报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告的核心观点 - 政策预期开始转向，建议逢低左侧布局 [1] - 煤炭价格在6月V型反转后，11月因“保供释放+需求不足”而快速下行，当前5000大卡、4500大卡煤价已低于长协价，5500大卡煤价接近长协 [6] - 在高库存情况下，煤价易跌难涨，且春节后淡季需求较差，但煤价越低，政策面可能越强，建议耐心等待政策落地 [6] - 短期看，12月下旬仍有降温降雪支撑需求，社会库存虽环比累库，但同比仍低于去年同期，当前煤炭资产股息合理 [6] - 投资建议：维持行业“看好”评级，逢低布局高股息动力煤公司，并关注焦煤及利润同比改善的焦炭公司 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与板块数据 - 截至2025年12月19日当周，中信煤炭行业指数收涨0.6%，跑赢沪深300指数0.88个百分点，板块内23只个股上涨，13只下跌，1只持平，云维股份涨幅最高，达21.31% [2] 行业供需基本面 - **供给端**：2025年12月12日至18日，重点监测企业煤炭日均销量为674万吨，周环比减少10.2%，年同比减少10.9% [2] - 其中，动力煤、炼焦煤、无烟煤日均销量周环比分别减少10.3%、8.3%、11% [2] - 同期，重点监测企业煤炭日均产量为682万吨，周环比减少10.1%，年同比减少9.3% [2] - 截至12月18日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）为2571万吨，周环比增加2%，年同比减少14% [2] - 2025年以来，重点监测企业煤炭累计销量246086.8万吨，同比减少2.8%，其中动力煤、焦煤、无烟煤累计销量分别同比减少3.7%、1.9%、增长4.3% [2] - **需求端**：2025年以来，电力、化工行业累计耗煤分别同比减少2.8%、增加13.8%，铁水产量同比增加1.1% [2] 动力煤产业链 - **价格**：截至2025年12月19日，环渤海动力煤（Q5500K）指数为699元/吨，周环比下跌0.57%；中国进口电煤采购价格指数为816元/吨，周环比下跌2.28% [3] - 港口方面，秦皇岛、黄骅港、广州港动力煤价格周环比均下跌 [3] - 产地方面，大同、榆林、鄂尔多斯动力煤坑口价周环比分别下跌11.2%、2.88%、2.38% [3] - 澳洲纽卡斯尔煤价周环比上涨0.37% [3] - **库存**：截至2025年12月18日，全社会库存为18275万吨，周环比减少22万吨，年同比增加3786万吨；秦皇岛煤炭库存为728万吨，周环比减少2万吨 [3] 炼焦煤产业链 - **价格**：截至2025年12月19日，京唐港主焦煤价格为1700元/吨，周环比上涨3%；产地柳林、吕梁、六盘水主焦煤价格周环比持平 [4] - 澳洲峰景煤价格周环比上涨1.72% [4] - 焦煤期货结算价格为1110元/吨，周环比上涨7.92% [4] - 主要港口一级、二级冶金焦价格周环比持平，分别为1670元/吨和1470元/吨；螺纹钢价格为3300元/吨，周环比上涨0.92% [4] - **库存**：截至2025年12月18日，焦煤库存为2821万吨，周环比增加58万吨，年同比减少157万吨 [4] - 京唐港炼焦煤库存为189.72万吨，周环比减少16.33万吨（-7.93%） [4] - 独立焦化厂总库存为804.76万吨，周环比增加10.29万吨（1.3%），可用天数为13.02天，周环比增加0.2天 [4] 煤化工产业链 - 截至2025年12月19日，主要煤化工产品价格周环比变动如下 [5]： - 阳泉无烟煤（小块）：900元/吨，下跌30元/吨 - 华东地区甲醇：2180.68元/吨，上涨47.27元/吨 - 河南市场尿素（小颗粒）：1660元/吨，持平 - 