报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约下跌后升，持仓量减少，现货贴水，基差走弱 [2] - 铜精矿现货加工费指数负值区域运行且小幅下滑，矿紧预期长期为铜价提供成本支撑 [2] - 冶炼副产品硫酸价格小幅涨价，弥补部分利润损失，冶炼厂开工率回升，但精铜供给增量仅小幅度 [2] - 受海内外宏观因素影响，铜价高位震荡，高价铜使下游采买情绪谨慎，但消费端有韧性，沪铜社会库存小幅去化 [2] - 沪铜基本面处于供给小增、需求韧性阶段，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升 [2] - 技术上，60 分钟 MACD 双线位于 0 轴上方，红柱走扩，建议轻仓震荡偏强交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 各目录要点总结 期货市场 - 沪铜主力合约收盘价 96,210.00 元/吨，环比 +110.00；LME3 个月铜收盘价 12,133.00 美元/吨，环比 -29.50 [2] - 沪铜主力合约隔月价差 -160.00 元/吨，环比 -30.00；主力合约持仓量 247,747.00 手，环比 -10557.00 [2] - 期货前 20 名持仓 -41,742.00 手，环比 -13656.00；LME 铜库存 158,575.00 吨，环比 +825.00 [2] - 上期所库存 95,805.00 吨，环比 +6416.00；LME 铜注销仓单 48,875.00 吨，环比 -2875.00 [2] - 上期所仓单 52,222.00 吨，环比 -2856.00 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价 94,760.00 元/吨，环比 +70.00；长江有色市场 1铜现货价 95,005.00 元/吨，环比 +35.00 [2] - 上海电解铜 CIF（提单）53.00 美元/吨，环比 0.00；洋山铜均溢价 56.50 美元/吨，环比 0.00 [2] - CU 主力合约基差 -1,450.00 元/吨，环比 -40.00；LME 铜升贴水(0 - 3)19.69 美元/吨，环比 +6.53 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿 252.62 万吨，环比 +7.47；国铜冶炼厂粗炼费 -43.65 美元/千吨，环比 -0.57 [2] - 铜精矿江西 85,240.00 元/金属吨，环比 +1360.00；铜精矿云南 85,940.00 元/金属吨，环比 +1360.00 [2] - 粗铜南方加工费 1,400.00 元/吨，环比 0.00；粗铜北方加工费 1,000.00 元/吨，环比 0.00 [2] - 精炼铜产量 123.60 万吨，环比 +3.20；未锻轧铜及铜材进口量 430,000.00 吨，环比 -10000.00 [2] 产业情况 - 铜社会库存 41.82 万吨，环比 +0.43；废铜 1光亮铜线上海 64,690.00 元/吨，环比 +900.00 [2] - 硫酸(98%)江西铜业出厂价 1,030.00 元/吨，环比 0.00；废铜 2铜(94 - 96%)上海 78,700.00 元/吨，环比 +950.00 [2] 下游及应用 - 铜材产量 222.60 万吨，环比 +22.20；电网基本建设投资完成额累计值 4,824.34 亿元，环比 +446.27 [2] - 房地产开发投资完成额累计值 78,590.90 亿元，环比 +5028.20；集成电路当月产量 4,392,000.00 万块，环比 +215000.00 [2] 期权情况 - 沪铜 20 日历史波动率 19.41%，环比 +0.05；40 日历史波动率 16.28%，环比 -0.22 [2] - 当月平值 IV 隐含波动率 26.37%，环比 +0.0597；平值期权购沽比 1.11，环比 -0.1062 [2] 行业消息 - 11 月废铜进口量 20.81 万吨，环比增加 5.8%，同比增加 19.9%，为 2025 年单月新高，主要供应国输送增加 [2] - 江西铜业 12 月 24 日以每股 28 便士现金要约收购 SolGoldplc 全部已发行及将发行股本，估值约 8.67 亿英镑 [2] - 