报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜主力合约周线震荡偏强周线涨幅3.2%振幅4.09%；国际上矿业巨头自由港印尼矿区事故暂停营运，国内反对铜冶炼行业“内卷式”竞争；基本面矿端供给偏紧成本支撑仍在，供给受原料限制产量或小幅增长，需求因政策和旺季助力预期得以修复，库存或逐步去化；整体沪铜基本面处于供给小幅增长需求提振阶段，产业预期积极；建议轻仓逢低短多交易并控制节奏及风险 [6] 各目录总结 周度要点小结 - 行情回顾：沪铜主力合约周线震荡偏强涨3.2%振幅4.09%，收盘报价82470元/吨 [6] - 后市展望：国际上自由港印尼矿区事故暂停营运，国内反对“内卷式”竞争；矿端供给偏紧成本支撑仍在，供给受原料限制产量或小幅增长，需求因政策和旺季预期修复开工回升，库存或逐步去化 [6] - 策略建议：轻仓逢低短多交易，控制节奏及风险 [6] 期现市场情况 - 合约及现货：本周沪铜合约和现货价格走强，截至2025年9月26日主力合约基差15元/吨环比降65元/吨，报价82470元/吨环比增2560元/吨，持仓量229050手环比增112498手；1电解铜现货均价82485元/吨周环比增2475元/吨 [11][17] - 跨期报价与溢价：截至2025年9月26日主力合约隔月跨期报价 -10元/吨环比减40元/吨；上海电解铜CIF均溢价59美元/吨环比降0美元/吨 [17][23] - 持仓情况：截至最新数据沪铜前20名净持仓为净空 -16618手较上周减少325手 [23] 期权市场情况 - 波动率与持仓比：截止2025年9月26日主力平值期权合约短期隐含波动率回落于历史波动率75分位附近；截止本周数据沪铜期权持仓量沽购比为0.6986环比上周 -0.0510 [28] 上游情况 - 报价与加工费：本周南方粗铜加工费报价700元/吨环比 +0元/吨，国内主要矿区（江西）铜精矿报价72860元/吨环比增2340元/吨 [29][31] - 进口量与价差：截至2025年8月铜矿及精矿当月进口量275.93万吨较7月增19.92万吨增幅7.78%，同比增幅7.27%；精废铜价差（含税）为2764.85元/吨较上周环比增1063.8元/吨 [34] - 产量与库存：截至2025年7月铜矿精矿全球产量当月值2012千吨较6月增90千吨增幅4.68%，产能利用率80.5%较6月增0.9%；国内七港口铜精矿库存47.8万吨环比降10.5万吨 [39] 产业情况 - 精炼铜产量：截至2025年8月精炼铜当月产量130.1万吨较7月增3.1万吨增幅2.44%，同比增幅16.06%；截至2025年7月全球精炼铜当月产量2498千吨较6月增77千吨增幅3.18%，产能利用率82.8%较6月减0.4% [41] - 精炼铜进口：截至2025年8月精炼铜当月进口量307228.226吨较7月减27328.7吨降幅8.17%，同比增幅11.09%；截至本周进口盈亏额为 -407.95元/吨较上周环比降8.86元/吨 [49][50] - 社会库存：截至本周LME总库存环比减3225吨，COMEX总库环比增4282吨，SHFE仓单环比减5281吨；社会库存总计14.56万吨较上周环比减0.28万吨 [53] 下游及应用 - 铜材：截至2025年8月铜材当月产量222.19万吨较7月增5.26万吨增幅2.42%；当月进口量430000吨较7月减50000吨降幅10.42%，同比增幅2.38% [59] - 应用端：截至2025年8月电力电网投资完成累计额同比上涨，主流家电产量有增有减；房地产开发投资完成累计额同比 -12.9%环比12.56%，集成电路累计产量同比8.8%环比16.42% [63][70] 整体情况 - 全球供需：据ICSG统计截至2025年7月全球供需平衡当月状态为供给偏多，当月值为57千吨；据WBMS统计截至2025年6月全球供需平衡累计值为4.65万吨 [75][76]

