报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电解铝中线偏强震荡，12月底或高位震荡，中长期看多，因供应刚性、需求有韧性且前景乐观、库存处于历史偏低水平以及美联储降息周期，但年底铝土矿供应宽裕及需求淡季限制高度 [5] - 短期铝下游需求缺乏强劲增长点，预计整体开工率维持低位震荡，中长期以偏多思路对待，关注回调布多机会 [11] 根据相关目录分别进行总结 中线行情分析 - 中线趋势判断为偏强震荡，12月底或高位震荡，逻辑是供应刚性、需求韧性且前景乐观、库存历史偏低水平、美联储降息周期，不过年底铝土矿供应宽裕及需求淡季限制高度，策略建议持多待涨 [5] 品种交易策略 - 短线多单建议离场观望，中期多单继续持有，现货企业建议持有足量现货库存 [8] 总体观点 - 铝土矿市场：几内亚顺达矿业12月13日恢复发运，国内进口矿供应量将显著增加 [9] - 氧化铝市场：截止12月12日，国内建成产能约11255万吨，运行产能约9610万吨，产能利用率约86.11%，2026年新投产能约1440万吨/年，供需矛盾严峻，但政策缓和悲观预期 [9] - 产量：11月国内建成产能约4591.65万吨，运行产能约4463.93万吨，铝水比例约73.38%，国内供应刚性，海外供给弹性几乎消失 [9] - 进出口：目前电解铝进口理论亏损约1700元/吨，10月未锻轧铝和铝材出口量约57万吨，处于近年高位 [9] - 需求：铝型材开工率升1个百分点至53%，建筑型材低迷，新能源汽车型材订单稳定，短期内开工率延续弱势；铝板带龙头企业开工率持稳65%，铝箔龙头企业开工率持稳70.4%，短期缺乏上涨动力；铝线缆开工率稳持稳62.4%，12月将维持弱势；原生铝合金开工率降0.2个百分点至60%，再生铝开工率降1.8个百分点至59.8%，后续或回升但幅度有限 [10] - 库存：电解铝锭社会库存58.3万吨，较上周降约2%，较上年同期高约4%，处2023年来库存中轴偏低水平；铝棒11.37万吨，较上周降约6%，较去年同期高约24%；LME铝库存较上周小降约2%，较去年同期低约23% [10] - 利润：氧化铝完全成本平均值约2780元/吨，现货理论利润约0元/吨，期货主力合约理论利约 - 300元/吨；电解铝生产平均成本约17000元/吨，理论盈利约4900元/吨，利润处于较高水平 [11] - 市场预期：2026年一季度日本MJP铝锭升水将上涨，但备库约束可能限制反弹幅度 [11] - 重点关注点：几内亚政局变动、19日日本央行加息对市场宏观情绪的扰动 [11] 重要产业环节价格变化 - 铝土矿、氧化铝、动力煤、冰晶石、国内电解铝生产成本、沪铝主力合约收盘价、电解铝A00佛山、铝合金锭ADC12、铝棒6063佛山、废铝等价格有不同程度变化，如几内亚铝土矿（SI2 - 3%）周环比 - 0.71%，氧化铝河南一级周环比 - 1.59%等 [12] 重要产业环节库存变化 - 铝土矿港口库存、钢联中国氧化铝库存、7城电解铝社会库存、铝棒库存、上期所铝库存、LME铝库存等有不同程度变化，如铝土矿港口库存周环比 - 5.28%，7城电解铝社会库存周环比 - 2.02%等 [14] 供需情况 - 国内铝下游加工龙头企业开工率较上周降0.1个百分比至61.8%，整体延续淡季态势，需求端缺乏强劲增长点，预计短期整体开工率维持低位震荡 [24][25] 期现结构 - 沪铝期货呈现远高近低的正向市场结构，属于升水锁库格局，周五盘面下挫但结构未变 [28] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 - 1760元/吨，节前为 - 1730元/吨，原铝与合金价差处于近年来的中轴偏高水平，对电解铝影响中性偏弱 [36][37] 市场资金情况 - LME铝品种：净多头寸处于2022年4月来高位附近，最新一期基金净多头寸小增，11月来多头阵营持稳，空头阵营主动建仓，海外资金面多头主导，但净多持仓处于近年低位，易出现高位反复行情 [39] - 上期所电解铝品种：11月中来净多头寸稳中下降，多空双方增仓，金融投机资金净多头寸小幅回升，阵营分化明显，中下游企业资金小幅增持净多，主力资金对近期走高偏谨慎 [42]

格隆汇12月11日丨电投能源(002128.SZ)在投资者互动平台表示，公司暂未开展电解铝期货交易。 ...

格隆汇12月11日丨电投能源(002128.SZ)在投资者互动平台表示，公司暂未开展电解铝期货交易。 ...

