投资要点 ▌宏伟蓝图4是特斯拉业务边界的再一次拓展 特斯拉此前已经发布3代宏伟蓝图，基本实现了三次规划中的目标，本次发布的第4代蓝图是公司业务边 界的再一次拓展。2006年，特斯拉的宏伟蓝图1提出普及电动交通的愿景，随后特斯拉在电动汽车的开 发和推广上取得瞩目成就，当前该愿景已基本实现。2016年，宏伟蓝图2提出将清洁能源的生产和存储 整合在一起，随后特斯拉积极发展太阳能、储能等业务，当前也基本实现了公司的目标。2023年，宏伟 蓝图3强调加速可持续的能源经济发展，与此前公司发展电动汽车、清洁能源的目标一脉相承，当前该 目标也处于稳步推进状态。2025年，公司发布宏伟蓝图4，将目标的边界从交通、能源、经济进一步拓 展，延伸至"可持续的富足"概念，着眼于创造更美好世界的整体性愿景。 我们认为特斯拉的一系列宏伟蓝图目标具有清晰的逻辑连续性和延伸性，过去在宏伟蓝图1到宏伟蓝图3 的目标下，特斯拉逐步实现目标并拓展业务版图，当前的宏伟蓝图4目标更为宏大，公司有望拓展业务 边界，向新目标迈进。 来源：市场资讯 （来源：研报虎） 事件 特斯拉于9月1日发布了宏伟蓝图4（Master Plan PartIV），将AI和人形 ...

股价表现 - 9月18日A股盘中涨停至46.09元/股创历史新高 收涨8.71%报45.55元/股 市值达1917亿元 [1][2] - 港股同日盘中涨超13% 收涨4.87%报40.92港元/股 市值1722亿港元 [1][2] - 8月以来A股累计涨幅72.21% 2025年内累计涨幅95.83% 港股自6月23日上市以来涨81.62% [2][13] 股价驱动因素 - 特斯拉人形机器人Optimus被马斯克称为占未来长期价值80% 并制定10年交付100万台目标 [1][3] - 马斯克以近10亿美元增持257万股特斯拉股票 董事会提出价值约1万亿美元股权激励方案 [3] - 宇树科技开源机器人模型架构助推板块热度 公司作为特斯拉一级供应商受益 [3] 业务布局 - 2023年与绿的谐波成立合资公司研发谐波减速器 [4] - 2024年1月投资不低于50亿元建设机器人执行器及域控制器研发生产基地 其中38亿元用于机器人项目 [4] - 制冷业务为第一大收入来源 2025年上半年收入103.89亿元占比63.88% [9] 财务与运营 - 2025年上半年营收162.63亿元同比增长18.91% 归母净利润21.1亿元同比增长39.31% [12] - 汽车零部件业务收入从2017年10.34亿元增至2023年99.14亿元 2025年上半年达58.74亿元占比36.12% [9] - 国外销售收入从2016年38.32亿元增至2024年125.01亿元 2025年上半年72.11亿元占比44.34% [12] 资本运作 - 6月23日港股上市发行价22.53港元募资93.36亿港元 公开发售获超747倍认购 [13] - 引入18家基石投资者包括Schroders、GIC、景林资产等 [13] - 838只基金持有4.6亿股流通股 持股市值达121.55亿元 [5] 公司发展历程 - 1967年创始于农机修配厂 1987年与上海交大合作打破国外电磁阀技术垄断 [7][8] - 2005年深交所上市 2017年收购三花汽零切入新能源汽车热管理领域 [8] - 实控人张道才家族2024年胡润财富榜以205亿元位列234位 [13] 管理架构 - 创始人张道才之子张亚波2012年任董事长兼CEO 2014年接任集团CEO [10][11] - 张亚波1997年从上海三花总经理助理起步 2007年任集团董事局副主席 [10][11]

