固定收益 | 固定收益点评 整体来看，权益市场在国庆假期前后通常有较强的日历效应，节前以谨慎 离场为主，节后通常补涨。 债市资金面节前通常波动较大、节后季节性明显回落；但国债利率本身日 历效应并不明显。复盘 2019 年以来表现来看，国庆前后利率多以上行为 主，主要关注因素在于基本面和财政政策。可分类为三种情况： 1）2019、2020、2021 年，节后利率延续节前的上行态势，行情主线分别 是中美贸易谈判推进、基本面数据表现偏强、通胀担忧升温。 2）2022、2024 年，利率由节前的上行态势扭转为节后下行态势。前者主 因节前地产积极政策出台、宽信用预期升温，而节后坚决防疫政策信号加 强；后者主因节后股市涨幅放缓，债市迎来大跌之后的修复。 3）2023 年，国庆前后债市延续震荡略偏空的格局。主要逻辑在于资金面 偏紧，叠加特殊再融资债开始发行。 固收周度点评 证券研究报告 长假前后，债市表现如何？ 1、本周债市行情回顾：做空惯性中，期待维稳力量入场 本周，债市"远忧近虑"并存，做空惯性仍在，但大行买债和央行操作也 及时起到维稳效果，利率在连续"上台阶"之后有所修复。但综合来看， 做空惯性仍有待更积极、更确定的 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 重要资讯包括蚂蚁基金基民盈利数据公布、单周新发基金规模创近3年新高且科创债ETF成主力、多只债基宣布调整净值精度[2] 根据相关目录分别进行总结 重要资讯 市场动态 - 基金费率改革或影响短债基金，理财公司考虑直接进行债券交易、通过专户配置债券、投资债券ETF及同业存单指数基金三条替代路径[8] - 蚂蚁基金平台上2.15亿基民累计实现盈利，今年超八成投资权益基金的基民盈利，持有的权益基金平均收益率达12%[8][9] - 西藏东财基金自9月15日起更名为东财基金，并将对旗下公募基金产品名称相应变更[9] - 中基协披露2025年上半年基金销售机构公募基金销售保有规模“百强榜”，券商在指数基金代销领域表现亮眼[9] 产品热点 - 第二批14只科创债ETF将于9月24日上市，多以机构投资者为主[10] - 上周新成立基金数量达56只，合计发行规模767.15亿元创近3年新高，科创债ETF成绝对主力，募集表现呈结构性分化[12] - 多只债基宣布调整净值精度，7月以来超20只债基有此举动，9月有多只债基因大额赎回提高净值精度[13][14] 海外市场 - 华泰柏瑞基金香港子公司获香港证监会1号、4号及9号牌照，公募加速“出海”有望带来第二增长曲线[14][15] - 9月18日凌晨美联储降息25基点至4.00%-4.25%，并释放年内还将再降两次信号[15][16] 市场回顾 - 上周A股市场主要宽基指数多数下跌，境外指数多数上涨，上证指数收于3820.09下跌1.30%，恒生科技上周上涨5.09%[3][17] 基金市场回顾 主动权益基金业绩表现 - 上周半数主动权益基金获正收益，区间收益率中位数为0.35%，制造和科技主题基金业绩突出，近一周区间收益率均值分别为2.67%、2.26%[20][23] 绩优基金业绩统计 - 上周业绩前五主动权益基金中，金信稳健策略A表现突出，区间收益率为15.24%[25] ETF基金统计 ETF基金业绩表现 - 上周业绩排名前三的ETF类别为科技、制造以及国际宽基主题ETF，区间收益率分别为2.34%、1.78%以及0.84%[3][27] ETF资金流向统计 - 上周资金净流入靠前的ETF类别为金融地产、科技以及制造，分别流入134.94亿元、87.83亿元以及66.85亿元，资金净流出靠前的为A股宽基流出148.82亿元[3][30] ETF基金折溢价统计 - 截至20250919，溢价率排名前三的ETF基金为华夏饲料豆粕期货ETF、交银180治理ETF以及国泰中证消费电子主题ETF，折价率排名前三的为汇添富中证A100ETF、华夏创业板人工智能ETF以及工银大和日经225ETF[36] 基金市场动态 基金经理变更 - 上周47只公募基金发生基金经理新任职，涉及39位基金经理，隶属于24家基金管理人，中银基金等涉及基金数量较多[38] 上周新成立基金 - 上周新成立63只公募基金，合并发行份额合计达748.28亿份，被动指数型基金数量最多，被动指数型债券基金合并发行份额最大[44] 上周首次发行基金 - 上周37只公募基金首次发行，万家基金等管理人首次发行数量多，被动指数型基金数量最多[46] 待发行基金 - 截至20250921有25只公募基金待发行，包括12只被动指数型等，分别属于23个基金管理人，前海开源基金等待发行数量多[48] 权益类基金发行跟踪 - 上周权益类基金发行规模达223.59亿元，较上上周增加46.09亿元，304只新发基金处于建仓期，预估33.88%建仓比例不足5%，仍有900.36亿元资金未建仓[50][53]

1. 商务部等九部门发布扩大服务消费19条举措。 商务部等九部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五方 面19条举措，其中8项与"高品质服务供给"有关。文件提出，开展"服务消费季"系列促消费活动；支持优质消费资源与知 名IP跨界合作；扩大电信、医疗、教育等领域开放试点；有序扩大单方面免签国家范围；优化学生假期安排，完善配套政 策等。文件还首次提出开展消费新业态新模式新场景试点城市建设。 2. 中国8月70城房价出炉，一线城市新房价格环比降幅收窄。 中国8月70城房价数据显示，一线城市新房价格环比下降0.1%，二线城市 新房环比下降0.3%，降幅均较上月收窄0.1个百分点。二手房方面，一线城市二手房价格环比降幅持平于1%，二线城市降幅扩大0.1个 百分点至0.6%，当月仅有长春1城房价环比上涨。这表明房地产市场仍处于调整阶段，但部分指标出现边际改善迹象。 3. 地方国资并购基金"潮涌"，加速赋能产业升级。 在政策暖风的吹拂下，地方国资并购基金设立呈现"潮涌"之势。今年以来，已有上 海、深圳、福建、浙江等地纷纷宣布拟设或已设国资并购基金。地方国资并购基金的兴起，契合国家战略导向。随着"并购六条"等政 策 ...

核心观点 - 证监会发布公募基金销售费用新规征求意见稿 全面调整认购费 申购费 销售服务费及尾随佣金 并大幅提高赎回费门槛 旨在鼓励长期投资 抑制短期炒作 推动费率市场化和服务优质化 [1][3] 费率调整具体数据 - 股票型基金认购费率下降约33% 从1.20%降至0.80% 申购费率下降约47% 从1.50%降至0.80% [2][5] - 混合型基金认购费率下降约58% 从1.20%降至0.50% 申购费率下降约67% 从1.50%降至0.50% [2][5] - 债券型基金认购费和申购费分别下降约50%和63% [2] - 新规统一延长免赎回期至超过6个月 持有不满半年收取不低于0.5%赎回费 持有不满7天面临不低于1.5%惩罚性赎回费 [2][5] - 权益类基金尾随佣金上限维持30个基点（0.30%）不变 其他产品尾佣上限约下调一半 [2] 市场结构现状 - 市场现有8370只主动权益基金（含普通股票型 偏股混合型） 其中C份额约3500只 总规模近2.15万亿元 [2] - 公募产品共13175只 纯债 短期债 中长期债合计2466只 规模约7.65万亿元 [2] - 