报告行业投资评级 - 旅游行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 2025年国庆中秋假期国内旅游呈现“量增价降”特征，出境游表现强于国内游 [3][7] - 相比2025年五一和春节假期，国庆中秋旅游人次增速放缓，人均消费增速由正转负 [3][7] - 服务消费表现优于商品消费 [3][30] - 投资建议重点关注具有alpha的景区公司 [3][35] 国内旅游 - 假期国内旅游8.88亿人次，日均1.11亿人次，同比2024年国庆假期增长1.6%，恢复至2019年同期99.4% [3][7] - 国内旅游收入8090亿元，日均1011亿元，同比2024年增长1.0%，恢复至2019年同期109.0% [3][7] - 人均消费911元，日均114元，同比2024年下滑13.0%，恢复至2019年同期95.9% [3][7] - 全社会跨区域人员流动量日均3.04亿人次，同比增长6.2%，显著高于日均国内旅游增速 [15] - 超过30%游客选择长线游，500公里以上长途游人群规模同比增长8.8% [17] 景区表现 - 主要景区日均客流实现中个位数至双位数增长 [3][18] - 峨眉山日均游客人次同比增长19.7%，凤凰古城日均增长18.8% [3][18] - 祥源文旅旗下景区前7天累计服务人次同比增长18.0%，营收同比增长20.0% [3][20] - 黄山景区游客人次同比增长19.4%，九寨沟增长24.4% [21] 出境游 - 全国出入境1634.3万人次，日均204.3万人次，同比增长11.5% [3][22] - 内地居民出入境916.5万人次，同比增长9.6% [3][22] - 内地游客访港日均人次同比增长0.9%，访澳日均人次同比增长1.1% [3][22] 演艺市场 - 国庆中秋假期文化艺术服务销售收入同比增长18.6% [3][28] - 文艺创作与表演服务、艺术表演场馆销售收入同比分别增长18.4%和50% [3][28] - 宋城演艺旗下12大《千古情》演出510场，同比增长6%，接待游客近300万人次，同比增长约15% [3][28] 消费市场 - 全国重点零售和餐饮企业销售额按可比口径同比增长2.7% [3][30] - 重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额同比分别增长8.8%和6.0% [3][30] - 全国消费相关行业日均销售收入同比增长4.5%，其中商品消费和服务消费分别增长3.9%和7.6% [3][30] 投资建议 - 建议重点关注具有alpha的景区公司，如三峡旅游、祥源文旅、九华旅游等 [3][35]

历史PPI转正周期驱动因素 - 第一轮PPI转正（2002年11月）由加入WTO后市场准入扩大和出口增长驱动，此前PPI经历20个月负增长[5][13] - 第二轮PPI转正（2009年12月）由四万亿投资计划驱动，基建投资增速从2008年25.9%升至2009年42.2%，新开工面积增速从-14.8%转正至12.5%，PPI曾跌至-8.2%[6][13] - 第三轮PPI转正（2016年9月）由供给侧改革驱动，此前PPI经历54个月负增长，政策聚焦钢铁、煤炭等行业去产能[7][13] - 第四轮PPI转正（2021年1月）由全球流动性宽松和出口红利驱动，PPI从-3.1%回升至13.5%的历史峰值[9][13] 当前PPI状况与政策分析 - 当前PPI自2022年10月以来已连续35个月处于负区间，为历史上最长通缩期之一[15][13] - 历史显示PPI转正需货币宽松（如降准降息）配合需求扩张或供给优化，单纯货币宽松难以独立推动转正[12][13] - 反内卷政策聚焦产能调控与价格引导，有望推动产能过剩下行拐点，进而带动PPI上行拐点[15][16] - 有色PPI已先于整体PPI转正，若黑色PPI跟进回升将更有利A股条件形成[16][17] PPI转正潜在影响 - PPI转正后可能改善工业企业盈利预期，推动企业利润增速与股指形成正向共振[17] - 风险因素包括消费者信心修复偏慢及政策落地不及预期[23]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度预计实现归母净利润5.80-6.20亿元，同比增长92.5%-105.7%，扣非归母净利润5.75-6.15亿元，同比增长95.0%-108.5% [1] - 取区间中值估算，2025年第三季度预计实现归母净利润2.58亿元，同比增长116%，扣非归母净利润2.56亿元，同比增长120% [1] - 业绩高增长主要由电动低速车产品（如电动高尔夫球车）驱动，销量在北美消费趋势带动下快速增长，产品价格或有小幅提价以应对外部关税政策变化 [2] 业务驱动因素与战略布局 - 海外产能布局顺利，越南工厂已具备稳定生产能力，7月已能充分满足美国市场需求，预计10月实现全面满产 [2] - 美国本土化制造持续加深，正推进美国制造商资格认证 [2] - 公司于9月1日正式推出全新品牌TEKO，锚定北美市场，已拓展超过50家高端经销商，并与全美排名第一的电动高尔夫球车连锁经销商达成战略合作，覆盖美国15个州的核心市场，开设超过12家品牌专属旗舰店 [2] - 公司持续打造机器人新业务曲线，于7月与杭州宇树科技签署战略合作协议，双方将在机器人北美等海外市场开拓、C端场景探索等领域开展深度合作 [3] 财务预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.2亿元、11.2亿元、14.3亿元，对应市盈率（PE）分别为28.2倍、20.5倍、16.1倍 [3] - 预计2025-2027年营业总收入分别为39.93亿元、51.89亿元、63.08亿元，增长率分别为34.1%、30.0%、21.6% [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为38.0%、37.8%、37.7%，净资产收益率（ROE）分别为21.7%、24.0%、24.6% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为7.50元、10.30元、13.13元 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月债市恐慌情绪释放充分，机构负债冲击有限，基本面弱、流动性宽松，市场调整空间有限，利率突破震荡区间需基本面走弱倒逼货币宽松的新共识，10月或维持震荡修复，建议枕戈待旦，可维持杠杆，配置2 - 3Y中高等级信用债、部分10年利率债，博弈二永债修复，超长债观察权益市场走势 [2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 国内假期出行回升但对消费提振有限 海外避险情绪与软着陆预期并存 - 9月经济数据下行，制造业PMI略回升但需求乏力，生产指数升幅大，新订单指数回升少，通胀修复慢 [7] - 国庆中秋假期出行人数增速恢复，但出游花费增速偏缓，消费拉动不确定，新房销售弱，二手房成交略升，港口货运量与集装箱货运量增速平稳 [12] - 美国政府停摆致避险情绪升温，黄金等价格提升，美股未受明显冲击，美债收益率下滑，美元指数走强，股债汇商同涨反映避险与经济软着陆预期叠加，后续资产价格方向待明确 [25][27] 基本面在政策观察期走弱的特征或将持续 未来财政与货币政策仍需协同维稳需求 - 2022年房价下行后，经济呈刺激政策落地短期改善、观察期走弱特征，每轮修复约3 - 4个月，地产债务未消失，仍对短期需求有压力 [28] - 2024Q4 - 2025Q1经济扩张超半年，Q2后动能回落，反内卷政策带来新压力，打破现状或需财政持续加码提振消费 [34] - 政策对消费重视增加，但措施力度有限，“以旧换新”政策效果减弱，Q4消费下行压力或增大，后续政策或托而不举，财政和货币政策需协同维稳需求，低利率环境或维持 [37] 流动性宽松或为债市的最大确定性 - 9月债市调整，投资者对资金面和央行操作敏感，资金价格波动时央行未持续加大净投放，但DR001与DR007均值略低于1.4%和1.5%，央行维持宽松态度未变 [38] - 今年央行政策工具投放规模高，外生因素漏出规模也高，Q3工具向长期限倾斜，央行放松对资金面短期波动控制 [41] - 10月资金面扰动来自税期和工具到期，但央行持续大额投放可减缓影响，政府债供给缩减可缓释税期扰动，Q4降准降息概率不能排除，10月DR001与DR007中枢或略低于1.4%和1.5%，流动性宽松是债市最大确定性 [49] 十月债市：枕戈待旦 - 9月债市调整受机构行为冲击，政金债、信用债、二永债利差走扩，调整非因流动性压力，而是交易盘恐慌情绪，理财等机构规模平稳 [51] - 配置类机构净买入使利率企稳，非银杠杆意愿下降，释放潜在风险，赎回费新规正式稿难短期落地，机构负债冲击有限，若无重大意外，市场调整空间有限 [54] - 市场修复或反复，利率突破震荡区间需新共识，Q3GDP降幅或大，央行10月或重启购债，不排除形成共识，建议10月枕戈待旦，合理配置债券 [57]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2][8] 报告核心观点 - 航运港口行业吞吐量整体表现平稳，原油和干散货吞吐量呈现持续回升态势，集装箱吞吐量保持稳健增长 [1][8] - 全国进出口总额在2025年1-8月实现29.57万亿元，同比增长3.5%，出口表现强劲，同比增长6.9%，但进口同比小幅下滑1.2% [2][16] - 沿海主要港口货物吞吐量同比增长3.1%，外贸货物吞吐量同比增长2.5%，显示基础需求稳固 [3] 分章节总结 综述：全国进出口总额及货物吞吐量情况 - 2025年1-8月全国进出口总额29.57万亿元，同比增长3.5%，其中出口总额17.61万亿元（+6.9%），进口总额11.96万亿元（-1.2%）[2][16] - 进口产品中机电产品、高新技术产品同比分别增长5.2%、9.8%，农产品同比下降6.4% [5] - 出口产品中机电产品、高新技术产品同比分别增长9.2%、7.5%，农产品同比增长2% [5] - 沿海主要港口货物吞吐量76.88亿吨（+3.1%），外贸货物吞吐量33.25亿吨（+2.5%）[3] - 分地区看，山东、江苏货物吞吐量同比增速领先，分别达4.9%、8.1% [5] 集装箱：集运运价及集装箱吞吐量情况 - 2025年9月26日CCFI指数1087.41点，同比下滑37.58%，SCFI指数1114.52点，同比下滑52.9% [4] - 主要航线运价同比普遍下滑：美东-31.45%、美西-38.21%、欧洲-49.96% [4] - 2025年1-8月沿海主要港口集装箱吞吐量20646万标准箱，同比增长6.5% [4] - 主要港口集装箱吞吐量表现：青岛（+7.4%）、上海（+5.3%）、宁波-舟山（+9.6%）、深圳（+7.8%）[4] 液体散货：油运运价及原油吞吐量情况 - 2025年10月8日BDTI指数1078点，同比增长5.27%，BCTI指数572点，同比增长10.42% [45] - 主要油运航线TCE表现强劲：TD3C航线7.29万美元/日（+115.05%），TD25航线3.75万美元/日（+106.35%）[6] - 2025年1-8月原油进口量3.76亿吨，同比增长2.5%，进口来源地中马来西亚同比增长9.74%，中东7国和俄罗斯分别下降3.11%、8.6% [6] - 主要原油接卸港口企业原油吞吐量2.64亿吨，同比下滑3.27% [6] 干散货：散运运价及铁矿石、煤炭吞吐量情况 - 2025年10月8日BDI指数1963点，同比增长9.12% [7] - 铁矿石方面：港口库存1.34亿吨（-8.04%），1-8月铁矿石吞吐量9.21亿吨（+2.57%）[7] - 煤炭方面：北方港口煤炭库存0.23亿吨（-10.03%），1-8月煤炭吞吐量4.54亿吨（-0.42%）[7] - 