报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 立昂微外延片订单饱满，12 吋硅片总出货量下半年有望继续提高；发挥产业链一体化优势调整产品结构；射频技术突围，卡位新蓝海；产能规模持续扩大 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价 23.73 元，总股本/流通股本 6.71 亿股，总市值/流通市值 159 亿元，周内最高/最低价 29.85/18.14 元，资产负债率 56.9%，市盈率 -60.85，第一大股东为王敏文 [2] 投资要点 - 2024 年半导体硅片主营收入 22.39 亿元，折合 6 吋销量 1512.78 万片，12 吋硅片销售 110.30 万片；预计 2025H1 营收 16.66 亿元，主营收入 16.52 亿元，折合 6 吋销量 927.86 万片，12 英寸硅片销量 81.15 万片；6 - 8 吋及 12 吋外延片订单饱满，12 吋硅片总出货量下半年有望提高 [3] - 发挥产业链一体化优势，围绕光伏与车规调整产品结构，2024 年半导体功率器件芯片主营收入 8.62 亿元，销量 182.40 万片；2025H1 销量预计约 94.20 万片 [4] - 2024 年化合物半导体射频芯片主营收入 2.95 亿元，销量 4 万片；2025H1 销量预计约 1.37 万片，单价同比上升 18.96%，环比上升 15.76%；业务战略转型，构建量产代工平台和全场景产品矩阵 [5] - 2024 年通过产能扩张构建市场壁垒，截至期末半导体硅片、功率器件芯片、射频芯片有相应产能 [8] 投资建议 - 预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 40.06/50.17/60.09 亿元，归母净利润分别为 0.30/2.03/4.02 亿元，维持“买入”评级 [9] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3092|4006|5017|6009| |增长率(%)|14.97|29.53|25.25|19.76| |EBITDA（百万元）|677.55|1345.70|1743.06|2060.54| |归属母公司净利润（百万元）|-265.76|30.05|202.60|401.83| |增长率(%)|-504.18|111.31|574.18|98.33| |EPS(元/股)|-0.40|0.04|0.30|0.60| |市盈率（P/E）|-59.95|530.14|78.63|39.65| |市净率（P/B）|2.17|2.16|2.12|2.03| |EV/EBITDA|32.30|15.80|11.64|9.39|[11] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力：营业收入增长率 2025 - 2027 年分别为 29.5%、25.3%、19.8%等 [14] - 获利能力：毛利率 2024 - 2027 年分别为 8.7%、14.3%、18.4%、20.2%等 [14] - 偿债能力：资产负债率 2024 - 2027 年分别为 56.9%、58.7%、58.9%、58.7%等 [14] - 营运能力：应收账款周转率 2024 - 2027 年分别为 3.79、3.95、3.95、3.88 等 [14]