1938只纯债基金机构持有比例超50% 461只为机构定制 机构持有占比100% [2] 对权益类基金影响 - 认申购费下降和赎回门槛提高对长期持有者形成利好 被动指数基金和ETF低费率优势更加明显 [4] 对债券类基金影响 - 冲击最为显著 债基此前依赖短期交易和7天免赎回策略 机构票息策略与短期配置成本上升 [4] - 自9月8日以来 2466只纯债基金平均收益约-0.18% 仅13只实现正收益 部分机构已开始调整仓位并卖出避险 [4] 对代销机构影响 - 尾随佣金与销售服务费下调挤压传统代销公司收入 尤其依赖对公业务和债基保有量的机构 [4] - 代销平台需加码投顾业务和规模化管理 通过提升服务能力换取收入 [4] 行业应对策略 - 个人投资者需重估持有期和流动性需求 短期流动性需求者可选择货币基金 短债ETF等产品 长期配置者宜选择被动指数或低费主动基金 [6] - 机构投资者需重新定价基金委外与流动性管理 增加直接债券配置 拉长久期或使用对冲工具 同时回避短期套利策略 [7] - 基金管理人和代销机构需压缩对尾佣的依赖 提升投研与投顾能力 优化份额结构和加强机构客户关系管理 [7]

征求意见稿针对不同持有期限设置了基金赎回费率下限：对持续持有期少于七日的投资者，收取不低于 赎回金额1.5%的赎回费；对持续持有期满七日、少于三十日的投资者，收取不低于赎回金额1%的赎回 费；对持续持有期满三十日、少于六个月的投资者，收取不低于赎回金额0.5%的赎回费。 业内人士认为，征求意见稿意在引导投资者进行长期投资，但对于部分将债券基金作为流动性管理工具 或交易工具的投资者而言，赎回成本或增加，进而压缩投资者实际的持有收益。 换言之，以短债基金为代表的高流动性产品，其投资价值恐将受到影响。中信证券首席经济学家明明认 为，短债基金的底层资产以短期债券为主。在低利率环境下，票息收益本就有限。根据征求意见稿，基 金赎回费率或上调，这将增加投资者的短期持有成本，进而削弱该类产品在流动性管理和交易工具方面 的价值。 近日，证监会就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，拟针对不 同持有期限设置基金赎回费率下限。业内人士认为，此举或提高短期持有基金的赎回成本，进而影响短 债基金等高流动性产品的投资价值。 作为短债基金的重要机构投资者，理财公司正积极寻求应对之策。中国证券报记者从业内获悉， ...

● 李静 李蕴奇 近日，证监会就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，拟针对不 同持有期限设置基金赎回费率下限。业内人士认为，此举或提高短期持有基金的赎回成本，进而影响短 债基金等高流动性产品的投资价值。 作为短债基金的重要机构投资者，理财公司正积极寻求应对之策。中国证券报记者从业内获悉，理财公 司主要考虑三条替代路径：直接进行债券交易、通过专户配置债券、投资债券ETF及同业存单指数基 金。 短债基金持有成本或提升 征求意见稿针对不同持有期限设置了基金赎回费率下限：对持续持有期少于七日的投资者，收取不低于 赎回金额1.5%的赎回费；对持续持有期满七日、少于三十日的投资者，收取不低于赎回金额1%的赎回 费；对持续持有期满三十日、少于六个月的投资者，收取不低于赎回金额0.5%的赎回费。 业内人士认为，征求意见稿意在引导投资者进行长期投资，但对于部分将债券基金作为流动性管理工具 或交易工具的投资者而言，赎回成本或增加，进而压缩投资者实际的持有收益。 换言之，以短债基金为代表的高流动性产品，其投资价值恐将受到影响。中信证券首席经济学家明明认 为，短债基金的底层资产以短期债券为主。在低利率 ...