纯碱（重质）：1255.63元/吨，上涨2.19元/吨 - 华东地区电石：2616元/吨，下跌10元/吨 - 华东地区聚氯乙烯（PVC）：4417.69元/吨，上涨126.54元/吨 - 华东地区乙二醇：3625元/吨，上涨23元/吨 - 上海石化聚乙烯（PE）：6600元/吨，下跌83.33元/吨 投资建议与关注公司 - 建议逢低布局高股息动力煤公司，优先关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、吴华能源、晋控煤业、华阳股份 [6] - 焦煤公司建议关注：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份 [6] - 同时关注利润同比改善的焦炭公司：金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团 [6] 行业综合数据摘要 - **板块估值**：截至报告日，煤炭行业市盈率（PE）为15.0，其中动力煤、炼焦煤、无烟煤、其他煤化工子板块PE分别为13.7、31.1、23.5、94.6 [8] - **供给方面**：重点监测企业煤炭日均销量周环比减少10.2%，库存总量周环比增加2% [8] - **需求方面**：日耗环比上涨但同比下降，周度化工用煤上涨并维持高位，铁水日产量下跌，水泥库容比下跌 [8] - **价格方面**：煤炭港口价格以跌为主，钢价以涨为主，化工品价格以上涨为主，水泥价格指数上涨 [8] - **情绪方面**：原油价格环比下跌，美国天然气价格上涨，纽卡斯尔动力煤价格上涨，焦煤期货价格上涨 [8] 供需综合数据（截至2025年12月18日/19日） - **20大煤炭集团**：累计销量246086.8万吨，年同比减少2.8%；库存2571万吨，年同比减少14% [30] - 动力煤：累计销量192434.7万吨，年同比减少3.7%；库存1624万吨，年同比减少19.4% [30] - 焦煤：累计销量29803.5万吨，年同比减少1.9%；库存682万吨，年同比减少7.0% [30] - 无烟煤：累计销量23842.9万吨，年同比增长4.3%；库存265万吨，年同比增长10.2% [30] - **电力行业耗煤**：25省日耗累计189533.5万吨，年同比减少2.8% [30] - **化工行业耗煤**：累计35483.8万吨，年同比增长13.8% [30] - 细分产品耗煤年同比：甲醇增长16.2%，合成氨增长13.5%，PVC增长5.1%，纯碱增长4.6%，乙二醇增长18.2% [30] - **钢铁行业**：全国铁水累计产量82950万吨，年同比增长1.1%；高炉开工率82.1%，年同比提升3.3个百分点 [30] - **社会库存**：动力煤全社会库存18275.4万吨，年同比微降0.5% [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年煤焦行情大起大落，煤炭政策转变起决定性作用，助市场修正供需失衡、重拾信心并引导价格回归理性，但价格剧烈波动影响大，参与者难有效规避风险 [6] - 展望2026年，煤焦供需大体平衡，需求预计无虞，但政策变化致短期供需错配不容忽视，进口调节作用更突出，价格随黑色板块震荡，波动率将大幅下降 [6] 根据相关目录分别进行总结 2025年焦煤行情回顾 - 价格行情：呈现深V走势，期货主力合约价格从年初1174元/吨跌至709元/吨，跌幅40%，后最高涨至1328元/吨，涨幅87%；现货涨跌幅度低于期货 [7] - 供给端：上半年宽松，安监环保等控产政策放松，煤矿超产；7月政策收紧，产量增长势头得到控制，预计全年精煤累计产量4.38亿吨，同比增加2.2% [8] - 进口端：上半年进口量大幅收缩，下半年增加，预计全年累计进口量1.16亿吨，同比减少4.9%；蒙古焦煤进口前低后高，俄罗斯受需求和价格干扰，澳大利亚表现不佳，加拿大大幅增长，美国基本停滞 [8][9] - 