报告行业投资评级 - 强于大市 | 维持 [1] 报告的核心观点 - 碳酸锂目前仍供过于求，但供给端受政策收紧和产能出清影响边际改善，成本曲线上移，需求端维持较高增速，叠加2027年固态电池上车影响，碳酸锂或于2027 - 2028年实现供需平衡，价格有望达10万元/吨以上，短期如政策执行力度超预期，价格有望上探8 - 9万元/吨，建议关注天齐锂业、赣锋锂业等企业 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 行业基本情况 - 收盘点位为5662.11，52周最高为5662.11，52周最低为3700.9 [1] 碳酸锂市场情况 - 7月24日，碳酸锂期货主力合约价格上涨7.21%，达7.67万元/吨，较6月底部上涨31.30% [3] 供给端情况 - 2025年全年供给约160万吨LCE，主要增量来自非洲、北美及国内盐湖地区，澳洲企业总体基本持平；国内反内卷政策使碳酸锂矿权审核收紧，藏格矿业违规开采被勒令整改，宁德时代锂云母矿采矿证到期后审核或从严；江特电机子公司检修，中矿资源生产线技改升级，预计2025年全球碳酸锂供给仍过剩，政策执行力度对供给预期影响较大 [4] 成本端情况 - 国内高成本云母与非洲锂矿成本约在6.5万元/吨以上，占比20%，国内低成本云母、锂辉石和澳洲锂矿成本在5.5 - 6.5万元/吨，占比约20%，剩余为国内外盐湖产能，成本4 - 5万元/吨；6.5万元/吨以下碳酸锂供不应求 [5] 需求端情况 - 2025H1锂电池产业链整体同比增速超40%，电池环节出货776GWh，同比增长68%，正极材料出货量210万吨，同比增长53%；多家企业获全球知名车企订单，宁德时代锁定2025年订单，未来五年已披露合同金额超475亿元；全固态电池或于2027年商业化批量上车，2027 - 2028年对碳酸锂需求量有望达2.66/18.66万吨LCE [6]

稳定币市场现状 - 截至2025年7月，全球稳定币总市值超2600亿美元，美元稳定币占比超98% [2][15] - 2025年上半年稳定币市场规模增长22%，USDT市值约1620亿美元，USDC约648亿美元 [15] 稳定币对美债的影响 - 2024年Tether是第七大美债买家，截至2025年二季度持美债超1200亿美元，高于德国 [3][21] - 稳定币储备短债占比高，如Circle储备中短债占比约43%，强化短债需求，或加剧美债收益率曲线陡峭化 [3][21] 稳定币与美元地位 - 稳定币强化美元国际货币主导地位，在高通胀国家推动美元“数字化渗透” [4] - 美元稳定币主导市场原因包括美元信任基础、流动性与网络效应及美国监管明晰 [48] 稳定币面临的隐忧 - 私人机构主导稳定币发行流通，美国政府难掌控，发行人经营问题或冲击美元信誉 [59] - 稳定币无法免疫美元体系风险，如2023年SVB事件致USDC短暂脱锚 [60] 监管与市场动态 - 2025年6月美国通过“天才法案”，为稳定币建立联邦监管框架 [3][17] - 2025年5月香港通过《稳定币条例》，为建立“多锚定、多结算体系”留空间 [4][62] 投资建议与风险提示 - 建议采取“短久期多头+曲线陡峭化”策略，谨慎应对稳定币炒作 [6] - 稳定币面临监管环境变化、市场波动和信心、宏观环境等风险 [7][68]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 重组八因子稳健增长，抗体产品管线持续丰富，2024年公司收入25.13亿元，同比增长33.13%，2025Q1收入5.20亿元，同比下降15.15%；核心产品重组八因子2024年销售18.9亿元，同比增长6.18%，2025Q1预计下滑，长期预防治疗市场空间广阔；安佳因海外推进注册上市和商业化；抗体产品2024年收入6.2亿元，同比增长499.80%；菲诺利单抗单药及联用适应症于2025年2月取得药品注册证书 [4] - 实现扭亏为盈，研发进程稳步推进，通过优化管理，2024年归母净利润1.12亿元，实现扭亏为盈；2024年研发投入9.36亿元，多个产品临床进展稳步推进，SCTB14研发进度有优势，SCTB41进入I期临床研究，公司在研产品储备丰富且具差异化竞争优势 [5] - 盈利预测，预计公司2025 - 2027年分别实现营业收入28.27亿元、32亿元和37.07亿元，归母净利润2.23亿元、3.36亿元和5.78亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 展示了2024年7月至2025年7月神州细胞和医药生物的个股表现情况 [2] 公司基本情况 - 