基金代销市场格局变化 - 公募基金代销百强榜单中57家券商上榜 较2024年下半年增加1家[2][3] - 券商在股票型指数基金代销领域占据主导地位 保有规模1.08万亿元 占百强机构总规模的55%[1][3] - 第三方销售机构在权益基金代销方面表现突出 蚂蚁基金以8229亿元规模位列第一[2] 各类机构代销表现对比 - 银行机构24家进入百强榜单 在非货基金代销前十中占据主要地位[2] - 券商在股票型指数基金前十中占据7席 包括中信证券、华泰证券等头部机构[2][4] - 第三方基金销售机构15家进入百强 在权益基金代销领域保持领先优势[2] 头部券商代销规模数据 - 中信证券权益基金保有规模1421亿元 非货基金2397亿元 股票型指数基金1223亿元 均居券商首位[3][4] - 华泰证券权益基金1266亿元 非货基金1752亿元 股票型指数基金1150亿元 位列券商第二[3][4] - 国泰海通权益基金978亿元 非货基金1605亿元 股票型指数基金757亿元 排名券商第三[3][4] 市场整体规模变化 - 百强机构代销非货基金规模突破10万亿元 环比增长近7%[2] - 权益基金代销规模5.14万亿元 环比增长6%[2] - 股票型指数基金代销规模1.95万亿元 环比大幅增长15%[2] 费率改革影响分析 - 公募基金第三阶段降费规模预计达到300亿元 涉及认申购费率降低和赎回安排优化[1][5] - 费率改革对券商整体影响有限 因股票型产品为主且收入占比小（代销收入占经纪收入10%以内 占营业收入仅2%）[1][6] - 差异化费率安排有望重塑基金代销行业格局 推动投顾牌照广泛化[5][6] 股票型基金市场发展 - 股票型基金数量从年初2656只增至3209只 资产净值从4.07万亿元增至5万亿元[3] - 股票型基金在整体基金中占比从12.6%提升至14.37%[3] - 23家券商股票型指数基金代销规模超100亿元 其中6家超500亿元[4]

（原标题：重磅来了，见证历史） 【导读】公募基金销售费率改革方案正式推出：重塑公募基金销售生态，推动行业高质量发展 重塑公募基金销售生态 推动行业高质量发展 中国基金报记者 李树超 方丽 曹雯璟 9月5日，证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》（以下简称《规 定》），公募基金销售费率改革方案正式推出。 业内人士表示，此次公募基金销售费率改革将直接降低投资者成本，促进基金行业能力提升，重塑公募 基金销售生态，推动行业高质量发展，构建健康可持续的财富管理生态。 调降认申购费率、销售服务费率 推动行业商业模式重构与生态优化 《规定》明确，降低认申购费率，将股票型基金、混合型基金、债券型基金的认申购费率上限分别调降 至0.8%、0.5%、0.3%；规范销售服务费，将股票型基金和混合型基金、指数型基金和债券型基金、货 币市场基金的销售服务费率上限分别调降至0.4%/年、0.2%/年、0.15%/年。 业内人士表示，此次改革是一次深刻的行业生态重塑，短期阵痛不可避免，依赖传统收费模式和机构业 务的销售机构，以及缺乏核心竞争力的中小基金公司会面临较大转型压力。但长期有助于推动行业商业 模式的重 ...

证监会人事变动 - 十四届全国政协经济委员会副主任易会满涉嫌严重违纪违法 正接受中央纪委国家监委纪律审查和监察调查 [2] - 证监会党委召开会议传达中央决定 党委书记吴清主持会议 与会同志一致表示坚决拥护党中央决定 [2] 公募基金费率改革 - 证监会发布修订后的《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》 拟降低基金认购费、申购费及销售服务费率水平 [3] - 新规鼓励长期持有 明确对持有超一年的股票型、混合型及债券型基金不再计提销售服务费 [3] - 费率改革预计每年向投资者让利超500亿元 涵盖管理费、托管费及交易费率下调 [3] 央行资产配置动态 - 中国央行连续10个月增持黄金 8月末黄金储备达7402万盎司 较7月增加6万盎司 [4] - 外汇储备规模升至33222亿美元 较7月末增加299亿美元 升幅0.91% 自6月末后再次站上3.3万亿美元关口 [4] - 特朗普签署行政令豁免黄金等金属全球关税 明确金条豁免地位 [4] 指数成分调整 - 科创50指数调入生益电子 科创100指数调入埃夫特、中科蓝讯等5只证券 调整后科创50总市值3.1万亿元 覆盖率38.9% [5] - 恒生指数成份股增至88只 新增中国电信、京东物流及泡泡玛特 调整于9月8日生效 [5] - 科创板三大指数总市值覆盖率达84.6% 较调样前提升0.5个百分点 [5] 