核心观点与投资建议 - 当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面与政策面形成共振，是逢低配置煤炭板块的时机[2][3] - 煤炭产能短缺的底层逻辑未变，中长期供需仍存缺口，煤价底部确立且中枢将站上新平台[3] - 优质煤企具备高盈利、高现金流、高ROE（10-15%）、高分红（股息率>5%）的核心资产属性[3] 基本面分析：供给 - 样本动力煤矿井产能利用率为91.8%，周环比下降0.2个百分点；样本炼焦煤矿井产能利用率为81.89%，周环比下降4.6个百分点[2][3] - 内蒙古、陕西等主产地已公布处罚信息，后续新疆、山西等地有望跟进，产地供给边际收缩路径清晰[3] 基本面分析：需求 - 内陆17省日耗周环比上升65.10万吨/日（+23.2%）；沿海8省日耗周环比上升21.60万吨/日（+11.07%）[2][3] - 非电需求方面，化工耗煤周环比上升31.62万吨/日（+4.52%）；钢铁高炉开工率为84.27%（-0.02个百分点）；水泥熟料产能利用率为57.23%（-0.27个百分点）[2][3] - 冬季供暖需求启动、大秦线秋季检修、非电行业需求持续释放，叠加沿海港口库存低位及铁路运费优惠取消，有望支撑煤价上行[3] 价格表现 - 秦皇岛港动力煤（Q5500）价格收报706元/吨，周环比上涨5元/吨；京唐港主焦煤价格收报1660元/吨，周环比下跌50元/吨[2][3] - 国际炼焦煤方面，澳大利亚峰景矿硬焦煤中国到岸价206.6美元/吨，周环比上涨1.7美元/吨[2] 政策与市场环境 - 国家发改委已发文维护市场秩序，未来可能出台更多政策工具，为板块提供催化动力[3] - 煤炭板块市场热度仍处低位，公募基金持仓处于低配状态，板块估值整体有望提升（多数公司PB约1倍）[3] 投资策略与重点关注 - 配置策略需兼顾红利特性与顺周期弹性，向下有高股息支撑，向上有煤价上涨预期催化[3] - 建议关注三类公司：经营稳定、业绩稳健的如中国神华、陕西煤业等；前期超跌、弹性较大的如兖矿能源、晋控煤业等；全球稀缺的优质冶金煤公司如潞安环能、山西焦煤等[3][4]

投资评级 - 报告对汽车行业的投资评级为“看好”，与上次评级一致 [2] 核心观点 - 报告认为新车型持续上市，建议关注整车、商用车及零部件领域的多家公司 [3] 板块市场表现 - 本周（2025年10月9日至10月10日）A股汽车板块整体下跌1.26%，表现跑输沪深300指数（跌幅0.51%），在申万一级行业中涨跌幅排名第26位 [3][9] - 从年度表现看，汽车板块年内涨幅为17.33%，在申万一级行业中排名第9位 [12][13] - 细分板块中，SW乘用车板块本周下跌0.98%，SW商用车板块上涨0.79%，SW汽车零部件板块下跌1.71% [3] - 乘用车板块中，长安汽车周涨幅1.7%、广汽集团周涨幅0.3%领涨 [17] - 商用车板块中，金龙汽车周涨幅13.7%、东风股份周涨幅10.3%领涨 [21] - 汽车零部件板块中，天普股份周涨幅0.0%、九菱科技周涨幅15.1%领涨 [22] 行业重点新闻 - **Figure 03发布**：美国人形机器人公司Figure发布第三代机器人Figure 03，为首款为量产设计的人形机器人，计划未来四年总产量目标为10万台 [23] - **上海补贴政策调整**：上海市自2025年10月13日至12月31日，调整汽车以旧换新补贴活动规则，采用“个人消费者报名、公证摇号、中签获取资格”方式开展 [23] - **星宇股份成立子公司**：星宇股份成立全资智能机器人子公司“常州星宇智能机器人有限公司”，注册资本1亿元 [23] - **广汽本田收购股权**：广汽本田拟以约11.72亿元收购东风本田发动机有限公司50%股权 [23] - **特斯拉销量增长**：特斯拉第三季度中国市场销量为16.92万辆，环比增长31%，创年内新高；其9月中国市场销量超7.1万辆，环比增长25% [23] - **特斯拉推出低价车型**：特斯拉在美国市场推出Model 3 Standard和Model Y Standard低价版车型，起售价分别为36990美元和39990美元，比在售车型便宜约5000美元 [23] - **阿维塔投资引望**：阿维塔已向华为累计支付115亿元投资款，完成对引望公司10%股权的投资 [23] - **比亚迪进军阿根廷**：比亚迪在阿根廷启动电动汽车销售，上市车型包括元Pro、宋Pro和海豚Mini，税前出厂价均低于1.6万美元 [23][24] 上游重点数据跟踪 - 报告跟踪了钢材价格指数、铝锭价格、天然橡胶价格、浮法平板玻璃价格、聚丙烯价格、碳酸锂价格以及中国/东亚至北美西海岸和北欧的集装箱运价指数等上游原材料及物流成本数据 [26][27][28][29][30][31][32]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2] 报告核心观点 - 原料价格跌幅较大，炼化产品价差小幅改善 [1] - 国内重点大炼化项目价差环比小幅提升，国外项目价差微降 [2][3] - 石化化工品价格跌幅不及成本端，价差有所扩大 [2] - 聚酯长丝产品盈利改善，锦纶价格价差维稳 [2] 国内外重点炼化项目价差跟踪 - 截至2025年10月10日当周，国内重点大炼化项目价差为2404.19元/吨，环比+21.59元/吨（+0.91%）[2][3] - 国外重点大炼化项目价差为1151.33元/吨，环比-6.62元/吨（-0.57%）[2][3] - 布伦特原油周均价为65.15美元/桶，环比-1.91% [2][3] - 自2020年1月4日至2025年10月10日，国内项目周均价差涨跌幅+3.68%，国外项目+22.31% [3] 炼油板块 - 