证券研究报告 | 宏观深度报告 | 中国宏观 展望明年，我们认为，结合积极的财政政策基调以及中央预算稳定调节基金的特点， 2026 年存在小幅提高赤字率的可能性，同时综合考虑调入资金及结转结余（2025 年财 政预算显示，第一本账收入中调入资金及使用结转结余 20555 亿元），则 2026 年广义 财政力度或将下降。预计 2026 年赤字率可能设定为 4.0%~4.2%左右，对应赤字规模 为 5.89 万亿至 6.19 万亿左右，广义赤字规模约为 11.79 万亿至 12.09 万亿左右（地方 专项债规模或设定为 4.4 万亿左右，超长期特别国债或维持 1.2 万亿左右规模，持续发 力"两重""两新"，特别国债或为 3000 亿左右规模，支持国有大型商业银行补充资本。） ❑ 一般公共预算：11 月税收收入增速放缓 11 月全国一般公共预算收入 14026 亿元，同比增长-0.02%，较前值放缓。从结构 上看，11 月全国税收收入 11450 亿元，同比增长 2.8%，1-11 月全国税收收入增长 1.8%，较前值 1.7%小幅扩大。11 月非税收入 2576 亿元，同比下降 10.8%，延续 了 5 月份以 ...

2024年1-11月财政收支数据与政策展望 - 1-11月全国一般公共预算收入200,516亿元，同比增长0.8%，增速与前10个月持平 [1] - 1-11月一般公共预算支出248,538亿元，同比增长1.4%，增速较前10个月回落0.6个百分点 [1] - 截至11月，一般公共预算收入完成全年预算的91.2%，支出进度为83.7% [1] - 纳入政府性基金后，1-11月广义财政收入完成进度为85.3%，广义财政支出进度为80.7%，支出进度明显偏慢 [1] 财政收入表现与结构分析 - 1-11月广义财政收入同比下降0.2%，增速再度由正转负 [2] - 其中政府性基金预算收入下降4.9%，跌幅较前10个月扩大2.1个百分点 [2] - 11月一般公共预算收入约1.4万亿元，基本与上年同期持平 [5] - 11月税收收入同比增长2.8%，增速较上月回落5.8个百分点，四大税种（增值税、企业所得税、个人所得税、消费税）收入增速均出现不同程度回落 [5] - 土地和房地产相关税收延续负增长 [5] - 1-11月税收累计增速升至1.8%，四大税种完成进度均高于去年同期水平 [5] - 11月非税收入同比下降10.8%，连续7个月同比负增长 [6] 财政支出特点与进度偏慢原因 - 11月一般公共预算支出同比下降3.7%，跌幅较上月收窄6.1个百分点 [7] - 教育、社保就业支出是财政支出的两大重点，占比分别为16.5%和13.1% [7] - 支出进度偏慢受财政收入增长承压制约，也与地方化债约束及“增收节支”的财政安排有关 [2] - 化债背景下，财政资金更侧重于存量债务化解、清理拖欠账款，其“收缩效应”持续，约束了地方支出意愿 [2] - 财政支出放缓意在“节支”，为应对未来风险留有余地，确保财政可持续 [2] 基建投资与财政资金落地情况 - 11月基建相关支出同比增速为-17.6%，较上月回升8.1个百分点 [7] - 其中节能环保、城乡社区事务、农林水事务、交通运输支出同比增速分别回升15.4、7.4、4.8、约12.0个百分点 [7] - 结合财政存款下降来看，当月财政资金落实到项目的速度正在加快 [7] 未来财政政策工具与发力方向 - 需加快已发行的特别国债、专项债等资金落地使用进度 [4] - 需加快今年新出台的育儿补贴、消费贴息等资金的拨付进度 [4] - 需加快5000亿元专项债结存限额的发行及使用，以保障重大项目建设并支持化债及“清欠” [4] - 5000亿元新型政策性金融工具已投放完毕，需引导金融机构加大配套融资支持，吸引社会资本参与 [4] - 需及早谋划明年财政工具组合，推进存量政策完善与增量政策储备 [4] 2025年财政政策展望与预算预测 - 中央经济工作会议表述为“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，意味着明年财政扩张力度或与今年相仿 [8] - 预计2025年赤字率维持在4.0%左右，对应赤字规模约5.9万亿元，较上年增加约2000亿元，增加部分主要由中央承担 [8] - 预计地方赤字规模持平于上年的8000亿元 [8] - 预计超长期特别国债发行1.5万亿元，比上年增加2000亿元，以更大力度支持“两重”“两新” [8] - 预计新增地方政府专项债发行4.5万亿元，比上年增加1000亿元，满足投向领域显著扩围的需求，并继续支持化债、清欠 [8] - 分析师普遍预计2025年财政扩张力度与2024年大体相当，投向上将突出“投资于人”，进一步向民生、消费等领域倾斜 [7] - 着眼于实现经济“开门红”，明年财政发力节奏仍将前置 [7] 全年财政收支平衡预测 - 若按照当前增速线性外推，一般公共预算收入基本能完成年初预算 [4] - 即使12月支出同比增速由11月的-3.7%升至10%，全年财政收入总量也将大于支出约6300亿元 [4] - 若12月支出与上年底持平，则财政收入总量将超收约1万亿元，这部分资金有望形成结转结余支撑2026年支出 [4]