央行货币政策委员会四季度例会建议发挥政策集成效应，加强货币政策调控，促进社会综合融资成本低位运行，强调维护资本市场稳定，未提及房地产市场 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡偏强持仓量增加，现货贴水基差走弱，基本面原料端矿紧预期为铜价提供成本支撑，供给方面冶炼厂开工率回升但精铜供给增量小，需求方面高价铜令下游采买谨慎但消费端有韧性使社会库存小幅去化，期权市场情绪偏多头隐含波动率略降，技术上60分钟MACD双线位于0轴上方红柱走扩，建议轻仓震荡偏强交易并注意控制节奏及风险 [2] 各目录总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价96,100.00元/吨，环比+2170.00；LME3个月铜收盘价12,193.00美元/吨，环比+132.50 [2] - 主力合约隔月价差-130.00元/吨，环比-60.00；主力合约持仓量258,277.00手，环比+17184.00 [2] - 期货前20名持仓-28,086.00手，环比-1167.00；LME铜库存158,575.00吨，环比+825.00 [2] - 上期所库存阴极铜95,805.00吨，环比+6416.00；LME铜注销仓单48,875.00吨，环比-2875.00 [2] - 上期所仓单阴极铜52,222.00吨，环比-2856.00 [2] 现货市场 - SMM1铜现货93,470.00元/吨，环比-205.00；长江有色市场1铜现货94,970.00元/吨，环比+1350.00 [2] - 上海电解铜CIF提单53.00美元/吨，环比0.00；洋山铜均溢价56.50美元/吨，环比0.00 [2] - CU主力合约基差-1,410.00元/吨，环比-950.00；LME铜升贴水0 - 3为13.16美元/吨，环比+6.58 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿252.62万吨，环比+7.47；国铜冶炼厂粗炼费-43.65美元/千吨，环比-0.57 [2] - 铜精矿江西85,240.00元/金属吨，环比+1360.00；铜精矿云南85,940.00元/金属吨，环比+1360.00 [2] - 粗铜南方加工费1,400.00元/吨，环比0.00；粗铜北方加工费1,000.00元/吨，环比0.00 [2] 产业情况 - 精炼铜产量123.60万吨，环比+3.20；进口未锻轧铜及铜材430,000.00吨，环比-10000.00 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43；废铜1光亮铜线上海63,790.00元/吨，环比-200.00 [2] - 硫酸98%江西铜业出厂价1,030.00元/吨，环比0.00；废铜2铜上海77,750.00元/吨，环比-150.00 [2] 下游及应用 - 铜材产量222.60万吨，环比+22.20；电网基本建设投资完成额累计值4,824.34亿元，环比+446.27 [2] - 房地产开发投资完成额累计值78,590.90亿元，环比+5028.20；集成电路产量当月值4,392,000.00万块，环比+215000.00 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率19.36%，环比+1.34；40日历史波动率16.50%，环比+0.24 [2] - 当月平值IV隐含波动率20.4%，环比-0.0061；平值期权购沽比1.21，环比-0.0228 [2] 行业消息 - 习近平对中央企业工作作重要指示，强调聚焦主责主业，增强核心功能等 [2] - 美国12月大企业联合会消费者信心指数降至89.1，连续五月下滑 [2] - 美国第三季度实际GDP初值年化季环比增4.3%，消费支出增速加快至3.5%，10月核心资本品订单与出货量回升 [2]

