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艾罗能源(688717):户储逐步修复,工商储业务起量将推动新增长
招商证券· 2025-07-10 03:01
报告公司投资评级 - 强烈推荐(上调) [3] 报告的核心观点 - 公司主营户储业务在经历欧洲去库后开始恢复,工商储业务因欧洲动态电价推广快速起量,将推动公司新增长 [1] - 估算公司2025 - 2026年归母净利润分别为4.11、6.91亿元,报表健康,传统户储业务恢复,工商储业务起量有望推动新增长,上调评级为“强烈推荐” [7][28] 根据相关目录分别进行总结 加大研发与销售渠道投入,成本前置 - 2024年上市后加大新产品、新市场投入,销售与研发人员分别增至559、1098人,薪酬总支出达7.3亿元 [8] - 产品上推出工商业储能、低压户储等产品,市场上开拓亚非拉新兴市场,销售区域覆盖全球110多个国家和地区,2024年非欧收入同比提升超60%,占比提至28% [7][8] 户储经营逐步修复,将受益于澳洲补贴政策 - 2023年下半年户储业务受欧洲去库影响,现欧洲渠道库存恢复正常,亚非拉新兴市场需求涌现,户储业务逐步修复 [7][15] - 澳大利亚7月推出23亿澳元户储补贴计划,补贴力度近安装成本30%,有望推动澳洲户储需求,公司有望受益 [7][15] 前瞻投入的欧洲工商储业务起量,将推动公司新一轮增长 - 公司较早布局欧洲工商储业务,2024年工商业储能系统收入近亿元,集中在欧洲地区 [7][18] - 储能产业链价格下行、政策支持,且德国推广动态电价,欧洲工商储需求有望爆发,将拉动公司业务增长 [19] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为46.13、61.32、70.67亿元,综合毛利率分别为34.19%、34.57%、34.05%,归母净利润分别为4.11、6.91、9.22亿元 [28] 财务数据 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|4473|3073|4613|6132|7067| |同比增长|-3%|-31%|50%|33%|15%| |营业利润(百万元)|1201|184|467|785|1047| |同比增长|-7%|-85%|154%|68%|33%| |归母净利润(百万元)|1065|204|411|691|922| |同比增长|-6%|-81%|102%|68%|33%| |每股收益(元)|6.65|1.27|2.57|4.32|5.76| |PE|9.8|51.0|25.3|15.0|11.3| |PB|2.4|2.4|2.2|2.0|1.7|[2] 基础数据 - 总股本160百万股,已上市流通股97百万股,总市值10.4十亿元,流通市值6.3十亿元 [3] - 每股净资产27.8元,ROE 4.8%,资产负债率27.8%,主要股东李新富,持股比例19.4% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为21%、28%、35%,相对表现分别为19%、23%、19% [5]
天弘国证航天航空行业ETF投资价值分析:多重因素共振下的军工行业投资机会
招商证券· 2025-07-09 14:13
根据提供的研报内容,以下是量化模型与因子的总结: 量化模型与构建方式 1. **模型名称**:国证航天航空行业指数(CN5082.CNI) **模型构建思路**:反映沪深北交易所航天航空行业公司证券的市场表现,选取国证三级行业为航天航空的公司,按自由流通市值排名选取前50只股票[42][43] **模型具体构建过程**: - 样本空间筛选:非ST/*ST证券、上市时间超过6个月(科创板/北交所1年)、无重大违规/财务问题、经营无异常、所属行业为航天航空[43] - 备选池构建:计算前六个月日均自由流通市值和成交金额,剔除成交金额后10%的证券[43] - 样本确定:按自由流通市值排名选取,若候选数量>50则确保自由流通市值覆盖率≥85%[43] - 权重分配:自由流通市值加权[54] **模型评价**:高度聚焦航空航天核心产业链,成分股与低空经济、商业航天等新兴主题契合度高[69] 