2025年全球央行年会落幕，美联储主席鲍威尔的发言无疑是全场焦点。他的鸽派表态引爆了全球金融市场，美股三大指数集体上扬，纳指涨幅超过2%，而 A股也延续强势走势，多次刷新十年高点。看似利好频传，但在市场情绪的喧嚣背后，一个核心问题值得深思：未来的降息路径究竟会不会像投资者期待的 那样顺畅？ 鸽派基调下的隐性担忧 鲍威尔承认，美国就业市场依旧强劲，但增长动能已出现放缓迹象，供需平衡正面临挑战。这样的表态，表面看像是为降息打开了大门，但背后其实透露出 另一层含义：一旦经济进一步失衡，美联储的政策空间可能受限。 与此同时，新的贸易政策已经推高部分商品价格，短期通胀压力回升。尽管鲍威尔称其为"一次性冲击"，但市场并不完全买账，担心成本传导会带来连锁效 应。换句话说，美联储在平衡就业和通胀之间，其实比想象中更棘手。 全球市场的连锁反应 降息节奏的不确定性，直接影响到全球资金流动。对美股而言，流动性预期推动科技股反弹，但一旦节奏放缓，波动也将加剧。 对A股来说，近期的上涨并非全靠外部流动性，还叠加了国内政策加码和市场信心修复。但历史经验告诉我们，一旦美联储的政策路径出现分歧，新兴市场 的资金面也会受到牵动。投资者在情绪亢 ...

行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 核心观点 - 美国降息落地有望推动出口企业系统性估值修复 家居消费等地产后周期行业预计同向复苏 [2] - 智能眼镜行业产品力持续改善 Meta新品在续航 功能多元性和AI交互方面显著优化 H2行业销量或维持高增长 [3] - 新型烟草产业面临密集催化 日本HNB市场竞争加剧 英美烟草HILO产品有望加速提升份额 Q4烟具有望率先起量 [2] - 造纸行业浆价仍处上行通道 与纸价分化扩大 预计Q4国内纸厂成本压力显现后提价函将陆续发布 [2] - 包装行业出海趋势显著 海外产能利用率较高且竞争格局更优 未来2-3年有望保持高增长 [3] - 黄金珠宝行业订货会表现分化 潮宏基表现靓丽 老凤祥面临金价急涨压力但通过灵活调整有望实现增长 [3] - 跨境电商卖家增长重心放在Q4旺季 头部卖家通过全球化供应链布局有望保持综合优势 [4] - 母婴童行业受益于国家多部门生育支持政策 形成"补贴-托育-免税"全方位政策体系 龙头公司有望直接受益 [4] - 家居行业景气度延续下行 龙头公司进一步聚焦整家战略 通过全品类整合和一体化设计提升竞争优势 [6] 细分行业总结 造纸 - UPM旗下Kaukas纸浆厂（年产70万吨针叶浆）停机检修延长至2025年10月11日 Pietarsaari纸浆厂（年产80万吨针叶浆和桦木浆）将于11月停产约两周 [2] - Arauco在9月继续提价 针叶浆银星报价700美金/吨（环比-20美金/吨） 阔叶浆明星540美金/吨（环比+20美金/吨） 本色浆金星590美金/吨（环比持平） [2] - 浆价仍处上行通道 与纸价分化扩大 预计纸企Q3盈利或小幅承压 [2] 出口 - 美联储将基准利率下调25个基点至4.00%-4.25% 预计年内再降两次25bp概率较大 [2] - 美国长债收益率已有下降趋势 家居零售额/成屋销售额与利率呈显著负相关 [2] - 出口订单已现改善趋势 但东南亚供应链灵活度不足（缺工等因素） 出货端有望在9月&Q4加速改善 [2] 新型烟草 - 菲莫/日烟在日本市场降价2000日元（烟具） 日烟烟具价格已降低至980日元 [2] - HILO于9月1日正式在日本全境上市 英美烟草开启小幅降价促销 [2] - HILO有望于年内在欧洲部分地区推广 烟具Q4有望率先起量进行铺货 [2] 智能眼镜 - Meta发布三款AI智能眼镜新品 其中Meta Ray-Ban Display为首款配备高分辨率单眼显示屏的AI眼镜 配备集成神经接口的腕带（18h续航） [3] - 