展望后市，近期多家券商陆续发布2025年四季度A股策略报告，整体上持相对积极态度，认为上涨行情 尚未结束，四季度市场有望继续挑战新平台；流动性上，人民币汇率回升吸引外资流入，内外政策共振 有望使市场呈现出较多的主题性机会；风格上，四季度A股有望更加均衡。 资料显示，A500ETF嘉实（159351）跟踪中证A500指数，由各行业市值较大、流动性较好的500只股票 组成，行业分布均衡，偏向大中盘风格，且新质生产力成分占比较高，为投资者配置A股代表性公司提 供了工具。场外投资者可以通过嘉实中证A500ETF联接基金（A类022453；C类022454）布局优质核心 资产上行机遇。 每日经济新闻 9月26日，A股三大指数收跌，创业板指跌超2.5%。主要宽基指数中，中证A500指数收跌1.14%，但本 周累计上涨1.19%，表现较好。 相关ETF产品中，A500ETF嘉实（159351）连续三周收涨，日K、周K均维持多头趋势。截至周五，该 产品年内累计上涨21.43%，跑赢上证指数同期表现（14.21%）。 消息面上，本周二（9月23日），中证A500指数发布满一周年。有观点认为，该指数见证了市场情绪从 冰点转向慢牛 ...

核心观点 - 本轮牛市被定义为"混合牛"，预计将呈现先结构牛后全面牛的特征，类似2013-2014年与2016-2017年行情的组合，最终实现慢牛和长牛 [2][3][57] A股历史牛市回顾 - 2001至2025年A股共出现六轮典型牛市，前五轮类型各异，包括全面牛和结构牛，估值扩张是共同驱动因素，但盈利驱动不一致：第一轮（2005-2007年）和第二轮（2009-2010年）伴随经济及全A盈利显著提升，第三轮（2013-2015年）宏观经济及A股盈利承压，第四轮（2016-2018年）和第五轮（2019-2021年）更多呈现结构性景气 [3][9][12] - 第一轮牛市（2005-2007年）为宏观景气牛，股权分置改革启动，GDP高速增长，工业增加值和产出缺口大幅上行，企业和A股盈利高增，演绎全面牛和周期牛 [14] - 第二轮牛市（2009-2010年）为强力修复牛，四万亿经济刺激计划推出，货币政策放松，经济V型修复，工业增加值产出缺口反弹，工业企业利润和A股盈利大幅修复 [25] - 第三轮牛市（2013-2015年）为弱复苏结构杠杆牛，经济持续下滑但股市悖离，改革预期和TMT结构性景气驱动，互联网+热潮推动科技成长风格占优 [28] - 第四轮牛市（2016-2018年）为外资蓝筹牛，供给侧改革带动宏观经济修复，传统低估值价值股占优，形成核心资产概念，外资通过陆股通持续买入 [33] - 第五轮牛市（2019-2021年）为公募结构牛，利率下行和理财打破刚兑背景下，公募基金成为主要渠道，电新行业结构性景气延续 [37][38] 资金视角对比前五轮牛市 - 每轮牛市均有显著增量资金，驱动逻辑脱离基本面或流动性约束：第一、二轮以居民直接开户为主，第三轮依靠杠杆资金，第四轮以陆股通为主，第五轮以公募基金为主 [3][45] - 增量资金源头均为资金搬家，形式包括债市、理财、楼市或境外资金搬家，直接载体包括融资账户、公募基金或陆股通等工具 [13] - 第一轮牛市增量资金数据：2003-2005年A股年新增开户数平均143万户，2006年提升至446万户，2007年陡增至4892万户；2005年股票型及混合型基金发行420亿份，2006年发行3123亿份，2007年发行4258亿份 [15] - 第三轮牛市增量资金数据：2013年和2014年股票型和混合型基金分别发行1022亿份和2061亿份；融资余额由2013年初857亿元升至年底3435亿元，2014年底升至10172亿元 [29] - 第四轮牛市增量资金数据：陆股通累计买入金额由2016年初871亿元提升至2018年底6417亿元 [33] - 第五轮牛市增量资金数据：主动偏股型基金持股市值由2019年Q1的1.3万亿元提升至2021年Q4的5.0万亿元，占全A流通市值比重由2.9%提升至6.6% [38] - 2025年上半年保险资金或发挥主要增量作用，但8月后融资余额、保险、主动偏股型基金发行等数据未大幅提升，居民开户未明显异动，融资余额虽创历史新高但占流通市值比仍处合意区间，主动偏股型基金发行较2022-2024年均值仅略显回暖，主力渠道尚未显现 [3][48] 本轮牛市节奏展望 - 当前处于科技结构牛阶段，背后是市场资金对AI硬件方向结构性景气（如海外算力）和强产业趋势的正向反馈，但需关注抱团资金增量与板块容量的矛盾 [3][58] - 对比2019-2021年新半军结构牛（白酒、电新、电子、军工等多方向景气），本轮结构性景气方向更少，仅集中海外算力，国产算力受溢出效应带动 [3][59] - 主动偏股型基金对TMT超配比例在2025年Q2达10%，接近2014年Q2的14%水平，科技行情持续性依赖算力景气优势和基金发行增量 [66][69] - 类似2013-2014年环境：宏观低通胀弱复苏、结构性景气稀缺（移动互联网类似当前AI）、行情分化（2013年创业板指涨83% vs 上证指数跌）、流动性环境更好但盈利扎实度更优 [73][77] - 未来将转入全面牛，参考2012-2017年宏观经济U型修复下的市场轮动，从科技结构牛转向顺周期蓝筹牛，从小盘转向大盘风格 [3][81] 牛市扩散三阶段结论 - 第一阶段科技缩圈结构牛（类似2013年）：优先关注结构性景气明显、有业绩抓手的AI硬科技方向，如AI算力、端侧等 [3][88] - 第二阶段泛科技成长结构牛（类似2014年）：中报后科技行情扩散至泛成长方向，如机器人、军工、创新药等 [3][88] - 第三阶段全面牛（类似2016-2017年）：宏观经济改善线索出现后，扩散至反内卷、消费等全面牛属性方向 [3][88] - 当前仍处于第一阶段，建议优先关注科技核心方向 [3][88]