2. **模型名称**:军工主题指数对比模型(含中证军工、军工龙头等) **模型构建思路**:通过不同编制规则横向对比军工主题指数的行业覆盖特点[54] **模型具体构建过程**: - 中证军工指数:选取十大军工集团控股公司及军工领域上市公司,总市值加权[54] - 军工龙头指数:综合军工业务收入和类型评分,市值加权[54] - 中证国防指数:聚焦国防工业系统公司,市值加权[54] 模型的回测效果 1. **国证航天指数**: - 近五年年化收益6.26%,Sharpe比率0.33,最大回撤-55.93%[62] - 近一年收益33.78%,显著高于沪深300(14.95%)和中证军工(28.17%)[64] - 牛市区间弹性突出(如2022/4/27-8/3涨幅50.9%)[65] 2. **军工主题指数对比**: - 国证航天指数"含军工量"达97%,"含航量"51%,高于中证军工(军工68%/航空30%)[55][61] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**:小市值风格因子 **因子构建思路**:捕捉小市值公司在军工行业的超额收益[44] **因子具体构建过程**: - 成分股中500亿元以下市值占比67%(45只),100亿元以下占比9.48%[44] 2. **因子名称**:军工行业集中度因子 **因子构建思路**:衡量成分股在国防军工行业的纯度[48] **因子具体构建过程**: - 中信一级行业分类下国防军工权重97%,其中航空航天二级行业占51%[48] 因子的回测效果 1. **小市值风格因子**: - 前三大权重股(中航沈飞、航发动力等)合计影响指数23.66%[52] 2. **军工行业集中度因子**: - 前十大权重股集中度49%,6只为航空航天行业[52] - 无人机相关成分股(如航天彩虹)权重占比超12%[61] 注:报告中未涉及传统多因子模型的详细构建公式,主要聚焦于指数编制规则和行业特征因子的分析[43][54]
2025年6月通胀数据点评:通胀或已行至年内底部
招商证券· 2025-07-09 13:36
CPI情况 - 6月CPI同比0.1%由负转正,环比-0.1%跌幅收窄;食品CPI同比-0.3%,猪肉价格同比-8.5%较上月降11.6个百分点;核心CPI同比0.7%,“618”消费效应释放,销售总额8556亿元同比增15.2%[2][5] - 预计7月CPI或停留在0.1%附近,农产品价格或偏弱,服务业价格有支撑,能源项贡献或削弱[2][15] PPI情况 - 5月PPI同比-3.6%,环比-0.4%;6月跌幅扩0.3个百分点基本触年内最低,翘尾因素同比-1.59%[2][10][11] - 预计6、7月PPI跌幅大,运行中枢或在-3%左右,部分行业跌幅或扩,“反内卷”或提振价格但回升幅度不宜高估[2][16] 影响因素 - CPI方面,农产品供应旺季致食品价格跌,国际油价传导使能源价格降幅收窄,促消费政策释放“618”消费效应[2][5] - PPI方面,绿电替代使煤炭开采加工PPI跌幅扩,地产需求疲软拖累钢材水泥价格,去年同期高基数致降幅扩[2][10][11]
行业景气观察:6月CPI同比转正,挖机、装载机销量同比增幅扩大
招商证券· 2025-07-09 13:32
报告核心观点 - 6月CPI同比转正,PPI延续承压,“反内卷”政策有望加速落地推动产能出清和价格回暖,外需承压下内需政策或发力,分行业化解产业矛盾政策有望落地,推荐关注汽车、农牧、家电、光伏、文娱制造等领域 [24] 本周行业景气度核心变化总览 本周关注 - 6月CPI同比转正至0.1%,核心CPI连续4个月回暖,PPI同比-3.6%降幅扩大,CPI受鲜果蔬菜等拉动修复,PPI受出口等因素承压 [13] - 食品项中水产、鲜果同比增幅扩大,鲜菜改善,粮食等同比降幅收窄;家庭服务等CPI延续景气,家用器具同比转正;燃料项CPI同比降幅收窄;汽车和光伏等领域PPI降幅收窄;新消费需求旺盛,文体娱乐用品价格景气 [24] 行业景气度核心变化 - 上游资源品中钢铁库存有变动,价格有涨跌;煤炭价格上行,库存有不同表现;建材中水泥指数有降有升,玻璃价格和期货结算价上行;化工中原油价格上行,化工品多数下跌 [25] - 中游制造中部分锂原材料和钴产品价格上涨,光伏产业链部分价格下行;挖掘机和装载机销量同比增幅扩大;港口吞吐量同比增幅扩大,航运指数下行 [25] - 消费服务中家电零售额同比增幅扩大,影视票房收入上行,农林牧渔产品价格和养殖利润有变动 [25] - 信息技术中费城半导体等指数有涨跌,存储器价格下行,智能手机出货量同比转负,半导体销售额同比增幅扩大,软件产业利润总额同比增幅收窄 [25] - 金融地产中货币市场净回笼,A股换手率和成交额下行,土地成交溢价率和商品房成交面积下行,二手房挂牌量和挂牌价指数下行 [25] - 公用事业中天然气价格上行,电厂日均发电量同比降幅收窄 [25] 信息技术产业 - 本周费城半导体指数上行2.43%,台湾半导体行业指数下行,DXI指数上行0.59% [26] - 本周DDR4、DDR5 DRAM存储器价格下行,如8GB DDR4 DRAM价格周环比下行1.15% [29] - 5月智能手机出货量三个月滚动同比由正转负,当月同比降幅扩大至-21.20% [32] - 5月全球半导体销售额同比增幅扩大至27.00%,各地区销量同比均增幅扩大 [35] - 1 - 5月软件产业利润总额累计同比增幅收窄1.40个百分点 [38] 中游制造业 - 本周DMC价格持平,氢氧化锂、电解镍价格下跌,部分锂原材料、钴产品价格上涨,如碳酸锂价格周环比上行2.68% [42] - 本周光伏产业链中硅片、部分组件价格下行,多晶硅片价格周环比下行1.47% [52] - 6月各类挖掘机、装载机销量同比增幅扩大,三个月滚动同比增幅收窄,挖掘机销售18,804台,装载机销售12,014台 [53][54] - 本周中国港口货物周吞吐量、集装箱周吞吐量四周滚动均值同比增幅扩大,货物吞吐量四周滚动均值同比增幅扩大至4.1% [59] - 本周CCFI、CCBFI、BDI、BDTI下行,CCFI周环比下行1.92%,BDI周环比下行1.85% [61] 消费需求景气观察 - 生鲜乳价格与上周持平,食糖综合价格上行0.13% [66] - 猪肉价格上行,仔猪批发价、生猪均价下行,生猪养殖利润上行,肉鸡苗价格下行 [68] - 票房收入十日均值周环比上行28.7%,年初以来票房收入同比上行22.16% [73] - 本周中药材价格指数下行0.64% [75] - 空冰洗彩四周滚动零售额均值同比增幅扩大至10.38% [78] 资源品高频跟踪 - 建筑钢材成交量十日均值上行3.99%,钢坯价格下行,螺纹钢价格上行,铁矿石港口库存下行,唐山钢坯和主要钢材品种库存上行 [80][82] - 京唐港山西主焦煤库提价上行8.94%,天津港焦炭库存下行2.70%,秦皇岛港煤炭库存持平,焦煤、焦炭期货结算价上行 [87] - 全国水泥价格指数下行1.06%,熟料价格指数下行1.66%,玻璃价格指数、玻璃期货结算价上行 [95][97] - Brent国际原油价格上行5.18%,中国化工产品价格指数周环比下行1.73%,化工品价格多数下跌 [99][102] - 工业金属价格多数下跌,库存多数下行,黄金期现货价格下行,白银期现货价格上行 [110][111] 金融地产行业 - 货币市场净回笼13753亿元,隔夜/1周/2周SHIBOR利率均下行,美元兑人民币中间价报7.1534 [127] - A股换手率、日成交额下行,上证主板A股换手率五日均值为0.96%,两市日成交总额下行 [133] - 本周土地成交溢价率下行2.49个百分点,商品房成交面积下行60.4% [139][140] - 全国二手房出售挂牌量、挂牌价指数均下行,不同城市表现有差异 [142] 公用事业 - 我国天然气出厂价上行0.09%,英国天然气期货价格上行2.87%,美国天然气库存上行,钻机数量减少 [145] - 全国重点电厂日均发电量12周滚动同比降幅收窄至-1.58% [147]
人工智能与大模型专题:央国企科技创新系列报告之四
招商证券· 2025-07-09 13:00
