为55.7 [15] - 美国7月份CPI同比增长2.7%，预期为2.8%，6月份为2.7%，美国7月核心CPI同比增长3.1%，预估为3%，前值为2.9%，美国7月PPI同比上涨3.3%，预估为2.5%，前值为2.3%，美国7月耐用品订单环比下降2.8%，预期下降4%，前值下降9.4% [15] - 8月22日美联储主席鲍威尔讲话后，交易员加大对美联储9月降息的押注，完全消化年底前降息两次预期 [15] - 德国制造业PMI从46.9大幅跃升至49.9，三年来首次逼近荣枯线，法国8月制造业PMI初值49.9，录得31个月以来新高，欧元区8月PMI初值从前值49.8回升至50.5，为2022年6月以来首次突破荣枯线上方，高于预期的49.5，欧元区8月服务业PMI初值为50.7，预估为50.8，前值为51 [17] - 欧央行行长拉加德表示，目前大多数欧洲商品被征收的15%关税略高于欧央行6月会议时设想的水平，但“远低于”其预测的最严重情形，近期达成的贸易协议在一定程度上缓解了全球不确定性，但并未完全消除，目前市场对年内欧央行的降息预期维持在较为稳定的水平 [17] - 国家统计局数据显示，7月份全国规模以上工业增加值同比增长5.7%，环比增长0.38%，7月份社会消费品零售总额同比增长3.7%，1 - 7月份社会消费品零售总额284238亿元，增长4.8%，其中除汽车以外的消费品零售额增长5.3%，2025年1 - 7月份全国固定资产投资（不含农户）同比增长1.6%，其中民间固定资产投资同比下降1.5%，从环比看，7月份固定资产投资（不含农户）下降0.63%，1 - 7月份全国房地产开发投资同比下降12.0%，7月份全国城镇不包含在校生的16 - 24岁劳动力失业率为17.8%，不包含在校生的25 - 29岁劳动力失业率为6.9%，不包含在校生的30 - 59岁劳动力失业率为3.9%，1 - 7月份全国规模以上工业企业实现利润总额40203.5亿元，同比下降1.7% [23] - 央行数据显示，2025年前七个月社会融资规模增量累计为23.99万亿元，比上年同期多5.12万亿元，7月末广义货币(M2)余额329.94万亿元，同比增长8.8%，狭义货币(M1)余额111.06万亿元，同比增长5.6%，7月末本外币贷款余额272.48万亿元，同比增长6.7%，月末人民币贷款余额268.51万亿元，同比增长6.9%，7月份制造业采购经理指数为49.3%，比上月下降0.4个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%和50.2%，比上月下降0.4和0.5个百分点，均持续高于临界点，我国经济总体产出保持扩张 [23] - 从经济数据上看，7 - 8月经济增长面临更大压力，7月国内消费品零售和固定资产投资数据同比增速有所下降，8月制造业PMI保持在收缩区间，参照往年情况，预计下半年国内经济增速可能较二季度有所下滑，期待更多政策支撑 [23] 基本面 - 中国7月铜矿砂及其精矿进口量为256万吨，环比增加8.96%，同比增加18.45%，其中前两大供应国智利和秘鲁输送量都出现回升，环比增幅双双超过一成，供应量分别在75和59万吨附近，伴随着铜矿进口的增加，7月份以来国内铜精矿现货加工费也出现筑底反弹势头，但整体反弹幅度仍然有限，矿紧局面仍待继续缓解 [27] - 基本面受自由港印尼公司铜精矿的出口影响，此前国内铜精矿现货加工费持续低位回升，不过截至8月22日当周回升势头被打破，加工费出现小幅下调，截至8月22日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为 - 38.61美元/干吨，较上周跌0.68元/干吨，现货市场存在分歧，铜市矿紧状态没有更多改善，智利Codelco称监管机构批准El Teniente矿Andes Norte和Diamante复工，不过Codelco周五宣布，下调今年铜产出目标至134 - 137万吨 [30] - 全球铜库存变化受关税因素和国内旺季因素的影响较大，关税因素导致美国铜库存自年初开始持续上升，目前已经达到近年来最高点，在美国铜关税确定实施后，现货铜流向美国的现象出现了明显下降，7 - 8月伦铜库存大幅回升，截至8月28日，COMEX铜库存为27.52万吨，同时保税区铜库存持续上升，最新库存为8.33万吨，上期所铜库存为8.17万吨，基本稳定，据Mysteel统计，8月28日国内市场电解铜现货库存12.79万吨，较25日增0.79万吨，综合而言，当前铜库存较高，金九银十旺季来临，或存去库可能，关注库存拐点 [33] - 国家统计局发布报告显示，中国2025年7月精炼铜（电解铜）产量为127万吨，同比增加14%，新投产的冶炼厂的产能利用率在快速上升，前期产量下降的冶炼厂恢复生产，但受冷料供应愈发紧张影响，部分冶炼厂开始出现小幅减产，7月铜产量小幅下滑，进入8月，SMM统计仅有1家冶炼厂有检修计划，因检修导致产量下降的量并不大，但因受铜精矿和冷料供应紧张影响，8月因此而减产的冶炼厂较7月增加，不过受检修结束影响和华东新投产的冶炼厂仍在持续爬产刺激 [37] - 海关总署在线查询数据显示，中国7月精炼铜进口量为33.6万吨，环比下降0.32%，同比上升12.05%，其中刚果仍是最大输送国，供应量在14.28万吨，环比增加20.72%，同比同样增加两成，俄罗斯是第二大供应国，供应量为3.06万吨，环比下降32.25%，同比增加20.76%，7月份进口亏损有所收窄，中国精炼铜进口仍然处于年内偏高位位置 [37] - 海关总署在线査询数据显示，中国7月废铜进口量为18.32万吨，环比增长3.73%，同比减少1.98%，其中日本、泰国、韩国等亚洲国家输送量继续大增，日本输送环比增逾四成至3.61万吨，超越泰国成为最大供应国，但从美国进口仍受关税政策、比价等影响，继续降低至千吨内，Mysteel分析认为，7月废铜进口环比增加，高于市场预期，最大的内在驱动因素是国内需求，不管是再生铜材加工端还是冷料冶炼端，国内对于废铜的需求均较为强劲 [39] - 国家能源局发布1 - 7月份全国电力工业统计数据，截至7月底全国累计发电装机容量36.7亿千瓦，同比增长18.2%，其中太阳能发电装机容量11.1亿千瓦，同比增长50.8%；风电装机容量5.7亿千瓦，同比增长22.1%，清洁能源（水电、核电、风电、太阳能）装机合计占比58%，新能源（风电、太阳能）装机容量占比达45.8%，我国的电源结构正在以势不可挡的姿态向绿色转型迈进 [43] - 在投资方面，1 - 7月电源工程投资完成4288亿元，同比增长3.4%，而电网工程投资完成3315亿元，同比增长12.5%，电网投资增速深刻反映出当前电力行业的发展趋势，随着新能源装机的快速增长，提升电网对清洁能源的消纳能力迫在眉睫，只有打造更加智能、高效、稳定的电网，才能适应能源转型的新要求，通过优化输电网络，实现电力资源的合理调配，才能为能源的高效利用提供有力保障 [43] - 中国汽车工业协会最新发布的数据显示，7月汽车产销分别完成259.1万辆和259.3万辆，环比分别下降7.3%和10.7%，同比分别增长13.3%和14.7%，1 - 7月汽车产销累计完成1823.5万辆和1826.9万辆，同比分别增长12.7%和12%，2025年7月中国新能源汽车产量为117.6万辆，同比增长17.1%；1 - 7月累计产量为804.9万辆，同比增加32.9%，2025年7月汽车产量为251.0万辆，同比增长8.4%；1 - 7月累计产量为1807.5万辆，同比增长10.5% [47] - 随着“两新”政策继续有序实施，叠加企业新品供给持续丰富，下半年多项利好将有助于拉动汽车消费增长，后续来看，中国汽车总销量方面，今年年初中汽协预计2025年中国汽车总销量预计将达到3290万辆，较2024年增长4.7%，其中乘用车方面，6月乘联会预计2025年乘用车零售2405万台，增5%，预测值在上半年接连上调，而新能源汽车方面，乘联会新能源乘用车批发销售1573万台，增29%，考虑到2025年的国家政策促消费的良好政策取向和未来环境变化趋势，汽车产量的同比增加仍将对铜消费带来明显拉动 [47][49] - 国家统计局发布报告显示，中国7月家用电冰箱产量为873.1万台，同比增加5%，环比出现回落，1 - 7月家用电冰箱产量为5963.2万台，同比微增0.9%，618大促及国补政策刺激了二季度内需市场，导致前期需求集中释放，随着促销活动结束，7月内销排产增速放缓，部分企业因库存压力调整生产节奏，中国7月房间空气调节器产量为2059.7万台，环比骤降27%，同比增加1.5%，1 - 7月房间空气调节器产量为18345.5万台，同比增加5.1%，6月因618大促和以旧换新政策刺激，企业排产居高，7月市场回归理性，企业根据库存和实际需求调整生产节奏，另外，美国关税继续压制出口需求，产量同比增速快速回落 [51]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 8月氧化铝期货价格走弱，电解铝期货小幅走高；9月美联储降息预期升温，海外端聚焦美国9月议息会议；欧元区经济数据明显改善，国内经济整体稳定 [7][9][14] - 美国钢铝关税加征和山西矿权出让登记变动对国内铝相关产品影响有限；几内亚雨季影响铝土矿发运量，预计8 - 10月中国自几内亚进口铝土矿量下滑 [24][26][33] - 氧化铝供应过剩预期不改，国内电解铝继续维持高利润且产量增长空间有限，海外电解铝产能有少数增量 [34][38][43] - 旺季临近下游加工铝开工率上调，新能源装机快速增长，地产用铝需求偏弱，汽车行业用铝将维持高增长趋势 [47][51][53][54] - LME铝总库存维持平稳，国内铝锭库存拐点临近，再生铝行业分化加剧，7月进口量创4年新低，8月预计维持低位 [61][64][67][70] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 8月氧化铝期货价格总体走弱，从最高3317元/吨跌至最低3006元/吨，月度跌幅为9.38%；电解铝期货小幅走高，最高达到20950元/吨 [7] 宏观面 - 9月美联储降息预期升温，美国7月非农新增就业不及预期但失业率回升、时薪同比涨幅上涨，就业市场相对稳定；标普和惠誉确认美国主权信用评级展望稳定；美国8月制造业和服务业PMI初值表现较好；7月CPI、核心CPI、PPI同比上涨，耐用品订单环比下降；鲍威尔讲话后交易员加大对9月降息押注 [12] - 欧元区经济数据明显改善，德国制造业PMI大幅跃升，法国制造业PMI初值创新高，欧元区8月PMI初值突破荣枯线；二季度GDP年率修正值符合预期；6月工业产出环比下降；7月CPI同比增长且环比持平；市场对年内欧央行降息预期较稳定 [14] - 国内经济整体稳定，7月规模以上工业增加值、社会消费品零售总额同比增长；1 - 7月固定资产投资、房地产开发投资同比有不同表现；7月末社会融资规模增量、广义和狭义货币余额、本外币贷款余额同比增长；7月制造业PMI下降但非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数持续高于临界点；7 - 8月经济增长面临压力，预计下半年增速或下滑，期待政策支撑 [20] - 美国钢铝关税加征消息影响市场交投情绪，但对国内铝价影响有限，因我国对美铝类产品出口份额持续下降 [24] - 山西矿权出让登记变动旨在解决共伴生矿种审批边界模糊问题，短期内对铝土矿供应影响有限，当前涉及调整矿山多处于停产或未建设状态 [26] 后市研判 - 国内铝土矿方面，1 - 7月山西、河南、中国铝土矿产量同比增长，7月中国铝土矿产量同比增长；受几内亚雨季影响，铝土矿发运量回落，预计8 - 10月中国自几内亚进口量下滑，若前期矿权影响矿区未复产，国内铝土矿供应或呈紧平衡甚至短缺，减轻累库压力 [29][33] - 氧化铝供应过剩预期不改，虽近期广西、河南、山西地区企业有检修计划，但中期产量不受影响；目前运行产能和产量处于高位，7月产量同比增加；下半年国内外新投产能将释放，价格上方承压 [35] - 国内电解铝继续维持高利润，产能利用率高于上下游，供给刚性且有低库存支撑，预计下半年利润超3000元/吨；7月产量同比增长，8月运行产能和产量小幅提升，合金端累库使铝水比回落 [38][41] - 海外电解铝产能有少数增量，信发集团泰景铝业60万吨项目预计2026年投产且远期有60万吨规划，印尼聚万50万吨项目或今年四季度初投产，其他海外项目进度预期不大 [45] - 旺季临近，下游加工铝企业平均开工率上调至60%，铝加工材企业开工率有复苏迹象，主要因部分企业新增汽车和光伏型材订单，但建筑型材板块低迷；8月后半月市场将转向“金九银十”备货阶段，预计下游开工率维持小幅回升 [47] - 新能源装机快速增长，1 - 7月全国累计发电装机容量同比增长，其中太阳能、风电装机容量同比大幅增长，清洁能源和新能源装机占比提升；1 - 7月电源和电网工程投资完成额同比增长，电网投资增速反映电力行业发展趋势 [51] - 地产用铝需求仍偏弱，需关注房地产市场变化；汽车行业用铝将维持高增长趋势，7月汽车产销同比增长，1 - 7月累计产销同比增长，新能源汽车产量同比增加；下半年多项利好将拉动汽车消费增长，中汽协、乘联会对汽车和新能源汽车销量有增长预期 [53][55] - 7月中国家用电冰箱和房间空气调节器产量环比有不同表现，前者同比增加但环比回落，后者同比增加但环比骤降，主要因前期需求集中释放、促销活动结束、企业调整生产节奏及美国关税压制出口需求 [59] - LME铝总库存维持平稳，8月仓单增长主要由非注册仓单转化，整体库存月度窄幅下降，基差表现坚挺，海外铝全年供需短缺预期不变，但需警惕对俄罗斯铝政策变化风险 [62] - 国内铝锭库存拐点临近，8月下旬铝锭、铝棒社会库存厂库有周度去库情况，但8月底铝价上涨库存增加；预计9月铝锭社会库存步入季节性去库周期 [65] - 再生铝行业分化加剧，上周再生铝合金行业开工率环比不变，头部企业开工率有望维持高位，但部分中小厂提前检修及减停产，拖累行业整体生产，预计下周开工率稳中微降；7月产量逆势上行，预计8月产量下滑 [68] - 7月未锻轧铝合金进口量创2021年2月以来新低，出口量同比增加，主要因海外铝合金价格走高、国内面临进口即时亏损及需求淡季制约；预计8月进口量仍维持低位 [71] - 截止8月21日，国内再生铝合金社会库存周环比下降，累库速率放缓，主流消费地库存较大；废铝市场短缺加剧，短期难以缓和，成本支撑维持，需求端订单将边际好转，但行业面临库存累积压制，短期ADC12价格预计维持窄幅震荡，需关注原料流通和需求端变化 [73]

