投资评级 - 维持"买入"评级 [6][10] 核心财务表现 - 2025H1营收10.9亿元，同比下滑16.6%；归母净利润1.1亿元，同比下滑51.3% [2][4] - 2025Q2营收5.6亿元，同比下滑15.3%；归母净利润0.5亿元，同比下滑47.7% [2][4] - 归母净利率同比下降6.9个百分点至9.7% [10] - 经营活动现金流净额同比大幅增长211%至2.9亿元 [10] 渠道表现分析 - 直营渠道营收同比下降9%，加盟渠道营收同比下降43%，团购渠道营收同比下降14%，电商渠道营收同比下降5% [10] - 直营渠道毛利率下降1.7个百分点，加盟渠道毛利率下降3.9个百分点，电商渠道毛利率上升2.9个百分点 [10] - 销售费用率同比上升7.3个百分点至36.1%，主要因平台扣点费用增加及促销活动模式调整导致商场代垫费用增加 [10] 运营效率指标 - 存货周转天数同比增加39天至271天 [10] - 应收账款周转天数同比增加24天至68天 [10] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.8亿元、4.3亿元、4.8亿元 [10] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为16倍、14倍、13倍 [10] - 2024年分红比率达96%，未来高分红政策预计延续 [10] 行业与公司竞争力 - 家纺行业格局出清仍在推进 [10] - 公司产品和品牌仍保持强竞争力 [10] - 后续稳健经营风格下预计收入及业绩仍有望恢复正常增长 [10]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - 浙江自然2025H1实现营收6.9亿元，同比增长14.2%，归母净利润1.5亿元，同比增长44.5% [2][4] - 单季度Q2营收3.3亿元，同比仅增长0.7%，归母净利润0.5亿元，同比下降20.1% [2][4] - 关税扰动影响床垫补单业务，导致短期业绩承压 [10] - 伴随关税影响减弱及越南、柬埔寨新产能释放，新业务有望恢复较优增速 [10] - 股权激励考核目标要求2025H2收入及扣非归母净利润分别同比增长75%和200%（90%目标为40%和142%） [10] 财务表现 - 2025Q2毛利率同比下降5.1个百分点，管理费用率同比上升2.2个百分点至6.5%，主因人工成本提升 [10] - 归母净利率同比下降3.9个百分点至15.1% [10] - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.5亿元、3.2亿元、3.8亿元，对应市盈率15倍、12倍、10倍 [10] - 预计每股收益2025-2027年分别为1.79元、2.25元、2.71元 [15] - 净资产收益率预计从2025年11.3%提升至2027年13.5% [15] 业务展望 - 床垫主业有望随关税落地逐步恢复稳健增长 [10] - 保温箱及水上用品新业务将受益于越南、柬埔寨产能释放 [10] - 2025H2需实现收入同比+75%、扣非归母净利润同比+200%以达成股权激励考核目标 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][10] 核心观点 - 受益于运营商5G-A资本开支增长，公司滤波器产品需求向好，2025H1营业收入达2.87亿元（同比+52.76%），归母净利润0.52亿元（同比+51.94%）[6][10] - HTCC（高温共烧陶瓷）产能预计2025年陆续释放，新增消费电子业务提升成长性，未来有望拓展至机器人、半导体散热基板、新能源汽车制动系统等领域[2][10] - 公司金属陶瓷材料在轻量化场景优势显著，若在智能终端领域渗透率达30%，对应市场空间约1173亿元[10] - 预计2025-2027年归母净利润为1.04亿/2.14亿/3.62亿元，同比增长80%/106%/70%，对应PE为106x/51x/30x[10] 财务表现 - 2025H1营业收入2.87亿元（同比+52.76%），Q2单季度收入1.62亿元（同比+52.36%）[6] - 预计2025年全年营业收入7.68亿元，2027年提升至17.45亿元[15] - 毛利率从2024年30%提升至2027年33%，净利率从14.1%提升至20.8%[15] - 净资产收益率（ROE）从2024年2.7%升至2027年12.7%[15] 业务分析 - 陶瓷介质波导滤波器为5G基站主流方案，公司2019-2020年收入显著提升，2022年新款滤波器批产后市场份额拓宽[10] - 5G-A基站射频器件用量大幅提升，公司滤波器业务深度受益低空经济等新兴场景[10] - HTCC多款产品已完成送样并取得阶段性进展，消费电子业务将改善业绩稳健度[10] - 稼动率对盈利能力影响显著，收入高速增长时期毛利率改善、费用率下降[2][10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 