机构：中邮证券 研究员：蔡雪昱/张子健 （1.03/1.49/1.99元），对应当前股价PE为27/18/14倍，给予 "买入"评级。 风险提示：椰子水行业未来的需求变化仍存在不确定性，行业增速可能慢于预期；行业格局存在竞争加 剧的风险，可能导致公司费用率变化；轻资产业务模式下公司的产品品控、食品安全、渠道分销等环节 可能存在不可控风险。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收200.91/271.34/355.23百万美元 （14.28/19.29/25.26亿元） ， 同比增长27.44%/35.06%/30.91%；实现归母净利润38.59/55.93/74.71百万美 元（2.74/3.98/5.31亿元），同比增长15.83%/44.93%/33.58%，对应EPS为0.14/0.21/0.28美元 行业端：中国市场有望继续保持高速增长，IF稳居市场首位。中国内地椰子水行业由2019年的49.7百万 美元（3.54亿元）增长至2024年的1018.1百万美元（72.49亿元），复合年增长率为82.9%，预计未来五 年将按20.2%的复合年增长率保持强劲增长，至2029年时将达2 ...

证券研究报告 IFBH（6603.HK）：椰子水空间广阔，公 司产品市场品牌端持续加码、龙头地位显著 ➢ 行业端：中国市场有望继续保持高速增长，IF稳居市场首位。中国内地椰子水行业由2019年的49.7百万美元（3.54亿元）增长至2024年的 1018.1百万美元（72.49亿元），复合年增长率为82.9%，预计未来五年将按20.2%的复合年增长率保持强劲增长，至2029年时将达2550.4百 万美元（183.63亿元）。行业增长主要由健康意识提升、分销渠道改善、消费群体扩展、定制化产品等因素推动。按零售额计算，公司于2024 年在中国内地椰子水饮料公司中排名第一，市场占有率达33.9%，领先第二大公司逾七倍。国内含糖茶、能量饮料和包装水龙头市占率分别为 29%、39.4%、15.4%；美国椰子水龙头Vitacoco市占率为34.5%，对标其他成熟软饮品类和美国椰子水市场来看，我们预计未来IF市占率提 升空间有限。2024年中国、中国香港和美国的椰子水年人均消费量分别为0.1、0.3、1.2升 。仅从消费量来看，若对标香港，内地椰子水市场 或还有3倍的增长空间。若不考虑IF未来市占率的提升，则IF中远期增长 ...

IFBH：原料与品牌均具优势，龙头地位难以动摇1）公司上游原料采购与加工均由第三方完成，一般采 集商在2025 年前仅General Beverage 一家，其从2 位当地采集商与33 位居民处采购原料，2025/2027 年 GB 椰子水原料比例预计降至70%/50%以下。 2）2017 年IF 进入中国内地市场时突出"泰国原装进口"，初步建立差异化认知。2022 年IF 抓住时机与 头部主播合作提高产品曝光度，随后官宣知名明星为品牌代言人；产品属性上突出"天然健康"，强化日 常消费场景。 投资建议：短期我们看好IF 保持30%+市场份额，长期展望国标出台后IF份额提升，同时以轻资产模式 高效开拓国际市场。我们预计公司25-27 年归母净利润分别为40/55/69 百万美元，目前股价对应PE 分别 为26/19/15 倍，考虑到公司是高增行业的龙头企业，首次覆盖，给予"增持"评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；国标推出较慢风险；宏观环境疲软风险。 市场：对标美国椰子水发展，健康化趋势下快速增长1）2019-2025 年我国椰子水市场规模CAGR 达 55%，我们预计较低基数下天然健康消费属性将驱动其保持20 ...