铁矿石进口量8.02亿吨（-1.6%），动力煤进口量0.87亿吨（-23.96%）[63][70] 重点港口上市公司月度吞吐量情况 - 上港集团：1-8月货物吞吐量4.03亿吨（+1.73%），集装箱吞吐量3670.3万标准箱（+5.32%）[79] - 宁波港：1-8月货物吞吐量8.02亿吨（+7.06%），集装箱吞吐量3453万标准箱（+9.69%）[79] - 北部湾港：1-8月货物吞吐量2.37亿吨（+10.14%），集装箱吞吐量640.56万标准箱（+10.12%）[79] - 广州港：1-8月货物吞吐量3.86亿吨（+2.81%），集装箱吞吐量1803.7万标准箱（+7.86%）[79]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2][4] 报告核心观点 - 2025年国庆假期全社会跨区域人员流动量创历史同期新高，达到24.33亿人次，日均同比+6.3%，较2019年同期+30.8% [4] - 民航出行在高基数下仍实现增长，国际长途游增速明显，国内票价持稳，扣油票价同比转正 [4] - 长途游订单增加，出入境旅游双向火热，国内旅游人均消费接近2019年水平 [4] - 行业客座率高位持稳，未来运力供给增速放缓，若需求稳增则航司业绩弹性可期，叠加油价下行与汇率稳定等利好因素 [4] 假期出行客流数据 - 全社会跨区域人员流动量累计24.33亿人次，铁路/公路/民航/水运客运量分别为1.54亿/22.48亿/1914万/1166万人次 [4] - 自驾出行日均2.43亿人次，同比+7.2%，占比约八成 [4] - 民航日均客流同比+3.3%，总客运航班量13.5万班次，其中国内/国际/地区日均航班量同比分别+2.01%/+10.32%/+12.85% [4] 票价与旅游消费表现 - 国内线含油平均票价942元，同比-1.5%，扣油票价同比+1.2%；假期国内线经济舱平均票价849元，同比+0.3% [4] - 国内旅游出游人次8.88亿，日均同比+1.6%，总花费8090.06亿元，日均同比+1.0%，人均消费911.1元，恢复至2019年同期97.4% [4] 出行趋势与投资建议 - 分段式错峰出行突出，拼假工作族比例超三成，长途游订单占比同比增加3pct [4] - 出境游热门目的地机票预订量同比增幅超三成，冰岛、挪威等地订单翻倍，入境游机票量同比增长超三成 [4] - 建议重点关注中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空等 [4]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][7][56] 核心观点 - 公司通过收购视拓云控股C端算力龙头AutoDL，战略性布局AI算力云平台赛道，结合自建智算中心，形成“B端+C端”双向驱动的智算业务布局 [4][13][25] - 公司作为三大运营商在大数据治理和IT建设领域的长期核心服务商，有望充分受益于运营商IT系统集中化建设和AI加速带来的资本开支结构性变化，带动主营业务收入二次增长 [4][27][43] - 基于行业回暖趋势及公司新赛道布局，预计公司2025-2027年营业收入为28.70/35.35/43.69亿元，同比增长2.8%/23.2%/23.6%；归母净利润为-1.00/1.44/2.90亿元，2026和2027年对应当前股价PE分别为86.26/42.69倍 [6][7][56] 收购C端算力龙头，构筑B+C双向智算布局 - 公司拟以自有资金约1.33亿元收购视拓云33.35%股权，收购后持股增至51%，实现控股 [13] - 视拓云运营全国最大C端AI算力云平台AutoDL，业务规模超过该细分市场第2至第10名总和，拥有近3万张GPU和国产AI加速芯片，具备“十万卡”、“万P”算力调度能力，累计注册用户超60万，服务142所985/211/双一流高校及超6000家企业 [4][13] - 