报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外方面美国经济数据偏弱但关税政策放宽提振市场风偏，国内节前市场交投清淡等待增量信息指引方向，各品种受宏观、产业等因素影响呈现不同走势，投资者需关注相关数据和风险[2] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外3月美国职位空缺数降至去年9月来新低、4月消费者信心暴跌至近五年低点、3月商品贸易逆差扩大至1620亿美元，特朗普签署行政令减缓汽车进口关税并拟将AI芯片作为贸易谈判新筹码，美股低开高走，10Y美债利率回落，金价回调，铜价收涨，油价跌幅近2% [2] - 国内节前A股缩量震荡，两市成交额回落至1.04万亿，北证50、小微盘股领涨，日用化工等行业领涨，债市央行持续净投放资金面偏松，市场预期4月经济数据偏弱，主要期限国债利率下行，关注4月PMI制造业数据预期为49.8 [2] 贵金属 - 周二国际金银价格回落，因中美贸易紧张关系缓和削弱避险需求，美国商务部长谈及关税谈判进展，特朗普政府计划下调部分汽车零部件税收，美国3月JOLTS职位空缺创半年新低等经济数据不佳 [3] - 维持金价处于阶段性调整观点，五一长假将公布美国相关经济数据，市场将评估关税对经济影响以调整对美联储货币政策预期，预计长假间市场波动大 [3] 铜 - 周二沪铜主力窄幅震荡，伦铜逼近9500美金一线偏强运行，国内近月B结构收窄，电解铜现货市场成交积极，下游节前补库，LME库存降至20.2万吨 [5] - 宏观上加拿大与美国关税威胁或影响经济，美国消费者信心指数大幅下滑，3月JOLTS职位空缺数低于预期，劳动力市场受经济政策影响缓慢承压下行 [5] - 产业上ICSG预测2025年全球精炼铜市场将出现28.9万吨供应过剩，2026年预计有20.9万吨过剩 [5] - 美国消费者信心下降和劳动力市场放缓使美元疲软对铜价形成弱支撑，基本面矿端中期趋紧，国内下游节前补库托底需求，预计短期铜价回归基本面强支撑逻辑转入区间震荡，关注中美贸易局势 [6] 铝 - 周二沪铝主力收19930元/吨涨0.03%，伦铝涨1.42%收2470美元/吨，现货SMM均价20020元/吨涨70元/吨平水，南储现货均价19940元/吨涨50元/吨贴水75元/吨 [7] - 4月28日电解铝锭库存64.3万吨较周四减少1.5万吨，国内主流消费地铝棒库存16.26万吨较上周四减少1.52万吨 [7] - 宏观上美国财长将与合作伙伴会谈，美国相关经济数据不佳，欧元区4月工业景气指数不及预期 [7] - 关税松动避险需求减少铝价重心小幅抬升，节前下游备货基本完成，供需平稳，五一假期市场交投清淡，预计今日沪铝保持窄幅波动 [7] 氧化铝 - 周二氧化铝期货主力合约跌3.08%收2766元/吨，现货氧化铝全国均价2899元/吨涨72元/吨升水137元/吨，澳洲氧化铝F0B价格347.5美元/吨持平，理论进口窗口关闭，上期所仓单库存27.8万吨增加6008吨，厂库7800吨持平 [8] - 近几日铝土矿成本略有松动，进口铝土矿指数下跌，几内亚铝土矿CIF均价单日下跌1美元/吨至79美元/吨，成本下行成本支撑或走弱，未来氧化铝下方有空间，但短时北方氧化铝运行产能低于电解铝生产理论需求，氧化铝短时维持震荡 [8][9] 锌 - 周二沪锌主力ZN2506合约日内窄幅震荡，夜间横盘震荡，伦锌窄幅震荡，现货市场上海0锌主流成交价集中在22925 - 23030元/吨，对2505合约升水150 - 190元/度，SMC对2505合约升水150元/吨，节前贸易商积极出货，下游基本完成备货，刚需采购为主，现货升水维稳 [10] - 美国相关经济数据不佳，特朗普宣布减轻汽车关税影响，美国与一国达成首份贸易协议，关税担忧缓和，但美国经济数据逊色，风险资产走势仍偏弱，临近长假，下游备货完成，升水平稳，五一部分下游放假，进口货源流入有累库压力，低库存支撑边际减弱，节前最后交易日建议轻仓过节谨防海外宏观风险冲击 [10] 铅 - 周二沪铅主力PB2506合约日内震荡偏弱，夜间窄幅震荡，伦铅横盘震荡，现货市场上海等地铅价及升贴水情况，下游月末接货少，散单市场成交清淡 [11] - 临近长假，废旧电瓶回收商收尾工作使废旧电瓶价格维稳，下游电池企业多数放假且放假周期较去年多2.5天左右，需求减弱，资金避险情绪下主力减仓明显，短期铅价震荡偏弱 [11] 锡 - 周二沪锡主力换月至SN2506合约日内窄幅震荡，夜间冲高回落，伦锡先扬后抑，现货市场不同品牌对5月升水情况 [12] - 刚果金比西矿复产，缅甸佤邦复产节奏加快，二季度后锡矿供应紧张格局缓解，短期供应支撑尚存，下游节前备货临近尾声，高价备货谨慎，国内库存维持同期高位，基本面未有新增矛盾，预计短期锡价围绕26万附近运行，上方均线压力较大 [12] 工业硅 - 周二工业硅主力合约继续下挫，华东通氧553现货对2506合约升水910元/吨，交割套利空间持续为负，4月29日广期所仓单库存持降至69367手，较上一交易日减少50手仍维持高位，交易所施行新仓单交割标准后主流5系货源注册入库使仓单库存居高不下，周三华东部分主流牌号报价下调100元/吨 [14] - 基本面上新疆地区开工率维持7成左右，川滇地区开工率偏低，企业生产压力加大亏损面扩大，供应端维持平稳，需求侧多晶硅5月部分企业有减产计划，硅片企业后续有减产预期，光伏电池价格下跌成本端支撑走弱，组件企业对后市预期悲观，抢装期过后远期订单减少，集中式N型采购中标容量同比下降，工业硅短期供过于求，社会库存小幅降至60.2万吨，仓单库存仍逼近7万手，海外宏观扰动未平息，预计期价短期继续寻底 [15] 碳酸锂 - 周二碳酸锂价格偏弱运行，现货价格下跌，SMM电碳和工碳价格均下跌600元/吨，SMM口径下现货升水2507合约1990元/吨，原材料价格小幅下跌，仓单合计33477手，匹配交割价72280元/吨，2507持仓24.9万手，产业上万润新能12万吨磷酸铁锂项目基本建成，另有12万吨产能延期至2025年12月投产，部分锂盐厂停产 [16] - 基本面偏空预期配合成本重心下移，碳酸锂盘面屡创新低，市场看空观点一致，下游观望情绪浓，暂无补库计划，现货市场冷清，盘面上价格尾盘新低后有空平迹象，成交量收缩，增仓力度放缓，锂价或有空平推动的反弹，空头可逢低止盈，空仓过节 [17] 镍 - 周二镍价震荡偏弱运行，SMM1镍等不同类型镍报价及升水情况，SMM库存合计4.47万吨较上期增加701吨，Ceria集团白红冶炼厂首批镍铁成功产出，计划修建三条RKEF产线实现年产镍铁25.28万吨 [18] - 美国经济数据不及预期，劳动力市场与消费信心走弱，市场情绪在印尼政策落地后降温，但成本重心上移价格难大跌，现货市场冷清，企业节前备库完成，升贴水走弱，不锈钢高库存压力仍在，矿端紧缺缓解后镍铁或仍有下跌空间，短期镍价震荡，建议空仓过节 [18][19] 原油 - 周二沪油震荡偏弱运行，夜盘收478元/桶涨跌幅约 - 2.07%，布伦特原油收63.01美元/桶，WTI原油活跃合约收59.47美元/桶，布油 - WTI跨市价差约3.54美元/桶 [20] - “美联储传声筒”表示预测平台对2025年经济衰退预期上升，高盛大幅下调美国一季度经济季度环比增速预期至 - 0.8%，关税扰动下市场对经济前景悲观，原油需求预期低迷，欧佩克 + 连续增产并下调2025、2026年原油需求增量，基本面弱预期与市场悲观情绪交融，油价或回落 [20] 螺卷 - 周二钢材期货震荡企稳，现货市场昨日现货成交11万吨，唐山钢坯价格2960（ - 30）元/吨，上海螺纹报价3220（ - 20）元/吨，上海热卷3260（ - 20）元/吨，中钢协副会长称截至2025年4月20日189家钢铁企业完成或部分完成超低排放改造和评估监测，其中141家企业全过程完成涉及粗钢产能约5.91亿吨 [21] - 基本面产业数据一般，螺纹表需回落，热卷表需持平，内需乏力外需承压，需求上方阻力大，成本端原料价格偏弱，成本拖累，预计钢价震荡走势，五一临近关注假日风险 [21] 铁矿 - 周二铁矿期货回落，现货市场昨日港口现货成交125万吨，日照港PB粉等报价及价差情况，截至4月28日中国47港进口铁矿石库存总量较上周一增加192.42万吨，45港库存总量环比增加171.22万吨，4月21 - 27日澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量环比增加40.0万吨，库存小幅累库 [22] - 本周港口库存增加，假期补库基本结束，继续维持宽松状态，近期铁矿供需双增，本周海外发运与到港环比大幅回升，维持偏高水平，需求端铁水产量大幅增加，预计铁矿震荡运行 [22] 豆菜粕 - 周二豆粕09合约跌21收于2964元/吨，华南豆粕现货跌70收于3620元/吨，菜粕09合约跌53收于2588元/吨，广西菜粕现货跌30收于2520元/吨，CBOT美豆7月合约跌8.75收于1052.5美分/蒲式耳，巴西全国谷物出口商协会预计4月大豆出口量为1380万吨，马托格罗索州4月21 - 25日当周大豆压榨利润等数据 [23][24] - 美豆产区降水预报低于均值水平利于播种推进和单产预期，美豆近期高位震荡回落，节前资金避险减仓，现货市场购销转淡，节后供应预计宽松，巴西贴水下滑，双粕延续回落走势，短期或震荡偏弱运行 [24] 棕榈油 - 