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 目标价未披露 当前股价30.44港元[3][6][15] 核心观点 - 公司作为椰子水行业龙头 原料采购与品牌认知构筑双重壁垒 在高速增长赛道中占据领先地位[3][13][15] - 中国椰子水市场2019-2025年CAGR达55% 预计未来将保持20-30%快速增长[2][15] - 公司采用轻资产运营模式 上游通过第三方采购加工 下游依赖经销商渠道 运营效率较高[3][13][15] 产业链分析 - 全球椰子产量高度集中 印尼/菲律宾/印度三国占比超70% 泰国/越南仅占全球产量2%/3%但品质更优[1][20] - 泰国香水椰产地极度集中 正宗产区仅叻丕府和龙仔厝府 年产量约25万吨 占泰国产量26%[1][46] - 中国椰子进口依赖度持续提升 2023年进口量120万吨占全球60% 其中泰国进口占比50%[47] 市场前景 - 健康化趋势驱动椰子水需求 其天然电解质属性契合运动补水和日常消费场景[2][63] - 美国市场人均消费量为中国11倍 Vita Coco通过品牌运作保持40-50%市场份额[2][80][96] - 2025年全球椰子水市场规模预计57亿美元 北美/大中华地区分别占比29%/24%[72] 公司竞争优势 - 原料采购优势：主要供应商General Beverage从2家采集商和33位居民处采购 2025年计划将采购集中度从100%降至70%以下[3][13][148] - 品牌认知优势：通过"泰国原装进口"定位和明星代言建立差异化认知 2024年主品牌IF市占率34%[3][57][68] - 产品矩阵完善：除椰子水外推出荔枝汁/蜜桃汁等新品 2025H1其他饮料收入增长57%[120][152] 财务表现与预测 - 2024年营收157.6百万美元(+80.3%) 归母净利润33.3百万美元(+98.9%)[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为40/55/69百万美元 对应PE 26/19/15倍[3][4] - 2025H1毛利率33.7%(同比-4.7pcts) 主要受泰铢升值影响 预计全年毛利率回升至35%[13][140] 增长驱动因素 - 行业标准出台有望优化竞争环境 强化龙头品牌优势[14][57] - 新兴品牌Innococo定位运动补水场景 2024年贡献6%市场份额[57][68] - 国际市场拓展加速 2025H1中国香港及其他市场收入分别增长60%/54%[120]