新品满足近视人群所需的长续航特性 扩大应用场景想象空间（替代更多手机功能） [3] 包装 - 美盈森下游客户结构：消费电子占比约40% 家居&家电占比约30% 汽车及新能源汽车产业链约占10% 白酒类约占10% [3] - 公司在越南/泰国/马来西亚/墨西哥合计拥有5个工厂（墨西哥今年即将投产） 海外产能利用率较高 [3] - 海外竞争格局更优 定价有望更高 盈利能力远超国内 [3] 黄金珠宝 - 潮宏基9月订货会表现靓丽 [3] - 老凤祥面临金价急涨压力 公司从品类结构 产品定价等维度灵活调整应对 预计销售额有望实现增长 [3] - 老铺黄金9月上旬动销受金价上涨催化不明显 主要因8月七夕活动叠加提价抢购会有短期透支 [3] 两轮车 - 雅迪控股推出摩登闪靓 雅迪冠能CL9S-D 雅迪CL18等多款休闲三轮车新品 [3] - 小牛电动与星恒电源签署规模达3GWh的微刀电摩锂电池系列战略合作协议 [3] 跨境电商 - 亚马逊公布黑五网一入仓截止日期：10月9日AWD截止 10月20日FBA单点入仓截止 10月30日货件拆分入仓截止（最终截止日） [4] - 直到亚马逊大促备货截止日 中美关税或仍存在不确定性 [4] 宠物 - 行业三季度外销订单基本保持稳定 [4] - 麦富迪旗下高端副品牌奶弗奶肉粮首次亮相亚宠展 展示以"生羊乳 X 鲜肉"为核心的营养理念 [4] IP零售 - 泡泡玛特加速海外布局 年内门店将达200家 中东首店落地在即 [4] - 星星人美味时刻系列新品将于9月29日于大中华地区 美洲地区及亚太地区同步线上发售 欧洲地区将于10月2日开启线上发售 [4] 母婴童 - 国家卫健委 财政部印发《育儿补贴制度管理规范》 明确补贴申请30日内办结 按年发放 [4] - 商务部等9部门联合推出托育服务扩招措施 支持幼儿园招收2-3岁幼儿 [4] - 香港推出初生奖2万 双倍免税额26万及托育名额倍增等组合拳 [4] 电商 - 汇通达网络9月8日起被剔除港股通 [6] - 公司"千橙云AI智能大模型"赋能门店SaaS系统 全面打通多平台订单与运力资源 [6] 消费 - 布鲁可依托分工作室机制激发创意活力 线上线下赛事增强用户粘性 [6] - 卡游官宣进军美国市场 以成熟的IP再创作体系及研发制造一体化能力拓展全球市场 [6] 家居 - 全国建材家居景气指数BHI 8月环比-1.96 同比-8.08 [6] - 全国规模以上建材家居卖场8月环比下跌7.2% 同比下跌15.1% [6] - 索菲亚推出"5A全普惠·整家699" 推动从柜类定制向"衣 橱 门 墙 配"全品类整合 [6]

美联储降息了，别以为这只是华尔街大佬们才关心的事，它和你我的钱包息息相关！从房贷月供到理财收 益，从海淘购物到找工作，甚至孩子的留学费用，都可能被这场远在大洋彼岸的利率变动所影响。 北京时间9月19日凌晨2点，美联储公布了最新利率决议，维持基准利率不变的同时，释放了明确的降息信 号。这不是一个与普通中国人无关的金融事件，恰恰相反，它正在悄悄影响你的钱袋子。 月供压力小了！房贷族迎来喘息机会 对身负房贷的人们来说，美联储降息无疑是好消息。为什么美国央行的动作会影响到中国的房贷利率？这背 后是全球金融体系的联动效应。 当美联储开启降息通道，中国人民银行的货币政策空间也随之扩大。简单来说，我们降息的阻力变小了，可 能性变大了。这意味着什么？ 首先是存量房贷利率。目前很多人的房贷利率是在LPR（贷款市场报价利率）基础上加减点确定的。一旦央 行降息，LPR随之下降，你的月供金额就会减少。对每月还贷的工薪族来说，这相当于间接涨薪。 其次是新购房人群。美联储降息为中国提供了更宽松的货币环境，银行资金成本下降，房贷利率有望进一步 降低。打算买房的人可能会享受到更优惠的贷款利率，购房成本直接下降。 理财收益缩水，钱该往哪里 放 ...