报告行业投资评级 - 偏强震荡 [3] 报告的核心观点 - 下周美联储12月降息落地后市场或有小幅修正，但在全球供应严重缺乏弹性、储能金属题材预期、历史低位库存、历史低位的铝铜比价等因素支撑下，铝价偏强格局预计延续 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 品种交易策略 - 上周短线多单建议离场观望，中期多单继续持有；本周波动加大，轻仓持多为宜，中线持多待涨，现货企业建议持有足量现货库存 [4][7] 总体观点 铝土矿市场 - 几内亚停产矿山复产流程稳步推进，新矿山发运计划进展顺利，后续总体供应稳中有增；本周因氧化铝亏损加重、采购迟疑，进口矿价格回落，12月待售现货全部售完，海漂现货市场收紧 [8] 氧化铝市场 - 截止12月6日，国内氧化铝建成产能约11255万吨，运行产能约9650万吨，产能利用率约86.2%；2026年新投产能约1440万吨/年，主要集中在上半年，分布在西南和北方沿海区域；成本高的厂长单签订比例高，减压产谨慎，低成本企业满产扩大优势；虽有取暖季等因素致部分企业压产检修，但现货库存高企和明年一季度新投产能投产，供需矛盾仍严峻 [8] 产量：电解铝 - 10月国内建成产能约4571.65万吨，运行产能约4455.93万吨，铝水比例约74%为近年高位；年底国内电解铝冶炼利润丰厚，供应持稳上行，但国内供应有刚性约束，海外欧美地区电解铝厂因高电价频繁减产，印度、印尼新项目因电力配套问题进展缓慢，全球铝供给弹性几乎消失 [8] 进出口 - 目前电解铝进口理论亏损约1700元/吨，上周约亏损1900元/吨；10月未锻轧铝和铝材出口量约50.3万吨，较9月回落，整体处于近年均值水平 [8] 需求：铝型材 - 本周国内铝型材行业开工率较上周降0.5个百分点至52%，受光伏板块订单下滑影响，建筑型材低迷，光伏型材下游组件排产减少，汽车、储能及其他工业材板块运行平稳 [9] 需求：铝板带箔 - 本周铝板带龙头企业开工率较上周降1.4个百分点至65.0%，消费淡季深入，环保管控与铝价上行风险并存，订单缺乏支撑，行业开工率将延续收缩态势；再生铝行业龙头企业开工率持稳61.5%，短期龙头企业凭订单优势维持高产，中小产能或持续收缩，行业结构性分化延续 [9] 需求：铝线缆 - 本周铝线缆周度开工率较上周降0.6个百分点至62.4%，国内企业受铝价高位震荡、年底备货意愿弱及订单未放量制约，预计12月开工率将延续弱势整理 [9] 需求：合金 - 本周原生铝合金开工率持稳60.2%，市场供应稳、需求缓，高铝价下下游接货趋于理性；再生铝行业龙头企业开工率持稳61.5%，短期龙头企业凭订单优势维持高产，中小产能或持续收缩，行业结构性分化延续 [9] 库存：电解铝 - 电解铝锭社会库存59.5万吨，连续两周持稳，较上年同期高约9%，处2023年来库存中轴低水平，厂内库存处于近年来低位，出库量自11月中来增加；铝棒12.09万吨，较上周降约3%，较去年同期高约29%；LME铝库存较上周小降约2%，较去年同期低约23%，整体仍处于近年库存低位 [9] 氧化铝利润 - 最近一个月中国氧化铝行业完全成本平均值约2800元/吨，现货理论利润约30元/吨，期货主力合约理论利约 -250元/吨 [10] 电解铝利润 - 目前国内电解铝生产平均成本约17050元/吨，理论盈利约4900元/吨，上周盈利4400元/吨，利润处于较高水平 [10] 市场预期 - 沪铝下周将继续高位运行，但继续上行空间受限，面临回调压力，成本端支撑减弱，美联储议息会议结果存在“利好出尽”风险 [10] 我方看法 - 下周美联储12月降息落地后市场或有小幅修正，但在全球供应严重缺乏弹性、储能金属题材预期、历史低位库存、历史低位的铝铜比价等因素支撑下，铝价偏强格局预计延续 [10] 重点关注点 - 12月11日会议结果以及随后的政策声明和鲍威尔表态；外围市场对铜库存的炒作 [10] 重要产业环节价格变化 - 铝土矿部分品种价格有降，氧化铝河南一级价格下降，动力煤价格下降，预焙阳极河南价格上升，冰晶石均价持平，国内电解铝生产成本上升，沪铝主力合约收盘价、电解铝A00佛山价格、铝合金锭ADC12广东价格、铝棒6063佛山价格、废铝广州价格均上升 [11] 重要产业环节库存变化 - 铝土矿进口港口库存轻微回落，钢联中国氧化铝库存增加，7城电解铝社会库存持平，铝棒库存下降，上期所铝库存增加，上期所铝剩余可用库容轻微下降，LME铝库存下降，LME铝注销仓单下降 [13] 供需情况 - 预计2025年国内供需较2024年收紧，四季度国内铝消费结构分化，汽车与电力为主要拉动力，光伏平稳运行，房地产形成拖累，四季度表观消费量约1181.3万吨，同比增加2.1%，增幅较三季度扩大；年底需求端难有阶段增量支撑 [17][18] 国内铝产业重要环节利润情况 - 最近一个月国内氧化铝行业完全成本约2800元/吨，理论现货利润约30元/吨，期货主力亏损约250元/吨，氧化铝理论进口盈利约50元/吨；电解铝生产成本约17050元/吨，理论利润约4900元/吨；电解铝理论进口亏损约1700元/吨 [21] 