煤炭板块市场表现 - 煤炭ETF（515220）午盘逆势上涨超2% [1] - 近20个交易日资金净流入超12亿元 规模突破108亿元 [1] - 煤炭板块累计下跌幅度较大 机构持仓低位 筹码结构健康 交易不拥挤 [9] 煤炭供给情况 - 8月规上工业原煤产量3.9亿吨 同比下降3.2% 降幅较7月收窄0.6个百分点 [3] - 1-8月原煤产量31.7亿吨 同比增长2.8% [3] - 预计2025年动力煤产量达38.8亿吨 增速收窄至1.4% [3] - 8月煤炭进口4273.7万吨 同比下降6.8% 环比增长20% [6] - 1-8月煤炭进口29993.7万吨 同比下降12.2% [6] - 预计全年动力煤进口降至3.8亿吨 同比下滑6.4% [6] - 山西地区存在煤矿停减产现象 部分矿井执行"276工作日"生产方案 [9] 煤炭需求情况 - 8月规上工业发电量9363亿千瓦时 同比增长1.6% [8] - 1-8月发电量64193亿千瓦时 同比增长1.5% [8] - 8月火电需求同比增长1.7% [8] - 8月粗钢产量7737万吨 同比下降0.7% 降幅较7月收窄3.25个百分点 [8] - 9月12日当周247家钢厂日均铁水产量240.55万吨 同比增长7.69% [8] - 焦煤下游库存处于重构过程 终端补库/渠道备货/投机囤库/期现需求体量庞大 [9] 行业展望与投资机会 - 供应受限与需求略承压 短期以宽幅震荡为主 [8] - 淡季煤价回落寻底基本结束 非电用煤旺季及迎峰度冬需求有望催化煤价上行 [9] - 焦煤现实需求保持较强韧性 库存重构过程将持续较长时间 [9] - 中报业绩表现不佳催化板块承压 孕育新的配置机遇 [9]

煤炭股表现 - 中煤能源股价上涨4.41%至9.94港元 [1] - 兖矿能源股价上涨4.01%至10.38港元 [1] - 中国神华股价上涨1.9%至38.64港元 [1] - 力量发展股价上涨1.57%至1.29港元 [1] 煤炭产量数据 - 8月规上工业原煤产量3.9亿吨同比下降3.2% 降幅较7月收窄0.6个百分点 [1] - 1-8月规上工业原煤产量31.7亿吨同比增长2.8% [1] - 预计2025年动力煤产量达38.8亿吨左右 增速收窄至1.4% [1] 行业趋势与机构观点 - 煤炭板块年内累计跌幅较大 机构持仓处于低位 [1] - 淡季煤价回落寻底阶段结束 非电用煤旺季及冬季需求将推动煤价上行 [1] - 中报业绩表现不佳使板块承压 但孕育新的配置机遇 [1]

煤炭股表现 - 中煤能源股价涨4.41%至9.94港元 [1] - 兖矿能源股价涨4.01%至10.38港元 [1] - 中国神华股价涨1.9%至38.64港元 [1] - 力量发展股价涨1.57%至1.29港元 [1] 原煤产量数据 - 8月规上工业原煤产量3.9亿吨同比下降3.2% 降幅较7月收窄0.6个百分点 [1] - 1-8月规上工业原煤产量31.7亿吨同比增长2.8% [1] 行业供需展望 - 2025年动力煤产量预计达38.8亿吨 增速收窄至1.4% [1] - 淡季煤价回落见底 非电用煤旺季及冬季需求将推动煤价上行 [1] 板块投资价值 - 煤炭板块年内累计跌幅较大 机构持仓处于低位 [1] - 中报业绩表现不佳短期承压 但孕育新的配置机遇 [1]

煤炭市场供需情况 - 煤炭市场稳中偏强运行 主要受降雨影响 部分露天煤矿生产受限 叠加部分煤矿完成月度任务后停产或减产 导致产区整体供应收紧 [1] - 降雨导致部分运输受阻 港口调入量低位运行 库存持续下降 市场优质资源紧俏 [1] - 终端刚需采购稳定 近期大集团涨价以及北港库存持续下降提振市场信心 部分站台及贸易商对后市预期较好 采购积极性增加 推动煤炭价格稳中小幅上涨 [1] 煤炭板块投资机会 - 煤炭板块具备周期与红利的双重属性 当前煤炭持仓低位 基本面已到拐点右侧 或已到布局时点 [2]

