公司业绩与战略 - 上半年公司实现营业收入181.81亿元 同比增长13.21% [4] - 海外收入达85.23亿元 占比提升至46.88% 海外净利润再创新高 [6] - 公司推进"三全"战略 深化体制创新 技术驱动 全面国际化 价值链协同和品牌提升 [7] 产品与技术突破 - 电动产品海外出口增长较快 公司通过电动产品突破海外高端和重要市场 [7] - 展会展示大型电动产品组合包括矿用挖掘机 宽体车 推土机 装载机以及能源解决方案和矿山智慧运营系统 [9] - T系列装载机与F系列挖掘机亮相 展现更智能 更高效 更可靠的性能 [9] 国际化与市场布局 - 公司开启国际化征程第22年 海外业务成为业绩增长关键压舱石 [6] - 下一个五年加快从国际化向全球化转型 完善全球研发 供应链 生产 销售 服务 资本布局 [6] - 以纯电动设备作为矿山市场核心突破口 搭载智能化与无人化技术 提供全生命周期服务 [11] 绿色转型与ESG实践 - 公司使命为以智慧绿色机械延伸人类力量 通过技术创新 产品迭代和商业模式革新实现环保与商业共赢 [13] - 电动化 智能化 服务全周期化 合作定制化的矿山全面解决方案 [11]

赴港上市计划 - 递表港交所半个月后公司新增委任中信里昂、建银国际金融及中泰国际证券为整体协调人 显示对赴港上市的重视 [1] - 赴港上市目的包括拓展海外市场以及缓解资金紧张压力 [1] - 港股IPO融资用途之一是偿还中国进出口银行山东省分行金额为4亿元人民币的银行贷款 [35] 财务表现与资金状况 - 2025年上半年公司实现收入70亿元人民币 同比微增3% [7] - 中国内地市场2025年上半年收入31亿元人民币 同比下滑2% [7] - 2022年至2024年年内利润分别为2.48亿元、7.96亿元及11.14亿元人民币 2023年和2024年分别同比增长221%和40% [9] - 2025年上半年期内利润5.77亿元人民币 同比增长9% 增幅降至个位数 [9] - 截至2025年6月末公司可支配货币资金不足13亿元人民币 短期债务约10亿元人民币 资金链相对紧张 [1] - 货币资金总额37.22亿元人民币 其中保证金24.59亿元人民币 可支配资金12.63亿元人民币 [28] - 短期借款9.53亿元人民币 同比增长56% 一年内到期的非流动负债5814万元人民币 短期债务合计约10亿元人民币 [29] 业务运营与市场地位 - 公司是全球工程机械领域龙头企业 产品包括推土机、挖掘机、装载机等全系列工程机械及零部件 [5] - 自2010年至2024年公司于中国推土机市场份额一直稳居60%以上 2024年销量计为全球第三大、中国第一大推土机制造商 [7] - 2022年至2024年公司向山东重工销售金额为6.55亿元、5.02亿元、8.77亿元人民币 占当期收入比例分别为5.8%、4.4%、6.2% 山东重工一直是公司第二大客户 [14] - 2022年至2025年上半年公司向山东重工采购金额分别为6.94亿元、13.61亿元、21.37亿元及13.15亿元人民币 占当期采购总额8.7%、15.4%、19.7%及24.1% 山东重工为第一大供应商 [15] - 2025年至2027年公司向山东重工采购产品建议上限为31.6亿元、41.1亿元及49.1亿元人民币 [16] 关联交易与集团关系 - 2021年公司向潍柴动力定向发行2367万股股票 截至2025年中期末潍柴动力持股15.78% 为第二大股东 [13] - 潍柴动力和山东重工组成一致行动人 合计控制公司超40%股权 [13] - 公司与山重租赁联合对终端客户融资租赁利率进行促销 公司承担利息差额 2025年利息差额预算额度3000万元人民币 [17] - 公司与山东重工集团财务有限公司开展存款、融资、结算等业务 报告期内每日最高存款余额高达26.47亿元、17.15亿元、27.56亿元及14.56亿元人民币 [18] - 2025年中期末公司短期借款9.53亿元人民币 其中向财务公司借款1亿元人民币 子公司向财务公司借款共计6.03亿元人民币 [19] 成本控制与战略调整 - 2025年降本总计划为5.2亿元人民币 其中设计降本1.7亿元、采购降本2.55亿元、工艺降本0.95亿元 [11] - 降本方法包括引入集团兄弟单位供应链资源降低采购成本 [16] - 国内房地产行业持续低迷 基建投资增速不及预期 工程机械行业面临拉动不足风险 [8] 海外市场拓展与风险 - 报告期内海外市场贡献收入从38.7%一路上升至55.7% [24] - 2025年上半年海外市场收入占比55.7% 其中非洲21.0%、亚太地区20.0%、欧洲9.8%、美洲4.9% [25] - 因俄罗斯政策变动及地缘政治影响 公司在俄罗斯市场受到较为明显冲击 [26] - 公司已启动推进印尼、泰国、澳大利亚及尼日利亚四家海外子公司建立 并规划在其他大洲进一步建立海外子公司 [27] 收购与资金压力 - 2024年12月公司耗资18.41亿元人民币收购山重建机100%股权 增值率129.69% [31] - 收购导致资金存量未处于非常理想状态 [31] - 公司通过延长供应端付款等多种手段加强资金管理 截至2025年6月30日贸易应付款项及应付票据高达82亿元人民币 [32]