中国精炼铜出口数据 - 2024年11月，中国精炼铜出口量为142,991吨 [1] - 出口量同比大幅增加逾11倍 [1] - 出口量环比亦大增逾1倍 [1] 出口增长驱动因素 - 精炼铜出口窗口继续打开，为出口提供有利条件 [1] - 尽管铜价高企，但国内需求受抑制的程度较为有限 [1] - 国内冶炼厂出口动力仍然强劲 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡走势，持仓量减少，现货贴水，基差走强 [2] - 基本面原料端，铜精矿现货加工费指数负值区域运行且小幅下滑，矿紧预期长期影响铜冶炼端，为铜价提供成本支撑 [2] - 供给方面，冶炼副产品硫酸价格小幅涨价，弥补部分利润损失，前期检修冶炼厂逐步复产，开工率回升，但受原料紧张限制，精铜供给增量小 [2] - 需求方面，受海内外宏观因素影响，铜价高位震荡，高价铜使下游采买情绪谨慎，但消费端有韧性，沪铜社会库存小幅去化 [2] - 整体来看，沪铜基本面处于供给小增、需求有韧性阶段 [2] - 期权方面，平值期权持仓购沽比为1.24，环比 -0.1021，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升 [2] - 技术上，60分钟MACD双线位于0轴上方，绿柱走扩，建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价93,930.00元/吨，环比 -390.00元/吨；LME3个月铜收盘价11,967.50美元/吨，环比 +42.50美元/吨 [2] - 主力合约隔月价差 -70.00元/吨，环比 -20.00元/吨；主力合约持仓量241,093.00手，环比 -5697.00手 [2] - 期货前20名持仓 -33,302.00手，环比 -996.00手；LME铜库存157,750.00吨，环比 -2650.00吨 [2] - 上期所库存阴极铜95,805.00吨，环比 +6416.00吨；LME铜注销仓单51,750.00吨，环比 -4700.00吨 [2] - 上期所仓单阴极铜49,543.00吨，环比 -2856.00吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价93,470.00元/吨，环比 -205.00元/吨；长江有色市场1铜现货价93,620.00元/吨，环比 -265.00元/吨 [2] - 上海电解铜CIF（提单）50.00美元/吨，环比 0.00美元/吨；洋山铜均溢价56.50美元/吨，环比 +7.00美元/吨 [2] - CU主力合约基差 -460.00元/吨，环比 +185.00元/吨；LME铜升贴水（0 - 3）6.58美元/吨，环比 +1.85美元/吨 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿252.62万吨，环比 +7.47万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC） -43.65美元/千吨，环比 -0.57美元/千吨 [2] - 铜精矿江西84,130.00元/金属吨，环比 +1290.00元/金属吨；铜精矿云南84,830.00元/金属吨，环比 +1290.00元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费1,400.00元/吨，环比 0.00元/吨；粗铜北方加工费1,000.00元/吨，环比 0.00元/吨 [2] 产业情况 - 精炼铜产量123.60万吨，环比 +3.20万吨；进口未锻轧铜及铜材430,000.00吨，环比 -10000.00吨 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比 +0.43万吨；废铜1光亮铜线上海63,990.00元/吨，环比 +850.00元/吨 [2] - 江西铜业硫酸（98%）出厂价1,030.00元/吨，环比 0.00元/吨；废铜2铜（94 - 96%）上海0.00元/吨，环比 -77000.00元/吨 [2] 下游及应用 - 铜材产量222.60万吨，环比 +22.20万吨；电网基本建设投资完成额累计值4,824.34亿元，环比 +446.27亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值78,590.90亿元，环比 +5028.20亿元；集成电路当月产量4,392,000.00万块，环比 +215000.00万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率18.27%，环比 +0.25%；40日历史波动率16.26%，环比 -0.54% [2] - 