最新收盘价78.71元，总股本/流通股本4.45亿股，总市值/流通市值351亿元，52周内最高/最低价85.63 / 31.32元，资产负债率95.9%，市盈率327.96，第一大股东为拉萨爱力克投资咨询有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2513|2827|3200|3707| |增长率(%)|33.13|12.50|13.21|15.83| |EBITDA（百万元）|838.77|503.97|642.50|929.68| |归属母公司净利润（百万元）|111.95|223.12|336.34|577.63| |增长率(%)|128.27|99.31|50.74|71.74| |EPS(元/股)|0.25|0.50|0.76|1.30| |市盈率（P/E）|313.10|157.10|104.22|60.68| |市净率（P/B）|248.78|94.84|49.66|27.31| |EV/EBITDA|21.89|73.60|57.29|39.00| [8] 财务报表和主要财务比率 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等财务报表及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率数据，展示了2024 - 2027年的预测情况 [9]

报告公司投资评级 - 维持推荐，给予“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 7月22日公司公告重组抗人IL - 17A/F人源化单克隆抗体注射液Ⅲ期临床试验达主要研究终点，研究结果显示LZM012优效于司库奇尤单抗，起效更快且能让银屑病患者可持续提升获益，整体安全性良好 [3][4] - LZM012是中国首个、全球第二个完成III期临床的IL - 17A/F，具备先发优势，国内银屑病生物制剂渗透率有望提升，公司已就LZM012递交上市许可申请前的沟通交流申请，有望明年获批上市 [5] 公司基本情况 - 最新收盘价43.90元，总股本9.04亿股，流通股本5.84亿股，总市值397亿元，流通市值257亿元，周内最高价52元，最低价33.80元，资产负债率39.1%，市盈率19.60，第一大股东为香港中央结算(代理人)有限公司 [2] 盈利预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11812|12585|13531|14695| |增长率(%)|-4.97|6.54|7.51|8.60| |EBITDA（百万元）|3373.82|3736.78|4096.18|4428.77| |归属母公司净利润（百万元）|2061.10|2371.56|2682.95|3045.74| |增长率(%)|5.50|15.06|13.13|13.52| |EPS(元/股)|2.28|2.62|2.97|3.37| |市盈率（P/E）|19.26|16.74|14.79|13.03| |市净率（P/B）|2.86|2.70|2.47|2.25| |EV/EBITDA|8.24|8.42|7.22|6.22|[9] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为11812、12585、13531、14695百万元，营业成本分别为4081、4280、4571、4990百万元等 [10] 成长能力 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为 - 5.0%、6.5%、7.5%、8.6%，营业利润增长率分别为17.8%、8.0%、12.9%、13.3%等 [10] 获利能力 - 2024 - 2027年毛利率分别为65.5%、66.0%、66.2%、66.0%，净利率分别为17.4%、18.8%、19.8%、20.7%等 [10] 偿债能力 - 2024 - 