矿山供应中断事件 - 印尼Grasberg矿区发生矿难导致暂时停产 约80万吨湿物料涌入矿井并扩散至多层工作面 [1] - 事故区域Grasbergblockcave原计划贡献该矿山2029年前70%的铜及黄金产量 [1] - 今年Kamoa Kakula与El Teniente矿山事故及秘鲁示威共同加剧短期供应风险 [1] 产量影响与预测调整 - FCX对今明两年铜产量降幅预测超出市场预期 Grasberg矿区产量指引下调约20万吨 [1] - 瑞银原预测2026年全球矿山供应增长2%（50万吨） 现已计入约5%的供应干扰 [1] - 精炼铜供应增长持续超过矿山供应增长 导致铜精矿和废铜市场趋紧 [1] 供需平衡与价格影响 - 2025年全球精炼铜预测产量2785.3万吨 需求2758.6万吨 供需盈余26.7万吨 [1] - 2026年预测产量2806.2万吨 需求2848.2万吨 供需缺口42万吨 [1] - 精炼市场供应缺口扩大可能推动铜价突破每吨1万美元 [1] 中国需求表现 - 中国铜需求展现韧性 电网与储能需求强劲 [1] - 电网与储能需求弥补下半年太阳能与家电需求疲软 [1] - 宏观不确定性及市场波动持续但未影响需求韧性 [1]

事件影响 - 自由港麦克莫兰印尼Grasberg矿区因矿难于9月8日暂时停产 该矿区为全球第二大铜矿 [1] - 矿难导致大量湿泥涌入矿洞并扩散至多层工作面 [1] - 公司对今明两年铜产量降幅预测超出市场预期 [1] 供需预测 - 2025年全球精炼铜总产量预测2785.3万吨 总需求量2758.6万吨 供需平衡差26.7万吨 [1] - 2026年全球精炼铜总产量预测2806.2万吨 总需求量2848.2万吨 供需平衡差负42.1万吨 [1] - 2027年全球精炼铜预测供需平衡差负51万吨 2029年进一步扩大至负122.4万吨 [1] 行业展望 - 事件加剧2026年全球铜市场预期供给缺口 [1] - 瑞银重申对铜价乐观展望 [1] - 矿股重点推荐英美资源、泰克资源、Antofagasta及紫金矿业 [1]

事件影响 - 自由港麦克莫兰公司因印尼Grasberg矿区（全球第二大铜矿）发生矿难于9月8日宣布暂时停产 [1] - 公司对2024年及2025年铜产量降幅预测超出市场预期 [1] 供需预测 - 2025年全球精炼铜总产量预测2785.3万吨 总需求量2758.6万吨 供需平衡差26.7万吨 [1] - 2026年全球精炼铜总产量预测2806.2万吨 总需求量2848.2万吨 供需缺口42.1万吨 [1] - 2027-2029年全球精炼铜供需缺口持续扩大 分别达51万吨/75.6万吨/122.4万吨 [1] 行业观点 - 事件加剧2026年全球铜市场预期供给缺口 [1] - 瑞银重申对铜价乐观展望 [1] - 矿股重点推荐英美资源/泰克资源/Antofagasta/紫金矿业 [1]

数据来源：海关总署 海关总署在线查询数据显示，中国8月精炼铜进口量为30.72万吨，环比减少8.17%，同比增加11.14%。 其中刚果仍是最大输送国，供应量在12.63万吨，环比减少11.55%，同比增长26.49%。俄罗斯是第二大 供应国，供应量为2.52万吨，环比减少17.56%，同比增长173.10%。8月下旬进口比价出现好转迹象，但 多数时间仍然亏损。 ...

海关总署在线查询数据显示，中国8月精炼铜出口量为36792吨，环比减少68.93%，同比增加19.40%。 由于美国对进口铜征税范围远不及市场预期，COMEX铜坠落，进口比价好转，8月份出口窗口打开时 间缩减，国内冶炼厂出口积极性减弱。 数据来源：海关总署 ...