人工智能与大语言模型发展 - 中国人工智能行业遵循“技术 - 硬件 - 终端 - 应用”范式,大语言模型及 Agents 技术是行业爆发点[5][6] - 全球大模型技术进入深度竞争阶段,中美发展路径差异化,中国企业注重实际场景导向[16] - 海外 AI 企业如 OpenAI、Anthropic、谷歌、Meta 等在模型研发上有新进展[21][25][28][31] AI 大模型硬件投资 - 国产 AI 算力芯片在制程、工艺等方面进步,增长空间大,可关注算力、制程、研发强的 GPU 厂商[43][51][52] - ASIC 适合固定运算场景,性价比高,国内市场份额有望扩大;FPGA 灵活性强,但国产替代有难点[55][57] 大模型产业链投资 - 光模块及光器件需求高增,2024 年 400G 以上高速光模块全球出货量近 2000 万只,2025 年预计增至 3700 万只[61] - 供配电技术、液冷散热、高速互联与存储、软件生态等领域有投资机遇[60] 央国企相关产业布局 - 上游布局半导体设计、制造和封测关键工艺节点,如华大九天、华润微等[78][79] - 中游构建算力基建全产业链,提供云服务;下游三大运营商开发通用大模型,多家央企开发行业模型[82][91]
巨化股份(600160):上半年业绩预计大幅提升,持续看好制冷剂景气周期
招商证券· 2025-07-09 08:05
报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][7] 报告的核心观点 - 公司2025年上半年业绩预计大幅提升,归母净利润和扣非归母净利润同比显著增长,二季度归母净利润也同比大增,看好制冷剂长期景气周期,公司作为氟化工龙头有望持续受益 [1] - 公司业绩增长主要因核心产品氟制冷剂价格持续恢复性上涨,主要产品产销量稳定增长,主营业务毛利上升、利润增长,预计制冷剂价格有望迎来超级景气周期 [7] 相关目录总结 财务数据与估值 - 预计2025 - 2027年收入分别为293.55亿元、352.26亿元和405.1亿元,归母净利润分别为39.43亿元、48.41亿元和56.35亿元,EPS分别为1.46元、1.79元和2.09元,当前股价对应PE分别为19.7倍、16.1倍和13.8倍 [7] 基础数据 - 总股本2700百万股,已上市流通股2700百万股,总市值77.7十亿元,流通市值77.7十亿元,每股净资产6.9,ROE 13.2,资产负债率32.8%,主要股东为巨化集团有限公司,持股比例52.7% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为9%、15%、16%,相对表现分别为6%、9%、 - 2% [5] 公司业绩增长原因 - 核心产品氟制冷剂价格持续恢复性上涨,第二代氟制冷剂生产配额削减,第三代氟制冷剂库存消化充分、下游需求旺盛,行业生态和竞争秩序改善,产品价格上涨、毛利上升 [7] - 公司坚持总基调,克服影响因素,把握市场主动,实现主要生产装置稳定生产、产销量提升 [7] 生产经营数据 - 2025年上半年氟化工原料营收6.8亿元,产量60.2万吨,销量18.7万吨,同比增长分别为23.16%、11.44%、11.72% [7] - 制冷剂产品营收60.86亿元,产量28.5万吨,销量15.5万吨,同比增长分别为55.09%、 - 5.12%、 - 4.19%,均价3.9万元,同比提升61.88% [7] - 含氟聚合物材料营收8.78亿元,产量6.9万吨,销量2.3万吨,同比增长分别为4.44%、8.49%、7.45% [7] - 主流制冷剂中,2025年上半年R22产品价格上涨6.1%,达3.5万元/吨;R32产品价格上涨22.1%,达5.25万元/吨;R125产品价格上涨8.3%,达4.55万元/吨;R134a产品价格上涨15.3%,达4.9万元/吨;R410a产品价格上涨16.7%,达4.9万元/吨 [7] - 原材料萤石干粉价格上半年下跌12% [7] 财务预测表 - 包含资产负债表、现金流量表、利润表等多方面财务数据预测,如2025E - 2027E流动资产、现金、营业总收入等数据变化 [9][11] 主要财务比率 - 涵盖年成长率、获利能力、偿债能力、营运能力、每股资料、估值比率等多方面财务比率数据及变化情况 [12]
生益科技(600183):订单满载Q3望延续高景气,高速材料放量份额持续提升