能源生产与消费 - 2024年一次能源生产总量为49 8亿吨标准煤 同比增长4 6% [1] - 2024年能源消费总量59 6亿吨标准煤 同比增长4 3% [1] - 煤炭消费增长1 7% 原油消费下降1 2% 天然气消费增长7 3% 电力消费增长6 8% [1] 能源结构变化 - 煤炭消费量占能源消费总量比重为53 2% 同比下降1 6个百分点 [1] - 清洁能源消费量占比28 6% 同比上升2 2个百分点 [1] 煤炭ETF市场表现 - 煤炭ETF（515220）连续10日净流入超3 7亿元 [1] - 该ETF跟踪中证煤炭指数（399998） 覆盖煤炭开采、加工及销售等业务的上市公司 [1] 相关投资产品 - 国泰中证煤炭ETF联接C（008280）和联接A（008279）可供无股票账户投资者选择 [2]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 疆煤外运减量利好国内煤价企稳，伴随供需存基本面形势好转及政策端严格维护电煤中长期合同履约，现货与长协的倒挂将带来煤价的反弹修复，当前煤炭板块公募持仓处于低位，随着基本面好转，有望带来情绪修复，建议关注板块整体投资机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 煤炭供给最重要变量：疆煤受价降而减量 - 2025年初以来国内煤炭市场供应结构偏宽松，价格持续走低，4月以来国内原煤产量环比下滑，4月中国原煤产量38931万吨，较3月减少5127万吨，环比-11.6%，其中新疆原煤产量环比下降幅度较大，4月新疆原煤产量3923.9万吨，较3月减少1222.7万吨，环比下降23.8% [3] - 2025年1 - 3月新疆铁路疆煤外运量累计2201万吨，同比-3.5%；1 - 4月新疆国有重点煤矿煤炭铁路发运量分别环比-9.5%/-9.2%/-6.8%/+3.4% [3] 疆煤价格随港口价格下跌，外运经济性减弱或影响疆外煤炭供给 - 2025年1 - 5月秦皇岛港山西产动力末煤平仓价各月平均为761/730/677/661/620元/吨，环比-3%/-4.1%/-7.2%/-2.4%/-6.2%，新疆煤炭坑口价格亦明显回落，以哈密地区动力煤坑口价为例，1 - 5月各月平均为408/400/388/377/337元/吨，环比-0.9%/-1.9%/-3%/-2.9%/-1.9% [4] - 选取哈密、大同、榆林及鄂尔多斯四地计算坑口动力煤铁路发运至兰州、重庆、银川、秦皇岛港的终端市场成本，当前哈密产地动力煤发运至兰州较大同、榆林及鄂尔多斯产地具有经济性，发运至银川较大同产地具有经济性但较榆林、鄂尔多斯不具有经济性，发运至重庆、秦皇岛港较大同、榆林及鄂尔多斯产地皆不具有经济性，疆煤外运经济性走弱或影响疆外煤炭供给 [4] 新疆原煤产能持续扩张，煤化工产能同步增长有望消纳煤炭产能增量 - 预计2025年新疆原煤产能增加2000万吨以上，2024年新疆原煤产量5.4亿吨，预计2025年新疆煤炭产量继续保持增长态势，有望达到5.7亿吨，“十五五”期间新疆煤炭产量或超过陕西省（2024年陕西省原煤产量为7.8亿吨） [5] - 目前新疆新投产/在建/拟建煤电、煤炭分级提质、煤制油、煤制气、煤制烯烃、煤制乙二醇项目预计将额外带动3.67亿吨左右的疆煤需求，其中煤化工将有望带动2.78亿吨疆煤需求，未来疆煤或仍以就地转化为主 [5] 投资建议 - 截至2025年5月28日秦皇岛港山西产Q5500动力末煤已连续7日维持在611元/吨，伴随供需存基本面形势好转及政策端严格维护电煤中长期合同履约，现货与770元/吨长协的倒挂将带来煤价的反弹修复 [6] - 建议关注板块整体投资机会，多维度受益标的包括动力煤稳健标的【中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源】、动力煤弹性标的【兖矿能源、晋控煤业、山煤国际】、焦煤反弹博弈标的【平煤股份、淮北矿业】 [6]

行业政策 - 美国总统特朗普致力于确保煤炭投资不会被未来的总统推翻 [1]