限售股解禁总体情况 - 9月25日共有4家上市公司限售股解禁 总市值约4098.2万元[1] 新锦动力限售解禁详情 - 股票代码300157 限售股类型为股权激励限售流通 解禁数量673.75万股[1] 柳药集团限售解禁详情 - 股票代码603368 限售股类型为股权激励限售流通 解禁数量78.42万股[1] 华通线缆限售解禁详情 - 股票代码605196 限售股类型为股权激励限售流通 解禁数量3万股[1] 立达信限售解禁详情 - 股票代码605365 限售股类型为股权激励限售流通 解禁数量24.71万股[1]

报告行业投资评级 - 生物医药行业评级为强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 中国卫生费用持续增长 2023年达9.06万亿元 占GDP比重7.2% 增速高于GDP增速 在老龄化趋势下预计将持续增长[3][15] - 医保基金承压 2024年医保收入3.49万亿元（同比增长4.20%） 支出2.98万亿元（同比增长5.51%） 支出增速快于收入增速 累计结余负增长[20] - 商业健康险快速发展 保费规模从2014年1587亿元增长至2024年9974亿元 医疗险为赔付主力 2023年保费规模约4336.8亿元 占比48%[3][27] - 政策推动商业健康险发展 2025年首次增加商业健康保险创新药目录 纳入超出基本医保定位的创新药[3][74] - 预计2030年有超1.7万亿元医疗费用缺口需商业健康险补充[22] 中国卫生保障体系 - 2022年卫生总费用85328亿元 筹资端构成：政府支出24041亿元（占比28%） 社会支出38346亿元（占比45%） 个人支出22941亿元（占比27%）[10] - 目标至2030年个人卫生支出占比降至25% 社会支出将成为核心增长驱动力[10][15] - 医保为社会筹资核心来源 2022年占比62.9%[3] 健康险支付增量 - 商业健康险2024年保费规模达9774亿元 医疗险2022年赔付金额约2500亿元 赔付率68.8%[3][27] - 重疾险2022年赔付率仅19.05% 医疗险为医疗行业资金增量主力[27][31] - 医保参保率已达95% 收入端提升空间有限 商业健康险覆盖率低 处于成长期 最具增长潜力[20] 医疗险核心品种 - 惠民保特点：低门槛、低保费（平均108元）、高保额（200-300万元）、高赔付率（超70%）[35][36][41] - 惠民保2022年参保人数增速56.44% 保费收入增速83.51% 2023年产品累计294款[46][52] - 惠民保面临参保率不足问题 2023年53款产品参保率均值仅18.9%[61] - 百万医疗险2016年保费10亿元 预计2025年达2010亿元 增速趋稳[65][67] 政策推进 - 2009年以来多项政策支持商业健康险发展 目标2025年市场规模超2万亿元[71] - 医保与商保数据共享推进 2025年首次建立商业健康保险创新药目录[74] - 商保目录纳入创新程度高、临床价值大、患者获益显著的创新药[3][74] 投资建议 - 创新药领域：关注管线布局丰富的恒瑞医药、百济神州、中国生物制药等 创新药单品潜力大的一品红、三生制药等 前沿技术平台领先的东诚药业、远大医药等[3][77] - DTP药房领域：医药商业公司如上海医药、九州通等 传统零售药店如益丰药房、大参林等 互联网药房如京东健康、阿里健康等[3][77] - TPA行业：思派健康、镁信健康等头部企业[3][77] - 创新器械：医保覆盖不全的PFA房颤治疗术式、心脏起搏器等（惠泰医疗、微电生理等） 创新升级术式定制化骨科产品等（心脉医疗、三友医疗等） 高端家用医疗器械如家用呼吸机、CGM等（怡和嘉业、鱼跃医疗等）[4][77] - 医疗服务：具备医技能力壁垒的眼科专科医院（爱尔眼科、华厦眼科等） 综合医疗服务机构（国际医学、海吉亚医疗等）[4][77]

