量化模型与构建方式 1. **模型名称：价格分段体系**[14] * **模型构建思路**：通过技术分析，将指数价格走势分解为不同时间周期（如日线、周线）的趋势段，以判断市场当前所处的趋势状态和级别[14]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的构建算法和具体公式，仅展示了其应用结果。从图表（图1）来看，该模型可能涉及对指数价格序列进行滤波或模式识别，以分离出不同频率的周期成分，并计算类似“dea”的指标来辅助判断[17]。 2. **模型名称：微观市场结构择时模型（知情交易者活跃度指标）**[15] * **模型构建思路**：通过监测市场微观结构数据（如订单流、成交明细等）来识别“知情交易者”的活跃程度，以此作为市场情绪和未来走势的先行指标[15]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该指标的具体计算方法和公式。其构建可能基于高频交易数据，通过分析大单净买入、订单簿不平衡、或特定交易模式来推断知情交易者的活动强度[15]。 3. **模型名称：公募基金仓位监测模型**[11] * **模型构建思路**：利用数理统计方法，基于基金净值、收益率序列与市场基准、行业指数收益率的关系，估算公募基金整体及在特定行业上的仓位配置变化[11]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建过程和公式。通常此类模型采用回归分析（如带约束的横截面回归或时间序列模型），将基金收益率分解为基准、行业和个股暴露，从而反推其仓位调整[4]。 4. **因子名称：分析师行业景气预期因子**[19] * **因子构建思路**：基于卖方分析师对公司未来财务指标的一致预测（如ROE、净利润增速）及其变化，构建行业层面的景气度监测指标，以捕捉基本面预期的边际变化[19]。 * **因子具体构建过程**：计算申万一级行业对应的两个指标： 1. **一致预测滚动未来12个月ROE环比变化**：计算每个行业成分股未来12个月预测ROE的加权平均值，并观察其本周相对于上周的环比变化率[19]。 2. **一致预测净利润FTTM增速环比变化**：计算每个行业成分股未来12个月预测净利润增速的加权平均值，并观察其本周相对于上周的环比变化率[19]。 * **因子评价**：该因子能够及时反映机构研究者（分析师）对行业基本面展望的调整，是观测行业景气度边际变化的重要高频指标[19]。 5. **因子名称：行业融资融券净流入因子**[21] * **因子构建思路**：通过计算各行业融资净买入与融券净卖出的差额，监测杠杆资金在行业间的流向和偏好，作为市场情绪和资金面的观测指标[21]。 * **因子具体构建过程**：对于每个申万一级行业，计算指定周期（本周）内： $$行业融资融券净买入额 = \sum(行业内个股融资买入额 - 融资偿还额) - \sum(行业内个股融券卖出量 - 融券偿还量) \times 对应股价$$ 报告直接展示了计算结果（单位：亿元），正值代表净流入，负值代表净流出[21][23]。 6. **因子名称：BARRA风格因子**[24] * **因子构建思路**：采用经典的BARRA风险模型框架，计算一系列刻画股票不同风险收益特征的风格因子，以监测市场风格偏好和动态[24]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细描述每个因子的具体计算公式。它引用了包括价值（EP、BP）、成长、动量、波动率、市值、非线性市值、盈利（盈利能力、盈利质量、盈利波动）、杠杆（财务杠杆）、流动性（换手）等在内的多维度风格因子[24][25]。这些因子通常基于股票的基本面数据、市场交易数据和历史收益率计算得到标准化暴露度。 