原油价格明显下跌，2025年10月10日布伦特、WTI原油价格分别为62.73、58.90美元/桶，较10月3日分别-1.80、-1.98美元/桶 [2][15] - 国内成品油价格普跌，柴油、汽油、航煤周均价分别为6848.00（-38.43）、7932.29（-39.29）、5947.21（-21.43）元/吨 [15] - 国内成品油价差小幅扩大，柴油、汽油、航煤与原油价差分别为3466.70（+27.02）、4550.99（+26.16）、2565.92（+44.02）元/吨 [15] - 东南亚市场新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为4579.48（-107.72）、3966.48（-78.55）、4484.65（-110.69）元/吨 [29] - 北美市场美国柴油、汽油、航煤周均价分别为4916.04（-109.35）、4108.66（-105.88）、4617.21（+129.09）元/吨 [29] - 欧洲市场欧洲柴油、汽油、航煤周均价分别为4750.70（-130.18）、5014.52（-174.58）、5042.09（-69.15）元/吨 [29] 化工板块 - 聚乙烯产品价格震荡运行，价差小幅扩大，LDPE、LLDPE、HDPE与原油价差分别为6368.70（+94.02）、3688.70（+7.30）、4618.70（+65.44）元/吨 [55] - EVA产品价格小幅回调，价差小幅走阔，EVA均价11642.86（-35.71）元/吨，EVA-原油价差8261.56（+29.73）元/吨 [55] - 纯苯价格下跌，价差无明显变化，纯苯均价5750.00（-64.29）元/吨，纯苯-原油价差2368.70（+1.16）元/吨 [55] - 苯乙烯价格下跌，价差小幅收窄，苯乙烯均价6800.00（-85.71）元/吨，苯乙烯-原油价差3418.70（-20.27）元/吨 [55] - 聚丙烯产品价格小幅下跌，价差有所走阔，均聚聚丙烯、无规聚丙烯、抗冲聚丙烯与原油价差分别为2545.94（+48.56）、6411.56（+58.30）、3818.70（+65.44）元/吨 [70] - 丙烯腈产品价格小幅下跌，价差小幅扩大，丙烯腈均价8600.00（-28.57）元/吨，丙烯腈-原油价差5218.70（+36.87）元/吨 [70] - 聚碳酸酯价格偏稳运行，价差有所扩大，PC均价14200.00（+0.00）元/吨，PC-原油价差10818.70（+65.44）元/吨 [70] - MMA价格逆势小涨，价差有所走阔，MMA均价10414.29（+14.29）元/吨，MMA-原油价差7032.99（+79.73）元/吨 [70] 聚酯&锦纶板块 - PX成本端支撑弱势，价格小幅下跌，PX CFR中国主港周均价5707.68（-36.18）元/吨，PX与原油价差2302.21（+5.09）元/吨 [90] - PX开工率88.23%（+0.81pct） [90] - MEG价格有所下跌，MEG现货周均价格4220.71（-45.00）元/吨，开工率74.65%（+1.16pct） [106] - PTA价格弱势下跌，PTA现货周均价格4505.71（-43.57）元/吨，行业平均单吨净利润-241.14（-10.79）元/吨，开工率75.40%（-1.70pct） [107] - 涤纶长丝产品价格小幅上涨，盈利有所改善，POY、FDY、DTY周均价格分别为6600.00（+0.00）、6750.00（+14.29）、7800.00（+14.29）元/吨 [112] - 涤纶长丝行业平均单吨盈利分别为POY 126.13（+35.03）元/吨、FDY -72.98（+44.51）元/吨、DTY 258.88（+44.51）元/吨 [112] - 涤纶长丝企业库存天数分别为POY 13.60（-5.20）天、FDY 24.10（-1.60）天、DTY 28.90（-0.60）天，开工率93.80%（+0.20pct） [112] - 锦纶纤维产品价格、价差总体维稳，POY、FDY、DTY平均价格分别为11750.00（+0.00）、14150.00（+0.00）、12200.00（+0.00）元/吨 [127] - 涤纶短纤价格小幅下跌，涤纶短纤周均价格6400.00（-19.29）元/吨，行业平均单吨盈利126.13（+22.23）元/吨 [134] - 聚酯瓶片价格小幅下跌，PET瓶片现货平均价格5738.57（-20.00）元/吨，行业平均单吨盈利-180.12（+21.75）元/吨 [134] 6大炼化公司涨跌幅 - 截至2025年10月10日，近一周股价涨跌幅：荣盛石化（+4.97%）、恒力石化（+2.86%）、东方盛虹（+4.31%）、恒逸石化（+4.41%）、桐昆股份（-0.40%）、新凤鸣（+3.88%）[2][141] - 近一月涨跌幅：荣盛石化（+3.16%）、恒力石化（+1.52%）、东方盛虹（-3.88%）、恒逸石化（+2.24%）、桐昆股份（+0.95%）、新凤鸣（+5.97%）[2][141] - 自2017年9月4日至2025年10月10日，信达大炼化指数涨幅+47.95%，石油石化行业指数涨幅+21.67%，沪深300指数涨幅+20.05% [142]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好 [2] - 上次评级：看好 [2] 报告核心观点 - 两部门着手治理价格无序竞争，反内卷背景下钢价有望迎来秩序重构 [1][2] - 通过安全生产监查及抑制无序竞争和过剩产能释放，钢铁行业产能管理有望进一步加强 [3] - 在海外关税影响下，出口占比较低的普钢公司受影响较小，叠加国家"稳增长"政策下，房地产、基建等行业用钢需求有望边际改善 [3] - 