2025.9.22-9.26 中线趋势判断 1 大区间震荡 趋势判断逻辑 美联储9月降息落地后宏观面驱动减弱，不过美国采购经理人指数由跌走平， 国内反内卷政策持续推进，整体宏观面仍偏多，供需上，上游氧化铝供应过 剩+国内电解铝紧平衡，10月在旺季背景下预计仍有小幅上行动能，11-12月 或再度进入宽幅震荡状态。 2 20000以下可以考虑持中期多单。 3 中线策略建议 电解铝 期货品种周报 中线行情分析 品种交易策略 n 上周策略回顾 未来一周沪铝2511支撑约20800，阻力约21400，轻仓持多。 未来一周沪铝2511支撑约20500，阻力约20900，短线交易。 n 本周策略建议 n 现货企业套期保值建议 适量增配库存。 【总体观点】 | | 2025年9月第3周 | | --- | --- | | 铝土矿市场 | 近期几内亚铝土矿价格因雨季带来的季节性发运收紧，雨季结束后若无突发事件冲击，矿价预计将出现 | | | 季节性回调，但下方支撑明显，70美元/吨或成为重要支撑位。4季度国产矿石产量迎来边际修复，但因 | | | 环保整治及监察趋严的大趋势下，整体供应难有大幅改善。 | | 氧化铝市场 | 截 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 该报告对多个商品期货市场进行分析，给出各品种市场表现、基本面情况及交易策略 不同品种因供需、政策等因素影响，投资建议各异 根据相关目录分别进行总结 贵金属市场 - 市场表现：贵金属价格继续走强，伦敦金价触及3700美元/盎司，国内白银突破10000元关口 [1] - 基本面：米兰出任美联储理事，赶上议息会议；美国8月零售销售环比增0.6%；美上诉法院驳回特朗普罢免理事请求；国内黄金ETF资金流入，各交易所金银库存有变动，印度7月白银进口约340吨，全球最大白银etf持有量增加83吨 [1] - 交易策略：去美元化逻辑未变，美联储降息预期维持，短期黄金利多兑现或回调，中期看多；白银跟随黄金，建议获利了结 [1] 基本金属 电解铝 - 市场表现：昨日主力合约收盘价较前一交易日-0.21%，收于20975元/吨，国内0 - 3月差-85元/吨，LME价格2714美元/吨 [2] - 基本面：供应上，电解铝厂高负荷生产，运行产能增加；需求上，下游消费回暖，铝材开工率上升 [2] - 交易策略：铝价冲高回落，随着降息预期增强和节前备库需求，后续看多，建议逢低做多 [2] 氧化铝 - 市场表现：昨日主力合约收盘价较前一交易日+1.50%，收于2979元/吨，国内0 - 3月差63元/吨 [2] - 基本面：供应上，氧化铝厂运行产能高位；需求上，电解铝厂高负荷生产 [2] - 交易策略：空头减仓价格反弹，但现货下跌，基本面过剩，进口窗口打开，预计反弹空间有限，建议观望 [2] 锌 - 市场表现：昨日沪锌2510合约收盘价较前一交易日-0.25%，收于22255元/吨，国内0 - 3月差-30元/吨等 [2] - 基本面：供应端扰动多但整体充裕，内外比价走弱，国产矿抢购致局部TC下行；消费“旺季不旺”，开工率微升但终端订单未好转，库存累积 [2][3] - 交易策略：观望 [3] 铅 - 市场表现：昨日沪铅2510合约收盘价较前一交易日-0.61%，收于17055元/吨，国内0 - 3月差-47.54元/吨等 [3] - 基本面：供应区域性收紧，炼厂检修持续；消费稳中待升，蓄 电池开工率维稳，市场待节前备库；库存小幅累积，交割品牌厂库下降显示现货流通偏紧 [3] - 交易策略：逢低做多 [3] 工业硅 - 市场表现：周二高开后震荡回落，主力11合约收于8815元/吨，较上个交易日增加115元/吨，持仓减少，仓单量减少，品种沉淀资金流向为+1.14亿 [3] - 基本面：供给端新开炉，开炉率38.69%，库存累库；需求端多晶硅开工高，关注采购补库，有机硅产量和铝合金开工率小幅增长 [3] - 交易策略：“反内卷”政策预期交易情绪升温，盘面预计在8200 - 9200区间震荡，建议观望 [3] 多晶硅 - 市场表现：周二盘面冲高后震荡回调，主力11合约收于53670元/吨，较上个交易日增长125元/吨，持仓减少，仓单量维持，品种沉淀资金流向为0.35亿，12 - 11差扩至2585 [3] - 基本面：供给端产量持稳，开工率居高位，库存累库；需求端下游产品价格波动有限，九月硅片、电池片排产环比八月上涨约3%，三季度光伏装机需求悲观，7月新增光伏装机同比下降47.6%；国家标准委发布相关征求意见稿 [3] - 交易策略：市场博弈收储及能耗政策，盘面预计在5.2 - 5.7万之间震荡，临近交易仓单注销逻辑，可关注11 - 12反套机会 [3] 黑色产业 螺纹钢 - 市场表现：主力2601合约收于3151元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌24元/吨 [4] - 基本面：钢银口径建材库存环比上升3.9%，杭州周末螺纹出库量持平，库存增加；建材供需中性偏弱，需求淡季尾声，前期利润好致供应高，垒库快；板材需求稳定，出口高位，库存天数低，垒库放缓；钢材供需季节性偏弱，结构分化，期货贴水变动小，估值中性 [4][5] - 交易策略：多单止盈离场，RB01参考区间3110 - 3190 [5] 铁矿石 - 市场表现：主力2601合约收于799.5元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌12元/吨 [5] - 基本面：澳巴发货环比增28%，同比增7%；到港环比降7%，同比降4%；港存环比降66万吨，同比降1674万吨；铁水产量环比大幅上升，第二轮焦炭提降落地；钢厂利润上升，高炉后续或稳；供需边际中性偏强，后续垒库或慢于季节性规律，估值中性 [5] - 交易策略：观望为主，I01参考区间780 - 810 [5] 焦煤 - 市场表现：主力2601合约收于1233.5元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌5.5元/吨 [5] - 基本面：铁水产量环比上升，钢厂利润收窄，产量或下降；焦炭第一轮提降落地；供应端各环节库存分化，总体库存下降；期货升水现货，远期升水结构维持，估值偏高；内蒙古发布矿山超产核查结果，后续产量或稳 [5] - 交易策略：2605多单止盈，JM01参考区间1200 - 1270 [5] 农产品市场 豆粕 - 市场表现：隔夜CBOT大豆上涨，交易美豆出口改善预期 [6] - 基本面：供应端美豆小幅减产，步入收割，南美增产预期；需求端美豆压榨调增，新作出口需求有博弈 [6] - 交易策略：短期内外分化，关注中美谈判进展，中期取决于关税政策 [6] 玉米 - 市场表现：2511合约窄幅震荡，现货价格东北涨华北跌 [6] - 基本面：进口谷物拍卖增加供应，成交率低，下游采购积极性不高；新作预期增产，成本下降压制远期价格，贸易谈判影响进口，秋收有压力，现货价格预计偏弱 [6] - 交易策略：新作上市压力下，期价预计震荡回落 [6] 白糖 - 市场表现：郑糖01合约收5544元/吨，跌幅0.2%，广西现货 - 郑糖01合约基差430元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为490元/吨 [6][7] - 基本面：国际上巴西甘蔗质量降但制糖比高，产量高位，原糖弱势震荡；国内南方甘蔗长势好，新疆甜菜单产降，内蒙古甜菜含糖分降，糖厂开机推迟，关注北半球产量 [7] - 交易策略：期货市场逢高空；期权卖看涨 [7] 棉花 - 市场表现：隔夜美棉期价大幅上涨，美元指数走弱；郑棉期价震荡上行，市场情绪改善 [7] - 基本面：国际上截至9月14日美国棉花吐絮率落后，7月批发商销售额同比增环比降；国内8月服装等零售额同比增长3.1%，环比增长8.74% [7] - 