2027年资产负债率分别为39.1%、36.2%、32.4%、28.9%，流动比率分别为2.15、2.35、2.64、2.91 [10] 营运能力 - 2024 - 2027年应收账款周转率分别为5.83、6.42、6.65、6.83，存货周转率分别为2.01、2.19、2.44、2.71等 [10] 每股指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为2.28、2.62、2.97、3.37元，每股净资产分别为15.33、16.24、17.79、19.55元 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027年净利润分别为2304、2578、2916、3311百万元，折旧和摊销分别为627、874、831、706百万元等 [10]

报告行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 报告的核心观点 - 复盘二季度白酒板块，5月《党政机关厉行节约反对浪费条例》执行加码影响白酒消费场景和动销，预计二季度多数酒企收入和利润下滑；6月中下旬三大官媒发声纠偏，板块企稳修复，负向影响因素预计逐渐修正 [3][19][20] - 2025Q2食品饮料行业和白酒板块基金持仓占比环比下降，反映资金对板块负面因素的规避和消化 [4][20] - 看好酒鬼酒新渠道带来的增量，以及下半年低基数下具备竞争力的今世缘、汾酒和估值有性价比的泸州老窖 [4][21] - 东鹏饮料、妙可蓝多、有友食品、锅圈等公司业绩表现亮眼，周黑鸭、佳禾食品处于经营底部、拐点向上，洽洽食品、良品铺子上半年业绩较弱 [7][22][23] 各部分总结 周度观点 - 2025年6月社会消费品零售总额同比增长4.8%，1 - 6月累计同比增长5.0%；6月单月粮油食品类零售额同比增长8.7%，饮料类同比下降4.4%，烟酒类同比下降0.7%；1 - 6月粮油食品类累计零售额同比增长12.3%，饮料类同比下降0.6%，烟酒类同比增长5.5%；6月单月餐饮收入同比增长0.9%，1 - 6月累计同比增长4.3%；单6月烟酒类零售额和餐饮收入同比增幅放缓，预计与前期禁酒令有关 [14] - 本周三家酒企披露半年度业绩预告，酒鬼酒上半年营收5.6亿元左右，同比下降43%左右，归母净利润800 - 1200万元，同比下降90.08% - 93.39%；水井坊上半年营收14.98亿元左右，同比下降12.84%左右，归母净利润1.05亿元，同比下降56.52%；金种子上半年归母净利润 - 9000万元到 - 6000万元，去年为1109.80万元 [15] - 7月19日酒鬼酒与胖东来合作推出“酒鬼自由爱”产品上市，定价200元/瓶，市场反馈火爆，本周在步步高推开；该合作有望推动白酒行业创新变革，看好酒鬼酒新渠道增量 [4][5][18] - 茅台计划在各省成立联营公司，注册资金0.5 - 1亿元，拥有本省定制文化茅台酒开发权；预计8月10日前完成入股前期准备工作；联营公司将统筹区域产品保证飞天批价稳定，推出本省文化开发产品满足收藏需求，预计四季度导入市场 [5][6][19] 食品饮料行业本周表现 - 申万食品饮料行业指数本周区间涨跌幅为0.68%，在30个申万一级行业中位列第13，跑输沪深300指数0.41个百分点，当前行业动态PE为21.26 [24] - 食饮行业10个子板块中软饮料、乳品、白酒等6个子板块上涨，软饮料涨幅最高，为2.02% [24] - 食饮板块本周48只个股收涨，涨幅前5分别为皇氏集团（+15.53%）、百合股份（+5.73%）、煌上煌（+5.12%）、泸州老窖（+4.79%）、庄园牧场（+4.74%） [24] 本周公司重点公告 - 酒鬼酒上半年营收、归母净利润、扣非净利润同比下降，单Q2收入和净利润也同比下降 [30] - 水井坊上半年营收、归母净利润、扣非净利润同比下降，单Q2收入和净利润同样同比下降 [30] - 金种子酒预计2025年半年度归母净利润为 - 9000万元到 - 6000万元，扣非净利润为 - 9500万元到 - 