业务与产品 - 主营业务包括推土机、挖掘机、装载机、压路机、平地机、摊铺机、铣刨机、混凝土机械等主机产品及履带底盘总成、传动部件等核心零部件 [2] - 生产模式根据市场预测及合理库存动态安排生产任务 [2] - 销售模式为主机产品以代理经销制为主，零部件以配套和代理销售相结合，同时拓展经营性租赁、驻矿服务、分级服务套餐等多元化业务 [2] 挖掘机业务 - 2024年12月完成对山重建机的战略合并，实现挖掘机在研发、制造、销售与服务方面的资源整合 [3] - 挖掘机产品覆盖1.5吨到200吨，市场覆盖率达98%以上 [3] - 在电控系统设计、减震降噪、高效节能等技术方面处于行业领先水平 [3] 港股发行计划 - 2025年7月董事会审议通过发行H股并在香港联交所上市议案 [4] - 2025年8月14日获控股股东山东重工集团原则同意上市方案 [4] - 2025年8月28日向香港联交所递交上市申请并获中国证监会接收备案材料 [4] - 拟发行H股股数不超过发行后总股本的15%（超额配售权行使前），即不超过264,731,100股 [4] - 发行价格将通过市场化定价方式确定 [4] 市场环境 - 2024年上半年挖掘机市场受政策刺激、基建韧性和库存出清三重因素影响，容量扩增且增幅较大 [3]

公司股价表现 - 卡特彼勒2025年表现优于标普500指数 股价近期创历史新高[1] - 过去五年股价年复合增长率达24% 累计涨幅近180%[3] - 需实现38%年复合增长率才可能在2030年达到五倍涨幅[3] 增长驱动因素 - 商品超级周期推动矿用卡车订单激增 叠加全球建筑热潮带动收入增长[3] - 人工智能热潮催生数据中心发电设备需求[3] - 自动驾驶建筑机器人等新技术可能提升估值[3] 财务与经营现状 - 公司市值约2000亿美元 远期市盈率达22.5倍[3][6] - 工业股通常市盈率在15-18倍区间 当前估值存在溢价[6] - 销售额和收入持续下滑 预计今年关税相关损失15-18亿美元[4] 行业周期性特征 - 公司业务具有周期性 盈利与经济增速高度关联[4] - 作为百年工业企业 其业务性质与传统增长股存在差异[1]

