报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期铁合金价格走势主要跟随成本端煤炭价格波动，当前钢厂利润状况良好，铁水产量维持高位，为铁合金需求提供支撑；但长期来看，房地产市场低迷，家电和汽车对钢材的支撑依赖政策刺激，后续支撑力度难长期维持，澳矿发运恢复，锰矿供应充足，矿端对硅锰支撑不足；短期反内卷交易情绪虽回落但基调未结束，市场对供应端收缩仍有预期，多空逻辑在于强预期与弱现实的博弈；利润驱动下铁合金产量增加，供应压力大，阅兵前部分地区钢厂限产，需求无明显改善，铁合金库存可能从去库到累库，上方有压力；近期铁合金逻辑在于焦煤价格，盘面焦煤波动大、资金博弈剧烈，中长期焦煤估值趋势向上，短期波动剧烈，建议观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 铁合金价格区间预测 - 硅铁月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率25.65%，当前波动率历史百分位（3年）为69.0% [3] - 硅锰月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率15.48%，当前波动率历史百分位（3年）为28.5% [3] 铁合金套保 - 库存管理：产成品库存偏高担心铁合金下跌，企业可根据库存情况做空SF2511、SM2601期货锁定利润，弥补生产成本，卖出套保比例15%，建议入场区间SF为6200 - 6250、SM为6400 - 6500 [3] - 采购管理：采购常备库存偏低，可在目前阶段买入SF2511、SM2601期货，在盘面提前锁定采购成本，买入套保比例25%，建议入场区间SF为5100 - 5200、SM为5300 - 5400 [3] 利多解读 硅铁 - 陕西兰炭小料630元/吨（+35），硅铁内蒙产区利润 - 49 元/吨（+0），宁夏产区利润98元/吨（+50） [7] - 本周硅铁企业库存6.52万吨，环比 - 9.19%，硅铁总库存16.98万吨，环比 - 0.12% [7] 硅锰 - 政府对高耗能行业管控政策严格，硅锰行业可能进行产业结构调整和升级 [8] - 宁夏硅锰生产成本5942.08元/吨（+23.24），硅锰北方大区利润 - 58.5 元/吨（+39.64），南方大区利润 - 417.15 元/吨（+8.71） [8] - 硅锰企业库存15.88万吨，环比 - 1.67%，硅锰仓单37.4万吨，环比 - 1.63%，硅锰总库存53.28万吨，环比 - 1.64% [8] 利空解读 硅铁 - 硅铁生产企业周度开工率为36.18%，环比上周 + 1.86%，硅铁周度产量为11.28万吨，环比 + 3.39% [8] - 7月金属镁产量8.17万吨，环比 - 4.5% [8] - 硅铁仓单库存10.46万吨，环比 + 6.52% [8] 硅锰 - 长期来看，房地产市场低迷，黑色整体板块回落，市场对钢铁终端需求增长存疑，硅锰需求相对疲弱 [8] - 硅锰生产企业周度开工率为45.75%，环比 + 2.32%，硅锰周度产量20.71万吨，环比 + 5.77%，铁合金供应量增加，位于近5年历史同期高位，供应压力大 [8] - 五大材库存累库，限制钢厂进一步生产空间，硅铁和硅锰增长空间有限，螺纹钢仓单近5年历史同期最高水平，仓单压力大 [9] 硅铁日度数据 - 2025年8月20日，硅铁基差（宁夏）58，较前一日 - 14，较上周 + 2 [9] - 硅铁01 - 05为 - 128，较前一日0，较上周 + 10 [9] - 硅铁05 - 09为282，较前一日 + 2，较上周 - 26 [9] - 硅铁09 - 01为 - 154，较前一日 - 2，较上周 + 16 [9] - 硅铁现货（宁夏）5430元/吨，较前一日 - 70，较上周 - 170 [9] - 硅铁现货（内蒙）5450元/吨，较前一日 - 50，较上周 - 100 [9] - 硅铁现货（青海）5450元/吨，较前一日 - 50，较上周 - 150 [9] - 硅铁现货（陕西）5430元/吨，较前一日 - 70，较上周 - 170 [9] - 硅铁现货（甘肃）5450元/吨，较前一日 - 100，较上周 - 150 [9] - 兰炭小料630元/吨，较前一日0，较上周 + 35 [9] - 秦皇岛动力煤702元/吨，较前一日 + 1，较上周 + 14 [9] - 榆林动力煤575元/吨，较前一日0，较上周 + 5 [9] - 硅铁仓单20597，较前一日 - 169，较上周 - 6 [9] 硅锰日度数据 - 2025年8月20日，硅锰基差（内蒙古）264，较前一日 - 44，较上周 + 188 [10] - 硅锰01 - 05为 - 50，较前一日 - 8，较上周 + 2 [11] - 硅锰05 - 09为130，较前一日 + 16，较上周 - 10 [11] - 硅锰09 - 01为 - 80，较前一日 - 8，较上周 + 8 [11] - 双硅价差 - 214，较前一日 - 50，较上周 + 66 [11] - 硅锰现货（宁夏）5600元/吨，较前一日 - 230，较上周 - 300 [11] - 硅锰现货（内蒙）5750元/吨，较前一日 - 50，较上周 - 50 [11] - 硅锰现货（贵州）5750元/吨，较前一日 - 80，较上周 - 120 [11] - 硅锰现货（广西）5800元/吨，较前一日 - 70，较上周 - 100 [11] - 硅锰现货（云南）5750元/吨，较前一日 - 80，较上周 - 120 [11] - 天津澳矿40.5，较前一日0，较上周 - 0.5 [11] - 天津南非矿34.7，较前一日 - 0.1，较上周 - 0.5 [11] - 天津加蓬矿39.8，较前一日 - 0.2，较上周 - 0.5 [11] - 钦州南非矿37.5，较前一日0，较上周 - 0.3 [11] - 钦州加蓬矿40.8，较前一日0，较上周 + 0.3 [11] - 内蒙化工焦1110元/吨，较前一日0，较上周0 [11] - 硅锰仓单73048，较前一日 - 143，较上周 - 2398 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 交易情绪仍弱，债市与股市对照运行，短期交易情绪较弱，市场筑底需债市与股市脱敏，近期交易难度大，不做空，谨慎投资者观望，激进抄底者小仓介入并拉开买入间隔 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 盘面点评 - 周三期债早盘高开后震荡，午后因股市走强而走弱，中长期品种创新低，现券收益率由降转升且午后大幅上行，公开市场7天逆回购净投放4975亿，1000亿国库金定存到期，资金面尚可，DR001在1.47%附近 [1] 日内消息 - 美商务部将407类钢铁和铝衍生产品纳入50%关税清单，特朗普钢铝关税范围扩大 [2] 行情研判 - 央行大额投放维持资金面稳定，但债市仍对照股市运行，A股低开时债市弱反弹，午后大盘创新高债市大幅走弱，交易情绪弱，市场筑底需债市与股市脱敏，近期交易难度大，不做空，谨慎投资者观望，激进抄底者小仓介入并拉开买入间隔 [3] 国债期货数据 |合约|2025 - 08 - 20价格|2025 - 08 - 19价格|今日涨跌|持仓变化|主力成交变化| |----|----|----|----|----|----| |TS2509|102.322|102.328|-0.006|-3655手| + 5907手| |TF2509|105.45|105.535|-0.085|-2116手|-21612手| |T2509|107.935|108.05|-0.115|-5181手|-14976手| |TL2509|116.24|116.46|-0.22| + 2709手|-17379手| |TS基差（CTD）|0.0266|0.0332|-0.0066| - | - | |TF基差（CTD）|0.0464|0.0632|-0.0168| - | - | |T基差（CTD）|0.0542|0.1276|-0.0734| - | - | |TL基差（CTD）|0.1715|-0.1957|0.3672| - | - | [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 隔夜美股大跌叠加昨日股市回调致今日开盘市场情绪低迷，午盘后乐观情绪再起或受部分披露中报数据偏乐观以及中美关系缓和预期影响 [4] - 