招商证券· 2025-07-09 05:03
报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 生益科技Q3需求及产能稼动率延续Q2势头,涨价策略及订单结构调整Q2完成并在Q3执行,25H2 AI相关领域需求旺盛,CCL行业价格有望稳中有升 [1] - 公司AI相关高速材料逐月放量增长,新客户有望不断认证导入,高速市场份额将持续提升 [7] - 江西二期投产为公司新增高端产能供给,助力市占率提升,公司推进泰国基地建设,全球化产能布局有望提升全球竞争力 [7] 相关目录总结 事件 - 公司子公司江西生益科技二期项目首组产线于2025年6月投产,新增覆铜板月产能50万平方米,二期项目投资13亿元,全面投产后可新增年产1800万平方米高端覆铜板及3400万米商品粘结片产能 [1] - 下游AI - PCB厂商加大产能扩张力度,胜宏科技惠州厂房四6月中旬投产,增资泰国胜宏2.5亿美元;沪电股份拟6年投资36亿元扩产;方正科技拟定增19亿用于AI算力类HDI板产业基地建设 [1] Q3展望 - 公司Q2完成对下游客户涨价策略,Q3下游头部PCB厂商订单能见度高,接单和稼动率延续Q2势头,AI服务器、汽车HDI、高端消费类产品订单占比提升,驱动毛利率改善 [1] 高速材料 - 公司S8/S9高速材料在海外N客户算力订单环比增长,25年及中长期在N客户体系有望获更多份额,带动高速占比提升 [7] - 公司开拓AWS、Meta、谷歌等海外ASIC客户,凭借技术和产能优势,未来有潜力在ASIC领域获大单,提升高速材料市场份额 [7] 产能布局 - 江西二期首组产线投产,第二组产线预计Q3投产,第三组产线计划Q4末安装调试,年底公司月产能将增至接近千万张 [7] - 国内AI - PCB厂商加速产能建设,公司推进泰国基地建设,进行全球化产能布局 [7] 财务预测 - 上调25 - 27年营收至260.6/321.0/378.8亿,归母净利至30.2/40.8/51.2亿,对应PE 25.8/19.1/15.2倍,PB 4.7/4.0/3.3倍 [7] 财务数据 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|16586|20388|26097|32099|37877| |同比增长|-8%|23%|28%|23%|18%| |营业利润(百万元)|1273|2072|3596|4873|6113| |同比增长|-29%|63%|74%|36%|25%| |归母净利润(百万元)|1164|1739|3016|4084|5123| |同比增长|-24%|49%|73%|35%|25%| |每股收益(元)|0.48|0.72|1.24|1.68|2.11| |PE|66.9|44.8|25.8|19.1|15.2| |PB|5.6|5.2|4.7|4.0|3.3| [8] 资产负债表 |单位:百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|13999|16613|20672|25150|29582| |现金|2775|2016|2280|2664|3197| |交易性投资|62|130|130|130|130| |应收票据|11|8|10|13|15| |应收款项|5520|7305|9351|11502|13572| |其它应收款|135|95|121|149|176| |存货|4271|5119|6304|7650|8906| |其他|1225|1939|2475|3042|3586| |非流动资产|10958|11031|10579|10170|9798| |长期股权投资|630|689|689|689|689| |固定资产|9064|8635|8246|7893|7573| |无形资产商誉|383|626|563|507|456| |其他|881|1081|1081|1081|1081| |资产总计|24957|27643|31251|35320|39380| |流动负债|7297|9849|11675|12261|12044| |短期借款|1465|1837|3603|2805|1299| |应付账款|