下游行业需求向好，AI硬件进展顺利，公司营收和利润实现高速增长 [1][2][4] - DeepSeek通过算法与工程创新实现提质降本，大幅降低模型推理成本，AI产业链价值分配可能发生变化，下游AI应用或受益 [2][6] - 无线通信模组受益于AI终端放量，且从4G到5G再到智能模组逐渐升级，价值量提升 [2][6] - 公司深化智能网联车和FWA解决方案布局，海外聚焦5G-A模组和Redcap产品线，通过运营商定制化策略切入北美/欧洲高端市场 [2][6] 财务表现 - 2025H1营业收入18.86亿元，同比增长44.50% [4] - 2025H1归母净利润0.84亿元，同比增长151.38% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.88亿元、2.75亿元、3.85亿元，同比增长38%、47%、40% [6] - 对应PE为73倍、50倍、35倍 [6] - 2025H1无线通信模组及解决方案业务毛利率13.46%，同比下降3.37个百分点，主要受产品结构影响和存储芯片涨价 [6] 区域市场分析 - 2025H1国内营收13.54亿元，同比增长56.50%，主要受智能网联车、端侧AI硬件需求拉动 [6] - 2025H1海外营收5.32亿元，同比增长20.93%，占比28.22%，主要受5G FWA产品和IoT智能化产品需求拉动 [6] - 2025Q2国内营收环比下降20.66%，海外营收环比增长19.83% [6] 行业需求分析 - 智能网联车营收受5G渗透提升及新客户量产发货驱动，呈现高速增长 [6] - FWA领域日本、北美、欧洲等客户的5G产品大批量发货，收入增速加快 [6] - IoT行业海外客户定制化、智能化产品需求及国内端侧AI硬件产品需求不断涌现 [6] 盈利驱动因素 - 营收增长带来规模效益，毛利额大幅增长 [6] - 研发、销售、管理三项费用保持平稳，财务费用因汇兑收益下降 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][10] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入3.5亿元，同比增长7.5% [2][5] - 归属净利润0.12亿元，同比下降69.8% [2][5] - 归属扣非净利润0.11亿元，同比下降69.4% [2][5] - 2025Q2实现收入1.9亿元，同比增长3.3%，环比增长27.0% [2][5] - 2025Q2归属净利润0.08亿元，同比下降70.4%，环比增长122.7% [2][5] - 2025Q2归属扣非净利润0.07亿元，同比下降69.8%，环比增长130.1% [2][5] 业务板块表现 - 2025Q2高端消费电子领域收入1.3亿元，同比下降17.8%，环比增长16.4% [10] - 2025Q2乘用车领域收入0.6亿元，同比增长136.0%，环比增长57.7% [10] - 2025H1油墨业务收入同比增长107.2% [10] 技术突破与客户拓展 - 攻克多项消费电子行业技术难题，为北美大客户新产品提供系统化解决方案 [10] - 在手机及配件领域获得多个新项目量产开发权 [10] - 拓印技术在国内H大客户、荣耀、小米等多品类产品中实现规模化应用 [10] - 准分子工艺已完成客户打样并实现多个项目量产落地 [10] - 参与小米、Meta等终端智能眼镜开发 [10] 汽车领域布局 - 与多家头部主机厂和汽车零部件制造商建立深度协同合作关系 [10] - 参与多款主流车型同步研发与配套供应 [10] - 车身漆及售后修补漆产品体系正加速推进与定点客户的商务落地 [10] 新兴领域进展 - 开发全固态电池绝缘胶框打印设备与材料一体化解决方案，进入下游厂商联合验证阶段 [10] - UV绝缘油墨成为新能源电池传统工艺升级替代方案 [10] - 一体黑油墨、烧结油墨、PCB字符油墨等多款产品实现批量导入 [10] - 在低空飞行与印刷电路板领域持续开拓新产品 [10] 财务预测 - 预计2025-2027年归属净利润分别为0.7/1.2/2.0亿元 [10] - 预计2027年营业收入达16.7亿元，毛利率维持在45% [15] - 预计2027年每股收益1.28元，市盈率31.44倍 [15]