当月平值IV隐含波动率21.01%，环比 +0.0017%；平值期权购沽比1.24，环比 -0.1021 [2] 行业消息 - 美联储理事米兰称支持降息50个基点的必要性减弱，若明年1月31日前无人接替理事一职，可能继续留任 [2] - 中国12月LPR出炉，1年期为3.0%，5年期以上为3.5%，均连续7个月保持不变，因政策利率稳定、银行业净息差承压 [2] - 中央经济工作会议部署多项重点领域改革任务，专家称明年重点改革任务靶向精准，举措落地后经济发展动力活力有望增强 [2] - 国务院总理李强主持召开国务院“十五五”规划《纲要草案》编制工作领导小组会议，指出要谋划重大工程、项目、载体，为未来发展积聚动能、培育竞争力，为当前扩大内需、稳定经济运行提供支撑 [2]

2025年11月中国精炼铜进口总量分析 - 2025年11月中国精炼铜进口总量为304,712.60吨，环比下降5.70%，同比下降23.47% [1][2][3] 主要进口来源地分析 - **刚果民主共和国**：当月进口143,591.77吨，为第一大进口来源地，环比增长35.14%，同比增长8.74% [1][2] - **缅甸**：当月进口19,774.28吨，为第二大进口来源地，环比大幅增长154.69%，同比大幅增长233.11% [1][2] - **智利**：当月进口17,295.95吨，环比下降42.76%，同比下降64.89% [2] - **哈萨克斯坦**：当月进口15,330.50吨，环比下降36.73%，同比下降34.11% [2] - **俄罗斯**：当月进口11,732.93吨，环比大幅下降72.94%，同比下降63.91% [2] 其他重要进口来源地表现 - **韩国**：当月进口11,258.78吨，环比增长20.86%，但同比下降23.67% [2] - **日本**：当月进口9,266.52吨，环比微增2.70%，但同比大幅下降60.60% [2] - **巴基斯坦**：当月进口8,774.52吨，环比增长32.69%，同比大幅增长125.83% [2] - **印度尼西亚**：当月进口8,357.22吨，环比大幅增长66.53%，同比增长5.71% [2] - **比利时**：当月进口965.68吨，环比暴增3865.33% [2] - **玻利维亚**：当月进口777.41吨，同比大幅增长304.25% [2] - **塔高京斯坦**：当月进口515.07吨，环比增长76.96%，同比大幅增长259.43% [2] 进口来源结构变化 - 从刚果民主共和国的进口量在总进口中占显著比重，且保持同比环比双增长，显示其供应地位稳固 [1][2] - 从缅甸的进口量同比环比均呈现三位数百分比增长，显示其作为供应来源的重要性急剧上升 [1][2] - 多个传统主要来源地如智利、俄罗斯、澳大利亚进口量同比环比均大幅下降，显示进口来源结构正在发生显著变化 [2] - 部分来源地如巴基斯坦、印度尼西亚、比利时、玻利维亚等进口量增长迅猛，可能成为新兴或补充供应渠道 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026 年全球宏观环境在“美联储货币政策摇摆”与“中国需求托底”间寻找新平衡，铜市场核心矛盾集中于宏观情绪摇摆与供给偏紧博弈，全球显性库存处于低位且矿紧格局难改善，对铜价有兜底作用，需求侧虽有传统领域拖累，但新能源转型构筑长期需求基础，预计全年铜价延续高位运行，中枢维持较高水平，价格上行高度和流畅度取决于全球主要矿山复产进度、国内需求刺激政策力度及美联储货币政策演绎[70][71] 根据相关目录分别进行总结 2025 年铜期货行情回顾 2025 年铜市呈历史级别行情，全球铜价宽幅区间震荡，分四个阶段：1 - 3 月政策预期升温价格温和上行；4 - 6 月关税冲击与供需紧张博弈价格深 V 反弹；7 - 9 月高位区间震荡，政策与事件交织；10 - 12 月宏观压制缓和与供应焦虑加剧，价格强势突破，年末沪铜主力合约突破 9.4 万元/吨，伦铜触及 1.16 万美元/吨创历史新高[5][6][7][8][9][10] 宏观分析 - **国外宏观**：2025 年美元指数高位回落，美联储年内降息三次，年末联邦基金利率落于 3.5 - 3.75%区间，12 月降息被市场解读为“鹰派落地”，2026 年预计仅有 1 - 2 次缓慢且反复降息；美国关税政策影响分三个阶段，未来半年内为规避潜在政策风险的结构性备库行为或延续，COMEX 