文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 今天大盘下跌，中证全指下跌1.2%，截止到收盘，还在4.2星。 大中小盘股都下跌，小盘股波动大一些。 红利等价值风格略涨。月薪宝含价值风格比较多，也略微上涨。 港股也出现波动。港股红利微涨，港股科技股下跌超2%。 螺丝钉也汇总了关于港股指数的估值，供参考，见文章下方图片。 今天市场波动，也跟特朗普重提加关税有关。 上半年4月份也来过一轮，也主要是影响市场短期的情绪。 上半年螺丝钉也提到过，对美元来说，关税是一把双刃剑。 关税提升，不利于美元通货膨胀降低； 庞大的美元负债，较高的利息支出，对美元压力也比较大。 所以关税来回扯皮，真正落地的高关税并不多。 这几天市场还是风格轮动。 今天成长风格下跌较多。创业板下跌超2%。 如果美元通货膨胀降不下去，那美联储降息节奏会放缓。 提高关税更多的是一个谈判工具，而非最终的目的。 同时看市场短期波动，是不是可以带来一些品种低估的机会。 像今年4月份关税危机的时候，也是今年A股港股很好的投资阶段。 1. 有朋友问港股科技类指数好像有很多，它们有啥区别呢？ 这里面涉及到几个名词。 （1）中概 意思是中国概念股票。 在美股、港股上市，但主营 ...

港股市场表现 - 恒生指数突破27000点创三年半新高 涨幅在全球主要股票市场中名列前茅 [1] - 2025年1月1日至9月18日统计区间显示港股强势反弹 [1] - 9月南下资金流入达1052亿 其中科技及互联网ETF分别流入300亿与168亿 [1] 反弹驱动因素 - 海外流动性改善 降息周期重启吸引外资流入人民币资产 [1] - 港股科技股盈利预期趋稳 "反内卷"政策促使企业盈利修正 [1] - 人工智能快速发展 国产AI核心资产崛起带来显著潜力 [1] 科技指数规模变化 - 恒生科技指数基金规模从2020年85.87亿元增至2025年2785.36亿元 [2] - 港股通科技指数自2022年迅猛增长至432.70亿元 [2] - 恒生互联网科技指数从2021年末188.30亿元增至357.92亿元 [2] 指数构成特征 - 三大指数均采用30只成分股市值加权 但市值定义存在细微差别 [3] - 恒生科技和恒生互联网指数不受港股通限制 具备分散风险优势 [3] - 港股通科技指数仅限于港股通标的 集中度较高主要超配龙头企业 [3] 行业分布特点 - 恒生科技指数覆盖人工智能全产业链 含半导体消费电子及新能源汽车 [4] - 港股通科技指数专注消费电子和互联网电商 超配医药板块 [4] - 恒生互联网科技指数聚焦电商数字媒体及游戏等纯互联网应用 [4] 成分股特征 - 恒生科技指数权重分布均衡 覆盖互联网硬件和半导体领域 [5] - 港股通科技指数头部集中度高 含腾讯小米及百济神州等企业 [5] - 恒生互联网科技指数高度集中于阿里巴巴腾讯及AI相关企业 [5] 市值风格差异 - 恒生科技指数成分股多集中在1000亿元以上大市值公司 [6] - 港股通科技指数成分股市值主要在500亿至3000亿元之间 [6] - 恒生互联网科技指数倾向中小市值 500亿元以上公司占比超50% [6] 市场表现分析 - 港股通科技指数历史表现相对较好 [7] - 近期恒生互联网及科技指数呈现超额收益 主要受AI催化剂影响 [7] - 携程网易和百度未纳入港股通 其表现不包含在港股通产品中 [7] 投资机会评估 - 美联储下调联邦基金利率至4.00%-4.25% 预计今年可能进一步降息 [8][9] - 三大指数市盈率TTM约20倍 处于过去十年50%分位数以下 [9] - 恒生互联网科技指数估值水平最低 较全球主要科技指数显估值优势 [9]

【 摘要 】华泰柏瑞基金指出，利率敏感性较高的港股科技板块更受到资金青睐，尤其恒生科技 指数。摩根资产管理认为，美联储年内再降息2次的概率提升，美元可能继续走弱。 一、焦点锐评 1．美联储如期降息25个基点至4.00%-4.25% 当地时间9月17日，美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至4.00%-4.25%，为年内首次 降息，也是时隔9个月后重启降息。同时，美联储下调超额准备金利率25个基点至4.15%，下调储 备金利率25个基点至4%。美联储点阵图显示，2025、2026、2027年底和长期联邦基金利率预期中 值分别为3.6%、3.4%、3.1%、3.0%（6月预期为3.9%、3.6%、3.4%、3.0%），2028年底联邦基金 利率预期中值为3.1%。 【解读】中金公司李求索等指出，美联储降息可能缓解我国货币政策外部掣肘，同时带来弱势美 元并伴随全球资金再配置。人民币资产或受益于全球货币体系碎片化和多元化的双重红利，尤其 是海外资金回流及全球再平衡资金导入。此外，全球资金流动性释放对美元汇率产生下拉效果， 进一步促进资金配置转向中国资本市场。 二、权益市场 1.国信证券：风格或阶段性向价值平衡 ...