项目进展 - 6个月建成算力集群 已完成200MW供电规模 支持11万台英伟达GB200 GPU NVL72 [1] - 项目进度远超行业标准 6个月完成OpenAI和甲骨文等合作方15个月的工作量 [1] - 2025年3月7日启动Colossus II项目 收购100万平方英尺仓库及100英亩地块 [4] - 截至8月22日安装119台风冷式冷水机组 提供200MW冷却能力 [4] - 第一阶段部署11万个GPU 最终目标超过55万个GPU 峰值功率需求超1.1吉瓦 [4] - 部署168个特斯拉Megapack电池储能系统 避免对当地电网造成冲击 [5] 技术架构 - 基于xAI大型语言模型Grok构建多智能体系统 部署数百个专用智能体 [2] - 智能体分工涵盖编码 图像视频生成 软件测试等全流程 [2] - 系统通过虚拟机模拟人类用户交互 实现软件开发生命周期全自动化 [2] - 采用跨区域能源策略 在密西西比州收购前杜克能源发电厂 [4] - 发电厂已运行7台35MW燃气涡轮机 总输出245MW [4] - 通过合资公司获得400MW燃气涡轮机服务 占供应商总容量600MW的67% [5] 战略布局 - 项目命名为"巨硬计划"(MACROHARD) 2021年已有初步构想 [2] - Colossus II专为AI推理设计 规模较Colossus I扩大数十倍 [4] - 与特斯拉形成协同效应 AI软件优化自动驾驶算法及工厂自动化 [6] - 特斯拉提供海量真实世界训练数据 公司定位转向"AI机器人公司" [6] - 长远路线图计划将GPU总量扩展至100万个 [4] 资源投入 - 合资公司第二季度资本支出1.12亿美元 [5] - 密西西比州监管机构特批12个月燃气轮机运行许可 无需正式审批 [4] - 马斯克亲自督导项目 包括电力生产审查和技术评审 [5]

股价表现与市值变化 - 9月17日股价盘中触及历史新高81 66元 收盘报79 00元/股 单日涨幅2 36% [1] - 第三季度内累计涨幅达67 20% 自2019年起股价从11 50元持续上涨至79 00元附近 [2] - 公司市值从约200亿元增长至约1300亿元 实控人邬建树持股市值达810 41亿元 较年初497 22亿元增长313 19亿元 [1][2][7] 机器人业务布局 - 特斯拉人形机器人Optimus被马斯克称为占特斯拉未来约80%长期价值 推动产业链热度上升 [1][2] - 公司是特斯拉人形机器人执行器核心供应商 执行器占机器人总成本55% [1][3] - 2023年成立机器人事业部 2024年投资50亿元建设机器人核心部件生产基地 [3] - 现有2条生产线于2024年投产 电驱执行器年产能达30万套 直线执行器 旋转执行器等产品多次送样客户 [3] - 2024年机器人业务收入1342 74万元 毛利率50 90% 2025年上半年收入765 83万元 毛利率降至30 56% 目前营收占比不足0 1% [3] 实控人减持情况 - 实控人邬建树及其一致行动人在8月29日至9月10日期间减持1343万股 占总股本0 77% [1][7] - 以区间均价65 80元/股计算 合计套现约8 84亿元 其中邬建树个人套现8 5亿元 [1][7] - 此为上市十年来首次减持 [1][7] 汽车零部件主营业务 - 公司八大业务板块包括NVH减震系统 内外饰系统 轻量化车身 智能座舱部件 热管理系统 底盘系统 空气悬架系统和智能驾驶系统 [2] - 国内市场与华为-赛力斯 小米 吉利 比亚迪 奇瑞 理想 蔚来等车企合作深化 单车配套金额及订单量持续提升 [2] - 国际市场与特斯拉（A客户） 福特 通用 宝马等车企在新能源领域全面合作 [2] 底盘系统业务发展 - 2016年首次披露底盘系统收入2 83亿元（占总收入7 29%） 2024年增至65 28亿元（占比30 99%） [10] - 2016年成为特斯拉供应商 为Model 3供应轻量化铝合金底盘结构件 [9] - 通过收购及定扩产（如2021年募资19 77亿元 2024年募资34 98亿元）扩大底盘系统产能 宁波基地年产能规划达430万套 [9][10] 客户集中度与业绩表现 - 特斯拉为第一大客户 2023年贡献营收占比39 90% [10] - 2025年上半年公司营业收入129 35亿元（同比增长5 83%） 归母净利润12 95亿元（同比下滑11 08%） [10] - 特斯拉2025财年上半年营收418 31亿美元（同比下滑10 62%） 净利润15 81亿美元（同比下滑43 33%） [10]