交易策略：逢低买入做多，以13800 - 14500元/吨区间策略为主 [7] 原木 - 市场表现：09合约收806.5元/方，涨幅0.25%，各地现货价格持平 [7] - 基本面：全国主要港口库存总量略降，平稳运行；现货价格平稳，“金九银十”旺季不及预期，供需矛盾不突出，围绕800元/方波动 [7] - 交易策略：观望 [7] 棕榈油 - 市场表现：昨日马棕延续休市 [7] - 基本面：供应端处于季节性增产周期；需求端9月1 - 15日出口环比+2%；近端累库，远端有季节性减产预期 [7] - 交易策略：P中期偏多，后期核心驱动在季节性减产，关注产区产量及生柴政策 [7] 鸡蛋 - 市场表现：2511合约回调，现货价格部分上涨 [7] - 基本面：双节备货提振需求，需求季节性增加；新开产蛋鸡多，老鸡淘汰量有限，冷库蛋库存高，供应充足；饲料价格低，成本重心下移 [7] - 交易策略：短期蛋价预计偏强运行，期货预计反弹修复基差 [7] 生猪 - 市场表现：2511合约回调，现货价格下跌 [7] - 基本面：双节临近消费回升，但供应充裕，9月出栏量预计增加3.9%；猪粮比跌破6，政策利好或提振情绪；产能调控会议压减产能，明年供应压力下降 [7] - 交易策略：近端供应充裕，远端供应减少，关注反套策略 [7] 能源化工 LLDPE - 市场表现：昨天主力合约小幅上涨，华北低价现货报价7150元/吨，01合约基差走弱，市场成交一般，海外美金价格稳中小跌，进口窗口关闭 [8] - 基本面：供给端新装置投产，存量检修装置复产，国产供应回升，进口量预计减少；需求端农地膜旺季启动，需求环比好转，其他领域稳定 [8] - 交易策略：短期产业链库存去化，基差偏弱，九十月供需改善，震荡为主，上方受进口窗口压制；中长期四季度新装置投产，供需趋于宽松，建议逢高布局空单或月差反套 [8] PVC - 市场表现：V01合约收4961，涨1% [8] - 基本面：PVC受情绪带动反弹，供需弱平衡；供应端稳定，新装置投产，四季度环比增1.3%，8月产量同比增6%，上游开工率78%；需求端下游开工率37%左右，环比回落2%；社会库存创新高，成本端内蒙电石价格上涨，PVC价格反弹 [8] - 交易策略：供需偏弱，预计反弹力度有限，建议反弹到位后做空配 [8] 玻璃 - 市场表现：FG01合约收1237，涨3.5% [8] - 基本面：玻璃受反内卷预期带动反弹，现货稳定；供应端偏大，9、10月预期复产；库存季节性去化；下游深加工企业订单天数和开工率有变化；除天然气路线亏损，其他工艺有利润；终端房地产需求改善不明显，现货重心稳定 [8] - 交易策略：玻璃预计季节性改善，建议多配 [8] PP - 市场表现：昨天主力合约小幅反弹，华东现货价格6870元/吨，01合约基差走弱，市场成交一般，海外美金报价稳中小跌，进口窗口关闭，出口窗口打开 [8] - 基本面：供给端检修规模偏高，新装置开车，国产供应增加，供应压力上升，出口窗口打开；需求端“金九银十”旺季，下游开工率环比回升 [8] - 交易策略：短期产业链库存去化，基差偏弱，供需双增，预计震荡为主，上行受进口窗口限制；中长期新装置投产，供需宽松，建议逢高布局空单或月差反套 [8] 原油 - 市场表现：油价连续三日上涨，因俄罗斯管道运输公司警告及特朗普希望欧盟加关税，市场担忧供应下滑 [9] - 基本面：供应端关注俄罗斯出口下降情况，9月欧佩克+计划增产，其他国家也有增产；需求端汽油消费旺季结束，欧美炼厂检修，需求环比走弱，警惕Q4全球经济放缓使油品需求下调 [9] - 交易策略：供应强需求弱，继续逢高做空，关注SC主力合约500元/桶附近做空机会 [9] 苯乙烯 - 市场表现：昨天主力合约小幅反弹，华东现货市场报价7200元/吨，市场交投一般，海外美金价格稳中小跌，进口窗口关闭 [9] - 基本面：供给端纯苯和苯乙烯库存正常偏高，节前下游补库去库存，纯苯供需预期边际改善；需求端下游企业亏损大，成品库存去化但仍高，“金九银十”旺季开工率环比回升 [9] - 交易策略：短期纯苯库存累积，供需边际改善但矛盾大；苯乙烯库存高，下游补库，基差走弱；后期供应将回升，关注旺季需求；预计盘面震荡，上行受进口窗口限制；中长期供应回升，供需宽松，建议逢高布局远月合约空单或做空利润 [9] 纯碱 - 市场表现：SA01合约收1339，涨3.1% [9] - 基本面：纯碱受反内卷情绪带动，期货反弹现货稳定；下游光伏、轻碱需求季节性好转；供应端开工率85%，安徽红四方复产，下周预计88%，四季度高产；上游库存高位下降，生产厂家待发天数增加，交割库库存增加；下游光伏玻璃日融量增加，库存下降价格上涨，浮法玻璃产销好转 [9] - 交易策略：纯碱弱平衡下环比改善，建议观望 [9] 烧碱 - 市场表现：SH01合约收2580，涨0.5% [9][10] - 基本面：山东氧化铝厂下调采购价，盘面承压；供应稳定，产能平均利用率83.2%，库存中等下降；非铝需求季节性恢复，浙江印染开机率持平；烧碱供需健康，价格有上调预期 [9][10] - 交易策略：预计需求季节性改善，建议多配 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月消费旺季到来，沪铝价格预计震荡偏强，有望突破并站稳21000元/吨一线，但要关注旺季预期兑现及宏观政策变化 [12] - 9月国内铝厂产能运行率预计小幅提升，铝水比例增加，铸锭量下降，“金九银十”需求回暖预期强，下游加工厂订单和开工率有望提升，铝锭社会库存接近去库拐点，9月中旬前后预计开始去库，9月供需稳中偏强 [5][12] - 当前消费端仅边际改善，库存有效去化需时间传导，9月传统旺季铝价易涨难跌，但顶部有压力 [14] 根据相关目录分别进行总结 中线行情分析 - 中线趋势判断为大区间震荡，9月国内铝厂产能运行率预计小幅提升，铝水比例增加，铸锭量下降，“金九银十”需求回暖预期强，下游加工厂订单增加，开工率有望提升，铝锭社会库存接近去库拐点，预计9月中旬前后开始去库，对价格形成支撑，9月供需层面稳中偏强 [5] - 中线策略建议在20000以下考虑持中期多单 [5] 品种交易策略 - 上周策略回顾：未来一周沪铝2510支撑看20600，阻力看20900 - 21000，观望为宜 [7] - 本周策略建议：未来一周沪铝2510支撑看20300，阻力看20900，短线交易为宜 [8] - 现货企业套期保值建议保持适当库存 [9] 总体观点 - 铝土矿市场：国内铝土矿库存高位，原料供应宽松 [10] - 氧化铝市场：截止9月5日，国内氧化铝建成产能约11255万吨，运行产能约9520万吨，产能利用率约84.38%，上周85.58%，目前产能利用率处2022年来高位；冶炼利润仍存下，周产量持续高位，但本周现货价格已下跌至高边际成本，氧化铝厂减产风险提高 [10] - 产量：目前国内电解铝建成产能约4545万吨，运行产能约4420万吨，产能利用率约97%，处于2023年来平均水平，9月随着少量置换产能投产，运行产能稳中小增，预计产量微幅增长，9月铝水比例存回升预期 [10] - 进出口：目前电解铝进口理论亏损约1200元/吨，上周约亏损1300元/吨；今年3月来铝出口整体回升，目前整体处于近年区间偏高水平，但下半年出口增速预计大概率较上半年回落 [10] - 需求：本周国内铝下游加工龙头企业整体开工率较上周升1个百分点至61.7%，“金九”效应逐步显现，预计9月中旬将迎来更广泛的开工率提升 [25][26] - 铝型材：本周龙头企业开工率较上周升1个百分点至53%，建筑型材下游房屋新开工及竣工面积仍处下行区间，光伏型材仍维持高开工率，主要系三季度出口抢装潮的延续，光伏组件退税取消的相关政策预计今年10月到明年1月会有正式通知，多数工业材企业反馈订单回暖迹象初现 [11] - 铝板带箔：铝板带龙头企业开工率较上周升1.2个百分点至68.6%，部分企业反馈内贸外贸订单均有增长，企业原料及成品备库意愿增强，预计9月铝板带企业开工率将延续回升趋势；铝箔龙头企业开工率较上周升0.8个百分点至71.9%，中秋、国庆节前备货周期开启，带动装饰箔、包装箔等品类订单回升，预计后续铝箔龙头企业开工率仍将保持稳步攀升态势 [11] - 铝线缆：本周行业开工率较上周升1个百分点至64.8%，当前新增订单虽有限，但存量订单对产能形成稳定支撑，预计下周行业开工率将突破66% [11] - 合金：原生铝合金开工率较上周升0.2%至56.6%，政策托底向终端需求传导的时滞效应仍在显现，短期来看，行业暂无明确利好因素推动开工率大幅上行；再生铝龙头企业开工率较上周升1.8个百分点至55.3%，企业订单小幅增长但未达旺季预期水平，短期内再生铝行业开工率或维持缓步回升态势 [11] - 库存： - 电解铝锭社会库存62.8万吨，较上周增约1%，较上年同期低约21%，周度累库节奏放缓，尽管国内电解铝产量仍稳中爬坡中且铝水比例7月来回落，但近期铝锭出库也出现止跌回升，铝锭社库或进入持稳状态 [11][18] - 铝棒13.65万吨，较上周增约8%，较去年同期高约19%，铝棒加工厂全面复工及下游需求偏淡造成累库 [11][18] - LME铝库存基本持稳，此前6月底来持续小幅回升，目前仍处1990年以来的区间低位，考虑目前欧美制造业数据处于弱势区间且关税扰动持续，LME库存后续仍较大概率偏累库 [11][18] - 氧化铝利润：目前中国氧化铝行业完全成本平均值约2850元/吨，利润约270元/吨，上周约380元/吨 [12] - 电解铝利润：目前国内电解铝生产平均成本约17500元/吨，理论盈利约3200元/吨，上周盈利3100元/吨，利润处于较高水平 [12] - 市场预期：9月消费旺季到来，沪铝价格预计呈现震荡偏强走势，有望向上突破并尝试站稳21000元/吨一线，但需关注旺季预期的兑现情况以及宏观经济政策等方面的变化对沪铝价格的影响 [12] - 个人看法：9月国内铝厂产能运行率预计小幅提升，但铝水比例预计增加，铸锭量预计下降，“金九银十”需求回暖预期较强，下游加工厂订单预期增加，开工率有望提升，铝锭社会库存接近去库拐点，预计9月中旬前后开始去库，对价格形成支撑，9月供需层面稳中偏强；周末OPEC + 原则同意10月再度扩产，或对周初铝价构成压力，未来一周沪铝2510支撑约20300，阻力约20900 [12] - 重点关注点：9月美联储降息幅度、国内社库累库情况、俄乌停战进展 [12] - 方向：大区间震荡 [12] 重要产业环节价格变化 |项目|上周|本周|上月同期|上年同期|周环比|月环比|年环比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |铝土矿SI2 - 3%几内亚（美元/干吨）|74.5|74.5|74|75|0.00%|0.68%|-0.67%| |铝土矿SI9 - 11%澳洲（美元/干吨）|63|63|63|62|0.00%|0.00%|1.61%| |铝土矿SI4 - 6%印尼（美元/干吨）|69|69|69|69|0.00%|0.00%|0.00%| |铝土矿AL58%A/S4.5河南（元/吨）|550|550|550|590|0.00%|0.00%|-6.78%| |氧化铝河南一级（元/吨）|3185|3120|3240|3940|-2.04%|-3.70%|-20.81%| |动力煤（Q5500平仓价）京唐港|695|684|676|845|-1.58%|1.18%|-19.05%| |预焙阳极河南（元/吨）|5400|5480|5450|4200|1.48%|0.55%|30.48%| |冰晶石均价（元/吨）|8520|8520|8520|6860|0.00%|0.00%|24.20%| |国内氧化铝完全成本均值|2848|2851|2848|2862|0.12%|0.13%|-0.35%| |国内电解铝生产成本|17552|17417|17646|18452|-0.77%|-1.30%|-5.61%| |沪铝主力合约收盘价|20740|20695|20560|19195|-0.22%|0.66%|7.81%| |电解铝A00佛山（元/吨）|20670|20590|20530|19200|-0.39%|0.29%|7.24%| |铝合金锭ADC12广东（元/吨）|22500|22550|22000|21900|0.22%|2.50%|2.97%| |铝棒6063佛山（元/吨）|19710|19690|19680|18330|-0.10%|0.05%|7.42%| |废铝（破碎生铝）广州（元/吨）|10230|10150|10150|11250|-0.78%|0.00%|-9.78%| 本周铝土矿散货成交小幅回升，总体维持清淡状态，预计近期价格持稳运行为主；煤价小幅回落，客户对当下煤价存抵触情绪，前期煤价连涨，超出预期范围，下游持续观望；本周氧化铝价格继续小幅回落，供需过剩 + 库存累库，现货价格承压，交仓存套利空间致使期货库存上行，基本面偏空 [13] 重要产业环节库存变化 |项目（万吨）|上周|本周|上月同期|上年同期|周环比|月环比|年环比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |铝土矿（进口）港口库存|2865|2803|2859|2198|-2.16%|-2%|28%| |钢联中国氧化铝库存|431.6|435.7|414.4|400.9|0.95%|5%|9%| |7城电解铝社会库存|62.2|62.8|56.6|79.3|0.96%|10.95%|-21%| |铝棒（6063）库存|12.65|13.65|13.82|11.46|7.91%|-1%|19%| |上期所铝库存（合计）|12.56|12.41|11.36|28.59|-1.19%|9%|-57%| |上期所铝剩余可用库容|93.75|93.65|95.26|79.51|-0.11%|-1.69%|18%| |LME铝库存|48.11|48.47|46.6|83.69|0.75%|4.01%|-42%| |LME铝注销仓单|1.23|1.09|1.42|48.81|-11.38%|-23.24%|-98%| 本周国内港口铝土矿库存小幅回落，近期港口已经有部分成交，或推动9月上旬铝土矿库存继续去化；氧化铝整体库存仍延续累库，增量主要来自电解铝厂和氧化铝厂库存，目前港口库存仍处于低位且在途库存从8月中来开始有所回落；本周国内主流消费地电解铝锭库存62.8万吨，较上周增约1%，较上年同期低约21%，周度累库节奏放缓，尽管国内电解铝产量仍稳中爬坡中且铝水比例7月来回落，但近期铝锭出库也出现止跌回升，铝锭社库或进入持稳状态；铝棒13.65万吨，较上周增约8%，较去年同期高约19%，铝棒加工厂全面复工及下游需求偏淡造成累库；海外方面，近三周LME铝库存基本走平，此前6月底来持续小幅回升，目前仍处1990年以来的区间低位，考虑目前欧美制造业数据处于弱势区间且美国加大铝材加征关税范围，LME库存后续仍较大概率偏累库 [18] 期现结构 当前沪铝期货价格结构维持中性，尽管近期库存累积，但近月对远月保持升水结构，期货端仍偏向抗跌 [31] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 - 1960元/吨，上周为 - 1830元/吨 [38] - 目前原铝与合金价差处于近年来的中轴水平，当前价差对电解铝影响偏中性 [39] 市场资金情况 - LME铝品种资金动向：最近三周海外基金净多头寸持稳，美联储极大降息频率预期升温，近期价格或偏强震荡 [41] - 