报告行业投资评级 * 报告对耐用消费品行业（家电、家具等）的2026年投资策略核心是“坚定出海搏增长”，并基于此主线推荐了多只“增持”评级的标的 [3][4][7] 报告的核心观点 * 展望2026年，耐用消费品内销将受国补透支效应、高基数压力与住宅交易性需求孱弱三大因素压制，难有亮眼表现 [5] * 投资主线应“坚定出海”，寻找成长机遇，尤其关注在美国、拉美与欧洲市场布局的企业 [3][4][7] * “出海主线”相关标的在下半年有望通过地产地销、高质价比等策略抢占海外份额实现增长，投资回报更值得期待 [4] * 对于以内销为主的企业，仅推荐两类投资机遇：一是由政策或科技概念（如地产政策、AI眼镜）催化的估值驱动行情；二是经营稳健的低估值高分红标的 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 2025年回顾：国补渐弱与关税扰动拖累家电表现 * 截至2025年11月，家用电器与轻工制造行业年初至今累计涨幅均跑输沪深300指数，轻工制造表现优于家用电器 [9][11] * 内销疲软原因（内忧）：国补政策效果逐季减弱，住宅竣工数据疲弱拖累家装需求 [9] * 外销承压原因（外患）：自4月以来中美关税扰动成为关键制约，尤其冲击海外产能布局落后的小家电企业 [9] * 细分板块表现：白电板块截至11月末累计下跌1%，主要受内销国补透支、空调价格竞争与外销关税扰动影响；厨卫电器板块受国内住宅数据疲软及线上竞争加剧拖累 [13] * 部分板块受益概念催化上涨：家电零部件受益半导体、机器人概念；照明设备受益控股股东变更、机器人及新能源车转型概念；包装印刷受益竞争格局优化及新科技概念；家居用品板块受益重组概念催化的小市值个股爆发 [17] * 估值分析：家电板块跑输指数核心原因是估值溢价大幅回落，白色家电与黑色家电板块的PE估值较沪深300的折溢价分别收窄19与75个百分点 [22] * 领涨板块估值提升：家电零部件与照明设备子板块估值折溢价较年初明显提升，主要受机器人、半导体与重组等概念催化，二者2025年第三季度单季归母净利润同比增速分别为25.4%和-64.5% [22] 2026年展望：高基数压制上半年表现，地产拖累犹存 内需—地产：房价加速下跌提高政策刺激可能 * 房价端：2025年10月全国70大城市新建住宅与二手住宅销售价格指数环比跌幅分别达0.5%/0.7%，逼近2020年至今最低值，提高了地方政府出台新一轮刺激性政策的可能性 [29] * 销量端：2025年10月，我国商品房住宅销售面积当月同比跌幅达20.8%；11月末的全国30大中城市商品房住宅销售面积同比跌幅进一步走阔至33.1% [32] * 竣工端：住宅销售面积领先竣工面积约28个月，基于过去2年销售面积大幅减少，预计2026年住宅竣工面积仍将承压；2025年10月全国住宅竣工面积累计值同比下滑19.0%，单月同比跌幅达31.1% [35] * 需求总量预测：预计2026年国内住宅交易性需求总量（新房竣工套数+二手房成交套数）同比下滑4.8%，较2025年的-5.9%有所收窄 [37][38] * 