尤其是绝大部分人认为的美联储降息，美元会走弱，人民币会走强，这一结论完全就是印象流，对于宏观及技术走势完全没有研究。 本周行情依旧是跌宕起伏。其中最重要的事件，自然是美联储降息靴子落地。市场此前对此预期拉满，预期兑现之后，开始呈现出买预期，卖事实的行情 走势。 如果期待这次会议会有"增量"zc，可能就要失望了。 所以，很多人错误的做出判断，做出了错误的交易决策。于是，下周一9点央妈最新公布最新一期的一年LPR和五年期LRP，很多人会认为我们会跟随降 息。 但事实恰恰相反，细看过去我们降息的动作，都会事先进行"吹风"，很显然近期我们并没有看到相关的消息。而且银行的存贷差，并不支持央妈进一步降 低贷款利率。 国债市场没有计较"降息"，反而在计较不降 美元最直接影响的人民币资产，即是恒生科技指数。同样在周四高开之后，冲高回落。 另外一件事情，也令周末的我们非常"期待"。 下周一盘后，这三位再度联袂出席新闻发布会。但是注意，时间是盘后3点，而不是盘前3点，和去年924盘前9点开会效果是完全不一样的。 周四收盘前券商的压盘，近期银行股的持续调整，这个态度已经非常的明确。不会在如此"膨胀"的行情上去火烧浇油，好好想想什么 ...

美联储降息及影响 - 美联储降息25个基点至4.00%-4.25%区间 为年内首次降息[2] - 点阵图显示2025至2028年底联邦基金利率预期中值分别下调至3.6%、3.4%、3.1%、3.1%[2] - 降息缓解我国货币政策外部掣肘 推动全球资金再配置并促使美元走弱[2] 权益市场展望 - 股市结构或从极致分化转向轮动扩散 建议以景气和产业趋势为锚进行布局[4] - 港股受降息预期和AI产业利好提振 恒生指数创2021年以来新高[5] - 风格或阶段性向价值平衡 科技大趋势不变但行情将逐步扩散[3] 科技行业投资机会 - 中国AI算力芯片市场规模近500亿美元 国产化比例有望持续提升[8] - 国产AI从模型到硬件能力持续缩小与海外差距 形成产业闭环[6] - 重点关注固态电池、具身智能等新兴产业投资机遇[6] 资产配置方向 - 港股科技板块因利率敏感性高更受资金青睐 恒生科技指数显著走强[1][8] - 美联储降息后国内权益类资产超额收益明显 创业板指和成长风格领涨[12] - 非美市场和黄金保持韧性 A股、港股及日股结构性机会值得关注[9] 货币政策预期 - 预计财政货币双宽格局延续 新一轮政策性金融工具聚焦八大领域[10] - 货币政策放松力度或加大 债券收益率下行逻辑未被破坏[11] - 美联储年内再降息2次概率提升 降低现金回报吸引力[9]

市场预期与降息背景 - 市场普遍预期美联储9月启动降息，焦点转向降息幅度，CME定价显示2025年累计降息75基点概率达74%[2][10] - 本次降息环境更接近"预防式降息"，类似2019年与2024年周期，经济背景为未全面衰退但出现放缓迹象[2][10][16] - 当前环境复杂，7月核心PCE通胀率达2.88%且存在关税反弹风险，8月失业率升至4.3%，美联储决策空间受限[49][51] 港股指数历史表现规律 - 降息前30个交易日内港股三大指数（恒指、国企指数、科技指数）通常震荡，波动幅度有限[22] - 降息落地后多数情况指数回调，剔除2024年9月（受国内政策主导），平均调整约10天[29] - 按日度观察：降息前2日下跌，前1日上涨，当日及后2日因"利好兑现"下跌，后3日小幅上涨[33] - 按周度观察：降息前一周小幅上涨，当周及后两周下跌，第3-4周表现因周期差异显著[42] 指数间表现差异 - 恒生科技指数在降息周期弹性更大：降息前后四周平均收益率1.03%，高于国企指数0.28%和恒指0.08%[19] - 