投资评级 - 维持公司“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告看好焦煤价格反弹将带来公司业绩修复 [1] - 2025年三季度公司业绩随煤价回升，经营环比改善，单季归母净利润环比增长26.3% [6] - 由于焦煤价格上涨，报告上调公司2026-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为28.75亿元、31.78亿元 [6] - 公司当前市值对应2025-2027年PE分别为19倍、14倍和13倍，低于焦煤行业可比公司25年平均23倍的PE估值，具备估值吸引力 [6] - 公司兼具高股息属性，在煤炭行业供给偏紧、景气度有望维持的背景下，具备较强竞争力 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入271.75亿元，同比下降17.9%；实现归母净利润14.34亿元，同比下降49.6% [2][6] - 2025年第三季度单季实现营业收入91.22亿元，环比增长1.04%；实现归母净利润4.20亿元，环比增长26.3% [6] - 2025年前三季度毛利率为30.6%，同比下降1.4个百分点；第三季度单季毛利率为31.7%，环比增长2.5个百分点 [6] - 2025年前三季度期间费用合计41.15亿元，同比下降3.58%，费用管控有力；但财务费用同比上升76.88%，主要因计提兴县井田融资利息费用 [6] 盈利预测 - 预测公司2025年营业总收入为423.80亿元，同比下降6.4%；归母净利润为21.82亿元，同比下降29.8% [2] - 预测公司2026年营业总收入为443.33亿元，同比增长4.6%；归母净利润为28.75亿元，同比增长31.7% [2][6] - 预测公司2027年营业总收入为452.04亿元，同比增长2.0%；归母净利润为31.78亿元，同比增长10.6% [2][6] - 预测毛利率将从2025年的27.0%逐步回升至2027年的29.6% [2] 行业与公司基本面 - 近年来煤炭行业历史投资不足，供给仍然偏紧，预计后续煤价仍有望高位运行，行业景气度有望维持 [6] - 公司在焦煤行业中具备规模优势和煤种质量优势 [6]

投资评级 - 报告对该公司维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩随煤价回升而环比改善 25Q3单季实现营收91.22亿元 环比增长1.04% 归母净利润4.20亿元 环比增长26.3% [8] - 焦煤价格上涨促使报告上调公司26-27年盈利预测 预计26-27年归母净利润分别为28.75亿元、31.78亿元 [8] - 当前市值对应25-27年市盈率分别为19倍、14倍和13倍 低于可比公司25年平均23倍的估值水平 公司兼具高股息属性 [8] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入271.75亿元 同比下降17.9% 归母净利润14.34亿元 同比下降49.6% [2][8] - 25Q3单季度毛利率为31.7% 同比下降1.6个百分点 但环比增长2.5个百分点 [8] - 2025年前三季度期间费用合计41.15亿元 同比下降3.58% 其中财务费用7.80亿元 同比上升76.88% 主要因计提兴县井田融资利息费用 [8] 盈利预测 - 预测公司2025年营业总收入为423.80亿元 同比下降6.4% 2026年、2027年将分别增长至443.33亿元和452.04亿元 同比增长4.6%和2.0% [2] - 预测公司2025年归母净利润为21.82亿元 同比下降29.8% 2026年、2027年将分别增长至28.75亿元和31.78亿元 同比增长31.7%和10.6% [2] - 预测公司2025年毛利率为27.0% 2026年、2027年将逐步回升至28.7%和29.6% [2] 市场数据与估值 - 截至2025年10月30日 公司收盘价为7.33元 市净率为1.1倍 股息率为3.49% [3] - 公司总股本为5,677百万股 流通A股为4,640百万股 流通A股市值为340.13亿元 [3] - 预测公司2025年每股收益为0.38元 2026年、2027年将分别增至0.51元和0.56元 [2]

期现市场表现 - 焦炭期货主力2601合约下跌32.0点，跌幅达1.80%，收于1747.5点，远月2605合约下跌33.0点，跌幅1.73%，收于1877.0点，1-5价差走强至-130.0 [1] - 主流焦企第二轮提涨于10月27日正式落地，吕梁准一级湿熄冶金焦出厂价报1340元/吨，对应厂库仓单1612元/吨，基差为-135.5 [1] - 日照准一级冶金焦贸易价格报1510元/吨，环比下跌20元/吨，对应港口仓单1667元/吨，基差为-80.5 [1] 行业盈利状况 - 全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利为-41元/吨，行业整体处于亏损状态 [2] - 区域盈利分化明显，内蒙古二级焦平均盈利为-101元/吨，而山东准一级焦平均盈利为20元/吨，河北准一级焦平均盈利为5元/吨 [2] 供给端分析 - 全样本独立焦化厂焦炭日均产量为64.6万吨/日，周环比减少0.7万吨/日，247家钢厂焦炭日均产量为46.1万吨/日，周环比增加0.2万吨/日 [3] - 焦炭总产量为110.7万吨/日，周环比下降0.5万吨/日，供应端有所收紧 [3] 需求端分析 - 日均铁水产量为239.90万吨/日，周环比下降1.05万吨/日，高炉开工率为84.71%，环比上升0.44个百分点 [4] - 高炉炼铁产能利用率为89.94%，环比下降0.39个百分点，钢厂盈利率为47.62%，环比下降7.79个百分点，显示下游需求旺季不旺 [4][6] 库存情况 - 焦炭总库存为952.6万吨，周环比增加3.2万吨，其中港口库存为260.8万吨，周环比增加8.1万吨，出现累库 [5] - 全样本独立焦企焦炭库存为58.6万吨，周环比增加1.3万吨，而247家钢厂焦炭库存为633.2万吨，周环比减少6.3万吨，下游钢厂被动去库 [5][6] 核心市场观点 - 焦煤价格触底反弹，各煤种竞拍价格上涨为焦炭提供成本支撑，但焦化厂调价滞后于焦煤，导致焦化亏损及开工率下滑 [6] - 市场观点认为焦炭供应偏紧，短期调整不影响四季度看多观点，投机建议逢低做多焦炭2601合约，参考区间1650-1850 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 自7月焦煤价格底部反弹以来，甘其毛都口岸蒙煤库存处于持续去库阶段，8月通关车辆最后一周持续下降致月均通关车辆下降，但比7月平均通关车辆增长13% [3] 报告各部分总结 甘其毛都口岸蒙煤库存数据 - 截止9月1日，甘其毛都口岸蒙煤库存245万吨，周度去库24万吨 [3] - 自7月以来处于持续去库阶段 [3] 288口岸通关车辆数据 - 8月最后一周通关车辆降至1000车以内，8月月均通关从1130车/天降至1085车/天，比7月平均通关车辆960车增长13% [3] 历史数据 - 2025年5月10日至8月31日期间，288口岸日度通关车辆合计与甘其毛都监管区蒙煤周度库存数据有变化，如5月10日通关车辆500.00、库存1800万吨，7月19日通关车辆200.00、库存200万吨等 [2]