对后周期板块影响：预计2026年地产后周期板块投资机遇仍以政策催化导致的估值修复为主，基本面触底回升是小概率事件 [41] 内需—国补：透支效应或致空冰洗内销量录得高单位数下滑 * 借鉴日本经验：外部事件刺激后的家电需求透支效应持续1-2年，并致使需求回落至刺激前水平 [44][47] * 冰箱与洗衣机内销量预测（中性假设）：预计2026年冰箱内销量同比下滑8.6%，洗衣机内销量同比下滑9.7% [54][59] * 空调内销量预测（中性假设）：采用两种预测方法，中性情况下预计2026年空调内销量同比下滑7.5%至8.5% [61][64][65] 外贸—降息周期助美国需求触底回升，新兴市场中拉美强于东南亚与中东 * 2025年回顾：前10月，我国家用电器、家具及其零件出口额累计值分别同比下滑3.4%/5.6%，对美出口额同比下滑17.8% [70] * 企业积极应对：通过扩大非美市场探索与供应链转移缓解压力，2025年前三季度冰箱冷柜对亚洲、南美出口量同比增速达18.7%/18.2%，空调对欧洲出口量同比增速达40.6% [71][74] * 2026年展望：预计外销业务经营表现最快在二季度迎来拐点 [78] * 美国市场：若美联储2026年连续降息，预计美国成屋销售量有望同比改善，直接拉动在美布局的国产家具和家电企业经营表现；2025年9月美国电子和电器门店销售额同比增速已由负转正，增长0.5% [82][84][86] * 欧洲市场：宽松货币政策（欧央行已8次降息）及稳定的大额支出预期，有望助力2026年欧洲耐用消费品需求保持稳健增长；但市场竞争加剧导致价格压力延续，2025年9月大家电和小家电价格指数同比下滑1.9% [91][96][98][101] * 新兴市场：预计2026年南美（拉美）耐用品消费增速优于东南亚与中东 [102] * 东南亚市场：耐用消费品零售额与GDP增速正相关性高，预计2026年泰国、越南需求或承压，马来西亚、菲律宾、印尼需求相对稳健 [106][107] * 中东市场：耐用消费品需求与地产端（住宅交易额）及原油价格正相关，预计2026年成长性或弱于2025年 [115][117] * 拉美市场（以巴西为例）：家电家具零售额与央行关键利率水平存在负相关性，预计2026年降息将助力需求改善 [118][122] 投资主线：坚定出海寻觅成长机遇 * 推荐在美国、拉美与欧洲市场布局的家具企业：首推顾家家居，可直接受益于美国成屋销售企稳回升带来的住宅交易性需求增长 [7][127] * 推荐在拉美、北美与东南亚布局的消费电子与家电企业：按次序推荐安克创新（美国业务敞口最高）、海尔智家（美国市场敞口领先）、海信视像、美的集团，排序依据为美国和新兴市场业务敞口及未来成长性 [7][127] * 推荐以欧洲为海外核心市场的外销标的：包括科沃斯、石头科技与海信家电，但需注意国产品牌内部竞争可能带来的利润率压力 [7][129][131] * 对于以内销为主的企业，仅推荐两类投资机遇 [5][6][135]： 1. 由政策或科技概念催化的估值驱动行情：相关标的包括慕思股份（地产政策）、公牛集团（地产政策）、明月镜片（AI眼镜概念） [5][133] 2. 经营表现稳健的低估值高分红标的：如格力电器 [6][133]

