行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 核心观点 - EIA和IEA上调2025年原油供给预期，三大机构预测2026年全球原油库存变化平均为+56.99万桶/日 [2] - 2025Q3全球原油库存变化预测平均为+2.45万桶/日，较6月预测有所调整 [2] - 原油价格持续下跌，布伦特原油2025年初至今跌幅达9.77% [3][9] 原油供给板块 - 2025年全球原油供给预测：IEA 10510.89万桶/日，EIA 10460.15万桶/日，OPEC 10396.00万桶/日，较2024年分别增加209.60、180.46、161.06万桶/日 [2] - 2026年供给预测：IEA 10644.84万桶/日，EIA 10572.24万桶/日，OPEC 10493.76万桶/日 [2] - 2025Q3供给同比增量预测：IEA +251.25万桶/日，EIA +226.71万桶/日，OPEC +171.59万桶/日 [2] 原油需求板块 - 2025年全球原油需求预测：IEA 10368.24万桶/日，EIA 10353.85万桶/日，OPEC 10510.00万桶/日 [2] - 2026年需求预测：IEA 10440.44万桶/日，EIA 10459.42万桶/日，OPEC 10640.00万桶/日 [2] - 非OECD国家成为需求增长主力，2025年预计贡献77.7-115.1万桶/日增量 [104][122] 原油价格板块 - 截至2025年7月23日，布伦特原油报68.51美元/桶，WTI原油报65.25美元/桶 [3][9] - 主要油品近一月普遍下跌：布伦特-2.85%，WTI-4.76%，俄罗斯ESPO-7.65% [3][9] - 2025年初至今跌幅：布伦特-9.77%，WTI-10.78%，俄罗斯ESPO-10.40% [3][9] 原油库存板块 - 美国原油总库存82149.6万桶，近一月增加386.4万桶 [15] - OECD商业原油库存135800万桶，环比增加1800万桶 [15] - 2025年库存变化预测：IEA +142.65万桶/日，EIA +106.29万桶/日，OPEC -114.00万桶/日 [3] 相关上市公司 - 中国海油(600938.SH/0883.HK)、中国石油(601857.SH/0857.HK)、中国石化(600028.SH/0386.HK)等 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 25H1收入不少于14.7亿元、同比减少不超过9.7%，经调整净利润不少于2.6亿元、同比减少不超过25.5% [2] - 招录培训行业竞争激烈导致在线大班课销量下滑，毛利率较高的在线大班课受影响更显著，利润下滑幅度超过收入 [3] - 推出AI刷题系统班（定价399元），截至6月末销售约5万人次，收款约2000万元，付费学员中90%为之前未付费用户，付费转化效果显著 [3] - AI刷题直播课通过实时数据捕捉和动态学习计划调整提升学习效率，计划25年内扩展至更多科目 [3] - 调整25~27年经调整净利润预测至2.63/2.95/3.58亿元，对应PE估值28x/25x/21x [3] 财务数据 利润表 - 25E营业总收入2,625百万元（同比-5.9%），26E/27E分别增长2.2%/6.1%至2,682/2,846百万元 [4] - 25E归属母公司净利润263百万元（同比+9.7%），26E/27E分别增长12.4%/21.2%至295/358百万元 [4] - 25E毛利率50.0%，较24A下降2.5个百分点，27E回升至51.0% [4] 资产负债表 - 25E货币资金1,215百万元，较24A增长28.4%，27E增至1,900百万元 [6] - 25E流动资产1,721百万元，非流动资产421百万元，总资产2,142百万元 [6] 现金流 - 25E经营活动现金流277百万元，26E/27E分别增至311/388百万元 [6] - 25E现金流净增加额269百万元，27E达381百万元 [6] 行业与产品 - 招录培训行业短期竞争激烈导致业绩承压 [3] - AI刷题系统班树立教育AI应用领先地位，未来可能推动非线性增长 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 6月超储率升幅弱于季节性，7月DR001中枢平稳波动加大，央行在现有框架内维持相对宽松；8月或仍维持相对宽松，需关注央行是否继续放松管控放大波动，降准降息8月落地并非基准预期，但央行倾向维持宽松流动性环境 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 季末央行债权并未意外上升 6月超储率升幅弱于季节性 - 6月超储率升至1.3%，低于预期，因央行对其他存款性公司债权未额外上升以抵消前期下降影响，且央行对其他存款性公司债权与高频数据差值后续是否成常态待关注 [6] - 6月财政存款降幅低于预期，特殊再融资债支出进度或低于预期，国库现金定存回笼带来政府存款额外上升，货币发行、法定存款准备金和外汇占款与预期相差不大 [8] - 6月银行净融出规模回升，DR001中枢降至1.4%下方，显示央行支持银行融出实现资金价格正常化 [15] 7月DR001中枢平稳波动加大 央行在现有框架内维持相对宽松 - 预计7月政府存款上升约4500亿元，信贷投放回落使银行缴准规模下降约900亿元，货币发行增加约300亿元，外汇占款回笼约500亿元，央行对其他存款性公司债权环比上升约2600亿元，超储率约1.2%，较6月下行0.1pct [15][24] - 7月DR001均值未明显走低且波动放大，非银资金需求下降使DR007下行，反映央行政策正常化实现，希望维持流动性相对宽松，放松对银行行为约束致资金利率波动加大 [27][29] - 7月下旬资金面波动加大与北交所新股上市冻结资金有关，北交所打新可能在特定情况下冲击银行间流动性 [33] - 7月机构跨月进度整体偏缓，充裕资金供给下未影响月末资金面宽松 [37] 8月或仍在现有框架维持相对宽松 关注央行是否继续放松管控放大波动 - 预计8月政府存款环比下降约500亿元，缴准回笼约800亿元，货币发行增加约500亿元，外汇占款回笼约500亿元，央行对其他存款性公司债权环比下降约4300亿元，超储率约1.1%，较7月下降0.1pct [43] - 8月降准降息落地非基准预期，但央行倾向在现有框架内维持相对宽松流动性环境 [56][58] - 8月资金面或延续7月基调，关注月初DR001能否突破1.3%下限，若突破央行可能放松银行融出管控加大波动，税期等扰动下降使资金利率中枢或略有回落但幅度有限 [61]

行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 核心观点 - 北美科技龙头二季报业绩普遍超预期，云计算和AI业务成为主要增长驱动力 [2] - 各公司资本开支(CapEx)持续增加，反映对云服务和AI基础设施的强劲需求 [2] 公司表现 谷歌 - 2Q25营收964亿美元，同比增长14%，超出市场预期的940亿美元 [7] - 云业务收入136亿美元，同比增长32%，营业利润率20.7%，同比提升9.4个百分点 [8] - 云业务积压订单达1060亿美元，环比增长18%，同比增长38% [8] - 上调2025年CapEx至850亿美元，原目标为750亿美元 [11] 微软 - FY25Q4营收764亿美元，同比增长18%，超出市场预期的739亿美元 [14] - 智能云业务收入299亿美元，同比增长26%，Azure和其他云服务收入同比增长39% [15] - FY25Q4资本支出242亿美元，同比增长27%，预计FY26Q1将超过300亿美元 [17] Meta - 2Q25营收475亿美元，同比增长22%，超出市场预期的448亿美元 [20] - 广告业务收入466亿美元，同比增长21%，AI提升广告转化率（Instagram提升5%，Facebook提升3%） [21] - 