市场结构变化 - 宁德时代A股总市值一度达1.82万亿元 历史首次超越贵州茅台[1][2] - 寒武纪以1587.91元/股登顶A股最高价股 取代贵州茅台成为股王[1][2] - 电子行业市值增加6.96万亿元 超越银行成为A股市值第一行业[4] 指数表现与构成 - 中证A500指数期内上涨48.2% 跑赢沪深300指数6个百分点[4] - 指数覆盖全部中证二级行业 新经济产业权重占比67%[6] - 指数包含232只沪深300成份股及268只特有成份股 如胜宏科技(权重0.61%)/东山精密(0.32%)/华工科技(0.26%)/中国稀土(0.16%)/先导智能(0.15%)[6][7] ETF产品表现 - A500ETF华泰柏瑞(563360)规模达229.08亿元 位居同类榜首[8] - 基金份额与规模较去年9月25日分别增长831.30%与1045.41%[8] - 日均成交额21.41亿元 累计单位净值超过1.22元[8][10] 科技巨头AI投入 - 阿里巴巴宣布加大AI资本开支 计划推进3800亿AI基础设施建设[11] - 京东宣布未来三年持续投入 带动万亿规模人工智能生态[1][11] - 百度9月股价上涨50% 受自研芯片消息刺激[1] 全球AI投资趋势 - 全球AI行业最近一年投资总额超4000亿美元 未来5年累计投入预计超4万亿美元[11] - 阿里云计划到2032年将全球数据中心能耗规模提升10倍[11] - Tokens消耗速度每两三个月翻一倍[11] 机构预测与行动 - 摩根士丹利预计阿里云2026-2032年每年新增数据中心容量超3吉瓦[12] - 瑞银测算阿里云年增量资本投入可能达1000-2000亿元人民币[12] - 知名投资者"木头姐"建仓阿里巴巴1630万美元 同时增持百度[11] 国际巨头动态 - 英伟达宣布1000亿美元投资OpenAI 计划建设10GW数据中心[13] - 甲骨文单日股价上涨36% 完成180亿美元投资级债券发行[13] - 甲骨文现金流转为负值 为近三十年来首次[13]