核心观点 - 报告认为A股市场短期调整不改长期"慢牛"趋势 维持看多中国股市的立场 并引用历史牛市经验支持观点 [1][7][12] - 配置方向聚焦科创50指数、创业板指等成长指数 以及非银金融、AI算力、创新药、"反内卷"受益行业等多维度机会 [7][12][13] 市场表现总结 - 主要指数全线下跌：科创50跌6.08% 创业板指跌4.25% 深证成指跌2.83% 上证指数跌1.25% 沪深300跌2.12% 中证1000跌2.30% 上证50跌1.71% [1][7] - 市场成交额达2.58万亿元 较前期小幅回升 [1][7] - 风格表现排序：低估值>红利>盈利质量>成长>高估值 [7] 行业与概念表现 - 领涨行业：商业贸易(+1.63%)、家用装饰及休闲(+1.12%)、社会服务(+1.01%)、纺织服装(+0.83%) 受益于假期消费预期 [7] - 领跌行业：电信业务(-8.14%)、电子(-4.92%)、国防军工(-3.66%) 科技板块集体回调 [7] - 活跃概念：冰雪旅游(+3.99%)、乳业(+3.34%)、光伏玻璃(+3.07%)上涨 光模块、光刻机、稀土等科技概念领跌 [7] 后市展望与驱动因素 - 短期驱动：微观流动性充沛 长线资金入市支撑"慢牛" 居民存款可能转化为股市增量资金 [12] - 中期驱动：科技产业商业化(如AI、机器人)与传统行业"反内卷"政策协同 若供需两端政策配合将推动估值修复 [13] - 长期驱动：房地产止跌回稳、实际利率下降助力地产链企稳 AI算力、机器人等高端制造领域业绩逐步兑现 [13] 配置建议 - 指数关注：科创50、创业板指、深证成指、恒生科技指数等成长型指数 [7] - 行业三大方向： 1. 价值方向：非银金融板块 [7] 2. 科技成长：AI算力、自主可控(芯片/军工) 低位增配AI应用、港股互联网及创新药 [7] 3. 供需改善："反内卷"政策受益行业如金属、交运、化工、锂电、光伏、生猪养殖 [7][13]

投资评级 - 维持"增持"评级 [9][12] 核心观点 - 公开债偿还高峰期已过 债务压力明显缓释 但资金链仍较紧张 [2][12] - 作为老牌优质房企 公司相对突出的运营效率和开发优势仍在 [2][12] - 短期受制于市场需求下行及行业信用收缩 经营导向维持审慎 [2][12] - 随着宽松政策持续加码 待市场止跌回稳后 公司有望迎来经营层面的边际改善 [2][12] 财务表现 - 2025H营收156.8亿元 同比下降25.8% [6][12] - 2025H归母净利亏损37.0亿元 较去年同期亏损33.6亿元有所扩大 [6][12] - 2025H扣非后归母净利亏损35.5亿元 较去年同期亏损26.9亿元有所扩大 [6][12] - 综合毛利率13.2% 同比提升2.1个百分点 [6][12] - 开发业务毛利率同比下降1.7个百分点至7.6% [12] - 投资净收益亏损8.5亿元 较去年同期亏损7.5亿元有所扩大 [12] - 资产及信用合计减值22.5亿元 较去年同期减值28.8亿元有所减少 [12] - 期间费用率被动提升至17.7% 同比增加3.2个百分点 [12] - 预计2025-2027年归母净利为-55亿元/-31亿元/3亿元 [12] 经营状况 - 2025H销售额171.5亿元 同比下降52.5% [12] - 2025H销售面积125.4万方 同比下降47.8% [12] - 销售均价1.37万元/平 同比下降9.0% [12] - 2025H在杭州临平与上海松江获取2宗地块 全口径拿地金额10.0亿元 权益金额1.5亿元 权益比例14.8% [12] - 楼板价21118元/平 金额维度的拿地强度为5.8% [12] - 截至2025H未结算土储2701万方 同比下降24.7% 权益比例43.0% [12] - 2025H新开工量同比下降40.7%至35万方 [12] - 2025H竣工量同比下降65.9%至160万方 [12] - 截至2025H账上预收款290.7亿元 同比下降56.5% [12] - 预收账款/2024结算收入=0.48X 后期收入预计延续下行趋势 [12] 财务结构 - 截至2025H有息负债余额696.8亿元 较去年底下降5.2% [12] - 银行借款占比98.5% 长债占比60.9% [12] - 2025H整体平均融资成本3.96% 相较去年底下降0.09个百分点 [12] - 剔除预收的资产负债率58.9% 净负债率54.4% 负债率指标保持稳定 [12]

投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心观点 - 2025Q2光伏玻璃呈现量减利增趋势 受益行业供需改善 盈利有望底部修复 [1][5] - 2025H1收入77.37亿元同比下降27.66% 归母净利2.61亿元同比下降82.58% [2][5] - 2025Q2收入36.58亿元同比下降26.41%环比下降10.33% 归母净利1.55亿元同比下降79.02%环比增长46.02% [2][5] - 光伏玻璃行业格局良好 福莱特作为龙头公司盈利水平优于行业 有望率先跟随主链盈利修复 [8] 财务表现 - 2025H1光伏玻璃收入约69亿元同比下降28% 预计出货量同比略有下降 [8] - 2025H1光伏玻璃毛利率12%同比下降12个百分点 [8] - 2025Q2毛利率约17%环比提升5个百分点 [8] - 2025H1期间费用约6亿元同环比均有所下降 [8] - 2025H1资产减值损失2.5亿元 其中存货跌价损失1.1亿元 