投资评级 - 维持买入评级 [2] 核心观点 - 华荣股份2025H1营收16.39亿元，同比增长16.93%，归母净利润1.98亿元，同比略降1.15%，扣非归母净利润1.97亿元，同比增长4.72% [5] - 公司外贸业务表现亮眼，厂用板块外贸营收6.41亿元，同比增长53.7%，已超过内贸营收4.71亿元（同比下滑20%） [6] - 新能源EPC业务营收2.87亿元，同比增长126%，但毛利率下滑13个百分点至7.4% [6][7] - 公司通过设立海外运营中心和合资公司加速国际化布局，沙特子公司有望下半年贡献业务增量 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.1亿元、6.07亿元、6.63亿元，同比增长10.29%、19.12%、9.18% [8] 财务表现 - 2025H1毛利率同比下降5.45个百分点至47.14%，期间费用率同比下降3.39个百分点至33.77% [7] - 单Q2归母净利润0.82亿元，同比下降29.0%，主要受EPC项目中止（影响利润1250万元）和政府补贴减少（约1700万元）影响 [6] - 预计2025年营收42.53亿元（同比增长7.28%），EPS 1.51元，PE估值13.64倍 [8][9] 业务板块分析 - 防爆板块毛利率56%，同比基本持平；专业照明毛利率59.3%，同比增长2.2个百分点 [7] - 矿用防爆营收1.3亿元（同比下滑10%），专业照明营收9200万元（同比下滑3%） [6] - 公司总市值70亿元，市盈率15.04倍，资产负债率58.7% [4] 增长驱动因素 - 海外市场持续高增长，存在防爆机器人期权 [8] - 国际化布局深化，欧洲、中东、东南亚等地设立多个运营中心 [7]