供需情况 - 本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周降0.4个百分比至61.9%，市场延续结构性分化；随着消费淡季深入及高铝价压制，开工率预计将维持弱势整理 [27][28] 期现结构 - 当前沪铝期货呈现远高近低的正向市场结构，市场对未来铝价预期较好，对当前现货高价则保持相对谨慎 [31] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 -1730元/吨，节前为 -2040元/吨；目前原铝与合金价差处于近年来的中轴偏高水平，对电解铝影响中性偏弱 [38][39] 市场资金情况 LME铝品种资金动向 - 净多头寸处于2022年4月来高位附近，最新一期基金净多头寸小增，多空阵营均小幅增仓，海外资金面仍是多头主导 [41] 上期所电解铝品种资金动向 - 净多最近一周先增后减，总体持稳，12月来多空双方有所增仓；以金融投机为主背景的资金净多头寸出现回落，阵营分化明显；以中下游企业为主背景资金小幅增持净多；主力资金对近一周走高仍偏谨慎 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅期货和碳酸锂期货目前均处于大区间运行 工业硅2601合约预计运行区间在8500 - 10000之中 碳酸锂主力2605合约预计在7.5万至11.5万区间运行 两个品种交易策略均建议观望为主 [8][9][33][34] 根据相关目录分别进行总结 工业硅期货 中线行情分析 - 工业硅期货处于大区间运行 上周现货价格维稳 截至12月5日新疆421价格9200元/吨 云南421价格9900元/吨 四川421价格10000元/吨 日线横盘 主力偏多 预计2601合约运行区间8500 - 10000 [8][9] 品种交易策略 - 上周和本周策略均为工业硅大区间运行 观望为主 [12] 相关数据情况 - 截至2024年4月19日 上期所阴极铜库存300,045吨 较上一周增加322吨 较近五年维持在较高水平 [14] - 截至2024年4月19日 LME铜库存122,125吨 注销仓单占比25.73% 较近五年维持在较低水平 [18] 碳酸锂期货 中线行情分析 - 碳酸锂期货处于大区间运行 上周现货价格下行 截至12月5日电池级市场价91100元/吨 工业级市场价89650元/吨 日线横盘 主力偏空 预计主力2605合约在7.5万至11.5万区间运行 [33][34] 品种交易策略 - 上周和本周策略均为碳酸锂主力2605合约关注8.6 - 8.8万区间的支撑 观望为主 [37][38] 相关数据情况 - 截至2024年4月19日 上期所电解铝库存228,537吨 较上一周减少3,228吨 较近五年维持在较低水平 [41] - 截至2024年4月19日 LME铝库存504,000吨 注销仓单占比66.03% 较近五年维持在较低水平 [43][48]

经济观察报记者王雅洁 新湖期货在12月5日的早评中确认，夜盘价格已在"突破现金成本后继续下跌"。国投安信期货同日指 出，当前仅山西、河南部分低成本产能尚有一些利润，在形成规模减产前，市场将维持弱势并继续探 底。 与氧化铝的疲软形成对比的，是下游电解铝期货价格的强势。沪铝主力合约在宏观情绪改善和铜价带动 下收涨于22,235元/吨。 市场的天平之所以倾斜，源于一系列现实压力。 2025年12月5日凌晨，氧化铝期货主力合约在夜盘交易中收于2590元/吨，跌破了2600元/吨整数关口， 刷新上市以来新低。 期货市场夜盘的这根长阴线，击穿了国内多数氧化铝生产商的现金生产成本线。短短数月前，市场还因 反内卷政策预期一度躁动，如今却不得不直面过剩现实。 在新疆交割库接近满额、后续大量仓单即将到期的压力下，氧化铝产能明显过剩，期货与跌破2800元/ 吨的现货市场形成双杀。 所谓"双杀"，是指期货价格与现货价格同步大幅下跌，使得无论是持有期货头寸还是现货实物的市场参 与者普遍面临亏损的局面。 行业共识正在形成：除非出现"检修企业达到一定量级"的实质性减产，否则市场的跌势难以扭转。 破位下行 2025年12月5日的夜盘，成了压 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中线铝价偏强震荡，12月初美联储降息预期升温、俄乌停战协议再生变故等因素推动铝价止跌回升，且市场对海外铜资源集中的担忧及铝铜比较低，未来一周铝价预计延续震荡偏强表现；预计下周铝价或延续区间内波动，基本面略显承压 [5][12] - 铝土矿市场供过于求，后续供应稳中有增；氧化铝供需矛盾严峻；全球铝供应进入低增长阶段；需求端各板块表现分化；电解铝相关库存有不同变化；氧化铝和电解铝有相应利润情况 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 中线行情分析 - 中线趋势偏强震荡，逻辑为12月初美联储降息预期升温、俄乌停战协议再生变故等推动铝价止跌回升，且市场担忧海外铜资源集中及铝铜比处于历史低位；策略建议持多待涨 [5] 