上调2025年CapEx指引至660-720亿美元，原指引为640-720亿美元 [24] - 计划部署全球首个1GW+数据中心Prometheus [24] 亚马逊 - 2Q25营收1677亿美元，同比增长13%，超出市场预期的1620亿美元 [26] - AWS收入309亿美元，同比增长18%，年化收入超过1230亿美元 [29] - AI业务增速超三位数，AWS面临供不应求，积压订单达1950亿美元，同比增长25% [29] - 2Q25资本支出314亿美元，预计下半年将维持高投资率 [29] 建议关注 - 海外AI相关公司：工业富联/沪电股份/鹏鼎控股/胜宏科技/生益科技/生益电子等 [3] - 国产AI相关公司：芯原股份/寒武纪/海光信息/中芯国际/深南电路等 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债券市场利空出尽，10 年期国债重回 1.7%附近，税收新规公布后推动其突破 1.7%，新规对债券市场尤其是利率债老券定价有重要影响 [2] - 我国债券投资税收制度在不同券种、投资者及收益来源上存在差异，这是造成国内不同债券券种收益率差异的重要原因 [2] - 新规下国债、地方债和金融债老券利息收入仍免征增值税，新券银行等资金机构和资管产品需分别缴纳 6.34%和 3.26%的增值税，各类机构倾向持有老券，新券发行需提供足额利率补偿 [2] - 央行可能出于提升国内债券利率名义水平、降低金融机构投资交易意愿支持政策调整，财政可能出于拓展税源考虑进行调整，政策首年新增增值税收入可能低于 360 亿，最终财政每年增收增值税可能在 1400 亿以内，财政付息支出每年约上升 500 亿 [2][3] - 短期债市可能维持震荡格局，税收新规出台后老券短期内可能存在交易性行情，但随着老券定价到位，债券市场仍面临扰动，利率区间再度回落需基本面数据走弱倒逼政策转向，更可能在三季度后半段出现 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 一、我国债券投资的税收制度针对不同券种、不同投资者以及不同的收益来源存在差异 - 增值税方面，国债、地方政府债、金融债券与同业存单利息收入免征增值税，其他券种利息收入一般法人实际税率为 6.34%，资管产品为 3.26%；资本利得部分无相关豁免但可正负抵扣，公募基金资本利得免征增值税 [2][6] - 所得税方面，金融机构投资国债和地方债利息收入免所得税，铁道债券利息收入减半征收，其余券种利息收入与资本利得均需缴纳 25%企业所得税，契约型资管产品非所得税纳税主体，个人投资资管产品投资收益无需缴纳个人所得税，企业与金融机构需缴纳，公募基金分红免征企业所得税 [2][8] - 税收制度差异是造成国内不同债券券种收益率差异的重要原因，国债与政金债隐含税率上限为 25% [2][9] 二、税收新规下市场抢筹老券主要来自于不同机构的税率差异 - 8 月 1 日公告自 8 月 8 日起对新发行的国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税，老券利息收入仍免征，10 年期国债收益率先上后下 [11] - 以 10 年期国债为例，假设公允收益率为 1.7%，新券发行时需提供足额利率补偿，资管产品新券发行利率达 1.755%可与老券一致，自营账户需达 1.808%，新券实际发行利率可能在 1.755%-1.808%之间 [12] - 若新券发行利率无法达到 1.808%，银行可能抢筹老券使其收益率回落，资管产品对新券需求提升，新券利率向 1.755%逼近，银行投资新老券收益均低于公允收益，老券实际收益率可能在 1.65%-1.7%之间，新老券利差可能在 5-10BP 之间 [12][13] - 银行可通过投资资管产品规避税收影响使新老券利差收窄，久期偏短券种新券上行幅度可能更大，国债、地方债和金融债券可能出现新老券收益率分化，银行对同业存单和信用债配置需求可能上升但利好有限 [14] 三、税收新规可提升新券名义利率 但商业银行可能承担更高征税成本 - 央行出于提升国内债券利率名义水平、降低金融机构投资交易意愿出台政策，财政出于拓展税源考虑进行政策调整 [17] - 以 2024 年 8 月至 2025 年 7 月国债、地方债与金融债发行情况判断，政策首年新增增值税收入可能在 364 亿左右，存量债券到期后财政增加税源可能逐步提高，最终每年增收增值税可能在 1500 亿以内 [19][20][21] - 假设未来国债地方债发行成本按 3.26%税率上升，每年财政付息支出约上升 500 亿，财政增值税多征与付息成本上升差额反映银行等金融机构承担的利息损失与金融债券发行成本上升，央行可能需采取措施降低银行负债成本 [21] - 不排除后续政策对资管产品税收制度再度调整，尤其是投资公募基金分红免税政策是否调整值得关注 [22] 四、在对存量债券重新定价后，债券市场可能仍将呈现震荡格局 - 7 月政治局会议需求端缺乏增量政策，货币政策整体宽松基调有望维持，市场调整空间受限，短期市场可能维持震荡格局 [23] - 税收新规出台后，老券短期内可能存在交易性行情，利率下滑幅度可能在 0-5BP 之间，但随着老券定价到位，债券市场仍面临扰动，震荡格局难以打破 [24] - 利率区间再度回落需基本面数据进一步走弱倒逼政策转向，下半年经济增速回落使通胀预期证伪可能性存在，配合央行购债或降息，利率可能创下新低，更可能在三季度后半段出现，现阶段交易宜快进快出 [24]

核心观点 - 中美股市存在逐渐脱钩的可能性，主要基于估值差异和外资影响减弱 [8][17] - A股受美股影响的程度取决于自身牛熊周期位置：牛市高点时共振下跌风险大（如2000年、2007年、2021年），牛市初期受影响较小（如2020年Q1）[2][9] - 日本股市历史显示，1965-1980年和1990-2000年曾与美股出现长达10年的背离，期间日股在经济高增长阶段逆势上涨 [13][15] - 当前A股估值（市盈率）显著低于美股，且外资持股占比从2021年持续下降至2025年8月的3%以下，外部冲击传导效应减弱 [19][22] 历史相关性分析 A股与美股联动性 - 2000年以来美股4次20%+调整中，A股在估值高位时跌幅更大：2008年次贷危机期间上证指数跌63.6%（标普500跌55.2%）[12] - 低估值阶段抗跌性显著：2020年Q1疫情期间上证指数仅跌9.1%（标普500跌33.8%），2025年2-4月关税冲击下上证指数跌6.1%（标普500跌18.9%）[11][12] 日股与美股长期背离案例 - 1956-1957年：美股跌21.5%期间日股涨1% [16] - 1968-1970年：美股跌35.2%期间日股涨12.6%，主因日本制造业竞争力提升和经济高增长 [15][16] 当前市场判断 估值与资金面 - A股市盈率（2025年8月约15倍）显著低于标普500（约30倍），创2000年以来最大差距 [22] - 外资持股占比从2021年峰值6%降至2025年8月不足3%，对市场影响边际减弱 [19] 牛市主升浪驱动因素 - 政策预期强化：2024年9月启动的牛市已积累结构性赚钱效应，居民资金有望持续流入 [21][23] - 行业轮动特征：从哑铃策略（高股息/小微盘）转向全面弹性，金融、周期、AI应用端或成主线 [25][26] 配置建议 行业组合 - 非银金融：牛市预期下业绩弹性突出 [26] - 有色金属：黄金稀土受益地缘政治，产能周期支撑价格 [26] - 传媒：AI应用端估值修复机会 [26] - 化工：潜在稳供给政策催化 [26] 风格切换 - 成长股：AI产业链经历季度调整后进入布局期，参照2014-2015年及2019年模式 [27] - 周期股：商品价格受产能周期支撑，黄金上涨预示长期牛市信号 [27] 近期市场表现 - 全球资产收益率：2025年黄金以29.34%领涨，美元指数跌9.03% [39] - A股行业分化：医药生物（+2.95%）、通信（+2.54%）领涨，煤炭（-4.67%）、有色金属（-4.62%）领跌 [28] - 资金流向：南下资金周净流入541亿元，融资余额维持1.7万亿高位 [40][41]