A股三大指数早盘集体走高，全市场超4000只个股上涨，板块题材方面，半导体、光刻机、房地产、培育钻石、游戏、储能板块涨幅居前，旅游及酒店、贵 金属、煤炭开采加工、银行、机场航运板块表现落后；港股低开高走，互联网板块强势领涨。截至午间收盘，中证A500指数上涨1%，沪深300指数上涨 0.7%，创业板指数上涨1.8%，上证科创板50成份指数上涨4.9%，恒生中国企业指数上涨1.1%。 创业板大盘宽基:创业板ETF 该指数由科创板中市值大、流 "硬 动性好的50只股票组成, 科技"龙头特征显著,半导体 占比超60%,与医疗器械、软 件开发、光伏设备行业合计占 比超75% 截至午1 该指数 港股大盘宽基:H股ETF 截至午1 该指数 跟踪创业板指数 该指数由创业板中市值大、 流动性好的100只股票组成, 战略新兴产业占比较高,电 力设备、医药生物、电子行 业合计占比超55% 科创板大盘宽基:科创板50ETF 跟踪上证科创板50成份指数 1. 每日经济新闻 ...

❗ 227组富豪抢120套房，单套最高2.8亿，平均8分钟成交1套——这不是奢侈品拍卖，是上海黄浦区豪宅开盘现场！ 9月21日，嘉里金陵华庭二期单日售罄，狂揽98.43亿元。多数城市楼市降温时，上海核心区豪宅为啥还能上演"抢房大战"？ 图| 峰 四号官 22 20000 目前 = 外壁掛製... 981 c 25,3000 與雲維斯 開 .. 2115 E 150 682 ation And A 89 % 379 A. 0 能力量: 三法庭创意_ 443 634 ; 图 2020 ter 等等 [中国图_you 276 255,000 电视变线 R_sea 在日 22 2017 學科 瑞丽 品 : 2135 25,200 型品制图书 ... 2105 typ 型击 图 图 . 2.5 3.5 3 226 110 滑场强度最新、11:2 30 27140 942 指頁要疏版... 087 843 电视觉得型 __ UM 17 17 0 0 一、865㎡"空中宫殿"被秒：买的不只是房子，是"上海核心位" 这120套房源里，最夸张的是一套865.49㎡复式—— 单价32.68万/㎡，总价2.83亿！够在二三线城市买 ...

核心观点 - 美联储本次降息25BP属于预防型降息，旨在应对就业市场降温及经济增长放缓[1][7] - 降息将进一步稳固A股中长期慢牛趋势，短期市场延续震荡偏强走势[3][13] - 行业配置建议关注科技成长和部分核心资产，如电子、通信、计算机等[3][31] 美联储降息性质分析 - 降息类型可分为纾困型和预防型：2001年和2007年降息属于纾困型，2019年降息属于预防型[7] - 本次降息背景是美国就业市场明显降温：8月失业率上升至4.3%（前值4.2%），新增非农就业仅2.2万人，且前期非农就业人数下修91.1万个[7] - 经济数据偏弱：8月制造业PMI录得48.7%处于收缩区间，个人消费支出增速下滑，消费者信心指数回落[7] - 萨姆指数升至0.13%（上月0.1%），尚未突破经济衰退阈值0.5%[7] A股市场影响 - 历史数据显示美联储降息后A股短期偏震荡：2005年以来18次降息后，上证指数在T+5、T+30、T+90交易日上涨概率分别为38.9%、27.8%、38.9%[13] - 国内稳增长政策加速落地，"两新"、反内卷等政策对消费和投资有提振作用[13] - 流动性宽松预期增强：降息期间美元指数多走弱，减轻人民币汇率和国内流动性压力[13] - 外资可能加速流入：2019年降息周期中，T+30内外资4次净流入，T+90内5次全部净流入[13] - 市场情绪改善：CME预测年内可能还有2次降息，中美经贸关系缓和提振风险偏好[13] 行业配置建议 - 科技成长行业表现占优：流动性宽松和产业趋势向上驱动，电子、医药生物、通信在T+30交易日内涨幅前十次数分别达10次、9次、9次[19] - 核心资产行业受益：外资流入和消费需求提振驱动，医药生物、社会服务、食品饮料、家用电器在T+5交易日内涨幅前十次数分别达9次、9次、9次、8次[20] - 具体关注领域： - 电子：集成电路产量连续三月增长，7月同比增长24.91%[31] - 通信：华为全联接大会2025推出新产品方案[31] - 计算机：软件产业利润当月值连续三月上升，7月较4月上升71.2%[31] - 传媒：2025全球数字经济大会聚焦数智赋能[31] - 电新：电力企业数智化大会推动行业转型，问界M7预售8天突破190000台[31] - 创新药：智慧医疗与脑机接口论坛、生物制造科技创新论坛相继举行[31]