报告行业投资评级 - 增持（维持）[3] 报告核心观点 - 降息预期落地 金属价格小幅回落[1] - 美联储目标区间下调25个基点至4.00%-4.25% 降息预期落地 金属价格小幅回落[13] - 基本面方面 各品种金属也在不同程度持续展现出旺季复苏的迹象 基本金属价格有望走强 尤其是对于以铜铝为代表的供应刚性品种[13] 行情回顾 - 本周工业金属价格整体回落 LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为-0.7%、-0.9%、-0.7%、-1.9% SHFE铜、铝、铅、锌的涨跌幅为-1.4%、-1.5%、0.8%、-1.2%[5] - 本周有色行业指数跑输市场 申万有色金属指数收于6522.39点 环比下跌4.02% 跑输上证综指2.71个百分点[6] - 从子板块来看 贵金属、小金属、工业金属、金属新材料和能源金属的涨跌幅分别为1.25%、-3.06%、-3.90%、-6.17%、-7.66%[6][24] 宏观"三因素"运行跟踪 - 中国8月工业增加值同比+5.2%（前值+5.7%） 其中有色金属冶炼及压延同比+9.10%（前值+6.8%）[8] - 中国8月固定资产投资完成额累计同比+0.5%（前值+1.6%） 其中制造业同比+5.1%（前值+6.2%） 基础建设投资同比+5.42%（前值+7.29%）[8] - 美国8月CPI当月同比+2.9%（前值+2.7%） 核心CPI当月同比+3.1%（前值3.1%）[8] - 美国8月制造业PMI为48.7（前值48） 美国制造业连续6个月萎缩[8] - 9月17日美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%[8] - 9月欧元区ZEW经济景气指数上升1至26.10（前值25.10）[9] - 8月全球制造业PMI指数环比上升1.2个百分点至50.9（前值49.7） 自2024年6月以来 8月份的制造业PMI创下最大增幅[10] 基本金属：旺季复苏持续 电解铝 - 电解铝行业运行产能4408.5万吨 环比持平 本周电解铝产量84.55万吨 环比持平[11] - 长江现货铝价20840元/吨 环比减少1.00% 行业90分位现金成本（含税）16670元/吨 完全成本18704元/吨 即时吨盈利3604元[12] - 铝加工企业平均开工率为62.2% 环比增加0.1%[12] - 国内铝锭库存70.1万吨 环比增1.5万吨 国内铝棒库存22.64万吨 环比减0.14万吨 LME铝库存51.39万吨 环比增加2.86万吨 全球库存144.13万吨 环比增加4.22万吨[12] 氧化铝 - 氧化铝建成产能11462万吨 环比持平 运行产能9795万吨 环比增加40万吨[13] - 氧化铝周度产量186.1万吨 环比上周增加2.2万吨[13] - 氧化铝/电解铝产能运行比2.22 环比上周2.21增加0.01[14] - 库存从上周441.3万吨上升至446.1万吨 环比增加4.8万吨[14] - 氧化铝价格3033元/吨 环比-1.30% 按照国产矿价计算 氧化铝成本2875元/吨 吨毛利140元/吨 环比减少9.63% 按照几内亚进口铝土矿价格计算 氧化铝的成本2971元/吨 吨毛利55元/吨 环比减少35.27%[14] 精炼铜 - 9月19日SMM进口铜精矿指数报-40.80美元/吨 较上一期上升0.5美元/吨[15] - 国内电解铜周产量23.8万吨 同比增加2.14万吨 本周理论冶炼利润为-2075元/吨 环比+179元/吨[15] - 国内主要精铜杆企业周度开工率录得70.73% 环比+3.2% 铜线缆企业开工率为65.84% 环比-1.78%[15] - LME铜库存14.77万吨 环比减少0.63万吨 COMEX库存31.68万吨 环比上升0.63万吨 国内现货库存22.57万吨 环比增加0.87万吨 全球库存总计69.01万吨 环比上升0.87万吨[15] 精炼锌 - 本周SMM Zn50国产周度TC均价持稳至3850元/金属吨 SMM进口锌精矿指数上升至111.25美元/干吨[16] - 国内精炼锌周产量12.96万吨 环比-2135吨 同比+3.21万吨[16] - 国内镀锌周度开工率录得58.05% 环比上升1.99% 压铸锌开工率为53.78% 环比下降0.21% 氧化锌开工率为58.11% 环比上升0.9%[16] - 国内SMM七地锌锭库存总量为15.85万吨 较上周+0.43万吨 LME库存为4.78万吨 较上周-0.23万吨[16] 投资建议 - 趋势的延续 维持行业"增持"评级[13] - 在美联储降息预期升温的同时8月国内制造业PMI小幅回升 宏观氛围较好 基本面方面 各品种金属也在不同程度持续展现出旺季复苏的迹象 基本金属价格有望走强 尤其是对于以铜铝为代表的供应刚性品种[127]