需求端：全年保持增长，钢材内需和出口双增长带动刚需旺盛，预计生铁累计产量9.21亿吨，同比增加3.1%；焦煤累计消费量5.59亿吨，同比增加2.8% [10] - 库存：整体持续去化，结构不断优化，年初库存高位，后向中下游转移 [56] 2025年焦炭行情回顾 - 价格行情：经历V型反转，受焦煤和钢材影响，期货主力合约价格从年初1825元/吨跌至1280.5元/吨，跌幅30%，后最高涨至1832元/吨，涨幅43%；现货涨跌幅不及焦煤 [11] - 供给端：产量小幅增长，焦化厂以销定产，预计全年累计产量4.06亿吨，同比增加2.7% [11] - 需求端：消费大体跟随下游需求，投机性需求疲软，预计全年累计消费量3.98亿吨，同比增加3.1%；出口形势不佳，预计全年净出口量679万吨，同比减少17.1% [12] - 库存：维持去化，目前基本回到中低位水平，各环节库存有不同表现 [80] 2026年焦煤供需预测 - 产量：大概率适度增长，但政策变化致短期供给错配需关注，结构性问题突出，预计累计产量4.43亿吨，同比增加1.3% [13] - 进口：形势可能改善，预计累计进口量1.28亿吨，同比增加10.5%；蒙古有望增长，俄罗斯或因制裁解除而增加，澳大利亚难有明显增长，加拿大有望小幅增长，美国大概率难以进入 [13][14] - 需求：消费随钢材产量提升，预计累计消费量5.64亿吨，同比增加0.9% [14] 2026年焦炭供需预测 - 供给：产量可能继续小幅增长，行业存在产能过剩和产业集中度低问题，预计累计产量4.09亿吨，同比增加0.9% [15] - 需求：消费表现可能较好，刚需和投机性需求有望增加，预计累计消费量4.03亿吨，同比增加1.2%；出口难有正增长，预计净出口量600万吨，同比减少11.6% [15][16]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：煤炭行业、焦炭领域 - **公司**：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、昊华能源、晋控、华阳股份、金能科技、陕西黑猫、美景能源 [2][7] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点** - 短期内季节性需求增长推动动力煤价格反弹，8 月后需求回落，若供给未实质减少，反弹空间有限；中长期动力煤现货价格预计在 675 元/吨左右波动，需求复苏且供给减少或升至 700 - 750 元/吨区间 [1][6] - 当前建议重点布局高股息动力煤公司，关注具有弹性的动力煤公司、无烟煤公司以及焦炭领域相关公司 [2][7] - **论据** - 本周煤炭市场持续下跌接近触底，北方港口煤炭库存下降，全国库存平稳，市场供需关系或转变 [1] - 今年以来化工用煤需求显著增长 17%，铁水增长 4%，但电力累计耗煤量下降 4%，夏季用电高峰期火电用煤需求预计大幅增加 [1][3] - 二十大煤炭集团销量同比下降 5%，煤炭供应可能存在结构性问题，短期内供需错配可能加剧 [1][3] - 中国煤炭工业协会倡议控制产量、提高质量，叠加提高电煤库存、提升进口煤质量等政策信号，反映行业保供向保价转变趋势 [1][4] - 全国安全生产月临近，预计安全监管力度加大，或将影响煤炭产量，保供政策年底退出可能导致部分矿井退出市场，进一步影响供应 [1][4][5] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 本周煤炭价格整体跌幅较大，周四和周五跌幅明显收窄，煤炭价格指数如 CCI 和 CCTD 连续两日持平，澳洲动力煤价格出现上涨，动力煤价格趋于稳定，焦煤接近触底 [3] - 今年 2 月底中国煤炭工业协会发出倡议书要求控制产量、提高质量，随后有提高电煤库存、提升进口煤质量、提高长协履约率、降低港口库存等政策信号 [4] - 今年以来焦炭盈利情况有所改善 [7]