广发证券资深 宏观分析师 文永恒 博士 wenyongheng@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 报告摘要 第一， 在论述"十五五"时期经济社会发展主要目标时，"十五五"规划建议稿提出"居民消费率明显提高"，这 是自"十二五"规划建议以来，时隔15年后再次针对居民消费率提出明确政策目标要求。相较"十二五"时 期"居民消费率上升"主要针对的是经济结构的战略性调整优化；此次提出"居民消费率明显提高"，则更多聚 焦的是解决"有效需求不足等突出问题"。在本篇中我们尝试对"居民消费率"这一概念做出系统梳理。 第二 ， 什么是消费率？消费率是指一个国家或地区在一定时期内的最终消费与GDP的比率，反映一个国家生 产的产品用于最终消费的比重，是衡量国民经济中消费比重的重要指标，一般按现行价格计算，用公式表示 为：消费率=（最终消费／支出法GDP）*100％。与之对应，投资率又称资本形成率，指资本形成总额占国 内生产总值的比重。开放经济模式下，国内生产总值除被用于消费与投资，还将用于净出口(出口减进口)。简 单来说，当净出口等于0的时候，消费率+投资率=100% 。 第三， 最终消费可进一步拆解为居民消费与政府消费两部分 ...

文章核心观点 - 粤开证券首席经济学家罗志恒预计，2026年居民消费有望边际回暖，服务消费将接力商品消费成为新的主要增长动力 [2] - 提高居民消费率是“十五五”时期的明确目标，这不仅是短期政策，更是事关经济发展模式转型的战略之举 [4] - 实现居民消费率提升目标需要短期宏观政策与中长期制度性改革相结合 [7] 居民消费率现状与目标 - 2024年中国居民消费率为39.9%，较2012年提高了4.3个百分点 [2] - 与主要发达经济体相比，中国居民消费率仍存在约20个百分点的差距 [2] - “十五五”期间目标是将居民消费率从40%提升3个百分点至43% [4] - 为实现此目标，在假设同期名义GDP年均增速约为5%的情况下，居民消费年均增速需达到6.5% [4] 提升居民消费率的路径与措施 - 第一，优化消费环境，形成政府、企业与居民的协同合力 [5] - 第二，完善收入分配制度，提高居民可支配收入，包括稳住楼市股市、鼓励上市公司分红、提高劳动者报酬比重、推进农村土地流转改革 [5] - 第三，健全社会保障体系，完善养老保险制度，减轻居民对未来支出的担忧 [5] - 第四，放宽市场准入，提升供给质量，特别是推动文旅、家政、高端医疗和养老等服务业态发展 [5] - 第五，优化假期制度，考虑增设重阳节、七夕节等公共假期，以释放服务消费需求 [6] - 优化假期制度有助于创造更多消费时间和场景，促进文旅、餐饮等服务消费 [7] 消费增长动力与预期 - 预计2026年居民消费边际回暖的驱动因素包括：育儿、养老等领域补贴政策落地，以及股市上涨带来的财富效应 [2] - 这些因素有望边际缓解居民的预防性储蓄倾向 [2] - 服务消费或将接力商品消费，成为新的主要增长动力 [2]

当前中国消费的宏观特征 - 中国整体消费率（最终消费支出/GDP）为56.56%，明显低于美国、日本、欧盟（普遍高于70%）及印度（71.63%）、巴西（82.59%）等发展中国家[10] - 按购买力平价估算，2024年中国最终消费支出约为21,611.3十亿国际元，接近美国的23,834.1十亿国际元，并高于欧盟的20,866.1十亿国际元[11] - 中国居民消费率（居民消费支出/GDP）约为39.9%，低于美国的67.93%、日本的56.00%，且与人均GDP相近的马来西亚、墨西哥等国存在1.5至1.6倍的差距[18] - 中国政府消费占总消费比例约为30%，高于美国的16%，形成“官方消费比民间旺盛”的现象[18] - 中国居民服务消费占消费支出比重为46.1%，显著低于美国的68.5%和日本的56.5%[23] - 2024年中国人均服务消费额约为2,493美元，仅为美国（40,088美元）的6%左右和日本（9,498美元）的26%[2] 制约居民消费的关键因素 - 中国居民收入占国民总收入比重约为60%，远低于美国的84%，且劳动者报酬占比（53.1%）低于美国（61.4%）、日本（70.9%）[31] - 居民部门内部收入不平等显著，收入基尼系数在0.465以上，高于0.4的警戒线及美国的0.45；成人人均财富基尼系数高达0.709[38] - 城乡居民人均可支配收入绝对差距在2024年增至3.1万元[44] - 不同群体社会保障差距大，2022年城乡居民月均养老金为205元，远低于企业职工的3,149元和机关事业单位的6,100元[46] - 家庭债务负担沉重，家庭债务与收入之比达102%，且家庭债务占GDP比重稳定在62%左右[51] - 企业就业人员周均工作时间为48.7小时，大幅高于OECD国家平均值（37.27小时）及墨西哥（42.78小时）[58] - 产品有效供给不足，2024年国内产品抽查不合格率升至14.3%，且服务进口额达4.35万亿元，服务贸易逆差连续两年维持在1万亿元以上[64] 促消费政策的现状与未来方向 - 2024年消费品以旧换新支持资金接近1,500亿元，2025年中央安排3,000亿元支持，相关耐用品消费增速达20%左右，但对社零增速的拉动约1-1.2个百分点，且存在透支未来消费的替代效应[71][72] - 未来政策重点包括：加大服务消费补贴、鼓励释放闲暇时间（如落实带薪休假）、拓展消费场景（如发展银发经济、沉浸式文旅）以匹配多元需求[76][77][78]