品种交易策略 - 上周策略回顾：未来一周主力2601合约看21000 - 21700区间 - 本周策略：波动加大，轻仓持多为宜，现货企业适量增持库存 [8][9] 总体观点 供应端 - 铝土矿：今年累计进口量增速高于氧化铝产量增速，市场供过于求，几内亚停产矿山复产和新矿山发运计划进展顺利，后续供应稳中有增 [10] - 氧化铝：国内建成产能约11255万吨，运行产能约9740万吨，产能利用率约86.06%；2026年新投产能约1440万吨/年，集中在上半年，分布在西南和北方沿海；当前现货库存高企且明年一季度新产能投产，供需矛盾严峻 [10] - 电解铝产量：10月国内建成产能约4571.65万吨，运行产能约4455.93万吨，铝水比例约74%；年底国内冶炼利润丰厚，供应持稳上行，但海外铝厂因电力问题减产，全球铝供应进入低增长阶段 [10] - 进出口：电解铝进口理论亏损约1900元/吨，较上周增加；10月未锻轧铝和铝材出口量约50.3万吨，较9月回落，处于近年均值水平 [10] 需求端 - 铝型材：本周开工率升0.4个百分点至52.5%，建筑型材受房地产拖累且年底下游下单谨慎，汽车型材增量难觅，光伏材出口订单较好 [11] - 铝板带箔：铝板带龙头企业开工率持稳66.4%，12月订单缺乏支撑，开工率延续收缩；铝箔龙头企业开工率持稳70.4%，12月预计持稳 [11] - 铝线缆：本周开工率升0.6个百分点至63%，12月在手订单预计增长，但年内交货订单有限 [11] - 合金：原生铝合金开工率升0.4个百分点至60.2%，供需稳定增长，预计下周维持当前水平；再生铝龙头企业开工率升0.9个百分点至61.5%，新能源汽车购置税调整刺激年底购车，但行业开工率受原料价格和供应限制，提升空间有阻力 [11] 库存 - 电解铝：社会库存59.5万吨，较上周降约4%，较上年同期高约7%，处2023年来库存中轴低水平；厂内库存处于近年低位，出库量自11月中来增加；铝棒13.16万吨，较上周降约3%，较去年同期高约37%；LME铝库存较上周小降约2%，较去年同期低约23%，处于近年低位 [11] 利润 - 氧化铝：最近一个月完全成本平均值约2800元/吨，现货理论利润约50元/吨，期货主力合约理论利润 - 100元/吨 [12] - 电解铝：目前生产平均成本约16950元/吨，理论盈利约4400元/吨，较上周增加 [12] 市场预期与看法 - 市场预期：年底供应端刚性约束避免铝价大降，国内运行产能接近政策红线，净新增产能空间几乎为零；需求端进入淡季且分化加剧，制约铝价上涨；预计下周铝价区间波动，基本面略显承压 [12] - 我方看法：12月初相关因素推动铝价止跌回升，考虑市场对海外铜资源和铝铜比情况，未来一周铝价预计震荡偏强 [12] 重点关注点 - 美联储降息预期变化、俄乌停战协议进展、市场关于海外铜资源过度集中是否引发连锁效应 [12] 重要产业环节价格变化 - 本周进口铝矿价格承压，市场预期几内亚年末供应增加，铝土矿市场供过于求；煤炭价格小幅回落，电厂库存中高位，日耗提升不明显，进口市场滞涨；氧化铝持稳，延续8月中旬来回落态势，产能过剩压制盘面，反转需等长协落定 [13] - 各品种价格变化：沪铝主力合约收盘价周涨1.27%，电解铝A00佛山价周涨0.47%等 [13] 重要产业环节库存变化 - 国内港口铝土矿库存轻微回升，8月来维持高位窄幅整理，四季度澳洲出口预计持稳，国内铝土矿宽裕；氧化铝自5月底来持续累库，目前处于近年高位，周内电解铝厂及在途库存累库，氧化铝厂库存11月小幅回落 [17] - 各品种库存变化：7城电解铝社会库存较上周降3.88%等 [15] 供需情况 - 国内铝产业利润：氧化铝现货理论利润约50元/吨，期货主力亏损约100元/吨，进口盈利约50元/吨；电解铝生产成本约16950元/吨，理论利润约4400元/吨，进口亏损约1900元/吨 [20] - 下游加工材开工率：本周升0.4个百分点至62.3%，汽车型材稳健，铝板带和建筑型材订单下滑，铝线缆温和回升；短期行业平稳，但部分领域回升空间受冬季施工和订单不足制约 [27][28] 期现结构 - 沪铝期货呈现远高近低的正向市场结构，现货升水于近月合约，呈现U型结构，多头力量似乎重新聚集 [30] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 - 2040元/吨，与节前持平；原铝与合金价差处于近年来中轴水平，对电解铝影响中性 [33][35] 市场资金情况 - LME铝：净多头寸处于2022年4月来高位附近，最新一期基金净多头寸小降，多空阵营均减仓，海外资金面多头主导 [37] - 上期所电解铝：主力净多持稳，多空双方11月中来减仓；金融投机资金净多头寸持稳；中下游企业资金多空胶着；主力资金对近一周反弹较谨慎 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 铝市场多空因素交织，价格或维持震荡格局，需关注宏观情绪、供应端变化、成本支撑及下游需求等因素影响[5] 各部分总结 行情回顾 - 