近日，美国劳工统计局一次性补发因政府停摆延误的10月、11月非农报告。国海富兰克林基金经理狄星 华表示，整体来看，这份报告并不算糟糕，从市场较为平淡的反应也可以看出来，数据虽然有变差，但 也没有差到进入"衰退叙事"的地步，经济"软着陆"仍然是基准情形，这为风险资产提供了缓冲空间。 上证报中国证券网讯（记者 王彭）近日，美国劳工统计局一次性补发因政府停摆延误的10月、11月非 农报告。数据显示，美国就业市场呈现"冷热交织"的复杂态势：11月非农就业人口新增6.4万人，略高 于预期的5万人，但失业率意外攀升至4.6%，创下2021年9月以来新高；而10月就业人数大幅减少10.5万 人，远超市场预期的2.5万人降幅，且因数据收集中断未公布当月失业率。对此，国海富兰克林基金经 理狄星华表示，整体来看，这份报告并不算糟糕，从市场较为平淡的反应也可以看出来，数据虽然有变 差，但也没有差到进入"衰退叙事"的地步，经济"软着陆"仍然是基准情形，这为风险资产提供了缓冲空 间。 狄星华表示，在最新非农数据公布后，市场对美联储2026年降息两次的预期有所增强。根据CME"美联 储观察"最新数据显示，明年1月降息25个基点的概率已从 ...

随着投资者准备迎接新年，市场情绪正以罕见的强劲信心收官。美银16日发布的月度基金经理调查显示，全球基金经理对从经济增长到股票和大宗商品 的一切资产类别都表现出坚定的乐观态度，整体乐观情绪已攀升至四年半以来的最高水平。 据追风交易台消息，这项针对管理着5690亿美元资产的203位基金经理的调查显示，基于现金水平、股票配置和经济增长预期的广泛情绪指标在12月升 至7.4（满分10），创下自2021年7月以来的最高看涨读数。投资者对股票和大宗商品这两类通常在经济扩张期表现良好的资产的综合敞口，已达到2022 年2月以来的最高水平。 在宏观前景方面，市场对经济"软着陆"的预期占据主导地位，绝大多数投资者排除了经济衰退的可能性。调查显示，做多"Magnificent 7"（美股七巨 头）连续第二个月成为最拥挤的交易，而对人工智能（AI）泡沫的担忧仍是市场关注的首要尾部风险。 美银策略师Michael Hartnett指出，如此高涨的乐观情绪在本世纪仅出现过八次。然而，极度看涨的情绪也触发了该行的逆向"卖出信号"。Hartnett警告 称，目前的现金水平已跌破4%的阈值，根据美银的交易规则，这通常被视为股市的逆向卖出信号 ...

国投证券国际视点：宏观与市场表现 - 港股三大指数走弱，恒生指数跌1.54%，国企指数跌1.79%，恒生科技指数跌1.74%，大市成交金额2,015.28亿元 [2] - 南向资金净流入0.82亿港元，净买入前三为小米集团、小鹏汽车、腾讯，净卖出前三为阿里巴巴、中国移动、中芯国际 [2] - 北向资金成交额2,076.35亿元，占两市总成交额12.04%，沪股通成交前三为寒武纪(18.26亿)、贵州茅台(13.73亿)、恒瑞医药(12.92亿)，深股通成交前三为中际旭创(36.32亿)、宁德时代(33.51亿)、新易盛(30.22亿) [3] - 风电、光伏等板块表现低迷，亿华通下跌6.6%，东方电气跌6.03%，金风科技跌3.8%，上海电气跌4.12%，哈尔滨电气跌3.92%，信义光能跌3% [3] - 美股市场分化，标普500与道指连续第三日收跌，纳斯达克指数逆市小幅反弹 [4] - 美国10月零售销售总额持平，低于预期的0.1%增长，但剔除波动项后的“核心零售销售”意外增长0.8%，远超预期的0.4% [4] - 美国就业市场疲软，10月非农就业人数意外减少10.5万人，11月虽回升至增加6.4万人，但11月失业率攀升至4.56% [5] - 