公司战略转型 - 特斯拉未来约80%的长期价值将来自人形机器人Optimus 旨在从电动车制造商转型为人工智能巨头 [1] - 马斯克提出十年内销售100万台AI机器人的1万亿美元薪酬方案 严重依赖Optimus项目实现 [3] - 公司估值基于对马斯克创新能力的长期信心 被视为公开市场获取"埃隆敞口"的唯一方式 [4] 财务与估值状况 - 特斯拉2025年盈利预计同比下滑近30% 营收近两年几乎无实质增长 [3] - 公司未来12个月市盈率达155倍 成为美股"七巨头"中估值最昂贵的股票 [3] - 当前估值远超英伟达（31倍） 千亿美元市值公司中仅Palantir高于其水平 [3] 业务挑战与竞争环境 - 无人出租车业务距盈利仍有数年 面临Alphabet旗下Waymo等对手激烈竞争 [3] - 电动车行业增速放缓拖累业绩 2023年以来趋势持续恶化 [3] - 市场对机器人领域缺乏研究基础 对冲基金认为当前估值缺乏支撑 [3] 市场观点分歧 - 部分投资者认为公司价值超越电动车销量或财报数据 核心在于对创新能力的信心 [4] - 分析师指出特斯拉估值始终基于对"将科幻变为现实"的押注 Robotaxi革命尚未实现 [3] - 转向人形机器人被视为寻求新增长故事的尝试 但面临业绩下滑和高估值质疑 [1][3]

港股市场表现 - 恒生指数上周上涨1.36%至25417.98点 [1] - 恒生科技指数上涨0.23%至5687.45点 [1] - 国企指数累计上涨1.22%至9057.22点 [1] 资金流向 - 港股通（沪）近5日净流入166.21亿元 [5] - 港股通（深）近5日净流入164.39亿元 [5] - 近60日累计净流入3309.2亿元（沪市1490.59亿+深市1818.61亿） [5] 科技板块 - 阿里巴巴单日涨幅超18% 受3800亿资本支出计划与芯片供给B计划提振 [5] - 公司明确未来三年新增1万亿元GMV目标 云业务与AI驱动一体化叙事 [5] - 发布最新通义千问模型 AI投入与产品节奏同步推进 [5] 机器人产业链 - 特斯拉人形机器人Optimus战略地位提升带动关注度上升 [5] - 宇树科技拟四季度递交科创板申请 商业化预期升温 [5] - 微创机器人周涨幅逾30% 受益高端制造与医疗器械概念 [5] 储能行业 - 工信部发布行动方案整顿光伏锂电低价竞争 推动产业升级 [6] - 头部企业储能电芯产线接近满产 部分产品价格回升 [6] - 独立储能2025年出货同比增速预计近30% 中报显现边际改善 [6] - 中创新航周涨近29% 与印度Ashok Leyland达成长期合作协议加速出海 [6] 黄金市场 - 金价突破每盎司3600美元创历史新高 机构看好美联储降息周期支撑 [7] - 摩根士丹利将年底目标价上调至3800美元 强调央行购金与避险需求 [7] - 港股黄金板块周涨超10% 受益美元疲软与实物消费回暖 [7] AI应用领域 - 谷歌Nano Banana模型引发市场担忧 美图单日大跌逾13% [7] - 美图全周累计下跌17% 因市场质疑基础模型对应用软件的替代性 [7] - 公司核心优势在于影像美妆社交场景的深度打磨与精细化开发 [7] 资本市场动态 - 禾赛集团启动港股双重上市 发行1700万股B类股份 [8] - 香港发售价上限228港元 引入基石投资约1.48亿美元 [8] - 紫金黄金国际拟募资超30亿美元 或成年内全球第二大IPO [8] 近期事件展望 - 恒生指数季度检讨9月5日实施 中国电信京东物流泡泡玛特将纳入 [8] - 苹果9月9-10日发布会 市场期待AI功能突破带动果链估值修复 [8]