港交所上市活动概况 - 8月25日至8月31日期间港交所新增2家公司上市 分别为双登集团和佳鑫国际资源 [2][3] - 双登集团上市首日股价上涨31.29% 截至9月2日较发行价累计上涨20.06% 总市值达73亿港元 [3] - 佳鑫国际资源上市首日股价上涨177.84% 截至9月2日较发行价累计上涨197.62% 总市值达148亿港元 [3] 新股招股情况 - 当周有1家公司完成新股招股流程 为奥克斯电气 [4] - 奥克斯电气是全球专业化空调提供商 业务涵盖设计研发到销售服务全链条 [5] 通过上市聆讯企业 - 期间2家公司通过港交所聆讯 分别为劲方医药和禾赛科技 [5][6] - 劲方医药专注于肿瘤及自身免疫疾病新药研发 [6] - 禾赛科技是全球激光雷达解决方案领导者 产品应用于自动驾驶和机器人领域 [6] 上市申请概况 - 当周共23家公司递交上市申请 其中22家申请主板上市 1家申请GEM上市 [7] - 申请企业覆盖高端制造、生物医药、新能源、半导体等多个前沿领域 [8][9][10][11][12][13][14][15][16] 重点申请企业分析 - 纳真科技：全球光通信解决方案供应商 2024年全球光模块收入排名第五 中国排名第三 2022-2024年营业收入分别为50.43亿元、42.39亿元和50.87亿元 [17][18] - 国星宇航：中国民营商业航天公司排名第二 2022-2024年营业收入1.77亿元、5.08亿元和5.53亿元 [20] - 先导智能：全球最大锂电池智能装备供应商 市占率15.5% 2022-2024年营业收入138.36亿元、164.83亿元和117.73亿元 [25][26] - 奇瑞汽车：中国第二大自主品牌乘用车公司 2022-2024年营业收入926.18亿元、1632.05亿元和2698.97亿元 [61] - 飞骧科技：全球PA及PA集成收发模组收益排名第五 中国第一 2024年营业收入24.58亿元 [58] 行业分布特征 - 高端制造领域申请企业包括山推股份、先导智能、博铭维技术等 [12][25][47] - 生物医药领域包括劲方医药、应世生物、迈威生物等多家企业 [6][23][54] - 科技创新企业涵盖半导体、激光雷达、人工智能等前沿技术领域 [15][34][58]

行业整体业绩表现 - 工程机械行业上半年业绩呈现回暖迹象 10家龙头企业中有9家实现净利润同比增长 仅安徽合力出现微降[1] - 三一重工净利润52.16亿元 同比增长46% 净利润规模及增速均居行业首位[1] - 徐工机械营收规模保持行业第一 但净利润43.58亿元及增速16.63%均低于三一重工[2] 主要企业财务数据对比 - 中联重科净利润27.65亿元 同比增长20.84%[2] - 恒立液压净利润14.29亿元 同比增长10.97%[2] - 柳工净利润12.3亿元 同比增长25.05%[2] - 杭叉集团净利润11.21亿元 同比增长11.38%[2] - 浙江鼎力净利润10.52亿元 同比增长27.63%[2] - 安徽合力净利润7.96亿元 同比下降4.6%[2] - 铁建重工净利润7.35亿元 同比增长1.73%[2] - 山推股份净利润5.68亿元 同比增长8.78%[2] 海外业务发展情况 - 三一重工海外收入占比超过60% 海外业务毛利率较国内高出约9个百分点[3] - 徐工机械海外收入255.46亿元 同比增长16.64% 占总收入比例提升至46.61% 其中出口收入211.23亿元创历史新高[3] - 中联重科海外收入138.15亿元 同比增长超14% 占总营收比重达55.58%[5] - 中联重科非洲区域收入同比增长超179% 新兴区域市场销售占比达39%[6] 企业具体经营亮点 - 徐工机械土石方板块收入同比增长22.37% 内销规模跃居行业第一 出口收入增长20% 后市场收入增长29%[5] - 徐工机械铲运事业部收入增长 新能源装载机销量同比增长139.4%[5] - 徐工机械上半年计提减值损失5.6亿元 其中资产减值损失达4.07亿元[5] - 中联重科二季度净利润13.55亿元 环比下滑约4% 同比下滑1.29%[5] 国际同业对比 - 卡特彼勒上半年销售额308亿美元（约2197亿元人民币）同比下降5% 营业利润54.39亿美元（约388亿元人民币）同比下降22%[7] - 卡特彼勒二季度营业利润率17.3% 同比下降约3.6个百分点 预计新增关税影响达15-18亿美元（约107-128亿元人民币）[7] - 小松2025财年第一季度净销售额9095亿日元（约441亿元人民币）同比下降5.2% 营业利润1404亿日元（约68亿元人民币）同比下降10.6%[8] - 小松营业利润率15.4% 同比下降1个百分点 净利润912亿日元（约44亿元人民币）同比下降16.9%[8] 行业周期特征 - 工程机械行业具有强周期性 最近一轮上行周期从2016年开始至2021年上半年结束[6] - 行业从去年开始出现拐点 企业业绩逐步复苏[6] - 国际市场呈现弱周期性特征 区域经济景气度存在差异性[5]