核心观点 - 释放服务消费潜力是未来五年提高中国居民消费率的关键因素[1] - 2024年中国居民消费率仅为39.9%，显著低于美国的67.9%和韩国的48.5%[3] 服务消费优势 - 服务消费受房地产市场影响较小，11月商品零售同比增速降至1.0%，为27个月最低，而服务消费整体回升[3] - 服务消费（如文旅、娱乐、体育）基本不存在透支效应，当期消费不影响下期意愿[3] - 地方政府刺激服务消费手段更多样，除补贴外还可通过创造消费场景（如省内体育赛季、学生秋假/雪假）来释放潜力[3] 近期经济数据 - 2025年前11个月服务零售额累计同比增长5.4%，增速快于同期出口、投资及社零指标[3] - 11月宏观经济数据普遍不及预期，但服务消费逆势回升[3] 高频数据概览（部分指标） - **开工率**：上周11个指标中，5个环比上升，1个持平，5个环比下降[41] - **产能利用率**：上周8个指标中，3个环比上升，5个环比下降[69] - **产量**：上周10个指标中，2个环比上升，8个环比下降[101] - **价格**：上周16个指标中，8个环比上涨，3个持平，5个环比下跌[142] - **房地产市场**：上周30城商品房成交面积211.66万平方米，环比下降6.52万平方米，同比下降32.5%[174]

居民消费率现状与趋势 - 2024年中国居民消费率达到39.9%，较2012年提高了4.3个百分点[4] - 居民消费支出持续增长，从2015年的267379.8亿元增至2024年的538646.1亿元，增长超过1倍[5] - 居民消费支出占最终消费支出的比重近十年基本维持在70%左右[5] - 当前居民消费率与发达国家相比仍有10到30个百分点的差距，服务消费占比偏低[5] “十五五”规划目标与市场影响 - “十五五”规划建议明确提出“居民消费率明显提高”的目标，意味着未来5年消费支出占比将有显著且实质性的上升[2][6] - 居民消费率每提升1个百分点，对应着万亿级的市场空间[6] - 扩大内需、提振消费是实现目标的重要方向[6] 服务消费的增长与前景 - 服务消费是关键切入点，其规模和占比逐年扩大[6][7] - 2024年居民人均服务性消费支出占比达到46.1%，较2015年提升了5个百分点[7] - 2024年前三季度，服务性消费支出占比进一步提升至46.80%[7] - 机构预测到2030年，城乡居民服务型消费支出占消费总支出的比重有望提升到50%以上[7] 提振消费的政策与措施 - 政策着力于提高居民收入在国民收入分配中的比重，以及劳动报酬在初次分配中的比重，目标是实现居民收入增长与经济增长同步、劳动报酬提高与劳动生产率提高同步[9] - 财政政策支持大力提振消费，通过税收、社会保障、转移支付等调节作用，并加大“投资于人”的力度，以多渠道增加居民收入，将惠民生与促消费结合[9] - 消费品以旧换新政策效果显著，已有超3亿人次申领补贴，今年以来超7600万名消费者参与[7]，超8100万名消费者购买手机等数码产品超8800万件[8] - 近期有第四批690亿元资金下达地方，用于支持消费品以旧换新[9]