非税收入则出现小幅下滑。财政部数据显示，今年前11个月全国非税收入约3.6万亿元，同比下降 3.7%。除了前些年非税收入大幅增长导致基数过高之外，或许也与今年国家加强对罚没收入监管，进 一步规范涉企执法专项行动等有关。此外，前些年地方加力盘活存量资产资源收入，使得非税收入较快 增长，如今盘活空间有限，非税收入也难以持续维持高增长。 广义财政收入除了全国一般公共预算收入之外，还有以卖地收入为主的政府性基金收入。 前11个月财政数据"出炉"，财政运行总体平稳，财政收入延续低增长态势。 财政部12月17日公布的数据显示，今年前11个月全国一般公共预算收入约20.1万亿元，同比增长0.8%， 这一增幅与前10个月持平，11月份这一收入与去年同期持平。 全国一般公共预算收入由税收收入和非税收入组成，税收收入被称为"经济晴雨表"。前11个月全国税收 收入约16.5万亿元，同比增长1.8%。其中11月份，全国税收收入约1.15万亿元，同比增长2.8%。 物价低迷等拉低了以现价计算的税收收入增速。不过，今年以来税收收入增速由负转正，并保持稳定增 长，折射经济运行稳定。 具体来看，前四大主体税种均保持稳定增长。财政部数据显示， ...

一般公共预算收支 - 2025年1-11月全国一般公共预算收入累计同比增速为+0.8%，支出累计同比增速为+1.4%[1] - 11月一般公共预算收入当月同比下降0.02%，其中中央本级收入同比下降4.23%，地方本级收入同比增长4.05%[3] - 11月税收收入同比增长2.78%，增速较上月回落；非税收入同比下跌10.83%，跌幅较上月大幅收窄[3] - 11月一般公共预算支出同比增速为-3.71%，较上月回升6.07个百分点，基建相关支出同比增速为-17.57%，较上月回升8.1个百分点[11] - 2025年1-11月一般公共预算收入完成进度为91.2%，支出完成进度为83.7%，均低于过去五年同期均值[15] 主要税种表现 - 11月四大主力税种增速均回落：个人所得税同比增长11.43%，消费税同比增长3.31%，国内增值税同比增长3.31%，企业所得税增速转负[4] - 11月外贸企业出口退税同比增速为+14.86%，关税及进口环节税同比增速分别为-2.50%和-2.58%[5] - 11月房产税同比增速为+13.29%，契税和土地增值税仍为负增长但环比好转[6] - 11月证券交易印花税同比增速大幅回落至2.26%，较前月下降15.27个百分点[6] 政府性基金收支 - 2025年1-11月政府性基金预算收入累计同比增速为-4.9%，支出累计同比增速为+13.7%[1] - 11月政府性基金收入同比增速为-15.8%，较上月的-18.4%改善；支出同比增速为+2.8%，较上月的-38.2%大幅改善[24][25] - 11月国有土地使用权出让收入同比增速为-26.8%，相关支出同比增速为-7.5%，均较上月改善[24][25] - 2025年1-11月政府性基金预算收入累计进度为64.4%，支出进度为73.8%[25] 地方债与基建投资 - 2025年1-11月新增地方专项债累计发行4.46万亿元，考虑2000亿元结存限额后，新口径下发行进度为全年计划的96.9%[34] - 9-10月加码的合计10000亿元增量资金用于加快清欠和项目投资，年末到明年初基建投资将有一定支撑[34]