宏观数据指向经济正在降温，疲弱的就业报告为美联储的货币宽松提供了依据 [5] 明基医院(2581.HK)公司概览 - 公司是中国内地一家民营营利性综合医院集团，借鉴中国台湾运营管理经验，旗下拥有和运营南京明基医院和苏州明基医院 [7] - 以2024年总收入计，公司是华东地区最大的民营营利性综合医院集团，市场份额为1.0%，在全国民营营利性综合医院集团中排名第七，市场份额为0.4% [7] - 以2024年的床均收入计，公司在中国内地所有民营营利性综合医院集团中排名第一 [7] - 2022至2024年及2025年上半年，公司收入分别为23.4亿元、26.9亿元、26.6亿元及13.1亿元，同期净利润分别为8955万元、1.7亿元、1.1亿元及4870万元 [7] 民营医院行业状况及前景 - 中国民营医院收入从2019年的4,379亿元增长至2024年的9,447亿元，复合年增长率达16.6%，远超公立医院的6.4%增速水平，预计到2030年规模将攀升至18,827亿元 [8] - 中国民营医院数量从2019年的22,424家增至2024年的27,652家，同期公立医院数量从11,930家减至11,798家 [8] - 公立医院数量减少主要因部分公立医院通过引入社会资本改制为民营实体，符合推动医疗机构分布更为均衡的政策目标 [8] 明基医院优势与机遇 - 具有品牌知名度和影响力，是华东地区最大的民营营利性综合医院集团 [9] - 建立起“医教科运”一体化的大综合服务、强专科民营医疗服务平台，持续吸引人才，创造业务协同效应 [9] - 有效的运营能力及管理模式带来稳健的盈利表现 [9] - 背靠控股股东佳世达科技（2352.TW），享有较高的业务发展起点，与股东的协同发展优势保障公司长远发展 [9] - 拥有具备专业知识及经验的领导团队 [9] 明基医院招股与投资信息 - 招股时间为2025年12月12日至12月17日，上市时间为12月22日 [11] - 3名基石投资者分别为禾荣科技、合富（中国）和苏州战与投，合计申购占比为44.1%（按发售价的中位数） [12] - 募集资金约74.3%将用于扩建及升级现有医院，约16.0%将用作投资及并购机会，约8.0%将用于升级智慧医院，约1.8%将用作运营资金及其他一般用途 [13] - 假设公司2025年全年收入增速与2025年上半年持平，以招股市值测算，其2025年PS约1-1.3倍，低于可比公司海吉亚医疗的估值水平 [14] - 报告给予公司IPO专用评分“5.2” [14]

贝森特很乐观，因为美国这么折腾之下，预计2025年全年GDP增速将达到惊人的3.5%！我们先不说通胀、逆差、美债之类的老生常谈的问题，仅就 美国现在这个经济体量，又是消费主导的经济体现况而言，我不得不感慨一句：美国的经济韧性确实是强，有效需求确定是旺，所以投资下去的赚 钱效应明显，这种全世界唱衰，"明天就要崩盘"的预期下，一年下去，GDP涨了3.5%，也算经济史的奇迹2.0！ 我们现在一起来看下昨天美国经济数据的一锅炖：美国11月非农就业人口增加6.4万人，高于市场预期的5万人；但失业率却意外升至4.6%，创下 2021年9月以来的新高！美国10月零售销售环比持平，略低于预期的0.1%增长！美国12月标普全球制造业PMI初值下滑至51.8，创5个月新低！这些 数据，似乎都在说：美国经济在高利率环境下"内部疲软因素上升"！ 我们接下去就简单分析下： 一、就业市场：结构性问题 美国11月非农看似延续就业市场韧性，但失业率却意外攀升至4.6%，创下2021年9月以来的新高，同时前期数据大幅下修，10月非农就业从初值修正 为减少10.5万人，较预期的下降2.5万超出四倍，8月和9月合计下修3.3万人。这种"新增就业与 ...