特斯拉AI芯片研发进展 - 公司首席执行官宣布AI5芯片设计评审完成 并称赞该产品为史诗级芯片 同时预测AI6芯片有望成为有史以来最卓越的AI芯片 [1][2] - AI5芯片在参数规模低于2500亿的模型推理应用中表现卓越 具有硅片成本最低和性能功耗比最高的优势 [1][4] - 公司近期将芯片研发战略从两种架构调整为单一架构 集中所有人才资源专注于AI5和AI6芯片开发 [6] 芯片技术规格与生产规划 - AI5芯片采用先进设计与制程工艺 单位算力的硅片成本达到行业最低水平 相同功耗下实现比同类产品更高计算性能 [1] - AI5芯片定位为过渡性产品 专注于车辆推理和自动驾驶计算集群训练 由台积电代工 预计2026年底量产 [7] - AI6芯片被视为未来AI生态核心 由三星电子代工 首批样品在韩国工厂制造 大规模量产由美国得州新工厂承担（2025年投入运营） [7] 应用场景与战略意义 - AI6芯片将首先应用于机器人出租车Cybercab和人形机器人Optimus 后续可能拓展至AI数据中心领域 挑战英伟达H200等产品 [7] - 自研AI芯片是公司宏图计划关键组成部分 可提升核心产品性能 降低生产成本 增强软硬件一体化能力 减少外部供应商依赖 [8] - 芯片研发进展显示公司在AI领域的技术积累与研发实力 将推动人工智能和自动驾驶行业的技术进步 [8]

特斯拉AI芯片战略调整 - 公司整合数千片AI5晶片用于下一代人工智能模型训练 内部评估取得不错结果 [1] - 公司CEO称AI5芯片设计评审非常出色 该芯片将成为史诗级产品 AI6有望成为最出色AI芯片 [1] - AI5针对参数数量低于2500亿的模型 硅片成本最低且性能功耗比最高 AI6将进一步优化 [1][2] 芯片架构战略转变 - 公司8月叫停Dojo芯片设计项目 负责人Peter Bannon将离开 因资源分散用于两种不同AI芯片设计不合理 [2] - 从开发两种芯片架构转变为专注于一种架构 所有芯片人才集中打造单一卓越芯片 [3] - 该战略调整被认定为显而易见且正确的决定 公司正在招募芯片团队人员 [3] 芯片产品规划与代工 - AI5作为过渡性或特定场景主力芯片 由台积电代工生产 专注于车辆推理计算集群训练 预计2026年底量产 [3] - AI6作为未来AI生态统一心脏 由三星电子代工 首先应用于机器人出租车Cybercab和人形机器人Optimus 后续可能扩展至AI数据中心 [3] - AI6首批样品在三星韩国代工和封装工厂生产 量产将在三星得克萨斯州工厂进行 该工厂预计2025年投入运营 [3] 芯片战略与公司发展 - 自研芯片是宏图计划第四篇章的关键步骤 为未来核心产品带来性能提升和成本优化 [4] - 软硬件一体化整合减少对外部供应商依赖 为自动驾驶技术和机器人产品快速迭代提供算力基础 [4]