收入和利润（同比环比） - 公司2025年上半年收益为94.5百万美元，较去年同期增长31.5%[19] - 公司2025年上半年收入为9450万美元，同比增长31.5%[23] - 公司收益从7180万美元增长至9450万美元，同比增长31.5%[45][47] - 公司2025年上半年总收益为94,464千美元，较2023年同期的71,839千美元增长31.5%[193] - 期内溢利从1570万美元降至1500万美元，减少4.8%[59] - 公司期间利润同比下降4.8%至1500万美元（2024年同期：1570万美元）[62] - 公司2024年上半年净利润为1573.4万美元[173] - 税前利润1860万美元同比下降1.7%，税后净利润1500万美元同比下降4.8%[28][32] - 公司2024年上半年税前利润为1893.4万美元[174] - 税前利润微降1.7%至1862.1万美元（2024年：1893.4万美元）[168] - 净利润下降4.8%至1497.6万美元（2024年：1573.4万美元）[168] - 剔除上市费用后的调整净利润为1890万美元，同比增长13.9%[28][32] - 调整后净利润（剔除上市相关费用）同比增长13.9%至1890万美元[62] - 每股基本盈利降至6.7美仙（2024年：7.4美仙）[168] - 公司净利润率从2024年上半年的21.9%下降至2025年上半年的15.9%[62] 成本和费用（同比环比） - 毛利率下降4.7个百分点至33.7%，主要受泰铢兑美元升值影响[28][31] - 毛利从2760万美元增至3180万美元，但毛利率从38.4%下降至33.7%[46][48] - 毛利率下降至33.7%（2024年：38.4%）因销售成本增速高于收益增长[168] - 销售及分销开支从220万美元增至340万美元，增长48.4%[46][50] - 营销开支从390万美元降至350万美元，减少8.1%[51][53] - 广告开支为3,270千美元，较2023年同期下降10.3%[200] - 运输及交付开支为2,794千美元，同比增长48.5%[200] - 行政开支从270万美元增至610万美元，大幅增长122.9%[51][55] - 联交所上市相关专业费用为3,980千美元[200] - 其他开支从10万美元增至80万美元，增长591.0%[51][56] - 所得税开支从320万美元增至360万美元，增长13.9%[59][61] 各条业务线表现 - 椰子水收益同比增长33.3%，占总收益的96.9%[19] - 椰子水产品收入增长33.3%至9150.6万美元，占总收入96.9%[24][27][33] - 其他饮料收益同比增长57.2%，占总收益的2.4%[19] - 其他饮料收入增长57.2%至225.7万美元，主要由龙眼汁（增100%）、荔枝汁（增111.4%）等驱动[24][27][35][38] - 其他椰子水饮料收益同比减少48.2%，占总收益的0.7%[19] - 植物基零食收入降100%，公司聚焦旗舰产品研发[36][39] - 公司产品组合以if和Innococo两个泰国品牌为核心，if专注天然健康泰式饮料食品，Innococo提供传统运动功能饮品健康替代选择[14][17] - 公司于报告期内推出6款新产品，包括if茶饮系列四款新口味、if泰式街头饮品（粉红奶）及if本土风情茉莉香米味椰子水限量版[14][17] 各地区表现 - 除中国内地外，公司产品在香港、新加坡及台湾等亚洲市场受欢迎，并开始进驻其他全球市场[14][16] - 中国内地、香港、台湾及澳洲市场收益分别增长29.8%、60.1%、130.8%和215.3%[45][47] - 中国内地市场收益为87,511千美元，同比增长29.8%，占总收益的92.6%[193] - 香港市场收益为3,997千美元，同比增长60.1%[193] - 台湾市场收益为1,334千美元，同比增长130.8%[193] - 公司非流动资产总额为9,416千美元，较2024年末的9,814千美元下降4.1%[197] - 新加坡非流动资产为8,435千美元，较2024年末下降6.6%[197] - 泰国非流动资产为981千美元，较2024年末增长25.1%[197] 管理层讨论和指引 - 健康意识持续主导消费决策，COVID-19疫情加速清洁饮食及减少酒精摄取关注，推动健康功能性饮品需求上升[18] - 消费者转向低糖及植物基饮品，年轻消费群体优先考虑功能性益处、洁净标签及天然成分[18] - 大中华区即饮软饮市场预计以7.1%年复合增长率增长，2029年达1947亿美元[37][40] - 全球椰子水饮料市场预计以11.1%年复合增长率增长，2029年达85亿美元[37][41] - 亚洲零食市场预计以6.4%年复合增长率扩张，2029年达4702亿美元[37][41] - 公司2013年创立的if品牌是将即饮天然椰子水引入中国内地的领导者，中国内地是其最大市场[14][16] - 公司面临外币风险，主要涉及泰铢和新加坡元的交易货币风险[114][117] - 公司通过经营所得资金为营运资金需求拨资，管理流动资金风险[116][119] - 未动用所得款项总额为10.83亿港元（1.083亿港元），其中3.249亿港元（4140万美元）用于加强仓配能力[110] - 未动用所得款项中2.383亿港元（3040万美元）用于品牌建设，占比22%[110] - 未动用所得款项中1.408亿港元（1790万美元）用于巩固中国内地市场地位及拓展澳洲、美洲和东南亚业务，占比13%[110] - 未动用所得款项中2.166亿港元（2760万美元）用于亚洲、北美洲或澳洲的策略联盟及收购，占比20%[110] - 所有未动用所得款项预计于2028年12月31日或之前悉数动用[110] 现金流和资本结构 - 现金及银行结余从5480万美元增至1.641亿美元，增长199.4%[59] - 现金及银行存款较2024年末增长199.4%至1.641亿美元[63] - 现金及现金等价物激增199.4%至1.64亿美元（2024年末：5481.8万美元）[170] - 经营活动现金流同比下降37.5%至960万美元[77] - 公司2024年上半年经营活动净现金流为1534.5万美元[175] - 融资活动现金流因发行普通股获1.476亿美元，支付股息4200万美元[80][87] - 公司2024年上半年融资活动净现金流为518.8万美元[175] - 公司2024年上半年投资活动净现金流为-1万美元[175] - 公司期末现金及现金等价物为3611.5万美元[175] - 公司无银行借款及计息负债，杠杆比率为零[71][73][74] - 贸易应收款项从700万美元增至2070万美元，周转天数从12天延长至27天[64][67] - 贸易应收款项增长194.5%至2074万美元（2024年末：704.5万美元）[170] - 公司2024年上半年贸易应收款项增加1245.3万美元[174] - 贸易应付款项增长51.0%至2370万美元，周转天数从43天延长至57天[65][68] - 公司2024年上半年贸易应付款项增加453.4万美元[174] - 存货从100万美元减少至30万美元，周转天数从3天缩短至2天[64][66] - 总资产增长167.6%至1.98亿美元（2024年末：7413.6万美元）[170] - 股本通过发行普通股增加1420万美元至1.6亿美元[172] - 宣派普通股股息4200万美元导致保留盈利大幅减少[172] - 公司派发普通股股息1150万美元[173] - 公司发行普通股获得净融资1680万美元[173] 上市和股份激励 - 公司于2025年6月30日在联交所主板上市，发行41,666,800股新股，每股发售价27.80港元[109] - 上市净收益约为138百万美元（按汇率1美元兑7.8475港元计算，相当于1,083百万港元）[109] - 上市所得款项净额为10.83亿港元（1.083亿港元），与预期差异因实际专业费用与预期不同所致[111][112] - 2025年股份激励计划可发行最大股份总数为26,666,680股，占中期报告日期已发行股份（不含库存股份）总数的10%[102] - 计划授权限额规定所有激励计划可发行股份总数不得超过上市日期已发行股份（不含库存股份）总数的10%[103] - 服务供应商分项限额规定授予服务供应商的股份总数不得超过上市日期已发行股份（不含库存股份）总数的0.5%[103] - 截至2025年6月30日，计划授权限额下可授予26,666,680份奖励，服务供应商分项限额下可授予1,333,334份奖励[106] - 截至2025年6月30日，公司未授予任何股份激励奖励[106] - 任何12个月期间内，单个参与者通过股份激励计划可获得的最高股份限额不得超过公司当时已发行股份的1%[107] - 2025年股份激励计划有效期为自获得股东批准之日起10年[101] 公司治理和股权结构 - 报告期内董事会决议不宣派任何中期股息[130] - 公司董事确认已全面遵守证券交易行为守则[153][156] - 公司董事会认为已全面遵守企业管治守则的所有适用原则[154][157] - 公司审核委员会已审阅截至2025年6月30日六个月未经审核中期业绩[155][158] - 独立审阅机构未发现中期财务资料存在违反国际会计准则第34号的情况[163][165] - 2024年同期比较中期财务资料未经国际审阅准则第2410号审阅[164][166] - 报告期后至未审核中期财务资料批准日期间，公司未发生任何重大事项[92][95] - 公司已发行股份总数为266,666,800股[131] - 公司截至2025年6月30日已发行股份总数为266,666,800股[150] - 公司公众持股量维持在已发行股份的25%以上[132] - 截至报告期末公司未持有任何库存股[131] - 报告期内公司未回购、出售或赎回任何上市证券[133] - 董事Pongsakorn Pongsak直接持有14,690,000股，占已发行股本5.51%[137] - 董事Pongsakorn Pongsak通过控股公司General Beverage间接持有160,000,000股，占已发行股本60.00%[137] - 董事Metaphon Pornanektana持有2,000,000股，占已发行股本0.75%[137] - 董事Vipada Kanchanasorn持有2,000,000股，占已发行股本0.75%[137] - 董事Tawat Kitkungvan通过控股公司10BIF间接持有3,968,200股，占已发行股本1.49%[137] - General Beverage持有公司1.6亿股股份，占总股本60%[148] - 除披露外无其他人士持有公司5%或以上投票权股份[151][152] 人力资源和运营 - 公司雇员人数较2024年12月31日增加28.3%至59人[120][122] - 报告期内雇员福利开支总额（包括董事酬金）为110万美元[121][124]