医药商业板块整体表现 - 医药商业板块较上一交易日下跌0.96% 领跌个股为柳药集团(跌幅2.46%)[1] - 当日上证指数上涨0.22%至3828.58点 深证成指上涨0.67%至13157.97点[1] - 板块内20只个股呈现分化走势 其中浙江震元涨幅最大(4.67%) 柳药集团跌幅最大(2.46%)[1][2] 个股价格表现 - 涨幅前三个股：浙江震元(10.09元, +4.67%)、合富中国(6.98元, +4.33%)、嘉事堂(13.68元, +0.66%)[1] - 跌幅前三个股：柳药集团(19.81元, -2.46%)、百洋医药(28.46元, -2.40%)、润达医疗(16.27元, -2.34%)[2] - 成交额前三个股：中国医药(8.57亿元)、浙江震元(4.06亿元)、柳药集团(3.25亿元)[1][2] 资金流向分析 - 板块整体资金呈现主力净流出2.98亿元 游资净流出3066.75万元 散户净流入3.29亿元[2] - 主力资金净流入前三个股：浙江震元(2656.08万元, 占比6.54%)、九州通(2237.84万元, 占比11.76%)、合富中国(1886.01万元, 占比14.83%)[3] - 散户资金净流入最多个股：健之佳(398.45万元, 占比10.09%)、华人健康(400.31万元, 占比9.23%)、百洋医药(874.04万元, 占比5.66%)[3]

会议基本情况 - 2025年员工持股计划第一次持有人会议于2025年9月19日以现场结合通讯方式召开 [2] - 应出席持有人52名 实际出席52名 代表份额14,405,400份 占首次授予总份额的100% [2] - 会议由董事会秘书徐扬召集主持 召集召开和表决程序符合相关规定 [2] 管理委员会设立 - 审议通过设立员工持股计划管理委员会作为日常管理和监督机构 [3] - 管理委员会由3名委员组成 设主任1人 [3] - 表决结果: 同意份额14,405,400份 占比100% 反对0份 弃权0份 [3] 委员选举结果 - 选举徐扬、李玉生、阳晓菁为管理委员会委员 任期与持股计划存续期一致 [4] - 徐扬当选管理委员会主任 [4] - 表决结果: 同意份额14,405,400份 占比100% 反对0份 弃权0份 [4] 管理委员会授权范围 - 授权管理委员会办理员工持股计划相关事宜 包括召集会议 执行决议 日常管理等 [4][5] - 具体授权事项涵盖账户开立 股东权利行使 专业机构聘请 协议签署等13项职责 [5] - 授权有效期自本次会议批准之日起至员工持股计划终止之日 [5] - 表决结果: 同意份额14,405,400份 占比100% 反对0份 弃权0份 [6]

员工持股计划会议 - 公司2025年员工持股计划第一次持有人会议9月19日召开，52人出席，代表份额14405400份，占比100%[3] - 表决通过设立管理委员会，由3人组成，徐扬任主任[4][6] - 表决通过授权管理委员会办理相关事宜，授权至计划终止[7][8]

会议基本情况 - 2025年9月19日广西柳药集团股份有限公司召开2025年员工持股计划第一次持有人会议 会议采用现场结合通讯方式召开 [1] - 52名持有人全部出席会议 代表份额14,405,400份 占首次授予总份额（不含预留份额）100% [1] 议案审议结果 - 会议审议并全票通过三项议案 [1] - 议案包括设立员工持股计划管理委员会 选举徐扬、李玉生、阳晓菁为管理委员会委员 徐扬担任主任委员 [1] - 授权管理委员会办理员工持股计划相关事宜 授权有效期自会议批准日起至计划终止日 [1] 管理委员会组成 - 同日召开管理委员会第一次会议 选举徐扬为管理委员会主任 [1]

医药商业板块市场表现 - 医药商业板块整体上涨0.17% 跑输上证指数(上涨0.37%)和深证成指(上涨1.16%) [1] - 板块内个股表现分化 XD益丰药领涨2.66% 塞力医疗领跌3.52% [1][2] 个股涨跌情况 - 上涨个股中 XD益丰药涨幅最大达2.66% 成交额2.79亿元 成交量10.67万手 [1] - 大参林上涨2.56% 成交额1.26亿元 成交量7.22万手 [1] - 下跌个股中 塞力医疗跌幅最大达3.52% 成交额10.89亿元 成交量35.21万手 [2] - 第一医药下跌1.74% 成交额1.28亿元 成交量9.06万手 [2] 资金流向分析 - 板块整体主力资金净流出2.25亿元 游资资金净流入1983.39万元 散户资金净流入2.05亿元 [2] - 中国医药获得最大主力净流入2090.71万元 主力净占比12.31% [3] - 柳药集团主力净流入714.05万元 主力净占比4.06% [3] - 开开实业主力净流入390.32万元 游资净流入339.08万元 [3] - 大参林主力净流入127.94万元 上海医药主力净流入104.73万元 [3]