模型的回测效果 （报告中未提供所列量化模型的明确回测绩效指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等。） 因子的回测效果 1. **BARRA风格因子**，本周收益：换手因子 -0.1%， 财务杠杆因子 -0.1%， 盈利波动因子 -0.2%， 盈利质量因子 -0.1%， 盈利能力因子 0.0%， 投资质量因子 -0.4%， 长期反转因子 -0.1%， EP价值因子 0.2%， BP价值因子 -0.3%， 成长因子 0.3%， 动量因子 0.1%， 非线性市值因子 0.8%， 市值因子 0.3%， 波动率因子 0.8%， 贝塔因子 0.6%， 股息率因子 0.0%[25]。

记者丨易妍君 编辑丨张星 随着重磅会议落地，A股市场情绪有所回暖。 据Wind统计，上周（12月8日—12月12日，下同），A股日均成交额为19530.44亿元，较前一 周的日均成交额增加了2568.66亿元。 从资金流向看，来自中泰证券策略团队的统计数据显示，12月前两周，消费大类获得机构与散 户资金的同步净流入。同时，机构资金对科技板块的博弈增强。 值得注意的是，有机构指出， 在经历了9月初至12月初的调整后，A股有望迎来跨年行情。 与此同时，重磅会议也为2026年的A股投资带来启发。对于2026年景气预期向好的行业，兴业 证券策略团队概括出四条线索： AI产业趋势、优势制造业、"反内卷"、内需结构性复苏。 交易情绪升温 12月以来，A股市场维持震荡走势，成长板块表现相对强势。Wind数据显示，12月8日—12月 12日，创业板指、深证成指分别上涨了2.74%、0.84%，上证指数则下跌了0.34%。 行业板块方面，上周航天装备、通信设备、电子化学品指数分别上涨了7.89%、7.81%、 6.99%，在申万二级行业指数中涨幅居前；同时，元件、影视院线指数的涨幅较高，均达到6% 左右。 相比之下，焦炭、渔业 ...

市场风格与资金流向 - 2025年12月15日早盘，市场风格再次转向高股息板块，在市场震荡、年末资金获利了结、风险偏好收敛的背景下，具备防御属性的底仓型资产配置价值凸显 [1][6] - 较高股息、较低估值、业绩确定性强的红利类资产成为资金逆势布局的重要工具，以红利ETF（510880）为代表的部分红利类主题ETF迎来资金积极布局 [1][6] - 红利ETF（510880）连续4个交易日获资金净流入，累计吸金9.2亿元，是同期全市场仅有的实现资金净流入超7亿元的红利类主题ETF [1][6] - 自2025年11月17日以来，该ETF已连续4周保持周度资金净流入，推动其规模攀升至181亿元，成为目前市场上少数规模突破百亿的红利主题ETF之一 [1][6] 产品表现与特征 - 红利ETF（510880）是市场仅有的跟踪上证红利指数的ETF [1][6] - 根据2025年第三季度报告，红利ETF自成立以来累计回报250.24%，超越同期业绩比较基准128.98% [1][6] - 根据2025年基金中期报告，红利ETF截至报告期末的持有人户数达42.18万户，是同期全市场仅有的持有人户数超40万户的红利类主题ETF [2][7] - 红利ETF也是同期全市场仅有的累计分红超40亿元的红利主题指数基金，成立18年以来已分红18次，累计分红总额42.98亿元 [2][7] 管理机构与产品线 - 华泰柏瑞基金作为国内首批ETF管理人，在红利类主题指数投资领域已积累超过18年的管理经验，并构建了策略多元的“红利全家桶” [2][7] - 除红利ETF（510880）外，公司产品线还包括：市场首只规模突破250亿元的红利类主题ETF——红利低波ETF（512890）；聚焦港股红利低波类资产的港股通红利低波ETF（520890）；首只通过QDII模式投资港股通高股息（CNY）的港股通红利ETF（513530）；首只100%央企含量的央企红利ETF（561580） [2][7] - 