公司业绩与运营数据 - 中国太保旗下太平寿险前8个月原保险保费收入2170.5亿元 同比增长13.2% [2] - 中国太保旗下太平财险前8个月原保险保费收入1428.09亿元 同比增长0.4% [2] - 大唐新能源前8个月累计发电量2353万兆瓦时 同比增长13.04% [2] - 大唐新能源8月份发电量216.9万兆瓦时 同比增长27.5% [2] 盈利预警公告 - 绿色能源科技集团预计年度净亏损1500万港元至1800万港元 [2] - 时计宝预计2025财年公司拥有人应占亏损约1700万港元 [2] 研发与业务进展 - 复宏汉霖注射用HLX43用于治疗晚期非小细胞肺癌的国际多中心2期临床研究完成澳大利亚首例患者给药 [2] - IFBH附属公司与Citibank订立外汇合约 [2] 股份回购动态 - 腾讯控股耗资5.5亿港元回购84.8万股 回购价格区间636-664港元 [2] - 汇丰控股斥资1.58亿港元回购148万股 回购价格区间106.4-106.9港元 [3] - 恒生银行斥资2380万港元回购20万股 回购价格区间118.5-119.6港元 [3] - 美高梅中国斥资1875.8万港元回购120万股 回购价格区间15.50-15.77港元 [3]

