行业投资评级 - 行业评级为超配 维持前次评级 [6] 核心观点 - 军工行业景气步入复苏通道 2025H1归母净利润同比+0.73% [1] - 行业新一轮景气周期正在蕴育 预付款项同比+14.60% 合同负债同比+11.29% [1] - 地缘政治格局复杂 外部安全压力加大 军工行业有望恢复高景气发展态势 [4] 行业整体表现 - 2025H1总营收3648.91亿元 同比+7.10% 其中Q2单季度收入+11.63% [1][12] - 2025H1归母净利润203.74亿元 同比+0.73% Q2单季度净利+7.60% [1][14] - 行业毛利率18.76%(-0.28pct) 净利率5.58%(-0.35pct) [1][17] - 期间费用率11.72%(-0.60pct) 创近十年新低 [1][20] - 研发费用193.74亿元(+3.17%) 研发费用率5.31%(-0.20pct) [21] - 存货总额3623.67亿元(+5.35%) 合同负债2204.31亿元(+11.29%) [23][25] - 预付款项984.20亿元(+14.60%) 应收规模4313.90亿元(+15.45%) [26][29] - 购建固定资产支付现金205.57亿元(+0.70%) 产能扩张速度下降 [32][33] 子板块表现 - 收入端：地面装备(+32.94%)、船舶(+20.45%)、军工电子(+10.09%)实现正增长 [2][38] - 利润端：船舶(+124.12%)、地面装备(+52.06%)表现优异 航空(-24.81%)、军工电子(-19.83%)、航天及信息化(-68.89%)下滑 [2][42] - 毛利率：军工电子40.07%(-4.19pct)仍最高 船舶13.11%(+2.19pct)提升明显 [45] - 净利率：船舶5.57%(+2.58pct)提升显著 地面装备5.95%(+0.75pct)唯一提高 [45] - 期间费用率：地面装备13.85%(-2.50pct) 军工电子24.38%(-2.00pct)下降明显 [48] - 合同负债：船舶1714.54亿元(+18.90%)占比77.78% 航空332.91亿元(-14.62%)占比降至15.10% [53] - 预付款项：军工电子(+30.76%)、地面装备(+48.71%)增长显著 [55] - 资本开支：地面装备板块购建固定资产支付现金同比+18.34% [2][59] 细分产业链环节 - 军工新材料：碳纤维收入+10.47% 利润+0.59% 唯一双增环节 [3][63] - 航空中游制造：收入123.14亿元(+4.00%) 利润12.17亿元(-18.08%) [68] - 中游制造存货130.20亿元(+25.56%) 合同负债10.42亿元(+34.69%) [73][74] - 航空主机厂：收入611.57亿元(-14.26%) 利润22.35亿元(-30.13%) [76] - 主机厂合同负债286.11亿元(-16.25%) 处于新一轮订单周期前夕 [79] - 消耗弹药：收入144.47亿元(+37.45%) 利润11.52亿元(+19.00%)明显改善 [80] - 消耗弹药合同负债+38.33% 存货+21.43% 或成最先恢复细分赛道 [3][86] 投资建议关注领域 - 关键军工电子自主可控：睿创微纳、高德红外、陕西华达、高华科技、智明达 [4] - 订单预期大幅改善的消耗弹药及兵器链：内蒙一机、北方导航、佰奥智能、国科军工、光电股份 [4] - 军贸出口概念：洪都航空 [4] - 航发及航空稀缺卡位：隆达股份、航亚科技、图南股份、中航高科、光启技术 [4] - 无人及反无概念：锐科激光、宗申动力、建设工业 [4]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][3][4] 核心观点 - 北交所市场呈现普涨格局 北证50指数单日上涨5.15% 成交金额达440.6亿元 较前一交易日增加61.0亿元 市场活跃度显著提升 [1][3] - 政策与资金轮动推动结构性行情 短期关注新能源材料（锂电负极、动力电池）及体育产业设备等政策敏感领域 中长期聚焦高端制造进口替代和专精特新企业 [3] - 北证50指数将于9月15日进行成分股调整 拟调入星图测控、林泰新材等企业 优化指数结构并提升成长性 [3] 行情复盘 指数层面 - 北证50指数收盘价1618.18点 单日涨幅5.15% PE_TTM为79.12倍 北证专精特新指数收盘2774.44点 涨幅4.04% [1][7] - 北交所市场成交金额440.6亿元 日换手率7.7% 显著高于科创板（3.0%）、创业板（4.4%）及主板市场 [14] 个股层面 - 274家公司中252家上涨 占比92.0% 5家公司涨幅达30.0%（泓禧科技、派特尔、华洋赛车、天宏锂电、科创新材） [1][16] - 跌幅最大个股为鸿智科技（-15.5%） 恒进感应（-6.8%） 