公司股价与市场表现 - 12月19日，喜临门股价上涨5.05%，报收22.69元/股，成交额1.73亿元，换手率2.13%，总市值83.57亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为床垫、软床及酒店家具的研发、生产和销售，以及文化传媒相关业务 [1] - 主营业务收入具体构成为：床垫60.37%，软床及配套27.93%，沙发8.24%，木质家具1.91%，其他(补充)1.55% [1] 机构持股情况 - 招商基金旗下招商量化精选股票发起式A（001917）于第三季度新进成为喜临门十大流通股东，持有509.63万股，占流通股比例1.37% [2] - 该基金同时将喜临门列为第六大重仓股，持股509.63万股，占基金净值比例1.42% [4] - 根据测算，12月19日该基金持仓喜临门浮盈约555.5万元 [2][4] 相关基金信息 - 招商量化精选股票发起式A（001917）成立于2016年3月15日，最新规模36.63亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为35.49%，近一年收益率为33.48%，成立以来收益率为263.67% [2] - 该基金基金经理为王平，累计任职时间15年185天，现任基金资产总规模212.47亿元，任职期间最佳基金回报为264.62% [3]

鄄城县乡村产业发展概况 - 鄄城县大力发展乡村产业，以产业振兴推动乡村振兴，引导产业朝集群化方向发展[1] - 各镇街挖掘优势资源，打造“一村一业”发展业态，涵盖种植、养殖、加工制造业等[1] - 产业实现从零散经营到规模集约、从传统生产到提质升级的跨越，并通过“抱团”发展辐射带动村民就业增收[2] 古泉街道蔬菜种植产业 - 以何桥村为中心向周边辐射发展绿地蔬菜种植，何桥村有近30年蔬菜种植历史[1] - 目前拥有蔬菜大棚812个，种植规模达4000余亩，主要种植西红柿、黄笋瓜、豆角等经济作物[1] - 基地露天蔬菜种植面积达1万余亩，以菠菜、小香葱、芫荽等为主[1] - 产业涉及种植专业户共301户（大棚73户，露天228户），常年用工1600余人[1] 彭楼镇前牟村蛋鸡养殖产业 - 前牟村大力发展养鸡产业，养殖户超过100户，占全村农户总数的75%[2] - 蛋鸡养殖收入占全村农业经济总收入的90%[2] - 蛋鸡存栏量150万余只，形成区域养殖、技术服务、蛋品销售“一条龙”产业格局[2] - 按150万只鸡计算，每天产蛋约18万斤，日净利润4.9万元[2] - 每个养殖户年均收入达50万元，全村人均收入达8.6万元[2] 什集镇沙沃村床垫加工产业 - 床垫产业发展颇具规模，早期工艺简单、门槛低，吸引群众跟风加入，产业规模不断扩大[2] - 为适应市场需求，通过引导企业更新设备、引进技术、打造自有品牌推进制造业升级[2] - 目前沙沃村规模以上床垫加工厂已发展到40多家[2] - 产业带动周边300余名群众实现家门口就业增收[2]

原控股股东破产重整事件及风险隔离 - 原控股股东杭州德烨嘉俊（前身为顾家集团）的破产重整申请已于2025年10月15日向法院提出并获受理，引发市场对公司风险隔离效果的疑虑 [2][3] - 杭州德烨嘉俊目前仍为公司第二大股东，持有公司10.77%股份，其一致行动人TB Home Limited持有5.01%股份，顾氏家族合计持股15.78%，相关股份均被冻结或司法标记 [3][4] - 公司及门店均表示经营不受原股东事件影响，强调自2024年1月已完成控制权变更，杭州德烨嘉俊重整属其自身行为，与上市公司独立运营无关 [2][4] - 市场疑虑未完全消除，有报道称杭州德烨嘉俊在破产重整程序中遭债权人举报，指控其转移资产并依赖高息民间借贷 [4] 新控股股东“美的系”的支持与整合 - “美的系”于2023年以88.8亿元取得公司控股权，并于2025年全额认购19.97亿元定增，其中10亿元用于补充流动资金，该定增已于11月26日获上交所审核通过 [2][6] - “美的系”在管理上持续赋能，2025年7月美的系高管高林接任公司副总裁兼财务负责人，此前已有李东来等美的系高管进入管理层 [6] - 双方业务协同已展开，2024年“美的&顾家融合店”在哈尔滨开业，整合家电与家居产品销售 [6] - “美的系”正持续加码家居赛道，其关联方盈峰集团于11月28日以18.67亿元受让索菲亚10.77%股份，合计持股达12.72%，成为索菲亚重要战略股东 [7] 公司经营业绩与市场表现 - 2025年前三季度，公司实现营收150.12亿元，同比增长8.77%，实现净利润15.39亿元，同比增长13.24% [7] - 第三季度单季，公司实现营收52.11亿元，同比增长6.50%，实现净利润5.18亿元，同比增长11.99% [7] - 截至12月1日收盘，公司股价报32.38元，创60日新高，总市值达266亿元，年内股价累计涨幅达23.59% [2][8]

公司治理变更 - 公司于2025年11月7日召开第四届董事会第十三次会议并于2025年11月26日召开2025年第二次临时股东会审议通过变更注册资本并修订《公司章程》的议案 [1] - 公司近日完成变更注册资本及修订《公司章程》的工商变更登记及备案手续并取得浙江省市场监督管理局换发的新《营业执照》 [1] - 公司注册资本变更为壹亿贰仟陆佰零柒万柒仟贰佰元（126,077,200元） [1] 公司基本信息 - 公司名称为中源家居股份有限公司类型为股份有限公司（上市自然人投资或控股） [1] - 公司成立日期为2001年11月16日法定代表人为曹勇注册地址为安吉县递铺街道塘浦工业园区2-5幢 [1] - 公司经营范围包括家具生产及销售家具配件床垫按摩器材电子产品销售货物进出口业务纸制品海绵制品五金制品的生产销售家居饰品的销售 [1]