当前普钢吨钢利润可观，在行业"反内卷"背景下，普钢公司业绩改善空间较大，有望迎来价值修复，钢铁板块亦有望迎来配置良机 [3] - 未来钢铁行业产业格局有望稳中趋好，叠加当前部分公司已经处于价值低估区域，现阶段仍具结构性投资机遇 [3] 本周市场表现 - 本周钢铁板块上涨3.67%，表现优于大盘（沪深300下跌0.51%） [10] - 特钢板块上涨3.69%，长材板块上涨3.68%，板材板块上涨3.61% [12] - 铁矿石板块上涨5.98%，钢铁耗材板块上涨3.16%，贸易流通板块下跌0.878% [12][17] - 涨跌幅前三的个股分别为金岭矿业(13.27%)、广大特材(10.86%)、中信金属(10.24%) [15] 供给情况 - 截至10月10日，样本钢企高炉产能利用率90.6%，周环比下降0.10百分点 [2][26] - 截至10月10日，样本钢企电炉产能利用率51.1%，周环比增加0.24百分点 [2][26] - 截至10月10日，五大钢材品种产量753.5万吨，周环比下降2.44万吨，周环比下降0.32% [2][26] - 截至10月10日，日均铁水产量为241.54万吨，周环比下降0.27万吨，同比增加13.52万吨 [2][26] 需求情况 - 截至10月10日，五大钢材品种消费量751.4万吨，周环比下降153.39万吨，周环比下降16.95% [2][36] - 截至10月17日，主流贸易商建筑用钢成交量9.1万吨，周环比下降1.78万吨，周环比下降16.27% [2][36] - 截至2025年10月5日，30大中城市商品房成交面积为144.4万平方米，周环比下降106.3万平方米 [36] - 截至10月12日，地方政府专项债净融资额为55414亿元，累计同比增加61.76% [36] 库存情况 - 截至10月10日，五大钢材品种社会库存1128.2万吨，周环比增加69.23万吨，周环比增加6.54%，同比增加23.34% [2][44] - 截至10月10日，五大钢材品种厂内库存472.6万吨，周环比增加58.63万吨，周环比增加14.16%，同比增加19.52% [2][44] 钢材价格与利润 - 截至10月11日，普钢综合指数3460.3元/吨，周环比下降20.27元/吨，周环比下降0.58%，同比下降11.65% [2][50] - 截至10月11日，特钢综合指数6614.9元/吨，周环比下降28.26元/吨，周环比下降0.43%，同比下降3.68% [2][50] - 截至10月10日，螺纹钢高炉吨钢利润为-22元/吨，周环比下降52.0元/吨，周环比下降173.33% [2][58] - 截至10月11日，建筑用钢电炉平电吨钢利润为-152元/吨，周环比下降17.0元/吨，周环比下降12.59% [2][58] - 截至10月10日，247家钢铁企业盈利率为56.28%，周环比下降0.4百分点 [58] 原燃料情况 - 截至10月11日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为793元/吨，周环比上涨6.0元/吨，周环比上涨0.76% [2][72] - 截至10月11日，京唐港主焦煤库提价为1660元/吨，周环比下跌50.0元/吨 [2][72] - 截至10月11日，一级冶金焦出厂价格为1770元/吨，周环比增加55.0元/吨 [2][72] - 截至10月10日，独立焦化企业吨焦平均利润为9元/吨，周环比增加45.0元/吨 [72] - 截至10月11日，铁水废钢价差为78.6元/吨，周环比增加42.4元/吨 [72] 投资建议 - 建议关注设备先进性高、环保水平优的区域性龙头企业山东钢铁、华菱钢铁、首钢股份、沙钢股份、三钢闽光等 [3] - 建议关注布局整合重组、具备优异成长性的宝钢股份、南钢股份、马钢股份、新钢股份、鞍钢股份等 [3] - 建议关注充分受益新一轮能源周期的优特钢企业中信特钢、久立特材、方大特钢、常宝股份、武进不锈、友发集团等 [3] - 建议关注具备突出竞争优势的高壁垒上游原料供应企业首钢资源、河钢资源、方大炭素等 [3] 本周行业重要资讯 - 钢材库存转降，表需创两个半月高位：本周五大钢材品种库存减少0.6%至1510.61万吨，为7月末以来首次环降，总产量增加1.11%至864.93万吨，表观需求较上周增加23.73万吨至874.06，创两个半月新高，增幅达2.79% [77] - 欧盟公布钢铁进口限制措施，上调关税至50%：欧盟拟将年度钢铁进口配额设定为1830万吨，较2024年钢铁进口配额减少47%，对于配额外进口钢铁，欧盟拟加征50%关税，较当前25%关税增加一倍 [77] - 22个中央安全生产考核巡查组将陆续进驻31个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团开展年度考核巡查 [77] - 两部门治理价格无序竞争，维护良好市场价格秩序：国家发展改革委、市场监管总局发布《关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告》 [77]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 在政策及市场双重驱动下，绿色甲醇或迎来发展机遇期 [3] - “十四五”期间国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度 [3] - 在化债背景下，水务及垃圾焚烧板块作为运营类资产，盈利稳健上行，现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎戴维斯双击 [3] 本周市场表现 - 截至10月10日收盘，本周环保板块上涨1.49%，表现优于大盘（上证综指上涨0.37%）[3][10] - 