报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油在年内低点暴力反弹收复近期跌幅，此前因贸易战、金融风险等因素油价承压，OPEC+增产使供应端利空，但黄金强势和地缘局势复杂为油价带来支撑 [5] - 中美关税问题影响液化气进口，我国进口来源寻求多元化，国产商品量边际走低，竞品LNG价格追平LPG拖累作用减弱，海运费回落 [5] - 库存环比回落幅度较大，港口库容率走低，炼厂库容率处于多年同期最低附近，加气站库容率反弹，美国库存高位继续攀升，交易所仓单创历史高点后注销 [5] - 燃烧需求处于淡季向旺季转换时期，汽油消费量处于近四年低位，餐饮消费增速下降，化工需求周环比回升，PDH周度产能利用率在多年低点附近反弹但毛利较差，烷基化产能利用率季节性回落且毛利偏低，MTBE产能利用率高位亏损继续收窄，现货“气/油”比价偏高 [5] - 建议暂时观望或日内参与 [5] 各部分总结 期现市场 - 液化气走势与原油高度相关，“气/油”比价波动幅度大且有季节性规律，现货“气/油”比价处于中性略偏高位置，此前高关税使液化气相对原油溢价较高，目前库存回升 [9][10] - 现货自2023年四季度以来持续震荡，近几月下行，目前燃烧需求处于淡季 [12] - 基差环比回落，基差波动巨大，具有季节性、地区差异性，仓单到期月份比下月贴水高达500元/吨以上，表明液化气现货市场有一定垄断性 [15][18] - 今年一季度3 - 4月差一度强劲转为back结构 [22] - LNG反弹接近追平LPG，国际冷冻货价格小幅反弹后重回弱势 [26] 库存 - 中国库存环比回落，港口库容率处于近年区间中位，炼厂库容率处于多年同期最低附近，加气站库容率中性，港口库存量反弹至高位后环比走低，美国库存高位继续攀升，美国码头设施成出口瓶颈，预计出口能力年增10% [31][34] - 仓单创历史高位后注销 [39] 供给端 - 海运费低位反弹至一年半高点后回软，处于正常区间，巴拿马运河运行情况良好 [50] - 液化气商品量环比走高但低于2024年和2023年，随着炼厂装置一体化率提高有所下降 [52] 需求端 - 汽油添加需求疲软，家用燃烧需求趋势性下降，商用燃烧需求边际增速回落，新能源汽车保有量增加加速对汽油添加需求的替代 [60] - MTBE产能利用率高位回软，烷基化产能利用率季节性走低，PDH产能利用率再度回落逼近多年低点，2024年PDH产能新增425万吨至2152万吨，增幅接近25%，2025年或有两百多万吨投产，利润不佳使PDH开工率承压 [61][64][67] - 2023年汽油需求强劲复苏后11月回落，新能源汽车渗透率提高长期利空汽油消费，预计2024年末新能源汽车保有量占比向10%靠近 [73] - 液化气燃烧需求占比逐年萎缩，从2022年的43%降至2023年的36%，受天然气入户和电力替代，近年餐饮需求强劲复苏 [76]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 大盘震荡消化或接近尾声，建议中线择机加仓，中期看多股指，操作上中线多单剩余多单持有，设好止盈，择机再加仓；期权上，买入看跌期权保护多单 [9] 各部分总结 基本面观点 - 上周大盘震荡攀升创新高，四大指数和风格指数全线上涨，成长风格指数涨幅最大，申万行业多数板块上涨，通信等TMT板块领涨超11%，仅农业和食品饮料收跌 [4] - 2025年9月制造业PMI为49.8%，较上月升0.4个百分点；非制造业PMI为50.0%，较上月降0.3个百分点，经济有修复态势但仍在收缩阶段，9月制造业PMI供需两端小幅修复，原材料和产成品价格回落 [4][28] - 中长期信贷增长率连续28个月回落至6.30%且继续下降 [4][36] - 一季度A股业绩有企稳迹象，4月实施美国对等关系后二季度业绩回落，二三季度抢出口后业绩仍受考验，2025年二季度除IH小幅回升其他三大指数业绩回落 [4][58] - 上证指数估值为16.9474，上轨值为15.58，处于2010年以来91.92分位数，创业板估值相对低位，上证指数估值处于高位 [5][69] 资金面 - 融资融券2024年净流入2748亿，2025年截止10月23日净流入6349亿，前五个交易日净流出62亿 [6][73] - 私募基金总规模今年增加7182亿，7月增加3254亿、8月增加470亿，今年新备案规模3062亿，7月备案规模792亿，8月备案规模428亿 [6][75] - 2025年二季度险资持有A股股票基金市值增加2513亿，上半年增加6419亿 [6][76] - 2025 - 04 - 07到2025 - 10 - 