报告行业投资评级 - 无 报告的核心观点 - 9月建议逢低买入，联储降息在即，流动性宽松为铜价打开向上空间，叠加铜矿紧缺，宏观、基本面共振，铜价或震荡偏强，上方关注81000关口压力 [6][7] 各目录总结 后市研判 - 9月海外聚焦美国9月议息会议，目前认为9月降息是大概率事件，关注相较于6月点阵图的下降幅度，幅度大于等于25bps则认为是利多，小于25bps是中性，关注下周非农就业数据，Q3降息不断打开空间，今年年内仍预期降息两次，流动性宽松逐渐解除金属的上方压制 [7] - 欧元区经济数据明显改善，关注改善的持续性 [7] - 国内经济整体稳定，目前人民币汇率继续走强，且美联储降息预期上升，预计四季度国内仍有较大政策空间，不排除继续降息降准的可能性 [7] - 今年矿端紧缺程度强于去年，全年铜矿依然紧缺，亦对铜价形成支撑，同时金九银十亦为传统消费旺季 [7] 行情回顾 - 8月铜价整体维持高位盘整，8月1日沪铜最低下探到77960元/吨，8月25日最高触及79830元/吨 [9][10] - 宏观方面，美国对等关税落地，中美双方将关税“休战期”延长了90天，市场关注点转移到美联储降息时间和节奏上 [10] - 基本面方面，原料供应紧张持续，232对等关税落地后，非美地区库存小幅增加，但累库速度较为缓慢，下游对高价接受度不足，限制上方空间 [10] 宏观面 - 美国7月非农新增就业7.3万远低于预期，前两月数据大幅下修25.8万；7月失业率回升至4.2%；时薪同比涨幅从上修后的3.8%上涨至3.9%，美国就业率水平保持相对低位，劳动力市场相对稳定 [14] - 标普确认美国“AA+/A - 1+”主权信用评级，评级展望保持稳定，惠誉确认美国AA+评级，前景展望稳定，美国8月标普全球制造业PMI初值为53.3，预估为49.5，前值为49.8，美国8月标普全球服务业PMI初值为55.4，预估为54.2，前值为55.7，美国7月份CPI同比增长2.7%，预期为2.8%，6月份为2.7%，美国7月核心CPI同比增长3.1%，预估为3%，前值为2.9%，美国7月PPI同比上涨3.3%，预估为2.5%，前值为2.3%，美国7月耐用品订单环比下降2.8%，预期下降4%，前值下降9.4% [14] - 8月22日美联储主席鲍威尔讲话后，交易员加大对美联储9月降息的押注，完全消化年底前降息两次预期 [14] - 欧元区8月PMI初值从前值49.8回升至50.5，为2022年6月以来首次突破荣枯线上方，高于预期的49.5，欧元区8月服务业PMI初值为50.7，预估为50.8，前值为51，欧元区第二季度GDP年率修正值为1.4%，符合预期；欧元区6月工业产出环比下降1.3%，预期下降1%，欧元区7月CPI同比增长2%，7月CPI环比持平，均符合预期，目前市场对年内欧央行的降息预期维持在较为稳定的水平 [16] - 7月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.7%，环比增长0.38%，7月份，社会消费品零售总额同比增长3.7%，1 - 7月份，社会消费品零售总额284238亿元，增长4.8%，其中，除汽车以外的消费品零售额增长5.3%，2025年1 - 7月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长1.6%，其中，民间固定资产投资同比下降1.5%，从环比看，7月份固定资产投资（不含农户）下降0.63%，1 - 7月份，全国房地产开发投资同比下降12.0%，7月份，全国城镇不包含在校生的16 - 24岁劳动力失业率为17.8%，不包含在校生的25 - 29岁劳动力失业率为6.9%，不包含在校生的30 - 59岁劳动力失业率为3.9%，1 - 7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40203.5亿元，同比下降1.7% [21] - 2025年前七个月社会融资规模增量累计为23.99万亿元，比上年同期多5.12万亿元，7月末，广义货币(M2)余额329.94万亿元，同比增长8.8%，狭义货币(M1)余额111.06万亿元，同比增长5.6%，7月末，本外币贷款余额272.48万亿元，同比增长6.7%，月末人民币贷款余额268.51万亿元，同比增长6.9% [21] - 7月份，制造业采购经理指数为49.3%，比上月下降0.4个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%和50.2%，比上月下降0.4和0.5个百分点，均持续高于临界点，我国经济总体产出保持扩张 [21] - 从经济数据上看，7 - 8月经济增长面临更大压力，7月国内消费品零售和固定资产投资数据同比增速有所下降，8月制造业PMI保持在收缩区间，参照往年情况，预计下半年国内经济增速可能较二季度有所下滑，期待更多政策支撑 [21] - 2025年前7个月，我国货物贸易进出口总值25.7万亿元人民币，同比增长3.5%，其中，出口15.31万亿元，增长7.3%；进口10.39万亿元，下降1.6%，降幅较上半年收窄1.1个百分点 [23] - 2025年1 - 7月，中美贸易额为3372.24亿美元，同比下降12%，其中，中国对美国出口2513.72亿美元，同比下降12.6%；7月当月，中美贸易额为479.17亿美元，其中，中国对美出口358.28亿美元，自美进口120.89亿美元 [26] - 