短期市场情绪反复，量能收窄，部分资金回归谨慎，预计在压力线附近盘桓，等待杰克逊霍尔会议释放美联储货币政策预期调整信号 [4] - 建议当前继续持仓并做好下行风险对冲，鉴于期货基差在情绪助推下持续上行，采用期权套保方式更优 [4] 市场回顾总结 - 今日股指缩量上涨，中小盘走势偏强，大小盘差距收窄，两市成交额回落1801亿元，期指各品种均放量上涨 [2] 重要资讯总结 - 美国财长称美中就经贸问题进行了“非常良好的对话”，工作开展顺利 [3] - 约70分钟的阅兵活动将首次展示部分陆海空基战略重器、高超精打、无人和反无人装备 [3] 策略推荐总结 - 推荐保险策略，即持有现货，买入看跌期权 [5] 期指市场观察总结 | | IF | IH | IC | IM | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主力日内涨跌幅（%） | 1.16 | 1.08 | 1.40 | 1.23 | | 成交量（万手） | 13.0668 | 6.3114 | 11.9244 | 29.8722 | | 成交量环比（万手） | 2.1399 | 0.0678 | 1.6892 | 6.2534 | | 持仓量（万手） | 26.7018 | 10.6633 | 22.8358 | 40.0625 | | 持仓量环比（万手） | 0.8761 | 0.2909 | 0.7608 | 2.3675 | [5] 现货市场观察总结 | 名称 | 数值 | | --- | --- | | 上证涨跌幅（%） | 1.04 | | 深证涨跌幅（%） | 0.89 | | 个股涨跌数比 | 2.35 | | 两市成交额（亿元） | 24082.34 | | 成交额环比（亿元） | -1801.35 | [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 当周BPI运价指数周环比转涨，（大）灵便型船运输市场涨幅扩大，但BDI综合运价指数和BCI运价指数环比下跌且跌幅扩大；工业品和农产品发运需求分别支撑海岬型船、巴拿马型船和巴拿马型船、大灵便型船用船需求；8月南非、印尼、巴西港口船舶停靠数量环比增加；运费跌，但大豆、煤炭进口到岸价格继续上涨 [1] 各部分总结 现货指数回顾 - BDI运价指数分析：8月19日BDI综合及BCI运价指数环比下跌，BPI、BSI、BHSI运价指数维持上涨，其中（大）灵便型船运价指数周环比涨幅扩大；BDI综合运价指数收于1964点，周环比下跌2.63%；BCI运价指数收于3023点，周环比下跌7.3%；BPI运价指数收于1637点，周环比上涨2.63%；BSI运价指数收于1369点，周环比上涨3.01%；BHSI运价指数收于708点，周环比上涨3.06% [4] - FDI远东干散货运价指数：8月19日除大灵便型船租金运输市场向好，FDI综合指数及其他分船型租金运费大多回落，海岬型船租金指数跌幅最大；FDI综合运价指数收于1290.71点，环比下跌1.39%；FDI租金指数收于1566.63点，环比下跌1.78%；海岬型船租金指数收于1558.15点，环比下跌4.49%；巴拿马型船租金指数收于1586.21点，环比下跌0.17%；大灵便型船租金指数收于1558.34点，环比上涨0.35%；FDI运价指数收于1106.76点，环比下跌1.02% [9] 干散货发运情况跟踪 - 当日发运国发运用船数量：8月20日农产品主要发运国巴西发运用船40艘、俄罗斯10艘、阿根廷21艘、澳大利亚2艘；工业品主要发运国澳大利亚发运用船56艘、几内亚30艘、印尼37艘、俄罗斯24艘、南非17艘、巴西14艘、美国17艘 [16] - 当日发运量及用船分析：农产品发运中玉米、小麦、大豆等发运用船情况；工业品发运中煤炭、铁矿石等发运用船情况；农产品发运所需超巴拿马型船最多，工业品发运所需大海岬型船最多 [16] 主要港口船舶数量跟踪 - 当周中国、印尼港口船舶数量环比继续增加，澳大利亚港口船舶停靠数量继续环比大幅减少；8月1日 - 8月19日，中国港口停靠干散货船舶数量环比减少9艘，澳大利亚六港船舶停靠数量环比减少13艘，印尼六港船舶停靠数量环比增加1艘，巴西五港船舶停靠数量环比增加5艘，南非一港船舶停靠数量环比增加3艘 [17] 运费与商品价格的关系 - 