数据来源：海关总署 注：1、包括未锻轧铜含量＞99.9935%的精炼铜阴极；未锻轧其他精炼铜阴极；未锻轧精炼铜线锭；未 锻轧精炼铜阴极型材；未锻轧的精炼铜坯段；其他未锻轧的精炼铜。 2、进口总量（总计）中亦包括上表未列出的部分原产地数据。 以下为根据中国海关总署官网数据整理的2025年8月精炼铜进口分项数据一览表： | 原产地 | 2025年8月(吨) | 环比 | 同比 | | --- | --- | --- | --- | | 刚果民主共和国 | 126,307.12 | -11.55% | 26.49% | | 俄罗斯 | 25,218.79 | -17.56% | 173.10% | | 荷兰 | 25,122.38 | 62.82% | 12553.94% | | 智利 | 21,701.70 | 12.84% | -6.44% | | 哈萨克斯坦 | 16,502.82 | 42.20% | -37.52% | | 農林亚 | 16,246.15 | -19.60% | 155.23% | | 韩国 | 10.498.30 | 77.06% | -38.18% | | 日本 | 8,390.04 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月铜价维持区间运行，月末受宏观助推抬升，关税落地带动价差收敛COMEX铜单周下跌24%，溢价价差归零宏观预期偏向降息，9月美国降息概率大增，国内政策预期走强，权益市场表现亮眼 [4][83] - 8月国内虽处淡季，但现货升水偏强，冶炼利润无明显改善，产量环比下滑关税落地后，全球显性库存增加，COMEX铜库存累计增加17万吨，未来精铜流向关键，不排除回流LME铜市场，隐形库存显现化或影响国际铜价定价中枢 [4][83] - 8月铜价博弈平淡，多空无明显增仓，总体持仓水平偏低价格主要变量在海外，在降息确定性增强和旺季预期下，铜价或偏强震荡，但需关注80000一线的周线压力 [5][84] 根据相关目录分别进行总结 宏观面 - 8月欧制造业PMI回升，美制造业水平回落欧元区8月制造业PMI初值50.05%，环比回升0.7个百分点；美国7月标普全球制造业PMI初值49.5%，环比下滑3.4个百分点，创下近9个月新低，连续四个月处于荣枯线下方 [11] - 2025年8月中国制造业PMI录得49.4%，环比回升0.1个百分点，连续五个月处于荣枯线下方8月制造业处于弱复苏下的被动去库存阶段，供给扩张，库存下降，价格回升，表观需求增加需持续跟踪美国关税政策和中国四季度增量财政政策对制造业的影响 [11] - 宏观预期偏向降息，在特朗普政府施压下，鲍威尔或改变货币政策立场，9月美国降息概率大增；国内政策预期走强，权益市场表现亮眼 [12] 产业基本面 铜精矿供给 - 2024年12月全球铜矿产量209.6万吨，同比增长4.96%，1 - 12月全球铜精矿产量2283.5万吨，同比增长2.54%，市场过剩30.1万吨；2025年6月全球铜矿产量191.6万吨，同比增长3.57%，1 - 6月累计生产铜矿1144万吨，同比增长3.32%，1 - 6月全球铜市供应过剩25.1万吨 [21] - 2024年12月中国进口铜精矿及其矿砂252.2万吨，环比增加12.3%，同比增加1.7%，1 - 12月累计进口2811.4万吨，累计同比增长2.1%；2025年7月中国进口铜精矿约256万吨，当月同比增加18.4%，1 - 7月累计进口量1731.4万吨，同比增加8% [25] TC - 8月29日SMM进口铜精矿指数（周）报 - 41.48美元/干吨，较上一期减少0.33美元/干吨20%品位内贸矿计价系数为95% - 97%周内受BHP招标影响，多家贸易商撤回报盘SMM十港铜精矿库存8月29日为71.06万实物吨，较上一期增加14.88万实物吨 [29] 精炼铜产量 - 8月SMM中国电解铜产量环比下降0.28万吨，降幅为0.24%，同比上升15.59%；1 - 8月累计产量同比增加97.88万吨，增幅为12.30% [36] - SMM预计9月国内电解铜产量将环比下降5.25万吨，降幅为4.48%，同比增加11.47万吨，升幅为11.42%；1 - 9月累计产量预计同比增加109.35万吨，升幅为12.20% [36] 精炼铜进口量 - 2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%；其中12月进口37.04万吨，环比增加2.93%，同比上升18.88%2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%；其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61% [42] - 2025年7月中国电解铜进口总量为29.69万吨，环比小幅下降1.20%，但同比增长7.56%；出口量大幅攀升至11.84万吨，环比增长49.86%，同比暴增69.13%，进出口量均超市场预期 [42] 废铜供给 - 2024年12月中国铜废料及碎料进口量为21.75万吨，环比增长25%，同比增加9%，2024年全年累计进口量为225万吨，累计同比增加13.26% [46] - 2025年7月我国铜废料及碎料进口量达19.01万实物吨，环比增加3.73%，同比小幅下降2.36%；1 - 7月累计进口量为133.55万吨，累计同比下降0.77% [46] 精废价差 - 本周再生铜杆开工率为11.80%，较上周下降5.03个百分点，同比降低1.46个百分点精废铜杆平均价差为每吨862元，环比扩大138元 [49] - 本周开工率跌至低位一是因违规招商引资政策清理，企业担忧税负成本增加；二是部分地区为配合纪念活动，需暂停生产确保环保达标企业为应对可能停产提前备货，待原料价格趋稳、政策明朗后复产 [49] 消费端 - 电源电网投资：2024年1 - 12月电源累计投资11687.22亿元，同比增长12.14%，电网投资6082.58亿元，同比增长15.26%；2025年1 - 7月电源累计投资4288亿元，同比增长3.4%，电网投资3315亿元，同比增长12.5% [50] - 空调：2024年12月当月空调产量2369.50万台，同比增长12.9%；1 - 12月空调累计产量26598.44万台，同比增长9.7%2025年1 - 7月空调产量18345.54万台，同比增长5.1%，环比产量下滑，月度产量同比降速，行业进入生产淡季 [53] - 汽车：2025年7月，汽车产销分别完成259.1万辆和259.3万辆，环比分别下降7.3%和10.7%，同比分别增长13.3%和14.7%；1 - 7月，汽车产销累计完成1823.5万辆和1826.9万辆，同比分别增长12.7%和12% [58] - 新能源汽车：7月，新能源汽车产销分别完成124.3万辆和126.2万辆，环比分别下降2%和5%，同比分别增长26.3%和27.4%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的48.7% [58] - 房地产：2024年1 - 12月地产竣工面积7.37亿平方米，同比下滑27.7%，新开工面积同比下滑23%；2025年7月地产竣工面积2.5亿平方米，同比下滑16.5%，新开工面积同比下滑19.4%，地产端压力仍大 [60] 其他要素 库存 - 截至8月29日，三大交易所总库存51.64万吨，月度库存增加5.11万吨LME铜库存增加2.2万吨至15.89万吨；上期所库存增加7205吨至7.79万吨，COMEX铜库存增加2.18万吨至27.78万吨，美国关税政策落地终止LME铜库存搬运行动，隐形库存显性化 [66] - 截至8月28日国内保税区库存为7.5万吨，较上周减少0.6万吨上海保税库环比减少0.44万吨至6.66万吨；广东保税区库存环比增加0.05万吨至0.9万吨国内再度出现智利牌号的铜，有部分进口铜进入保税区 [66] CFTC非商业净持仓 - 截至8月26日CFTC非商业多头净持仓26230手，月度减少11117手其中非商业多头持仓56762手，月度环比减少17888手，非商业空头持仓30532手，月度环比减少6771手COMEX铜暴跌后暂企稳，多空均减仓 [68] 升贴水 - 截至8月29日LME铜现货贴水 - 80.26美元/吨，贴水格局扩大亚洲仓库库存增加和美国关税政策使LME有累库压力，美铜库存有流出预期 [77] - 本周现货升水先抑后扬，周初因进口到货和铜价冲高，沪铜现货成交被压价，升水走低；后半周铜价走跌，下游采购情绪回升，进口货源消化，国产补充有限，持货商挺价展望下周，进口预计持续到货，月初持货商预计挺价，受废铜政策影响，部分地区对电解铜需求将提升，预计沪铜现货升水保持坚挺 [77] 基差 - 截至2025年8月29日，铜1上海有色均价与连三合约基差60元/吨 [79]

智利《三点钟报》9月16日报道，智利国家铜业公司（Codelco）与英美资源集团 （ Anglo American ） 就 共 同 开 发 相 邻 的 洛 斯 布 朗 塞 斯 （ Los Bronces ） 和 安 迪 纳 （Andina）矿区达成最终协议。该联合采矿计划自2030年起实施，为期21年，预计可额 外产出270万吨铜。为实施该协议，双方将共同成立一家运营公司（各持股50%），负 责协调联合采矿计划并优化两矿区的加工能力。根据双方董事会批准的协议，两座矿 山每年可在现有基础上增产约12万吨精炼铜，单位成本预计比独立运营降低15%。智利 国家铜业公司公告称："预计该协议将产生至少50亿美元的税前净现值，由两家公司平 均分配"。2024年安迪纳和洛斯布朗塞斯两矿区合计产量约35万吨/年，可跻身全球前十 铜矿之列。若加上联合计划预期的12万吨年增量，将跃居全球前五。 （原标题：智利国家铜业公司与英美资源集团签署正式协议 共同开发洛斯布朗塞斯和安迪纳铜矿） ...