周二棕榈油09合约跌54收于8120元/吨，豆油09合约跌34收于7780元/吨，菜油09合约跌31收于9302元/吨，BMD马棕油主连跌21收于3940林吉特/吨，CBOT美豆油主连跌1.14收于49.32美分/磅，UOB机构将今年毛棕榈油均价预估从每吨4500马币下调至4200马币，马来西亚柔佛种植园集团预计2025年鲜果串产量较上年增长4.15%至18万吨 [25] - 宏观上美国疲软就业数据或提振降息预期，关注贸易协议谈判进程，美元指数低位震荡，因供应预期增加和需求前景担忧，油价震荡下跌，基本面上棕榈油进入增产季，市场机构预计产量增加，全年均价预估下调，产地报价下调，外盘马棕油走弱或拖累国内油脂市场，叠加原油价格疲软，棕榈油有继续下跌可能，关注下方支撑，短期或宽幅震荡运行 [26]

投资咨询业务资格 沪证监许可[2015]84 号 商品日报 20250429 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 13 联系人 李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙 电子邮箱 jytzzx@jyqh.com.cn 电话 021-68555105 主要品种观点 宏观：美债利率持续回落，A 股节前避险情绪浓厚 海外方面，美国"软数据"继续恶化，4 月达拉斯联储商业活动指数大幅低于预期，创 下 2020 年 5 月来新低，关税引发的"滞涨"预期仍在发酵。美财政部上调二季度举债规模 预期至 5140 亿美元，针对债务上限问题的"X 日"将于近期公布。美国财长：首笔贸易协 议可能最早在本周或下周达成，印度或是首批之一。美元指数失守 99 关口，10Y 美债利率 下行至 4.2%、创三周新低，金价、铜价收涨，油价回落。 国内方面，发改委：我国将出台实施稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措；将建立 实施育儿补贴制度，定向增发购车指标。常态化、敞口式做好政策预研储备。央行：将适时 降准降息，创设新的结构性货币政策工具。A 股继续缩量下跌，两市成交额回落至 1.08 万 亿，假期前夕避险情绪浓厚，风格上北证 50、小微盘股跌幅较大， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面特朗普释放关税调整信号，中美关税争端或有转机，市场风险偏好降温，美联储或6月降息 [5] - 基本面印尼下调镍矿内贸基准价但FOB价仍强，菲律宾镍矿价涨，国内镍矿港口库存低位，300系不锈钢库存去化慢，硫酸镍市场平淡，镍价平稳后出口窗口开启支撑产量高位，成交平淡等待印尼政策落地 [5] - 后期政策与资源端有扰动风险，短期谨慎观望，印尼新税规税率或与预期不同，汽车销售淡季动力市场无增量，不锈钢库存高镍铁价格承压，供给高位暂无扰动，海外缺矿或影响国内，需关注矿端与政策风险 [5][13] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 - SHFE镍4月25日价格125800元/吨，较4月16日涨1660元/吨 [6] - LME镍4月25日价格15545美元/吨，较4月16日跌138美元/吨 [6] - LME库存4月25日为203850吨，较4月16日降678吨 [6] - SHFE库存4月25日为24800吨，较4月16日降520吨 [6] - 金川镍升贴水4月25日为2150元/吨，较4月16日降600元/吨 [6] - 高镍生铁均价4月25日为990元/镍点，较4月16日降20元/镍点 [6] - 不锈钢库存4月25日为92.6万吨，较4月16日降1.74万吨 [6] 行情评述 镍矿 - 印尼红土镍矿FOB价格偏强，菲律宾镍矿价格大幅上涨，国内镍矿港口库存至低位，资源扰动逻辑或上演 [5][7] 镍铁 - 10 - 12%高镍生铁到港含税均价下跌，3月中国镍生铁产量环比降2.25%，3月国内镍铁进口同比增60%，印尼4月镍铁产量预期同环比分别为+15.3%/-0.44%，产量爬坡放缓，4月中国300系不锈钢产量增加，库存去库慢仍处高位，国内镍铁成本压力强、进口依赖度高，关注镍矿扰动持续性 [8] 硫酸镍 - 电池级和电镀级硫酸镍价格上涨，4月产量预期环比增7.19%，4月三元材料产量环比回升，新能源动力市场平淡，三元市场份额被压缩，硫酸镍长端需求或走弱 [9] 宏观层面 - 特朗普释放降关税信号但中美未接触，美国经济报告强调关税对经济扰动，美联储或6月降息，消息发布后有色金属等反弹 [5][9][10] 基本面 - 供给端4月国内产能平稳产量创新高，出口同比大幅提升，出口窗口开启支撑供给高位 [10] - 