PPI转正条件分析 - 7月以来大宗商品价格冲高后小幅回落 煤炭和黑色金属环比7月中旬分别上涨13.8%和3.9% 领涨主要大宗商品 [3] - 8月PPI同比有望回升但难以摆脱连续34个月的同比负增长 [3] - PPI组成中黑色、有色、原油、煤炭和其他商品权重分别为13.6%、7.3%、16.7%、9.3%和53.2% 2025年1-7月原油、黑色、煤炭、其他商品分别拖累PPI下行1、0.9、0.5、0.9个百分点 有色拉动PPI上行0.4个百分点 [5] 大宗商品价格目标测算 - 若PPI年底转正需8-12月PPI环比均值达0.43% 接近2016年供给侧改革水平 对应螺纹钢、无烟煤、铜、原油价格需较7月上涨11% 分别达到3580元、940元、88000元、79美元 [8] - 原油和铜为全球定价商品（PPI权重24%）受国内政策影响小 若原油和铜价持平 则需螺纹钢和无烟煤价格较7月上涨20%才能推动PPI转正 [8] - 历史经验显示大宗商品数月内涨幅超10%需外部因素驱动 如2021年无烟煤价格较4月上涨198%带动煤炭PPI同比从13%升至103.7% 2016年螺纹钢和线材价格较2015年末上涨82%和91%带动黑色金属PPI同比上行35% [8][9] 转正时间窗口与需求前提 - 更现实考虑是2026年二季度在低基数支持下PPI同比接近转正 届时螺纹钢、无烟煤、铜、原油价格仅需较今年7月上涨4% 分别达到3340元、940元、81800元、74美元 [9] - 2026年二季度后低基数支撑减弱 PPI转正需更多条件 若原油价格继续走低则需黑色和煤炭价格更大幅度上涨 [9] - PPI转正离不开需求前提 需上游价格顺利传导至下游 若需求疲弱导致价格传导受阻（如2023年下半年中下游PPI徘徊在-2%）则需上游价格更大幅度上涨 [10][11]

报告核心观点 - 若PPI今年底转正，8 - 12月PPI环比均值需达0.43%，螺纹、无烟煤、铜、原油价格需比7月涨11%，分别达3580元/吨、940元/吨、88000元/吨、79美元/吨；若原油、铜价持平，螺纹、无烟煤价格需比7月均价涨20%左右 [2][8] - 明年二季度在低基数支持下，PPI同比接近转正时机有望出现，螺纹、无烟煤、铜、原油价格比今年7月涨4%左右即可带动PPI转正，对应价格分别为3340元/吨、940元/吨、81800元/吨、74美元/吨，但过了二季度，低基数支撑力度减弱，PPI同比转正需更多条件 [2][9] - PPI转正离不开需求，需上游价格顺利传导至下游及下游需求侧配合，若需求疲弱致价格传导受阻，PPI同比转正需上游价格更大幅度上涨 [12] 大宗商品价格表现 - 7月以来大宗商品冲高后小幅回落，截至8月中上旬，煤炭、黑色金属环比7月中上旬上涨13.8%、3.9%，领涨主要大宗商品 [4] PPI组成及拖累因素 - PPI组成中，黑色、有色、原油、煤炭和其他商品比重分别为13.6%、7.3%、16.7%、9.3%和53.2% [4] - 2025年1 - 7月，原油、黑色、煤炭、其他商品分别拖累PPI下行1、0.9、0.5、0.9个百分点，有色拉动PPI上行0.4个百分点 [4] 代表性商品选取 - 选取螺纹钢、无烟煤、铜、布伦特原油现货价格作为黑色、煤炭、有色、原油PPI代表性商品，相关系数分别达81%、93%、75%、96% [5] 历史大宗商品价格上涨案例 - 2021年“运动式”节能减排驱动煤炭价格大幅上涨，10月无烟煤价格相比4月涨198%，带动煤炭开采和洗选业PPI同比从13%上行至103.7% [8] - 2016 - 2017年供给侧改革驱动黑色金属价格上涨，2016年末螺纹钢、线材价格相比2015年末上涨82%、91%，带动2016年末黑色金属冶炼及压延加工业PPI同比上行35% [9]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为"推荐（维持）" [3] 核心观点总结 - 炼能变革期或至 建议关注民营大炼化 在"反内卷"背景下 工信部推动重点行业淘汰落后产能 炼化未来走向包括减量置换（目标为20年以上产能及200万吨/年以下炼能）和延长产业链（减油增化配套深加工产品）[6][15] - "反内卷"或成为化工反转起点 中央财经委会议明确目标 十五五规划政策密集出台 