24中ETF规模增加979亿元，上周减少307亿，截止10月24日今年ETF资金净流入9亿 [6][81] - 截止9月30日，2025年新成立股票型基金份额3233亿，三季度份额1370亿；新成立混合型基金份额为1036亿，三季度份额为530亿 [6][84] - 2025年7 - 9月资金从银行体系向资本市场、理财产品等非银渠道转移 [88] - 截止上周末，2023年IPO融资3565亿，2024年673亿，2025年810亿 [96] - 近一周（2025 - 10 - 17到2025 - 10 - 24）ETF份额增加247.79亿份，总规模增加78.44亿元 [98] - 上周二级市场重要股东大幅净减持101亿 [102] - 10月中旬限售股解禁量较大 [103] 政策 - 政治局定调房地产止跌回稳，提振资本市场，央行创设新型货币政策工具，降准降息降低存量房贷利率，证监会提出并购重组和市值管理有望提升市场活跃，推动中长期资金入市实施方案发布，每年有望为A股新增八千亿长期资金 [4] - 推动中长期资金入市实施方案明确提高中长期资金投资A股规模和比例，延长考核周期，巩固形成落实增量政策合力 [38] - 全国人大常委会公布化债举措，前两部分将增加10万亿元地方化债资金，2024 - 2028年间地方需消化隐性债务总额大幅降至2.3万亿元 [43] - 央行降息降准，包括降低存款准备金率、下调政策利率等多项措施，增加科技创新和技术改造等再贷款额度，设立“服务消费与养老再贷款”等 [44][46] 指数行业走势回顾 - 上周四大指数全线上涨，风格指数全线上涨，成长风格涨幅最大，申万行业多数板块上涨，通信等TMT板块领涨，仅农业和食品饮料收跌 [4][16][19] 主力合约和基差走势 - 四大指数企稳反弹，IM贴水高位震荡，IC/IF、IC/IH止跌企稳，IH/IF震荡，IM/IF、IM/IH止跌 [22][24] 各指数营收和净利润 - 深圳成指等部分指数2025年中报营收增速回升，其他指数增速回落或转负；归母净利润方面除上证50指数外多数指数增速回升 [55] 技术面 报告提供了上证50、沪深300、中证500、中证1000指数日线走势图，但未对技术面进行分析总结 [104]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年第三季度中国GDP同比增长4.8%，前三季度累计增长5.2%，经济在结构性调整中总体平稳；三次产业贡献分化，服务业支撑作用突出；出口韧性强劲，消费温和修复，固定资产投资边际承压；结构转型持续深化，新质生产力加速落地；“十五五”规划将“新质生产力”纳入国家五年规划框架，推动经济转型 [4] - 2025年9月房地产投资等同比下行，但竣工端边际改善；规模以上工业增加值同比实际增长6.5%，主要行业表现良好；美国9月CPI数据低于预期，强化市场对美联储“通胀已进入持续下行通道”的共识，10月降息25个基点概率升至96.7%，12月累计降息50个基点概率达94.5% [5] 根据相关目录总结 国民经济核算 - 2023年6月至2025年9月各产业GDP季度同比数据展示，如2025年9月GDP季度同比为4.8%，各产业有不同表现 [7] - 展示三次产业对不变价GDP当季同比增长的贡献率、拉动情况及GDP各分项贡献数据 [8][13] - 呈现服务业生产指数、商务活动和业务活动预期相关数据 [14] 工业 - 展示工业增加值分行业同比数据及规模以上工业主要行业增加值数据 [19][22] - 呈现规模以上工业企业存货、产成品存货、库存及主要产量数据 [24][48][46] - 2025年1 - 8月全国规模以上工业企业利润总额同比增长0.9%，营业收入同比增长2.3%，不同行业利润有不同表现；三大工业门类中，采矿业利润总额同比下降30.6%，制造业增长7.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.4% [35][39] 价格指数 - 2025年9月全国居民消费价格同比下降0.3%，1 - 9月平均下降0.1%，食品烟酒类价格同比下降2.6% [51] - 2025年9月全国工业生产者出厂价格同比下降2.3%，降幅收窄，1 - 9月平均下降2.8%，购进价格下降3.2% [58] - 展示70个大中城市新建、二手商品住宅价格指数当月同比、环比数据 [66][72] 对外贸易与投资 - 2025年9月中国进出口总值5666.8亿美元，同比增长7.9%；出口金额3285.7亿美元，同比增长8.3%；进口金额2381.2亿美元，同比增长7.4%；贸易顺差904.5亿美元；对美出口负增长，对欧盟、东盟等增速为双位数 [81][82] - 展示重点商品出口额、进口额及大宗商品出口量、进口量数据 [86][87][88][89] - 呈现实际利用外商直接投资金额和非金融类机构对外直接投资数据 [91] 固定资产投资 - 2025年1 - 9月全国固定资产投资371535亿元，同比下降0.5%，民间固定资产投资同比下降3.1%；分产业看，第一产业投资增长4.6%，第二产业投资增长6.3%，第三产业投资下降4.3% [99] - 2025年1 - 9月全国房地产开发投资67706亿元，同比下降13.9%；房屋施工面积648580万平方米，同比下降9.4%；新开工面积45399万平方米，下降18.9%；竣工面积31129万平方米，下降15.3%；新建商品房销售面积65835万平方米，同比下降5.5%；销售额63040亿元，下降7.9% [107][110][114] 国内贸易 - 呈现社会消费品零售总额、服务零售额、餐饮收入、商品零售等相关数据及限额以上批发和零售业零售额同比变化数据 [136][143] 交通运输 - 展示四种货物运输方式同比运输量、货物运输量、旅客运输量、九大城市地铁客流量、交通固定资产投资及CCFI各航线运价指数、SCFIS相关数据 [145][153][156] 银行与货币 - 展示新增社会融资规模、社会融资规模存量同比、新增人民币贷款等相关数据 [160][161][169] - 9月末广义货币(M2)余额335.38万亿元，同比增长8.4%；狭义货币(M1)余额113.15万亿元，同比增长7.2%；流通中货币(M0)余额13.58万亿元，同比增长11.5%；M1与M2剪刀差收窄至1.2个百分点 [173] - 呈现货币投放、资金利率、MLF净回笼资金、R007与DR007利差、近期3个月同业存单收益率等数据 [175][177][179] - 展示利率债发行情况、长短期国债收益率、人民币兑美元汇率和美元指数、外汇和黄金储备余额等数据 [183][191] 财政与就业 - 展示中央和地方一般预算公共收支、一般公共财政收入、支出及财政支出比例相关数据 [200][204][205] - 呈现城镇新增就业人数和城镇调查失业率数据 [209] 景气调查 - 展示全球制造业PMI热力图、中国制造业PMI热力图、非制造业PMI热力图及建筑业PMI和服务业PMI热力图相关数据 [214][215][221][223] 美国宏观 - 展示美国实际GDP环比折年率、新增非农就业人数、失业率和劳动参与率、美债各期限收益率、零售和食品服务销售额及联储负债端逆回购金额等数据 [226][229][234][237][238]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 宏观层面二十届四中全会公报提振市场信心，中美开启新一轮经贸磋商，市场风险偏好回升，焦煤是多头资金青睐品种 [4] - 焦煤供应端区域性限产，煤矿产量释放有限，焦化厂补库力度强支撑价格反弹，但反弹高度和持续性或受终端需求不佳限制 [4] - 焦煤2601合约短期偏多操作，参考支撑位1180 - 1200元/吨 [4] 各目录总结 周度观点及策略 - 供应方面，上周炼焦煤产量环比小幅下降，乌海地区环保加严部分煤矿停产；230家独立焦化厂产能利用率73.16%，周环比降0.83%，全样本独立焦企日均产量64.61万吨，周环比降0.68万吨 [4] - 需求方面，截至2025年10月24日，247家钢厂高炉开工率84.71%，较前周增加0.44%，日均铁水产量环比减少1.05万吨至239.9万吨；钢厂盈利率47.62%，较前周下降7.79%，吨焦平均利润 - 41元/吨，较前周下降28元/吨；铁水产量总体在高位支撑原料需求，部分下游采购计划有增加预期，但因利润不佳对高价煤种抵触情绪强 [4] - 库存方面，上周煤矿库存环比下降，10月24日523家样本矿山原煤库存443.13万吨，周环比降18.28万吨；独立焦企炼焦煤库存环比增加32.33万吨至1029.7万吨，钢厂炼焦煤库存微降；焦炭库存在上游和中游累积，独立焦企焦炭库存略有增加，钢厂库存环比下降 [4] 产业链结构 未提及有效内容 期现市场 - 展示大商所jm2601、jm2605、j2601、j2605合约相关图表 [9][13] - 展示焦煤、焦炭1 - 5价差图表 [18] - 展示焦煤、焦炭多种现货价格图表 [19][26] 库存 - 展示焦煤矿山、港口、钢厂、焦企和焦炭钢厂、焦企、港口、全样本库存相关图表 [32][37][39] 供给端 - 展示焦煤进口量（全球、蒙古、澳大利亚、俄罗斯到中国）图表 [48] - 10月10日523家样本矿山炼焦煤开工率81.89%，周环比降4.61%，原煤日均产量183.86万吨，周环比降10.27万吨 [54][55] - 