涨跌幅前三的行业为有色金属（4.4%）、煤炭（4.4%）、钢铁（4.2%），后三的行业为传媒（-3.8%）、电子（-2.6%）、电力设备（-2.5%）[3] - 环保细分子板块中，资源化板块上涨7.03%，垃圾焚烧板块上涨4.47%，水务板块上涨3.93%，环境修复板块上涨2.82%，固废其他板块下跌6.45% [3][11] 专题研究：绿色甲醇发展机遇 - 全球脱碳政策为绿色甲醇创造发展机遇，欧盟碳强度法规《FuelEU Maritime》于2025年1月1日生效，对超标排放罚款2400欧元/吨，旨在到2050年将航运温室气体强度较2020年水平降低80% [3][24] - 国际海事组织（IMO）净零排放框架草案预计于2025年10月中旬最终投票，通过后将于2027年生效，对超标排放收取罚款，预期将超过欧盟罚款水平 [3][23] - 绿色甲醇凭借不含硫、氮氧化物排放少、易于储运、发动机技术成熟等优点，成为极具前景的船用替代燃料 [3][26] - 目前全球甲醇产能中只有不到1%来自可再生资源，据国际可再生能源机构预计，2028年全球甲醇产能将达到2亿吨/年，其中绿色甲醇占比或将达到10% [3][17] - 绿色甲醇产能预计从2023年的50万吨增长至2028年的1950万吨，占比从0.30%提升至9.80%，其中电制甲醇路线预计从10万吨增长至1310万吨，成为主流生产方式 [21] 行业动态 - 钢铁、水泥、铝冶炼三个行业纳入全国碳排放权交易市场管理，生态环境部就相关配额分配方案公开征求意见 [3][32] - 生态环境部组织修订国家生态环境标准《集中式饮用水水源地规范化建设环境保护技术要求（征求意见稿）》 [3][33] - 湖北省生态环境厅印发《全面实施美丽湖北暨美丽中国先行区建设规划纲要（2025—2035年）》 [34] - 云南省工业和信息化厅发布通知，对2025年制造业企业技术改造项目给予财政资金支持，单个项目补助最高不超过1000万元 [35] 投资建议 - 重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境 [3][47] - 建议关注旺能环境、军信股份、武汉控股、英科再生、高能环境、青达环保 [3][47]

行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 核心观点 - 报告核心观点为重视三季报业绩，新消费估值切换可期 [1][2] 细分行业总结 造纸 - 海外浆厂延续停产，纸浆报价坚挺：Metsä Fibre的Rauma工厂（年产能约65万吨）进行年度维护停工，亚太森博阔叶浆接单价格上调150元 [2] - 纸价节后延续分化趋势：文化纸小幅承压，白卡/箱板/瓦楞等持续上行，文化纸短期承压系供需压力突出（晨鸣复产、玖龙Q4有35万吨新增产能） [2] - 预计文纸价格有望在Q4中旬后逐步复苏 [2] - 建议关注太阳纸业、仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技、博汇纸业、玖龙纸业 [2] 出口 - 关税纠纷再起：特朗普宣布自2025年11月1日起对中国商品加征100%额外关税 [2] - 前瞻布局海外产能的龙头企业受影响幅度有限，大客户为保障供应链安全更坚定全球布局 [2] - 26年部分龙头公司有望迎来全球份额提升及盈利能力修复 [2] - 关注全球布局深化的匠心家居、众鑫股份、英科医疗等，以及短期业绩压力有望缓解的浩洋股份、嘉益股份、恒林股份等 [2] 新型烟草 - HILO正式入驻欧洲：在波兰上市，预计即将进入意大利市场（24年烟弹市场规模39.3亿欧元，销量141.9亿支、占全球8%） [2] - HILO优势在于加热时间少，预计在欧洲吸引力强，GLO此前在西欧市占率仅为5.6% [2] - 美国FDA维持监管高压：查获210多万件非法电子烟产品 [2] - 建议关注思摩尔国际，中烟香港，华宝国际，盈趣科技 [2] 智能眼镜 - META带显供不应求：Meta Ray-Ban Display在全美几乎所有铺货门店售罄，试戴预约排满至11月 [2] - Meta新品新增显示，配合神经腕带可通过微小手势控制眼镜，人机交互体验改善 [2] - 预计国内智能眼镜行业有望加速破圈 [2] - 建议关注康耐特光学、英派斯、明月镜片、博士眼镜等 [2] 家居 - 10月景气度趋弱：房价仍在下行，预计25Q4同比数据或进一步恶化 [3] - 家居订单延续弱势平稳，软体表现好于定制，预计顾家、喜临门等Q3表现稳健，定制企业普遍承压 [3] - 新一轮国补10月落地但力度不及24Q4 [3] - 建议关注更新需求占比较高的公牛集团、顾家家居等，以及有望实现份额提升的欧派家居、索菲亚等 [3] 黄金珠宝 - 国庆假期景气度稳健：珠宝首饰销售景气度显著领先商品消费大盘，金价上涨起重要作用 [3] - 老铺黄金采取一口价定价模式，在金价上涨阶段性价比凸显，预计保持靓丽景气度 [3] - 周大福等品牌10月或对一口价金饰提价，老铺黄金相对性价比优势有望进一步凸显 [3] - 建议重点关注老铺黄金、潮宏基、曼卡龙等，以及菜百股份、六福集团、周大福等 [3] 两轮车 - 涛涛车业三季报预告增速亮眼：25Q3预计归母净利润2.58亿元（同比+116%），高增长主要由电动低速车产品驱动 [3] - 绿源集团推出高端E-Bike新品G02-Sport碳纤维智能电助力公路车，首发价15999元起步 [3] - 建议关注雅迪控股、爱玛科技、九号公司、涛涛车业 [3] 宠物 - 国庆假期多品牌动销靓丽：根据蝉妈妈数据，10月1-10日品牌销售指数变化，渴望同比+265%以上，顽皮同比+135%以上，弗列加特同比+75%左右 [3] - 建议关注佩蒂股份、乖宝宠物、中宠股份 [3] 跨境电商 - 亚马逊秋季大促马太效应或进一步凸显：流量被头部品牌占据，中小卖家机会减少 [4] - 