太湖雪（-4.3%） [1][16] - 电力设备板块表现突出 纳科诺尔、贝特瑞等涨幅均超19% 成交额环比增幅达54.9%-89.3% [18] 重要新闻 - 证监会发布公募销售费用新规 降低认购费、申购费及销售服务费率 预计每年为投资者节省约300亿元 累计让利超500亿元 [2][19] 重点公司公告 - 灿能电力使用1000万元自有资金购买招商银行理财产品 预计年化收益率1.00%-1.70% [2][20] - 中科美菱使用1亿元自有资金购买杭州银行及中国银行理财产品 预计年化收益率0.4%-2.25% [2][22] - 视声智能解除限售股票149.24万股（占总股本2.10%） 并获得KNX家居设备局域网技术发明专利 [2][24][26] - 力佳科技因股价波动发布异常交易公告 近2日涨幅偏离值累计达4.04% [27] 市场数据与图表 - 北证A股成交额趋势显示2025年以来波动上升 最高接近600亿元 [9][15] - 北证50指数走势显著强于科创50指数 年内表现突出 [15] - 行业成交对比显示北交所换手率（7.7%）远高于其他板块 [14]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入41.02亿元，同比增长19.54% [1][5] - 2025年上半年归母净利润3.31亿元，同比增长44.34% [1][5] - 2025年第二季度营业收入18.50亿元，同比增长13.13% [1][5] - 2025年第二季度归母净利润1.42亿元，同比增长44.29% [1][5] - 2025年上半年净利率8.11%，同比提升1.38个百分点 [2] - 预计2025-2027年EPS分别为0.57/0.70/0.83元 [3] 产品结构分析 - 时尚珠宝产品收入19.90亿元，同比增长20.33% [1] - 传统黄金产品收入18.31亿元，同比增长23.95% [1] - 推出布丁狗、线条小狗等IP授权系列产品 [1] - 深化"东方美学"黄金产品线 [1] 渠道发展状况 - 截至2025年6月门店总数达1,542家 [1] - 加盟店1,340家，净增68家 [1] - 自营店202家，净减37家 [1] - 子品牌"潮宏基|Soufflé"门店达60家 [3] - 高端定制线"臻"品牌逐步落地 [3] 盈利能力指标 - 2025年上半年毛利率23.81%，同比下降0.34个百分点 [2] - 2025年第二季度毛利率24.88%，同比提升1.57个百分点 [2] - 销售费率9.27%，同比下降2.09个百分点 [2] - 管理费率1.56%，同比下降0.36个百分点 [2] - 研发费率1.08%，同比上升0.24个百分点 [2] 战略发展规划 - 围绕"聚焦主品牌、延展1+N、全渠道营销、国际化"战略 [3] - 海外市场布局初显成效，柬埔寨、泰国等东南亚门店销售超预期 [3] - 通过产品本地化升级进一步挖掘海外市场潜力 [3] - 产品创新与渠道深化持续推进 [3] 财务预测数据 - 预计2025年营业收入78.82亿元，同比增长20.9% [3][9] - 预计2026年营业收入94.20亿元，同比增长19.5% [3][9] - 预计2027年营业收入111.09亿元，同比增长17.9% [3][9] - 预计2025年归母净利润5.05亿元，同比增长160.8% [3][9] - 预计2026年归母净利润6.24亿元，同比增长23.6% [3][9] - 预计2027年归母净利润7.40亿元，同比增长18.5% [3][9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 公司营收稳增且核心产品矩阵持续拓展 深化全球化战略 [1][2] - 2025年上半年营业总收入30.47亿元 同比增长11.1% 归母净利润4.51亿元 同比增长21.34% [1][5] - 2025年第二季度营业总收入16.73亿元 同比增长26.22% 归母净利润2.45亿元 同比增长60.66% [1][5] - 新获定点项目预计生命周期销售额超70亿元 包含国际知名整车厂中央域控产品定点 [2] - 通过收购捷克IMI公司100%股权加速全球化战略落地 [2] - 安徽生产基地一期投产优化产能布局 [2] - 与全球30多家知名汽车电子器件供应商建立战略合作关系 [2] 财务表现与预测 - 2025年上半年营业总收入30.47亿元 归母净利润4.51亿元 [1][5] - 预计2025-2027年营业收入72.1/89.2/111.4亿元 同比增长20.9%/23.6%/25.0% [2][4] - 预计2025-2027年归母净利润9.7/12.4/15.3亿元 同比增长25.6%/27.9%/23.1% [2][4] - 预计2025-2027年每股收益2.40/3.07/3.78元 [4] - 预计2025-2027年市盈率25.5/19.9/16.2倍 [4] - 2024年营业收入59.68亿元 归母净利润7.72亿元 [4] 产品与业务发展 - 已孵化智能配电盒、天幕智能控制器、底盘控制器等新产品 [1] - 智能配电盒产品加大向欧美客户和新能源客户推广力度 [1] - 新获某国际知名整车厂新世代架构下中央域控产品定点 [2] - 实行准时化供应和以销定产模式 缩短制造周期 [2] 产能与供应链 - 安徽生产基地一期厂区建设完成并正式投产 [2] - 与全球30多家知名汽车电子器件供应商建立战略合作关系 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][5] 核心观点 - 新车型带动销量显著增长，盈利能力有望逐步改善 [1] - 交付量快速增长，新车型陆续发布 [2] - 萤火虫品牌海外拓展加速，全球化战略持续推进 [2] - 毛利率稳步回升，费用管控初见成效 [1] 财务表现 - 2025年Q2实现营收190.1亿元，同比增长9.0% [1][5] - Q2毛利19.0亿元，同比增长12.4%，毛利率10.0% [1][5] - Q2净亏损49.9亿元，同比收窄1.0% [1][5] - 汽车毛利率为10.3%，同比下降1.9个百分点 [1] - 研发费用30.1亿元，同比下降6.6% [1] - 销售及行政费用39.6亿元，同比增长5.5%，环比下降9.9% [1] - Q2汽车销售额161.4亿元，同比增长2.9% [2] - Q2交付量7.2万辆，同比增长25.6%，环比增长71.2% [2] 业务进展 - 7月智能大空间旗舰SUV乐道L90正式开启交付 [2] - 8月高端旗舰SUV蔚来全新ES8启动预售，预计9月下旬开始交付 [2] - 萤火虫品牌于8月在欧洲正式开启交付，率先落地挪威和荷兰市场 [2] - 创下蔚来海外市场拓展最快纪录，从国内首台交付到欧洲交付仅用不到4个月 [2] - 2025-2026年期间通过国家总代理模式陆续进入奥地利、比利时等15个国家市场 [2] 业绩指引 - Q3预计汽车交付量8.7-9.1万辆，同比增长约40.7%-47.1% [2] - Q3预计收入总额218.12亿元-228.76亿元，同比增长约16.8%至22.5% [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为990/1330/1487亿元，同比增长51%/34%/12% [3] - 当前股价对应2025-2027年PS分别为1.00/0.75/0.67倍 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-161.73/-82.38/-30.65亿元，亏损逐年收窄 [4] - 预计毛利率将从2024年的10%提升至2027年的18% [9] - 预计净利率将从2024年的-34%改善至2027年的-2% [9] 财务数据 - 2024年营收657.32亿元，同比增长18.18% [4] - 2024年归母净利润-226.58亿元 [4] - 2025年预计营收990.18亿元，同比增长50.64% [4] - 2025年预计归母净利润-161.73亿元，同比改善28.62% [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于人药、动保等传统主业稳健增长及新业务布局加速落地 [2][4] 核心观点 - 2025上半年实现收入52.50亿元（同比增长0.13%） 归母净利润2.99亿元（同比下降31.29%） 扣非归母净利润3.21亿元（同比增长23.92%） 经营性现金流净额12.11亿元（同比增长54.98%） [1][4] - 毛利率提升至43.94%（同比增加4.57个百分点） 净利率下降至5.81%（同比减少2.47个百分点） [1][4] - 主业加速增长与经营效率提升驱动业绩改善 生产技术工艺优化叠加规模效应显著降本 [1] 业务表现 - 销售体系持续优化 新增县域覆盖超200家 医院准入超800家 基层市场渗透加速 [1] - 电商平台销售收入增长超30% 核心产品海博麦布片销售增速超30% [1] - 动保销售额创历史新高 海妙哆等3个新品上市 宠物电商业务同比增长超60% 含税销售额破亿 [1] 新业务进展 - 合成生物学领域突破 成立全资子公司浙江沄生合成生物科技有限公司 聚焦保钙壮骨、保肝护肝、心血管系统及医美大健康领域 [2] - 合成生物学产业柔性生产线正式投产 大健康领域推动医美、跨境保健及功效护肤品开发 构建研产销一体化矩阵 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入117.28/130.39/143.83亿元 同比增长13.4%/11.2%/10.3% [2] - 预计归母净利润7.07/8.42/9.94亿元 同比增长17.6%/19.0%/18.1% [2] - 每股收益预测0.59/0.70/0.83元 