根据交易所最新数据，华泰柏瑞旗下5只“红利全家桶”管理规模达476亿元 [2][7] - 据交易所数据，截至2025年11月4日，红利低波ETF规模256.73亿元，是全市场第一只规模超250亿元的红利类主题ETF [3][9] 宏观与市场背景 - 在中长期资金加速入市与无风险收益率持续下行的共振下，基本面质地较好、韧性较强的高股息资产或持续成为资金关注重点 [1][6]

纪要涉及的行业或公司 * 本次纪要主要解读中国2025年11月及1月的宏观金融数据（社融、信贷、货币供应量）[1] * 涉及银行业[1][6][7]、消费板块[1][8]、创新药（港股）[1][8]、科技板块（AI、军工、半导体）[1][6]、黄金[1][8] * 提及宽基指数ETF（中证500、科创50、创业板）及行业主题ETF的资金流动情况[1][5][6] 纪要提到的核心观点和论据 **宏观金融数据表现与特点** * 2025年11月社会融资规模同比增速为8.5%[2]，贷款同比增速为6.3%[2]，整体表现平稳但部分细项与预期有出入[2] * 2025年1月新增贷款5.1万亿元[1][9]，虽属信贷旺季，但需关注贷款投放节奏前置对后续月份的影响[1][9] * 居民信贷需求偏弱[1][10]，居民短期贷款环比下降2000多亿元[2]，受房地产市场疲软、股市震荡及消费数据下滑影响[1][10] * 企业贷款方面，票据增量较高达到3000多亿元[2]，企业短期和中长期贷款分别在1000至2000亿元之间保持增长[2] * 一些银行提前在10月进行“开门红”操作[3]，信托贷款新增量超过800亿元，同比环比均处较高水平[1][3] * M1货币供应量同比增速下降至4.9%[1][3]，环比下降1.3个百分点[3]，M2同比增速保持在8%[1][3]，反映经济活跃度边际减弱[1][10] **政策环境与未来预期** * 当前政策环境相对稳定，政策力度处于适度阶段，无紧迫调整需求[1][3][4] * 需关注中央经济工作会议后“投资止跌回稳”政策的落实情况[1][11]，目前商品和债券市场反应相对平淡[11] * 预计2026年年中可能出现加息政策以应对潜在经济下滑风险[1][7] * 中央政府可通过大规模基建或新型货币工具支持经济，但力度可能不及过去[11]，缺乏提高投资增速的新方向[11] **市场表现与资金流向** * 股市需要强力政策信号才能突破当前震荡状态[3][12][13]，企业利润未见明显修复[3][12] * 债市在中央金融会议后可能出现修复机会[3][12]，因当前利率水平较高不利于财政发债成本控制[3][12] * ETF资金流向：红利ETF持续吸引资金低位布局[1][5]；宽基指数中证500 ETF净流入接近百亿（上周的两倍左右）[1][6]；科创板和创业板相关ETF流入动能不强[1][6]；AI、军工、半导体等科技主题ETF净流出额排名靠前，大约在20至40亿之间[1][6]；黄金相关ETF呈现较大净流出状态[1][8] * 银行业ETF每日净流出约5亿元[6]，但其基本面改善确定性较高[1][6][7]，不过整体上下空间有限，仅有一两个百分点左右[7] **行业与板块观点** * 消费板块仍然是市场亮点之一[8] * 创新药港股表现有所提升[8] * 在中美竞争背景下，中国并未处于劣势，这对人民币汇率及外资配置形成支撑[3][13] 其他重要但可能被忽略的内容 * 贷款增速的小幅下降符合贷款增速回归名义经济增速的趋势[1][9] * 对公项目提前投放可能导致2025年12月数据表现良好，但也意味着2026年1月“开门红”或略显疲软[5][9] * 部分银行分红时间集中在年底和明年初，对资金流动产生一定影响但不足以成为主要看多理由[7] * 监管希望股市“慢牛”，加之居民资金持续流入，市场下跌风险不大[12]