具备多平台布局能力的头部卖家受影响明显小于中小卖家 [4] - 建议关注安克创新、致欧科技、卡罗特等 [4] IP零售 - 名创优品MINISO LAND西北首店落地西安，面积1200平方米，上海全球壹号店创下9个月销售额破亿记录 [4] - 泡泡玛特万圣节盲盒热销，隐藏款"月影假面"溢价最高突破2000元，溢价超13倍 [4] - 关注泡泡玛特和名创优品 [4] 母婴童 - 即时零售成为线下门店争夺增量市场的关键战略 [4] - 孩子王构建全域场景覆盖体系，推出3公里内30分钟达服务；爱婴室协同美团、饿了么等平台 [4] - 建议关注孩子王、爱婴室、好孩子国际 [4] 个护消费 - 十一期间个护品牌抖音动销品牌分化显著：卫生巾品牌中洁婷同比+516%，淘淘氧棉同比+128%；牙膏品牌参半/舒客/高露洁增幅超50% [5] - 潮玩板块Letsvan十一期间销售额指数同比+3079%，泡泡玛特同比+106% [5] - 建议关注布鲁可、润本股份、百亚股份等 [5]

报告行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 国内电力板块有望盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显，电价或稳中小幅上涨，电煤长协履约率有望上升，电力运营商业绩或大幅改善；天然气城燃业务毛差有望稳定、售气量或高增，有低成本长协气源和接收站资产的贸易商利润空间或增厚 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 截至10月10日收盘，公用事业板块涨3.5%优于大盘，沪深300跌0.5%至4616.83；电力板块涨3.25%，燃气板块涨5.50% [4][12][13] - 各子行业中，火力发电涨6.13%、水力发电涨2.28%、核力发电涨4.50%等 [13] - 电力板块主要公司涨跌幅前三为上海电力(18.71%)、皖能电力（10.56%）、桂冠电力（7.00%），后三为吉电股份（0.64%）等；燃气板块涨跌幅前三为大众公用(21.12%)等，后三为佛燃能源(-1.93%)等 [15] 电力行业数据跟踪 - 动力煤价格：10月秦皇岛港动力煤(Q5500)年度长协价676元/吨，月环比涨2元/吨；10日秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价703元/吨，周环比持平；海外纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价71.2美元/吨，周环比涨0.7美元/吨等 [21][23] - 动力煤库存及电厂日耗：10日秦皇岛港煤炭库存641万吨，周环比增65万吨；9日内陆17省煤炭库存9415.9万吨，周环比升1.85%，日耗341.9万吨，周环比升25.38%；沿海8省煤炭库存3350.9万吨，周环比降1.18%，日耗206.7万吨，周环比升9.37% [4][28][30] - 水电来水情况：11日三峡出库流量22100立方米/秒，同比升206.09%，周环比降7.14% [42] - 重点电力市场交易电价：截至9月20日，广东电力日前现货市场周度均价284.90元/MWh，周环比降3.80%，周同比降15.5%；截至9月26日，山西电力日前现货市场周度均价311.28元/MWh，周环比降18.53%，周同比降2.0%等 [4][49][56] 天然气行业数据跟踪 - 国内外天然气价格：10日上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数4031元/吨，同比降20.90%，环比升0.37%；10日欧洲TTF现货价格11.32美元/百万英热，同比降10.8%，周环比降1.6%等 [55][60] - 欧盟天然气供需及库存：2025年第39周，欧盟天然气供应量55.8亿方，同比升14.3%，周环比升2.5%；消费量45.5亿方，周环比升12.5%，同比升5.5%；库存量908.65亿方，同比降13.18%，周环比升1.15% [63][72][74] - 国内天然气供需情况：2025年8月，国内天然气表观消费量364.10亿方，同比升2.5%；产量212.40亿方，同比升6.1%；LNG进口量635.00万吨，同比降2.9%，环比升16.7% [5][77][78] 本周行业新闻 - 电力行业：9月29日云南2025年6月1日 - 12月31日增量新能源项目机制电价竞价，光伏0.33元/度、风电0.332元/度；2025年8月全国风电利用率96.6%，光伏发电利用率96.4% [86] - 天然气行业：2025年8月全国天然气表观消费量364.1亿立方米，同比增长1.8%；我国新增1.58亿吨页岩油探明储量 [90] 本周重要公告 - 桂冠电力2025年前三季度累计发电量318.48亿千瓦时，同比增长14.89%，其中水电281.57亿千瓦时，同比增长21.93%等 [87] - 九丰能源拟出资不超34.55亿元参与新疆庆华年产55亿立方米煤制天然气示范项目二期工程，持50%权益 [88] 投资建议和估值表 - 电力建议关注全国性煤电龙头国电电力、华能国际等；区域龙头皖能电力、新集能源等；水电运营商长江电力、国投电力等；煤电设备制造商东方电气；灵活性改造公司华光环能、青达环保等 [5] - 天然气建议关注新奥股份、广汇能源 [5] - 给出公用事业行业主要公司估值表，含归母净利润、EPS、PE、收盘价等数据 [92]