8月19 - 20日巴西大豆价格情况；8月19日BCI C10_14航线运费及铁矿石到岸价格；8月19日BPI P3A_03航线运费及动力煤到岸价格；8月19日灵便型船运价指数及8月15日辐射松4米中ACFR报价 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日集运指数（欧线）期货各月合约价格先震荡略偏下行，午后有所回升，后市EC整体延续震荡走势可能性较大，部分合约可能至低位有所回升；期价开盘回落因哈马斯在停火方案上妥协致地缘政治风险衰减、MSC和长荣跟进调降8月下旬欧线报价，之后回升因MSK新一周欧线现舱报价降幅低于前值和市场预期[1] 根据相关目录分别进行总结 EC风险管理策略建议 - 舱位管理方面，已入手舱位但运力偏饱满或订舱货量不佳、担心运价下跌，可做空集运指数期货锁定利润，套保工具为EC2510，买卖方向为卖出，建议入场区间1450 - 1550 [1] - 成本管理方面，船司空班力度加大或即将进入旺季，为防止运价上涨增加运输成本，可买入集运指数期货提前确定订舱成本，套保工具为EC2510，买卖方向为买入，建议入场区间1200 - 1300 [1] 市场多空因素 - 利空因素包括哈马斯在停火方案上妥协使地缘政治风险衰减、MSC和长荣跟进调降8月下旬欧线报价 [1][2] - 利多因素为MSK新一周欧线现舱报价较前一周报价降幅低于前值和市场预期 [1] EC合约情况 - 截至收盘，除EC2508合约略有上行，其余各月合约价格均略有回落；EC2510合约多头减仓347手至27701手，空头增仓122手至32102手，交易量减少955手至33432手（双边） [1] - 给出EC各合约基差日度变化数据 [4] - 给出EC各合约2025年8月19日收盘价、日涨跌幅、周涨跌幅及合约间价差、日涨跌、周涨跌数据 [4] 集运现舱报价 - 8月28日，马士基上海离港前往鹿特丹船期，20GP总报价$1480较同期前值上调$30，40GP总报价$2510较同期前值上调$60；9月4日，20GP开舱报价$1265较前一周下降$55，40GP开舱报价$2110较前一周下降$90 [6] - 近两周，MSC上海离港前往鹿特丹船期，20GP总报价$1550较同期前值下降$150，40GP总报价$2590较同期前值下降$250；9月初，20GP总报价$1556较前一周上涨$6，40GP总报价$2602较前一周上涨$12 [6] - 8月下旬，长荣海运上海离港前往鹿特丹船期，20GP总报价$1805较同期前值下降$150，40GP总报价$2760较同期前值下降$200 [7] 全球运价指数 - 给出SCFIS欧洲航线、美西航线，SCFI欧洲航线、美西航线，XSI欧线、美西线，FBX综合运价指数的最新值、前值、涨跌及涨跌幅数据 [7] 全球主要港口等待时间 - 给出香港港、上海港、盐田港、新加坡港、雅加达港、长滩港、萨凡纳港2025年8月18日、8月17日等待时间、当日变动及去年同期数据 [14] 航速及在苏伊士运河港口锚地等待情况 - 给出8000 +、3000 +、1000 +集装箱船2025年8月18日、8月17日航速、当日变动及去年同期数据，以及在苏伊士运河港口锚地等待船舶数量情况 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡价周二午后走强或与冶炼厂减产预期相关，宏观和基本面影响有限，宏观上美国7月零售销售数据符合预期，基本面上缅甸锡矿完全复工复产预期推迟对锡价有支撑且可能持续影响，短期锡价或震荡，宏观稳定，供给端有炒作空间 [3] - 利多因素为中美关税政策缓和、半导体板块处于扩张周期、缅甸复产不及预期 [4] - 利空因素为关税政策反复、缅甸锡矿流入中国、半导体板块扩张速度减缓并走向收缩周期 [5] 根据相关目录分别进行总结 锡价格波动率 - 最新收盘价268090元/吨，月度价格区间预测为245000 - 263000元/吨，当前波动率14.36%，当前波动率历史百分位26.1% [2] 锡风险管理建议 库存管理 - 产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，策略推荐做空沪锡主力期货合约，套保工具为沪锡主力期货合约，买卖方向为卖出，套保比例75%，建议入场区间275000附近；还可卖出看涨期权SN2510C275000，买卖方向为卖出，套保比例25%，波动率合适时入场 [2] 原料管理 - 原料库存较低担心价格上涨，现货敞口为空，策略推荐做多沪锡主力期货合约，套保工具为沪锡主力期货合约，买卖方向为买入，套保比例50%，建议入场区间230000附近；还可卖出看跌期权SN2510P245000，买卖方向为卖出，套保比例25%，波动率合适时入场 [2] 锡期货盘面数据 |期货种类|单位|最新价|日涨跌|日涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |沪锡主力|元/吨|268090|0|0%| |沪锡连一|元/吨|268320|0|0%| |沪锡连三|元/吨|268290|0|0%| |伦锡3M|美元/吨|33770|100|0.3%| |沪伦比|比值|7.92|0.01|0.13%| [6] 锡现货数据 |现货种类|单位|最新价|周涨跌|周涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |上海有色锡锭|元/吨|266200|-4400|-1.63%| |1锡升贴水|元/吨|400|0|0%| |40%锡精矿|元/吨|254200|-4400|-1.7%| |60%锡精矿|元/吨|258200|-4400|-1.68%| |焊锡条（60A）上海有色|元/吨|173250|-2500|-1.42%| |焊锡条（63A）上海有色|元/吨|180750|-2500|-1.36%| |无铅焊锡|元/吨|272750|-4000|-1.45%| [12] 锡进口盈亏及加工 |项目|单位|最新价|日涨跌|日涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |锡进口盈亏|元/吨|-18244.92|-855.39|4.92%| |40%锡矿加工费|元/吨|12200|0|0%| |60%锡矿加工费|元/吨|10050|0|0%| [16] 锡上期所库存 |库存种类|单位|最新价|日涨跌|日涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |仓单数量：锡：合计|吨|7513|-74|-0.98%| |仓单数量：锡：广东|吨|5232|2|0.04%| |仓单数量：锡：上海|吨|1412|-74|-4.98%| |LME锡库存：合计|吨|1655|0|0%| [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价周二继续震荡，短期或延续震荡走势，此前7.7万元每吨的下方支撑可抬升至7.8万元每吨，美联储会议纪要及鲍威尔发言对铜价影响有限，美元指数下方支撑强，对有色金属估值有压力 [3] - 利多因素包括美国和其他国家就关税政策达成协议、降息预期增加使美元指数回落推升有色金属估值、下方支撑抬升 [4][5] - 利空因素有关税政策反复、全球需求因关税政策降低、美国对铜关税政策导致COMEX库存极度虚高 [5][7] 各部分内容总结 铜价格波动率及风险管理建议 - 最新铜价78890元/吨，月度价格区间预测为73000 - 80000元/吨，当前波动率11.64%，历史百分位22.6% [2] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，策略是做空沪铜主力期货合约（套保比例75%，建议入场区间82000附近）和卖出看涨期权（套保比例25%，波动率相对稳定时入场） [2] - 原料管理方面，原料库存较低担心价格上涨，现货敞口为空，策略是做多沪铜主力期货合约（套保比例75%，建议入场区间77000附近） [2] 铜期货盘面数据 |期货品种|单位|最新价|日涨跌|日涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |沪铜主力|元/吨|78890|0|0%| |沪铜连一|元/吨|78870|-40|-0.05%| |沪铜连三|元/吨|78850|0|0%| |伦铜3M|美元/吨|9684.5|-67.5|-0.69%| |沪伦比|比值|8.21|0.03|0.37%| [6] 铜现货数据 |现货名称|单位|最新价|日涨跌|日涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |上海有色1铜|元/吨|79100|-180|-0.23%| |上海物贸|元/吨|79050|-230|-0.29%| |广东南储|元/吨|78970|-180|-0.23%| |长江有色|元/吨|79220|-210|-0.26%| |上海有色升贴水|元/吨|195|-30|-13.33%| |上海物贸升贴水|元/吨|130|-40|-23.53%| |广东南储升贴水|元/吨|155|-45|-22.5%| |长江有色升贴水|元/吨|185|-5|-2.63%| [12] 铜精废价差 |项目|单位|最新价|日涨跌|日涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |目前精废价差（含税）|元/吨|1049.89|36.38|3.59%| |合理精废价差（含税）|元/吨|1491.35|-0.7|-0.05%| |价格优势（含税）|元/吨|-441.46|37.08|-7.75%| |目前精废价差（不含税）|元/吨|5735|30|0.53%| |合理精废价差（不含税）|元/吨|6191.97|-4.86|-0.08%| |价格优势（不含税）|元/吨|-456.97|34.86|-7.09%| [17] 铜仓单及库存数据 - 上期所仓单：沪铜仓单总计25498吨，国际铜仓单总计8780吨（日跌38.82%），沪铜仓单上海2405吨，沪铜仓保税总计0吨，沪铜仓完税总计25498吨 [21] - LME铜库存：合计155150吨（日跌0.29%），欧洲24700吨，亚洲130450吨（日跌0.34%），北美洲0吨，注册仓单合计143900吨（日跌0.23%），注销仓单合计11250吨（日跌1.1%） [23] - COMEX铜库存：合计269943吨（周涨1.52%），注册仓单合计136799吨（周涨2.07%），注销仓单合计133144吨（周跌1.41%） [24] 铜进口盈亏及加工数据 |项目|单位|最新价|日涨跌|日涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |铜进口盈亏|元/吨|332.39|3.25|0.99%| |铜精矿TC|美元/吨|-37.67|0|0%| [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中长线或偏多，短线偏弱整理，伦敦金跌破3330关口后，短线可能进一步回踩3300整数关口，阻力3350区域；伦敦银跌破37.5，支撑下移至37，阻力37.7、38区域；操作上仍维持回调做多思路 [4] 各部分内容总结 行情回顾 周二贵金属市场偏弱整理，美指回升形成压力，俄乌和平谈判预期削弱地缘避险溢价，市场聚焦周五全球央行年会对美联储未来降息前景指引；周边资产方面，美短债震荡，中长债收益率回落，比特币明显下跌，原油调整，中国股市震荡，欧股上涨美股整体下跌，南华有色金属指数下跌调整；最终COMEX黄金2512合约收报3358.9美元/盎司，-0.57%，美白银2509合约收报于37.33美元/盎司，-1.84%，SHFE黄金2510主力合约775.06元/克，-0.13%，SHFE白银2510合约9187元/千克，-0.25%；地缘上，美俄乌三方会晤地点考虑布达佩斯、日内瓦甚至俄罗斯，特朗普称乌克兰可能需做出领土让步才能达成潜在协议 [2] 降息预期与基金持仓 降息预期保持平稳，据CME“美联储观察”数据，美联储9月维持利率不变概率为13.9%，降息25个基点概率为86.1%；10月维持利率不变概率为6.5%，累计降息25个基点概率为47.5%，累计降息50个基点概率46%；12月维持利率不变概率1.2%，累计降息25个基点概率为14%，累计降息50个基点概率为47.2%，累计降息75个基点概率为37.6%；长线基金方面，SPDR黄金ETF持仓减少3.2吨至962.2吨，iShares白银ETF持仓减少17吨至15339.6吨；库存方面，SHFE银库存日增11吨至1149.4吨，截止8月15日当周的SGX白银库存周减17.7吨至1286.8吨 [3] 本周关注 