核心观点 - 报告核心结论指出，上周A股市场表现分化，北证50指数涨幅最大为2.79%，港股恒生指数下跌0.42%，涨幅居前的ETF多跟踪TMT板块指数[1] - 报告标题及核心内容强调，中证A500 ETF合计净流入近百亿元，成为上周A股ETF市场最显著的资金流向特征[1][2] 全球及A股市场概况 - 上周全球主要市场表现分化：A股北证50指数上涨2.79%，深证成指上涨0.84%，中证500指数上涨1.01%，而上证50指数下跌0.25%，沪深300指数下跌0.08%；港股恒生指数下跌0.42%；美股道琼斯工业指数上涨1.05%，而纳斯达克指数下跌1.62%[12][15] - A股ETF跟踪标的指数中，通信设备主题、创业板人工智能、通信设备指数涨幅居前，上周涨幅分别为7.25%、6.96%、6.77%[14] - A股ETF跟踪标的指数中，中证煤炭、国新港股通央企红利、中证钢铁指数跌幅居前，上周跌幅分别为-3.87%、-3.49%、-2.97%[16] ETF新发统计 - **上报统计**：上周内地市场共上报20只股票型ETF，涉及工业有色金属、畜牧养殖、生物科技、机器人、光伏产业、卫星产业等多个主题[17][18] - **发行统计**：截至上周，A股市场正在发行的股票型ETF包括科技优势成长50策略、自由现金流、港股通高股息、创业板、上证50、科创50、恒指港股通、创业板人工智能、生物科技、汽车产业、芯片、通用航空、卫星产业、互联网、工程机械主题等各类产品[20] - **成立统计**：上周A股市场新成立7只股票型ETF，包括港股通科技、科创创业人工智能、工程机械主题、智选沪深港科技50、食品、科创芯片设计等主题，合计募集规模约32.37亿元[22] - **美国市场成立统计**：上周美国市场新成立21只权益型ETF，其中17只为主动ETF，此外还包括多只Smart Beta ETF[1][24] 资金流向：A股市场 - **整体流向**：上周A股股票型ETF资金净流入前10名中，多只为中证A500指数ETF，例如华泰柏瑞A500ETF净流入40.33亿元，南方A500ETF净流入37.64亿元；净流出前10名中多为行业指数ETF，如证券ETF净流出23.05亿元，银行ETF净流出21.68亿元[27][28][29] - **宽基ETF**：宽基ETF中，跟踪中证A500指数的ETF净流入居前，合计净流入96.84亿元；跟踪创业板指的ETF净流出居前，合计净流出31.38亿元[2][31][33] - **行业ETF**：按板块划分，新能源板块ETF净流入居前，合计净流入10.76亿元；而TMT和金融地产板块ETF净流出显著，分别净流出67.56亿元和57.99亿元[2][35][36] - **主题ETF**：主题ETF中，央企50ETF净流入居前，为0.78亿元；科技ETF净流出居前，为-0.86亿元[2][38][40] - **主动ETF**：主动ETF中，科创50增强ETF净流入居前，为2.22亿元；中证2000增强ETF净流出居前，为-0.21亿元[2][42][43] - **Smart Beta ETF**：Smart Beta ETF中，红利ETF净流入居前，为8.21亿元；自由现金流ETF基金净流出居前，为-0.90亿元[2][45][47] 资金流向：美股市场 - **主题ETF**：美国市场主题ETF中，AI+大数据主题净流入居前，为2.05亿美元；网络安全主题净流出居前，为-1379.04万美元[3][49][50] - **主动ETF**：美国主动ETF中，以罗素3000指数为基准的Dimensional