报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 棕榈油经过上周调整，在宏观有新驱动且基本面配合的情况下，将迎来新一轮上涨 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件动态 - 8月28日，因市民被武装警察车辆撞死，印尼雅加达爆发大规模居民抗议，印尼总统普拉博沃来华访问取消 [3] 产量情况 - 2025年全球棕榈油总产量7850万吨，印尼棕榈油总产量4750万吨，马来西亚棕榈油产量1900万吨，印尼棕榈油产量占比高达70%以上 [3] 出口情况 - 2025年全球棕榈油出口总量预计4616万吨，其中马来西亚出口量1600万吨，印尼出口量2400万吨，印尼占全球棕榈油出口占比高达59% [4] 政策影响 - 印尼自2020年以来加强生柴添加使用，截至目前B40已实施，B50正在研发中，导致印尼国内自需棕榈油提高，可供出口量预计减少 [4] 季节与需求 - 四季度是东南亚棕榈油季节性减产周期，印度10月份排灯节需求采购预期增加 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月31日广州期货交易所发布铂、钯期货及期权合约及相关规则征求意见公告，预示品种将上市交易，完善了贵金属衍生品体系，为投资者提供新机遇 本系列报告解析铂、钯特性、供需格局等，此篇聚焦钯金消费需求情况 钯金需求结构核心领域重叠但集中于汽车催化转化，价格与汽车产业链绑定 2025年总需求预计小幅下滑，各领域需求有不同变化趋势 [1] 根据相关目录分别进行总结 铂族金属需求特征 - 核心工业领域需求重叠，化工和电子电气行业典型，特定场景有差异化需求，这种结构使PGMs价格形成强一致性 [2] 钯金需求特征 - 核心工业领域需求重叠，高度集中于汽车催化转化，“核心应用集中化、边缘场景专属性”结构使价格与汽车产业链深度绑定 [3] - 2020 - 2025年总需求稳定在约300吨，2025年预计小幅下滑，需求结构多元化，汽车工业需求稳定在260吨左右，化工和电气与电子领域分别保持在16吨和17吨，投资和牙科及生物医学需求均达7吨，污染控制及其他应用各贡献3吨，2025 - 2028年预计保持小幅下跌 [4][7] 各领域需求情况 汽车领域 - 过去五年占全球总需求75% - 85%，在汽油车三元催化转化器中不可替代，近年单车载钯量提升支撑需求刚性，但面临“铂替代钯”竞争 2024年需求同比下降5%至258.6吨，2025年预计进一步下滑5%至约246.5吨，2024 - 2025年市场处于结构性供需缺口中，但汽车需求收缩是长期市场平衡与价格走势核心变量 [14] 化工领域 - 过去五年占比稳定在10% - 12%，2024年需求为17吨，内部动能转换，传统催化剂需求收缩，电子行业用钯需求复苏 主要应用于对苯二甲酸生产、石化精炼、精细化学合成等，有稳定替换需求 2025年受PTA产能过剩及炼厂降负荷影响，预计需求下滑3%至16.6吨 [19][22] 电子电气领域 - 应用于多层陶瓷电容器电极材料等核心领域，中高端MLCC是关键需求来源，消费电子需求有稳定基数，更新迭代支撑需求韧性，电子废弃物回收补充供给 随着5G基站等建设和产业升级，需求呈稳步回升态势 传统领域有内生稳定性和区域需求差异，为价格提供底部支撑，新兴市场产能扩张等是维持消费稳定增长关键变量，建议关注传统领域扩产、新兴市场投资动向、技术迭代趋势 [23][25] 首饰领域 - 采用Pd950及Pd990合金，占比不足1%，需求波动受金价溢价差及区域性消费偏好影响 2024年需求下降4%至2.6吨，2025年预计下滑3% - 5%，总量维持在2.6吨，区域表现分化，未来扭转颓势取决于差异化定位和成本控制 [26] 投资领域 - 是需求中波动性最剧烈部分，占比不足5%，是短期价格波动核心放大器，分为实物投资和ETF投资 