6500万元，去年同期归母净利润为1109.80万元 [30] - 盐津铺子张学文、李汉明、杨峰因个人资金需求计划减持股份 [30] - 良品铺子控股股东将由宁波汉意变更为长江国贸，实际控制人将由杨红春等变更为武汉市国资委 [32] - 锅圈预期上半年净利润1.8 - 2.1亿元，较2024年同期上升111% - 146%，核心经营利润上升44% - 68% [32] - 中宠股份控股股东一致行动人计划减持公司股份不超过456万股，占公司总股本比例为1.50% [32] - 好想你2025年上半年归母净利润为 - 0.25至 - 0.15亿元，同比增长31.01% - 58.6%，扣非净利润扭亏 [32] 本周行业重要新闻 - 7月18日茅台1935酒体升级鉴评会在四城同步举行，是上市三年来第二次酒体升级，在18个省份开展盲测，结果获普遍认可 [34] - 7月17日帝亚吉欧首席执行官黛布拉·克鲁离职，集团物色新CEO人选 [34] - 各省茅台酒经销商联谊会拟成立公司开发本省文创茅台酒，发挥统筹产品和推出文化产品功能，预计四季度导入市场 [34] - 7月19日胖东来与酒鬼酒合作开发的“酒鬼·自由爱”白酒上市，定价200元，产品综合成本168.26元 [34] - 自去年底以来威士忌酒商抛货现象频发，二季度愈演愈烈，抛货价格普遍低于市场30% - 40% [34] 食饮行业周度产业链数据追踪 - 农产品方面，7月10日小麦价格2432.3元/吨，同比 - 1.75%，环比0.70%；玉米价格2.40元/公斤，同比 - 4.76%，环比1.69%；大豆价格4405.7元/吨，同比 - 3.11%，环比 + 1.21%；稻米价格4049.0元/吨，同比 - 0.80%，环比 + 0.30%；3月21日白砂糖价格6400元/吨，同比 - 4.5%，环比 + 1.6%；7月18日棕榈油价格9050元/吨，同比 + 14.00%，环比 + 2.28%；7月11日面粉价格4.20元/公斤，同比 - 1.41%，环比0.00% [36] - 畜牧产品方面，7月18日猪肉价格20.66元/公斤，同比 - 16.46%，环比2.08%；白条鸡价格17.16元/公斤，同比 - 2.50%，环比1.60%；7月11日生鲜乳价格3.04元/公斤，同比 - 6.17%，环比0.00%；7月18日毛鸭主产区平均价7.24元/公斤，同比 - 14.92%，环比4.17% [36] - 包装材料方面，7月18日瓦楞纸价格2572元/吨，同比 - 1.46%，环比 - 2.94%；铝锭价格20700元/吨，同比 + 3.50%，环比 - 0.96%；7月10日浮法玻璃价格1203.3元/吨，同比 - 24.61%，环比 - 2.87%；7月18日PET价格6035元/吨，同比 - 16.53%，环比 - 0.82% [36] - 白酒批价方面，7月19日飞天原箱批价2340元，同比 - 14.91%，环比 - 8.24%；散瓶批价2180元，同比 - 14.51%，环比 - 9.92%；五粮液普5批价935元，同比0.54%，环比 - 5.56% [36]

市场行情 - 上市债市震荡走强且期限分化，信用债走出独立牛市行情，短端收益率下行幅度大，长端震荡调整，30Y国债估值收益率上行1.44BP[2][15] - 超长期限信用债走牛，涨幅不及普信债但好于长端利率债，如AAA/AA+ 10Y中票收益率分别下行0.99BP、3.99BP[16] - 科创ETF上市行情火热，点燃信用债市场情绪，截止7月18日产品总规模达883亿元，周度增幅593亿元，成分券换手率接近6.5%[19] 科创债ETF情况 - 首批10只科创债ETF首发当日售罄，合计募集300亿元，标的指数分三类，成分券以高等级为主[2][19][22] - 上证AAA科创债指数成分券中建筑等四行业合计占比65.68%，7年及以上超长期限占比18.93%；深证AAA科创债指数成分券中交运等四行业合计占比50.84%，7年及以上超长期限占比15.05%[3] 追多行情分析 - 追多行情不易抓住，一是信用收益率创新低，1年以上收益在2%以下的信用债规模占比达68%，票息价值低[4] - 二是基金换仓明显，转攻为守切换到二永，对超长期限信用债热情减弱[4] 投资策略 - 目前曲线陡峭程度指向2年左右低资质下沉和3 - 5年中低资质城投骑乘有性价比，关注流动性的交易盘可考虑3年左右银行二级资本债[4][59] 风险提示 - 融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件[6][60]