行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [2] 核心观点 - 全球商品浆供给端扰动持续，葡萄牙Altri计划将旗下Biotek工厂阔叶浆（年产26万吨）全面转产溶解浆，UPM受关税影响中国订单曾一度暂停、Q2末逐步恢复（价格仍偏低），EBIT同比-31% [2] - APP宣布调涨阔叶浆报盘20美金/吨，25年纸浆供应端扰动较往年提前，Q3末-Q4初旺季来临纸价有望边际复苏 [2] - 美国白宫更新对等关税税率并将最终生效期限延长至8月7日，东南亚国家整体税率幅度显著低于预期（越南20%、印尼19%、泰国19%、马来西亚19%） [4] - 美国Q2实际GDP年化季环比初值为2.8%（预期2%），核心PCE物价指数年化季环比初值为2.9%（预期2.7%），经济呈现稳健增长 [4] - Meta CEO强调智能眼镜将成为AI理想载体，依视路财报显示Ray-Ban Meta智能眼镜销售额同比增长逾两倍 [6] - 美国拟取消800美元以下免税政策，8月29日起通过国际邮政网络以外渠道寄往美国的低价值包裹将面临关税 [7] - 国家《育儿补贴制度实施方案》自2025年起对3岁以下婴幼儿实施每年3600元基础补贴，中央财政按地区差异补助 [9] - 2025年第三批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金已下达，第四批将于10月发放 [16] - 2025年7月美国新增非农就业人数7.3万人（为2024年10月以来最低值），市场预期9月降息概率达80.3% [17] 细分行业分析 造纸 - 建议关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，以及盈利修复的华旺科技、五洲特纸、博汇纸业、玖龙纸业等 [2] 新型烟草 - 英美烟草25H1新型烟草收入16.51亿英镑（同比持平，固定汇率+2.4%），占比13.7%（同比+0.3pct），其中口含烟收入同比+38.1%（美国市场+372%） [3] - 建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技等 [3] 出口 - 建议关注匠心家居、永艺股份、众鑫股份、浙江自然、英科医疗等出口链企业，以及嘉益股份、哈尔斯等短期业绩压力有望缓解的公司 [4] 包装 - 众鑫股份专注纸浆模塑餐饮具赛道，泰国基地产能爬坡有望加速，25H2增长或提速 [5] - 建议关注永新股份、裕同科技、奥瑞金等 [6] 智能眼镜 - 建议关注康耐特光学、英派斯、博士眼镜、明月镜片等 [6] 跨境电商 - 建议关注安克创新、致欧科技、卡罗特等全球化布局深化企业，以及华凯易佰、吉宏股份等结构性成长公司 [7] IP零售 - 泡泡玛特亮相ChinaJoy，LABUBU及DIMOO系列新品引发市场关注，预计2025年海外销售或反超国内 [8] - 建议关注泡泡玛特、名创优品等 [8] 母婴童 - 孩子王联合丝域养发打造"母婴+养发"生态，计划在新加坡、加拿大开设海外门店 [10] - 建议关注孩子王、爱婴室、好孩子国际等 [10] 电商 - 汇通达二期工厂300万台套年产能将提升自有品牌竞争力，建议关注其产业互联网平台进展 [11] 消费 - 7月婴童护理板块景气度良好，润本、一页、戴可思等品牌增速超60% [12] - 建议关注布鲁可、润本股份、百亚股份等 [12] 电工照明 - 公牛集团推出无叶风扇灯等智能照明新品，欧普照明加强B端业务布局 [13] - 建议关注公牛集团、欧普照明 [14] 智能影像 - 影石创新发布8K全景无人机新品，大疆推出Osmo360全景相机（定价2999元） [15] - 建议持续关注影石创新新品销售表现 [15] 家居 - 建议关注慕思股份、喜临门、顾家家居等更新需求占比较高企业，以及欧派家居、索菲亚等份额提升标的 [16] 工具 - 建议关注巨星科技、泉峰控股等海外产能布局领先企业 [17] 黄金珠宝 - 老铺黄金上海新天地店开业，潮宏基门店快速扩张 [17] - 建议关注老铺黄金、潮宏基、菜百股份等 [18] 宠物 - 7月伯纳天地、皇家、顽皮等品牌动销同比增速接近或超100% [18] - 建议关注佩蒂股份、乖宝宠物、中宠股份等 [18] 两轮车 - 九号公司25Q2电动两轮车销量138.9万台（同比+77.3%），营收39.6亿元（同比+80.6%） [19] - 建议关注雅迪控股、爱玛科技、九号公司等 [19]

投资评级 - 九号公司(689009)当前投资评级为"买入"，与上次评级一致 [1] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入117.42亿元（同比+76.1%），归母净利润12.42亿元（同比+108.5%），扣非净利润13.12亿元（同比+125.3%） [1] - 2025Q2单季度营收66.30亿元（同比+61.5%），归母净利润7.86亿元（同比+70.8%），扣非净利润8.77亿元（同比+98.9%） [1] - 拟每10份存托凭证派发现金红利4.23元（含税），分红比例占25H1净利润的24.2% [1] - 2025-2027年盈利预测：归母净利润分别为20.6/28.2/38.1亿元，对应PE 20.5X/15.0X/11.1X [6] 分业务表现 电动两轮车业务 - 25Q2营收39.60亿元（同比+80.6%），占总营收59.7%，销量138.9万辆（同比+77.3%），单车ASP 2851.6元（同比+1.8%） [2] - 产品端推出Q系列（女性骑行）、M系列（运动性能）、机械师迭代款及LINE FRIENDS/《蛋仔派对》IP联名款 [2] - 渠道端中国区专卖门店超8700家，6月发布凌波OS短途交通全域操作系统实现跨品类技术协同 [2] 自主品牌零售滑板车与全地形车 - 25Q2营收分别为9.29亿元（同比+27.6%）和3.23亿元（同比+10.6%） [2] 割草机器人业务 - 旗舰款Segway Navimow X3系列获CES"最佳割草机器人"奖项，通过欧美主流电商平台（Amazon/Otto等）及线下KA渠道渗透 [3] 盈利能力与运营效率 - 25H1毛利率30.4%（同比-0.1pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.0pct/-0.1pct/-0.8pct/-1.7pct至7.6%/5.5%/4.5%/-2.7% [4] - 存货周转天数41天（同比减少8天），经营活动现金流净额36.5亿元 [4] - 2025E毛利率预测29.9%，ROE 25.8% [8] 未来增长驱动 - 电动两轮车规模效应持续释放，割草机器人海外渠道拓展有望复制成功经验 [4] - 2025-2027年营收CAGR达28.5%，净利润CAGR超35% [8]

行业投资评级 - 钢铁行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [2] 核心观点 - 减产预期持续演进，钢价有望整体偏强 [1] - 钢铁行业反内卷政策有望持续推出，推动落后产能有序退出 [3] - 九三阅兵将至，减产预期增强，参考2015年限产措施对钢铁产量的显著影响 [3] - 在海外关税影响下，出口占比较低的普钢公司受影响较小 [3] - 国家"稳增长"政策下，房地产、基建等行业用钢需求有望边际改善 [3] - 普钢吨钢利润可观，在行业"反内卷"背景下，普钢公司业绩改善空间较大 [3] 本周市场表现 - 钢铁板块下跌2.26%，表现劣于大盘（沪深300下跌1.75%）[10] - 特钢板块下跌1.28%，长材板块下跌4.00%，板材板块下跌1.80% [12] - 铁矿石板块下跌5.96%，钢铁耗材板块下跌3.74%，贸易流通板块下跌0.298% [12] - 