据泰媒报道，泰国商会主席颇对泰铢迅速升值表示担忧。近日泰铢汇率已升至 31.70 泰铢/美元，为近 四年来最高水平，走势与泰国实际经济情况背道而驰。 农业：依赖出口的农民收入受损，特别是稻米与经济作物。 导致泰铢异常升值的原因包括美元走弱（市场预期美联储将降息），以及国际金价上涨引发黄金交易， 资金回流泰铢。同时，部分资金流入来自投资与加密货币市场。 此外，外部压力也加剧了风险，例如美国与欧洲考虑实施报复性关税，以及泰国若过度干预汇率可能被 指控"操纵汇率"，影响泰美经贸关系。 泰国商会与私营部门委员会建议泰国央行应系统性管理汇率，尤其要单独列出黄金收支以便精准评估。 同时呼吁政府与泰国央行紧急采取措施，使泰铢维持在反映真实经济水平的区间，避免削弱泰国企业竞 争力。 泰铢升值对出口、旅游和农业造成直接冲击： 出口业：泰国产品价格上涨，竞争力下降，外汇收入减少。 旅游业：在外国游客眼中泰国旅游成本升高，吸引力下降。 ...

核心观点 - 中美西班牙经贸会谈在TikTok问题、减少投资障碍及促进经贸合作等方面达成基本框架共识，标志着中美经贸关系出现关键转机，短期利好市场情绪修复，但后续落实仍需观察元首通话与会晤进展 [2][8][13] 事件总结 - 会谈于当地时间9月14日至15日在西班牙马德里举行，中美经贸中方牵头人何立峰与美方牵头人贝森特、格里尔参与，中方发布会宣布双方就TikTok问题解决方案、投资障碍减少及经贸合作促进达成基本框架共识 [2][8] 点评总结 - TikTok问题取得实质性突破，双方围绕用户数据安全、内容安全委托运营、算法及知识产权授权等关键环节达成共识，中国政府将依法审批技术出口与知识产权授权，为TikTok在美合规运营提供路径 [9] - 中美关系缓和预期升温，风险偏好阶段性修复，A股及港股中概股、互联网与科技成长板块料获资金青睐，离岸人民币企稳或小幅回升，支撑风险资产短期修复 [10] - 会谈成果仍处框架层面，后续落地取决于中美元首通话及会晤进展，若元首访华成行将提升中国国际地位并强化长线资金信心，反之市场乐观情绪可能回落 [10] 投资建议总结 - 建议关注三条主线：科技成长板块的事件驱动反弹、出口链与消费龙头的中期受益、券商板块的制度红利预期 [13] - 出口链直接受益于关税降低预期，券商板块受金融开放及元首访华预期催化，恒生科技与创新药板块敏感于资金面改善，消费等上证50龙头吸引交易型外资布局 [14]

港股市场表现 - 2024年以来恒生指数和恒生科技指数累计上涨约50% [1] - 8月恒生指数围绕25000点震荡 [1] - 9月港股补涨动力积蓄 震荡向上慢牛行情有望延续 [5][6] 流动性环境 - 港币汇率脱离7.85弱方保证区间 金管局不再需要回笼流动性 [1] - 美元SOFR与港币HIBOR隔夜利差降至0.36% 处于正常历史区间 [1] - 香港流动性进一步大幅紧缩概率较小 [1] 基本面与盈利预期 - 恒生指数2025年EPS同比增速预期从7月初6.7%下修至8月31日2.35% [2] - 外卖市场竞争加剧和互联网利润预期下调是主因 [2] - 港股通成分股中原材料和医疗保健行业盈利预期大幅上调 [2] - 阿里巴巴中报后即时零售对互联网巨头业绩冲击将缓解 [2] 中长期展望 - A股和港股将走出超级长牛 [1][3] - 中国社会财富从避险资产向股市配置 社保保险理财积极增持 [3] - 全球资金回流港股和A股潜力巨大 [4] - AI科技军工科技创新药机器人呈现整体性突破 [3] 投资机会领域 - 互联网为代表的恒生科技指数权重股具补涨动力 [5] - 创新药行业中期景气持续 9月是布局良机 [9] - 新消费行业需关注业绩表现 [10] - 价值领域从银行向非银有色化工及出口链扩散 [10] 行情驱动因素 - 补涨动力来自恒生科技重估和全球资金配置需求 [5] - 中国AI科技持续引领国产算力链和半导体 [3] - 政策引导中长期资金入市 [3] - 中国经济高质量发展带来战略机遇 [3]

市场监管总局技术性贸易措施升级 - 市场监管总局推出WTO技术性贸易措施通报预警平台中文版2.0版 旨在落实中央扩大高水平对外开放和稳住外贸外资基本盘的要求 [1] - 平台每年智能匹配6000多项技术性贸易措施与中国重点出口产业 提供定向智能预警服务 [1] - 构建国内外标准及技术法规数据库 运用人工智能技术提供定制化跟踪研判预警评议与应对服务 [1] 平台功能与服务效率 - 可根据出口企业实际需求 针对国外技术性贸易壁垒提供定制化服务 [1] - 平台能在2小时内智能研判风险等级并自动生成预警报告 [1] - 服务企业及时调整生产工艺和出口策略以应对国际贸易风险 [1]

瑞士民众对美国关税的态度 - 三分之二的受访者认为美国新关税措施将对瑞士经济造成严重冲击 [3] - 仅有5%的受访者认为瑞士经济不会或几乎不会因此受到损害 [3] - 近三分之二的受访者认为瑞士不应在关税问题上向美国作出让步 [3] 瑞士经济对美国关税的依赖 - 美国对从瑞士进口商品征收39%关税的措施于8月7日生效 这一税率是欧洲国家中最高的 [5] - 瑞士经济高度依赖出口 约18%的出口商品销往美国 [5] - 瑞士出口至美国的商品中近六成将受到影响 [5] 瑞士民众对经济政策的倾向 - 一半受访者认为瑞士未来应更多依赖本国产品 尽管这可能会导致国内价格上涨 [3] - 41%的受访者反对瑞士企业在美国进行重大投资 [3]

日本第二季度GDP增长表现 - 日本第二季度GDP年化季环比增长1.0%，显著高于经济学家预测的0.4% [1][2] - 第一季度GDP数据从初步报告的萎缩修正为0.6%的增长 [1] - 第二季度GDP同比增长1.2%，低于第一季度1.8%的增幅 [1] 分项经济数据表现 - 企业投资环比增长1.3%，超过0.7%的普遍预期 [4] - 占经济比重近60%的私人消费小幅增长0.2% [4] - 净出口为二季度经济增长贡献0.3个百分点 [5] - 实际出口额增长2%，尽管面临更重的关税壁垒 [5] 支撑经济增长的因素 - 企业投资在美国关税不确定性中保持稳步增长 [4] - 今年日本大型企业承诺工资涨幅超过5%，超过通胀速度 [4] - 部分企业通过降低销售价格维持市场份额 [5] - 外国游客在日本的消费增长18%，2025年上半年游客总数创历史新高 [5] 对货币政策的影响 - 强劲GDP数据为日本央行近期加息提供支持 [6] - 约42%的经济学家预计日本央行将在10月采取加息行动 [6] - 日本央行行长表示若对国内需求稳定有信心，将继续提高借贷成本 [6] 市场反应 - 