US Core Equity 2 ETF净流入居前，为4.41亿美元；以Solactive GBS Global Mkt All Cap TR USD指数为基准的Roundhill Magnificent Seven ETF净流出居前，为-5897.50万美元[3][52][53][54] - **Smart Beta ETF**：按策略类型划分，成长类和价值类Smart Beta ETF净流入居前，分别为24.90亿美元和19.98亿美元；而多因子类则净流出1956.46万美元[3][56] - **其他ETF（主要为宽基）**：其他ETF中，跟踪道琼斯美国全市场指数的ETF净流入居前，为29.37亿美元；跟踪标普美国TMI指数的ETF净流出居前，为-7.53亿美元[3][58][59][62] - **投资A股和港股的ETF**：上周美国市场投资A股和港股的股票ETF合计净流入1.77亿美元，其中Xtrackers Harvest CSI 300 China A ETF净流入1.17亿美元[3][60][61][63][64] 资金流向：商品ETF - **内地商品ETF**：上周内地商品ETF中，黄金ETF净流出居前，合计净流出1.79亿元；而有色金属ETF净流入4.18亿元[3][65] - **美国商品ETF**：上周美国商品ETF中，黄金ETF净流入居前，合计净流入11.98亿美元[3][66] ETF策略跟踪 - **扩散指标+RRG ETF轮动策略**：该策略自2018年12月28日至2025年12月12日年化收益率为19.91%；截至上周，策略年内收益率为23.81%，上周收益率为0.73%，相对中信一级等权和沪深300指数的超额收益分别为1.30%和0.81%[4][69][70] - **ETF日内动量策略**：截至上周，50%底仓+日内动量策略在上证50ETF、沪深300ETF、中证500ETF和中证1000ETF的年内收益率分别为4.75%、8.19%、20.34%和15.44%；上周收益率分别为-0.37%、-0.15%、0.75%和0.04%[4][77][78]

红利主题基金发行全面提速 - 进入下半年，红利主题基金布局明显加快，新发产品数量较上半年实现翻倍增长，港股红利、红利低波等方向新发产品密集，投资热度再次被激活 [1] - 政策与市场环境共振是变化主因：“反内卷”与稳增长政策释放积极信号，分红监管强化提升高股息资产确定性，使红利策略在震荡环境中更具吸引力 [1] - 险资、养老金等长久期资金在低利率背景下更加偏好稳定回报，推动红利资产成为长线资金的重要配置选择 [1] 下半年发行规模与结构激增 - 下半年（截至12月9日）红利主题基金发行数量增至37只，合计规模达204.44亿元，较上半年（26只，93.98亿元）实现翻倍式增长 [2] - 下半年单只产品最大募集规模达17.67亿元，中位数上升至4亿元，均高于上半年的10亿元和3亿元，发行热度显著抬升 [2] - 从结构看，港股红利基金是突出增量，下半年共发行12只相关产品，远多于上半年 [2] - 浦银安盛港股通央企红利募集12.89亿元，在同类中领跑；汇添富标普港股通低波红利指数、永赢中证港股通央企红利ETF联接发行规模亦分别达7.96亿元和7.61亿元 [2] - 红利低波类产品同样明显扩容，下半年共有19只产品成立，覆盖中证800红利低波动指数、中证红利低波动100指数等多个细分指数，产品布局更丰富 [2] 产品类型与规模亮点 - 从全年维度看，被动指数型红利基金仍是发行主力，数量占比约六成；同时新发了一批主动权益类红利产品，包括偏股混合型和主动股票型基金，呈现多类型共存结构 [3] - 