10月24日230家独立焦化厂产能利用率73.16%，周环比降0.83%，全国独立焦企日均产量64.61万吨，周环比降0.68万吨 [56] - 钢厂焦炭本轮产能利用率85.03%，周环比增0.31%，日均产量46.11万吨，周环比增0.17万吨 [59] 需求端 - 截至2025年10月24日，247家钢厂高炉开工率84.71%，较前周增加0.44%，日均铁水产量环比减少1.05万吨至239.9万吨 [63] - 展示螺纹钢、热卷产量和消费量，螺纹钢长流程、短流程产量图表 [64][73] - 截至2025年10月24日，247家钢厂盈利率47.62%，较前周下降7.79%，吨焦平均利润 - 41元/吨，较前周下降28元/吨 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 产地预期继续累库以及美生柴政策推迟公布 预计油脂短期或震荡偏弱 [3] 各目录总结 基本面观点 - 截至10月18日 巴西全国大豆播种完成21.7% 高于去年同期的17.6% 中西部未来两周降雨良好利于播种 中美贸易关系不确定 关注月底贸易谈判进展 [3] - 2025年10月1 - 20日马棕产量环比上月同期增加10.77% 出口量较上月同期分别增加3.4%和2.5% 预计10月累库 利空棕榈油 10月排灯节后印度油脂进口需求下降 印尼生产商缩减化肥使用和日常维护或影响产量 需关注后续影响 [3] - 中加有谈判预期 利空菜油 中加贸易关系不确定 需关注谈判及我国对澳菜籽和其他地区菜油进口情况 还需关注印尼B50和美生柴政策进展 [3] 策略观点与展望 - 单边建议棕榈油01压力位参考9200 - 9400 豆油01压力位参考8300 - 8400 期权方面逢低波动率买入棕榈油看跌期权 [5] - 套利暂观望 [5] - 展望需关注各国生柴政策 东南亚棕榈油产量和出口情况 中国进口菜籽政策 原油价格 [5] 产业链结构 - 期现市场 - 上周棕榈油大幅下跌 主因是10月前20日马棕产量大幅增加 [14] - 豆棕、菜棕、菜豆价差宽幅震荡 建议暂观望 [17] 产业链结构 - 供给端 - 9月MPOB报告显示 马来西亚9月棕榈油库存大幅累库至236.10万吨 产量小幅下降 出口环比增加至142.76万吨 表观消费量环比大幅下降 报告利空 [30] - 截至2025年10月17日 全国重点地区豆油商业库存122.4万吨 环比上周减少4.11万吨 降幅3.25% 同比增加9.40万吨 涨幅8.32% [64] - 截至2025年10月17日（第42周） 全国重点地区棕榈油商业库存57.57万吨 环比上周增加2.81万吨 增幅5.13% 同比增加5.98万吨 增幅11.59% [64] - 截止到2025年10月17日 沿海地区主要油厂菜籽库存为0.6万吨 较上周减少1.2万吨 菜油库存为5.2万吨 较上周减少0.8万吨 未执行合同为3.0万吨 较上周减少1.1万吨 [67] 产业链结构 - 需求端 - 展示了国内豆油、棕榈油、菜油及三大油脂成交量的相关图表 [57][59] 产业链结构 - 库存 - 截至2025年10月17日 全国重点地区豆油商业库存122.4万吨 环比上周减少4.11万吨 降幅3.25% 同比增加9.40万吨 涨幅8.32% [64] - 截至2025年10月17日（第42周） 全国重点地区棕榈油商业库存57.57万吨 环比上周增加2.81万吨 增幅5.13% 同比增加5.98万吨 增幅11.59% [64] - 截止到2025年10月17日 沿海地区主要油厂菜籽库存为0.6万吨 较上周减少1.2万吨 菜油库存为5.2万吨 较上周减少0.8万吨 未执行合同为3.0万吨 较上周减少1.1万吨 [67] 产业链结构 - 盘面进口利润 - 截止到2025年10月24日 11月船期24度棕榈油盘面进口利润为 - 236元/吨 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前橡胶供应端估值偏低，进口增速边际放缓，需求受房地产弱势、出口和新车需求透支影响，但政策红利延续，重卡销量加速增长，乘用车保持高位，且通胀和产能周期拐点提升下限，8 - 11月价格季节偏强，建议择低位买入，ru运行区间参考14000 - 17500元/吨，可观察显性库存和重卡销量变化，套利多ru空nr [5] 各目录总结 宏观 - 国内房地产继续下滑有待企稳，工业增加值和社零等数据边际走弱，存在反内卷情况；外围美联储降息落地，资金面利好，但需提防美国衰退溢出 [5] 供应 - 大周期转换提升估值但供应弹性大，今年产区物候优于去年，胶水 - 杯胶价差弱势，供应问题不大，十月上量预期强，目前原料坚挺，加工端亏损，基差为近五年最强 [5] - 