PPI回暖获供需共振[6][16] - 化工行业开工率普遍高于65% 头部企业ROA优于海外 固定资产累计投资完成额在25年5月转负 自然竞争格局有望在未来2-3季度反转[6][16] - PPI转正情景下 市场将增配顺周期中游环节 实业信心回暖推动库存管理转向积极[6][17] - 磷肥出口高景气兑现 磷酸二铵和磷酸一铵出口FOB均价分别较年初+24.4%和+18.1% 国内外价差分别达1950-2000元/吨和850-900元/吨[6][18] 投资策略 - 建议关注民营大炼化：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份[6][15] - 关注估值低位具备上行期权标的：1)化工龙头白马：万华化学、华鲁恒升 2)磷化工：湖北宜化、兴发集团、云天化 3)有机硅和草甘膦：兴发集团、新安股份 4)长丝和氨纶：桐昆股份、新凤鸣、华峰化学 5)工业硅、炼化、尿素、氯碱、纯碱：恒力石化、荣盛石化、华鲁恒升、湖北宜化、合盛硅业、博源化工[6][17][18] - 关注磷肥出口相关标的：云天化、湖北宜化、兴发集团、中化化肥[6][18] 行业数据表现 - 华创化工行业指数71.55 环比-0.06% 同比-22.79%[14][36] - 行业价格百分位为过去10年的18.07% 环比-0.02%[14][36] - 行业价差百分位为过去10年的0.00% 环比-0.04%[14][36] - 行业库存百分位为过去5年的81.02% 环比-0.58%[14][36] - 行业开工率66.53% 环比+0.01%[14][36] 价格与价差变化 - 价格涨幅居前品种：碳酸锂(+8.0%至8.5万元/吨)、腈纶短纤(+7.7%至14700元/吨)、1,2,4-三氮唑(+4.3%至2.4万元/吨)[6][51][55] - 价差涨幅居前品种：涤纶POY现金流(+1762.4%)、二甲醚(+98.5%)、丙烯腈价差(+29.0%)[14][57] - 开工率最高品种：辛醇(115.9%)、石脑油(107.0%)、丁醇(94.0%)、涤纶长丝(93.5%)、代森锰锌(92.2%)[14][58] 细分行业跟踪 - 轮胎：原材料成本低位运行 赛轮轮胎与小米汽车合作开发高性能轮胎[20][60] - 农化：关注农药小品种涨价+化肥刚需品种属性[8] - 磷化工：政策利好出台 关注行业格局变化[8] - 煤化工：关注新疆煤化工产业投资机会 2025年有望成为EPC招标元年[8][24] - 氯碱：PVC及烧碱价格以震荡为主[8] - 聚氨酯：聚合MDI价格下跌[8] - 民营大炼化：原油价格上涨 PX价格上涨[8] - C2、C3及C4：乙烯价格上涨 丙烯价格下跌[8] - 钛白粉：价格不变[8] - 化纤：涤纶长丝价格上涨[8] - 氟化工：制冷剂R32价格上涨[8] - 硅化工：金属硅价格下降[8] - 改性塑料：BOPP膜价格持平[8] - 食品及饲料添加剂：VA、VE价格持平[8] 新疆发展机遇 - 新疆受益于一带一路地缘转向和能源保障战略 煤化工王者归来[27][30] - 关注新疆煤化工投资标的：1)能源化工公司：特变电工、宝丰能源、广汇能源、湖北宜化 2)民爆服务：雪峰科技、广东宏大、易普力 3)煤化工建设服务：东华科技、中国化学、航天工程、中泰股份、福斯达 4)本地国企/兵团企业：立新能源、青松建化、天富能源、新疆天业[28][30] 新材料与全球化 - 关注供给出清后格局优化品种：维生素、制冷剂、民爆[28][31] - 技术突破新材料公司：蓝晓科技、瑞丰新材、华恒生物[28] - 产能出海全球化布局：轮胎板块（赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎）[29]