激励计划调整 - 激励对象人数由108人调为107人[3][6] - 授予股票期权总量由287.20万份调为286.32万份[3][6] 时间节点 - 2025年8月28日召开第五届董事会第二十八次会议[3] - 2025年8月29日至9月7日对激励对象内部公示[4] - 2025年9月9日披露激励对象名单公示情况说明及核查意见[4] - 2025年9月15日召开2025年第二次临时股东会及第五届董事会第二十九次会议[4] - 2025年9月16日披露激励计划内幕信息知情人买卖公司股票自查报告[4] 影响与决策 - 调整合法合规，不影响激励计划实施，对财务和经营无实质影响[7] - 董事会薪酬与考核委员会同意调整事项[8]

股票期权激励 - 2025年股票期权激励计划授予总数286.32万份[2] - 99名核心骨干获授242.18万份，占比84.58%[2] - 唐春雪等多人获授不同数量期权及占比[2]

激励计划基本情况 - 拟授予股票期权数量为287.20万份，约占2025年8月28日公司股本总额39,716.8905万股的0.72%[5][31] - 激励对象共计108人，占2024年12月31日公司员工总数5513人的1.96%[25] - 授予股票期权的行权价格为18.12元/份[6][44] - 激励计划有效期最长不超过36个月[6] 行权安排 - 授予的股票期权在授权日起满12个月后分二期行权，各期行权比例分别为50%、50%[7] - 第一个行权期，2025 - 2026年归母净利润目标增长率为6%，触发值为3%；医药工业营收目标增长率为20%，触发值为15%[7] - 第二个行权期，2025 - 2026年归母净利润目标增长率为12%，触发值为9%；医药工业营收目标增长率为30%，触发值为25%[7] 考核指标及系数 - 若对应考核年度实际达成的归母净利润增长率A≥目标值Am，指标对应系数X1 = 100%；An≤A＜Am，X1 = 80%；A＜An，X1 = 0[9] - 若对应考核年度实际达成的医药工业营收增长率B≥目标值Bm，指标对应系数X2 = 100%；Bn≤B＜Bm，X2 = 80%；B＜Bn，X2 = 0[9] - 公司层面可行权比例X取X1和X2的较高值[9] 部分人员获授情况 - 唐春雪获授股票期权7.48万份，占本激励计划拟授出全部权益数量的2.60%，占草案公布日股本总额的0.02%[32] - 唐贤荣获授股票期权4.20万份，占本激励计划拟授出全部权益数量的1.46%，占草案公布日股本总额的0.01%[32] - 肖俊雄获授股票期权5.18万份，占本激励计划拟授出全部权益数量的1.80%，占草案公布日股本总额的0.01%[32] - 朱仙华获授股票期权7.48万份，占本激励计划拟授出全部权益数量的2.60%，占草案公布日股本总额的0.02%[32] - 梁震获授股票期权6.16万份，占本激励计划拟授出全部权益数量的2.14%，占草案公布日股本总额的0.02%[32] - 曾祥兴获授股票期权6.98万份，占本激励计划拟授出全部权益数量的2.43%，占草案公布日股本总额的0.02%[32] - 徐扬获授股票期权4.04万份，占本激励计划拟授出全部权益数量的1.41%，占草案公布日股本总额的0.01%[32] - 核心骨干100人获授股票期权243.06万份，占本激励计划拟授出全部权益数量的84.63%，占草案公布日股本总额的0.61%[32] 其他规定 - 激励计划经股东会审议通过后60日内完成权益授予等程序，否则终止实施[38] - 董事和高级管理人员任期内和届满后6个月内，每年转让股份不超所持总数25%，离职后半年内不得转让[43] - 授予期权要求公司最近一个会计年度财报和内控审计报告无否定或无法表示意见，上市后最近36个月无未按规定利润分配情形等[47] - 授予期权要求激励对象最近12个月未被认定为不适当人选，无重大违法违规行为等[48] 公允价值及成本摊销 - 2025年股票期权激励计划标的股价为18.18元/股，有效期为1年、2年，历史波动率为19.70%、16.64%，无风险利率为1.50%、2.10%[74] - 预计本次授予的权益工具公允价值总额为528.89万元[75] - 假设2025年9月授予且全部行权，2025 - 2027年股票期权成本摊销分别为94.55万元、321.32万元、113.01万元[76]