财务表现 - 2025年上半年公司实现收入548亿元 同比增长8% 归母净利润43.6亿元 同比增长16.6% 扣非归母净利润44.7亿元 同比增长35.6% [1] - 2025年第二季度营收280亿元 同比增长5.4% 归母净利润23.4亿元 同比增长9.3% 扣非归母净利润24.6亿元 同比增长35% [1] - 净经营性现金流29亿元 同比增长96.6% 现金流增速显著高于扣非利润增速 毛销差18.7% 同比提升1.2个百分点 [1] 收入结构优化 - 国际化收入增长16.64% 后市场收入增长33.23% 战略新兴产业同比增长12.18% [1] - 新能源产品收入同比增长9.43% 高端产品收入同比增长41.44% [1] - 国内优质客户销售收入增长6% 重大商机项目跟踪量提升34% 海外矿机大客户包括必和必拓、力拓、淡水河谷等持续深化合作 [1] 土方机械业务 - 挖机内销占有率提升 出口收入增长20% 后市场收入增长29% 经营性现金流实现翻倍增长 [2] - 铲运事业部收入同比增长 内销中大装上半年跃居行业第一 外销连续36年保持行业第一 [2] - 新能源装载机销量同比增长139.4% 全球第一地位巩固 推土机收入增长243% [2] 起重机械业务 - 轮式起重机上半年内销转正 结束自2021年以来连续4年下行周期 出口收入同比增长 综合占有率居行业第一 [2] - 履带吊收入受风电市场带动增长约40% 市占率保持第一 随车起重机新能源及后市场收入均超120%增长 [2] 矿山机械业务 - 露天矿山设备海外交付终端收入增长30% 宽体自卸车等产业通过收购整合进一步强化成套化竞争优势 [3] - 举办零碳智慧矿山开采技术全球峰会 吸引全球30多个国家客商参与 [3] 行业前景与预测 - 工程机械行业龙头企业有望受益于国内设备更新周期及海外市场拓展 [3] - 矿山机械领域展现显著发展潜力 [3]

公司上市与业务概况 - 公司于2024年8月28日申请港交所主板上市 中金公司为独家保荐人 A股总市值144.46亿元[1] - 公司拥有73年历史 为推土机制造商龙头 近三年净利润复合年增长率达111.94%[1] - 公司计划通过H股上市推进全球化战略 加强与境外资本市场对接[4] 公司发展历程与业务布局 - 公司前身成立于1952年 1997年1月在深交所上市（证券代码000680）[4][5] - 2022年以3.72亿元收购山东德工与德州德工 同年以7.5亿元出售小松山推部分股份[5] - 2024年以18.41亿元现金对价收购山重建机100%股本权益 纳入液压挖掘机业务[6] - 业务覆盖推土机、挖掘机、装载机、道路机械、矿卡和混凝土设备等全系列工程机械[6] 市场地位与技术实力 - 以2024年销量计 公司为全球第三大与中国第一大推土机制造商[7] - 自2004年起连续21年在中国推土机领域销量第一 2010-2024年市场份额稳居60%以上[7] - 公司研发中国最大马力推土机、中国第一台无人驾驶推土机、全球第一台纯电新能源推土机和全球第一台AI推土机[6] 股权结构 - 山东重工直接持有公司24.29% A股股份 潍柴动力直接持有15.78% A股股份[7] - 山东重工、潍柴控股及潍柴动力合共持有公司已发行股份总数的40.07%[7] - 山东重工由山东省国资委和山东省财政厅分别最终拥有90%及10%股权[7] 财务表现与增长动力 - 2022-2024年收入分别为113.7亿元、113.64亿元、142.19亿元 三年复合年增长率11.8% 2024年同比增长25.1%[9] - 2022-2024年年内利润分别为2.48亿元、7.96亿元、11.14亿元 三年复合年增长率111.94%[9] - 2025年上半年收入70.04亿元 利润5.77亿元[9] - 全球工程机械市场规模2024年达2135亿美元 预计2030年达2961亿美元 2024-2030年复合年增长率5.6%[9] 海外市场表现 - 海外市场收入占比从2022年38.7%上升至2024年52.1% 2025年上半年进一步升至55.7%[10] - 海外市场毛利率2022年22.5% 2023年27.9% 2024年27.3% 2025年上半年25.5%[10] - 中国内地毛利率2022年4.1% 2023年8.9% 2024年10.7% 2025年上半年12.1%[10] - 整体毛利率报告期内分别为11.2%、18.7%、19.4%、19.6%[11] - 公司在全球设立10家海外子公司 销售与服务网络覆盖160多个国家和地区[12] 项目参与与行业地位 - 公司参与三峡水利枢纽、西气东输、南水北调、京沪高铁和大兴机场等重大工程[12] - 参与哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、沙特、印尼、马来西亚等"一带一路"国家重要交通枢纽与矿山项目[12] - 公司为中国工程机械出海领先企业[12]