核心观点 - "反内卷"政策有望推动化工行业周期反转提前确认 当前化工行业开工率普遍高于65% 头部企业ROA优于海外同行 固定资产累计投资完成额在2025年5月转负 预计未来2-3个季度实现自然竞争格局反转 [12][13] - PPI转正情景下 市场将增配顺周期中游环节 化工作为典型低配板块已获资金关注 同时实业信心回暖将推动库存管理转向积极 中下游备货转为积极将正面推动化工顺价 [13] - 建议关注五类标的：估值底部化工龙头白马 磷化工出口受益标的 有机硅和草甘膦涨价品种 供需格局良好的长丝和氨纶行业 以及受益"反内卷"出清的工业硅/炼化/尿素等行业 [13] 行业数据表现 - 基础化工行业总市值47 680 16亿元 流通市值42 302 11亿元 占A股比例分别为4 38%和4 93% [1] - 行业绝对表现1M/6M/12M分别为9 8%/16 9%/44 2% 相对表现分别为5 2%/10 2%/18 4% [2] - 本周华创化工行业指数71 97 环比-1 21% 行业价差百分位为过去10年的0 00% 环比-1 14% 行业开工率66 57% 环比+0 40% [11] 细分产品价格变动 - 碳酸锂价格周涨9 6%至7 8万元/吨 受江西锂矿停产消息影响期现同步上涨 [4][9] - 3-氰基吡啶周涨8 5%至3 2万元/吨 供应偏紧叠加百草枯行业开工高位推动 [4][9] - 腈纶短纤周涨7 7%至14700元/吨 丙烯腈成本支撑叠加下游刚需采购 [4][9] - 磷肥出口价格持续上涨 磷酸二铵/一铵FOB均价分别达768 0/581 0美元/吨 较年初+24 4%/+18 1% [14] 投资策略与标的 - 磷化工板块建议关注云天化/湖北宜化/兴发集团等 当前磷酸二铵/一铵出口价差分别达1950-2000/850-900元/吨 [14] - 轮胎行业关注赛轮轮胎等出海企业 印尼/墨西哥工厂投产对冲贸易风险 与小米合作开发高性能轮胎提升品牌价值 [16][23] - 新疆煤化工主题关注宝丰能源/特变电工等投资标的 以及东华科技/中国化学等服务商 2025年有望成为EPC招标元年 [22][26] - 制冷剂板块配置价值提升 R32和R22价格屡创新高 2025年三代和二代制冷剂有望共振涨价 [21]

（原标题：石化ETF、化工行业ETF、化工ETF、化工50ETF上涨，有认为反内卷或成为本轮化工反转的起点） A股三大指数今日涨跌不一，沪指冲高回落，创业板指跌至2400点下方；截至收盘，沪指涨0.17%报3615点，深证成指跌0.77%，创业板指跌1.62% 报2367点。全天成交1.87万亿元，较前一交易日增量417亿元，全市场超3500股下跌。 ETF方面，周期股午后全线拉升，化工板块全线表现活跃，华夏石化ETF涨2.07%；易方达化工行业ETF、国泰化工龙头ETF、华宝化工ETF、鹏华 化工ETF、富国化工50ETF涨超1%。 石化ETF、化工行业ETF紧密跟踪中证石化产业指数，前十大权重股分别为万华化学、中国石油、中国石化、盐湖股份、中国海油、巨化股份、 宝丰能源、藏格矿业、华鲁恒升、恒力石化。 国泰化工龙头ETF、华宝化工ETF、鹏华化工ETF、富国化工50ETF跟踪中证细分化工产业主题指数，全面覆盖化工各个细分领域。其中近5成仓 位集中于大市值龙头股，包括万华化学、盐湖股份等；其余5成仓位兼顾布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股。 华创证券认为，反内卷或成为本轮化工反转的起点，部分投资 ...

化工行业指数表现 - 中证细分化工产业主题指数(000813)强势上涨1 52% [1] - 成分股卫星化学(002648)上涨7 70% 新凤鸣(603225)上涨4 89% 万华化学(600309)上涨4 21% [1] - 化工ETF(159870)上涨1 61% 最新价报0 63元 盘中净申购3亿份 最新规模超30亿 [1] 化工ETF跟踪指数 - 化工ETF紧密跟踪中证细分化工产业主题指数 该指数从细分产业中选取规模较大、流动性较好的上市公司证券作为样本 [1] 化工行业趋势分析 - 化工行业反内卷持续升温 从供给的反抗到反转的起点 进入十五五规划制定和政策密集出台窗口期 [2] - 需求预期成为核心变量 利率带来的流动性是上半年的现实 财政发力是下半年的边际 [2] - 化工的自然出清将在2-3季度后走出基本面拐点 但反内卷有望提前确认股价拐点 [2] - 以PPI转正为情景假设 资金端配置增加 产业端库存管理提升 通过财政手段介入推动PPI回暖 重启库存周期 [2] 指数权重股情况 - 中证细分化工产业主题指数前十大权重股合计占比43 37% 包括万华化学、盐湖股份、巨化股份等 [2] 化工ETF产品信息 - 化工ETF(159870)场外联接A：014942 联接C：014943 联接I：022792 [3]