固定资产减值损失1.4亿元 [8] 经营分析 - Q2受国内抢装退坡影响 预计出货环比下降 [8] - Q2光伏玻璃均价环比提升 叠加天然气等能源成本下降 [8] - 部分主要原材料纯碱 石英砂采购成本下降 以及技术创新 提质增效措施实施抵消部分价格下降影响 [8] - 9月2.0mm光伏玻璃报价较8月初上调2元/平 行业库存天数持续下降 [8] - 组件价格涨势确立 为辅材涨价提供空间 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025H1实现收入83.4亿元，同比增长9.93%；归母净利润0.7亿元，同比下降70.03% [2][5] - 2025Q2实现收入42.84亿元，同比增长8.67%，环比增长5.62%；归母净利润0.35亿元，同比下降38.49%，环比增长1.59% [2][5] - 2025Q2期间费用率为6.01%，基本保持稳定 [10] - 2025Q2计提投资净损失0.16亿元，主要为终止确认的票据贴现费用；信用减值损失0.27亿元，主要为针对下游客户应收账款 [10] - 2025Q2所得税规模0.21亿元，主要为公司按照相关要求自查缴纳税款所致 [10] 业务运营情况 - 2025年上半年光伏浆料销量879.86吨，其中N型TOPCon电池全套导电浆料销售834.74吨，占比94.87% [10] - 预计Q2出货环比有所提升，银浆加工费环比基本保持稳定 [10] - 研发投入2.39亿元，较上年同期下降1.51%，研发投入整体稳定 [10] 技术研发进展 - 显著提升N型TOPCon电池全套导电浆料产品竞争力，引领TOPCon激光增强烧结金属化技术、超高方阻硼扩散发射极、超细线印刷技术、耐醋酸与耐热稳定性等新技术大规模量产 [10] - 加速背面超薄磷掺杂多晶硅层工艺及配套银浆、背面高可靠性低银含浆料等量产应用 [10] - 持续引领边缘钝化、Polyfinger、0BB互联等新技术的产业化发展，市场份额处于领先地位 [10] - N型HJT电池低温银包铜浆料产品持续大规模出货 [10] - 全钝化接触N型TBC电池金属化浆料方案加快开发与升级迭代，在龙头客户处实现持续大规模量产 [10] - 积极关注并推进低银含浆料、高铜浆料、铜浆及其他低银金属化技术与应用方案开发 [10] 未来展望 - 高铜浆料银含更低，有助于客户端降本，预计可带来加工费溢价空间 [10] - 公司高铜浆料后续放量有望带来更大盈利弹性 [1][5][10] 财务预测数据 - 预计2025年营业收入16100百万元，2026年17866百万元，2027年19684百万元 [16] - 预计2025年归母净利润220百万元，2026年446百万元，2027年526百万元 [16] - 预计2025年每股收益1.56元，2026年3.14元，2027年3.71元 [16] - 预计2025年市盈率32.54倍，2026年16.10倍，2027年13.64倍 [16] - 预计2025年净资产收益率49.5%，2026年50.0%，2027年37.1% [16]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心财务表现 - 2025H1实现收入10.05亿元，同比增长10.78%；归母净利润0.16亿元，同比下降91.33% [2][4] - 2025Q2实现收入6.69亿元，同比增长16.14%，环比增长99.08%；归母净利润0.27亿元，同比下降77.87%，环比扭亏为盈 [2][4] - 2025Q2期间费用率24.3%，环比下降16个百分点 [9] - Q2末货币资金37.1亿元，存货9.95亿元创历史新高，环比增长8% [9] 业务板块分析 微逆及DTU业务 - 2025H1微逆销量41.2万台，DTU销量6.51万台，整体销量同比下降 [9] - 微逆及DTU毛利率约48%，保持稳定 [9] - Q2微逆销量预计环比小幅增长 [9] 储能业务 - 2025H1储能系统收入1.9亿元，同比增长37% [9] - 储能业务毛利率约12%，以国内大储为主 [9] 光伏发电系统 - 2025H1分布式光伏发电系统收入3.5亿元，实现跨越式增长 [9] - 毛利率约8%，同比有所下降 [9] 未来展望 - 欧洲需求底部明确，短期有望边际修复 [9] - 微逆长期渗透率提升空间可观 [9] - 工商储向拉美、东南亚、欧洲等海外市场拓展 [9] - 2025年储能业务预计实现较高收入增速 [9] - 光伏发电系统保持良好增长势头 [9] 财务预测 - 预计2025年营业收入20.09亿元，2026年25.35亿元，2027年32.67亿元 [14] - 预计2025年归母净利润2.31亿元，2026年3.70亿元，2027年5.20亿元 [14] - 预计2025年每股收益1.86元，2026年2.98元，2027年4.19元 [14] - 预计2025年净资产收益率3.6%，2026年5.4%，2027年7.1% [14]