今年全球产量预期增长0.5%，中国进口量预期增长10%左右，原油低迷，合成胶相对原油偏低，天胶相对合成胶偏高 [5] 库存 - 交易所ru仓单处于十年低位，nr仓单一度处于极限低位，青岛干胶库存去库速度慢，最新一期加速去库，合成胶库存中性 [5] - 下游全钢胎库存低于过去几年，半钢胎库存高位但考虑市场规模扩大属中性 [5] 需求 - 抢出口和以旧换新透支需求，地产无改善预期，大基建对重卡需求长期利好 [5] - 重卡销量在以旧换新和环保政策刺激下加速改善，9月同比涨超80%，2025年1 - 9月累计销量同比增约22% [5] - 工程机械表现平平，乘用车销量保持在历史高位但出现回落势头 [5] - 全钢胎开工率较去年改善且库存回落，半钢胎开工率边际走低，库存走平 [5] 策略 - 供应端留意旺季上量情况，需求关注房地产弱势、出口和新车需求透支及政策红利，当前估值偏低，通胀和产能周期拐点提升下限，8 - 11月价格季节偏强，建议择低位买入，ru运行区间参考14000 - 17500元/吨，观察显性库存和重卡销量变化，套利多ru空nr [5] 现货价格 - 橡胶现货价格走弱，此前低位反弹幅度有限，仍处低位，合成胶跟随油价下探 [7] - 上游油价下探年内低点，合成胶原料丁二烯价格低位横盘偏弱，老全乳现货绝对价位回落至去年拉升前区间但仍处近年中位，生产激励动力尚可 [13] 基差与月差 - ru基差处于多年高位，月差走强但仍处于contango结构，不利多头 [15] - Ru1 - 9月差从0附近走弱但仍强于往年，Nr连一 - 连三月差135附近反弹，br连一 - 连三月差50附近反弹乏力 [20] 价差 - 现货全乳胶对20号胶价差在偏低水平进一步下探，20号胶虚实比较高，合成胶Br相对于天然橡胶回软 [25] 原料价格 - 泰国原料价格边际企稳，胶水 - 杯胶价差弱势，暗示供应问题不大，全球即将进入旺产季，物候正常优于去年，反内卷对天然橡胶和合成橡胶生产影响不大 [30] 加工利润 - 近期加工利润回升但仍属低位 [35] 库存情况 - 青岛干胶库存去库速度慢，四季度有累库预期，丁二烯港口库存不高 [40][45] - 交易所ru仓单处于十年低位，nr仓单一度处于极限低位，nr仓单去年三季度从多年最高位快速回落，目前仍处多年最低位置 [50][56] - 合成胶库存中性，顺丁橡胶厂内库存此前回落至两年多低点后反弹，贸易商库存环比回落 [59] - 全钢胎库存低于过去几年，半钢胎库存边际回落，考虑市场规模扩大也不高 [62] 供给端产量 - ANRPC截至8月产量增长，今年全球产量预期增长0.5%至1495万吨，东南亚产量在2018年见顶后走平，其他国家产量呈增长态势但增速放缓 [64][68] - 2024年1 - 12月ANRPC成员国天然橡胶累计产量同比减少在0.5%以内，中国2024年1 - 12月天然橡胶产量91.14万吨，同比增加10% [71] 供给端进口量 - 2024年橡胶进口量低于往年，因欧盟eudr分流、海外补库、套利需求减少 [74] - 2025年前8个月我国天然及合成橡胶累计进口量达537.3万吨，较2024年同期增加19%，8月进口量66.4万吨，较2024年同期增加7.8%，增速边际走低 [74] 供给端产能 - 供需过剩的大周期拐点已至，产能带来的单产压制消失，天然橡胶产能拐点到来，底部支撑坚实（全乳成本12000元/吨附近），产区存在橡胶树龄结构老化迹象，尤其在印尼 [84] 需求端开工率 - 全钢胎开工率恢复至节前水平，处于近年区间中位，库存基本走平，低于过去几年；半钢胎开工率中性，库存在近年高位 [93] 需求端产量与出口 - 截至2025年8月，轮胎外胎产量累计同比增1.6%左右，边际反弹但增速较去年大幅减慢；轮胎出口数量累计同比增5.6%左右，表现较好但低于去年 [97] 需求端重卡 - 尽管地产数据疲软，但以旧换新政策对重卡销量有提振，2025年9月重卡市场销售10.5万辆左右，环比8月上涨15%，同比增长约82%，大基建对重卡需求长期利好 [101] 需求端乘用车 - 国内乘用车销量在政策刺激、国产替代、出口攻占海外情况下表现亮眼，但边际增幅显露疲态，海外汽车销量震荡偏弱，特朗普当选贸易保护主义预料加剧，逆全球化不利于全球经济发展 [103] 需求端其他 - 水泥产量去年负增长，今年边际好转，截至8月累计同比负增长加深 [112] - 交通投资是稳增长重要抓手，7月雅鲁藏布江超大型水电工程开工，后续新藏铁路公司成立，拉开新一轮大基建序幕 [116] - 2025年1 - 8月房地产数据持续恶化，拖累市场，鉴于地产周期长且人口形势不乐观，困境反转仍需时日 [121] - 公路货运量表现稳健，但仍低于2019年，反映需求下降，且铁路和水路运输有替代 [125] 产业链结构 - 介绍了RU（天然橡胶）、NR（20号胶）、BR（合成橡胶）的俗名、专业名、原料来源、合约大小、产地、到期日、用途、仓单有效期等信息，以及影响其的天气、产能、灾害、进出口、库存、宏观行业、汽车产业等因素 [126]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成本端原油短线偏强，TA估值驱动偏多，供需总体弱稳，技术面跟随原油超跌反弹 [5] - 操作方面，前期空单减仓后少量持有，2601合约压力位参考4550 - 4650 [4] 根据相关目录分别进行总结 产业链结构 未提及具体内容 期现市场 - 1 - 5价差环比小幅走弱，同比稍偏高；5 - 9价差环比持稳，同比偏高；整体期货月间价差呈现近低远高小幅升水结构 [13] - 9 - 1价差环比持稳，同比偏弱；基差环比小幅走弱，同比偏低 [16] 供给端 - 上周PTA周均产能利用率75.98%，环比上升0.42个百分点，同比降低4.83个百分点，处在同期中性位，周内逸盛新材料提负高于逸盛宁波降负量 [5][20] - 上周PTA产量140.56吨，环比增加0.54%，同比增加0.96%；2025年1 - 9月中国PTA累计进口1.83万吨，同比增加34.31%，随着国内自给率逐步提高，进口量偏低，基本忽略不计 [24] 需求端 - 2025年9月PTA实际消费量591.16万吨，环比降低0.58%，同比增加7.25%；上周聚酯开工率87.53%，环比降低0.25个百分点，同比降低0.94个百分点，总体处在同期中性位 [26] - 上周聚酯行业产量154.97万吨，环比降低0.28%，同比增加4.13%；截至10月23日江浙地区化纤织造综合开工率66.45%，环比提升2.39个百分点，同比降低2.27个百分点；终端表现不温不火，下游多刚需采购为主，涤纶长丝工厂产销表现一般 [5][29] - 2025年1 - 9月PTA出口量累计287.39万吨，同比降低16.07%；1 - 9月纺织品累计出口金额2.20亿美元，同比减少0.45% [47] 库存 - 上周PTA行业库存量约314.13万吨，环比降低1.58%；PTA工厂库存4.07天，环比降低0.01天，同比降低0.31天 [5][51] - 上周聚酯工厂PTA原料库存6.95天，环比降低0.4天，同比降低1.4天 [52] 估值 - PX价格反弹 [64] - PTA加工费反弹，PTA现货加工费环比小幅降低，同比近年同期最弱；期货盘面加工费环比小幅降低，同比偏低 [68][71][75] - 未提及PTA下游利润具体变化情况，但展示了长丝、短纤、瓶片等生产毛利相关图表 [80][84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易摩擦影响减弱，俄美谈判破裂以及美国再次采购战略石油储备利多油价 [4] - 供应端，OPEC+增产幅度不及预期且实际产量增幅弱于预期，增产进度需观察；同时存在俄罗斯受制裁、美国页岩油产量触及天花板等不确定性 [4] - 需求端，美国需求旺盛，中国需求回稳，整体稳中有升，中国原油需求有望在出行需求带动下复苏 [4] - 关税问题负面影响逐渐消退，原油基本面较好，对油价有一定支撑作用，策略建议轻仓试多 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及策略 - 库存方面，上周美国原油、汽油及馏分油库存下降，因炼油活动和需求增强；美国商业原油库存减少96.1万桶，至4.228亿桶，库欣原油库存下降77万桶；汽油库存减少210万桶，至2.167亿桶；馏分油库存减少150万桶，至1.156亿桶；美国东海岸炼油厂原油净进口量增加1.9万桶/日，原油净进口量增加65.6万桶/日，出口量下降26.3万桶/日 [4][21] - 供应方面，上周美国原油产量上升至1360万桶/日；OPEC+10月开始增产并解除第二层减产计划，减产幅度约165万桶/日，占全球需求量1.6%，解除时间提前；但增产进程存在不确定性，俄罗斯受制裁影响供应预期收紧，美国页岩油产量触及天花板 [4][31][39] - 需求方面，美国炼厂原油加工量增加60.1万桶/日，产能利用率上升2.9%，石油总供应量增加28.8万桶/日，过去四周总需求量比去年同期下降0.1%，需求强劲且略好于去年同期；中国9月原油加工较快增长，规上工业原油加工量6269万吨，同比增长6.8%，需求回稳 [4] 平衡表与产业链结构 - 全球供需平衡表展示了2024 - 2025年各月的产量、消费量、库存净提取量等数据，包括世界总体、OPEC、非OPEC等不同主体 [6] - 产业链结构呈现了原油从常减压装置开始，经过一系列加工转化为各种产品的过程 [10] 期现市场 - 展示了国内外价差、月间价差、INE原油期现价差、BRENT原油期限价差、运费指数、港口运价等图表 [12][16][17] 库存 - 美国原油、汽油及馏分油库存下降，商业原油库存减少，库欣原油库存下降，汽油和馏分油库存也减少，东海岸炼油厂原油净进口量增加 [4][21] - 中国6 - 9月库存增量有所回落，因国内原油加工需求环比回升，原油消费上升 [23] - INE原油仓单近期维持低位，可交割油库仓单库存水平较低 [27] 供给端 - OPEC+10月开始增产并解除第二层减产计划，9月OPEC和OPEC+成员国原油产量有不同变化 [31] - 美国原油产量维持在1360万桶/日，增长空间有限，页岩油产量触及天花板，石油钻机数不断下降，后期增产概率较低 [35][37] - 供应端存在OPEC+增产不及预期、俄罗斯受制裁、美国页岩油产量瓶颈等不确定性 [39] 需求端 - 中国9月原油加工较快增长，1 - 9月规上工业原油加工量同比增长3.7%，出行需求旺盛有望拉动原油消费；9月原油进口量为4725.20万吨，1 - 9月累计进口量同比增加2.6%；9月成品油出口量为514.1万吨，1 - 9月累计出口量同比减少4.9% [45][50][53] - 美国炼厂原油加工量增加，产能利用率上升，石油总供应量增加，需求强劲且略好于去年同期，市场关注汽油供需情况 [55][58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC供需维持弱势局面，短线受外围市场影响波动，总体趋势依旧弱势寻底中 [5] - 操作上空单剩余少量持有，参考2601合约压力位4800 - 4900 [5] 根据相关目录分别进行总结 期现市场 - PVC 1 - 5价差小幅反弹，同比偏弱；5 - 9价差环比持稳，同比偏强；整体期货月差结构维持近低远高的升水格局，预期强于现实 [12] - 9 - 1价差环比小幅走弱，同比偏低；主力合约基差小幅走弱，同比持平 [15] 供给端 - 截至目前PVC有效产能为2892万吨，上周产量46.66吨，环比减少0.16%，同比增加4.01%，主要因航锦科技等装置负荷降低 [18] - 截至目前PVC电石法有效产能为2035万吨，占比约70.4%，上周产量31.63万吨，环比减少0.44%，同比减少3.66% [21] - 截至目前PVC乙烯法有效产能为857万吨，占比约29.6%，上周产量15.04万吨，环比增加0.47%，同比增加24.92% [24] - 上周PVC上游开工率76.57%，环比降低0.12个百分点，同比降低0.67个百分点，处在同期偏高位，检修损失量14.28万吨 [27] - 上周电石法PVC开工率74.38%，环比降低0.33个百分点，同比降低1.91个百分点，处在同期中性位；乙烯法PVC开工率81.64%，环比提升0.38个百分点，同比提升1.68个百分点，处在同期偏高位 [29] - 2025年1 - 9月PVC进口量累计17.55吨，同比增加0.76%；1 - 9月我国塑料及其制品进口量1456万吨，同比降低5.52% [33] 需求端 - 2025年1 - 8月PVC累计表观消费量1366.88吨，同比降低2.1%；上周PVC产销率136%，环比提升17个百分点，同比提升6个百分点 [38] - 上周管材、型材开工率继续回升，后期逐步进入季节性淡季，且宏观房地产行业仍较低迷，需求将继续承压 [41] - 2025年1 - 9月PVC累计出口292.16万吨，同比增加50.63%，PVC纯粉主要销往印度、越南、阿联酋等；近期抢出口行情延续，但受印度政策影响，四季度出口预计有一定压力 [49] - 2025年1 - 9月中国PVC铺地材料累计出口314万吨，同比降低10.54%，主要销往欧美地区，在关税战背景下预计制品出口往美国或继续萎缩，销往其他国家占比有所提高 [50] - 2025年1 - 9月，全国房地产开发投资完成额同比下降13.9%，房屋施工面积同比下降9.4%，房屋新开工面积下降18.9%，房屋竣工面积下降15.3%，商品房销售面积同比下降5.5%，四季度房地产销售或显著收缩；9月全口径和狭义口径基建投资同比增速分别为 - 8.0%和 - 4.6%，连续3个月收缩，财政增量资金已落地，基建投资增速有望回升 [53] 库存 - 上周国内PVC社会库存（41家）103.52万吨，环比增加0.14%，同比增加24.87%，下游需求低迷，采购谨慎 [55] - 企业库存33.38万吨，环比降低7.35%，同比降低11.9%，部分企业检修去库存，上游继续向市场与外贸交货，在库库存减少，交易所注册仓单库存继续增加 [63] 估值 - 