11月氧化铝、电解铝、铝合金期价走势分化，氧化铝期货价格继续表现弱势，最低跌至2701元/吨，电解铝、铝合金期货价格冲高回落，分别最高达到22160元/吨、21390元/吨[7][8] 宏观面 - 美国经济数据喜忧参半，市场对当前估值是否有泡沫存疑，前期鹰派官员发言转向，降息预期回升至75%，12月降息预期增加，宽货币周期或驱动铜价向上[11][14] - 国内国民经济平稳，关注后续更多稳增长政策出台[16] 基本面 供应端 - 国内铝土矿供应偏紧格局延续，10月SMM全国铝土矿产量477.23万吨，环比小降2.2%，连续三个月下滑，同比下降6.9%，1 - 10月累计产量5051.55万吨，累计同比增长5.2%，河南地区铝土矿已陆续复产，山西地区仍未完全恢复[19] - 海外铝土矿供应或相对宽松，10月中国铝土矿进口量为1377万吨，环比减少13.30%，同比上升12.49%，进入11月，雨季影响进入尾声，预计进口铝土矿供应量环比将有明显增长[22] - 氧化铝运行产能高位微降，价格或低位震荡，10月我国冶金级氧化铝产量778.53万吨，环比增长2.4%，同比增长6.8%，1 - 10月累计产量7445.8万吨，累计同比增长8.1%，10月日均产量小幅回落，国内氧化铝建成产能持稳，运行产能还在高位，随着产业利润持续被压缩且北方采暖季环保管控压力，氧化铝企业减产忧虑持续升温[27] - 10月中国原铝产量变化有限，2025年10月原铝产量为380万吨，同比增加0.4%，国内电解铝运行产能维持高位稳定，新增项目释放节奏受制于能耗指标和产能置换政策，整体增量有限，进入11月，冬季环保限制预计影响个别企业开工情况，但产量变动预计相对较小[28] - 海外产能释放不及预期，2025年海外预计新增电解铝产能95.5万吨，但实际新增仅27.9万吨，欧洲受能源危机影响，部分产能可能永久退出，美国因电力成本高企，产量连续五年下降[31] 需求端 - 铝价高位制约下铝加工企业开工承压，铝材开工率62.0%，周环比持平，其中工业型材需求具备一定韧性，3C市场受“塑改铝”升级需求爆发性增长，新能源车用型材需求稳定，光伏、建筑型材需求低迷；铝板带开工率66.4%，周环比 +0.4%；铝箔开工率70.4%，周环比 -0.7%，双零箔、空调箔延续疲软态势[34] - 中国房地产市场仍处于调整期，1 - 10月份，全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%；新建商品房销售面积71982万平方米，同比下降6.8%；新建商品房销售额69017亿元，下降9.6%，抑制了地产领域的铝需求[37] - 新能源继续维持高景气度，10月新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20.0%，出口端同样表现亮眼，10月出口25.6万辆，同比激增99.9%；国内新能源装机呈现“光伏短期回调、风电持续高增”的分化特征，光伏产业对电解铝的需求持续旺盛，风电领域延续高景气[41] - 家电市场表现依旧承压，2025年10月中国空调产量1420.4万台，同比下降13.5%；冰箱产量878.8万台，同比下降6.0%；洗衣机产量1103.5万台，同比下降2.0%；彩电产量1804.0万台，同比增长1.7%，国庆假期和“双十一”提前促销效果有限，前期国补透支需求，后续政策延续性尚不确定，预计家电品类销售仍将承压[43] 库存端 - 国内外交易所库存处于相对低位，伦铝最新库存水平为541725吨，较10月底增加明显，后续或持续去库，11月21日当周，沪铝库存为123716吨，继续处于相对低位[46] - 社会库存持续维持低位，截至11月24日，5地电解铝社会库存为61.2万吨，较上周下降0.70万吨，去年同期库存为55.5万吨，得益于铝锭占比偏低、工业型材消费向好，对铝价形成有效支撑[49] 其他 - 铜铝比走强，有利于铝替代铜，进入10月，铜铝比值再度突破4.0关口，当铜铝比超过“均值 + 一倍标准差”后，铝价表现往往会强于铜价[51] - 11月再生铝合金行业开工率持稳，截至11月20日再生铝合金行业开工率为60.6%，周环比持平，10月国内再生铝合金锭产量64.5万吨，环比减少1.6万吨，11月废铝紧张环境难以缓解，预计再生铝合金行业开工率持稳[55] - 10月未锻轧铝合金进口量同比减少明显，2025年10月未锻轧铝合金进口量7.64万吨，同比减少33.7%，环比减少7.1%，出口量3.09万吨，同比增加50.7%，环比增加31.5%，海外铝合金价格走高，国内面临进口即时亏损，长期价格倒挂使得进口量大幅收缩[58] - 现货价格高位回落，社库周度累库，各地ADC12价格出现回落，市场产生一定观望心态，废铝市场紧缺程度加剧，短期来看，废铝紧缺难以缓和，成本支撑维持，截止11月20日，国内再生铝合金社会库存周环比 +0.08万吨至5.65万吨，当前主流消费地绝对库存量较大，期现商出货意愿不足，加速去库仍待时日[61][63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对黄金、基本金属、农产品、能源化工等多个商品期货市场进行分析，给出各品种市场表现、基本面情况及交易策略建议 