2025.12.17 全国一般公共预算收入由税收收入和非税收入组成，税收收入被称为"经济晴雨表"。前11个月全国税收 收入约16.5万亿元，同比增长1.8%。其中11月份，全国税收收入约1.15万亿元，同比增长2.8%。 物价低迷等拉低了以现价计算的税收收入增速。不过，今年以来税收收入增速由负转正，并保持稳定增 长，折射经济运行稳定。 具体来看，前四大主体税种均保持稳定增长。财政部数据显示，今年前11个月国内增值税、企业所得 税、国内消费税和个人所得税分别同比增长3.9%、1.7%、2.5%、11.5%。其中，个人所得税保持较快增 长，跟今年以来资本市场较为活跃，股息红利等相关个税收入增长较快有关。这也体现在前11个月证券 交易印花税大幅增长（70.7%）之上。 受房地产市场低迷影响，房地产相关税收仍出现下滑。比如，前11个月契税同比下降14.3%，土地增值 税同比下降17.3%。 今年税收收入保持增长，非税收入在前些年大幅增长高基数之下出现了小幅下滑。 财政部数据显示，今年前11个月全国非税收入约3.6万亿元，同比下降3.7%。这或许也与今年国家加强 对罚没收入监管，进一步规范涉企执法专项行动等有关。不过， ...

根据财政部数据，今年前11个月全国一般公共预算收入约20.1万亿元，同比增长0.8%，这一增幅与 前10个月持平，11月份这一收入与去年同期持平。 全国一般公共预算收入由税收收入和非税收入组成，税收收入被称为"经济晴雨表"。前11个月全国税 收收入约16.5万亿元，同比增长1.8%。其中11月份，全国税收收入约1.15万亿元，同比增长 2.8%。 物价低迷等拉低了以现价计算的税收收入增速。不过，今年以来税收收入增速由负转正，并保持稳定 增长，折射经济运行稳定。 2025.12. 17 本文字数：1413，阅读时长大约2分钟 作者 | 第一财经 陈益刊 "真金白银"的前11月财政数据"出炉"，财政运行总体平稳。 12月17日，财政部公布2025年1-11月财政收支情况。从收入端来看，财政收入延续低增长态势。 财政部数据显示，今年前11月，全国政府性基金预算收入约4万亿元，同比下降4.9%。这一降幅较 前10月有所扩大。这主要是楼市持续低迷，卖地收入降幅扩大所致。今年前11个月，地方政府性基 金中的国有土地使用权出让收入约2.9万亿元，同比下降10.7%，这一降幅较前10月扩大了3个多百 分点。 尽管财政收入增幅 ...

12月17日，财政部公布2025年1-11月财政收支情况。从收入端来看，财政收入延续低增长态势。 前四大主体税种均保持稳定增长。 "真金白银"的前11月财政数据"出炉"，财政运行总体平稳。 财政部数据显示，今年前11个月全国非税收入约3.6万亿元，同比下降3.7%。这或许也与今年国家加强 对罚没收入监管，进一步规范涉企执法专项行动等有关。不过，前些年地方加力盘活存量资产资源收入 带来非税收入较快增长，而这一盘活空间有限，难以持续维持高增长。 广义财政收入除了全国一般公共预算收入之外，还有以卖地收入为主的政府性基金收入。 财政部数据显示，今年前11月，全国政府性基金预算收入约4万亿元，同比下降4.9%。这一降幅较前10 月有所扩大。这主要是楼市持续低迷，卖地收入降幅扩大所致。今年前11个月，地方政府性基金中的国 有土地使用权出让收入约2.9万亿元，同比下降10.7%，这一降幅较前10月扩大了3个多百分点。 尽管财政收入增幅较低，但在政府债务收入等支撑之下，今年更加积极的财政政策落地，财政支出保持 一定的力度，以推动经济运行在合理区间。 财政部数据显示，前11月，全国一般公共预算支出约24.9万亿元，同比增长1. ...

(本文来自第一财经) 财政部发布数据显示，1—11月，全国一般公共预算收入200516亿元，同比增长0.8%。其中，全国税收 收入164814亿元，同比增长1.8%；非税收入35702亿元，同比下降3.7%。分中央和地方看，中央一般公 共预算收入88464亿元，同比下降1%；地方一般公共预算本级收入112052亿元，同比增长2.2%。 ...

人民财讯12月17日电，财政部数据显示，1—11月，全国一般公共预算收入200516亿元，同比增长 0.8%。其中，全国税收收入164814亿元，同比增长1.8%；非税收入35702亿元，同比下降3.7%。分中央 和地方看，中央一般公共预算收入88464亿元，同比下降1%；地方一般公共预算本级收入112052亿元， 同比增长2.2%。 ...

风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何 意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 财政部：1—11月，全国一般公共预算收入200516亿元，同比增长0.8%。其中，全国税收收入164814亿 元，同比增长1.8%；非税收入35702亿元，同比下降3.7%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入 88464亿元，同比下降1%；地方一般公共预算本级收入112052亿元，同比增长2.2%。 1—11月，全国 一般公共预算支出248538亿元，同比增长1.4%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出38232亿 元，同比增长6.2%；地方一般公共预算支出210306亿元，同比增长0.6%。 ...