中国焦煤价格走势 - 中国焦煤价格延续涨势 [1] - 市场对价格反弹的可持续性存在悬念 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：煤炭行业（焦煤、动力煤）、钢铁行业 - **公司**：家友国际、亿大宗、北方国际、神华、中铝、嘉友国际、易大宗 纪要提到的核心观点和论据 焦煤价格走势 - **价格见底回升原因**：前期价格跌幅大，期货价格一度跌至709元甚至700元，现货市场仓单紧缺，产业链库存极低，引发补库需求；6月安全生产月及高层强调煤矿安全生产，安全检查和环保督查使部分煤矿停产限产，焦煤日产量从74万吨降至72万吨，供给侧收缩预期增强[1][2][3] - **价格上涨可持续性**：取决于补库是否结束及安全检查导致的供给收缩是否持续，若供给恢复正常价格可能下跌，减产持续则价格或继续上涨；还需关注蒙古国通关情况，通关量增加可能压制价格上涨空间[1][3][4] - **价格长期下跌原因**：需求侧，2024年4月以来地产链数据差、基建项目开工疲弱，建材成交量低，市场对钢铁和焦炭产业链需求悲观，预计未来钢铁产量从10亿吨降至7亿吨；供给侧，2024年山西减产但蒙古煤进口增加，2025年山西恢复正常生产且蒙古煤未减产，整体供应大幅增长；钢厂挤压焦煤利润[1][5][6] 动力煤与焦煤关系 动力煤和焦煤存在相关性，动力煤过剩时部分煤种回归焦煤市场加剧供需失衡，动力煤需求好转这些煤种回归动力市场可间接改善焦煤供需，动力煤价格下行空间有限，托底政策出台概率高或间接推动焦煤价格反弹[1][8][9] 蒙古国煤炭出口情况 - **长协比例**：2025年蒙古国炼焦煤出口减少约20%，为缓解财政压力积极推动出口并保障长协比例，主要贸易商每年长协供应约2500万吨，占总出口7500万吨的约1/3，其余通过电子竞拍销售[10] - **通关情况**：目前通关量较低，若监管库库存下降且蒙煤贸易商利润上升，通关量增加可能压制焦煤价格上涨空间[3][4] 神华相关情况 - **长协协议**：目前无信息表明神华长协协议会对某些公司倾斜，保障其产量需新开矿区[11] - **铁路建设**：神华铁路建设已签约执行，6月25日首日通关量7000吨，下半年预计通关500万吨，长协价格与中铝一致；铁路5月14日开工，预计2027年通车，总运量3000万吨；甘其毛都口岸目前实物量5000万吨，未来规划公路和铁路总通关能力达1.3亿吨，铁路运输成本与公路相差不大，铁路优势在于连贯性和便捷性[12] 煤炭板块投资机会 - **股票投资**：焦煤期货小幅反弹不足以支撑焦煤股票，煤价反弹三四百元焦炭股和焦煤股可能明显反弹；可关注困境反转的焦炭公司及蒙煤贸易商，蒙煤贸易商定基于长协定价，现货价格反弹可支撑利润[14] - **蒙煤贸易商**：嘉友国际、北方国际、易大宗近期明显上涨，现货价格稳定或上涨贸易商获利，最差情况是现货价格持续下跌需求减少不提货；家友国际蒙煤单吨利润面临极限压力测试，见底信号明显[15][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **甘其毛都口岸规划**：目前实物量5000万吨，未来规划公路和铁路总通关能力达1.3亿吨，公路部分预计2030年具备1亿吨能力，铁路建成后增加3000万吨，目前瓶颈是海关未实现24小时全天工作[13] - **家友国际非洲业务**：2024年业务增量有限，2025年未能明显增长且蒙古利润缩水，但公司持续积累项目，如赞比亚17公里公路投产和坦噶港口项目预计下半年投产，长期有发展潜力[17][18] - **家友国际股价走势**：目前处于底部，未来走势取决于蒙煤焦煤价格及交易量、非洲业务拓展进度和盈利能力，短期内蒙煤价格仅反弹股价可能在底部徘徊，中期非洲业务发展和盈利是关键[19]