根据相关目录分别进行总结 黄金市场 - 市场表现：周四贵金属价格震荡，伦敦金站上4150美元/盎司 [2] - 基本面：普京谈和平计划；中国10月规模以上工业企业利润同比降5.5%；国内黄金ETF持续流入，多地区黄金、白银库存有变动；全球最大黄金ETF - SPDR持有量增加4.5吨至1045.9吨，白银etf - iShares持有量维持15582吨不变 [2] - 交易策略：建议黄金下方支撑买入，白银海外市场紧张可短期做多 [2] 基本金属 电解铝 - 市场表现：昨日电解铝主力合约收盘价较前一交易日+0.21%，收于21500元/吨，国内0 - 3月差 - 150元/吨，LME 2839美元/吨 [3] - 基本面：供应上电解铝厂维持高负荷生产，运行产能小幅增加；需求上周度铝材开工率维持稳定 [3] - 交易策略：宏观环境偏暖，周四铝锭去库2.5万吨，铝材开工率周度同比提升0.3%，但现货贴水逐步扩大，预计价格维持震荡运行 [3] 氧化铝 - 市场表现：昨日氧化铝主力合约收盘价较前一交易日+0.15%，收于2724元/吨，国内0 - 3月差18元/吨 [3] - 基本面：供应暂未出现长周期检修压产，运行产能窄幅波动；需求上电解铝厂维持高负荷生产 [3] - 交易策略：氧化铝处于供需过剩和成本支撑博弈阶段，市场观望情绪浓，预计在触发大规模减产前保持震荡偏弱走势 [3] 工业硅 - 市场表现：周四早盘震荡上行后窄幅震荡，主力01合约收于9115元/吨，较上个交易日上涨95元/吨，收盘价涨幅1.05%，持仓减少22881手至23.76万手，品种沉淀资金减少1.57亿，今日仓单量减少870手至39555手 [3] - 基本面：供给端本周开炉数量环比减少5台，西南地区预计11月开工率下降50%，社会库存小幅累库，仓单库存本周小幅去库；需求端多晶硅开工支撑需求，SMM预计11月产量为12万吨，有机硅单体厂开始挺价，铝合金开工率较稳定 [3] - 交易策略：基本面供需平稳，下游挺价同时产量环比下滑，盘面预计在8600 - 9400区间内运行，建议观望 [3][4] 多晶硅 - 市场表现：周四开盘后盘面震荡上涨，随后午盘快速下挫，主力01合约收于55235元/吨，较上个交易日下跌660元/吨，收盘价跌幅 - 1.18%，持仓减少1457手至14.16万手，品种沉淀资金增加1.01亿元，今日仓单量增加20手至7290手 [4] - 基本面：供给端周度产量小幅下滑，SMM预计11月产量在11.5 - 12万吨，行业库存本周累库，临近仓单注销期，仓单维持去库；需求端硅片、电池片价格小幅下滑，11月硅片、电池片排产环比10月均小幅下滑，10月光伏新增装机12.6GW，同比 - 38.3%，环比 + 30.4%，“136号文”机制电价政策出台，预计国内第四季度光伏装机增长承压 [4] - 交易策略：目前现货成交价在5.3 - 5.5万，12月下游排产预计环比下滑速度加快，近月推进收储平台进度不及预期，市场消息扰动多，建议观望 [4] 农产品市场 豆粕 - 市场表现：短期CBOT大豆偏震荡 [5] - 基本面：供应端近端供应收缩，远端南美维持平年大供应预期，处于播种生长阶段；需求端美豆压榨强，出口尚属博弈，取决于后期中国非商业采购量，全球供需边际转好但仍宽松 [5] - 交易策略：美豆偏震荡，等新驱动；国内阶段性单边亦偏震荡，中期取决于关税政策进展和产区产量 [5] 玉米 - 市场表现：玉米期货价格窄幅震荡，玉米现货价格华北跌东北涨 [5] - 基本面：天气因素使供应后移，全国玉米渠道库存低位，有建库需求，深加工利润好需求旺盛，收购意愿强，阶段性供需偏紧使现货反弹，但东北玉米上量临近，新作预期增产且玉米成本大幅下降压制远期价格预期 [5] - 交易策略：现货价格松动，东北供应增加，关注卖出套保机会 [5] 油脂 - 市场表现：昨日马盘上涨，交易产区洪水忧虑 [5] - 基本面：供应端产区产量高，MPOA预估11月1 - 20日产量环比 + 3.2%；需求端ITS预估11月1 - 25日马棕出口环比 - 19%，近端马棕延续累库，远端季节性减产 [5] - 交易策略：P反弹，交易产区洪水扰动及品种分化，关注后期产量及生柴政策 [5] 白糖 - 市场表现：郑糖01合约收5411元/吨，涨幅0.24%，广西现货 - 郑糖01合约基差322元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为752元/吨 [5] - 基本面：国际上后市印度出口影响走势，短期原糖低位震荡，中长期全球增产，26/27榨季将震荡寻底；国内新糖逐步上市，广西增产预期大幅上调，叠加10月进口压力，四季度国内压力大，本轮下跌已兑现并进入尾声 [5][6] - 交易策略：期货市场逢高空；期权卖看涨 [6] 棉花 - 市场表现：隔夜美棉期价反弹上涨，国际原油价格止跌反弹，郑棉期价震荡上行，新疆基差环比下降 [6] - 