2025美元汇率波动巨大，从高位大幅下跌，最大跌幅约10%，而人民币汇率相对保持稳定，离岸人民币4月份一度大跌后，快速企稳，年内上方7.35附近存在较强压力，5月至今回落至7.15附近，从人民币汇率和央行态度可以看出，人民银行对汇率保持较强关注，汇率上限在7.35 - 7.40附近，而汇率一旦脱离弱势区间，偏强运行后，国内财政政策和货币政策就得到充分的施展空间 [26] - 目前人民币汇率继续走强，且美联储降息预期上升，预计四季度国内仍有较大政策空间，不排除继续降息降准的可能性 [26] 基本面 - 中国7月铜矿砂及其精矿进口量为256万吨，环比增加8.96%，同比增加18.45%，其中前两大供应国智利和秘鲁输送量都出现回升，环比增幅双双超过一成，供应量分别在75和59万吨附近，伴随着铜矿进口的增加，7月份以来国内铜精矿现货加工费也出现筑底反弹势头，但是整体反弹幅度仍然有限，矿紧局面仍待继续缓解 [28] - 截至8月22日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为 - 38.61美元/干吨，较上周跌0.68元/干吨，现货市场存在分歧，铜市矿紧状态没有更多改善，智利Codelco称监管机构批准El Teniente矿Andes Norte和Diamante复工，不过Codelco周五宣布，下调今年铜产出目标至134 - 137万吨 [32] - 全球铜库存变化受到关税因素和国内旺季因素的影响较大，关税因素导致美国铜库存自年初开始持续上升，目前已经达到近年来最高点，在美国铜关税确定实施后，现货铜流向美国的现象出现了明显下降，7 - 8月伦铜库存大幅回升，截至8月28日，COMEX铜库存为27.52万吨，同时保税区铜库存持续上升，最新库存为8.33万吨，上期所铜库存为8.17万吨，基本稳定，据Mysteel统计，8月28日国内市场电解铜现货库存12.79万吨，较25日增0.79万吨，当前铜库存较高，金九银十旺季来临，或存去库可能，关注库存拐点 [35] - 中国2025年7月精炼铜（电解铜）产量为127万吨，同比增加14%，新投产的冶炼厂的产能利用率在快速上升，前期产量下降的冶炼厂恢复生产，但受冷料供应愈发紧张影响，部分冶炼厂开始出现小幅减产，7月铜产量小幅下滑，进入8月，SMM统计，仅有1家冶炼厂有检修计划，因检修导致产量下降的量并不大；但因受铜精矿和冷料供应紧张影响，8月因此而减产的冶炼厂较7月增加，不过，受检修结束影响和华东新投产的冶炼厂仍在持续爬产刺激 [40] - 中国7月精炼铜进口量为33.6万吨，环比下降0.32%，同比上升12.05%，其中刚果仍是最大输送国，供应量在14.28万吨，环比增加20.72%，同比同样增加两成，俄罗斯是第二大供应国，供应量为3.06万吨，环比下降32.25%，同比增加20.76%，7月份进口亏损有所收窄，中国精炼铜进口仍然处于年内偏高位置 [40] - 中国7月废铜进口量为18.32万吨，环比增长3.73%，同比减少1.98%，其中，日本、泰国、韩国等亚洲国家输送量继续大增，日本输送环比增逾四成至3.61万吨，超越泰国成为最大供应国，但从美国进口仍受关税政策、比价等影响，继续降低至千吨内，7月废铜进口环比增加，高于市场预期，最大的内在驱动因素是国内需求，不管是再生铜材加工端还是冷料冶炼端，国内对于废铜的需求均较为强劲 [42] - 截至7月底，全国累计发电装机容量36.7亿千瓦，同比增长18.2%，其中，太阳能发电装机容量11.1亿千瓦，同比增长50.8%；风电装机容量5.7亿千瓦，同比增长22.1%，清洁能源（水电、核电、风电、太阳能）装机合计占比58% ，新能源（风电、太阳能）装机容量占比达45.8%，我国的电源结构正在向绿色转型迈进 [47] - 1 - 7月电源工程投资完成4288亿元，同比增长3.4%，而电网工程投资完成3315亿元，同比增长12.5%，电网投资增速深刻反映出当前电力行业的发展趋势，随着新能源装机的快速增长，提升电网对清洁能源的消纳能力迫在眉睫，只有打造更加智能、高效、稳定的电网，才能适应能源转型的新要求，通过优化输电网络，实现电力资源的合理调配，才能为能源的高效利用提供有力保障 [47] - 1 - 7月份，全国固定资产投资（不含农户）288229亿元，同比增长1.6%（前值2.8%），分领域看，基础设施投资同比增长3.2% (前值4.6%)，制造业投资增长6.2% (前值7.5%)，房地产开发投资下降12.0%（前值 - 11.2%），1 - 7月份，房地产开发企业房屋施工面积638731万平方米，同比下降9.2% (前值 - 9.1%)，房屋新开工面积35206万平方米，下降19.4%（前值 - 20%），房屋竣工面积25034万平方米，下降16.5%（前值 - 14.8%） [51] - 7月份，70个大中城市中，各线城市房价同比降幅整体有所收窄，其中，一线城市新房价格同环比降幅收窄；二、三线城市二手房价格环比降幅收窄，新房价格同比降幅收窄 [51] - 