2027年中国大陆独立GPU云服务市场预计超2300亿元，其中算力零售云赛道规模超千亿元；公司聚焦教育科研市场（规模约50亿元），目标获取20%至50%市场份额 [4][14] - AutoDL已上架华为昇腾专区和摩尔线程专区，提供910B、MTTS4000等旗舰级算力资源，深度支持国产算力 [4][14] - 视拓云2024年营业收入达1.85亿元，同比增长87.24%；业绩承诺为2025-2027年扣非净利润分别不低于4000万元、8000万元、6000万元 [18][19] - 公司内蒙古智算中心项目总投资约45亿元，规划建设1.2万个16kW高密度机架；1号数据中心楼已交付使用，2、3、5号楼预计今年年底投产，4、6号楼预计明年年底投产 [4][20][21] - 公司自持算力超1500P（不含AutoDL），控股视拓云后或整合形成近4万张GPU卡的算力资源池，服务超70万C端用户和6000多家企业 [4][21][24] 运营商IT系统集中建设及AI加速带动业绩 - 公司是三大运营商在大数据治理、IT建设领域的长期核心服务商，拥有超15年成熟服务经验 [4][27] - 年初三大运营商全年资本开支预计总计2898亿元（中国电信836亿元、中国联通550亿元、中国移动1512亿元）；2025年上半年资本开支占全年比为38.9%，若维持年初预期，下半年资本开支有望集中发力AI、算力等战略领域 [4][40][43][44] - 公司大数据平台已进入3.0智能化时代，推出“幕僚智数”智能数仓产品，具备智能数据采集（效率提升66%）、建模（效率及质量提升75%）、加工（效率提升67%+）、图谱（节省80%人工成本）、运维（减少63%工作量）等十大核心能力 [28] - 自研数据库CirroData已覆盖全国28个省，部署数千节点，拥有过百位客户，支撑PB级数据处理 [34] - 以中国联通为例，其AI应用已落地，AI智能外呼平台回款率提升2.1倍，用户溢缴预存款达1.1倍；内部AI办公智能体可实现文档秒读、流程一键直达、5分钟内生成PPT等功能 [47][49] 盈利预测与估值 - 分业务预测：电信行业2025-2027年收入增速分别为8%/30%/30%，毛利率36%/39%/39%；金融行业收入增速5%/18%/18%，毛利率25%；工业行业收入增速-30%/15%/15%，毛利率32%/33%/34%；政府业务收入增速25%，毛利率29% [54][55] - 预计公司2025-2027年整体营业收入为28.70/35.35/43.69亿元，整体毛利率为29.4%/32.2%/32.6% [6][55] - 与可比公司（恒为科技、优刻得、中国软件、安博通）相比，公司估值具备合理性和一定低估 [56][57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 流动性宽松是当前债市最大的确定性，8月超储率偏低，9月超储率回升，预计10月超储率下降至1.2%，处于非季末月份的中性水平，10月资金面外生扰动来自税期和政策工具到期，但央行呵护下流动性宽松确定性仍较强 [2][3][50] 根据相关目录分别进行总结 8月政府存款继续大量漏出 超储率降至偏低水平 - 8月超储率较7月下降0.1pct至1.1%，低于预期的1.4%，处于非季末月份的偏低水平，政府存款上升3370亿元，是导致超储率偏低的主因 [6] - 政府存款上升一方面因狭义财政支出增幅放缓、广义财政赤字规模偏低，另一方面受国库现金定存回笼以及置换债使用偏缓的影响，政府债资金使用效率不高 [6] - 8月央行对其他存款性公司债权略高于其通过逆回购等工具净投放的资金规模，法定存款准备金小幅低于预期，货币发行和外汇占款与预期相差不大 [15] 9月央行以中期流动性对冲外生扰动 资金面波动加大但中枢平稳 - 预计9月政府存款环比下降约8100亿元，对流动性带来补充，银行缴准预计上升3100亿元、货币发行预计上升2500亿元，外汇占款或继续回笼资金约700亿元 [16] - 9月央行质押式逆回购净投放3902亿元，买断式逆回购净投放3000亿元，MLF净投放3000亿元，假设PSL和其他结构性货币政策工具净回笼约2000亿元，央行对其他存款性公司债权环比或将上升约7900亿元，预计9月超储率约1.4%，较8月上行约0.3pct [16][26] - 9月资金价格有波动，投资者敏感，但全月DR001与DR007均值与7 - 8月大致相当，央行维持相对宽松态度未变，操作方式变化与外生扰动及部分工具定位调整有关 [28] - 今年以来央行政策工具投放规模走高是为对冲外生扰动，Q3以来投放向中期的买断式逆回购与MLF倾斜，放松对资金短期波动的控制，OMO操作规模下降 [35] - 9月央行将14天逆回购调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，可能使14天逆回购利率下降，其变成7天逆回购的补充，最终投放规模反映央行对跨季流动性的呵护 [38] - 9月银行净融出相对6月更低与非银情绪偏弱、杠杆意愿下降有关，释放了资金面的潜在风险，机构谨慎情绪反映在9月跨季进度提前，是月末资金面维持宽松的重要原因 [41] 10月扰动主要来自于到期与缴税 但央行呵护下流动性宽松确定性仍较强 - 预计10月政府存款环比上升约5700亿元，明显低于往年同期，国庆假期后现金回流释放流动性约1500亿元、缴准基数季节性下降约300亿元 [50] - 预计10月质押式逆回购净回笼约6600亿元，MLF和买断式逆回购分别净投放1000亿元、3000亿元，假设PSL和其他结构性货币政策工具净回笼约2000亿元，央行对其他存款性公司债权环比下降约4600亿元，假设央行重启购债1000亿元，预计10月超储率约1.2%，较9月下降0.2pct [50][60] - 央行Q3货币政策例会延续7月政治局会议基调，现阶段工作重点是落实落细现有政策，Q4降准降息概率不能排除，但需观察，潜在变化观察10月中下旬重要会议 [64] - 10月资金面外生扰动来自税期和政策工具到期，但央行态度未变时工具到期影响有限，10月政府债供给缩减，政府存款升幅低于往年同期缓释税期扰动，货币政策收紧概率偏低，预计10月DR001与DR007中枢仍略低于1.4%和1.5%，能否转松需观察中央统一部署，流动性宽松是债市最大确定性 [66]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 福建舰成功实现歼-15T、歼-35、空警-600三型舰载机的电磁弹射起降，标志着中国海军航母技术达到世界前列，战略意义重大，有望改变西太平洋战略格局 [3][9][11] - 中国电磁弹射技术实现跨越式发展，跳过蒸汽弹射阶段，在稳定性、技术领先性和起飞效率方面全球领先，故障率为0.03%，低于美国福特号的0.08% [4][20][23] - 福建舰集齐“航母三剑客”，歼-35作为隐身舰载机、歼-15T作为重型战机、空警-600作为固定翼预警机，形成“刺客+铁拳+大脑”的强大作战体系 [4][35][38] - 随着电磁弹射技术成熟和国内航母建造加速，舰载机数量有望快速提升，带动飞机制造、航空新材料、雷达预警等产业链受益 [5][41][46] 福建舰电磁弹射成功 - 2025年9月22日，歼-15T、歼-35、空警-600在福建舰首次成功实现电磁弹射起飞和阻拦着舰，标志着福建舰具备电磁弹射和回收能力 [3][9] - 此次成功使中国成为全球第二个掌握电磁弹射技术的国家，跳过蒸汽弹射，缩短了20年技术代差 [4][20] - 福建舰电磁弹射系统在模拟测试中四十次无故障，故障率为0.03%，低于美国福特号航母0.08%的故障率 [4][23] - 福建舰采用中压直流技术，可连续充电保障电磁弹射无故障运行，技术领先美国 [4][23] - 电磁弹射显著提升起飞效率，福建舰每昼夜可实现270-300架次弹射，是山东舰（滑跃起飞）的6倍，并超过尼米兹级航母 [4][23] 舰载机放量可期 - 