铜库存“虹吸效应”或持续[12][13][16] - **国内宏观**：2025 年前三季度国内经济运行总体平稳、稳中有进，GDP 累计同比增长 5.2%，经济结构持续优化；“十五五”规划以高质量发展为主题，2026 年预计政策以扩张型财政政策与适度宽松货币政策协同发力，为铜价提供稳固需求侧预期支撑与结构性上行驱动[19][20] 供给端分析 - **铜矿供应**：2025 年全球铜矿供应步入低增长阶段，全年实际增速或仅为 1%，2026 年预计“增量不足、扰动常在”的紧平衡格局贯穿全年，全球铜矿名义新增产量预计仅 53.3 万吨[24][28] - **冶炼端**：2025 年全球铜冶炼行业在“矿石紧缺”与“产能扩张”矛盾中运行，进口铜精矿现货加工费全年深陷负值区间，行业步入“负利润”生产常态，2026 年长协加工费或进一步下探，国内冶炼企业被动减产可能性显著上升[32][33][35] - **精炼铜**：2025 年全球精铜产量维持增长，预计 2026 年全球冶炼产能增长显著放缓，精炼铜产量或将降至 1300 万吨之下，同比增速转为 - 2.5%左右[37][47] - **进出口**：2025 年 10 月中国未锻轧精炼铜阴极及阴极型材进口环比和同比均减少，出口环比和同比均大幅增加，1 - 10 月累计进口同比减少 6.20%，累计出口同比增加 29.90%[48] 需求端分析 - **传统消费领域**：2025 年 1 - 10 月中国电网投资累计完成总额仅为 4824 亿元，完成全年目标总额的 60.3%，2026 年预计增速维持在 3 - 3.5%；2026 年家电领域用铜增速将从 2025 年高位显著回落至低位区间；2025 年 1 - 10 月我国房地产开发投资、销售面积、新开工面积、竣工面积同比均下降，2026 年建筑领域用铜预计仍面临负增长[54][57][59] - **新兴领域**：2026 年风光发电领域用铜总量或下降；2025 年 1 - 11 月新能源汽车产销同比分别增长 31.4%和 31.2%，渗透率达 53.2%，2026 年销量有望对铜增速大幅提升；AI 算力基础设施正崛起为铜需求新增长极，预计 2026 年对铜实际消费拉动将从预期转化为实物量[60][61][63][64] - **库存端**：2025 年 2 月后三大交易所铜库存走势分化，LME 铜库存创历史新低，截至 12 月 16 日，COMEX 铜库存为 45.46 万吨，LME 铜库存为 16.66 万吨，上期所铜库存为 8.94 万吨，2026 年全球铜库存预计转向区域性紧平衡常态化[65] 总结与展望 - **宏观**：2026 年全球宏观环境在“美联储货币政策摇摆”与“中国需求托底”间寻找新平衡，美联储预计仅有 1 - 2 次缓慢降息，国内“十五五”规划开局为铜价提供上行动能，美国“232 调查”仍影响贸易流向与市场情绪[70] - **供给**：全球铜矿供应步入低增长时代，矿端难宽松，加工费负值格局难扭转，国内精炼铜产量增速放缓或转负，海外复产与新投产能进度迟缓，全球精炼铜供应增速大幅回落[70] - **需求**：传统领域拖累，新兴领域提供主要增量，新能源汽车渗透率提升，AI 算力基础设施贡献实物消费量，2026 年铜价延续高位运行，中枢维持较高水平[71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜主力合约震荡偏强，基本面或处于供给小增、需求韧性阶段，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降，技术上60分钟MACD双线位于0轴上方红柱略走扩，建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 各目录总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价94320元/吨，环比+1140元/吨；LME3个月铜11975美元/吨，环比+93.5美元/吨 [2] - 主力合约隔月价差-50元/吨，环比-10元/吨；主力合约持仓量246790手，环比+9138手 [2] - 期货前20名持仓-33302手，环比-996手；LME铜库存160400吨，环比-3875吨 [2] - 上期所库存阴极铜95805吨，环比+6416吨；LME铜注销仓单56450吨，环比-5100吨 [2] - 上期所仓单阴极铜48542吨，环比-2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货93675元/吨，环比+1325元/吨；长江有色市场1铜现货93885元/吨，环比+1270元/吨 [2] - 上海电解铜CIF（提单）48美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价49.5美元/吨，环比+7.5美元/吨 [2] - CU主力合约基差-645元/吨，环比+185元/吨；LME铜升贴水（0 - 3）4.73美元/吨，环比+18.62美元/吨 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿252.62万吨，环比+7.47万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-43.65美元/千吨，环比-0.57美元/千吨 [2] - 铜精矿江西82840元/金属吨，环比+220元/金属吨；铜精矿云南83540元/金属吨，环比+220元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费1400元/吨，环比持平；粗铜北方加工费1000元/吨，环比持平 [2] - 精炼铜产量123.60万吨，环比+3.20万吨；进口未锻轧铜及铜材430000吨，环比-10000吨 [2] 产业情况 - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43万吨；废铜1光亮铜线上海63140元/吨，环比+100元/吨 [2] - 江西铜业硫酸（98%）出厂价1030元/吨，环比持平；废铜2铜（94 - 96%）上海77000元/吨，环比+50元/吨 [2] 下游及应用 - 铜材产量222.60万吨，环比+22.20万吨；电网基本建设投资完成额累计值4824.34亿元，环比+446.27亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值78590.90亿元，环比+5028.20亿元；集成电路当月值4392000万块，环比+215000万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率18.02%，环比+0.22%；40日历史波动率16.80%，环比+0.15% [2] - 当月平值IV隐含波动率20.84%，环比-0.0005%；平值期权购沽比1.34，环比+0.0217 [2] 行业消息 - 中央经济工作会议将“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”列为明年重点任务，相关部门明确2026年工作重点 [2] - 中央经济工作会议提出推进全国统一大市场建设，国家市场监督管理总局规范汽车行业价格行为 [2] - 部分城市房地产市场趋稳向好，1 - 11月深圳、南昌等七城市新房与二手房交易总量同比超5%增长 [2] - 美联储官员对降息看法不一，米兰重申降息应对就业风险，威廉姆斯不急于调整政策，哈玛克倾向维持利率稳定 [2]

全球精炼铜供需平衡 - 2025年1-10月全球精炼铜市场供应过剩12.2万吨，较上年同期供应过剩26.1万吨的规模显著收窄[1] - 2025年1-10月全球精炼铜供需平衡为12.2万吨过剩，而2024年同期为26.1万吨过剩[3] - 从月度数据看，2025年7月至10月的供需平衡波动较大，分别为过剩1.4万吨、过剩4.1万吨、短缺5.9万吨和过剩3.5万吨[3] 全球精炼铜产量 - 2025年1-10月全球精炼铜总产量为2373.40万吨，较上年同期的2276.60万吨增长4.3%[1] - 全球精炼铜总产量由原生精炼铜和再生精炼铜构成，2025年1-10月原生精炼铜产量为1959.2万吨，再生精炼铜产量为414.1万吨[3] - 2025年1-10月全球冶炼厂产能利用率为81%，较2024年同期的84%有所下降[3] 全球精炼铜消费量 - 2025年1-10月全球精炼铜消费量为2361.20万吨，较上年同期的2250.50万吨增长4.9%[2] - 2025年1-10月经季节性调整的精炼铜供需平衡为4.1万吨过剩，远低于2024年同期的17.7万吨过剩[3] 全球铜矿供应 - 2025年1-10月全球铜矿产量为1913.7万吨，较上年同期的1891.0万吨增长1.2%[3] - 2025年1-10月全球铜矿产能利用率为79%，较上年同期的80%略有下滑[3] - 2025年10月全球铜矿产量为193.8万吨，产能利用率为77%[3] 全球精炼铜库存 - 截至2025年10月，全球精炼铜期末库存为149.5万吨，高于2024年同期的143.4万吨[3] - 2025年1-10月期间库存变化为增加9.6万吨，而2024年同期为增加21.8万吨[3]