部分红利主题基金发行规模突破10亿元，包括国金红利量化选股、万家中证800红利低波动指数、东方中证红利低波动100指数、浦银安盛港股通央企红利及国联安中证A500红利低波ETF等 [3] 市场关注度与收益逻辑升温 - 市场层面对红利资产的关注持续升温，分析认为“反内卷”政策部署与各行业稳增长行动方案发布，使相关行业盈利预期边际改善，周期性机会有望延续 [4] - 四季度市场风格易变，在交投降低、风险偏好谨慎的背景下，避险需求提升，红利资产再迎中长期配置机会 [4] - 高股息策略收益分为资本利得与股息收入两部分，成分股即使股价暂时下跌，只要维持股息支付能力，就能提供持续现金流回报，如同投资组合的“安全垫”，缓冲下行风险 [4] 制度支持与资金需求变化 - 监管层明确要求“强化上市公司现金分红监管”，并提出对多年未分红或分红比例偏低的公司限制大股东减持，形成强有力激励约束机制，稳定投资者分红预期，增强高股息投资的可持续性和可预测性 [4] - 在低利率长周期背景下，险资、养老金、银行理财等长久期资金对稳定现金流需求显著提升 [5] - 仅2025年前三季度，上市险企二级市场新增权益配置超过4100亿元，高股息资产占新增仓位一半以上 [6] ETF规模爆发与策略进化 - 红利ETF规模呈爆发式增长，从2023年末的500亿元扩容至2025年近2000亿元，成为红利策略体量扩张的核心载体 [6] - 红利赛道从单一“高股息”进化到“红利+低波”、“红利+央企”、“红利+质量”等多元结构 [6]

红利主题基金发行全面提速 - 进入下半年，红利主题基金布局明显加快，新发产品数量较上半年实现翻倍增长，港股红利、红利低波等方向新发产品密集 [1] - 政策与市场环境共振，年中以来“反内卷”与稳增长政策释放积极信号，分红监管强化提升高股息资产确定性，险资、养老金等长久期资金在低利率背景下偏好稳定回报 [1] 下半年发行规模与结构激增 - 下半年（截至12月9日）红利主题基金发行数量增至37只，合计规模达204.44亿元，较上半年的93.98亿元实现翻倍式增长 [2] - 下半年单只产品最大募集规模达17.67亿元，中位数上升至4亿元，而上半年单只最大规模为10亿元，中位数为3亿元 [2] - 结构上，港股红利基金成为突出增量，下半年共发行12只相关产品，远多于上半年 [2] - 红利低波类产品同样明显扩容，下半年共有19只产品成立，覆盖多个细分指数 [2] 具体产品与资金配置热情 - 浦银安盛港股通央企红利募集12.89亿元，在同类中发行规模领跑 [2] - 汇添富标普港股通低波红利指数、永赢中证港股通央企红利ETF联接发行规模分别达7.96亿元和7.61亿元 [2] - 全年维度，被动指数型红利基金是发行主力，数量占比约六成，同时新发了一批主动权益类红利产品 [3] - 部分红利主题基金发行规模突破10亿元，显示机构与个人资金持续配置热情 [3] 市场环境与政策支持红利策略 - 7月以来国内“反内卷”政策密集部署，市场对相关行业盈利预期边际改善，9月各部委发布各行业稳增长行动方案 [4] - 四季度市场风格易变，交投降低、风险偏好谨慎背景下，避险需求提升，红利资产再迎中长期配置机会 [4] - 监管层强化上市公司现金分红监管，对多年未分红或分红比例偏低的公司限制大股东减持，稳定投资者分红预期 [4] 机构资金需求推动长期吸引力 - 低利率长周期背景下，险资、养老金、银行理财等长久期资金对稳定现金流需求显著提升 [5] - 仅2025年前三季度，上市险企二级市场新增权益配置超过4100亿元，高股息资产占新增仓位一半以上 [5] 红利ETF规模爆发式增长 - 红利ETF规模从2023年末的500亿元扩容至2025年近2000亿元，成为红利策略体量扩张核心载体 [6] - 赛道从单一“高股息”进化到“红利+低波”、“红利+央企”、“红利+质量”等多元结构 [6]