文章核心观点 - 特斯拉Master Plan第四篇章内容空洞 缺乏具体业务目标和数据支撑 与前三版形成鲜明对比[14][21][22] - 马斯克宣称特斯拉未来80%价值将来自机器人业务 但该表述未出现在正式报告中 仅通过社交媒体发布[22] - 第四篇章聚焦AI和机器人愿景 汽车业务仅出现一次 整体更像软性宣言而非实质性规划[20][21][35] Master Plan内容分析 - 第四篇章提出五项原则：增长无限性 创新突破约束 技术解决实际问题 自动化造福人类 普惠推动繁荣[16] - 报告完全缺乏具体业务指标 未包含任何数据表格或实施路径[21][24] - 相较之下 第三篇章Master Plan包含41页详细PDF 涵盖能源转型具体路径和减碳潜力量化目标[22][23] 历史版本对比 - 第三篇章明确提出热泵技术路线 目前已成为中高端新能源汽车标配并进入欧美家庭[26] - 早期Master Plan具有行业前瞻性 曾切实推动产业技术变革[26][28] - 第四篇章仅强调"可持续富足"愿景 未提供可执行方案[17][43] 市场反应 - 官方微博发布后 engagement极低：仅获6条评论 25次转发 42个点赞[9] - 马斯克亲自推广后 在X平台仅获15K点赞 远低于其其他内容63K点赞量[11] - 最高赞评论要求加快中国区智能语音助手和FSD落地 反映用户更关注实际产品而非愿景[9] 行业竞争态势 - OpenAI的Sam Altman正取代马斯克成为新技术布道者 提出更具体技术路径和成本核算[31] - Altman通过博客播客输出技术愿景 相较马斯克更符合硅谷技术派形象[31] - 马斯克近期专注政治议题和社交媒体争议 技术关注度显著下降[32][33]

文章核心观点 - 特斯拉发布Master Plan第四篇章 内容缺乏具体业务目标和数据支撑 主要聚焦AI和机器人愿景 与第三篇章41页详细报告形成鲜明对比 [9][13][14][16] - 马斯克宣称特斯拉未来80%价值将来自机器人业务 但该表述仅出现在其个人社交媒体回复而非正式报告中 [15] - 市场对第四篇章反应冷淡 在特斯拉微博账号仅获42个赞 在马斯克X平台转发后仅获15K点赞 远低于其政治内容63K点赞量 [3][6] - 该计划被评价为"软趴趴的宣言" 包含五项抽象原则：无限增长 创新突破约束 技术解决有形问题 自动化造福人类 普惠促进繁荣 [10][14] Master Plan内容对比 - 第四篇章仅包含指导性原则和愿景声明 未提供具体业务路线图 技术指标或实施时间表 [14][31][32] - 第三篇章包含41页详细PDF报告 涵盖能源 交通 制造等多领域具体规划 包括热泵技术推广 电池技术突破等可量化目标 [16][18][20] - 第三篇章提供具体数据支撑：评估储能技术 发电技术 美国及全球模型结果 投资需求 土地需求和材料需求等量化分析 [18] 业务重心转移 - 汽车业务在第四篇章中仅被提及一次 配图出现一次半 内容重心完全转向机器人和AI领域 [13] - 公司明确将AI与物理世界结合作为核心方向 通过电动汽车 能源产品和Optimus人形机器人实现技术复兴 [33][34] - 自动驾驶技术被描述为改善交通经济性 可及性和安全性的关键 特别针对全球日益拥挤的城市环境 [44] 行业影响与竞争格局 - 热泵技术从第三篇章建议变为行业现实 已成为中高端新能源汽车标配并进入欧美家庭 [20] - OpenAI的Sam Altman被视为替代马斯克成为新技术布道者 其提出的星际之门投资计划 用户增长愿景和业务反思更具技术派形象 [24][25] - 马斯克近期社交媒体活动集中于政治言论和品牌营销（如MacroHard公司梗） 而非技术讨论 [26][27] 公司战略定位 - 特斯拉定位为"工具制造者" 致力于以低成本大规模制造实体产品改善生活质量 [31] - 强调通过硬件软件一体化创造更安全 更清洁 更快乐的世界 加速全球繁荣和人类幸福 [35] - 提出"可持续富足"新目标 要求技术普及且经济实惠 确保每个人都能获得机会 [36][47][48]