公司股价与交易表现 - 12月2日盘中，公司股价上涨2.02%，报21.22元/股，总市值78.15亿元，成交额1.47亿元，换手率1.92% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出341.35万元，特大单与大单买卖占比分别为买入4.45%、卖出4.89%以及买入23.60%、卖出25.48% [1] - 公司股价今年以来累计上涨32.96%，近期表现强劲，近5日、20日、60日分别上涨5.84%、26.69%、13.72% [2] - 公司今年以来两次登上龙虎榜，最近一次为8月21日，龙虎榜净买入6277.74万元，买入总计1.39亿元（占总成交额21.80%），卖出总计7670.45万元（占总成交额11.99%） [2] 公司财务与经营概况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入61.96亿元，同比增长3.68%，归母净利润3.99亿元，同比增长6.45% [3] - 公司主营业务收入构成为：床垫60.37%，软床及配套27.93%，沙发8.24%，木质家具1.91%，其他(补充)1.55% [2] - 公司自A股上市后累计派现9.05亿元，近三年累计派现5.17亿元 [4] 公司股东与机构持仓 - 截至10月31日，公司股东户数为1.60万户，较上期无变化，人均流通股23049股，较上期减少0.85% [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司新进成为公司第三大流通股东，持股1231.72万股，招商量化精选股票发起式A新进成为第六大流通股东，持股509.63万股 [4] 公司基本信息与行业分类 - 公司全称为喜临门家具股份有限公司，成立于1996年11月6日，于2012年7月17日上市，总部位于浙江省绍兴市 [2] - 公司主营业务涉及床垫、软床及酒店家具的研发、生产和销售，以及文化传媒相关业务 [2] - 公司所属申万行业为轻工制造-家居用品-成品家居，所属概念板块包括家具卫浴、小盘、电子商务、社保重仓、跨境电商等 [2]

核心观点 - 睡眠姿势不当是导致晨起腰酸背痛的重要原因 正确的睡姿和寝具选择对脊柱健康至关重要 [1] 仰卧睡姿分析 - 仰卧是脊柱压力最小的睡姿 对全身肌肉和关节最友好 但需注意细节 [2] - 枕头过高会导致颈部屈曲 类似低头看手机 引发颈痛和背痛 [3] - 枕头过低则无法支撑颈部 导致肌肉无法放松 引起颈椎不适 [4] - 仰卧时单腿弯曲侧倒会导致髋关节肌肉过度拉长和骨盆旋转 进而引发腰痛和髋痛 [5] - 正确仰卧姿势要求枕头完全承托颈椎 压实后高度与拳头等高或略高 可在膝下垫枕使腰椎贴床放松 [6] 侧卧睡姿分析 - 侧卧是常见睡姿 但许多人姿势不正确 [7] - 侧卧时枕头过高或过低均会导致颈椎弯曲 造成软组织不平衡和损伤 [8] - 侧卧时上方腿部前跨若无支撑 会导致骨盆和腰椎扭转 引发腰背及髋痛 [8] - 侧卧正确姿势要求枕头支撑头部使颈椎平行于地面 胸前和双腿间垫枕以支撑手臂和保持骨盆中立 [10] - 对孕晚期人群 建议以左侧卧位为主 [9] 俯卧睡姿分析 - 俯卧是最不推荐的睡姿 [11] - 俯卧时头部偏向一侧 使该侧颈椎关节承受巨大压力 易导致疼痛并可能发展为颈椎病 [11] - 俯卧位限制胸腔和腹腔活动 降低呼吸效率 影响夜间身体修复和白天呼吸功能 并导致颈肩不适 [11] - 俯卧时腿部侧开同样会引起骨盆-腰椎旋转 导致腰背及髋关节不适 [11] 寝具及其他影响因素 - 床垫过硬会对较瘦人群的骨骼突出处产生卡压 造成软组织疼痛或损伤 [12] - 床垫过软则无法为脊柱提供支撑 迫使肌肉持续收缩 导致睡后更累 [12] - 孕晚期仰卧单次不宜超过5分钟 侧卧时可用薄毯支撑腹部以减少下坠感 [12] - 除睡姿外 合适的枕头、床垫、健康作息、良好的肌肉力量及筋膜活性对提高睡眠质量均很重要 [12]