3880|5012|6172|7490|8719| |预收账款|92|232|285|346|403| |其他|1861|2768|1615|1619|1622| |长期负债|1959|1289|1289|1289|1289| |长期借款|806|558|558|558|558| |其他|1153|731|731|731|731| |负债合计|9256|11138|12964|13550|13333| |股本|2355|2429|2429|2429|2429| |资本公积金|4630|4791|4791|4791|4791| |留存收益|6998|7684|9243|12422|16319| |少数股东权益|1717|1600|1824|2127|2508| |归属于母公司所有者权益|13983|14905|16463|19643|23540| |负债及权益合计|24957|27643|31251|35320|39380| [12] 现金流量表 |单位:百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2743|1456|1338|2311|3519| |净利润|1149|1868|3240|4387|5503| |折旧摊销|824|863|860|817|779| |财务费用|177|130|120|120|150| |投资收益|(37)|(58)|(303)|(303)|(303)| |营运资金变动|664|(1321)|(2578)|(2711)|(2610)| |其它|(34)|(25)|0|0|0| [12] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率| | | | | | |营业总收入|-8%|23%|28%|23%|18%| |营业利润|-29%|63%|74%|36%|25%| |归母净利润|-24%|49%|73%|35%|25%| |获利能力| | | | | | |毛利率|19.2%|22.0%|25.0%|26.0%|27.0%| |净利率|7.0%|8.5%|11.6%|12.7%|13.5%| |ROE|8.5%|12.0%|19.2%|22.6%|23.7%| |ROIC|6.5%|9.9%|15.7%|18.9%|21.3%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|37.1%|40.3%|41.5%|38.4%|33.9%| |净负债比率|13.4%|12.8%|13.3%|9.5%|4.7%| |流动比率|1.9|1.7|1.8|2.1|2.5| |速动比率|1.3|1.2|1.2|1.4|1.7| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.7|0.8|0.9|1.0|1.0| |存货周转率|3.2|3.4|3.4|3.4|3.3| |应收账款周转率|3.0|3.2|3.1|3.1|3.0| |应付账款周转率|3.5|3.6|3.5|3.5|3.4| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|0.48|0.72|1.24|1.68|2.11| |每股经营净现金|1.13|0.60|0.55|0.95|1.45| |每股净资产|5.76|6.14|6.78|8.09|9.69| |每股股利|0.44|0.60|0.37|0.50|0.63| |估值比率| | | | | | |PE|66.9|44.8|25.8|19.1|15.2| |PB|5.6|5.2|4.7|4.0|3.3| |EV/EBITDA|41.4|30.3|19.7|15.6|12.8| [13]
快递物流行业2025年中期策略报告:估值低位,关注行业竞争格局变化及贸易政策影响-20250709
招商证券· 2025-07-09 01:34