行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，维持评级 [1] 核心观点 - 稳定币是锚定法币或实物资产的链上代币化数字凭证，非独立货币，在跨境清算方面有优势，但在中国内地投资稳定币等数字加密资产为非法行为，建议通过合法合规渠道参与中国香港地区稳定币及其产业链投资 [4][6] 稳定币的金融定义 监管机构对于稳定币的定义 - 国际清算银行定义稳定币为特殊加密货币，设计目的维持恒定价值，通常与美元 1:1 挂钩，由实物资产支撑，但未达到成为货币体系支柱要求 [13] - 美国政府《天才法案》定义稳定币为价值锚定于单一法币或一篮子资产的数字货币，要求储备资产 100%足额抵押，禁止算法稳定币发行 [15] - 中国香港特区政府《稳定币条例》定义稳定币为加密形式数字资产，可作为交换媒介交易，排除央行数字货币等，完全锚定法定流通货币 [15] - 欧盟《加密资产市场监管法案》将加密资产分为加密货币、稳定币和资产代币化三类，只对加密货币和稳定币监管 [15] 稳定币是货币还是代币 - 稳定币基于区块链发行，本质是锚定法定货币或实物资产的数字凭证，是法定货币的链上代币化表现，非独立货币，更接近“支付型代币” [16] - 从不同货币定义看，稳定币不是商品，虽可在特定情形用于价值交换，但未被普遍接受，实质是代币，类似中国古代银票的链上形式，拓宽货币流通使用场景边界 [17][18] 稳定币与数字人民币和数字美元异同 发行主体与法律地位 - 稳定币由私人机构发行，是私人信用背书的加密资产，无国家法偿效力，有脱钩风险 [21] - 数字人民币由中国人民银行发行，是法定货币数字形态，具法偿性，由国家主权信用背书 [21] - 数字美元由美联储发行，是法定货币，具无限法偿性，由国家主权信用背书 [21] 底层技术 - 稳定币基于公有区块链构建，强调去中心化但多为中心化运营，依赖智能合约，资产抵押和清算由代码控制 [22] - 数字人民币采用“央行 - 商业银行”双层运营体系，支持可控匿名和双离线支付，系统为中心化管理 [22] - 数字美元采用双层运营体系，基于分布式账本技术发行可编程通证，支持条件支付等，有跨链兼容设计 [22] 交易匿名性 - 稳定币链上交易公开透明，匿名性相对较弱，合规稳定币或脱离匿名属性 [23] - 数字人民币钱包权限分级管理，弱实名钱包满足小额匿名支付需求，强实名钱包配合监管，属“有限匿名” [23][24] - 数字美元需在保护消费者隐私同时避免成为洗钱工具 [24] 应用情况 - 自 2023 年以来，稳定币种类达 170 多种，总市值翻倍至约 2550 亿美元，与美元挂钩的占 99%以上 [25] - 截至 2024 年 6 月末，数字人民币在 17 个省（区、市）试点，累计交易金额达 7 万亿元 [25] - 美国联邦层面冻结数字美元，国会禁止美联储推进零售型数字美元 [25] 稳定币与国内支付宝和微信支付的区别 电子货币获取与销毁 - 支付宝或微信支付资金来源为绑定银行卡或账户余额，充值无手续费，提现多收费，属中心化模式 [27][28] - 稳定币通过交易所用法币兑换，需支付手续费，发行方用资金购入实物资产支撑币值，兑换回法币也需付费，整体属中心化体系 [28] 电子支付流程 - 支付宝或微信支付“断直连”后，资金流通需通过收单机构和清算机构 [29] - 稳定币支付接近电子支付早期“直连”模式，可通过区块链直连，绕过中介层级，仅兑换或兑出法币时依赖中心化交易所 [29][30] 电子支付费用 - 支付宝或微信支付付款方无需显性支出交易手续费，费用由收单机构在收款方到账金额中扣除 [31] - 稳定币转账需向矿工或验证节点支付“GAS 费”，费用由付款方承担，且波动较大 [31] 稳定币跨境清算和 SWIFT 以及多边数字货币桥的区别 稳定币跨境清算 - 稳定币跨境清算依赖区块链或分布式账本，实现高效点对点交易，采用“支付即结算”模式，资金流转与清算同步，具备天然跨境优势，成本低 [39] SWIFT 系统 - SWIFT 系统是中心化银行间电文网络，承担“信息传递”角色，信息流与资金流分离，导致时效与费率效率瓶颈 [42] 多边数字货币桥 - 多边数字货币桥基于多国央行共建的区块链或分布式账本，实现各国央行数字货币直接交换和跨境支付系统互联互通，交易模式包括四步，优势是缩短链路、降低成本、规避汇率风险 [44] 稳定币是否为货币的高阶形态 - 从发展时间、应用情况和底层技术看，稳定币不是数字货币高阶形态，是实物和数字货币边界的拓展和补充，未来吸收稳定币技术的中央银行数字货币有望成为更高阶形态 [56] 投资建议 - 稳定币短期内可能强化美元资产，在中国境内投资稳定币为非法行为，建议通过合法合规渠道参与中国香港地区稳定币及其产业链投资 [6]

行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 核心观点 - 稳定币对金融系统影响复杂，影响货币统计、美联储货币政策及资产负债表，带来监管问题，冲击商业银行，影响金融基础设施，或强化美元资产，对人民币资产整体利多，对黄金影响复杂 [4][62] - 中美发展稳定币目的有差异，美国因理念和利益优先发展稳定币，中国内地可探索其作为数字人民币补充助力人民币国际化 [58][63] - 中国内地虚拟货币业务非法，但相关服务商或迎发展契机，美和中国香港上市银行估值或受压制，探索创新业务的标的或实现业绩和估值共振 [6][64] 各部分总结 稳定币对金融系统影响 对货币和金融监管的影响 - 稳定币在货币体系中类似类证券数字凭证，对货币体系影响源于加密资产，其交易运转或间接影响美联储资产负债表结构，跨境交易或扰动央行间货币互换科目 [13][14] - 稳定币发展扰动货币统计，挑战货币政策工具，干扰货币政策框架判断，还可能影响市场和美联储对货币政策预期的判断 [15][22][23] - 抵押型稳定币类似影子银行，可能放大系统性风险，稳定币交易伪匿名性和无主体特性增加监管难度，可绕过传统系统实现跨境转账，加剧货币替代风险 [25][28][30] - 需对消费者进行投资者教育，明确稳定币与存款区别，稳定币跨境流通存在协调难题，投资者需承担技术与操作风险 [34] 对商业银行的影响 - 稳定币使商业银行形成类似存款脱媒效应，影响资产负债表两端，若居民存款和托管银行不同，银行核心存款流失，需缩表或采取其他措施 [36] - 稳定币间接影响银行信贷业务，若银行无托管资质会面临存款流失，主动发行可改善负债成本，稳定币还可能冲击银行清算结算手续费收入 [37][38] - 稳定币相关负债降低银行流动性覆盖率和净稳定资金比率，拉低银行负债平均久期，增大利率敏感性缺口 [39] 对金融基础设施的影响 - 稳定币对支付系统效率提升与稳定性冲击并存，可提升支付效率、促进普惠性、倒逼技术迭代，但区块链网络底层有约束 [42][44] - 稳定币对清算结算系统推动“即时结算”与技术融合，可实现“交易即结算”、降低跨境结算摩擦，但存在系统互操作性障碍和规则与标准不统一问题 [47][50] 对金融资产的影响 - 稳定币短期强化美元资产，对美股维持稳定和吸引力，对美债整体利好短债，但需关注申赎对国债市场影响 [5][54] - 稳定币对人民币资产整体利多，但需关注强美元冲击，对港股吸引资本流入、推动板块重估，对A股促进相关板块发展、带动个股上涨 [55] - 稳定币对黄金影响复杂，短期可能压制金价，长期难撼动其核心避险地位 [56][57] 中美发展稳定币目的和必要性对比 美国优先发展稳定币而非数字货币的原因 - “自由主义”和政治利益绑定，排斥中央银行数字货币，特朗普家族与加密行业深度绑定，推动稳定币成为优先选项 [58] - 