公司业务定位与战略 - 公司坚守支农支小市场定位并紧密围绕地方产业发展趋势 [1] - 公司持续优化服务模式并加强对家具制造等行业的信贷支持 [1] - 公司制定走千家访万户共成长专项活动方案组织金融服务队深入乡村一线主动对接农户和小微企业 [2] - 公司常态化开展送贷上门和金融知识下乡等活动将普惠金融服务直接送达客户身边 [2] - 公司计划继续坚守服务实体经济初心以更高效率金融服务和更精准信贷投放支持家具行业转型升级 [2] 具体信贷支持案例 - 公司向一家家具制造企业发放流动资金贷款120万元缓解其原材料采购资金短缺难题 [1] - 该企业主要从事家具家具配件床垫及板材的制造与销售 [1] - 信贷支持后企业订单量稳步提升产能逐步扩大并带动周边50余名村民就地就业 [1] 服务模式与效率提升 - 公司借助移动终端设备实现快速审批放款做到数据多跑路群众少跑腿打通金融服务最后一公里 [2] - 金融服务专员实地走访企业现场采集信息并迅速对接提供支持 [1]

火灾事故与应急响应 - 香港新界大埔区宏福苑26日下午发生五级火警，波及7座住宅大楼 [1] - 截至27日11时，7座着火大楼中的4座大火已被扑灭，剩余3座仍有零星火灾及浓烟冒出 [1] - 消防处共调派200多台消防车辆及约100台救护车辆，出动1200多名消防及救护人员，动员超过1000名警务人员 [1] - 截至27日12时，火灾已造成44人遇难，71人送医，279人失联，警方已拘捕3名涉嫌误杀的男子 [4] 救援行动与资源调配 - 从26日下午到27日凌晨，已动用11条消防喉、8部旋转台钢梯车在现场射水，26支搜救队处理求助个案 [1] - 医管局启动重大事故控制中心，统筹9家公立医院的急症室全力救治伤者 [1] - 大埔民政事务处已开放8个临时庇护中心，并安排穿梭巴士接载居民，派出全区19队关爱队支援 [3] 社会援助与物资供应 - 火灾后短短6小时，东昌街社区会堂安置点已收到赞助商通过红十字会捐赠的200张床垫 [2] - 香港红十字会约有20多位工作人员分布在各点位，与社区统筹志愿者一起帮忙，安置点准备了数百个充电宝 [2] - 大埔区4家快餐连锁店免费为受灾市民提供1000份早餐 [2] - 各类救援物资持续涌向各临时庇护中心，包括食用水、棉被等 [2] 受灾情况与人员安置 - 宏福苑设有8座共1984个单位，此次有7座住宅大楼受到大火波及 [3] - 特区政府有关部门在现场设立援助站，协助居民入住临时庇护中心，并为死伤者家属提供援助及情绪支援 [1] - 大埔民政处会协助有需要的死伤者家属申请紧急救援基金或特别援助基金 [3]

援助行动概况 - 中国向古巴提供紧急人道主义援助，首批30吨食品物资于11月15日运抵哈瓦那何塞·马蒂国际机场 [1] - 援助旨在支持古巴受"梅丽莎"飓风影响的东部省份居民 [1] 援助物资细节 - 首批援助物资为30吨食品 [1] - 后续将通过空运援助六架次食品 [1] - 另将通过海运运送三批物资，包括床垫、手电筒、屋顶瓦用钢卷、光伏设备等 [1] 双边关系表态 - 中方表示此次紧急援助是两国特殊友谊与兄弟情谊的明证，并践行构建中古命运共同体的承诺 [1] - 古方高度评价古中坚实牢固的双边关系，承诺将物资尽快分发至受飓风冲击最严重的地区 [1]