报告核心观点 - 回顾快递物流板块2025年上半年基本面变化及市场表现,维持对快递物流行业“推荐”投资评级,行业估值处于历史偏低水平,看好需求增长和头部公司网络管理及成本管控优势,短期关注监管政策及行业竞争格局演变,综合物流内外需总体承压,关注贸易谈判进展 [1][6] 快递行业 2025年上半年行业回顾 - 需求增长超预期,1 - 5月快递业务量累计完成787.8亿件,同比增长20.1%;业务收入累计完成5924.8亿元,同比增长10.3%,超额增长主要来自电商下沉市场及逆向物流需求增长 [11] - 主要公司业务量保持较快增长,Q2以来顺丰及圆通市占率显著提升,3月以来顺丰业务量增长显著加速,5月市占率同比大幅提升0.94pct至8.5% [14][17] - 单票价格整体下行,2025年1 - 5月快递业务单价为7.5元,同比下降8.2%,主要公司单价普遍下降,顺丰单票收入降幅较大 [22] - 主要公司以价换量,收入增长较快,圆通及申通增速领先,Q1申通收入增长领先行业,圆通4 - 5月收入增长领先 [27] 成本端 - 受益规模效应及件量结构下沉,主要公司单票成本降幅较大,25Q1中通、韵达、圆通、申通单票营业成本同比分别下降1%、8.6%、7.1%、6.2% [29] 毛利 - 单票盈利普遍承压,申通及顺丰毛利润同比增长,中通受益低基数净利润显著提升,Q1申通、顺丰经营利润增长主要来自业务量增长 [32] 2025年上半年快递板块行情复盘 - 快递指数跑赢大盘,顺丰超额收益明显,Q1板块跑输主要因行业价格竞争加剧、未来盈利预期下降,Q2受顺丰带动跑赢市场 [34] - 个股方面,顺丰、申通超额收益明显,顺丰Q1业绩增长、业务量增速加快推动估值修复,申通Q1业务量增长、运营优化推动股价上涨,Q2跑输 [35] 投资策略 - 下半年行业需求增速或回落,但全年增速有望维持在15%以上,下沉市场和逆向物流仍是需求超额增长主要动力 [37] - 行业估值处于历史偏低水平,中长期关注企业网络管理和成本管控能力提升,头部企业有望保持并强化优势地位 [43][49] - 短期关注行业监管影响,价格竞争持续时主管部门可能加强监管或价格指导,运营能力弱、盈利基数低的公司有望获竞争环境改善弹性 [49] 综合物流 2025年上半年行业回顾 - 中国外运Q1空运货量及盈利下降,出售股权及REITs项目有望大幅增厚全年业绩;东航物流Q1利润下降主要受去年所得税税率低基数影响 [53][54] - 东航物流跌幅较大,受美国加征关税及取消小额免税政策影响,国际货运业务量价承压,盈利预期下降 [58] 投资策略 - 合同物流预计下半年需求和价格端仍承压,但同比压力有望缓解 [61] - 跨境空运上半年受贸易政策影响小,下半年需求和价格端面临下行压力,短期关注贸易政策变化,长期看好海外需求韧性及供需新平衡 [61] - 货代行业盈利空间被挤压,25年上半年运营不确定性加大,下半年需求仍受美国关税政策扰动 [61]
金融市场流动性与监管动态周报:行业ETF净流入,宽基ETF持续净流出-20250708
招商证券· 2025-07-08 13:35
报告核心观点 - 上周二级市场可跟踪资金小幅净流出,融资资金净流入,ETF 净流出,行业 ETF 流入,宽基 ETF 流出,7 月增量资金有望继续净流入,偏大盘风格为主,成长价值或相对均衡 [2] 流动性专题 - ETF 整体持续净流出,今年指数上升时非主力增量资金,除四月初汇金增持外多为温和净流出,融资资金活跃度高 [10] - 拆分来看,宽基指数 ETF 流出明显,年内流出近 900 亿元,行业与主题类 ETF 缓慢流入,因投资者偏好参与结构性行情 [13] - 海外上市中国资产 ETF 变化小,呈小幅净流出态势 [15] 监管动向 - 7 月 1 日,三部委公告境外投资者以境内利润境内直投,符合条件可按投资额 10%抵免当年应纳税额 [19] - 7 月 3 日,财政部部长呼吁发达国家履行义务,促进贸易投资自由化便利化,减少政策负面外溢 [19] - 7 月 3 日,证监会强调优化资本市场机制,完善投资者保护,推进改革,抓好开放举措,维护市场稳定 [19] - 7 月 5 日,上交所与股权投资机构交流,完善常态化交流机制,服务科技创新 [19] - 7 月 6 日,李强宣布建立研究中心,设立奖学金,促进文明交流互鉴 [19] - 7 月 6 日,财政部对部分自欧盟进口医疗器械采购采取措施,商务部称不影响在华欧资企业 [19] - 7 月 6 