调整阶段跌幅排序：恒指＞国企指数＞科技指数；上涨阶段涨幅排序：恒指＜国企指数＜科技指数[29] - 若降息前2日买入，科技指数在第23日累计收益转正（0.35%），第40日达8.79%，显著优于恒指与国企指数[31] 本次降息潜在走势类比 - 降息前五周市场表现更类似2019年周期，预示后续走势可能接近2019年模式[49][51] - 恒生科技指数后续仍有上涨空间，而恒指与国企指数可能整体承压[49] - 即使出现"衰退式降息"（如2007年或2020年），港股不一定必然下跌，科技指数可能走出独立行情[56]

核心观点 - 港股市场短期由流动性驱动 内外流动性充裕推动新一轮上涨 中长期供需格局改善和经济企稳将带来盈利底部反转 估值修复空间显著[1] 基本面与政策 - 港股公司业绩增速处于历史较低水平 新旧经济结构分化明显[2] - 延续积极财政政策和适度宽松货币政策 更强调政策落地执行[2] - 产业政策聚焦人工智能+ 新质生产力培育进入加速期[2] 流动性与估值 - 美国8月非农就业数据大幅低于预期 失业率升至近四年新高[3] - 美联储9月降息几成定局 年内累计降息75bps成基准情形[3] - 南向资金年内净流入突破1万亿港元 成交占比升至30%[3] - 香港本地流动性8月短暂收紧 HIBOR快速上行 后随港元汇率企稳和金管局暂停净回笼边际改善[3] - 港股作为全球估值洼地 恒生科技指数估值仅为纳斯达克一半[4] 配置策略 - 科技股：互联网巨头中报利空出尽 外卖大战对AI投入影响有限 扩大成长性资本开支 高端制造板块成长潜力可持续[4] - 有色金属：受美元贬值/低利率/流动性三重驱动 黄金兼具避险属性和央行购金需求[4] - 非银金融：券商受益于沪深京市场日成交量和两融创历史新高 经纪与自营业务全面开花 保险股受益权益投资收益改善和利差上行 与A股存在显著折价[4] - 困境反转策略：必需消费行业经历4年困境初现供需拐点 估值处历史最低20%分位 龙头公司可通过提高市占率和利润率实现α增长[4] - 高股息策略：恒生高股息率指数股息率达6.12% 南向资金带动居民存款"被动搬家" 红利股配置需求持续旺盛[4]

港股市场观点 - 短期港股市场主要依靠流动性驱动 内外流动性充裕有望推动新一轮上涨 [1][2] - 9月制约流动性因素缓解 包括美联储降息推进 香港资金面偏紧问题缓解 南向资金持续流入 中报盈利担忧利空出尽 [2] - 中长期随着供需格局改善和经济企稳回升 可能迎来需求景气拐点 上市公司盈利有望底部反转 [2] 基本面与政策 - 港股公司业绩增速处于历史较低水平 新旧经济结构分化明显 [1][2] - 中国延续积极财政政策和适度宽松货币政策基调 更强调政策落地和有效性 [2] - 产业政策聚焦人工智能+ 国务院印发相关行动意见 新质生产力培育进入加速期 [2] 流动性与估值 - 美国8月非农就业数据大幅低于预期 失业率升至近四年新高 9月降息几成定局 年内累计降息75bps成基准情形 [3] - 南向资金持续流入 年内净流入突破1万亿港元 成交占比升至30%左右 成为市场重要支撑 [3] - 香港本地流动性8月曾短暂收紧 HIBOR快速上行 但港元汇率企稳和金管局暂停净回笼后流动性正边际改善 [3] - 港股作为全球估值洼地 估值修复空间很大 恒生科技指数估值仅为纳斯达克一半 [2][4] 配置策略：三进攻 - 科技股：互联网巨头中报靴子落地 外卖大战对AI投入影响有限 扩大成长性资本开支 未来高增可期 高端制造板块成长潜力可持续 [4] - 有色金属：由美元贬值 低利率和流动性三重驱动 仍具上行弹性 黄金还受益于避险属性和央行购金需求 [4] - 非银金融：券商在沪深京市场日成交量和两融创历史新高的背景下 经纪 自营等业务全面开花 保险股受益于权益投资收益改善和利差上行 且与A股存在显著折价 [4] 配置策略：两底仓 - 困境反转策略：以必需消费为代表 行业经历4年困境后初现供需拐点 估值仍处历史最低20%分位 长期竞争优势突出的龙头还可提高市占率和利润率实现α式增长 [4] - 高股息策略：恒生高股息率指数股息率6.12% 分红能力稳定 在南向资金日益增长的固收+产品需求带动下 居民存款被动搬家 红利股配置需求持续旺盛 [4]