根据提供的量化市场追踪周报，以下是关于报告中涉及的量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：主动权益型基金仓位测算模型**[21][24] * **模型构建思路**：通过分析公募基金的持仓数据，估算主动权益型基金的整体仓位水平，以追踪市场资金动向和风险偏好[21] * **模型具体构建过程**： 1. **样本筛选**：确定合格的基金样本，筛选门槛包括：基金成立期满两个季度、未到期、规模大于5000万元、过去四期平均仓位大于60%[24] 2. **基金分类**：将主动权益型基金分为普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型四类（基于万得二级分类），其中灵活配置型与平衡混合型合称为配置型基金[24] 3. **加权计算**：对合格样本的仓位，按其持股市值进行加权平均，计算得到整体市场平均仓位[24] 4. **数据净化**：在测算中剔除不完全投资于A股的基金[25] * **模型评价**：该模型能够有效跟踪公募基金的整体仓位变化，是衡量市场情绪和资金配置的重要参考指标[21] 2. **模型名称："固收+"基金仓位测算模型**[21][24] * **模型构建思路**：专门针对"固收+"基金（包括偏债混合型基金、混合债券型二级基金、部分灵活配置型基金）构建仓位测算模型，以观察其权益资产配置比例的变化[21][24] * **模型具体构建过程**： 1. **样本筛选**：确定合格的"固收+"基金样本，筛选门槛包括：成立期满两个季度、未到期、规模大于5000万元、过去四期平均仓位在10%-30%之间[24] 2. **加权计算**：对合格样本的仓位，按其持股市值进行加权平均，计算得到"固收+"基金的整体平均仓位[24] 3. **数据净化**：在测算中剔除不完全投资于A股的基金[25] 3. **模型名称：基金风格暴露分析模型**[29] * **模型构建思路**：通过分析基金的持仓，计算其在不同市值（大盘、中盘、小盘）和风格（成长、价值）维度上的仓位暴露，以判断基金的整体风格偏好[29] * **模型具体构建过程**： 1. **风格划分**：将股票划分为六大风格板块：大盘成长、大盘价值、中盘成长、中盘价值、小盘成长、小盘价值[29] 2. **持仓映射**：将主动偏股型基金的持仓股票映射到对应的风格板块中[29] 3. **仓位计算**：汇总计算基金在每个风格板块上的持仓市值占其总权益市值的比例，得到各风格的仓位暴露[29] 4. **模型名称：基金行业配置分析模型**[32][33] * **模型构建思路**：基于基金持仓数据，分析其在不同行业（中信一级行业）上的配置比例及变动趋势，以洞察资金在行业层面的流向[32][33] * **模型具体构建过程**： 1. **行业分类**：采用中信一级行业分类标准[33] 2. **持仓映射**：将主动权益型基金的持仓股票映射到对应的中信一级行业中[32][33] 3. **加权计算**：以持股市值加权平均的方式，计算基金在各个行业上的配置比例，并跟踪其周度变化[32][33] 5. **因子名称：主力/主动资金流因子**[55][56] * **因子构建思路**：根据同花顺对主力资金的划分标准，通过统计不同级别成交单的净流入/流出情况，构建反映大资金动向的因子[55][56] * **因子具体构建过程**： 1. **资金划分标准**： * 特大单：成交量在20万股以上，或成交金额在100万元以上的成交单[55] * 大单：成交量在6万股到20万股之间，或成交金额在30万到100万之间，或成交量占流通盘0.1%的成交单[55] * 中单：成交量在1万股与6万股之间，或成交金额在5万到30万之间的成交单[55] * 小单：成交量在1万股以下，或成交金额在5万元以下的成交单[55] 2. **因子计算**：分别计算个股和行业在特大单、大单、中单、小单上的资金净流入额（买入金额 - 卖出金额）[56][60][61][62][63] 3. **主动资金流**：进一步计算主买净额（主买金额 - 主卖金额），用以衡量主动买入/卖出的资金力量[56] 模型的回测效果 1. **主动权益型基金仓位测算模型**，截至2025/10/10平均仓位约为90.39%[21]，其中普通股票型基金平均仓位约为92.55%（较上周上升0.06pct），偏股混合型基金平均仓位约为91.16%（较上周上升0.01pct），配置型基金平均仓位约为88.22%（较上周上升0.05pct）[21] 2. **"固收+"基金仓位测算模型**，截至2025/10/10平均仓位约为23.48%，较上周下降0.23pct[21] 3. **基金风格暴露分析模型**，截至2025/10/10，主动偏股型基金大盘成长仓位37.35%（较上周上升6.08pct），大盘价值仓位9.58%（较上周上升0.27pct），中盘成长仓位7.96%（较上周下降0.32pct），中盘价值仓位4.73%（较上周下降3.64pct），小盘成长仓位31.89%（较上周下降4.44pct），小盘价值仓位8.49%（较上周上升2.04pct）[29] 4. **基金行业配置分析模型**，截至2025/10/10，主动权益型基金配置比例上调较多的行业有传媒（约2.42%，较上周提升0.32pct）、计算机（约4.73%，较上周提升0.28pct）、电子（约18.86%，较上周提升0.26pct）、电力设备及新能源（约7.50%，较上周提升0.18pct）、消费者服务（约0.93%，较上周提升0.15pct）；配比下调较多的行业有非银行金融（约2.74%，较上周下降0.29pct）、综合（约0.51%，较上周下降0.28pct）、建材（约0.70%，较上周下降0.19pct）、轻工制造（约1.23%，较上周下降0.12pct）、基础化工（约3.87%，较上周下降0.12pct）[32] 因子的回测效果 1. **主力/主动资金流因子（个股层面）**，本周（2025W40&41）主力净流入&中小单净流出个股如中兴通讯、海康威视等；主力净流出&中小单净流入个股如中芯国际、阳光电源等[56]；主动资金更看好中兴通讯、北方稀土等标的，东方财富、三花智控等标的遭主动资金净卖出[56] 