涨幅前三个股：ST西钢(21.05%)、屹通新材(9.94%)、福然德(8.11%) [14] 供给情况 - 日均铁水产量240.71万吨，周环比下降1.52万吨，同比增加1.10万吨 [25] - 样本钢企高炉产能利用率90.2%，周环比下降0.57百分点 [25] - 样本钢企电炉产能利用率57.1%，周环比增加1.56百分点 [25] - 五大钢材品种产量755.5万吨，周环比增加0.46万吨 [25] 需求情况 - 五大钢材品种消费量852.0万吨，周环比下降16.10万吨 [35] - 主流贸易商建筑用钢成交量9.4万吨，周环比下降2.07万吨 [35] - 30大中城市商品房成交面积160.6万平方米，周环比增加23.7万平方米 [35] - 地方政府专项债净融资额46771亿元，累计同比增加175.29% [35] 库存情况 - 五大钢材品种社会库存942.4万吨，周环比增加15.29万吨 [43] - 五大钢材品种厂内库存409.5万吨，周环比增加0.10万吨 [43] 价格与利润 - 普钢综合指数3563.9元/吨，周环比下降42.25元/吨 [49] - 特钢综合指数6629.6元/吨，周环比增加4.07元/吨 [49] - 螺纹钢高炉吨钢利润200元/吨，周环比下降82.0元/吨 [57] - 建筑用钢电炉平电吨钢利润-7元/吨，周环比增加23.0元/吨 [57] 原料价格 - 日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）770元/吨，周环比下跌13.0元/吨 [70] - 京唐港主焦煤库提价1650元/吨，周环比持平 [70] - 一级冶金焦出厂价格1660元/吨，周环比增加55.0元/吨 [70] 投资建议 - 建议关注四类企业：区域性龙头企业、布局整合重组企业、优特钢企业、上游原料供应企业 [3] - 具体推荐公司包括山东钢铁、华菱钢铁、宝钢股份、久立特材、首钢资源等 [3]

行业投资评级 - 投资评级为看好 [2] 核心观点 - 北美CSP大厂（微软、Meta、亚马逊等）上修资本开支计划，反映AI产业链高景气延续 [2] - 谷歌2025年资本支出从750亿美元上调至850亿美元，主要用于服务器投资和数据中心建设 [2] - 微软FY26Q1资本开支预计超300亿美元，FY26全年增速低于FY25 [2] - Meta全年资本开支指引从640-650亿美元上调至660-720亿美元，2026年将继续增长 [2] - AI大模型发布催化下，产业链相关公司业绩有望持续兑现 [2] 行情追踪 - 申万电子二级指数年初以来涨幅： - 元件（+49.44%）、电子化学品Ⅱ（+14.02%）、其他电子Ⅱ（+9.32%）、半导体（+6.27%）、消费电子（+4.49%）、光学光电子（-0.51%） [8] - 本周涨幅： - 元件（+7.77%）、消费电子（+0.71%）、其他电子Ⅱ（+0.50%）、半导体（-1.43%）、光学光电子（-1.25%）、电子化学品Ⅱ（-0.54%） [8] 个股表现 - 半导体板块： - 涨幅TOP5：东芯股份（+53.68%）、宏微科技（+18.95%）、华微电子（+14.29%）、源杰科技（+13.05%）、长光华芯（+11.81%） [16] - 跌幅TOP5：峰岹科技（-8.50%）、恒玄科技（-6.20%）、芯源微（-6.13%）、中颖电子（-5.85%）、华海诚科（-5.72%） [16] - 消费电子板块： - 涨幅TOP5：隆扬电子（+31.44%）、硕贝德（+21.78%）、新亚电子（+18.12%）、工业富联（+17.77%）、奕东电子（+12.04%） [17] - 跌幅TOP5：凯旺科技（-8.07%）、慧为智能（-7.35%）、协创数据（-6.05%）、蓝思科技（-5.25%）、鑫汇科（-4.93%） [17] 投资建议 - 海外AI产业链：工业富联、沪电股份、鹏鼎控股、胜宏科技、生益科技、生益电子等 [2] - 国产AI产业链：寒武纪、芯原股份、海光信息、中芯国际、深南电路等 [2]