上期所电解铝品种资金动向：本周主力净多持稳，多空阵营均延续7月来的减仓操作；以金融投机为主背景的资金净多头寸小幅回升，但阵营分化仍较明显；以中下游企业为主背景资金净多头寸持稳；从目前主力资金的表现来看，近期市场仍以宽幅震荡为主 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价中线或在29500 - 21300区间运行，20000以下可考虑持中期多单；未来一周沪铝2510支撑看20600，阻力看20900 - 21000，观望为宜；现货企业保持适当库存 [5][8][9] - 宏观上美联储9月降息概率超80%且国内有万亿级基建刺激及反内卷托底；供需上电解铝利润高、供应稳中有升，需求旺季预期但未实质好转，库存压力大，铝价震荡 [13] 各部分总结 总体观点 - 铝土矿：国内库存补至同期最高，供应可满足年内生产，9月几内亚政局有不确定性，价格上下空间不大 [10] - 氧化铝：截止8月29日，建成产能约11255万吨，运行产能约9460万吨，产能利用率约85.58%，处于2022年来高位 [10] - 电解铝：建成产能约4545万吨，运行产能约4420万吨，产能利用率约97%，7月产量回落至2923年平均水平，8、9月产能利用率或回升，后续增量可能来自非水清洁能源置换转移 [10] - 进出口：进口理论亏损约1300元/吨，今年3月来出口整体回升，下半年出口增速大概率回落 [10] - 需求：铝型材龙头企业开工率升至52%，建筑型材PMI有望上行，工业型材回暖；铝板带龙头企业开工率升至67.4%，9月预计继续回升；铝箔龙头企业开工率升至71.1%，9月预计稳步攀升；铝线缆行业开工率升至63.8%，9月有望持续上行；原生铝合金开工率降至56.4%，上行空间有限；再生铝龙头企业开工率涨至53.5%，部分区域产能恢复受政策与环保因素压制 [12] - 库存：电解铝锭社会库存62.2万吨，较上周增约5%，较上年同期低约23%，短期内累库趋势不改；铝棒库存12.65万吨，较上周增约6%，较去年同期高约15%；LME铝库存基本走平，后续大概率累库 [12] - 利润：氧化铝完全成本平均值约2850元/吨，利润约380元/吨；电解铝生产平均成本约17600元/吨，理论盈利约3100元/吨，利润处于较高水平 [13] 重要产业环节价格变化 - 铝土矿散货成交小幅回升，预计价格持稳；煤价因重大活动市场观望，采购需求延后至9月后；氧化铝价格继续回落，基本面偏空 [14] - 沪铝主力合约收盘价较上周涨0.53%，电解铝A00佛山价较上周涨0.10%，铝合金锭ADC12广东价较上周涨0.67%，铝棒6063佛山价较上周涨0.05%，废铝广州价持平 [14] 重要产业环节库存变化 - 国内港口铝土矿库存小幅回升，9月几内亚发运量下降影响预计持续体现 [19] - 国内主流消费地电解铝锭库存62.2万吨，较上周增约5%，较上年同期低约23%，短期内累库趋势不改；铝棒库存12.65万吨，较上周增约6%，较去年同期高约15% [19] - 海外LME铝库存基本走平，处于1990年以来区间低位，后续大概率累库 [19] 供需情况 - 氧化铝完全成本平均值约2850元/吨，利润约380元/吨，理论进口盈利约10元/吨；电解铝生产成本约17600元/吨，理论利润约3100元/吨，理论进口亏损约1300元/吨 [21] - 铝下游加工龙头企业整体开工率升至60.7%，原生铝合金9月边际改善，铝板带9月开工率预计回升，铝线缆行业开工率将持续上行，建筑型材部分出口订单增长，工业型材头部光伏边框企业高开工，铝箔开工率预计攀升，再生铝大厂订单增加但部分区域产能恢复受限 [26] 期现结构 - 沪铝期货价格结构维持中性，近月对远月升水，期货端抗跌 [31] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 - 1830元/吨，原铝与合金价差处于近年来中轴偏高水平，对电解铝影响偏中性 [38][39] 市场资金情况 - LME铝品种海外基金头寸持稳，市场分歧加大，近期宽幅震荡 [41] - 上期所电解铝品种主力净多削减，市场宽幅震荡，未来一周调整压力略高 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中线行情大区间震荡，9月上旬偏强对待，9月美联储降息为高概率事件，国内进入传统消费旺季，下游开工率回升，20000以下可考虑持中期多单 [5] - 国内外宏观向好叠加电解铝供给潜在风险使铝价维持偏强震荡，但消费淡季下库存累库压力大，待利好情绪消化后铝价重心或冲高回落，21000元/吨关口承压，后续需关注库存与资金情绪变化 [12] - 9月上旬铝价或偏强运行，上方21000 - 21300阻力考验需求端实质性改善，未来一周沪铝2510支撑看20600，阻力看20900 - 21000 [8] 各目录总结 品种交易策略 - 上周特朗普挥舞关税大棒致短期波动可能加剧，观望为宜 [7] - 本周9月上旬铝价或偏强运行，上方21000 - 21300阻力考验需求端实质性改善，未来一周沪铝2510支撑看20600，阻力看20900 - 21000 [8] - 现货企业保持适当库存即可 [9] 总体观点 铝土矿市场 - 近期山西和河南受安监及环保督察开采受限，部分矿山停产，贵州铝土矿增量明显，国产矿7月产量环比上行 [10] - 几内亚政府接管采矿权，后续进口矿供应预计持稳，7月进口环比增加，进口矿价环比上行，国内库存补至同期最高位，9月几内亚政局有不确定，铝土矿上下空间不大 [10] 氧化铝市场 - 截止8月22日，国内氧化铝建成产能约11255万吨，运行产能约9630万吨，产能利用率约85.78%，自5月来持续回升，处2022年来高位 [10] 产量：电解铝 - 国内电解铝建成产能约4545万吨，运行产能约4420万吨，产能利用率约97%，碳中和背景下产量天花板可控，全球新增产能低增速，后续国内增量或来自青海甘肃等非水清洁能源置换转移 [10] 进出口 - 目前电解铝进口理论亏损约1300元/吨，今年3月来铝出口整体回升，处近年区间偏高水平，8月18日美国加征关税范围拓展，短期冲击有限，下半年出口增速预计回落 [10] 需求 - 铝型材开工率持稳50.5%，建筑型材未见好转，光伏和汽车订单稳定，短期内市场难显著增长，预计平稳运行 [11] - 铝板带龙头企业开工率升1个百分点至66.0%，部分企业订单好转，预计8月下旬持续回暖；铝箔龙头企业开工率升0.7个百分点至70.0%，订单好转，预计后续开工率攀升 [11] - 铝线缆龙头企业开工率升1%至63.6%，临近9月电网施工重启，市场需求放量，预计8月下旬开工回升 [11] - 原生铝合金开工率持稳56.6%，部分企业订单短期回升，增量集中于规模型企业，中小企业排产受终端需求疲软制约；再生铝龙头企业开工率持稳53.0%，受整治影响行业开工率或下行 [11] 库存 - 电解铝锭社会库存59.5万吨，较上周增约1%，较上年同期低约26%，供应变化不大，运行产量稳中小增，消费未超预期，短期内库存继续累库；铝棒11.9万吨，较上周减约12%，较去年同期高约7%，价格回落，下游备货增加 [11] - LME铝库存基本走平，处1990年以来区间低位，欧美制造业数据弱势且美国加征关税，后续大概率累库 [11] 利润 - 氧化铝行业完全成本平均值约2850元/吨，利润约380元/吨 [12] - 电解铝生产平均成本约17600元/吨，理论盈利约3000元/吨，利润处于较高水平 [12] 市场预期 - 国内外宏观向好叠加供给潜在风险使铝价偏强震荡，但消费淡季库存累库压力大，利好情绪消化后铝价重心或冲高回落，21000元/吨关口承压，需关注库存与资金情绪变化 [12] 个人看法 - 