2. **主力/主动资金流因子（行业层面）**，本周主力净流入&中小单净流出行业如建筑、石油石化等；主力净流出&中小单净流入行业如电子、电力设备及新能源等[56]；主买净额居前的行业有电力及公用事业、建筑、钢铁、煤炭、石油石化等；流出较多的行业有电子、计算机、机械、汽车、医药等[56]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司正积极推进E-Bike新业务曲线，同时电动两轮车主业保持稳健成长 [1] - 公司依托液冷电机等三大核心技术支撑产品力优势，并通过新零售模式成功为门店引流 [3] - 公司盈利能力与营运能力稳中有升，并围绕生态系统战略积极发展换电、租赁等互补业务 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为2.0亿元、2.6亿元、3.2亿元 [5] E-Bike新业务发展 - 公司旗下LYVA品牌推出高端E-Bike新品G02-Sport碳纤维智能电助力公路车，首发价15999元起，具备8毫秒智能变速、TFT智能仪表等亮点 [2] - 公司深度参与E-Bike核心部件研发，彰显技术底蕴，并已在杭州西湖开设自营门店进行市场布局 [2] - 高端电助力自行车对追求日常便利与健康价值的城市消费者吸引力有望持续提升 [2] 电动两轮车主业表现 - 2025年上半年公司电动自行车业务营收达19.97亿元，同比增长29.2% [3] - 公司线下分销网络覆盖中国大陆336个城市，拥有超14000家零售门店 [3] - 通过ERP系统整合渠道的新零售模式，近一年成功为门店引流，带动约30万台电动两轮车销售，消费者满意度同比提升20% [3] 财务业绩与运营能力 - 2025年上半年公司毛利率为13.6%，同比提升1.6个百分点 [4] - 2025年上半年公司销售费用率与管理费用率分别为5.9%和5.2%，同比分别下降0.1和0.5个百分点 [4] - 2025年上半年存货周转天数为43.8天，较2024年上半年减少2.8天 [4] - 2025年上半年经营活动所得现金净额为8.16亿元，期末现金及现金等价物余额为10.60亿元 [4] 互补业务线与生态系统 - 换电业务：公司已对一家初创公司进行战略投资，未来有望扩大换电网络并在监管支持下获得优质选址 [4] - 租赁服务：专注为景区、校园和城市交通定制，并与美团等平台整合获客，2025年新国标实施有望推动对合规、灵活出行解决方案的需求 [4] - 售后服务：为现有车辆提供智能设备改装以符合新国标要求 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为65.29亿元、78.06亿元、90.00亿元，同比增长28.72%、19.56%、15.30% [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润同比增速分别为71.26%、27.99%、26.67% [8] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.47元、0.60元、0.76元 [8] - 对应2025-2027年市盈率分别为20.2倍、15.8倍、12.5倍 [5]

量化模型与构建方式 1. 股指期货分红点位预测模型 - **模型名称**：股指期货分红点位预测模型[9] - **模型构建思路**：基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法，对股指期货合约存续期内标的指数未来一年的分红点位进行预测[9] - **模型具体构建过程**：模型对中证500、沪深300、上证50、中证1000指数未来一年内分红点位进行预测，并分别计算各指数在不同期货合约（当月、次月、当季、下季）存续期内的分红点位预估[9] 2. 基差修正模型 - **模型名称**：基差修正模型[20] - **模型构建思路**：在分析合约基差时，需要剔除分红的影响，因此对实际基差进行分红调整和年化处理[20] - **模型具体构建过程**： 1. 计算预期分红调整后的基差：预期分红调整后的基差 = 实际基差 + 存续期内未实现的预期分红[20] 2. 对基差进行年化处理：年化基差 = (实际基差 + (预期)分红点位)/指数价格 × 360/合约剩余天数[20] 3. 期现对冲策略模型 - **模型名称**：期现对冲策略模型[44][45][46] - **模型构建思路**：基于信达金工衍生品研究报告系列三《股指期货基差收敛研究与对冲优化策略》中的基差收敛因素分析与优化策略，构建连续对冲和最低贴水两种对冲策略[44] - **模型具体构建过程**： **连续对冲策略设置**： - 回测区间：2022年7月22日至2025年10月10日[45] - 现货端：持有对应标的指数的全收益指数，使用70%资金[45] - 期货端：做空对冲端使用金额相同名义本金的股指期货合约，占用剩余30%资金[45] - 调仓规则：连续持有季月/当月合约，直至该合约离到期剩余不足2日，在当日以收盘价进行平仓，并同时以当日收盘价继续卖空下一季月/当月合约[45] **最低贴水策略设置**： - 回测区间：2022年7月22日至2025年10月10日[46] - 现货端：持有对应标的指数的全收益指数，使用70%资金[46] - 期货端：做空对冲端使用金额相同名义本金的股指期货合约，占用剩余30%资金[46] - 调仓规则：调仓时，对当日所有可交易期货合约的年化基差进行计算，选择年化基差贴水幅度最小的合约进行开仓。同一合约持有8个交易日之后或该合约离到期剩余不足2日，才能进行选择新合约（排除剩余到期日不足8日的期货合约）[46] 4. 