文章核心观点 - 美国政府实施的全球性关税上调政策对拉美地区造成显著冲击 地区各国亟需减少对美贸易依赖并推进市场多元化战略 但面临美国“新门罗主义”的排他性压力以及内部结构性挑战 拉美国家正寻求通过深化与多元伙伴的经贸合作 加强区域一体化来增强经济韧性与战略自主 [1][2][8] 对美贸易依赖与关税冲击 - 自今年2月美国实施新一轮关税后 拉美地区面临的平均实际关税为10% 其中巴西受影响最为明显 平均关税已达33% [2] - 尽管初步预测显示2025年该地区货物出口额仍可能保持5%的增长 但此韧性很大程度上源于美国进口商为规避预期关税而进行的“提前进口”囤货行为 加征关税的实质性负面影响预计将在2026年更充分地显现 [2] - 拉美对美出口结构高度依赖初级产品 例如美国进口的香蕉和葡萄几乎均来自拉美 来自拉美的糖和花卉约占美国相关产品进口总量的90% 精炼铜占比接近80% 咖啡占比也超过60% [6] 外国直接投资严重下滑 - 政策不确定性已严重削弱地区外资吸引力 2025年上半年 拉美地区新公布的外资项目总额仅为313.74亿美元 同比骤降53% 比2015年至2024年的平均水平低37% [2] - 面向美国市场的出口导向型产业投资收缩最为剧烈 汽车及零部件 消费品 金属矿产等领域项目降幅均超60% 显示出国际资本正在重新评估该地区在美国贸易保护主义下的市场准入风险 [2] 经济转型的结构性困境 - 拉美经济模式长期为以初级产品出口为导向的依附型经济 导致其工业制造与内生发展能力薄弱 经济周期与美国政策高度绑定 [6] - 拉美国家面临多重内部结构性难题 例如非正规就业比例过高阻碍技术积累与企业稳定 税制缺陷与高福利承诺制约政府改革财力 基础设施薄弱推高物流成本等 [7] - 初级产品出口虽附加值低 却能快速创汇 稳定就业 导致政府容易陷入“路径依赖” 当大宗商品价格回升时 产业转型动力便迅速衰减 [7] 多元化合作与区域一体化努力 - 为应对困境 拉加经委会建议地区国家应积极深化与中国 欧盟 印度 东盟等多元伙伴的经贸关系 并加强区域内基础设施互联互通 贸易便利化与规则协调 [8] - 当前中拉货物贸易额已突破5000亿美元量级 中国投资帮助拉美国家解决资本短缺 基础设施不完善等问题 例如秘鲁钱凯港 牙买加第一条现代化高速公路 阿根廷赫利俄斯风电项目群等 中国还在农业技术 沼气利用 制造业 新能源及通信等领域进行了技术转移 [9] - 拉美区域一体化正重新焕发活力 巴西 哥伦比亚等地区主要国家正积极推动区域一体化进程 持续加强在地区安全 能源互联互通等关键领域的对接与合作 [9]

宏观经济与市场分析 - 前11月全国铁路发送旅客42.8亿人次，创历史同期新高 [1][9] - 同期快递业务量同比增长14.9%，快递业务收入同比增长7.1% [1][9] - 陕西西安以科技创新驱动高质量发展 [2][10] 外围市场与关联资产 - 周三美股三大股指收盘普跌，道指跌0.47%，纳指跌1.79%，标普500指数跌1.14% [3][11] - 科技股表现疲软，英伟达跌超3%，特斯拉跌超4%，博通跌超4%，甲骨文跌超5% [4][12] - 纳斯达克中国金龙指数收跌0.76%，成分股盛丰物流跌8.15%，复朗集团跌4.23% [5][13] - 商品市场方面，布伦特原油日内涨3%，现报60.69美元/桶 [5][13] - 美国天然气期货涨超4.00%，现报3.387美元/百万英热 [5][13] 焦点政策与国际动态 - 12月18日起，海南自由贸易港货物进出“一线”“二线”可办理报关业务，货物可通过全岛8个对外开放口岸和10个“二线口岸”进出 [6][14] - 世界金属统计局报告显示，2025年10月全球精炼铜供应短缺0.14万吨，1-10月累计供应过剩3.61万吨 [7][15] - 美国至12月12日当周EIA原油库存减少127.4万桶，超出预期的减少106.6万桶 [8][16]