投资评级 - 报告对山推股份维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 山推股份作为推土机全球第三大制造商 国内市占率67.2% 2024年海外收入占比首次突破50% 实现从本土龙头向全球竞争者的跨越 [6][11] - 公司通过收购山重建机100%股权获得1.2-125吨全系列挖掘机产品序列及2万台年产能 形成"推土机+挖掘机"双轮驱动格局 [20][23] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.49亿元、16.02亿元、18.62亿元 对应PE为11倍、9倍、8倍 低于可比公司平均水平 [4][83] 公司概况 - 前身为1952年成立的烟台机器厂 1997年在深交所上市 2009年并入山东重工集团 [6][11] - 推土机产销量连续19年位居国内第一 与卡特彼勒、小松等构成全球五大推土机制造商 [6][11] - 产品涵盖推土机、挖掘机、装载机、矿卡、压路机等工程机械主机及核心零部件 [13] 财务表现 - 2024年营业收入142.19亿元 同比增长34.9% 归母净利润11.02亿元 同比增长44.0% [37] - 2024年海外收入74.11亿元 占比52.12% 同比增长26.08% [37] - 2024年毛利率提升至20.05% 净利率提升至7.77% 主要得益于海外高毛利业务占比提升 [40] 产品优势 - 推土机产品形成机械传动、液力传动、静压传动及纯电四大系列 DH46-C3型号零部件数量减少70%以上 油耗降低10% 作业效率提升6% [19] - 纯电装载机LE60-X5使用成本降低75% 体现新能源转型成果 [21] - 底盘系统"四轮一带"寿命提升至8000小时 远超行业平均水平 与卡特彼勒、小松等国际品牌形成长期配套合作 [27] 集团协同 - 控股股东山东重工集团持股24.29% 潍柴动力持股15.78% 实际控制人为山东省国资委 [29] - 借助潍柴动力海外30多个国家办事处、300余家授权服务站及中国重汽全球90多个国家300家经销网点的渠道优势 [6][69] - 依托潍柴集团高端非道路全系列发动机、液压动力总成等核心产业资源 [6][69] 全球化布局 - 产品覆盖"一带一路"沿线95%以上国家和地区 2024年全球工程机械制造商排名升至第29位 [13] - 2025年计划通过H股发行募资 并在印尼、澳大利亚、尼日利亚、泰国设立子公司 重点深耕一带一路市场 [35] - 2025年海外收入目标90亿元 [35] 行业格局 - 全球推土机市场高度集中 前五大企业占据超80%份额 卡特彼勒市占率37% 山推股份市占率19% 小松市占率17% [6][50] - 2031年全球推土机市场销售额预计达290亿元 2025-2031年CAGR为2.7% [50] - 美国是全球最大推土机市场 占41%份额 中国占13%份额 东南亚占11%份额 [50] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为159.25亿元、182.36亿元、206.07亿元 同比增长12%、15%、13% [4][82] - 工程机械主机业务预计2025年收入109.3亿元 同比增长12% 毛利率19.70% [81][82] - 配件业务预计2025年收入36.2亿元 同比增长15% 毛利率12.00% [81][82]

公司行业地位 - 全球第三大与中国第一大推土机制造商，以2024年销量计[3] - 中国推土机市场连续21年稳居第一，自2004年起市场份额持续超60%[3] - 全球工程机械行业领先企业，产品覆盖推土机、挖掘机、装载机等全系列设备[3] 技术突破与产品创新 - 研发中国最大马力推土机、中国首台无人驾驶推土机、全球首台纯电新能源推土机及全球首台AI推土机[3] - 填补国内180马力以上推土机空白，改变大马力推土机依赖进口局面[3] - 依托山东重工集团"黄金产业链"优势，构建完整产业价值链[3] 国际化布局 - 设立10家海外子公司，销售网络覆盖全球160多个国家和地区[4] - 2024年海外收入占比52.1%，2025年上半年提升至55.7%[4] - 中国工程机械出海领先企业[4] 财务表现 - 2022年至2024年收入分别为113.7亿元、113.64亿元、142.19亿元，2025年上半年达70.04亿元[4][6] - 同期年内利润分别为2.48亿元、7.96亿元、11.14亿元，2025年上半年为5.77亿元[4][6] - 毛利率持续改善，从2022年11.2%提升至2025年上半年19.6%[6] - 除税前利润率从2022年2.8%增长至2025年上半年9.2%[6]