上周兰炭价格持稳，同比历年同期最低；电石价格小幅上调，乌海地区主流价报2450元/吨 [67] - 上周乙烯价格环比持稳，同比偏低；氯乙烯价格环比持稳，同比偏低 [70] - 上周液碱价格环比略有小幅下调，同比偏低；液氯价格环比大涨，同比偏低 [73] - 上周外采电石法PVC亏损环比小幅扩大，同比亏损偏高；乙烯法亏损环比小幅扩大，处在同期最弱水平 [76] - 上周山东氯碱生产毛利环比延续走高，同比偏低 [79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上二十届四中全会公报定调提振市场信心，中美开启新一轮经贸磋商，市场风险偏好回升；产业上近端外矿到港量环比走低、发运量环比回升且处同期高位，铁水产量持续小降，铁矿需求端减弱，钢厂盈利大幅下滑，港口库存延续增加，现实仍偏弱，预计矿价在现实偏弱和宏观支撑下维持震荡运行 [4] - 策略上对铁矿2601合约进行区间操作，参考运行区间750 - 800元/吨 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 - 供应上2025年10月13 - 19日全球铁矿石发运总量环比增126万吨至3333.5万吨，其中澳洲19港发运1915.6万吨、周环比增61.6万吨，巴西19港发运824.3万吨、周环比增11.8万吨，非主流地区发运周环比增52.5万吨至593.5万吨；国内港口外矿到港量回落，中国45港到港量环比减526.4吨至2519.4万吨，北方六港到港总量为1203.2万吨、周环比降220.3万吨 [4] - 需求上截至2025年10月24日，247家钢厂盈利率47.62%、较前周降7.79%，高炉开工率84.71%、较前周增0.44%，日均铁水产量环比减1.05万吨至239.9万吨，铁水产量持续下降，钢厂亏损较严重，对铁矿补库谨慎，钢厂库存小幅增加 [4] - 库存上截至2025年10月24日，全国45个港口进口铁矿库存为14423.59万吨、周环比增145.32万吨，其中澳矿库存5935万吨、周环比增65.27万吨，巴西矿库存5771.43万吨、周环比增87.43万吨；钢厂进口铁矿库存9079.19万吨、周环比增96.46万吨，小样本钢厂进口矿平均库存可用天数为20天、较前周降1天，随着钢材需求下降，铁矿港口库存延续增加 [4] 产业链结构 未提及具体内容 期现市场 - 展示大商所铁矿石01合约和05合约不同年份价格走势 [9] - 展示铁矿石合约间价差走势 [11] 库存端 - 港口库存分国别来看，截至2025年10月24日，澳矿库存5935万吨、周环比增65.27万吨，巴西矿库存5771.43万吨、周环比增87.43万吨 [17] - 截至2025年10月24日，全国45个港口进口铁矿库存为14423.59万吨、周环比增145.32万吨 [21] - 展示45港不同矿种库存（铁精粉、球团、粗粉、块矿）不同年份走势 [22] - 展示45港压港船只数量和压港天数不同年份走势 [29] - 钢厂进口铁矿库存9079.19万吨、周环比增96.46万吨，小样本钢厂进口矿平均库存可用天数为20天、较前周降1天 [32] 供应端 - 2025年10月13 - 19日，澳洲19港发运1915.6万吨、周环比增61.6万吨，巴西19港发运824.3万吨、周环比增11.8万吨 [36] - 2025年10月13 - 19日，全球铁矿石发运总量环比增加126万吨至3333.5万吨，非主流地区发运周环比增52.5万吨至593.5万吨 [39] - 展示四大矿山（BHP、RIO TINTO、FMG、VALE）到中国的发运量不同年份走势 [41][42] - 2025年10月13 - 19日，中国45港到港量环比减少526.4吨至2519.4万吨，北方六港到港总量为1203.2万吨、周环比降220.3万吨 [48] - 展示中国不同国别、不同矿种月度进口量不同年份走势 [49][50][51] - 截至2025年10月24日，126家矿山企业产能利用率为63.4%、周环比增0.05%，铁精粉日均产量为40.03万吨/天、较上周增加0.06万吨 [61] 需求端 - 截至2025年10月24日，247家钢厂高炉开工率84.71%、较前周增加0.44%，日均铁水产量环比减少1.05万吨至239.9万吨，铁水产量持续下降 [64] - 展示铁矿远期现货日均成交量、中国主要港口铁矿成交量合计、螺纹钢和热卷消费量及产量、螺纹钢长流程和短流程产量、钢厂盈利率和吨焦利润不同年份走势 [67][70][72][76][78] - 截至2025年10月24日，247家钢厂盈利率47.62%、较前周下降7.79%，吨焦平均利润 - 41元/吨、较前周下降28元/吨 [79]