2024年投资需求为历史高位，实物投资低迷，ETF市场净流入，全球净投资量为7.1吨 2025年面临严峻挑战，投资需求难以扭转“需求边缘贡献者”角色，市场平衡更依赖汽车催化剂需求收缩速度与供应端扰动程度 [29][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇下游处于季节性淡季，上周港口和内地库存增加，8 - 9月预计进口增量明显，但9月上旬部分MTO装置计划重启，且市场传伊朗甲醇装置将轮修，强预期弱现实下甲醇价格震荡，参考区间2330 - 2450，单边谨慎操作，中期逢低布局多单或关注15正套 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周一夜盘甲醇主力合约期货价格上涨16元至2375元/吨，华东主流地区甲醇现货价格上涨5元/吨至2230元/吨，多头持仓减少10689手至46.45万手，空头持仓减少14866手至56.22万手 [2] 重要资讯 - 供应方面，国内甲醇开工率84.8%，环比上涨1.2%，海外甲醇开工率71.9%，环比+4.8% [2] - 库存方面，中国甲醇港口库存总量129.93万吨，较上一期增加22.33万吨，华东和华南地区均累库；中国甲醇样本生产企业库存33.34万吨，较上期增加2.26万吨，环比涨7.27% [2] - 需求方面，西北甲醇企业签单6.04万吨，环比增加3.21万吨，样本企业订单待21.70万吨，较上期增加0.96万吨，环比涨4.64%；烯烃开工率86.4%，环比+0.7%；二甲醚开工率7.02%，环比持平；甲烷氯化物开工率87.2%，环比+2.6%；醋酸开工率85.2%，环比 - 3.7%；甲醛开工率42.04%，环比持平；MBTE开工率63.5%，环比持平 [2] - 美联储理事沃勒表示支持美联储9月会议降息25个基点，预计未来3 - 6个月将进一步降息 [2] 市场逻辑 - 甲醇下游处于季节性淡季，上周港口大幅累库，内地库存亦增加，8 - 9月预计进口增量明显，9月上旬部分MTO装置计划重启，昨日市场传伊朗甲醇装置将轮修，强预期弱现实下甲醇价格震荡，参考区间2330 - 2450 [2] 交易策略 - 单边谨慎操作，中期逢低布局多单或关注15正套 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 自7月焦煤价格底部反弹以来，甘其毛都口岸蒙煤库存处于持续去库阶段，8月通关车辆最后一周持续下降致月均通关车辆下降，但比7月平均通关车辆增长13% [3] 报告各部分总结 甘其毛都口岸蒙煤库存数据 - 截止9月1日，甘其毛都口岸蒙煤库存245万吨，周度去库24万吨 [3] - 自7月以来处于持续去库阶段 [3] 288口岸通关车辆数据 - 8月最后一周通关车辆降至1000车以内，8月月均通关从1130车/天降至1085车/天，比7月平均通关车辆960车增长13% [3] 历史数据 - 2025年5月10日至8月31日期间，288口岸日度通关车辆合计与甘其毛都监管区蒙煤周度库存数据有变化，如5月10日通关车辆500.00、库存1800万吨，7月19日通关车辆200.00、库存200万吨等 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股存在10年周期律，已进入大牛市，科创和人工智能是主导风格 [2][12] - 反内卷背景下消费成四季度经济增长主要动力，股市上涨创造财富效应提振消费并构建大市场 [3][15] - 居民储蓄资金向股市大迁移，美联储9月降息使国际资金涌向中国资产 [21][26] - 国债市场成股市上涨弹药库，债券基金大规模赎回，反内卷对大宗商品影响有差异，美联储降息利多黄金，人民币汇率有望走强 [36][39][41] 根据相关目录总结 经济周期 - 