红利主题基金发行全面提速 - 进入下半年，红利主题基金的布局明显加快，新发产品数量较上半年实现翻倍增长，港股红利、红利低波等方向新发产品密集，投资热度再次被激活 [1] - 政策与市场环境共振是变化主因：“反内卷”与稳增长政策释放积极信号，分红监管强化提升了高股息资产的确定性，使红利策略在震荡环境中更具吸引力 [1] - 险资、养老金等长久期资金在低利率背景下更加偏好稳定回报，推动红利资产成为长线资金的重要配置选择 [1] 下半年发行规模激增且结构分化 - 下半年红利主题基金发行数量增至37只，合计规模达204.44亿元，较上半年的93.98亿元实现翻倍式增长 [3] - 下半年单只产品最大募集规模达17.67亿元，中位数上升至4亿元，均高于上半年的10亿元和3亿元，发行热度显著抬升 [3] - 港股红利基金成为突出增量：下半年共发行12只相关产品，远多于上半年，其中浦银安盛港股通央企红利募集12.89亿元，在同类中领跑 [3] - 红利低波类产品同样明显扩容：下半年共有19只红利低波产品成立，覆盖多个细分指数，产品布局更趋丰富 [3] 全年产品结构与资金配置特征 - 从全年维度看，被动指数型红利基金是发行主力，数量占比约六成，同时市场上也新发了一批主动权益类红利产品，呈现多类型共存结构 [4] - 部分红利主题基金的发行规模突破10亿元，包括国金红利量化选股、万家中证800红利低波动指数等产品，显示出机构与个人资金对红利赛道的持续配置热情 [4] 市场环境与收益逻辑支撑配置升温 - 市场分析认为，“反内卷”政策密集部署改善了相关行业盈利预期，稳增长行动方案发布后，周期性机会有望延续，在当前市场风险偏好谨慎的背景下，红利资产再迎中长期配置机会 [6] - 高股息策略收益分为资本利得与股息收入两部分，成分股即使股价下跌，只要维持股息支付能力，就能提供现金流回报，如同资产的“安全垫”，有效缓冲下行风险 [7] - 监管层强化上市公司现金分红监管，并对多年未分红或分红比例偏低的公司限制大股东减持，稳定了投资者的分红预期，增强了高股息投资的可持续性和可预测性 [7] 机构资金需求与ETF规模扩张 - 在低利率长周期背景下，险资、养老金、银行理财等长久期资金对稳定现金流的需求显著提升，仅2025年前三季度，上市险企二级市场新增权益配置超过4100亿元，高股息资产占新增仓位一半以上 [7] - 红利ETF规模呈爆发式增长，从2023年末的500亿元扩容至2025年近2000亿元，成为红利策略体量扩张的核心载体，赛道从单一“高股息”进化到“红利+低波”“红利+央企”等多元结构 [8]

红利主题基金发行全面提速 - 进入下半年，红利主题基金的布局明显加快，新发产品数量较上半年实现翻倍增长，港股红利、红利低波等方向新发产品密集 [2] - 下半年红利主题基金发行热度显著抬升，截至12月9日，发行数量已增至37只，合计规模达到204.44亿元，较上半年的93.98亿元实现翻倍式增长，单只产品最大募集规模达到17.67亿元，中位数上升至4亿元 [3] 发行结构特征与热门产品 - 从结构看，港股红利基金成为突出的增量来源，下半年共发行12只相关产品，远多于上半年 [3] - 浦银安盛港股通央企红利募集12.89亿元，在同类中发行规模领跑，汇添富标普港股通低波红利指数、永赢中证港股通央企红利ETF联接的发行规模亦分别达到7.96亿元和7.61亿元 [3] - 红利低波类产品发行同样明显扩容，下半年共有19只产品成立，覆盖中证800红利低波动指数、中证红利低波动100指数等多个细分指数 [3] - 从全年维度观察，被动指数型红利基金仍是发行主力，数量占比约六成，同时市场上也新发了一批主动权益类红利产品，呈现多类型共存的结构 [4] - 部分红利主题基金的发行规模突破10亿元，包括国金红利量化选股、万家中证800红利低波动指数、东方中证红利低波动100指数、浦银安盛港股通央企红利，以及国联安中证A500红利低波ETF等产品 [4] 市场环境与政策驱动因素 - 政策与市场环境共振，年中以来“反内卷”与稳增长政策持续释放积极信号，分红监管强化提升了高股息资产的确定性，使红利策略在震荡环境中更具吸引力 [2] - 7月以来，国内“反内卷”政策密集部署，市场对相关行业盈利预期边际改善，9月各部委进一步发布各行业稳增长行动方案，周期性机会有望强势并延续 [5] - 监管层明确要求“强化上市公司现金分红监管”，并提出“对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持”，形成了强有力的激励和约束机制，稳定了投资者的分红预期 [6] 资金需求与配置趋势 - 险资、养老金等长久期资金在低利率背景下更加偏好稳定回报，推动红利资产成为长线资金的重要配置选择 [2] - 在低利率长周期背景下，险资、养老金、银行理财等长久期资金对稳定现金流的需求显著提升，仅2025年前三季度，上市险企二级市场新增权益配置超过4100亿元，高股息资产占新增仓位一半以上 [6] - 红利ETF规模呈爆发式增长，从2023年末的500亿元扩容至2025年近2000亿元，成为红利策略体量扩张的核心载体，赛道从单一“高股息”进化到“红利+低波”“红利+央企”“红利+质量”等多元结构 [6] 红利策略的收益特征与优势 - 高股息策略的收益来源可划分为资本利得与股息收入两个部分，红利指数中的成分股即使面临股价暂时下跌，只要维持股息支付能力，就能继续为投资者提供现金流回报，这种持续的现金回报如同资产的“安全垫”，有效缓冲了投资组合的下行风险 [5][6] - 随着四季度市场风格易变，存在天然盘整诉求，在当前市场交投有所降低，风险偏好趋于谨慎的背景下，避险需求提升，红利资产再迎中长期配置机会 [5]

市场整体表现 - 12月2日A股三大股指集体下挫，创业板指跌0.69%，深证成指跌0.68%，上证指数跌0.42% [1] - 在市场震荡回调时，股票ETF整体资金净流入16.19亿元，流向相对平稳 [1] - 全市场1267只股票ETF（含跨境ETF）总规模为4.55万亿元 [3] 资金流入板块与产品 - 红利板块“吸金”显著，单日合计净流入达20.2亿元 [3] - 易方达基金旗下恒生红利低波ETF净流入1.56亿元，最新规模达64.06亿元，创历史新高 [3] - 有色金属、证券、医药、恒生科技板块单日净流入均位居前列，分别为6.4亿元、5.7亿元、4亿元和3.8亿元 [3] - 标普红利ETF单日资金净流入3.69亿元，工业有色ETF净流入2.82亿元，券商ETF净流入2.50亿元 [4] - 易方达基金旗下ETF单日资金净流入5.1亿元，恒生科技ETF易方达净流入1.22亿元，最新规模近250亿元创历史新高 [4] - 华夏基金旗下基准国债ETF和科创人工智能ETF华夏单日净流入居前，分别为3.44亿元和1.98亿元 [5] 资金流出板块与产品 - 宽基板块成为“失血”大户，单日净流出25.2亿元 [7] - 沪深300指数和中证500指数ETF单日净流出居前，均达7亿元 [7] - 中证500ETF资金净流出5.74亿元，化工ETF净流出3.82亿元，沪深300ETF（嘉实）净流出3.42亿元 [8] - 除宽基ETF外，国防军工、石化化工、银行板块单日净流出均超3亿元 [8] 机构观点与配置逻辑 - 机构认为随着美联储12月议息会议临近，市场波动加剧，我国稳增长政策举措增多，有望支撑港股震荡上行 [3] - 目前港股相对较低的估值使得红利资产吸引力凸显，恒生指数约12倍PE，约1.2倍PB，在全球主要市场中仍处于低位 [3] - 美联储降息政策面临较大不确定性，市场风险偏好下降，投资者或可考虑转向红利股寻求防御 [3]