基本面：国际上10月阿根廷出口棉花1.3万吨，同比减少10%，环比增加12.6%，10月孟加拉棉花进口约11.0万吨，环比减少27.5%，同比减少26.0%；国内下游需求相对平稳，纺企总体产销正常 [6] - 交易策略：逢低买入做多，以13600 - 13900元/吨区间策略为主 [6] 鸡蛋 - 市场表现：鸡蛋期货价格反弹，鸡蛋现货价格稳定 [6] - 基本面：蛋鸡在产存栏下降，淘汰鸡淘汰量高位，供应压力下降，蛋价跌至低位，贸易商囤货意愿增强，带动销量回升，但流通环节库存提高，囤货需求带动蛋价短期偏强运行，持续性预计有限 [6] - 交易策略：囤货需求提振蛋价，期价预计震荡运行 [6] 生猪 - 市场表现：生猪期货价格反弹，生猪现货价格延续跌势 [6] - 基本面：生猪供应充裕，需求端预计季节性增加，供需压力较前期缓解，但临近冬至，养殖端或有集中出栏，猪价预计季节性走弱 [6] - 交易策略：供应充裕，预期偏悲观，期价预计震荡偏弱 [6] 能源化工 LLDPE - 市场表现：昨天LLDPE主力合约延续小幅下跌，华北地区低价现货报价6680元/吨，01合约基差为盘面减20，基差持稳，市场成交一般，海外美金价格稳中小跌，进口窗口关闭 [7] - 基本面：供给端新装置投产，部分装置降负荷和停车，国产供应压力放缓，进口窗口持续关闭，后期进口量预计小幅减少，国内供应压力回升但力度放缓；需求端当前下游农地膜淡季，需求环比走弱，其他领域需求稳定 [7] - 交易策略：短期产业链库存小幅去化，基差偏弱，供应意外关停，下游需求走弱，俄乌局势反复，短期震荡偏弱，上方空间受进口窗口压制；中长期四季度新装置投产，供需格局趋于宽松，建议逢高布局空单或月差反套 [7] PVC - 市场表现：V01收4546，涨1% [7] - 基本面：PVC价格底部，库存增加，新装置福建万华、天津渤化投产供应环比增1%，10月产量212万吨，同比 + 5.6%，四季度预计开工率78% - 80%；需求端下游工厂样本开工率48%左右恢复不及预期，10月房地产走弱，新开工和竣工同比 - 17%，社会库存高位，11月27日PVC社会库存104.28万吨，环比增加0.99%，同比增加23.44% [7][8] - 交易策略：供需偏弱，建议空配或反套 [8] PTA - 市场表现：PXCFR中国价格823美元/吨，折合即时汇率人民币价格6721元/吨，PTA华东现货价格4615元/吨，现货基差 - 33元/吨 [8] - 基本面：PX方面中化泉州短停后重启预计近期检修，国产供应维持高位，进口量增加，汽油裂解利润走窄，美国芳烃价格下降，套利空间收窄，调油需求淡季难放量，关注11底炼厂重启情况；PTA短期供应下降，中长期供应压力大，加工费持续压缩，关注装置计划外检修情况；聚酯工厂整体负荷环比小幅提升，综合库存压力不大，聚酯产品利润维持低位，PX供需平衡偏宽松，PTA供需小幅累库 [8] - 交易策略：PX估值高位，多单建议止盈，中长期多配观点不变，短期PTA供需改善，做空加工费建议止盈 [8] 橡胶 - 市场表现：周四RU2601震荡上行，夜盘涨势延续，收于15280元/吨，涨幅1.13% [8] - 基本面：11月27日泰国合艾胶水57泰铢/公斤，杯胶51.95泰铢/公斤，现货市场价格坚挺，下游刚需采购，泰混14600元/吨，全乳14850元/吨；本周部分半钢胎样本企业检修，产能利用率66%，下降3.36%；全钢胎检修企业复工，产能利用率62.75%，上升0.71% [8] - 交易策略：泰国部分地区强降雨冲击产量，原料持续高位，短期震荡偏强 [8] 玻璃 - 市场表现：FG01收1060，涨1.9% [8] - 基本面：玻璃底部反弹，近期冷修增多叠加成本支撑，湖北亿均、三峡新材近期各冷修一条产线，预计还将冷修多条产线，日融量将下降4000吨，库存高位，11月27日上游库存6236.2万重箱，环比 - 1.49%，同比 + 27.23%，下游深加工企业订单天数9.9天，下游深加工企业开工率46%，下游加工工厂玻璃原片库存天数12 - 30天，除天然气路线亏损外其他工艺玻璃均有利润，10月房地产再度走弱，终端房地产新开工和竣工同比 - 17%，上游冷修带动产销好转，价格华北1050，华中1070，华东1170，华南1120 [8] - 交易策略：上游减产，情绪带动，建议反套离场 [8] PP - 市场表现：昨天PP主力合约延续小幅下跌，华东地区PP现货价格为6270元/吨，01合约基差为盘面减20，基差持稳，市场整体成交一般，海外美金报价稳中小跌，进口窗口关闭，出口窗口打开 [8] - 基本面：供给端新装置陆续投放，部分装置意外停车，国产供应逐步增加，市场供给压力上升，出口窗口打开；需求端下游开工率环比持稳，今年国补透支部分四季度需求 [8] - 交易策略：短期产业链库存小幅去化，供需偏弱，基差偏弱，俄乌局势反复，预计盘面震荡偏弱，上行空间受进口窗口限制；中长期四季度新装置投产，供需格局趋于宽松，建议逢高布局空单或月差反套 [8] MEG - 市场表现：MEG华东现货价格3889元/吨，现货基差17元/吨 [9] - 