投资者情绪与市场信心 - 美国银行月度调查显示，12月投资者情绪指标升至7.4（最高为10），为四年半以来最乐观的调查结果 [1] - 以现金水平、股票配置和全球增长预期衡量的乐观程度在本世纪仅出现过八次，包括2010-2011年金融危机后及2020-2021年疫情后的时期 [1] - 超过四分之三的资产配置者正在为2026年之前的风险偏好环境调整投资组合 [3] 资产配置与市场敞口 - 股票和大宗商品的综合敞口达到2022年2月以来的最高水平 [1] - 现金持有率从11月的3.7%降至12月的3.3%，创历史新低 [6] - 约57%的受访者预计美国经济将软着陆，仅3%预测硬着陆，为两年半以来最低水平 [6] 市场表现与驱动因素 - MSCI全球所有国家指数在2025年上涨近20%，连续第三年实现两位数涨幅 [1] - 市场上涨范围显著扩大，高盛的周期股与防御股指数连续第13个交易日上涨，创历史最长连涨纪录 [8] - 历史数据显示，周期性股票连续八个交易日以上跑赢防御性股票后，标普500指数一个月中位数收益率为2%，三个月为6% [9] 机构观点与未来预期 - 包括摩根士丹利、德意志银行和花旗在内的多家银行预测，美国股市2026年将上涨超过10% [3] - 机构押注全球经济增长韧性、人工智能发展、宽松货币政策和财政刺激将为全球股市带来超额回报 [3] - Ned Davis Research情绪指标低于62.5（情绪过热区间底部），表明市场情绪远未达到欣喜若狂程度，意味着年底和明年初市场有更大上涨空间 [6][8] 潜在风险与担忧 - 人工智能泡沫被视为最大的尾部风险，14%的受访者认为企业在资本支出方面投入过多 [6] - 市场对美国科技公司的估值感到担忧 [6]

货币政策决议 - 美联储12月FOMC会议宣布降息25个基点，联邦基金利率目标区间从4.00%-4.25%下调至3.75%-3.50%[2] - 会议声明新增表述，强调在考虑后续降息的“程度与时间”时，将更加重视对数据、经济前景及风险平衡的评估，表明后续降息门槛抬升[4] - 投票结果显示内部分歧加剧，共3位票委投反对票，为2019年以来首次，其中1位主张降息50个基点，2位主张维持利率不变[5] 流动性管理操作 - 美联储判断银行体系准备金余额已降至充足水平，宣布将重启短期国债购买以进行技术性扩表[2][6] - 资产购买计划初期规模约为每月400亿美元，主要购买剩余期限不超过3年的短期国债，以维持金融体系流动性[6] 经济预测与展望 - 美联储在SEP中将2025年GDP增速预测上调至1.7%，将2026年GDP增速预测大幅上调至2.3%，软着陆被视为基准情形[14] - SEP将2026年核心PCE通胀预测中位数从2.6%下调至2.5%，2027年维持在2.1%，显示通胀路径预期平稳[17] - 报告判断2026年美联储大概率进行两次“政治性降息”，分别分布在3月和7月，各降息25个基点，核心变量在于FOMC换届与新主席取向[3][9] 资产表现展望 - 降息环境预计对美股构成支撑，分母端提升估值容忍度，分子端受经济韧性与AI资本开支支撑盈利预期[20] - 美债市场预计呈现结构性分化，短端利率对降息更敏感可能下行，长端利率受增长预期与期限溢价支撑相对坚挺[3][20] - 美元指数在美欧利差收敛及美国实际利率中枢下移的背景下，走势预计偏弱[3][20]

货币政策决议 - 美联储12月FOMC会议宣布降息25个基点，联邦基金利率目标区间从4.00%-4.25%下调至3.75%-3.50%[2] - 会议声明新增表述，强调在考虑后续降息的“程度与时间”时将更重视数据评估，并指出当前利率水平已大致处于中性区间附近，意味着后续降息门槛抬升[4] - FOMC内部出现三张反对票，为2019年以来首次，其中一位主张降息50个基点，两位主张维持利率不变，显示内部分歧显著加大[5] 流动性管理操作 - 美联储判断银行体系准备金余额已降至充足水平，宣布将重启短期国债购买，初期规模约为每月400亿美元，以维持金融体系流动性[3][6] - 常备隔夜回购便利工具的使用限制被放宽，操作总额上限为5000亿美元，每个交易对手方每日限额为1600亿美元[3] 经济与政策展望 - 