外汇风险管理 - 公司全资附属公司IFB新加坡与Citibank订立外汇合约以对冲新加坡元/泰铢/美元货币风险 [1] - 外汇合约名义金额最高达1000万美元 [1] - 集团交易实体IFB新加坡的功能货币为美元 [1] 业务运营特征 - 集团因以实体各自功能货币以外的货币计值的销售或采购而面临交易性货币风险 [1] - 该等交易主要以泰铢计值 [1] - 外汇合约使集团能够管理IFB新加坡业务产生的货币风险 [1]

外汇风险管理 - 公司全资附属公司IFB新加坡与Citibank订立外汇合约以对冲新加坡元/泰铢/美元货币风险 [1] - 外汇合约名义金额最高达1000万美元（约合公司公告当日汇率） [1] - 集团交易实体IFB新加坡的功能货币为美元 但主要业务交易以泰铢计值面临交易性货币风险 [1] 业务运营特征 - 集团因以各自功能货币以外的货币计值的销售或采购产生货币风险暴露 [1] - 该等交易主要以泰铢计值 外汇合约用于管理IFB新加坡业务产生的货币风险 [1] - 外汇合约需经Citibank内部审批后正式订立 [1]

外汇对冲交易 - 公司全资附属公司IFB新加坡与Citibank订立外汇合约以对冲新加坡元、泰铢和美元货币风险 [1] - 外汇合约名义金额最高达约一千万美元 [1] - 交易需经Citibank内部审批后执行 [1]

外汇合约 - 2025年9月18日IFB新加坡与Citibank订立最高千万美元外汇合约[2][4] - 外汇合约最高适用百分比率构成须予披露交易[3][13] - IFB新加坡须存入百万美元作外汇交易现金抵押品[7] 业务情况 - 公司主要业务为投资控股，集团从事食品饮品批发和业务协调服务[11] 董事会构成 - 截至2025年9月18日董事会含3名执行董事、1名非执行董事和4名独立非执行董事[17]