基钦周期：本轮处于上行期，中国2025年底见顶，美国2026年一季度见顶 [7] - 朱格拉周期：中国当前处于上行期，预期2027年初见顶 [8] - 库兹涅茨周期：预期本轮中国在2030年左右见底 [9] - 康波周期：始于2020年新冠冲击，预期2030年左右结束萧条期进入10年左右复苏期，中国是本轮科创中心国 [10] 股市 - 存在10年周期律，2025年牛市进入主升浪，主导风格为科创和人工智能，相关指数ETF有望成最牛ETF [12][13] 经济增长动力 - 反内卷下投资熄火、出口降速，消费成四季度经济增长主要动力 [15] 消费与股市关系 - 股市上涨创造财富效应，提振居民消费能力，构建中国超级大市场，带动居民储蓄资金迁移，加速中国向科技创新型经济体进化 [19] 居民储蓄资金迁移 - 7月居民部门储蓄资金向权益资产迁移拉开序幕，实际利率趋向负值推动160万亿元居民储蓄加速迁移 [21][25] 国际资金流向 - 美联储9月降息，国际资金从美股和美债流出涌向中国资产，外资入场推动权益市场上涨，中国科技进步吸引资金增配科技资产 [26][30] 股市风格 - 国务院发布“人工智能 +”行动意见，决定股市科创和人工智能主导风格持续，人工智能ETF有望成最靓ETF [31][35] 债券市场 - 股市财富效应使债市资金转移，债券基金大规模赎回，反内卷使实际利率趋向零，债券持有人减配债券 [36][38] 大宗商品 - 反内卷提振消费品和下游制造业产成品，对上游资源品作用有限，美联储降息后回升强度不确定 [39] 黄金 - 美联储9月降息利多黄金，2026年黄金有望飞升，重现1970年代盛景 [41] 外汇 - 贸易和资本有望双顺差，离岸人民币汇率有望继续走强，年底前可能升至7元下方 [46][49] 9月大类资产展望 - 权益类资产：A股进入牛市，资金流入推动，主导风格人工智能 + [50] - 债券类资产：反内卷走出通缩，国债成弹药库，债券基金赎回 [50] - 大宗商品：反内卷影响有差异，美联储降息后回升强度不确定 [50] - 黄金资产：美联储降息利多，2026年有望飞升 [50] - 外汇资产：贸易和资本双顺差，离岸人民币有望走强 [50]

报告核心观点 - 美国7月PCE通胀数据符合预期，虽较上月小幅上涨，但对降息预期影响较小，叠加前期美联储主席鸽派发言及特朗普罢免库克事件，市场情绪将继续押注美联储9月降息 [6] - 俄乌在顿涅茨克重镇激烈交战，胡塞武装高层多人死于以军空袭，周五晚COMEX金突破3500美元关键压力位，可关注周一上海金790、800两个重要压力位 [6] - 下半年美联储大概率进入降息周期、全球贸易摩擦缓和、全球央行持续购金等因素均对黄金价格构成利好 [6] 报告具体数据 - 周五晚，美国7月核心PCE物价指数年率2.9%，预期2.90%，前值2.80% [6] - COMEX黄金价格上涨2.89%至3516.10美元/盎司 [6][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材走势大致7年一周期，目前处于下跌周期，短期螺卷下方空间不大，中期螺卷下半年低点比上半年高，RB2510合约3100附近夯实底部后上方仍有空间，铁矿主力2601合约短期区间750 - 800，建议尝试2601合约中线逢低布局多单，设好止损，10合约逢高做空卷螺差，铁矿宜短线操作 [4] 根据相关目录分别进行总结 复盘回顾 - 钢价大致7年一周期，2008 - 2015下跌，2016 - 2021年上涨，2021 - 2025下跌，今年上半年钢价持续下跌，6月创今年新低，7月明显上涨，涨幅16%创今年新高，8月持续下跌 [7][8] - 不锈钢2019 - 2022年上涨，2022年至今下跌，铁矿石与螺纹、热卷大致7年一周期但有不同，2021年至今总体下跌，2022年至今宽幅震荡，铁矿比螺纹、热卷抗跌，上半年最低671，7月涨至835.5，8月在760 - 805之间波动，主力已移仓换月至2601合约 [12] 本期分析 经济走势与钢材价格 - 经济增速与钢材价格走势高度一致，一季度我国GDP增速5.4%，二季度5.3%，上半年5.3%好于预期，今年经济增速目标5%，反内卷可能提振钢价 [21] 供需逻辑 - **供给端**：电炉全部亏损，高炉有利润减产积极性不高，9月月初因重大活动限产铁水产量降至240万吨以下，此后回升至240万吨以上；2025年1 - 7月全国粗钢产量59447万吨，同比下降3.1%，生铁产量50583万吨，同比下降1.3%；螺纹产量占比下降，冷轧和中厚板提升显著；黑色金属冶炼和压延加工业1 - 7月利润总额643.6亿元，同比增长5175.4% [4][46][52] - **需求端**：钢材消费结构变化，建材消费占比下降，板材占比提升，8月地产、基建用钢无起色，制造业用钢分化，出口不确定，9月需求边际增加但旺季需求绝对量可能不及往年；1 - 7月房地产开发投资累计同比增速 - 12%，房屋销售同比下降4%，新开工面积累计同比增速 - 19.4%，施工面积同比增速 - 9.2%，竣工面积同比增速 - 16.5%；2025年地方政府专项债券规模4.4万亿元，重点用于基建等领域，至少2.8万亿元用于化解存量隐性债务；1 - 7月制造业投资同比增长6.2%，汽车、家电等行业钢材需求增长，挖掘机产销同比增速保持10%以上；上半年家电多数增速放缓，三季度空冰洗排产同比下降；2025年1 - 7月中国钢材出口量6798.3万吨，同比增长11.4%，7月单月增速25.7%，但出口遇阻 [4][24][30][36][42][45] - **铁矿方面**：2024年我国铁矿进口高速增长，1 - 7月累计进口69656.9万吨，同比降2.3%，7月进口10462.3万吨，降幅1.3%，8月全球铁矿发运增加；至8月29日，45港铁矿港口库存1.37亿吨，日均疏港量318万吨；2025年7月全国生产铁精粉2311.9万吨，同比增长5.6％，环比下降0.8％，1 - 7月累计产量15072.8万吨，累计同比降幅3.3% [64][65] 分析逻辑的转变 - 螺纹反向市场结构变正向市场，热卷仍为反向市场结构 [71][74] 可关注的交易机会 - 关注卷螺差阶段性交易机会，10合约卷螺差趋于下行，可做空卷螺差；10、11月关注做空螺矿比交易机会 [80][81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月31日广州期货交易所发布铂、钯期货及期权合约及相关规则公开征求意见公告，预示该品种即将上市交易，完善了贵金属衍生品体系，为投资者提供新机遇；本系列第五篇报告重点介绍钯金生产供应情况，全球钯金供应收紧，结构性供应或支撑中长期价格韧性 [1] 根据相关目录分别进行总结 钯金生产供应总体情况 - 钯金市场流通形态主要为钯金锭和海绵钯，前者用于金融储备等，后者用于工业领域 [2] - 供应依赖矿产与回收双渠道，2024年全球钯金总供应量294.3吨，其中矿产205.2吨，回收91.5吨，矿产集中于俄、南两国，地缘政治和南非电力危机扰动供给 [2] - WPIC预测2025年总供应量扩张至298.4吨，同比涨1.4%，矿产升至206.9吨，同比涨0.83%，回收微增至95.1吨，增幅有限，供应或支撑中长期价格 [2] 矿产供应 - 钯金主要伴生于其他矿中，常与多种元素共生，提取需多重工艺 [4] - 2024年全球铂金矿产量约170吨，南非占超70%；钯金产量约190吨，俄、南合计占近八成，供应增长受多重因素掣肘，供需影响价格 [4] - 全球钯金矿产供应窄幅波动，产能释放受多种因素抑制，中短期供应波动核心驱动为南非电网和俄贸易结算问题 [5] - 2025年行业预计全球钯金矿产供应小幅缩紧，生产商削减开支、推迟扩产，高成本矿区减产，供应进入紧缩周期 [5] 回收供应 - 再生钯金占全球总供应量20%-25%，北美和欧洲主导回收市场，2024年两地贡献约65%，行业用先进技术提升回收率 [8] - 中短期内再生钯金供应受“报废周期驱动”，2020年后先扩张后下降 [8] - WPIC预测2024-2025年再生钯供应温和复苏，2024年回升至约91.5吨，2025年有望增至95吨，增长受产能和物流约束 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球经济保持上行方向，美国经济数据向好但通胀提速，欧元区制造业恢复扩张，印度制造业扩张提速，中国经济向人工智能转型，全球经济形势复杂多样 [48] - 美股后市不乐观，英国国债收益率或飙升，日本长债收益率上升，新兴市场资金流向中国，中国股市中线乐观，人工智能ETF有望成为最强ETF，大宗商品回升强度不确定，黄金受降息支持，看好人民币 [51][53][56][61][63][65][69][72][75] 各方面总结 美国经济情况 - 8月美国Market制造业PMI指数加速扩张，创下三年多来新高 [6] - 美联储主席放鸽，确定9月份降息，劳动力市场供需形成奇异平衡，初申和持续申领失业金人数数据温和，显示劳动力市场仍具韧性 [10][13] - 7月美国零售和食品销售额7262亿美元，创历史新高，环比劲增0.5%，显示消费依然旺盛 [16] - 6月美国货物进口额当月值为2649亿美元，恢复至常态，资本品进口金额914亿美元，历史次高，当月同比增速为13.9%，显示制造业加速回流，"再工业化"提速 [19][22] - 6月美国服务出口当月值为981亿美元，保持高位，服务业依然强劲 [25] - 美国6月批发商和制造商库存同比增速分别为1.3%和1.1%，处于主动补库存状态 [28] - 7月美国制造业PMI物价指数继续上涨，服务业PMI价格上涨速度加快 [31] - 7月美国核心CPI同比增速为3.1%，前值2.9%，环比增0.2%，市场预期美联储9月开始降息 [34] - 7月美国PPI商品环比增速上升至0.7%，PPI服务环比增速大增至1.1%，通胀提速 [37] 其他国家经济情况 - 欧元区连续第8次降息，德国扩军30%，将提振欧元区制造业，8月制造业PMI重回扩张区间 [42] - 印度7月制造业PMI创一年来新高，扩张提速，制造业和服务业已连续三年多保持扩张 [45] 大类资产策略 - 美股尽显疲态，市场集中度过高，后市不乐观 [51] - 英国财政困局，国债被大规模抛售，10年期国债收益率可能飙升 [53] - 日本通胀上行，加息在即，长债收益率继续上升 [56] - 新兴市场基金从印度大规模流出，涌向中国，中国成为八月以来最大资金净流入市场，海外中国ETF强力"吸金"，亚洲投资者对中国市场看法更积极 [59][61] - 8月韩国股民加速买入中国股票，科技与新兴产业龙头公司成为主要加仓对象 [62] - 四大股指中线乐观，牛市进行中，短期缩量整固，沪深300指数转强，市场风格或出现阶段性变化 [63] - 人工智能ETF有望成为最强ETF [65] - 债券基金遭遇大规模赎回，债市资金持续向股市流动 [67] - 美联储9月降息后，大宗商品回升强度存在不确定性 [69] - 黄金仍处于技术性调整中，美联储降息构成利多支持 [72] - 人民币有望迎来贸易、资本项下双顺差，继续看好人民币 [75]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 预期市场缩量整固消化获利盘修复技术指标，整理完毕后股指有望上行，中期牛市运行中 [10][12][13] 市场观点 - 8月底两市股指成交额高达3万亿元，获利盘较多需消化，技术指标显示中国股市涨势扩散，沪深300和恒生指数市盈率相比美股存在40%以上折价，全球金融资产再配置“去美化”有望加速国际资金流入A股，美联储9月至少降息25个基点，市场大概率横向波动完成技术修复 [12] - 7月M1同比增速上冲至5.6%，货币活化提速利于股市上行 [16] - 7月非银金融机构新增人民币存款大增2.1万亿元，资金加速向股市转移 [19] - 8月26日两市融资余额突破2.2万亿元，融资资金快速加仓 [22] - 债券基金遭遇大规模赎回，债市资金持续向股市流动 [25] - 高盛主经纪商业务数据显示中国成为八月以来最大资金净流入市场，海外中国ETF强力“吸金”，投资者对中国市场看法更积极，资金转向中国市场 [27] - 8月韩国股民加速买入中国股票 [28] - 高盛预估中国居民部门潜在资金入市量在10万亿元以上，中国股市尤其是中小盘股仍具备显著上涨空间 [29] 政策动态 - 8月26日国务院发布《关于深入实施“人工智能 +”行动的意见》，推动人工智能与各行业融合发展，加大金融和财政支持力度 [14] - 8月13日财政部副部长表示个人消费贷款和服务业经营主体贷款实施贴息政策，双贴息政策期限一年，到期后会评估调整 [15] 经济数据 国内 - 7月CPI环比增长0.4%，CPI服务环比增0.6% [34] - 7月中国出口金额当月值为3217亿美元，当月同比增速上升至7.2% [38] - 7月社消商品零售当月值为3.24万亿元，当月同比增速为4.0%，消费将成为四季度拉动经济增长的主要动力 [41][53] - 7月制造业固投当月值为2.58万亿元，投资放缓，当月同比增速为 - 0.3% [44] - 7月基建投资当月值为1.88万亿元，基建放缓，当月同比增速为 - 2%，反映地方财政困境 [47] - 7月房屋新开工面积、商品房销售面积再度走弱 [50] - 7月全社会用电量突破1万亿千瓦时，创下新记录，当月同比增速为8.8% [56] - 7月工业机器人产量当月值为6.37万台，当月同比增速为40.0% [59] - 7月集成电路产量当月值为469亿块，再创新高，当月同比增速为24.9%，芯片国产替代加速 [62] - 7月中国乘用车出口59.9万辆，创历史新高，电动车出口量当月值为32.5万辆，历史次高 [65] 美国 - 8月美国Market制造业PMI指数加速扩张，创下三年多来新高 [68] - 7月美国零售和食品销售额7262亿美元，创历史新高，环比劲增0.5%，显示美国消费依然旺盛 [71] - 美国6月资本品进口金额914亿美元，历史次高，当月同比增速为13.9%，显示美国制造业在加速回流，美国“再工业化”提速 [74] - 美国6月批发商库存同比增速为1.3%，制造商库存同比增速为1.1%，处于主动补库存状态 [77] - 7月美国PPI商品环比增速上升至0.7%，PPI服务环比增速大增至1.1%，美国通胀提速 [80] - 7月美国制造业PMI物价指数继续上涨，美国服务业PMI价格上涨速度加快 [83] - 美联储主席放鸽，确定9月份降息，美国劳动力市场供需形成奇异平衡 [86] 欧元区 - 欧元区连续第8次降息，德国扩军30%，将提振欧元区制造业，欧元区8月制造业PMI重回扩张区间 [89] 交易策略 股指期货方向交易 - 市场需较长时间整固消化获利盘修复技术指标，为后期行情蓄势，中期牛市运行中 [13] 股指期权交易 - 两市或进入阶段性缩量整固过程，暂缓股指期权建议，待市场结束整理后再买入股指远月深虚值看涨期权 [13][105] 策略建议 - 四大股指中线乐观牛市进行中，短期缩量整固，沪深300指数转强，市场风格或出现阶段性变化 [94] - 中证500指数强于中证1000指数，市场风格转向中盘成长 [96] - 继科创50指数后，创业板指成为最强指数，和上市公司盈利增长相关 [99] - 人工智能ETF有望成为最强ETF [101] - 受量化资金对冲影响，中证1000、中证500指数2512合约依然存在较深的贴水，可继续收贴水策略 [103]