报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沥青缺少向上驱动，预计延续震荡偏弱走势；基本面改善预期差，需求步入季节性萎缩阶段且面临进一步下降压力；供应端向上驱动不足，供应过剩预期和地缘局势缓和预期升温压制盘面，油价大概率宽幅震荡，需警惕地缘政治反复切换；建议关注BU2602合约2900 - 3150元/吨的区间 [6][56] 各目录总结 行情回顾 - 11月沥青受成本端和基本面影响单边下跌；需求进入季节性萎缩阶段，部分炼厂低价成交现货远期合同，市场情绪偏弱，北方道路施工基本完工需求环比下降，南方维持刚需；OPEC+增产和地缘政治缓和预期升温压制油价，成本端支撑减弱加剧盘面下行压力；市场缺少向上驱动，基本面难有效改善，原油供应过剩预期下油价反弹动能不强，成本端支撑有限，预计盘面延续震荡偏弱走势 [6] 宏观分析 - OPEC+产量政策：12月继续增产13.7万桶/日，2026年一季度暂停增产；暂停增产有望阶段性缓解供应压力，但长期来看OPEC+争夺市场份额决心未变，增产只是延后，未改变供应过剩预期，对盘面影响主要在情绪上偏多 [9][10] - OPEC月报预期：对全球原油市场预期由平衡转向过剩，此前预期短缺40万桶/日，此次报告显示过剩50万桶/日；上调今年非OPEC国家供应增长预期11万桶/日，下调2026年市场对OPEC的原油需求，显示对明年需求端悲观预期 [10][13] - 美联储降息预期：美联储官员密集鸽派发声，市场降息预期升温，截至北京时间27日6点30分，12月降息25个基点概率升至85%；美国劳动力市场喜忧参半，消费支出下降成为经济停滞主要拖累因素 [11] - 地缘政治：美媒披露俄乌冲突28点和平方案草案，欧洲认为可作基础但需额外工作，美乌会谈后和平协议缩减为19点；特朗普称和平协议“非常接近达成”，但俄罗斯表示19点方案不符合俄方利益；短期地缘缓和预期升温，但双方核心分歧大，短时间难有顺利进展，需警惕预期转变对油价的影响 [12] - 供需预期：11月能源机构供应、需求增长预期中，IEA供应增长310万桶/日（变化+10）、需求增长71万桶/日（变化+8），EIA供应增长138万桶/日（变化0）、需求增长97万桶/日（变化0），OPEC供应增长142万桶/日（变化0）、需求增长130万桶/日（变化+1） [14] 供需分析 - 供应端：10月国内沥青产量累计212万吨，环比下降50万吨，周度产量随炼厂检修环比下降，产量步入季节性下降趋势，供应压力有望缓解；11月国内炼厂开工率环比下降，一方面进入季节性检修环节，另一方面终端消费进入淡季炼厂主动降负，后续有望进一步下降，供应端压力有望进一步缓解 [15][22] - 需求端：11月国内沥青出货量整体环比下降，本周出货量环比回升但难改下降趋势，道路施工需求可能进一步萎缩，冬储需求不确定；11月国内改性沥青产能利用率环比下降，11月28日当周为10.57%，较上月同期低4.46个百分点，随着北方进入低温天气终端施工基本完工，开工率呈下降趋势，后续面临季节性下降压力 [25][27] - 进出口：10月沥青进口量39.1万吨，环比增加5万吨，进口均价环比小幅下降整体平稳；10月沥青出口5.22万吨，环比减少2.77万吨，出口均价环比小幅下跌整体平稳 [32][38] - 库存：11月国内样本企业厂家库存整体降库，但降库速度不及往年同期，11月28日当周库存58.1万吨，较上周下降6.1万吨，较上月同期增加10.4万吨，后续厂库有望延续降库趋势；11月国内样本企业沥青社会库存整体降库，11月28日当周库存77.4万吨，环比上周下降2万吨，较上月同期下降16.3万吨，降库速度有所放缓，表明下游需求逐步走弱 [44][49] - 价差：11月沥青裂解价差回落，加工稀释利润维持年内低位，因11月沥青盘面大跌而原油价格窄幅震荡，后续沥青预计延续震荡偏弱走势，裂解价差面临进一步走低压力 [53]