9月美联储降息基本确定，分歧在幅度，宏观面偏积极，特朗普关税动作短期对中国影响有限，9月上旬铝价或偏强运行，上方21000 - 21300阻力考验需求端实质性改善，未来一周沪铝2510支撑看20600，阻力看20900 - 21000 [12] 重点关注点 - 9月美联储降息幅度、国内社库累库情况、俄乌停战进展 [12] 重要产业环节价格变化 - 本周铝土矿散货成交清淡，价格持稳，7月来动力煤价格回升，氧化铝价格小幅回落，供需过剩+库存累库致现货价格承压，期货库存上行，基本面偏空 [13] - 本周铝价重心下跌，华东市场情绪回升，贸易交投活跃，废铝市场价格下调，下游订单释放乏力，成本支撑与政策扰动托底价格，需求疲弱与累库压力制约上行空间，需关注政策执行与旺季需求复苏节奏 [14] 重要产业环节库存变化 - 铝土矿进口港口库存2856万吨，周环比增2.77%，月环比降4%，年环比增25% [15] - 钢联中国氧化铝库存426.3万吨，周环比增1.52%，月环比增5%，年环比增6% [15] - 7城电解铝社会库存59.5万吨，周环比增0.85%，月环比增19%，年环比降26% [15] - 铝棒库存11.9万吨，周环比减11.85%，月环比降19%，年环比增7% [15] - 上期所铝库存合计12.46万吨，周环比增3.23%，月环比增8%，年环比降57% [15] - 上期所铝剩余可用库容93.89万吨，周环比增0.86%，月环比降0.27%，年环比增20% [15] - LME铝库存47.87万吨，周环比降0.19%，月环比增9.17%，年环比降45% [15] - LME铝注销仓单1.33万吨，周环比降5.67%，月环比增34.34%，年环比降97% [15] 供需情况 - 国内氧化铝行业完全成本平均值约2850元/吨，利润约380元/吨，理论进口亏损约30元/吨；电解铝生产成本约17600元/吨，理论利润约3000元/吨，理论进口亏损约1300元/吨 [19] - 本周国内铝下游加工龙头企业整体开工率升0.5个百分点至60.0%，市场温和回暖，需求端实质性改善有限 [24] - 原生铝合金部分企业订单短期回升，铝板带板块旺季备货动能增强，电网施工重启推动终端提货加速，建筑型材未见起色，光伏、汽车订单稳定但加工费竞争加剧，电池箔、包装箔等订单改善，再生铝行业开工率承压下行 [24] 期现结构 - 当前沪铝期货价格结构维持中性，虽近期库存累积，但近月对远月保持升水结构，期货端仍偏向抗跌 [30] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 - 1700元/吨，原铝与合金价差处于近年来中轴偏高水平，对电解铝影响偏中性 [37][38] 市场资金情况 - LME铝品种海外基金头寸小幅回升，9月降息预期升温，但欧美制造业数据回落，市场分歧加大，近期市场或宽幅震荡 [40] - 上期所电解铝品种主力净多持稳，多空阵营变化不大，6月底来增多；金融投机资金净多头寸8月来下降，部分机构仓净多增持，机构阵营分化；中下游企业资金7月中转净多后本周净多小幅增持，近期市场宽幅震荡，往上弹性略大于往下 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对商品期货市场多个品种进行分析并给出交易策略，如铝建议逢低做多，氧化铝预计价格震荡偏弱可择机卖出看涨期权，锌建议逢高抛空等，各品种策略基于其市场表现、基本面等因素综合判断[2]。 根据相关目录分别进行总结 基本金属 - 铝：昨日电解铝主力合约收盘价较前一交易日+0.02%，收于20565元/吨；供应上电解铝厂维持高负荷生产，运行产能小幅增加，需求上周度铝材开工率小幅上升；建议逢低做多，关注需求改善持续性和库存拐点[2]。 - 氧化铝：昨日氧化铝主力合约收盘价较前一交易日+1.09%，收于3147元/吨；供应上运行产能持续增加，需求上电解铝厂维持高负荷生产；预计价格震荡偏弱，若持有现货可择机卖出看涨期权[2]。 - 锌：昨日锌2509合约收盘价较前一交易日 +0.29%，收于22285元/吨；供应增量显著，加工费跳涨推升炼厂利润，消费淡季深化，库存七地锌锭社库增加但LME库存下降形成支撑；建议逢高抛空[2]。 - 铅：昨日铅2509合约收盘价较前一交易日 -0.59%，收于16725元/吨；原生铅复产增量，再生铅开工率下降且亏损，消费旺季落空，库存累库；建议区间操作[2]。 工业 - 硅：周三盘面震荡运行，主力11合约收于8390元/吨；供给上周度全国新开10炉，社会库存小幅去库，需求端多晶硅开工提升，有机硅产量持稳，铝合金下游需求进入淡季；盘面预计震荡运行，建议观望[3]。 - 碳酸锂：昨日主力合约LC2511收于80980元/吨；价格上基差走强，供给上宜春银锂复工复产，7月锂矿进口环比增加，碳酸锂进口环比减少，8 - 10月转向供需紧缺，需求上8月磷酸铁锂、三元排产旺季显现；短期内盘面承压下跌，建议观望[3]。 - 多晶硅：周三盘面低开后震荡运行，主力11合约收于51875元/吨；供给上周度产量小幅提升，后续有复产预期，需求端八月硅片、电池片排产符合预期，三季度光伏装机需求市场较悲观；盘面预计在4.5 - 5.3w之间波动，回调可轻仓试多[3]。 黑色产业 - 螺纹钢：螺纹主力2510合约震荡走高收于3137元/吨；钢谷和找钢口径建材表需和产量有不同变化，钢材供需较为均衡但结构性分化明显，螺纹期货贴水维持略偏高；螺纹10/1反套止盈，单边观望，RB10参考区间3100 - 3170[4]。 - 铁矿石：铁矿主力2601合约震荡上行收于777元/吨；钢联口径澳巴发货和到港环比增加，库存环比增加，铁矿供需维持中性偏强但边际走弱；建议观望，I09参考区间740 - 790[5]。 - 焦煤：焦煤主力2601合约震荡上行收于1172.5元/吨；钢联口径铁水产量环比下降，钢厂利润边际收窄，供应端各环节库存分化，总体供需仍较为宽松但基本面环比改善；前期空单持有，JM01参考区间1140 - 1200[5]。 农产品市场 - 豆粕：隔夜CBOT大豆小幅上涨；供应端近端美豆产量收缩，远端南美预期增产，需求端南美逐步下降，美豆新作出口需求仍存分歧；短期美豆处于震荡区间，国内大豆单边跟随国际成本端震荡偏强，后期关注单产及关税政策[6]。 - 玉米：玉米2511合约窄幅震荡，玉米现货价格下跌；小麦替代玉米饲用需求，进口谷物拍卖增加市场供应，贸易形势缓和提升进口预期，新作玉米成本大幅下降压制远期价格预期；新作上市压力，期货震荡偏弱[6]。 - 棉花：隔夜美棉期价震荡偏强；国际方面美国棉花现蕾率和巴西采摘进度有相关情况，国内郑棉期价止跌回升；建议逢低买入做多，以13800 - 14200元/吨区间震荡策略为主[6][7]。 - 棕榈油：昨日马棕延续下跌；供应端产区处于季节性增产周期，需求端产区改善；短期P交易节奏难度增大，年度偏紧预期依旧在，关注产区产量及生柴政策[7]。 - 鸡蛋：鸡蛋2510合约冲高回落，现货价格稳定；高温导致蛋鸡产蛋率下降，下游食品厂逐步备货，新开产蛋鸡多，老鸡淘汰意愿不强，冷库蛋库存偏高，蔬菜价格低位抑制需求，饲料价格低位；供强需弱，期货价格偏弱运行[7]。 - 生猪：生猪2511合约偏弱运行，生猪现货价格略涨；消费逐步回升，8月出栏增加，集团场继续降重出栏；现货连续回落后短期再下跌空间不大，期货建议暂时观望[7]。 能源化工 - LLDPE：受韩国石化供应侧影响，昨天主力合约先跌后涨；供给上新装置投产，存量检修装置复产，进口量预计小幅减少，需求端下游农膜旺季启动；短期震荡为主，中长期随着新装置投产供需格局趋于宽松，建议逢高布局远月合约空单[8]。 - PTA：PXCFR中国价格837美元/吨，PTA华东现货价格4690元/吨；PX供应高位，PTA供应低位，聚酯负荷企稳回升，综合库存中高水平，利润维持低位，下游加弹、织机负荷企稳回升；PX建议多配，PTA中长期供应压力大，可逢高沽空加工费或布局远月空单[8][9]。 - 橡胶：周三胶价先跌后涨跌幅收窄；8月20日泰国胶水收购价和杯胶价格有相关情况，现货价格小幅下移，下游刚需补库，青岛地区天胶库存有变化；建议待回调后逢低多配[9]。 - PP：受韩国石化供应侧影响，昨天主力合约先跌后涨；供给上检修装置逐步复产，新装置陆续开车，出口窗口打开，需求端金九银十旺季下游开工率环比回升；短期盘面震荡偏弱，中长期随着新装置投产供需格局趋于宽松，建议逢高布局远月合约空单[9]。 - MEG：MEG华东现货价格4507元/吨；盛虹意外停近期恢复，供应提升，海外装置回归不及预期，进口维持低位，华东港口库存处于历史低位水平，聚酯负荷企稳回升，综合库存中高水平，库存压力缓解，聚酯产品利润维持低位；建议观望[9]。 - 苯乙烯：受韩国石化供应侧影响，昨天主力合约小幅反弹；供给上纯苯库存处于行业正常偏高水平，苯乙烯库存处于正常水平，八月预计小幅累库存，需求端下游企业亏损仍偏大，成品库存小幅去化但仍处于高位，金九银十旺季下周开工率环比回升；短期盘面震荡为主，中长期随着供应逐步回升市场供需格局趋于宽松，建议逢高布局远月合约空单或者逢高做空苯乙烯利润[9][10]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中线行情大区间震荡，短期波动或加剧，建议观望 [5][12] - 铝市场维持高位反复格局，短期逢高沽空，中长期等待旺季机会 [12] 根据相关目录分别进行总结 总体观点 - 铝土矿国产基本面不过剩，北方矿价持稳，西南有上涨趋势，8月供应趋紧但短缺程度有限，矿价底部运行 [10] - 氧化铝产能利用率微降，处于2022年来高位；电解铝供应呈“国内稳增 + 海外补充”格局，国内云南项目投产、内蒙古项目达产，海外部分国家产量预计增幅超30% [10] - 需求端各板块开工率有升有降，临近旺季部分板块有望回暖，但再生铝开工率有压力；库存方面，电解铝锭累库压力存在，铝棒需求或减弱，LME库存后续压力或加强 [11] - 氧化铝利润约400元/吨，电解铝理论盈利约3000元/吨，利润处于较高水平 [12] 品种交易策略 - 上周策略回顾：8月或先弱后强，沪铝2509合约区间20300 - 20900，暂短线交易 [7] - 本周策略建议：特朗普加征关税，短期波动加剧，观望为宜 [8] - 现货企业套期保值建议：保持适当库存 [9] 重要产业环节价格变化 - 本周铝土矿散货成交清淡，价格持稳；动力煤价格回升；氧化铝价格小幅回落，基本面偏空；电解铝窄幅整理，合金价格小涨，废铝价格上行受抑制 [13][14] 重要产业环节库存变化 - 国内港口铝土矿库存小幅去库，8月进口总量预计环比下滑；国内电解铝锭库存增加，累库压力仍在，铝棒库存减少但需求或减弱；海外LME铝库存累库 [18] 供需情况 - 国内氧化铝行业完全成本约2850元/吨，利润约400元/吨，电解铝生产成本约17600元/吨，理论利润约3000元/吨 [20] - 本周国内铝下游加工龙头企业整体开工率升0.8个百分点至59.5%，预计8月下旬部分领域延续回升，旺季或拉动铝箔、铝型材需求 [24] 期现结构 - 沪铝期货价格结构相对中性，市场对下半年及2026年上半年价格预期不高 [28] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 - 1640元/吨，原铝与合金价差处于近年来区间偏高水平，或拖累电解铝价格 [34][35] 市场资金情况 - LME铝品种净多头寸小幅回升，市场分歧加大，近期宽幅震荡为主 [37] - 上期所电解铝品种主力净多稳中小增，机构阵营分化，中下游企业资金处于轻微净多状态，下周或高位震荡 [40]

再生金属衍生品上市 - 国内首个再生金属衍生品铸造铝合金期货及期权合约在上海期货交易所正式挂牌交易，填补了我国期货市场在再生金属领域的空白 [2] - 该品种为再生铝这类绿色资源提供了清晰透明的价格标杆与高效流通通道，将价格发现功能深度嵌入再生资源产业链 [4] - 上市首日主力2511合约收盘价为19190元/吨，较挂牌基准价上涨825元/吨，涨幅4.49%，全天成交5.73万手（单边），成交金额110.11亿元，持仓1.15万手 [5] 再生铝行业概况 - 铸造铝合金以废铝为主要原料，能耗仅为传统电解铝的3%-5%，生产一吨铸造铝合金的碳排放量约为电解铝（火电）的3.6%，可节约3.4吨标准煤和22吨水 [6] - 2024年我国再生铝产量突破1000万吨，预计2030年将增至1800万吨以上 [6] - 该品种上市将促进我国再生铝产业规范化、标准化发展，为国家资源保障、节能降碳以及经济社会绿色转型作出贡献 [6] 铝产业链服务体系 - 形成"氧化铝—电解铝—铸造铝合金"的铝期货完整风险对冲体系，构建铝产业链"从矿山到再生"的全覆盖衍生品产品体系 [7] - 实体企业可利用氧化铝期货锁定原料成本，电解铝期货管理初级产品价格风险，铸造铝合金期货进行精准避险，并叠加期权构建全面风险管理体系 [7] - 为整个铝产业链特别是再生铝加工与利用企业提供层次丰富、可灵活组合的"工具箱"，显著增强产业链整体韧性 [7] 绿色金融新阶段 - 标志着绿色金融迈入风险管理工具深化的新阶段，开辟了通过市场化价格信号与风险对冲机制服务绿色产业的新维度 [8] - 使"绿色"要素成为可定价、可交易、可配置的金融标的，为绿色金融市场注入高流动性 [8] - 实体企业可更精准对冲废铝采购价格波动风险，优化供应链和库存管理，提升绿色低碳竞争力，增强ESG价值 [8] 衍生品市场创新 - 区别于传统绿色信贷和债券市场，衍生品市场通过价格发现、风险管理和资源配置功能，助力绿色金融实现从单一融资工具到综合风险管理平台的进阶 [11] - 碳期货与期权可帮助控排企业锁定未来碳价，新能源期货能助力新能源产业链企业应对原材料价格波动 [11] - 结构化产品矩阵将构建绿色金融工程的新范式，如低硫燃料油期货为中国航运业建立清洁能源定价基准 [11] 金融机构建议 - 建立银行、证券、期货行业互通的风险缓释机制，形成跨市场监管协同，开发更多绿色金融产品 [15] - 积极拓展绿色金融产品体系，将铸造铝合金期货期权与碳排放、再生资源利用率等绿色指标结合，开发结构化金融产品 [16] - 与国内四家商品期货交易所建立全面战略合作关系，推动碳排放权、电力期货等场内衍生品与场外互换合约的联动 [17][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面较弱供应过剩，短期震荡调整，可将3000 - 3150完全成本作支撑位 [2] - 沪铝短期高位震荡，中期旺季有上行动力，建议区间操作 [4] - 铸造铝合金期货盘面大致跟随沪铝，价差拉大时可套利操作 [5] 各品种总结 氧化铝 - **价格区间预测**：最新价格3240元/吨，月度价格区间3000 - 3500元/吨，当前波动率40.74%，波动率历史百分位90.74% [1] - **风险管理策略**：产成品库存高时，75%比例卖出氧化铝主力期货合约，入场价3500元/吨；原料库存低时，50%比例买入氧化铝主力期货合约，入场价3100元/吨，期权策略暂不合适 [1] - **核心矛盾**：供应过剩，库存增加，交易逻辑或向成本定价转变，短期震荡调整 [2] - **利多因素**：几内亚政府撤销部分矿山采矿许可证 [2] 电解铝 - **价格区间预测**：最新价格20715元/吨，月度价格区间20000 - 21000元/吨，当前波动率9.86%，波动率历史百分位41.99% [1] - **风险管理策略**：产成品库存高时，50%比例卖出沪铝主力期货合约，入场价20700元/吨；原料库存低时，50%比例买入沪铝主力期货合约，入场价20500元/吨，期权策略暂不合适 [1] - **核心矛盾**：累库未结束但库存低，短期高位震荡，中期旺季有上行动力 [4] 铸造铝合金 - **价格区间预测**：最新价格20140元/吨，月度价格区间19500 - 20300元/吨，当前波动率7.83%，波动率历史百分位37.50% [1] - **风险管理策略**：产成品库存高时，50%比例卖出铝合金主力期货合约，入场价20200元/吨；原料库存低时，50%比例买入铝合金主力期货合约，入场价19800元/吨，期权策略暂不合适 [1] - **核心矛盾**：废铝价格支撑强，需求走弱，期货盘面跟随沪铝，可考虑套利操作 [5] - **利多因素**：废铝紧张，成本支撑较强 [6] - **利空因素**：需求走弱预期，行业产能过剩 [7] 其他总结 盘面价格 - 沪铝主力20715元/吨，日跌0.36%；氧化铝主力3240元/吨，日涨0.31%；铝合金主力20140元/吨，日跌0.30% [1][8][11] 价差情况 - 沪铝、氧化铝、铝合金各合约存在不同价差及日涨跌情况 [15] 进口盈亏 - 铝进口盈亏 -1359.21元/吨，日跌8.64%；氧化铝进口盈亏 -26.59元/吨，日跌15.93%；铝合金进口盈亏 -471元/吨，日跌5.04% [24] 仓单库存 - 沪铝仓单总计57946吨，日涨5.13%；伦铝库存总计479675吨，日涨0.22%；氧化铝仓单仓库总计51671吨，日涨20.2% [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 去美元化逻辑下建议做多黄金，工业用银长期趋势向下建议逢高沽空白银；电解铝价格预计震荡建议观望，氧化铝警惕回调风险；锌建议逢高抛空，铅观望为主；碳酸锂短期建议观望；螺纹尝试空单，铁矿、焦煤尝试空单；豆粕单边跟随国际成本端，玉米期价预计震荡偏弱，白糖期货逢高空、期权卖看涨，棉花逢低买入做多，原木观望，棕榈油短期偏强中期偏多配，鸡蛋、生猪期货价格预计震荡偏弱 [1][2][3][4][5][6][7] - LLDPE短期震荡偏弱、中长期逢高布局远月空单，PVC建议观望，PTA短期关注正套机会、中长期逢高沽空加工费或布局远月空单，橡胶短期震荡偏强，玻璃建议观望，PP短期震荡偏弱、中长期逢高布局远月空单，MEG建议观望，原油短期关注逢高做空机会，苯乙烯短期震荡偏弱、中长期逢高布局远月空单，纯碱建议观望 [8][9][10][11] 各行业总结 贵金属 - 市场表现：周二贵金属小幅反弹，市场降息预期进一步提升 [1] - 基本面：美国7月CPI同比上涨2.7%低于预期，9月降息概率升至95%；美国7月关税收入280亿美元创历史新高，至7月十个月预算赤字1.63万亿美元；国内黄金ETF资金流出，COMEX黄金库存增加1吨，上期所黄金库存不变；上期所白银库存不变，金交所白银库存减少64吨，COMEX白银库存减少11吨，伦敦6月白银库存增加421吨；印度6月白银进口约200吨，全球最大白银etf持有量增加41吨 [1] - 交易策略：去美元化逻辑未变，建议黄金做多；工业用银长期趋势向下，建议考虑逢高沽空白银 [2] 基本金属 电解铝 - 市场表现：昨日电解铝合约收盘价较前一交易日+0.24%，收于20685元/吨，国内0 - 3月差15元/吨，LME价格2607美元/吨 [2] - 基本面：供应方面电解铝厂维持高负荷生产，运行产能小幅增加；需求方面消费无明显好转，周度铝材开工率稳定 [2] - 交易策略：电解铝持续累库，叠加成本支撑减弱，在宏观无持续利好下，预计价格维持震荡，建议观望 [2] 氧化铝 - 市场表现：昨日氧化铝合约收盘价较前一交易日+3.67%，收于3191元/吨，国内0 - 3月差 - 22元/吨；8月11日，西澳成交3万吨，美金价格365美元/吨 [2] - 基本面：供应方面氧化铝运行产能稳定；需求方面电解铝厂维持高负荷生产 [2] - 交易策略：几内亚公投示威等推动氧化铝盘面价格上涨，目前处于弱现实和强预期格局，警惕回调风险 [2] 锌 - 市场表现：昨日锌合约收盘价较前一交易日+0.18%，收于22,630元/吨，国内0 - 3月差55元/吨，社会库存8月11日11.92万吨，较8月7日累库0.6万吨 [2] - 基本面：供应增量显著，加工费跳涨推升炼厂利润；消费淡季深化，台风及越南关税拖累出口；库存七地锌锭社库增加，但LME库存降至8.5万吨以下形成支撑 [3] - 交易策略：逢高抛空 [3] 铅 - 市场表现：昨日铅2509合约收盘价较前一交易日+0.18%，收于16,915元/吨，国内0 - 3月差25元/吨，社会库存8月11日7万吨，较8月7日去库0.11万吨 [3] - 基本面：供应地域分化，安徽环保压制再生铅开工率，原生铅开工率上升；消费蓄电池高温假致开工率骤降，电池售价承压；库存社库下降，但再生铅厂库消化缓慢，废电瓶成本高企压制利润 [3] - 交易策略：观望为主，等待库存去化或再生铅减产信号 [3] 碳酸锂 - 市场表现：昨日主力合约LC2511收于82,520元/吨，涨+2.0% [3] - 基本面：上周产量恢复至新高，若枧下窝采矿端停产未来将影响月供应，预计8 - 10月转向供需紧缺；需求方面8月磷酸铁锂、三元排产旺季显现，储能系统7月招标容量增速亮眼；上周库存因供给修复而累库，昨日仓单增加 [3] - 交易策略：短期价格在其他锂矿减产担忧情绪发酵下高位震荡，价格波动剧烈，建议观望 [3] 黑色产业 螺纹钢 - 市场表现：螺纹主力2510合约冲高回落收于3253元/吨，较前一交易日夜盘收盘价涨6元/吨 [4] - 基本面：钢银口径建材库存环比上升，杭州螺纹库存增加，出库量稳定；建材供需中性，板材需求稳定，钢材供需较为均衡但结构性分化明显，螺纹期货贴水较高，热卷期货结构转为平水，估值持续改善 [4] - 交易策略：短线尝试螺纹2510空单，RB10参考区间3220 - 3280 [4] 铁矿石 - 市场表现：铁矿主力2601合约横盘震荡收于795元/吨，较前一交易日夜盘收盘价涨4元/吨 [4] - 基本面：钢联口径澳巴发货环比下降，到港环比下降，铁矿库存环比增加；铁矿供需维持中性偏强，铁水产量环比小降，第五轮焦炭提涨落地，钢厂利润边际收窄，后续产量以稳为主；供应端符合季节性规律，同比微幅下降，预计后续铁矿垒库或慢于季节性规律，铁矿维持远期贴水结构但绝对水平维持历史同期较低水平，估值中性 [4][5] - 交易策略：尝试铁矿2601空单，I09参考区间770 - 810 [5] 焦煤 - 市场表现：焦煤主力2601合约冲高回落收于1307元/吨，较前一交易日夜盘收盘价涨32元/吨 [5] - 基本面：钢联口径铁水产量环比下降，钢厂利润边际收窄，后续产量以稳为主；第五轮焦炭提涨落地，后续暂无提涨计划；供应端各环节库存分化，总体供需仍较为宽松但基本面环比改善中；期货升水现货，远期升水结构维持，期货估值偏高 [5] - 交易策略：尝试焦煤2601空单，JM01参考区间1260 - 1330 [5] 农产品市场 豆粕 - 市场表现：隔夜CBOT大豆上涨，因USDA报告利多 [6] - 基本面：供应端近端宽松，远端下调美豆新作产量和库存；需求端南美阶段主导，美豆新作出口需求仍存分歧 [6] - 交易策略：短期美豆偏强，消化利多报告；国内大豆阶段到货多，高频需求亦维持高位，单边跟随国际成本端 [6] 玉米 - 市场表现：玉米2509合约反弹，玉米现货价格下跌 [6] - 基本面：小麦性价比高替代玉米饲用需求，麦价弱势压制玉米价格，进口谷物拍卖增加市场供应，成交率低位反映市场情绪偏弱，下游采购积极性不高；贸易形势缓和提升进口预期，早春玉米上市临近，新作玉米成本大幅下降压制远期价格预期，玉米现货价格预计偏弱运行 [6] - 交易策略：替代品压制，新粮上市临近，期价预计震荡偏弱 [6] 白糖 - 市场表现：郑糖01合约收5640元/吨，涨幅0.91%，广西现货 - 郑糖01合约基差300元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为436元/吨 [6] - 基本面：巴西7月双周数据显示产量回升，累计制糖比继续稳步新高达51.58%，双周制糖比高达53.68%，巴西的增产压力逐步兑现，原糖低位震荡；国内宏观情绪降温，本周沿海销区报价较上周大幅下调，跌破6000元/吨，显示了加工糖正集中放量施压现货，郑糖01合约后市以弱势震荡为主，后期01合约将长期低于6700元/吨 [6] - 交易策略：期货市场逢高空；期权卖看涨 [6] 棉花 - 市场表现：隔夜美棉期价上涨，国际原油价格震荡偏弱 [6] - 基本面：国际方面8月USDA数据将美国棉花产量和期末库存下调支撑棉价止跌反弹；国内方面郑棉期价继续上涨，8月BCO数据调整利多棉价；截至7月底，纺织企业在库棉花工业库存量较上月减少 [6][7] - 交易策略：逢低买入做多，以13800 - 14300元/吨区间震荡策略为主 [7] 原木 - 市场表现：原木09合约收824.5元/方，跌幅0.96%，各地现货价格有涨有平 [7] - 基本面：原木现货市场价格上涨，市场对后期原木市场有所期待；7月进入交割行情，各地交割分别有不同程度的涨尺，800元/方以下估值较低，宏观情绪降温，短期内以交割逻辑为主，围绕800元/方一线波动 [7] - 交易策略：观望 [7] 棕榈油 - 市场表现：昨日马棕上涨，继续消化利多报告 [7] - 基本面：供应端MPOB预估马来7月产量环比+7%，处于季节性增产周期；需求端产区出口环比下降，MPOB显示7月马棕出口环比+4%；阶段供强需弱，延续累库，但低于市场预期 [7] - 交易策略：短期P偏强，中期仍偏多配，交易油脂年度偏紧预期 [7] 鸡蛋 - 市场表现：鸡蛋2509合约反弹，现货价格稳定 [7] - 基本面：高温导致蛋鸡产蛋率季节性下降，下游食品厂逐步备货，需求端或季节性增加；新开产蛋鸡较多，老鸡淘汰意愿不强，冷库蛋库存偏高，供应充足；蔬菜价格低位抑制需求，饲料价格低位，成本重心下移 [7] - 交易策略：未提及 生猪 - 市场表现：生猪2511合约偏强运行，生猪现货价格略跌 [7] - 基本面：学校放假加上近期气温偏高，消费季节性走弱，屠宰量低位；高温导致生猪生长缓慢，供应后移，8月出栏增加，加之集团场继续降重出栏，猪价偏弱运行；中期来看，供应持续增加，猪价重心逐步下移 [7] - 交易策略：供应压力较大，期货价格预计震荡偏弱 [7] 能源化工 LLDPE - 市场表现：昨天主力合约小幅震荡，华北地区低价现货报价7220元/吨，09合约基差为盘面减110，基差偏弱，市场成交表现一般；海外市场方面，美金价格整体持稳，当前进口窗口处于关闭状态 [8] - 基本面：供给端新装置投产，叠加存量检修装置陆续复产，推动国产供应持续回升；进口窗口持续关闭叠加伊朗装置停车，预计后期进口量小幅减少，国内供应压力有所减缓；需求端当前处于下游农地膜需求旺季逐步启动，需求环比好转，但其他领域需求维持稳定 [8][9] - 交易策略：短期来看，产业链库存小幅去化，基差偏弱，九十月供需环比改善，但准备进入交割月，短期震荡偏弱为主，上方空间受进口窗口压制明显；中长期，随着新装置不断投产，供需格局将逐步趋于宽松，建议逢高布局远月合约空单 [9] PVC - 市场表现：V09收5048，涨0.8% [9] - 基本面：PVC现货跟随盘面小幅度反弹，驱动不清晰；供应端将增产，预计三季度国内供应增速提升到4.5%左右，上游开工率79%；需求一般，下游工厂样本开工率40%左右，低于往年5%；社会库存再度累积，8月7日PVC社会库存新样本77.63万吨，环比增加7.49%，同比减少17.52% [9] - 交易策略：驱动不明显，建议观望 [9] PTA - 市场表现：PX CFR中国价格834美元/吨，折合即时汇率人民币价格6865元/吨，PTA华东现货价格4705元/吨，现货基差 - 13元/吨 [9] - 基本面：PX供应高位，关注浙石化检修时间，进口维持偏低水平；PTA英力士因效益原因降负，供应下降至低位水平，后续关注恒力装置检修计划，新装置投产方面，三房巷一条线已试车预计8月贡献产量，中长期供应压力依旧较大；聚酯负荷企稳回升，综合库存中高水平，利润维持低位；下游加弹、织机负荷企稳回升，处于历史低位水平；综合来看PX供需平衡，PTA去库 [9] - 交易策略：PX建议观望，PTA短期关注正套机会，中长期供应压力依旧较大，可逢高沽空加工费或布局远月空单 [9] 橡胶 - 市场表现：供应端利好支撑，周二胶价震荡上行，RU2601 +0.89%，收于15860元/吨 [9] - 基本面：8月12日泰国胶水收购价54泰铢/公斤，杯胶49.3泰铢/公斤；现货方面价格小幅上调，成交偏淡；截至8月10日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量61.99万吨，周 - 1.19万吨， - 1.89%；保税区库存7.53万吨， - 0.24%；一般贸易库存54.46万吨， - 2.11% [9] - 交易策略：海外原料价格偏强，阶段性去库开启，短期预计仍震荡偏强 [9] 玻璃 - 市场表现：FG09收1073，涨0.4% [9] - 基本面：玻璃出货一般，均价回落10元；供应端日融量15.96万吨，同比增速 - 7.0%，8月有小幅复产预期；库存累积，8月7日上游库存6184.7万重箱，环比 + 3.95%，同比 - 8.18%；下游深加工企业订单天数9.3天，开工率48%左右；下游加工厂玻璃原片库存天数13天左右；天然气路线亏损外，其他各工艺玻璃均有130左右利润；现货继续回落10 [9] - 交易策略：供需偏弱，下跌空间不大，建议观望 [9] PP - 市场表现：昨天主力合约小幅震荡，华东地区PP现货价格为7050元/吨，09合约基差为盘面减60，基差偏弱，市场整体成交表现一般；海外市场方面，美金报价呈现稳中小跌态势，当前进口窗口关闭，出口窗口打开 [9][10] - 基本面：供给端短期来看，检修装置逐步复产，但整体检修规模仍相对偏高；新装置陆续开车，国产供应逐步增加，市场供给压力有所上升，出口窗口重新打开；需求端下游需求表现分化明显，家电行业八月偏弱，汽车行业排产计划表现平平，BOPP和塑编行业开工率持稳 [10] - 交易策略：短期产业链库存小幅累积，基差偏弱，供需偏弱，进入交割月份，预计盘面震荡偏弱为主，上行空间受进口窗口限制明显；从中长期视角分析，随着新装置不断投产，供需格局将趋于宽松，建议把握时机逢高布局远月合约空单 [10] MEG - 市场表现：MEG华东现货价格4502元/吨，现货基差76元/吨 [10] - 基本面：供应高位，关注浙石化重启进度，海外装置回归不及预期，预计进口维持低位；库存方面，华东港口库存52万吨附近，处于历史低位水平；聚酯负荷企稳回升，综合库存中高水平，库存压力缓解，聚酯产品利润维持低位；下游加弹、织机负荷企稳回升，处于历史低位水平；综合来看MEG供需紧平衡 [10] - 交易策略：供应回归不及预期，低库存近端支撑较强，建议观望 [10] 原油 - 市场表现：昨日油价再度下跌，因报告称印度在今年1 - 7月需求同比下降0.5%，是疫情后首次出现负增长，并且预计在美国加征50%关税的背景下，印度经济增速可能下调1%，这使得油品需求前景也面临下调；市场等待周五美俄会面的最终结果，若美俄谈判破裂，油价可能小幅上涨 [10] - 基本面：供应端重点关注俄罗斯原油出口下降情况，市场预期减量较少；9月欧佩克 + 计划再增产55万桶/天，预计三季度环比平均增产50 - 80万桶/天，除此之外，美国、巴西、圭亚那、挪威均有增产的集中释放，供应