报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[3] 报告核心观点 - 预计未来大行买入配置扩表，小行卖出改善业绩，银行债券买卖行为将出现分化 [2][3][69] - 中美摩擦加剧，市场风险偏好下降，银行股Q4深蹲起跳，反弹节点提前 [69] 银行债券买卖行为驱动因素 - 银行二级市场债券买卖行为主要与三个因素相关：被动配置行为、主动配置行为、风险指标约束 [3][9][10][11] - 被动配置行为：由剩余流动性驱动，存贷差走阔时银行资金充裕，可能增加债券配置 [3][9] - 主动配置行为：基于利率走势预判和业绩诉求，银行主动调节仓位以提升营收或规避风险 [3][10] - 风险指标约束：根据季末等时点的流动性或利率风险指标，主动调节债券期限结构 [3][11] 3-6月银行大幅卖债原因分析 - 卖债行为主要由于中小银行业绩压力大，通过兑现OCI/AC账户浮盈来改善业绩 [3][12] - 被动配置角度：3-6月剩余流动性未显著减少，与大幅净卖出行为出现背离 [3][13] - 主动配置角度：中小银行业绩压力显著，处置老券对营收改善作用大 [3][16] - 25H1国有行、股份行、城商行、农商行核心营收同比分别为-0.9%、-1.0%、+7.9%、-2.0% [3] - 25H1 OCI户浮盈转出对上述银行营收的贡献分别为1.2个百分点、3.2个百分点、5.3个百分点、6.4个百分点 [3] - 25H1 AC户卖出老券对上述银行营收的贡献分别为2.4个百分点、2.8个百分点、3.6个百分点、7.3个百分点 [3] - 风险指标角度：利率风险指标吃紧，"ΔEVE/一级资本净额"指标可能吃紧，24年末国有行该指标平均水平为10.4%，较23年末上升3.1个百分点 [3][33] 不同类型银行行为动机差异 - 国有行：受剩余流动性约束和风险指标驱动，业绩压力较小 [2][3][41] - 25Q1国有行增量存贷差约1.0万亿元，低于去年同期的3.2万亿元，剩余流动性收敛 [41] - 25Q2国有行AC和OCI账户规模分别较25Q1增长2.2%和6.5% [2] - 股份行：受业绩压力影响显著，AC账户缩表 [2][3][42] - 25Q2股份行AC账户规模环比下降2.2%，OCI账户规模环比增长1.7%，增速较25Q1下降7.7个百分点 [2] - 城农商行：受业绩压力影响，部分银行AC和OCI账户缩表 [2][3][43][44] - 25Q2农商行AC账户规模环比下降1.1%，OCI账户规模环比下降0.8% [2] 未来几个月银行卖债行为展望 - 被动配置行为：预计剩余流动性走阔，大行可能加大配置力度 [2][62] - 预计年内政府债券未来每月平均净融资规模在5000-6000亿元，显著低于1-8月每月平均水平（约1.3万亿元） [62] - 预计年末上市银行单季付息负债成本率可能降至1.47% [62] - 主动配置行为：中小银行可能持续卖出AC和OCI老券以改善业绩 [2][63] - 若将剩余OCI浮盈全部卖出，预计股份行、城商行、农商行全年营收增速可提升约3.0个百分点、6.5个百分点和10.9个百分点 [63] - 风险指标约束：年内超长债发行接近尾声，一级市场供给压力减小，预计指标压力趋缓，国有行长债卖出规模减少 [2][65] 投资建议 - 重点推荐经济发达地区的中小行和稳健高股息大行 [4][69] - 推荐组合：浦发银行、南京银行、上海银行、江苏银行、农业银行，关注齐鲁银行、H股大行 [4][69]