美联储经济预测摘要将2025年GDP增速预测上调至1.7%，2026年大幅上调至2.3%，软着陆被视为基准情形[14] - 报告预测2026年美联储大概率进行两次“政治性降息”，分别发生在3月和7月，各降息25个基点，核心变量在于FOMC换届与新主席政策取向[3][9] - 通胀预期被下调，核心PCE通胀率2026年中位数预测从2.6%下调至2.5%，2027年预测维持在2.1%[17] - 失业率预计将从目前的4.5%逐步回落至2028年的4.2%[17] 资产市场影响 - 降息预期将对美股形成支撑，分母端提升估值容忍度，分子端由经济韧性与AI资本开支支撑盈利预期[20] - 美债市场预计呈现结构性分化，短端利率对降息更敏感可能下行，长端利率受增长预期与期限溢价支撑相对坚挺[3][20] - 美元指数在利差收敛与实际利率中枢下移的背景下，走势大概率维持偏弱格局[3][20]

纪要涉及的行业或公司 * **美联储 (FED)**：作为核心讨论对象，涉及货币政策、经济预测、内部观点及领导层变动[1][9][11][13][14][19] * **AI行业**：提及NVIDIA、微软、谷歌、Oracle等公司，讨论AI产品表现及市场影响[4][17][18] * **美股市场**：整体市场状态及部分公司表现[4][18] 核心观点与论据 宏观经济与劳动力市场 * **劳动力市场供需双弱**：新增非农就业中枢接近零甚至负值，可替代版新增非农数据自5月以来转负，最新一期接近-9,000人[1][6] * **劳动力市场呈K型结构**：ADP私营部门就业数据显示，自6月以来多次负增长，小型企业受影响显著，而大公司表现相对较好[1][6] * **政府停摆影响数据与预测**：导致10月份部分经济数据缺失（如失业率、CPI环比变化），并使经济周期错位[2][5]；根据测算，持续近6周的政府停摆预计对2025年第四季度和2026年第一季度GDP分别带来-1.5和+2.2个百分点的财政脉冲[5]；鲍威尔在FOMC会议上将2025年GDP预测区间从1.7%-2.3%调整为1.9%-2.1%[3] 通胀前景 * **通胀主要由关税推动**：美联储主席鲍威尔表示，当前通胀主要由关税引起的一次性核心商品通胀推动，一季度可能触顶[1][7] * **服务业通胀回落**：服务业通胀仍在回落，反映出整体经济下行压力增加[1][7] * **通胀预期区间稳定**：分析师普遍认为美国未来通胀将保持在2.7%至3.1%的水平区间内，上涨或下降空间有限[8]；美联储最新预测显示核心CPI折年率仍维持在约3%的水平[8] * **政策关注点转移**：美联储更加关注增长下行风险而不是通胀上行风险[1][7] 美联储货币政策 * **12月会议采取鸽派行动**：宣布降息，停止量化紧缩（QT），重启准备金管理目标（RMP），首月规模400亿美元，并放宽常备回购便利工具限制[1][9][12] * **RMP计划细节**：购买三年以内中期国债，不仅限于短期国债，被视为小幅超预期；主要考虑季节性流动性需求，如4月15日的美国报税日[9][12] * **内部存在分歧**：从点阵图看，对于2026年的利率预期区间从接近4%到接近2%不等，反映出官员对经济前景和通胀压力的不同看法[1][10] * **政策框架面临挑战**：自2008年金融危机以来延续的伯南克-耶伦政策框架，在2021年高通胀和地缘政治环境复杂化后面临新挑战[11] AI行业与美股市场 * **AI产品表现分化**：除NVIDIA外，大部分AI产品表现不佳，例如GPT-5.2未达预期，行业面临新的叙事需求[4][17]；从个人体验看，GPT-4.0甚至不如GPT-3.0[17] * **公司需重新评估投资**：微软需重新评估其在GPT上的投资价值[4][17] * **美股市场脆弱**：部分公司财报不佳，例如Oracle自9月高点以来股价接近腰斩，反映了市场对AI产品前景和整体经济环境的不确定性[4][18] 美联储未来与领导层变动 * **新任主席可能带来变革**：新主席上台后可能带来新的政策思路和刺激，可能进行一系列改革，如减少发布会次数（例如从每年8次减至4次）、调整经济预测版本等[11][13][19] * **面临诸多挑战**：需应对高通胀、中美脱钩等地缘政治问题，以及政府停摆等潜在风险[11][13]；需关注全球化趋势变化[11] * **决策的复杂性**：美联储是一个有机组织，决策受多方因素影响，包括资深官员的话语权，过早判断其政策倾向（如鸽派/鹰派）过于简化[15][16][21][22] * **主席人选的实际影响力**：新任主席若缺乏在美联储体系内的经验（如塞特），其实际推行政策的能力将受到限制；具有丰富内部工作经验的人选（如沃勒或布拉德）更可能有效实施政策[20] 其他重要内容 * **数据质量存疑**：由于政府停摆带来的混乱，美联储对近期经济数据持怀疑态度，需要观察其质量[2]；需关注非农就业问卷反馈率以评估数据质量[6] * **短期风险与不确定性**：2025年一季度面临1月31日可能再次政府关门的不确定性[5]；若未再度关门，一季度可能出现宽财政、宽货币及季节性因素共同作用下的经济过热现象，从而使降息预期落空[5] * **市场策略建议**：建议投资者在境外资产方面保持谨慎，节日期间暂时休息观望，并关注日本央行政策的不确定性[23] * **美联储角色变化**：美联储正处于一个变革或退居二线的环境中，其重要性可能会逐渐降低，货币政策将更多地服务于周期性流动性变化和行政目标[14]；2025年的分析应关注大的战略方向、人事变动和经济数据的短期波动，而非长期展望[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏微共振，铜再创历史新高，建议多单继续持有，逢高移动止盈，长期依旧看好铜 [6] - 美联储如期降息，国内重要会议强调逆周期调节和宽松财政政策，国内冶炼厂反内卷预计压减10%产能，美铜持续虹吸全球库存，多因素共振使铜价创新高 [6] - 产业卖出套保可根据现货库存灵活降低套保比例，产业买入套保可根据生产订单积极回调逢低建仓 [6] - 短期沪铜关注区间【89500，96500】元/吨，伦铜关注区间【11000，12000】美元/吨 [6] 根据相关目录分别总结 观点摘要 - 核心观点为宏微共振下铜再创历史新高，建议多单持有并移动止盈，长期看好铜；策略展望提及美联储降息、国内政策、产能压减等因素影响，还给出产业套保建议和短期价格关注区间 [6] 宏观经济 - 美联储12月如期降息25个基点至3.5%-3.75%，鲍威尔发声偏鸽，点阵图显示2026年和2027年各再降息25个基点，但市场预期2026年可能降息2次；宣布自12月12日起启动短期国债购买计划，首月规模400亿美元，市场流动性压力缓解，截至12月11日，美元指数98.36，周度跌幅0.82% [10] - 日本央行预计12月18 - 19日加息25个基点至0.75%概率高达85%-90%，日元套息交易规模大，加息或造成投资者平仓冲击市场，资产估值重估或偏向现金流稳健资产 [11] - 中共中央政治局会议和中央经济工作会议提振市场信心，会议强调高质量发展，确立“稳中求进、提质增效”总基调，在财政、货币等多方面提出具体政策，体现存量时代治理逻辑 [14] - 长期看，铜和纳斯达克指数、黄金、原油正相关，和美国国债收益率负相关；2025年金铜比走高，铜有补涨空间，美债收益率回落将释放市场流动性 [17] 供需分析 供应 - 全球多座大型铜矿超预期减产停产，2025年全球铜精矿供应紧张，Codelco10月铜产量下降14.3%至11.1万吨；10月中国进口铜精矿245.1万吨，同比增加5.9%，1 - 10月累计进口2508.6万吨，同比增幅达7.5%；铜精矿TC持续低位运行，最新录得 - 42.83美元/吨 [47] - 11月国内铜冶炼开工82.29%，电解铜产量环比增加1.15万吨至110.31万吨，同比增幅9.75%；10月精炼铜进口量为32.31万吨，环比下降13.62%，同比下降16.32%；精废价差走扩，截至12月12日，精废价差4796元/吨 [49] - CSPT小组达成降低矿铜产能负荷、抵制不合理计价以及防止恶性竞争等共识，2026年度计划减产10%以上 [49] 需求 - 绿色铜需求方面，可再生能源系统用铜量远超传统发电系统，光伏、电动汽车等领域用铜量可观；10月全国新能源乘用车厂商批发销量165.7万辆，同比增长19.3%；年末国内电网招投标积极，1 - 10月电网工程完成投资4824亿元，同比增长7.2%，电源工程投资完成额7218亿元，同比增长0.7% [86] - 11月铜材行业开工率为61.6%，环比上涨3.77%，同比下滑8.05%；高铜价对需求抑制明显，叠加消费淡季，下游开工下滑 [82] - 2025年11月空冰洗排产合计总量共计2847万台，较去年同期生产实绩下降17.7%，家电全年表现预计前高后低 [86] 总结展望 - 短期沪铜关注区间【89500，96500】元/吨，伦铜关注区间【11000，12000】美元/吨，需关注日本央行加息、铜矿干扰、需求不足等风险 [6][107] - 宏观上美联储降息、国内政策宽松，全球铜精矿供应紧张，海内外铜冶炼行业反内卷，CSPT小组计划2026年减产10%，美国虹吸全球铜库存，需求受高铜价和消费淡季抑制，整体建议多单持有并移动止盈，产业套保根据情况操作，长期依旧看好铜 [107] - 给出不同基差、库存、利润情况下，上中下游企业的策略逻辑、工具和协作方式建议 [108]

美国宏观经济数据与货币政策预期 - 美国11月ISM制造业PMI指数下降0.5点至48.2，连续九个月低于荣枯线，新订单指数创自7月以来最快收缩速度，积压订单创七个月最大降幅 [1][14] - 美国11月ADP就业数据显示私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，远不及市场预期的增加1万个 [1][14] - 美国9月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，符合市场预期，12月密歇根大学一年期通胀预期降至4.1%，创今年1月以来最低 [1][3][14][15] - 美国11月ISM服务业PMI指数升至52.6，创九个月新高，就业指数升至六个月高点 [1][15] - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示现在是美联储“谨慎降息”的好时机，市场中性预期美联储12月降息的概率维持在86% [3][12][27] 日本央行货币政策信号 - 日本央行行长植田和男释放迄今最明确的加息信号，表示将在本月货币政策会议上“权衡加息的利弊”，称当前日本实际利率显著低于“自然利率” [2][15] 中国商业航天产业进展 - 中国自主研制的可重复使用运载火箭朱雀三号首飞成功将二级送入预定轨道，标志着中国商业航天取得新的里程碑进展 [2][15] - 2025中国商业航天论坛预测，到2030年中国商业航天产业规模可达到7-10万亿元 [2][15] 全球期货市场表现 - 上周ICE布油价格上涨2.37%，收于63.86美元/桶，COMEX黄金价格下跌0.64%，收于4227.7美元/盎司 [2][3][16][17] - LME铜价上周上涨4.25%，CBOT大豆价格下跌2.86% [2][16] - 美元指数上周下行45.61个基点，美元兑离岸人民币汇率下行22个基点，美元兑日元汇率下行82.35个基点 [2][3][16][17] 全球股票市场表现 - A股市场上周主要板块上行，创业板指涨幅最大为1.86%，上证50指数跌幅最大为0.08%，偏股混合型基金指数上涨0.92% [4][5][18] - 港股市场上周恒生指数上涨0.87%，恒生科技指数上涨1.13% [6][20] - 美股市场上周有所回升，纳斯达克指数涨幅最大为0.91%，标普500指数涨幅为0.31% [7][21] 债券市场动态 - 中国债券市场上周信用债有所上行，其中5年期AA+级债券上行6个基点幅度最大，利率债长端上行大于短端，3年期国开债上行5个基点幅度最大 [9][23] - 美债利率上周大体上行，其中5年期及20年期国债利率上行13个基点幅度最大 [11][25] 资产配置与宏观经济展望 - 国内未来一周关注即将公布的进出口、通胀及金融数据，内需方面地产政策放松与生育补贴加码预计对经济增速形成支撑 [12][26] - 海外方面，美国PCE数据符合预期，但ADP就业数据走弱，同时需关注美国关税政策对全球经济的潜在影响 [7][12][21][26]