基本面：供应端中化泉州、中科炼化、古雷及中海壳牌装置降负，中化泉州预计近期检修，远东联12月有检修计划，煤制方面中化学重启，正达凯按计划检修，整体供应维持偏高水平，关注宁夏宝利及湛江巴斯夫投产进度，海外新加坡及马来装置重启推迟，中东及北美供应维持高位，进口量提升，华东港口库存持续累库至73万吨附近，处于历史中低水平；聚酯工厂整体负荷环比小幅提升，综合库存压力不大，聚酯产品利润维持低位，MEG供需累库 [9] - 交易策略：供需累库叠加投产预期，01上方逢高沽空为主，短期估值已较低，空单适当止盈 [9] 苯乙烯 - 市场表现：昨天EB主力合约小幅震荡，华东地区现货市场报价6500元/吨，市场交投氛围一般，海外美金价格稳中小涨，进口窗口关闭 [9] - 基本面：供给端纯苯库存处于正常偏高水平，后期纯苯供需预期边际小幅改善但总量矛盾仍大，苯乙烯库存处于正常偏高水平，短期检修增加，供需边际改善；需求端下游企业成品库存仍处于高位，需求处于淡季，开工率环比下降，国补透支部分后期需求 [9] - 交易策略：短期纯苯库存小幅累积，供需边际改善，估值偏低，叠加外盘美金纯苯上涨，短期低估值修复，但总体矛盾偏大；苯乙烯库存小幅去化，处于正常偏高水平，基差持稳，供需边际改善，俄乌局势反复，短期预计盘面震荡，上行空间受进口窗口限制 [9] 纯碱 - 市场表现：sa01收1190，涨1% [9] - 基本面：纯碱近期供需平衡，价格横盘，上游订单12天维持到月底，价格稳定，上游亏损，纯碱供应端开工率82%，同比往年减少5%，重庆和友检修，库存高位，11月27日国内纯碱厂家总库存164.44万吨，较上周四下降6.29万吨，跌幅3.68%，上游生产厂家待发天数12天，交割库库存65万吨，环比 + 1万吨，下游需求方面光伏玻璃日融量8.9万吨，库存天数29.8天累积较多，环比 + 2天，纯碱河北送到价1130，华东送到1200，期现报价内蒙厂提01 - 350，青海01 - 330 [9] - 交易策略：供需平衡，建议观望 [9]

报告行业投资评级 - 偏强震荡 [4][11] 报告的核心观点 - 中期全球原铝供应缺口或扩大，供需格局偏强，但近期铝价或反复，建议轻仓持多待涨；未来一周主力2601合约看21000 - 21700区间，现货企业正常持有库存 [4][8][11] 根据相关目录分别总结 上周策略回顾 - 近期或出现高位反复，短线多单可适当减持或离场避险 [7] 本周策略建议 - 未来一周主力2601合约看21000 - 21700区间，现货企业正常持有库存 [8][11] 总体观点 - 铝土矿市场供过于求，参与者预期年末几内亚供应端发运增加，今年铝土矿累计进口量增速高于氧化铝产量增速 [9] - 氧化铝市场产能过剩，2026年新投产能约1440万吨/年，集中在上半年，西南和北方沿海区域，当前现货库存高，供需矛盾严峻 [9] - 电解铝国内供应持稳上行，海外有减产担忧，全球进入低增长阶段；进口理论亏损约1700元/吨，10月未锻轧铝和铝材出口量约50.3万吨，较9月回落 [9] - 铝型材行业开工率稳中小降，建筑型材低迷，汽车型材订单可维持至年底，光伏组件厂采购放缓 [10] - 铝板带行业开工率延续收缩，铝箔行业开工率下降，淡季效应凸显，传统消费领域需求颓势难改 [10] - 铝线缆行业开工率维持复苏趋势，电网订单是关键支撑 [10] - 合金行业供需双稳，原生铝合金和再生铝行业开工率持稳 [10] - 电解铝锭社会库存61.9万吨，11月基本持稳，较上年同期高约15%，厂内库存处于近年低位，10月底出库量回落；铝棒13.62万吨，较上周降约2%，较去年同期高约31%；LME铝库存较上周降约1%，较去年同期低约23%，处于近年低位 [10] - 氧化铝行业完全成本约2800元/吨，现货理论利润约50元/吨，期货主力合约理论利率 - 70元/吨；电解铝生产平均成本约16950元/吨，理论盈利约4200元/吨，上周盈利4800元/吨 [11] - 宏观层面压制铝价，国内供应高位、需求淡季，库存支撑有限，资金情绪谨慎，现货成交疲弱，回调或未结束 [11] - 11月底宏观稳中偏弱，国内供应持稳，需求季节性收缩，社会库存或小幅累库，价格高位承压震荡 [11] - 重点关注国内淡季累库情况、美联储降息预期变化、俄乌停战协议进展 [11] 重要产业环节价格变化 - 本周进口铝矿价格承压，煤炭价格回升，氧化铝震荡回落，铝价高位回落，成交偏淡 [12][13] 重要产业环节库存变化 - 国内港口铝土矿库存小幅回落，氧化铝持续累库，周内厂及港口库存微降，电解铝厂内库存累库；海外LME铝库存微降 [14][16][17] 供需情况 - 铝加工行业淡季特征深化，板块结构性分化，整体稳中偏弱、窄幅震荡 [25][26] 期现结构 - 现货端价格承压，沪铝期货价格结构中性偏弱 [30] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 - 2040元/吨，原铝与合金价差处于近年来中轴水平，对电解铝影响中性 [34][36] 市场资金情况 - LME铝品种基金净多头寸小增，海外资金对铝价预期偏积极 [38] - 上期所电解铝品种主力净多明显减仓，主力资金仍略偏调整 [41]