市盈率18.0/15.1/12.8倍 [2][8]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于工业AI创新引领下的成长前景 [3][5] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入38.3亿元 同比下滑9.9% [1][5] - 归母净利润3.54亿元 同比下降31.5% [1][5] - 剔除理财利息及汇兑影响后归母净利润同比下降25.8% [1][5] - 分业务收入：控制系统14.98亿元 工业软件10.32亿元 仪器仪表6.77亿元 S2B平台4.14亿元（同比下滑52.8%） [1] 战略转型进展 - 工业AI业务收入1.17亿元 落地超110个项目于石化、煤化工行业 [2] - 机器人业务收入1.1亿元 新签订单2亿元（超2024年全年） 与沙特阿美联合发布新一代巡检机器人 [2] - 工业软件订阅制累计签约938家客户 [2] - 发布TPT 2.0时序混合专家大模型 实现"一句话生成工业Agent" [3] - 超图大模型(HGT)提升运营效率30%以上 形成"PA+BA"双轮驱动生态 [3] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：91.72亿元/99.81亿元/109.33亿元 [3] - 2025-2027年归母净利润预测：11.09亿元/12.37亿元/14亿元 [3] - 每股收益(EPS)预测：1.40元/1.56元/1.77元 [4][10] - 市盈率(P/E)预测：34.5倍/30.9倍/27.3倍 [4][10] 盈利能力指标 - 预计毛利率从2024年33.9%提升至2025年35.0% [10] - 销售净利率维持在12.5%-13.2%区间 [10] - ROE从2024年11.1%逐步回升至2027年12.0% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][2] 核心观点 - 公司渠道网络具备较强竞争力 在生成式AI驱动数云加速融合的背景下 受到生成式AI和信创的双重需求驱动 有望实现可持续性较强的增长 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.83亿元 15.91亿元 20.21亿元 [2] 业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入715.86亿元 同比增长14% [1][5] - 2025年上半年实现归母净利润4.26亿元 同比下降16% [1][5] - 2025Q2单季度实现营业收入398.07亿元 同比增长20% [1][5] - 2025Q2单季度实现归母净利润2.09亿元 同比下降24% [1][5] - 截至2025年二季度末 公司经营活动产生的现金流净额为5.04亿元 [1][5] 业务板块表现 - 自有品牌业务2025年上半年实现营业收入31.0亿元 同比增长16.6% [1] - 自有品牌业务实现毛利率10.3% 同比下降0.2个百分点 [1] - 自有品牌业务税后净利润总额为5957万元 同比增长90.5% [1] - 数云服务及软件业务2025年上半年实现营业收入16.4亿元 同比增长14.1% [2] - 数云服务及软件业务实现毛利率21.4% 同比提升2.3个百分点 [2] - 数云服务及软件业务税后净利润3537万元 同比增长30.6% [2] - IT分销及增值服务业务2025年上半年实现营业收入683.9亿元 同比增长14.3% [2] - IT分销及增值服务业务毛利率2.7% 税后净利润4.8亿元 [2] - 微电子业务板块实现收入121亿元 同比增长30.4% [2] 战略布局 - 已在神州鲲泰合肥生产基地落地首条PC生产线 全力推动商用电脑 服务器等产品的本地化制造 [1] - 神州问学产品不断助力企业AI应用落地 并进一步推出个人版 将企业级AI能力延伸至个人PC端 [2] 财务预测 - 预计2025年营业收入1373.76亿元 同比增长7.2% [3] - 预计2026年营业收入1467.88亿元 同比增长6.9% [3] - 预计2027年营业收入1565.60亿元 同比增长6.7% [3] - 预计2025年归母净利润12.83亿元 同比增长70.4% [3] - 预计2026年归母净利润15.91亿元 同比增长24.1% [3] - 预计2027年归母净利润20.21亿元 同比增长27.0% [3] - 预计2025年每股收益1.78元 市盈率23.9倍 [3] - 预计2026年每股收益2.21元 市盈率19.3倍 [3] - 预计2027年每股收益2.81元 市盈率15.2倍 [3]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][3][4] 核心观点 - 北交所市场微调显韧性 持续看好中期行情 [1] - 短期需观察科技板块情绪修复节奏对市场风险偏好的传导 北交所或延续"结构性机会" [3] - 中长期建议聚焦两大主线 一是政策直接受益的体育装备 智能场馆设备领域 二是具备进口替代能力的高端制造及新材料企业 [3] 行情复盘 - 9月4日北证A股成交金额达379.6亿元 较上一交易日增加59.4亿元 [1][7] - 北证50指数收盘价为1538.98 下跌0.80% PE_TTM为75.35倍 [1][7] - 北证专精特新指数收盘价为2666.79 下跌1.16% [1][7] - 当日北交所274家公司中191家上涨 1家平盘 82家下跌 [1][16] - 涨幅前五个股 宏裕包材(30.0%) 天宏锂电(30.0%) 力佳科技(30.0%) 润普食品(30.0%) 鸿智科技(21.9%) [1][16][18] - 跌幅前五个股 舜宇精工(-13.2%) 荣亿精密(-12.2%) 同惠电子(-10.0%) 拾比佰(-8.0%) 海达尔(-7.9%) [1][16][17] - 北交所市场日换手率6.8% 高于科创板3.3% 创业板4.7% 上证主板1.4% 深证主板3.5% [15] 重要新闻 - 工信部和市场监管总局发布电子信息制造业稳增长行动方案 目标是到2026年营收增速超5% 服务器产业规模超4000亿元 [2][19] - 国务院办公厅提出到2030年体育产业规模超7万亿元 培育有世界影响力的体育企业和赛事 [2][20] 重点公司公告 - 浩淼科技获一种大流量多功能排烟装置发明专利 [2][21] - 秉扬科技股票解除限售45,000股 占总股本0.0261% [2][22] - 博迅生物使用1,600万元闲置募集资金购买招商银行结构性存款产品 期限28天 预计年化收益率1.64% [2][23] - 民士达股票解除限售96,860,000股 占总股本66.23% 可交易时间为2025年9月10日 [2][25] - 三维装备使用5000万元闲置募集资金购买交通银行结构性存款产品 预计年化收益率1.8% [26] - 鸿智科技股票最近2个交易日涨幅偏离值累计达60.77% 属于异常波动 [27] - 武汉蓝电使用1000万元闲置自有资金购买中信银行结构性存款产品 预计年化收益率1.00%-1.98% [28] - 美登科技使用3000万元购买宁波银行结构性存款 预计年化收益率1.90% [29] - 鼎佳精密拟使用不超过2.2亿元闲置募集资金购买理财产品 [31] - 宏裕包材股票最近2个交易日涨幅偏离值累计达71.26% 属于异常波动 [32] - 舜宇精工获AGV设备同步控制方法发明专利 [33] - 派特尔股票解除限售72,706股 占总股本0.0856% [34]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入51.64亿元，同比增长30.04% [1][6] - 2025年上半年归母净利润5.22亿元，同比增长14.19% [1][6] - 2025年第二季度营业总收入25.26亿元，同比增长19.66% [1][6] - 2025年第二季度归母净利润2.52亿元，同比增长1.80% [1][6] - 预计2025/2026/2027年营业收入127/161/201亿元 [2] - 预计2025/2026/2027年归母净利润14.7/19.3/23.1亿元 [2] 业务运营亮点 - 主营业务收入50.48亿元，同比增长31.58% [1] - 智能电控产品销量同比增长43.10% [1] - 盘式制动器销量同比增长28.7% [1] - 在研项目总数486项，新增定点282项，同比增长43.88% [1] - 新能源车型项目占新增定点比例较高 [1] - 拥有国内外有效专利418项，其中发明专利108项 [2] 产品与技术进展 - 轻量化铸铝固定式卡钳总成实现批量供货 [2] - WCBS1.5和WCBS2.0在多个项目批量供货 [2] - EMB和悬架新产品正在进行量产前准备 [2] 产能与国际化布局 - 全球建有17个制造基地和7个研发中心 [2] - 覆盖美国、墨西哥等国家 [2] - 新增卡钳机加、电动助力转向、轻量化铸造等产能 [2] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入增长率27.5%/26.9%/25.1% [4] - 预计2025-2027年归母净利润增长率21.4%/31.2%/20.1% [4] - 预计2025-2027年每股收益2.42/3.17/3.81元 [4] - 预计2025-2027年市盈率19.3/14.7/12.3倍 [4] - 预计2025-2027年市净率3.5/2.9/2.3倍 [4] - 预计2025-2027年ROE 20.1%/21.4%/20.8% [10] - 预计2025-2027年毛利率21.5%/22.7%/21.9% [10]