核心观点 - 港股市场主要由流动性驱动 内外流动性充裕有望推动新一轮上涨[1][4][6] - 港股公司业绩增速处于历史较低水平 新旧经济结构分化明显[4][7][9] - 配置策略聚焦三进攻（科技 有色 非银）+两底仓（困境反转 红利）[1][4][76] 基本面与政策 - 2025年上半年全部港股公司收入下降0.9% 净利润增长5.4% 恒生指数成分公司净利润下降1.3% 处于过去7年较低水平[7] - 新旧经济分化明显 信息技术 医药 可选消费为代表的新经济业绩增速亮眼 能源和地产为代表的旧经济不景气[9] - 政策延续积极财政政策和适度宽松货币政策 更强调落地执行 产业政策聚焦"人工智能+" 国务院印发相关行动意见[4][11][12] - 人工智能+行动目标到2027年应用普及率超70% 到2030年超90% 到2035年全面步入智能经济和智能社会发展新阶段[15] 流动性与估值 - 南向资金年内净流入突破1万亿港元 成交占比升至30%左右 成为市场重要支撑[4][39] - 香港本地流动性8月曾短暂收紧 HIBOR快速上行 但随着港元汇率企稳和金管局暂停净回笼 流动性正边际改善[4][21][25] - 美联储9月降息概率近100% 预计年内累计降息75bps 将释放流动性利于国际资本流向港股[4][27][30] - 恒生指数市盈率11.2倍 显著低于标普500的28.2倍和纳斯达克的40.4倍 股息率达3.5% 风险溢价4.8% 凸显全球估值洼地优势[46] 配置策略 - 科技股：互联网巨头中报利空出尽 AI投入影响有限 恒生科技指数估值仅为纳斯达克一半 高端制造板块成长潜力可持续[4][78][84] - 有色金属：由美元贬值 低利率和流动性三重驱动 黄金受益避险属性和央行购金需求 2025年上半年全球央行净购金量达123吨[4][91][93] - 非银金融：券商在日成交量突破3万亿元背景下经纪 自营等业务全面开花 保险股受益权益投资收益改善和利差上行[4][99][101] - 困境反转策略：必需消费行业经历4年困境后初现供需拐点 估值处于历史最低20%分位 龙头可通过市占率提升实现增长[4][102][108] - 高股息策略：恒生高股息率指数股息率6.12% 在南向资金日益增长的固收+产品需求带动下 配置需求持续旺盛[4][109][115] 市场风格与板块特征 - 大小盘风格趋于均衡 成长风格仍占优 行业轮动明显 经历了科技/互联网→新消费→创新药→上游原材料的快速轮动[61][66][73] - 可选消费板块成交额占比位于9/24行情以来23%分位相对低位 原材料行业成交占比96%分位相对拥挤[73] - 互联网板块预期低 滞涨 可能迎来补涨机会[73]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 恒生科技指数8月呈现"盘旋式上升"的脉冲走势，累计上涨4.06%，9月在外资回流、AI产业链与汽车旺季共振下，向上胜率较高[7][55] - 指数估值处于历史低位（PE-TTM 21.23倍，历史分位数17.70%），安全边际较高且具备潜在增值空间[7][18] - 