消费端4月上旬新能源汽车销量增速放缓，国内商品销量走弱，住房刚需消费有限，中美贸易缓解电器订单或修复但增量有限 [11] - 库存方面纯镍六地社会库存增加，SHFE和LME库存下降，全球两大交易所库存合计下降 [12] 行业要闻 - LG退出“泰坦项目”或推迟印尼电动汽车电池目标 [14] - 金川镍钴镍冶炼厂项目建设加速，项目数量同比增145%，投资额跃升41.5% [14] - 寒锐钴业将印尼镍冶炼厂投产时间推迟到2026年3月31日 [14] - 浙富控股硫酸镍产线已投产，2024年生产镍当量约6400吨，精制硫酸钴和碳酸锂项目基本建成具备投产能力 [14] 后期展望 - 政策面与资源端有扰动风险，短期谨慎观望，关注印尼新税规税率，汽车销售淡季动力市场无增量，不锈钢库存高镍铁价格承压，供给高位暂无扰动，海外缺矿或影响国内，需关注矿端与政策风险 [5][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场消化关税缓和消息及国内政策利好，推动部分逢低买盘，但美国关税新高与之矛盾，经济数据好坏参半，全球需求担忧仍存 [2][7] - 基本面供应稳定，消费旺季尾声，需求有韧性，五一节前备货时期阶段性出库预计较好 [2][7] - 平衡偏好，宏观情绪稳定，铝价预计震荡偏好，考验上方2万关口压力 [2][7] 各部分总结 交易数据 - LME铝3个月价格从2385元/吨涨至2459.5元/吨，SHFE铝连三从19565美元/吨涨至19815美元/吨，沪伦铝比值从8.2降至8.1，LME现货升水从-35.72美元/吨升至-29.55美元/吨，LME铝库存从439325吨降至423575吨，SHFE铝仓单库存从95909吨降至76763吨，现货长江均价从19746元/吨涨至19948元/吨，现货升贴水从30元/吨降至10元/吨，南储现货均价从19736元/吨涨至19904元/吨，沪粤价差从10元/吨涨至44元/吨，铝锭社会库存从68.9吨降至65.8吨，电解铝理论平均成本从16382.04元/吨降至16381.67元/吨，电解铝周度平均利润从3363.96元/吨涨至3566.33元/吨 [3] 行情评述 - 现货市场长江现货周均价19948元/吨，较上周+202元/吨；南储现货周均价19904元/吨，较上周+168元/吨 [4] 宏观情况 - 美联储褐皮书显示经济活动几乎无变化，国际贸易政策不确定性普遍存在，部分地区经济活动有增减 [5] - 关税方面，美国总统将豁免汽车制造商、钢铁和铝部分关税，美国商务部启动卡车进口调查 [5] - 经济数据方面，美国4月标普全球制造业PMI初值50.7，3月耐用品订单环比升9.2%，上周初请失业金人数22.2万人；欧元区4月制造业PMI初值48.7 [5] - 国内政治局会议要求强化底线思维，“稳就业”成首要任务，预计二季度落实财政货币政策等 [5][6] 消费端情况 - 国内下游铝加工行业开工率环比上周涨0.1个百分点至62.5%，各板块开工继续分化，原生铝合金、线缆、工业型材保持上行，铝板带持稳，铝箔板块小幅走低，后续铝加工开工有下滑可能 [6] 库存情况 - 4月24日，铝锭社会库存电解铝锭库存65.8万吨，较周四减少3.1万吨；国内主流消费地铝棒库存17.78万吨，较上周四减少3.14万吨 [2][6][7] 行情展望 - 贸易战缓和释放风险情绪，海外经济数据好坏参半，全球需求忧虑仍存，国内政策预计二季度加快落实 [2][7] - 供应端电解铝产能大稳小动，以山东至云南置换产能为主，消费端下游加工企业开工分化，临近五一下游备货意愿稍强 [2][7] - 市场消化消息和利好推动逢低买盘，但美国关税情况矛盾，经济数据好坏参半，基本面供应稳定，消费旺季尾声需求有韧性，五一节前备货时期阶段性出库预计较好，铝价预计震荡偏好，考验上方2万关口压力 [2][7] 行业要闻 - 生态环境部印发通知明确发电、钢铁、水泥、铝冶炼等行业碳排放相关任务及时限，年度直接排放量达2.6万吨二氧化碳当量的单位将纳入全国碳市场管理 [8] - 美国总统将豁免汽车制造商、钢铁和铝部分关税，华尔街日报称中国关税可能降至50%至65% [8] - 2025年1 - 3月全国光伏新增装机容量为59.71GW，同比增长30.5% [8] 相关图表 - 包含LME铝3 - SHFE铝连三价格走势、沪伦铝比值、LME铝升贴水（0 - 3）、沪铝当月 - 连一跨期价差、沪粤价差、物贸季节性现货升贴水、国产和进口氧化铝价格、电解铝成本利润、电解铝库存季节性变化、铝棒库存季节性变化等图表 [9][10][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税担忧情绪阶段性缓和，基本面呈现供需双弱，原生铅炼厂减复产并存，再生铅检修及延后投产影响更大，供应缩减，但电池消费欠佳，叠加放假周期较去年偏长，多空交织，铅价单边驱动有限，且临近长假，交易所提保，资金减仓意愿增强，预计节前铅价维持震荡 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE铅4月18日价格16895元/吨，4月25日价格16945元/吨，涨50元/吨；LME铅4月18日价格1927.5美元/吨，4月25日价格1945美元/吨，涨17.5美元/吨；沪伦比值从4月18日的8.77降至4月25日的8.71，降0.05；上期所库存从4月18日的57060吨降至4月25日的45654吨，降11406吨；LME库存从4月18日的281625吨降至4月25日的274075吨，降7550吨；社会库存从4月18日的5.47万吨降至4月25日的4.62万吨，降0.85万吨；现货升水从4月18日的 -15元/吨降至4月25日的 -85元/吨，降70元/吨 [4] 行情评述 - 上周沪铅主力PB2506合约期价围绕万七一线震荡，最终收于16945元/吨，周度涨幅0.53%，周五夜间震荡偏弱；美元由涨转跌提振，伦铅依托5日均线反弹，最终收至1945美元/吨，周度涨幅0.91% [5] - 现货市场持货商随行报价，仓库货源报价升贴水差异不大，电解铅炼厂厂提货源贴水差异扩大，再生铅炼厂多减产，出货积极性一般，部分报价倒挂，下游企业接货积极性向好，现货市场交投活跃度进一步向好 [5] - 库存方面，LME周度库存274075吨，周度减少7550吨，上期所库存45654吨，较上周减少11406吨，SMM五地社会库存为4.62万吨，较4月17日减少1.67万吨，较4月21日减少0.85万吨，安徽、江苏、江西等地区再生铅冶炼企业减产数量增多，再生精铅市场供应收紧，部分下游偏向于采购就近仓库的低价货源，铅锭社会库存降幅扩大 [6] 行业要闻 - 5月国产及进口铅精矿月度加工费分别为650元/金属吨和 -20美元/干吨，均值均环比持平 [8] - 广西某闲置小规模铅及贵稀金属回收冶炼产能设备技改接近尾声，预期2025年四季度逐渐投产运行，预期电解铅产能6万吨/年；华南某冶炼厂本周开始铅锌冶炼检修，预计检修时间20多天，预计锌影响1万吨左右，铅4000吨左右；河南地区大型原生铅冶炼企业设备检修结束，本周已恢复正常生产；西南地区某新建再生铅炼厂原计划4月下旬投产，现投产预期延后至5月中旬；华中地区某再生铅炼厂因原料不足减产50%，目前精铅日产量200 - 300吨；华东地区多家再生铅炼厂因原料紧缺减产或检修 [8][9] - 3月铅精矿进口量11.6万吨，环比增加14.18%，同比减少59.69%；3月精铅及铅材合计进口11933吨，环比增加17.35%，精铅及铅材出口5228吨，环比减少42.6% [9] - 2025年全球精炼铅供应将超过需求82000吨，全球精炼铅需求预期增长1.5%，至1319万吨，全球铅矿山产量预期增长2.3%，至462万吨，全球精炼铅产量预期增长1.9%，至1327万吨，受助于中国、印度、墨西哥和美国产量增加 [9] 相关图表 - 报告展示了SHFE与LME铅价、沪伦比值、SHFE库存情况、LME库存情况、1铅升贴水情况、LME铅升贴水情况、原生铅与再生精铅价差、废电瓶价格、再生铅企业利润情况、铅矿加工费、原生铅产量、再生精铅产量、铅锭社会库存、精炼铅进口盈亏情况等相关图表 [11][12][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锌主力期价反弹，宏观上特朗普对华关税态度缓和、美联储官员释放降息言论、国内政治局会议召开使市场情绪修复；基本面上Antamina矿短暂停产不改全球锌矿供应恢复格局，5月炼厂检修多预计产量减量2万吨，锌锭进口未持续开启，持货商惜售，需求端各下游开工有不同表现，库存降至8.58万吨 [3][10] - 整体关税担忧缓和但无实质进展，国内会议积极，市场风险偏好修复，炼厂检修使精炼锌供应压力减弱，下游备货使库存低位，支撑单边及月差走扩，但临近五一长假海外有风险、国内提保，资金减仓意愿增加，预计锌价反弹节奏放缓，上方整数压力大 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE锌从4月18日的22050元/吨涨至4月25日的22750元/吨，涨幅700元/吨；LME锌从2595美元/吨涨至2645.5美元/吨，涨幅50.5美元/吨；沪伦比值从8.50升至8.60 [5] - 上期所库存从58585吨降至51378吨，减少7207吨；LME库存从195350吨降至180050吨，减少15300吨；社会库存从10万吨降至8.58万吨，减少1.42万吨；现货升水从160元/吨升至170元/吨 [5] 行情评述 - 上周沪锌主力ZN2506合约延续低位反弹，收至22750元/吨，周度涨幅3.17%，周五夜间重心下移；伦锌受关税缓和及海外矿山扰动反弹，收至2645.5美元/吨，周度涨幅1.95% [6] - 现货市场贸易商担忧供应收紧抬升报价，现货升水回升，但下游备货后成交清淡，部分贸易商下调升水 [7] - 库存方面，LME锌锭库存周度减少15300吨，上期所库存减少7207吨，社会库存较周一减少0.72万吨、较上周四减少1.42万吨 [8] - 宏观上美国4月Markit综合PMI超预期下降，特朗普称或降对华关税，美联储官员有降息言论，欧元区4月综合PMI几乎零增长，国内政治局会议强调积极宏观政策 [8][9] 行业要闻 - 5月国产及进口锌精矿月度加工费均值分别增加50元/金属吨和5美元/干吨 [12][13] - 4月22日秘鲁安塔米纳铜矿事故后24日逐步恢复运营 [13] - 3月锌精矿进口量环比降22.09%、同比增47.16%，精炼锌进口量环比降18.12%、同比降40.5% [13] - Teck一季度锌精矿产量下滑14%，Boliden一季度产量环比增38.95%、同比增45.78%，Newmont一季度产量环比降23.9%，2025年产量指引23.6万吨 [13] - 压铸锌合金企业反馈广东电子产品订单受关税影响需求放缓，“抢出口”订单未显现 [13] - ILZSG预计2025年全球精炼锌需求增长1%至1364万吨，产量增长1.8%至1373万吨，锌矿山产量增长4.3%至1243万吨 [14] 相关图表 - 报告包含沪锌伦锌价格走势、内外盘比价、现货升贴水、LME升贴水、上期所锌库存与收盘价、LME锌库存与收盘价、社会库存周度变化、保税区库存、国内外锌矿加工费情况、锌矿进口盈亏、国内精炼锌产量情况、冶炼厂利润情况、精炼锌净进口情况、下游初端企业开工率等图表 [15][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价维持震荡，主因IMF下调今年全球经济增速预期，美联储官员表态，中美贸易未正式谈判，市场担忧贸易局势；国内工业企业利润转正，央行开展MLF净投放，经济内循环加速；基本面现货TC负值跌至-40美金，内贸现货升水高企，盘面B结构缩小 [2][8] - 整体来看，IMF下调全球经济增长预期，中美贸易谈判未实质推进，美元指数反弹令铜价上行受阻；国内工业企业利润增速转正，央行开展MLF净投放，“两新”政策下经济内循环加速；基本面精矿中期趋紧，国内精铜进口量下滑，社会库存回落，预计铜价维持震荡，待中美贸易局势明朗 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - LME铜4月25日价格9360美元/吨，较4月18日涨106美元/吨，涨幅1.15%；COMEX铜4月25日价格490.05美分/磅，较4月18日涨19.55美分/磅，涨幅4.16%；SHFE铜4月25日价格77440元/吨，较4月18日涨1300元/吨，涨幅1.71%；国际铜4月25日价格68990元/吨，较4月18日涨1240元/吨，涨幅1.83%；沪伦比值4月25日为8.27，较4月18日涨0.05；LME现货升贴水4月25日为2.41美元/吨，较4月18日涨29.94美元/吨，涨幅-108.75%；上海现货升贴水4月25日为180元/吨，较4月18日涨50元/吨 [4] - 库存方面，截至4月25日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计降至56.3万吨，全球库存继续回落；LME铜库存减少1万吨，LME0 - 3转向C结构，注销仓单比例降至37.9%；上期所库存大幅下降5.5万吨，终端进入集中补库季节；保税区库存下降0.28万吨，洋山铜提单溢价维持90美金，COMEX美铜溢价下滑，隐含关税税率收窄至5%，前期套利货源流入北美令美铜显性库存升至13.2万吨，沪伦比值升至8.27 [8] 市场分析及展望 - 宏观方面，美方或降对华关税，特朗普考虑分级关税；加拿大总理表示不急于与美达成贸易协议；美联储理事称高关税或致失业上升，就业恶化可能降息；IMF下调2025年全球经济增长预期至2.8%；国内一季度规模以上工业企业利润同比+0.8%，3月同比+2.6%，装备制造业和高技术制造业利润增长 [9] - 供需方面，现货周度TC一度走扩至-40美金，秘鲁安塔米纳铜矿矿难、巴拿马总统拒绝新协议，全球矿端中期趋紧；国内冶炼厂高开工，3月进口量下滑；需求端，电网投资招标迟缓，3月线缆企业开工率回升至73.6%，3月光伏装机量同比增速超30%，新能源汽车产销稳健，传统行业旺季复苏，新兴产业用铜增速平稳；国内社库回落至20万吨以下，盘面近月B结构扩大 [10] 行业要闻 - 秘鲁安塔米纳铜矿矿难致一人死亡，项目2024年铜产量43.7万吨，目前缓慢恢复运营，预计产量受损 [12] - ICSG数据显示，2025年2月全球精炼铜市场供应过剩6.1万吨，1月过剩9万吨，1 - 2月过剩15万吨，上年同期过剩15.7万吨，2月产量220万吨，消费量214万吨 [12] - 五矿资源一季度铜精矿产量达12万吨，Ferrobamba与Chalcobamba采场稳定开采，矿石开采量破两千万吨，拉斯邦巴斯矿山一季度铜精矿含铜销售量约11万吨；金塞维尔矿山一季度产量1.16万吨，新安装柴油发电机，探索绿色能源，硫化矿改扩建项目进展顺利 [13] - Mysteel调研显示，上周华东地区8mm的T1电缆线杆加工费升至480 - 500 - 680元/吨，较上周上调80元/吨，铜价震荡后终端电缆线订单释放，华东成交尚可，华南成交不多，预计5月上旬精铜制杆企业开工缓慢复苏 [14] 相关图表 - 报告包含沪铜与LME铜价走势、LME铜库存、全球显性库存等17个图表，展示铜价、库存、升贴水、比价、进口盈亏、铜精矿现货TC等数据走势 [15][22][37]

宏观周报 4 月政治局会议：高质量自强应对冲击 核心观点 ⚫ 海外方面，美国最新经济数据依旧呈现出"硬数据"尚可、 "软数据"恶化的特征，4月制造业PMI超预期、服务业 景气降温，企业及居民对关税影响的担忧仍在发酵；密歇 根大学消费者信心指数、通胀预期仍在朝着"滞胀"的方 向演绎。特朗普关税谈判近期未见显著进展，中美贸易战 缓和预期发酵，国际金价创3500美元新高后回落，美元指 数站稳99关口，美股、铜、油均不同程度的修复，10Y美 债利率回落至4.23%。关注本周美国一季度GDP、3月ISM PMI、3月PCE数据。 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 2025 年 4 月 28 日 投资咨询号：Z0017785 ⚫ 国内方面，3月工业企业利润小幅修复，上游原材料、中 游装备制造转好，企业 "量升价跌"迹象仍有待扭转。4 月政治局会议召开，明确传递出两大信号：① ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周工业硅低位震荡，主因全球贸易局势不明，我国工业企业利润增速转正但工业品市场情绪低迷，供应端转入收缩，需求端多晶硅和硅片企业有减产计划和预期，工业硅短期供过于求，社会库存降至60.2万吨，仓单库存逼近7万手 [2][5][8] - 我国工业企业利润同比增速转正，但中美贸易局势不明市场担忧仍存，供应宽松消费无明显增量，光伏二季度装机量预计环比回落，对硅料需求减弱，工业硅库存维持高位，期价进入底部震荡区间，预计短期确认底部维持偏弱震荡运行 [2][8] 各目录总结 市场数据 - 4月25日较4月18日，工业硅主力合约价格涨60元/吨，涨幅0.69%；通氧553现货价跌250元/吨，跌幅2.54%；不通氧553现货价跌250元/吨，跌幅2.58%；421现货价跌200元/吨，跌幅1.88%；3303现货价跌100元/吨，跌幅0.87%；有机硅DMC现货价跌840元/吨，跌幅6.71%；多晶硅致密料现货价持平；工业硅社会库存持平于45.1万吨 [3] 市场分析及展望 - 供应端，新疆开工率7成左右，川滇开工率低，企业生产压力大亏损面扩大，供应收缩；需求端，多晶硅5月部分企业减产，硅片企业后续有减产预期，光伏电池价格下跌成本支撑走弱，组件企业预期悲观，远期订单减少，集中式N型采购中标容量同比下降，工业硅短期供过于求，社会库存降至60.2万吨，仓单库存逼近7万手 [2][5][8] - 宏观上，一季度我国规模以上工业企业利润同比+0.8%，3月同比+2.6%，装备制造业和高技术制造业利润增长 [6] - 供需上，截至4月25日，工业硅周度产量降至7.23万吨，环比-0.93%，同比-13.21%，三大主产区开炉数降至219台，整体开炉率27.48% [7] - 库存上，截至4月25日，工业硅全国社会库存降至60.2万吨，环比持平，广期所仓单库存降至6.95手，合计34.7万吨，5系仓单注册入库数量增加 [8] 行业要闻 - 2025年一季度，我国风电光伏发电新增装机7433万千瓦，累计装机14.82亿千瓦超火电，发电量5364亿千瓦时，占全社会用电量22.5%，较去年同期提高4.3个百分点，带动非化石能源发电量占比达39.8%，同比提高4.8个百分点；截至3月底，全国累计发电装机容量34.3亿千瓦，同比增长14.6%，太阳能和风电装机容量同比分别增长43.4%和17.2%；1 - 3月，全国发电设备累计平均利用769小时，比上年同期减少81小时，全国主要发电企业电源工程完成投资1322亿元，同比下降2.5%，电网工程完成投资956亿元，同比增长24.8% [9] - 沙特政府逐步取消能源补贴，企业加速转向太阳能发电，如Fakeeh Care Group电费支出减少逾17万里亚尔，Tamer Group节约能源支出超44万里亚尔，跨国公司也推动子公司部署光伏项目 [10] 相关图表 - 包含工业硅产量、出口量、国内社会库存、广期所仓单库存、主产区周度产量、有机硅DMC产量、多晶硅产量、工业硅各牌号现货价、多晶硅现货价、有机硅现货价等图表 [12][15][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内油脂市场周度震荡收涨，一是受美元指数走弱带来风险偏好提升，二是美豆油受生物柴油政策提振突破前期震荡区间上涨，三是棕榈油进入增产季后产地价格下滑，需求国进口利润改善，逢低买盘进场，印度等国家采买进口增多支撑价格低位收涨 [3][4][7] - 宏观上关税政策谈判进入长周期谈判，降息预期升温，美股周内震荡收涨，美元指数低位震荡，油价延续震荡；基本面进入增产季后供应边际趋于宽松，产地报价下调后印度和中国进口利润改善，采买棕榈油需求增加限制跌幅，美元弱势叠加美豆油大幅走强，国内油脂板块震荡收涨，短期棕榈油或震荡偏强运行 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 一、市场数据 - CBOT 豆油主连 4 月 25 日收于 49.7 美分/磅，较 4 月 18 日涨 1.38，涨幅 2.86%；BMD 马棕油主连收于 4036 林吉特/吨，涨 61，涨幅 1.53%；DCE 棕榈油收于 8376 元/吨，涨 244，涨幅 3%；DCE 豆油收于 7934 元/吨，涨 230，涨幅 2.99%；CZCE 菜油收于 9506 元/吨，涨 285，涨幅 3.09% [5] - 豆棕价差期货较上期跌 14 元/吨；菜豆价差期货涨 55 元/吨；广东广州 24 度棕榈油现货价涨 130 元/吨，涨幅 1.43%；日照一级豆油现货价涨 270 元/吨，涨幅 3.37%；江苏张家港进口三级菜油现货价涨 270 元/吨，涨幅 2.91% [5] 二、市场分析及展望 - 马来西亚 4 月 1 - 20 日棕榈油产量预估增加，不同机构数据有差异，MPOA 数据显示产量预估增加 19.88%，UOB 机构预计增加 16 - 20%，SPPOMA 数据显示产量增加 9.11% [8] - 马来西亚 4 月 1 - 25 日棕榈油出口量不同机构数据有差异，AmSpec Agri 数据为 923893 吨，较上月同期增 14.75%；SGS 预计为 703169 吨，较上月同期增 3.6%；ITS 数据为 950957 吨，较上月同期增 13.8% [9] - 印度溶剂萃取商协会表示预计今年全球用于生产生物燃料的植物油约 6000 万吨，印尼为实现 B40 生物柴油掺混比例承诺购买棕榈油对价格构成支撑 [9] - 印度进口棕榈油需求量增加，预计 4 月进口约 35 万吨，5 月超 50 万吨，6 月超 60 万吨，7 - 9 月月均超 70 万吨 [9][12] - 截至 2025 年 4 月 18 日当周，全国重点地区三大油脂库存 179.63 万吨，较上周减 4.07 万吨，较去年同期增 7.54 万吨；4 月 25 日当周，豆油周度日均成交 21140 吨，前一周为 56500 吨；棕榈油周度日均成交 232 吨，前一周为 153 吨 [10] 三、行业要闻 - 马来西亚棕榈油理事会表示受夏季前补库活动提振，中国和印度对棕榈油需求可能因较豆油持续折价而上升，美国取消生物柴油供应链中菜籽油和二手食用油税收抵免或导致原材料供应短缺，预计通过对豆油和牛油更高需求解决 [11] - 印度在价格回调后增加棕榈油采购量，目前 5 月交货的毛棕榈油 CIF 价格约为每吨 1050 美元，毛豆油价格约为 1100 美元 [11] 四、相关图表 - 包含马棕油主力合约、美豆油主力合约、三大油脂期货价格指数、棕榈油、豆油、菜油现货价格走势等图表 [14][15][18] - 包含棕榈油、豆油现期差，豆棕 YP 05 价差、菜棕 OI - P 05 价差走势，棕榈油近月进口利润等图表 [20][23][24] - 包含马来西亚、印尼棕榈油月度产量、出口量、库存，马来西亚棕榈油 CNF 价格走势等图表 [28][31][33] - 包含国内三大油脂、棕榈油、豆油、菜油商业库存等图表 [36]