信达波动率指数模型 - **模型名称**：信达波动率指数Cinda-VIX[62] - **模型构建思路**：信达金工借鉴海外经验，并结合我国场内期权市场的实际情况，对指数编制方案进行调整，开发能够准确反映我国市场波动性的VIX指数[62] - **模型具体构建过程**：基于信达金工衍生品研究报告系列四《挖掘期权市场中隐含的市场情绪》中的算法，Cinda-VIX可以反应期权市场投资者对标的资产未来波动的预期，且VIX具有期限结构，可以反应投资者对同一个标的资产在未来不同期限内的波动预期[62] 5. 信达偏度指数模型 - **模型名称**：信达偏度指数Cinda-SKEW[69] - **模型构建思路**：SKEW指标捕捉不同行权价格期权隐含波动率（IV）的偏斜特征，通过分析SKEW，投资者可以洞察市场对标的资产未来收益分布的预期[69] - **模型具体构建过程**：SKEW指标衡量波动率偏斜程度，当市场对下跌的担忧超过对上涨的预期时，波动率偏斜呈现负值；反之则为正值。通过分析SKEW指数的数值及其变化趋势，可以直观地洞察市场对标的资产未来潜在风险的忧虑[69][70] 模型的回测效果 1. IC对冲策略表现（中证500）[48] - 当月连续对冲：年化收益-3.09%，波动率3.88%，最大回撤-9.77%，净值0.9045，年换手次数12，2025年以来收益-5.00% - 季月连续对冲：年化收益-2.20%，波动率4.79%，最大回撤-8.34%，净值0.9314，年换手次数4，2025年以来收益-2.26% - 最低贴水策略：年化收益-1.49%，波动率4.61%，最大回撤-7.97%，净值0.9532，年换手次数16.91，2025年以来收益-2.56% - 指数表现：年化收益5.22%，波动率21.04%，最大回撤-31.46%，净值1.1763，2025年以来收益33.40% 2. IF对冲策略表现（沪深300）[53] - 当月连续对冲：年化收益0.45%，波动率2.96%，最大回撤-3.95%，净值1.0145，年换手次数12，2025年以来收益-0.88% - 季月连续对冲：年化收益0.66%，波动率3.31%，最大回撤-4.03%，净值1.0213，年换手次数4，2025年以来收益0.15% - 最低贴水策略：年化收益1.22%，波动率3.08%，最大回撤-4.06%，净值1.0395，年换手次数15.03，2025年以来收益0.59% - 指数表现：年化收益2.72%，波动率17.10%，最大回撤-25.59%，净值1.0893，2025年以来收益20.85% 3. IH对冲策略表现（上证50）[57] - 当月连续对冲：年化收益1.07%，波动率3.04%，最大回撤-4.22%，净值1.0344，年换手次数12，2025年以来收益0.36% - 季月连续对冲：年化收益1.95%，波动率3.45%，最大回撤-3.75%，净值1.0637，年换手次数4，2025年以来收益1.43% - 最低贴水策略：年化收益1.70%，波动率3.05%，最大回撤-3.91%，净值1.0553，年换手次数15.66，2025年以来收益1.41% - 指数表现：年化收益1.37%，波动率16.22%，最大回撤-22.96%，净值1.0444，2025年以来收益13.96% 4. IM对冲策略表现（中证1000）[59] - 当月连续对冲：年化收益-6.21%，波动率4.77%，最大回撤-14.00%，净值0.8294，年换手次数12，2025年以来收益-10.88% - 季月连续对冲：年化收益-4.53%，波动率5.80%，最大回撤-12.63%，净值0.8511，年换手次数4，2025年以来收益-5.78% - 最低贴水策略：年化收益-4.10%，波动率5.56%，最大回撤-11.11%，净值0.8658，年换手次数15.76，2025年以来收益-5.95% - 指数表现：年化收益1.16%，波动率25.61%，最大回撤-41.60%，净值0.8940，2025年以来收益29.96% 量化因子与构建方式 1. 分红调整年化基差因子 - **因子名称**：分红调整年化基差[20] - **因子构建思路**：衡量股指期货合约价格与标的指数价格之间的差异，剔除分红影响后进行年化处理[20] - **因子具体构建过程**：年化基差 = (实际基差 + (预期)分红点位)/指数价格 × 360/合约剩余天数[20] 2. 波动率指数因子 - **因子名称**：Cinda-VIX[62] - **因子构建思路**：反映期权市场投资者对标的资产未来波动的预期[62] - **因子具体构建过程**：基于期权市场价格计算得出的隐含波动率指数，具有不同期限结构[62] 3. 偏度指数因子 - **因子名称**：Cinda-SKEW[69] - **因子构建思路**：捕捉不同行权价格期权隐含波动率的偏斜特征，反映市场对标的资产未来收益分布的预期[69] - **因子具体构建过程**：通过分析看跌期权与看涨期权的隐含波动率差异，衡量市场对尾部风险的担忧程度[69][70] 因子的回测效果 1. 分红调整年化基差因子取值（截至2025年10月10日）[4][21][27][32][38] - IC当季合约：-8.95% - IF当季合约：-2.17% - IH当季合约：0.87% - IM当季合约：-12.91% 2. 波动率指数因子取值（截至2025年10月10日）[62][70] - 上证50VIX_30：20.50 - 沪深300VIX_30：20.30 - 中证500VIX_30：26.71 - 中证1000VIX_30：24.66 3. 偏度指数因子取值（截至2025年10月10日）[70] - 上证50SKEW：99.06 - 沪深300SKEW：105.08 - 中证500SKEW：101.31 - 中证1000SKEW：104.27