中国居民消费率现状与趋势 - 中国居民消费率在2024年达到39.9%，较2012年提高了4.3个百分点 [3] - 近10年来，居民消费支出规模从267379.8亿元增长至538646.1亿元，增长了1倍以上 [3] - 当前居民消费率与发达国家相比仍有10到30个百分点的差距，且服务消费占比偏低 [3] “十五五”规划目标与市场影响 - “十五五”规划建议明确提出“居民消费率明显提高”的目标，意味着未来5年消费支出占比将有显著上升 [2][4] - 根据测算，居民消费率每提升1个百分点，将对应万亿级的市场空间 [4] - 规划强调内需拉动经济增长主动力作用持续增强，大力提振消费 [2] 服务消费的增长动力 - 服务消费是关键切入点，2024年居民人均服务性消费支出占比达到46.1%，较2015年提升了5个百分点 [4] - 2024年前三季度，服务性消费支出占比进一步提升至46.80% [4] - 机构预测到2030年，城乡居民服务型消费支出占消费总支出的比重有望提升到50%以上 [4] 政策刺激与消费市场表现 - 消费品以旧换新政策效果显著，已有超3亿人次申领补贴 [4] - 今年以来，超7600万名消费者购买了12大类家电以旧换新产品超1.26亿台 [4] - 今年以来，超8100万名消费者购买了手机等数码产品超8800万件 [4] - 近期第四批690亿元资金已下达地方，用于支持消费品以旧换新 [4]

中国居民消费率现状与国际比较 - 2023年中国居民消费率为39.1% 显著低于高收入国家平均水平58.7% 中等偏上收入国家平均水平47.9%和世界平均水平56.5% [2] - 中国面临提高居民消费率的紧迫课题 需使其在经济增长“三驾马车”中发挥更大作用 因净出口贡献不显著且投资刺激易造成产能过剩 [5] - 居民消费率随经济发展呈U形轨迹 从中等收入向高收入转型的国家需完成U形曲线后半段以跨越门槛 消费率越高经济增长大幅减速概率越低 [6] 中国消费率提升目标与挑战 - 中国需实现消费率双重并轨 首先需从39.1%提高至中等偏上收入国家平均水平47.9% 即提升8.8个百分点 [7] - 其二需向更高发展阶段的新常态并轨 以2035年成为中等发达国家为目标 对应人均GDP需从2023年的12614美元赶超至约27331美元 同期20个参照国家地区的居民消费率算术平均达61.0% [7] - 中国人口“未富先老”及老龄化加深抑制整体消费能力与意愿 构成消费率回归常态的严峻挑战 [8] 人口年龄结构与消费分布悖论 - 城市人口年龄结构与消费支出存在明显不匹配 年龄大于38岁的人口占比47.0% 但其消费总支出仅占38.5% [8] - 0-24岁人群人口占比28.0% 消费支出占比达35.2% 消费水平显著高于其他年龄组 [8] - 40-59岁人群人口占比29.9% 消费支出占比仅24.2% 因承担养老 赡养及预防储蓄三重负担且部分人较早退出劳动力市场 [9] - 65岁及以上人口占比10.8% 消费支出占比仅8.5% 因社会养老保险水平与覆盖率偏低导致消费能力与意愿较低 [9]

文章核心观点 - 中国居民消费率显著低于国际平均水平 2023年为39.1% 远低于高收入国家平均水平58.7% 中等偏上收入国家平均水平47.9%和世界平均水平56.5% 提高居民消费率是实现经济持续增长和跨越中等收入陷阱的关键任务 [1] - 中国面临“人口金字塔消费悖论” 即人口年龄结构与消费支出分布严重不匹配 这抑制了整体消费能力 是实现消费率双重并轨的主要结构性障碍 [5][6] - 破解消费悖论 释放居民消费潜力 是保障潜在增长率 实现2035年成为中等发达国家目标的必要需求侧条件 [7] 中国居民消费现状与国际比较 - 2023年中国居民消费率为39.1% 与中等偏上收入国家平均水平47.9%存在8.8个百分点的差距 与高收入国家平均水平58.7%差距更大 [1][5] - 居民消费率随经济发展呈U形轨迹 即从低收入到中等收入阶段下降 从中等偏上收入向高收入过渡时回升 中国正处于需要完成U形曲线后半段的关键时期 [2][3] - 居民消费率越高 经济增长大幅减速的概率越低 提高消费率是规避中等收入陷阱的必答题 [3] 提高居民消费率的必要性与目标 - 经济增长需求支撑将越来越倚重居民消费 因净出口贡献不显著且波动大 而投资驱动模式难以为继并易造成产能过剩 [2] - 需实现消费率的双重并轨：一是与当前发展水平相适应的常态水平并轨 即提高至47.9% 二是与更高发展阶段的新常态水平并轨 目标区间国家的居民消费率算术平均达61.0% [5] - 中国计划在2035年成为中等发达国家 人均GDP需从2023年的12614美元接近2035年的27331美元 提高消费率是与此发展目标相匹配的重要任务 [5] 人口结构对消费的抑制（人口金字塔消费悖论） - 中国老龄化具有“未富先老”特征 导致整体消费能力不足和消费意愿下降 表现为人口年龄结构与消费年龄结构不对称 [5] - 基于2020年人口普查与2016年调查数据 城市中大于38岁的人口占比47.0% 但其消费总支出占比仅为38.5% 消费贡献低于人口比重 [6] - 0-24岁人群占人口28.0% 消费支出占比35.2% 消费水平显著偏高 [6] - 40-59岁人群占人口29.9% 消费支出占比仅24.2% 因承担养老、储蓄等多重负担及较早退出劳动力市场 消费明显偏弱 [6] - 65岁及以上人口占10.8% 消费支出占比仅8.5% 因社会养老保险水平和覆盖率偏低 消费能力和意愿均较低 [6]