日元兑美元汇率应声上涨 [2] - 日股小幅走高 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年上半年区域经济呈现“中西部地区快速增长，东部地区韧性仍存”特点，GDP增速“东低西高”，中西部工业、投资、消费、出口表现较好，东部受房地产和消费等影响较大；后续需关注中西部企业和投资问题、东部房地产和政策落地效果、东北产业升级情况[6] 根据相关目录分别进行总结 东部省份韧性较强，中西部省份增速较快，经济大省继续“挑大梁” - 2025年上半年经济大省稳定“挑大梁”，GDP规模排名变化不大，前五大省份占全国比重40%，前10大占61.6%，与2024年基本持平；部分省份规模差异有变化，如重庆超辽宁，贵州逼近山西，广东与江苏规模差异缩小[7] - GDP增速“东低西高”，中西部成增长引擎；东部平均增速5.3%，连续两季度落后中（5.5%）西（5.6%）部，但高技术制造业支撑经济；东北增速5.2%，受房地产和产业结构影响[10][11] - 多数省份上半年GDP实际增速高于预期目标，20个省份高于年初目标，11个低于，主要在西部，下半年这11个省份实现目标压力大[11] 中西部地区工业增加值增速领先，东部地区工业企业利润表现亮眼 - 东部工业增加值稳定增长，上半年增长7.1%，高技术制造业等支撑，部分省份产值和利润增长快，广东受多因素影响仅增长4%[13][14] - 中西部工业增加值增速快，中部、西部分别增长7.9%和8.2%，但利润表现不佳，部分省份“增收不增利”；东北增加值增长5.4%，利润降13.7%，产业依赖传统、升级慢[15] “两重”项目建设支撑下，中西部地区固定资产投资增速跑赢全国，地产投资下滑对东部地区影响持续加深 - 中西部固定资产投资增速高于全国，西部增长6.6%，中部增长3%；东部受地产投资拖累，增长1.7%，北京因重点产业投资增长14.1%领跑；东北下降1.3%，房地产开发投资降17%[22][23] - 化债省份固定资产投资增速低于非化债省份0.9个百分点，但约束在减弱[23] 中部地区社零增速领跑全国，东部地区消费疲弱 - 中部社零增速领跑，上半年为6.2%，人口规模和政策支撑，6个省份均高于全国；东北增长5.4%，文旅等带动；西部增速5.2%，各省差异大；东部增长4%，低于全国，海南增长11.2%居首[27][28] 东部地区出口受关税博弈影响较大，中西部地区出口实现两位数增长 - 中西部出口逆势增长，中部、西部上半年分别增长15.5%和17.5%，承接产业转移和“一带一路”契机助力；东北增长8.4%；东部仅增长1.4%，广东受影响大，上海高新技术产品出口亮点多[31] - 多数省份进口负增长，21个省份进口增速为负，集中在东部和东北；10个正增长省份集中在中西部，安徽、甘肃增速分别达13.4%和30.3%[35] 展望下半年 - 中国经济承压但实现5%增长目标有支撑；东部高技术制造业支撑有韧性，但需求疲弱掣肘，外需出口压力大，内需房地产和消费难改善，政策或推动消费改善[37][38] - 中西部增长引擎持续，投资需求大，出口对“一带一路”国家或高增，但转口贸易有压力，消费需注意政策接续，关注企业“增收不增利”问题[40] - 东北经济有增量空间，消费有支撑，产业谋求转型，但房地产和人口问题仍施压[40]