短期受A股波动、筹码压力及事件驱动影响可能存在波动，但中长期趋势向好[7][21][53] 市场表现回顾 走势复盘 - 8月指数总体上涨4.06%，成交额约15,932亿元，呈现"盘旋式上升"脉冲态势[12] - 月初美国非农就业数据疲软（新增7.3万，前两月下修25.8万）触发降息交易，指数反弹；但整车板块走弱及美国PPI超预期（同比涨3.3%）压制涨幅[12][27] - 8月22日DeepSeek开源V3.1模型带动国产AI链突破前高，但后续动能不足叠加美团业绩不佳（调整后净利润同比降89%），指数回落[7][13][45] - 8月29日阿里巴巴财报超预期（营收同比增10%，AI产品收入连续八季度三位数增长），带动指数期货夜盘走强[7][13][47] 估值分析 - 截至8月29日，PE-TTM为21.23倍，处于指数成立以来17.70%历史分位数，估值低位提供更高安全边际和增值空间[7][18] 技术分析 - 风险度从7月28日91.01调整至8月29日82.31，下方筹码峰形成支撑，中枢抬升，但上方筹码堆积使短期突破存在压力[7][21] - 短期波动可能持续，但中长期趋势向好[7][21] 事件驱动盘点 宏观层面 - 美国非农数据不及预期触发降息预期，美元利率回落提振港股估值（8月4日指数涨1.55%）[12][25] - 美国PPI超预期（同比涨3.3%）打压降息预期，指数承压（8月15日跌0.59%）[12][27] - 美国PCE通胀符合预期（核心PCE同比2.9%），9月降息概率维持近100%[28][29] - 中国8月制造业PMI环比微升0.1个百分点至49.4%，经济复苏基础巩固[30] 政策层面 - 7月FOMC鹰派信号（维持利率不变）压制流动性，指数下跌（8月1日跌1.02%）[32] - 央行二季度货政报告推动科技贷款"量增价降"（利率2.90%，较企业贷款低0.36个百分点），降低企业财务费用[35] - 鲍威尔全球央行年会暗示9月降息，改善美元流动性预期，指数上涨（8月25日涨3.14%）[32][36] - 特朗普拟征半导体关税（可能高达300%），供应链风险上升[32][34] 行业层面 - 外卖价格战拖累盈利（美团、阿里、京东权重超20%），美团Q2调整后净利润同比降89%[16][39][45] - DeepSeek开源V3.1模型推动国产算力链情绪回升，指数短期拉升[7][44] - GPT-5发布略不及预期（性能提升约10%），短期情绪降温但长期商业化潜力仍在[41] - 京东Q2营收同比增22.4%但净利润同比降51%，盈利承压[42] - 蔚来发布第三代ES8（定价降11万元），美股涨超10%[43] - 阿里Q1财报超预期，AI相关收入连续八季度三位数增长，带动板块情绪[47] 指数后市展望 关键事件前瞻 - 海外关注美国PMI、非农就业数据（9月5日）及CPI（9月11日），若数据转弱则强化降息预期利好估值，超预期则压制板块[49][52] - 国内关注8月CPI等数据，若好转可对冲政策不确定性[50] - 美联储9月FOMC会议（9月18日）若鸽派信号将推动风险资产反弹[51][52] 指数走势展望 - 9月降息概率较高，外资回流预期增强（8月外资流出速度已放缓）[52][55] - AI产业链闭环（模型-算力-应用）与汽车旺季（政策补贴680亿元、新车型推出）共振，盈利与估值具扩张空间[54][55] - 短期或随A股波动放大（万得全A风险度101.24），但中长期向上胜率较高[53][55] 相关ETF产品 - 华夏恒生科技ETF（513180）总市值382.58亿元，当日成交额66.73亿元，管理费率0.50%/年，托管费率0.15%/年[7][56]