日,财政部部长表示深化金砖财金合作,支持新开发银行,该行批准两国成为成员 [19] 货币政策工具与资金成本 - 上周央行公开市场净回笼 13753 亿元,未来一周 6522 亿元逆回购到期 [20] - 货币市场利率下行,R007 与 DR007 利差缩小,短、长端国债收益率下行,期限利差扩大 [20] - 同业存单发行规模下降,发行利率均下行 [20] 股市资金供需 资金供给 - 上周新成立偏股类公募基金 42.5 亿份,较前期减少 106.6 亿份 [29] - 股票型 ETF 净流出 206.6 亿元,市场融资净买入 126.1 亿元,截至 7 月 4 日,A 股融资余额 18400.5 亿元 [29] 资金需求 - 上周无 IPO 发行,未来一周 1 家公司计划募资 182.3 亿元 [34] - 重要股东净减持 65.9 亿元,计划减持规模 142.9 亿元,较前期上升 [34] - 上周限售解禁市值 854.7 亿元,较前期上升,未来一周降至 377.7 亿元 [34] 市场情绪 市场情绪 - 上周融资买入额 6504.0 亿元,占 A 股成交额比例 9.9%,较前期下降,融资资金交易活跃度减弱,股权风险溢价下降 [39] - 上周纳斯达克指数涨 1.6%,标普 500 指数涨 1.7%,VIX 指数回升,市场风险偏好下降 [41] 交易结构 - 上周关注度提升的风格指数及大类行业为医药生物、必选消费、周期 [45] - 当周换手率历史分位数排名前 5 的行业为北证 50、周期、可选消费、医药生物、金融 [45] 投资者偏好 行业偏好 - 上周国防军工、非银金融、有色金属获各类资金净流入规模较高 [48] - 股票型 ETF 净流出 231.3 亿元,净流入较高的是非银金融、国防军工和电子,净流出较高的是银行、医药生物等 [48] - 融资资金净流入 126.1 亿元,净买入较高的是电力设备、国防军工等,净卖出石油石化、银行等 [48] 个股偏好 - 融资净买入规模较高的为浦发银行、中际旭创、小商品城等,净卖出规模较高的为寒武纪 - U、药明康德、贵州茅台等 [50] ETF 偏好 - 上周 ETF 净赎回 41.4 亿份,宽指 ETF 以净赎回为主,双创 50ETF 赎回最多,行业 ETF 以净申购为主,金融地产(不含券商)ETF 申购多,医药 ETF 赎回多 [53] - 股票型 ETF 净申购规模最高的为华宝中证银行 ETF,净赎回规模最高的为嘉实中证 A500ETF [54] 海外金融市场流动性跟踪 国外主要央行动向 - 美联储 6 月会议维持利率不变,“点阵图”暗示年内或有两次降息,市场预计 7 月按兵不动,降息时点或推迟至 9 月,次数预期降至两次 [59] - 欧洲央行官员暗示欧元大幅升值或促使降息,预计 7 月维持利率不变,评估经济和通胀数据 [59] - 亚特兰大联储总裁维持今年降息一次预期,称美国面临长期通胀压力,短期内不宜急于降息 [60] - 日本央行政策委员会成员称若美国贸易谈判进展,应准备恢复收紧政策,仍在考虑加息 [60]
7月7日美国新关税政策点评:关税新阶段
招商证券· 2025-07-08 08:02
新关税政策内容 - 除中国外“对等关税”暂缓截止日期延至8月1日,中国为8月10日[1] - 8月1日后14个国家将被加征25% - 40%不等新对等关税,多为亚洲小国[1] - 多数国家税率变动在5%以内,柬埔寨下调13%,老挝下调8%[1] 关税新阶段理解 - 4 - 6月美国关税收入超600亿美元,1 - 3月仅288亿美元,全年或达2000 - 3000亿美元,10%底线税率或上调[2] - 关税兼顾贸易平衡和保护特定产业,保护特定产业优先级高[2] - 强调制造业回流,对第三国转运征更高关税[3] - 采取差异化沟通,反击则追加同等幅度关税,8月1日和税率有协商空间[3] 后续关税变化 - 中墨芬太尼关税可能短期豁免或下调[5] - 232行业关税落地可能即将推出[5] - 警惕关税升级风险,或施压欧印加墨等国[5] 对资产影响 - 关税政策扰动市场,行业关税影响或大于单一经济体,小于4月[5] - 减税、AI、硬数据支撑美股,美联储等政策变化削弱美元指数[6] - “强美股 + 弱美元”看多国内权益资产,风格受PPI驱动[6]