美国就业与货币政策 - 美国8月非农就业人口增加2.2万人 大幅低于预期 失业率升至2021年以来新高 [6] - 市场预期美联储9月降息50基点概率升至16% 年底前降息3次概率达71% [7] 半导体产业政策 - 特朗普宣称将对未将生产转移至美国的半导体公司征收关税 中方回应称在关税问题上立场一贯明确 [8] 金融市场表现 - 热门中概股多数上涨 纳斯达克中国金龙指数收涨1.16% 房多多涨超32% 百度、阿里巴巴涨超3% [9] - COMEX黄金期货上涨46.6美元至3653.3美元/盎司 涨幅1.29% 创历史新高 [9] - 芯片股多数上涨 博通涨超9% 美光科技涨逾5% 台积电涨超3% 英伟达跌近3% [9] 经济数据与事件预告 - 中国将于9月10日公布8月CPI及PPI数据 9月8日公布进出口数据 [10] - 美国将于9月11日发布8月CPI报告 为美联储议息会议前关键通胀数据 [10] - 苹果公司将于9月10日举行发布会 预计发布iPhone17系列 重点关注产品线调整及定价策略 [10] 新股发行与IPO动态 - 证监会同意苏州丰倍生物科技股份有限公司上交所主板IPO注册 [11] - 本周3只新股发行：世昌股份(申购价10.9元)、昊创瑞通(申购代码301668)、友升股份(申购代码732418) [12][13] 限售股解禁 - 本周47家公司限售股解禁 总市值956.34亿元 解禁股数42.32亿股 [14] - 解禁市值前三：时代电气(278.23亿元)、南网储能(230.81亿元)、华大智造(133.82亿元) [14][16] - 解禁占比前三：民士达(66.23%)、南网储能(65.3%)、赛伦生物(59%) [15][17]

核心观点 - 中国证监会发布基金销售费用新规 大幅降低认申购费 销售服务费和赎回费 同时简化费率结构 鼓励长期投资和权益类基金发展 [1][2][3] - 新规对渠道收入影响约20% 行业基金销售相关收入减少约77亿元 但较市场预期更温和 [7][16] - 监管通过FISP平台提升行业直销服务能力 并强化合规要求 引导行业从价格竞争转向服务质量提升 [5][6][16] 费率调整细则 - 认申购费上限调降：股票型基金从1.2%/1.5%降至0.8% 混合型基金从1.2%/1.5%降至0.5% 债券型基金从0.6%/0.8%降至0.3% [2] - 销售服务费上限调降：股票型和混合型基金从0.6%每年降至0.4%每年 指数型和债券型基金从0.4%每年降至0.2%每年 货币市场基金从0.25%每年降至0.15%每年 [2] - 赎回费安排优化：全额计入基金资产 费率简化为三档 并调整7日/30日/6个月持有期赎回费 [2] - 持续持有超1年可免收后端认申购费及销售服务费 [2] 权益类基金扶持 - 股票型基金认申购费降幅小于50% 调整后费率0.8% 高于混合型0.5%和债券型0.3% [3] - 股票/混合型销售服务费降幅33% 调整后费率0.4% 为货币市场基金0.15%的2.7倍 [3] - 非个人投资者销售中 股票/混合型基金客户维护费上限保持30% 其他基金降至15% [3][4] 投资者保护措施 - 结算资金利息除合理费用外全归基金财产 销售机构需按活期存款利率计息 [4] - 禁止通过专属份额或差异费率不公平对待投资者 [4] - 赎回费全额计入基金资产 提高短期炒作成本 [4] - 客户维护费不得以任何形式返还投资者 [4] 行业收入影响测算 - 新规对银行/券商/独立第三方渠道收入影响分别为21.4%/17.6%/20.1% 综合影响约20% [7] - 2024年行业基金销售相关收入386亿元 预计减少77亿元 [7] - 股混基金客户维护费或调降28亿元 [7] - 投资者总成本1993亿元中 降费涉及费用占比36.6% [8] 渠道差异化影响 - 认申购费影响：银行渠道影响10.6% 券商6.6% 独立第三方0.8% [11] - 销售服务费影响：银行渠道影响6.9% 券商6.2% 独立第三方8.0% [14] - 赎回费42亿元收入全额返还投资者 对基金投顾调仓成本产生明显影响 [11][12] 产品覆盖率分析 - 混合型基金中96%产品申购费率高于新规上限 规模占比93% [10] - 债券型基金中84%产品申购费率高于新规上限 规模占比77% [10] - 货币基金中84%产品销售服务费率高于0.15%新规上限 [13] 平台与合规建设 - FISP平台提供一站式机构直销服务 解决传统业务成本高/效率低/风险大问题 [5][6] - 要求基金机构对接平台 鼓励机构投资者通过平台申赎 [6] - 强化信息披露和从业人员合规要求 遏制恶性竞争 [6]