中央经济工作会议政策基调 - 即将召开的中央经济工作会议预计将释放更加积极的宏观政策基调，提振内需是重点领域[1] - “居民消费率明显提高”首次被纳入“十五五”规划的经济社会发展主要目标[1] 居民消费率现状与国际差距 - 2024年中国居民消费率（消费开支占GDP比重）约为39.9%[1][5] - 该水平远低于美、英、德、日等发达国家（50%-70%），也低于全球中等收入国家平均水平（55%）和全球均值（56.6%）[1][5] - 与同等发展阶段国家相比，差距约为18个百分点，核心缺口在服务消费（中国服务消费占比46.1%，低于发达国家6-21个百分点）[5] 提升居民消费率的经济影响 - 居民消费率提升10个百分点，将带来13.5万亿元的消费增量（以2024年名义GDP总额134.9万亿元计算）[5] - 该增量相当于2024年出口总额25.4万亿元的53.2%，能显著降低经济增长对出口的依赖[5] - 消费率提升将推动投资回报率上升0.65个百分点，并通过消费牵引生产端优化，倒逼服务消费和新型商品消费供给升级[2] “十五五”期间提振消费的举措 - 政策举措包括统筹促就业、增收入、稳预期，合理提高公共服务支出占财政支出比重以增强居民消费能力[8] - 扩大优质消费品和服务供给，以放宽准入、业态融合为重点扩大服务消费，打造消费新场景[8] - 发展理念强调“投资于物和投资于人紧密结合”，通过促进高质量就业、完善收入分配、健全社保体系等提升人力资本[8] 短期与长期政策方向 - 短期措施包括优化环境、创新场景、取消不合理限制，如把扩大消费与发展新质生产力结合，完善带薪休假落实机制[11] - 2024年用于消费品以旧换新的超长期特别国债资金为1500亿元，2025年增至3000亿元，前10个月该政策已带动销售额超2.4万亿元[11] - 长期根本在于提高居民收入在国民收入分配中的比重，完善社会保障体系，通过“强保障+增收入+优供给”三位一体机制夯实消费基础[12][13][14]

中央经济工作会议政策基调 - 即将召开的中央经济工作会议预计将释放更加积极的宏观政策基调 提振内需将是会议关注的重点领域 [1] - “居民消费率明显提高”首次被纳入“十五五”规划的经济社会发展主要目标 [1] 中国居民消费率现状与国际比较 - 2024年中国居民消费率约为39.9% 远低于美英德日等发达国家50%-70%的水平 也低于全球中等收入国家55%的平均水平 [1][3] - 中国居民消费率低于全球均值56.6%和高收入国家均值58.7% 与同等发展阶段国家差距约18个百分点 [3] - 核心缺口在服务消费 其占比为46.1% 低于发达国家6-21个百分点 [3] 提升居民消费率的经济影响 - 以2024年名义GDP总额134.9万亿元计算 居民消费率提升10个百分点将带来13.5万亿元的消费增量 相当于当年25.4万亿出口总额的53.2% [2][5] - 消费率提升10%将推动投资回报率上升0.65个百分点 并通过消费牵引生产端优化 [2] - 消费规模扩大有助于引导企业加大研发投入 推动技术创新和产品迭代 形成产业升级与有效消费需求增加相互推动的良性循环 [2][5] “十五五”期间提振消费的政策举措 - 政策举措包括统筹促就业、增收入、稳预期 合理提高公共服务支出占财政支出比重以增强居民消费能力 [6] - 扩大优质消费品和服务供给 以放宽准入、业态融合为重点扩大服务消费 [6] - 发展理念强调“投资于物和投资于人紧密结合” 具体部署包括促进高质量充分就业、完善收入分配制度、健全社会保障体系等 [7] - 短期措施包括发放定向消费券、推动以旧换新 优化消费场景 发展夜间经济、数字消费等新业态 [10] 提升居民消费率的长期路径 - 长期路径需要“强保障+增收入+优供给”三位一体机制 包括深化收入分配制度改革 提高劳动报酬在初次分配中的比重 [11] - 需要提高居民可支配收入在GDP中的占比 并加快推动服务业发展 因服务业员工薪酬在行业收入中占比普遍高于制造业 [11] - 通过完善社会保障安全网 健全教育、医疗、养老、住房等基本公共服务体系 降低居民预防性储蓄动机 [8][11]