应对“去美元化”，稳定币可重建货币霸权，将加密货币市场转化为美元“外围市场” [58][59] - 在数字美元受限落后时突围，通过稳定币立法抢占数字金融标准制定权，掌握区块链技术主导权 [59] 中国发展稳定币的必要性 - 在国际贸易中，发行与人民币挂钩的稳定币可推进人民币国际化，拓宽应用场景、提升使用频率、抢占数字经济高地 [60] - 依托香港试点积累经验，探索离岸人民币稳定币应用，完善监管框架 [61] - 稳定币可作为数字人民币的有益补充，兼顾技术创新与主权货币安全 [61] 总结 - 稳定币是链上代币化凭证，与数字人民币等有差异，不是货币高阶形态 [62] - 稳定币对金融体系影响复杂，中美发展目的有差异，中国内地可探索其作为补充并平衡发展与风险 [62][63] 投资建议 - 中国内地虚拟货币业务非法，但相关服务商或迎发展契机 [64] - 美和中国香港上市银行估值或受压制，探索创新业务的标的或实现业绩和估值共振，建议关注相关标的 [6][64]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 [6][8][11] 报告的核心观点 - 2025H1 公司预计实现归母净利润 1.2 - 2 亿元，同比 +192.5% - +254.1%，扣非归母净利润 1 - 1.8 亿元，扭亏为盈，主要因智能缆网和智慧机场业务提升，智能电池业务减亏，业绩基本符合预期 [3] - 2025H1 公司累计中标/签约千万元以上合同订单 153.5 亿元，同比 +15.2%，智能缆网、智能电池和智慧机场业务订单分别为 125.7、9.7、18.2 亿元 [3] - 考虑产能反内卷或使原材料价格提升，对公司业绩短期有压力，但长期行业盈利水平有望改善，预测公司 2025 - 2027 年营收分别为 297.4/339.0/383.6 亿元，归母净利润分别为 5.3/8.3/12.2 亿元 [6] 各业务板块总结 智能缆网 - 随着海缆和核缆业务释放，盈利水平有望提升，在 Al 和机器人领域突破将提升中长期竞争力 [4] - 新能源渗透率提升使核电等领域投资进入景气周期，公司是国内唯一满足“华龙一号”国内外首堆工程需求企业，已应用于 30 余台核电机组，有望受益核电行情 [4] - 掌握 500kV 及以上交直流海缆前沿技术，交付多批示范项目大长度海缆，高端海缆业务改善将提升盈利水平 [4] - 已为全球领先人工智能芯片公司批量供货，实现优必选等头部客户应用 [4] 智能电池 - 业绩有望进一步减亏，电改推进使国内大储进入产品力时代，公司积极布局海外 [5] - 全国统一电力市场加速建设，储能商业模式有望走通，公司可发挥“缆储协同”降本增效，提升产能利用率加速减亏和全球布局 [5] - 铜/铝箔领域产品结构和良品率提升，行业内卷有望减缓，加工费回归合理水平 [5] 智慧机场 - 稳健增长，参建多个机场项目，依托技术与经验积累布局低空经济业务，构建全链条服务，提供“一站式”解决方案，赋能低空经济产业生态 [5] 盈利预测与财务指标 盈利预测 - 预测 2025 - 2027 年营收分别为 297.4/339.0/383.6 亿元，归母净利润分别为 5.3/8.3/12.2 亿元 [6][8] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|26094|29735|33899|38364| |增长率(%)|6.66|13.95|14.01|13.17| |EBITDA（百万元）|516.12|1415.48|1860.36|2385.65| |归属母公司净利润（百万元）|-318.04|530.95|827.04|1217.44| |增长率(%)|-199.49|266.94|55.77|47.20| |EPS(元/股)|-0.14|0.24|0.37|0.55| |市盈率（P/E）|-41.17|24.66|15.83|10.76| |市净率（P/B）|3.06|2.80|2.46|2.08| |EV/EBITDA|28.65|12.18|9.16|6.90|[9]