本周数据清淡，适度关注美周度初请失业金人数、房屋数据及美标普制造业和服务业PMI；事件方面聚焦杰克逊霍尔全球央行年会，周五22：00美联储主席鲍威尔发表讲话，周三23：00美联储理事沃勒在怀俄明州区块链研讨会上发表讲话，周四02：00美联储公布货币政策会议纪要，03：00 2027年FOMC票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克就经济前景发表讲话 [4] 贵金属期现价格 SHFE黄金主连775.06元/克，-0.33%；SGX黄金TD 772.4元/克，-0.31%；CME黄金主力3358.9美元/盎司，-0.57%；SHFE白银主连9187元/千克，-0.77%；SGX白银TD 9183元/千克，-0.48%；CME白银主力37.33美元/盎司，-1.93%；SHFE - TD黄金2.66元/克，-6.99%；SHFE - TD白银4元/千克，93.75%；CME金银比89.9786，1.39% [4][5] 库存持仓 SHFE金库存36333千克，-0.03%；CME金库存1201.5012吨，-0.05%；SHFE金持仓191435手，-1.32%；SPDR金持仓962.21吨，-0.33%；SHFE银库存1149.446吨，0.97%；CME银库存15805.2897吨，0.12%；SGX银库存1286.835吨，-1.35%；SHFE银持仓342500手，-2.35%；SLV银持仓15339.657474吨，-0.11% [15] 股债商汇总览 美元指数98.2652，0.12%；美元兑人民币7.1865，0%；道琼斯工业指数44922.27点，0.02%；WTI原油现货62.35美元/桶，-1.69%；LmeS铜03 9684.5美元/吨，-0.69%；10Y美债收益率4.3%，-0.92%；10Y美实际利率1.95%，-0.51%；10 - 2Y美债息差0.55%，-3.51% [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 需求边际好转难敌仓单压制，截至8月19日，大商所LPG仓单13318手（+440） [4] 各部分内容总结 价格区间预测 - LPG月度价格区间预测为3750 - 4400，当前波动率（20日滚动）为15.47%，当前波动率历史百分比（3 年）为5.99% [3] 套保策略 库存管理 - 现货敞口为多，建议根据企业库存情况，做空PG2510期货，套保比例50%，入场区间4400 - 4500，以防止存货跌价损失，锁定利润，弥补生产成本 [3] - 卖出PG2510C4500看涨期权，套保比例25%，入场区间60 - 80，收取权利金降低成本，若现货价格上涨还可锁定卖出价格 [3] 采购管理 - 现货敞口为空，在盘面低价时买入PG2509期货，套保比例25%，入场区间3600 - 3700，防止PG价格上涨抬升采购成本，锁定采购成本 [3] - 卖出PG2509P3600看跌期权，套保比例25%，入场区间8 - 10，收取权利金降低采购成本，若PG价格下跌可锁定现货买入价格 [3] 核心矛盾 - 需求边际好转难敌仓单压制，截至8/19，大商所LPG仓单13318手（+440） [4] 利多解读 - 需求端边际好转，PDH端因利润修复，预期开工在75% - 80%震荡，为今年及季节性高位；MTBE端出口提供支撑，开工维持阶段性高位65%左右；烷基化油开工率小幅抬升至50%左右，为季节性高位 [5] 利空解读 - 成本端，原油市场连日下跌后转为震荡，需求将季节性走弱；外盘丙烷在高位出口下承压 [6] - 供应端，国内主营炼厂开工高位，地炼开工低位回升 [6] - 库存端，港口在高到港情况下，库存持续高位 [6] 产业数据汇总 - 价格方面，如Brent为65.42（-0.47），WTI为62（-0.58）等 [7] - 价差方面，如FEI - MOPJ M1为 - 39.20（+3.88），LPG - FEI为69.97（-28.60）等 [8] - 月差方面，如LPG08 - 09为36（-1），LPG09 - 10为 - 449（+19）等 [8] - 比价方面，如MB/WTI为0.45（+0.00），FEI/Brent为0.65（+0.01）等 [8] - 盘面利润方面，如LPG盘面进口利润 - FEI为 - 823.87（-1.37），PDH盘面利润 - PG为866.2（-33.15）等 [8] - 现货利润方面，如亚洲石脑油裂解利润为 - 10.98（-4.52），亚洲丙烷裂解利润为 - 2.9734（-3.68）等 [8] 季节性分析 - 包含FEI M1、CP M1、MB M1等价格季节性 [9][11] - 包含FEI升贴水、CP升贴水、MB升贴水等季节性 [12] - 包含FEI - MOPJ M1、NWE C3 - NAP M1、PG - FEI等价差季节性 [16][18] - 包含FEI M1 - M2、CP M1 - M2、MB M1 - M2等月差季节性 [24][26] - 包含FEI/Brent、MB/WTI、FEI/MOPJ M1等比价季节性 [30][32] - 包含LPG盘面进口利润 - FEI、PDH盘面利润 - PG等盘面利润季节性 [37][40] - 包含亚洲裂解利润、亚洲丙烷裂解利润等现货利润季节性 [42] - 包含华南LPG进口利润 - FEI、华东LPG进口利润 - FEI等进口利润季节性 [44][47] - 包含丙烯 - PDH - 利润 - FEI、PP利润 - FEI等利润季节性 [49][52] - 包含中东至远东运费、美国至欧洲运费等运费季节性 [53] - 包含巴拿马运河加通湖水位监测季节性 [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 此次关税扩大对铝价影响较小，更多是回调而非反转，中期仍看好铝价，回调视为补库机会，关键支撑位为20500和20300，后续关注现货成交及库存情况 [16] - 美国关税政策反复调整影响有色金属板块，关税力度或不恶化，范围或调整，未来关注全球关税协定及涉及品类 [18] 相关目录总结 美国钢铝关税政策调整情况 - 2025年2月10日特朗普签署文件宣布对进口钢铝征25%关税并取消部分贸易伙伴免税配额和豁免政策 [2] - 2025年3月12日美国对进口钢铝征25%关税举措生效 [2] - 2025年5月30日特朗普表示将钢铝关税提至50%，6月4日起生效 [2] - 2025年6月3日特朗普签署行政令将钢铝及其衍生品关税提至50%，美从英国进口钢铝关税维持25%，7月9日起可调整税率并制定配额 [2] - 2025年8月15日美国宣布扩大钢铝进口50%关税范围，将407个产品编码加入清单，8月18日生效，未改变税率 [1][3] 8月15日关税范围扩大涉及的衍生品领域 - 汽车制造领域：镀锌钢板、铝合金轮毂、发动机支架等 [4] - 建筑工程领域：钢结构梁、铝合金门窗框架、预应力混凝土用钢绞线 [4] - 消费品领域：拉罐用镀锡板、家用电器外壳、厨房炊具 [5] - 工业设备领域：变压器、压缩机阀片、液压系统管道、矿山机械及工业加工机械结构件 [5] 中国向美国出口铝及铝制品情况 - 直接出口铝材：2018年以来向美出口未锻轧铝及铝材大幅下降，2024年仅出口25.4万吨，较2017年降62%，对美出口占比降至3.8%，美从最大出口目的国退至第六位 [5] - 出口铝制品：直接出口规模总体稳定在35 - 60万吨，约占总出口16%；间接出口规模超300万吨，向美出口约占15% [7] - 转出口铝：2017年贸易战后全球铝贸易流重塑，2024年铝材出口220个国家和地区，前十出口332.1万吨占53%，墨西哥最大占10%；铝制品出口231个国家和地区，美国一直是最大出口目的国占16.3%，前十158.5万吨占48.3%，墨西哥、香港及东南亚是常见转出口国 [9] 中国铝产能及消费情况 - 2024年中国全口径国内消费5023万吨，占总消费88%，2015 - 2024年年复合增长率5.3%；铝及铝材出口量663万吨，占总消费12%，2015 - 2024年年复合增长率4.4%；出口到美国铝产品约230 - 320万吨，占全国铝产品消费约4.6% - 6.4% [13] 关税影响分析 - 申报上企业有操作空间，影响大小取决于税费在厂家与消费者间分配，2025年加征对等关税使PPI升高但CPI变化不大，关税大部分被厂商消化，此次影响需后续零售数据验证 [14] - 从期货盘面看，此次扩大关税范围涉及衍生品铝含量少且未调税率，影响较小，9月铝有向上驱动，回调幅度不深 [16]