美国海军拥有11艘航母，以福特号为例，舰载机数量约为75架 [5][46] - 中国已拥有辽宁舰、山东舰、福建舰三艘航母，随着技术成熟，航母建造数量和舰载机运载力有望提升，舰载机数量将快速增加 [5][41][46] - 舰载机产业链涵盖飞机制造、航空新材料、雷达预警等多个领域，为典型的资本、技术密集型产业 [41][43] - 无人机有望成为重要配套舰载机，福建舰预计将配备隐身察打一体无人机、舰载无人制空战斗机和无人直升机 [32] 选股主线与受益标的 - 电磁弹射及航母建造主线：受益标的包括湘电股份、中国动力、中国船舶等 [5][48] - 舰载机主线：受益标的包括主机厂如中航沈飞、中航西飞，预警雷达如国睿科技，航空锻造如航宇科技、中航重机等 [5][48] - 新材料主线：受益标的包括隐身材料如华秦科技、佳驰科技，碳纤维如中航高科、光威复材等 [5][48]

报告行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [2] 报告核心观点 - Enhertu联合疗法获FDA优先审评，有望重塑HER2阳性乳腺癌一线治疗格局，该联合方案将疾病进展或死亡风险降低44%，中位无进展生存期（mPFS）从26.9个月提升至40.7个月 [1][16][18] - 医药板块近期回调主要因创新药主线8-9月缺乏重大BD及催化事件，且年初涨幅突出部分标的出现调整，建议布局Q3业绩高增长或超预期个股 [3][14] - 提出四大布局方向：创新药产业链需求修复（CXO及生命科学上游）、高端器械进口替代与出海、AI医疗应用落地、创新药管线突破与市场空间 [4][15] 行业表现与估值 - 最近一周医药生物板块收益率为-2.20%，相对沪深300收益率为-3.27%，在31个一级行业中排名第24 [2][13] - 最近一月板块收益率为-4.73%，相对沪深300收益率为-6.92%，行业排名第21 [13][43] - 当前医药生物行业PE（TTM）为30.72倍，近5年历史平均PE为29.33倍，相对沪深300溢价率为132.20% [38][39] - 子板块中医疗器械周表现最佳（-1.02%），医疗服务月表现最佳（-0.79%） [13][54] 创新药突破性进展 - Enhertu联合pertuzumab方案在DESTINY-Breast09研究中显示全面优势：客观缓解率更高，完全缓解率达15.1%（THP组为8.5%），死亡风险降低16% [18][31] - 各亚组分析显示一致获益，初发乳腺癌患者风险比（HR）为0.49，基线脑转移患者HR达0.30，PIK3CA突变阳性患者HR为0.52 [25][26] - 安全性特征与单药已知谱一致，治疗相关不良事件停药率为20.7%，低于THP组的28.3% [28][29] - FDA预计2026年第一季度作出审批决定，若获批将成为十余年来HER2阳性转移性乳腺癌一线治疗的首个突破性方案 [16][31] 政策与行业动态 - 第十一批国家药品集采纳入55个品种，新增质量管控与锚点价格机制，定于10月21日开标 [13][65] - 国家医保局启动真实世界医保综合价值评价试点，覆盖11省市，构建临床有效性、安全性及经济性多维度评估体系 [64] - 脑机接口等创新医用耗材加速申报赋码，传统医学国际合作论坛推动中医药产业发展 [65] 个股表现与关注方向 - 周涨幅前三A股为向日葵（+57.86%）、奥浦迈（+23.89%）、信立泰（+15.81%）；港股为晶泰控股-P（+15.26%）、中国中药（+8.18%） [58][62] - 创新药产业链关注药明康德、药明生物、泰格医药、昭衍新药等CXO企业，及百普赛斯、纳微科技等上游公司 [4][15] - 器械领域推荐迈瑞医疗、开立医疗、华大智造等进口替代标的，及鱼跃医疗、美好医疗等出海企业 [4][15] - AI医疗聚焦京东健康、润达医疗、医渡科技等应用落地与订单兑现标的 [4][15] - 创新药重点跟踪信达生物、恒瑞医药、君实生物等管线领先企业 [4][15]