8月25日，上海市住房和城乡建设管理委员会等6部门联合印发《关于优化调整本市房地产政策措施的通知》，从调减住房限购、优化住房公积金、优化个人住房信贷以及完善个人住房房产税4个方面优化调整房地产政策，从短期看，该举措将直接有利于释放上海购房需求，尤其是外环外区域库存压力大的楼盘（库存占比70%，消化周期超20个月），可能带动成交量回升 [51] - 8月28日，《中共中央国务院关于推动城市高质量发展的意见》对外公布，这份文件强调以推进城市更新为重要抓手、稳步推进城中村和危旧房改造，预计各地城市更新有望进一步提速 [51] - 7月，汽车产销分别完成259.1万辆和259.3万辆，环比分别下降7.3%和10.7%，同比分别增长13.3%和14.7%，1 - 7月，汽车产销累计完成1823.5万辆和1826.9万辆，同比分别增长12.7%和12%，2025年7月中国新能源汽车产量为117.6万辆，同比增长17.1%；1 - 7月累计产量为804.9万辆，同比增加32.9%，2025年7月汽车产量为251.0万辆，同比增长8.4%；1 - 7月累计产量为1807.5万辆，同比增长10.5% [55] - 随着“两新”政策继续有序实施，叠加企业新品供给持续丰富，下半年多项利好将有助于拉动汽车消费增长，后续来看，中国汽车总销量方面，今年年初、中汽协预计2025年中国汽车总销量预计将达到3290万辆，较2024年增长4.7%，其中乘用车方面，6月乘联会预计2025年乘用车零售2405万台，增5%，预测值在上半年接连上调，而新能源汽车方面，乘联会新能源乘用车批发销售1573万台，增29%，考虑到2025年的国家政策促销费的良好政策取向和未来环境变化趋势，汽车产量的同比增加仍将对铜消费带来明显拉动 [55] - 中国7月家用电冰箱产量为873.1万台，同比增加5%，环比出现回落，1 - 7月家用电冰箱产量为5963.2万台，同比微增0.9%，618大促及国补政策刺激了二季度内需市场，导致前期需求集中释放，随着促销活动结束，7月内销排产增速放缓，部分企业因库存压力调整生产节奏 [57] - 中国7月房间空气调节器产量为2059.7万台，环比骤降27%，同比增加1.5%，1 - 7月房间空气调节器产量为18345.5万台，同比增加5.1%，6月因618大促和以旧换新政策刺激，企业排产居高，7月市场回归理性，企业根据库存和实际需求调整生产节奏，另外，美国关税继续压制出口需求，产量同比增速快速回落 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝供应过剩预期强价格承压，电解铝宏观与基本面共振或震荡偏强，铸造铝合金现货价预计坚挺，铝合金与铝价差有望收敛 [6] 各目录内容总结 后市研判 - 氧化铝国产矿价格企稳，关注行业稳增长方案涉铝内容及几内亚投票，当前产能和产量高，新投产能将释放，供应过剩价格承压 [6] - 电解铝9月海外关注美联储议息会议和非农数据，供应变化不大，需求旺季临近但铝价反弹使下游备货降、库存增加，铝价或震荡偏强，关注21000 - 21500关口压力，建议逢低买入 [6] - 铸造铝合金供应受季节和进口影响趋紧支撑成本，多地税收政策调整部分厂减产停产，需求端通讯采购回升汽车偏弱，现货价预计坚挺，价差有望收敛，主力合约参考区间20000 - 20600元/吨，关注废铝供应及进口政策 [6] 行情回顾 - 8月氧化铝期货价格走弱，从3317元/吨跌至3006元/吨，跌幅9.38%；电解铝期货小幅走高，最高达20950元/吨 [8][9] 宏观面 - 美国7月非农等数据不佳但就业稳定，标普和惠誉确认美主权信用评级，8月PMI等数据有变化，鲍威尔讲话后交易员加大9月降息押注，关注议息会议及非农数据 [13] - 欧元区经济数据改善，德法制造业PMI上升，欧元区8月PMI突破荣枯线，二季度GDP符合预期，市场对欧央行降息预期稳定 [15] - 国内7月经济数据有增有降，7 - 8月经济增长有压力，预计下半年增速或下滑，期待政策支撑 [20] - 人民币偏强运行，政策空间或打开，中美贸易下降，美元汇率大跌人民币稳定，后续或有降息降准 [25] - 美国钢铝关税加征对国内铝价影响有限，我国对美铝制品出口占比低，消息影响市场情绪 [27] 基本面 - 山西矿权出让登记变动对铝土矿产量影响有限，政策旨在解决审批问题，虽曾推动氧化铝涨价，但与其他金属矿有异同，当前涉调矿山多停产或未建设 [28] - 7月铝土矿产量同比增长，1 - 7月山西、河南及全国产量均有增长，7月部分地区有增减 [31] - 受几内亚雨季影响铝土矿发运量回落，矿权问题使部分矿区未复产，预计8 - 10月中国进口量下滑，供应或紧平衡 [35] - 氧化铝供应过剩预期不改，虽近期有检修但中期产量不受影响，当前产能和产量高，进口流入可能上升，价格承压 [38] - 国内电解铝维持高利润，产能利用率高，供给刚性且库存低，预计下半年利润超3000元/吨 [42] - 国内电解铝产量增长空间有限，7月产量同比微增，8月运行产能和产量有提升，合金端累库铸锭量增加，铝水比回落 [45] - 海外电解铝产能有少数增量，信发印尼项目预计2026年投产另有远期规划，印尼聚万项目或四季度初投产 [51] - 旺季临近下游加工铝开工率上调，部分企业新增订单，预计周度开工率维持小幅回升 [54] - 新能源装机快速增长，1 - 7月太阳能、风电装机容量同比大幅增长，电源和电网工程投资有变化，需提升电网消纳能力 [59] - 地产用铝需求仍偏弱，1 - 7月房地产投资、施工、开工、竣工面积同比下降，京沪等地出台政策，后续市场或有变化 [62] - 汽车行业用铝维持高增长，7月产销同比增长，新能源汽车产量增速高，下半年利好或拉动消费 [65] - 前期需求集中释放，7月家用电冰箱和空调产量回落，内销排产和出口需求受影响 [68] - LME铝总库存平稳，8月库存窄幅下降，基差坚挺，海外供需短缺预期不变，但需警惕对俄铝政策风险 [72] - 国内铝锭库存拐点临近，8月底铝价涨库存增加，预计9月步入去库周期 [75] - 再生铝行业分化加剧，头部企业开工率有望维持高位，部分中小厂减停产，7月产量增长，8月或下滑 [79] - 7月未锻轧铝合金进口量创4年新低，出口量增加，价格倒挂和需求淡季使进口收缩，预期8月维持低位 [81] - 淡旺季转换订单将边际改善，周度累库放缓，废铝紧缺成本支撑，需求好转但库存有压制，ADC12价格预计窄幅震荡 [83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月海内外宏观环境改善，美联储或开启新一轮降息进程，国内人民币偏强运行，政策空间或进一步打开，但钢铁行业稳增长方案无明显利多，煤矿复产或加剧煤端压力，难以提供成本支撑 [78] - 9月钢材市场需求走弱，钢厂产量增加，供需错配压力仍存，预计钢材价格先抑后扬，偏弱震荡运行 [78] - 9月市场关注高铁水产量持续性，金九银十需求旺季来临，国内外宏观环境向好，钢厂利润好于去年，若无铁水产量快速下行，铁矿石价格难入趋势性下行通道，但需关注钢材需求改善情况，预计铁矿石价格先扬后抑，区间730 - 800 [81] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 8月钢材价格冲高回落，现货价格相对稳定，受反内卷降温下成本支撑减弱、淡季特征显现、供应压力累积、终端需求难支撑、库存累积等因素影响 [5] - 8月铁矿石价格震荡上涨，期货重回升水格局，月初受焦煤价格回落影响调整，但现实需求强劲，高炉铁水产量维持高位，供应回落，库存压力小，市场交易后续旺季需求预期，价格偏强运行 [7] 宏观分析 - 美国7月非农就业人数仅增7.3万，失业率升至4.2%，劳动力市场“急速刹车”，引发衰退担忧；7月ISM非制造业指数显示服务业活动放缓、价格压力增大，引发滞涨担忧；7月CPI同比持平于2.7%，核心CPI同比涨3.1%，PPI同比飙升至3.3%，打压降息预期 [10] - 8月美国制造业和服务业需求强劲，制造业PMI初值53.3，服务业PMI 55.4，综合PMI升至9个月新高，但需求回升或推升通胀压力；标普和惠誉确认美国主权信用评级，展望稳定 [16] - 鲍威尔表示美国经济有韧性，劳动力市场接近充分就业，通胀仍处高位，短期货币政策“谨慎推进”，政策利率接近中性水平，交易员加大9月降息押注，消化年底前降息两次预期 [16] - 7月国内CPI环比上涨0.4%，核心CPI同比涨幅连续3个月扩大，PPI环比下降0.2%，降幅收窄，部分行业市场竞争秩序优化 [19] - 8月反内卷交易趋于淡化，缺乏需求端驱动，本轮反内卷难度更大，但看好长周期结构性改革，后续核心在需求侧政策跟进 [20] - 7月社融新增1.16万亿，同比多增3893亿，存量增速9%，主要受政府债发力贡献，但后续政府债支撑或边际减弱；7月人民币贷款减少500亿，同比少增3100亿，企业和居民贷款均回落 [23] - 7月中国规模以上工业增加值同比5.7%，社会消费品零售总额同比3.7%，固定资产投资同比增长1.6%，基建、制造、地产投资增速均下滑，经济数据边际走弱 [26][28] - 海外宏观环境温和，中美延期对等关税，美俄开启谈判，市场对俄乌停战有预期，美国经济稳健但就业数据引发降息预期回升；国内经济现实偏弱，8月反内卷交易淡化，市场回归震荡，需求端政策推进，关注8月PMI数据和政策情况 [30] 供需分析 终端 - 房地产投资同比跌幅加大，销售走弱，新开工降幅小幅收窄，竣工面积同比降幅扩大，上海发布楼市新政，但对钢材需求支撑有限 [35] - 2025年1 - 7月基建投资累计同比增长3.2%，7月新增专项债发行加速，后续将支持地方项目建设和基建用钢需求 [38] - 7月汽车产销环比季节性回落，但同比增长13%以上，新能源汽车延续快速增长态势 [42] - 7月挖机产量和销量同比增长，国内市场复苏，出口增长强劲；7月船舶出口增长，1 - 7月累计出口同比增长22.7% [45] - 7月钢材出口同比增长7.2%，表现超预期，主要受去年低基数和对非美地区出口稳健影响，进口同比增长4.1%，短期出口有韧性，但美国新增钢铁和铝关税清单需关注 [46] 供应 - 2025年7月中国粗钢产量7966万吨，同比下降4.0%；生铁产量7080万吨，同比下降1.4%；1 - 7月粗钢产量59447万吨，同比下降3.1%；生铁产量50583万吨，同比下降1.3% [51] 利润 - 钢厂利润较去年明显提升，本周钢厂盈利率为63.64% [52] 产量 - 本月全国247家钢厂高炉开工率83.2%，电炉开工率75.1%，螺纹产量增加，热卷产量处偏高水平，钢厂缺乏减产动能，关注月底检修影响 [54][56] 库存 - 8月钢材供增需减，库存积累，螺纹和热卷库存压力增加，社库压力显著，呈现生产端向流通端转移特征，关注钢厂检修和需求恢复情况 [60] 表需 - 8月钢材需求走弱，建材需求受地产影响继续走弱，板材需求受出口和制造业支撑，9月需求或缓慢改善 [63] 铁矿进口和发运 - 7月中国进口铁矿砂及其精矿10462.3万吨，环比下降1.3%；1 - 7月累计进口69656.9万吨，同比下降2.3%；8月18 - 24日全球铁矿石发运总量环比减少90.8万吨，澳洲巴西发运总量环比增加4.4万吨 [66] 到港 - 8月18 - 24日中国47港铁矿石到港总量环比减少240.8万吨，45港到港总量环比减少83.3万吨 [67] 铁水产量 - 8月以来铁水产量维持在240万吨附近高位运行，旺季需求有望延续，关注钢厂检修影响 [69] 库存 - 8月铁矿石供需双增，港口库存相对稳定，未形成压力，8月钢厂有小幅补库 [73] 供需小结 - 8月钢材价格冲高回落，反内卷降温成本支撑减弱，需求走弱，库存累积，内需萎缩，钢厂利润改善，产量压力增加，加剧供需错配 [76] - 8月铁矿石价格震荡上行，现实需求强劲，高炉铁水产量维持高位，发运和到港增加，库存无压力，市场交易旺季需求预期 [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月三大橡胶主力震荡偏强，自身基本面微观小幅改善但矛盾不明显涨幅有限；成本端受天气扰动有支撑，月度库存小幅去化结构改善，下游轮胎需求有韧性；目前基本面矛盾不明显价格区间内震荡，外部宏观面扰动易放大价格波动区间 [6][27] 各部分总结 行情回顾 - 8月天然橡胶（RU）主力合约月涨幅3.12%持仓增加56608手，20号胶（NR）主力合约月涨幅3.04%持仓增加5873手，合成橡胶（BR）主力合约月涨幅3.66%持仓增加19561手 [6] - 宏观面8月国内股市单边上行，美联储降息预期升温，国内外宏观环境偏暖；基本面橡胶成本受天气扰动有支撑，月度库存小幅去化，下游轮胎需求有韧性 [6] 数据分析 - 截至8月28日，泰国胶水55.45泰铢/公斤、杯胶50.7泰铢/公斤，国内云南胶水14300元/吨、海南原料13200元/吨；国内外主产区价格较7月底坚挺，9月天气仍扰动割胶旺季上量预期，成本端支撑仍存 [8] - 2025年7月中国天然橡胶进口量47.48万吨，环比增2.47%，同比减1.91%，1 - 7月累计进口360.05万吨，累计同比增21.82%；泰国减量明显，越南和老挝增量明显，关注后续天气对海外产区割胶进程影响 [10] - 截至8月22日，青岛保税区现货库存73275吨、一般贸易现货库存532928吨、国内第三方库存1270809吨，均较月初小幅去库但较去年同期增加，库存压力大于去年同期 [13] - 8月国内丁二烯价格窄幅震荡，供需弱均衡；截至8月29日当周，顺丁橡胶企业理论生产亏损240.4286元/吨，亏损区间窄幅波动 [15] - 截至8月29日，顺丁橡胶样本生产和贸易企业库存量3.172万吨，较月初变动不大但较去年同期增加7370吨；8月企业产量重心上移，贸易商补库积极性弱，库存去化有压力 [18] - 2025年7月，中国卡客车轮胎出口量45.44万吨，年内第三次破单月历史新高，1 - 7月累计出口278.91万吨创历年最高；小客车轮胎出口量32.59万吨，环比增16.78%，同比增7.20%，1 - 7月累计出口194.03万吨，累计同比增2.51%；7月关税因素和中东局势缓和利好出口，后续欧盟实施强制性海关登记及四季度小客车轮胎进入淡季，出口压力将加大 [19] - 截至8月末，全钢胎库存周转天数约39天，较去年同期减少约4天，库存去化优；半钢胎库存周转天数约46天，较去年同期增加约4天，库存压力犹存；“金九银十”和天气转凉项目开工增加有望支撑全钢胎需求，半钢胎去库依赖国内冬季轮胎订单放量 [21] - 截至8月29日，中国全钢胎样本企业产能利用率64.89%，较月初回升5.63%，同比增加5.1%；半钢胎样本企业产能利用率70.97%，较月初变动不大，较去年同期减少8.73%；全钢胎产能利用率优得益于出口订单和国内季节性需求，半钢胎受高库存和需求动力减弱影响回升力度不足；“金九银十”需求有望提振，最终供需改善需观察下游需求恢复和库存去化速度 [23] 后市研判 - 宏观面国内股市创新高对商品市场提振有限，终端需求改善待观察；基本面天气扰动割胶旺季上量，成本有支撑，库存结构改善但压力大于去年，“金九银十”下游需求有望提振，最终供需改善需观察下游需求恢复和库存去化速度 [27]