市场流动性特征 - ETF资金流向明显分化 宽基减而行业主题增 A股减而港股增 反映机构配置型资金存在明显高切低特征 强趋势板块主要由主动选股型资金驱动 [1] - 市场或步入2021年以来主动型公募产品最后一轮密集申赎换手阶段 机构重仓核心资产上涨有助于消化产品赎回压力 [1] - 机构持仓票或成为下一轮产业趋势及经济回暖过程中的配置重心 重小轻大策略模式可能不再成立 回归核心资产正成为现实 [1] 全球货币政策与制造业竞争格局 - 海外高债务资金利率与央行被动降息压力共存 欧美国家在高债务利率环境下被迫步入降息周期 [1] - 中国制造业全球竞争压力减缓 在反内卷趋势下 份额优势转向定价权 利润率长期回升成为中长期重要基本面线索 [1] - 人民币资产吸引力持续提升 [1]

市场表现与资金动向 - 中证A500指数早盘上涨0.5% 成分股亿纬锂能涨幅超14% 派能科技、赢合科技、巨人网络等涨幅超8% [1] - A500ETF易方达（159361）盘中净申购达3000万份 管理费率为0.15%/年属行业最低档 [1] - 8月A股新开户数达265.03万户 环比增长34.97% 同比增长165.21% 前8个月累计新开户1721.17万户 [1] 行业板块动态 - 贵金属、游戏、电池、影视院线等板块早盘表现活跃 [1] - 中证A500指数覆盖500只行业市值龙头股 采用"行业均衡+细分龙头"编制逻辑 兼具核心资产与新质生产力属性 [1] 市场环境与政策预期 - 市场成交维持活跃 资金面驱动与政策预期升温形成支撑 [1] - 外部环境平稳 美联储9月降息预期较高 全球资本流向重塑利好权益市场 [1] - A股向上趋势延续 市场热点处于轮动状态 存在结构性配置机会 [1]

市场整体表现 - A股三大指数集体走强 全市场成交额达2.78万亿元[1] - 中证A500指数上涨0.9% 沪深300指数上涨0.6% 创业板指数上涨2.3%[1] - 上证科创板50成份指数上涨1.2% 恒生中国企业指数上涨2%[1] 板块表现分化 - 涨幅居前板块包括贵金属 有色金属 创新药 CPO 存储芯片[1] - 跌幅居前板块包括保险 机场航运 证券 军工装备 银行 游戏[1] - 港股科技与创新药板块集体拉升[1] 主要指数成分特征 - 创业板指数由市值大流动性好的100只股票组成 战略新兴产业占比高[3] - 电力设备 医药生物 电子行业在创业板指数中合计占比超55%[3] - 科创板50指数由市值大流动性好的50只股票组成 半导体占比超60%[3] - 半导体与医疗器械 软件开发 光伏设备在科创板50指数中合计占比超75%[3] 核心ETF产品 - 创业板ETF跟踪创业板指数[3] - 科创板50ETF跟踪上证科创板50成份指数[3] - H股ETF跟踪港股大盘宽基指数[3]

市场表现 - A股三大指数集体上涨 沪深两市成交额约27499.61亿元[1] - 中证A500指数上涨0.85% A500ETF龙头(563800)收涨0.62%实现3连涨[2] - 黄金概念 CPO 创新药 存储芯片等板块涨幅居前[1] 资金动向 - A股融资余额达22454.72亿元再创近10年新高 距离历史峰值仅差211.63亿元[1] - 深市融资余额10971.74亿元创历史新高[1] - 以融资资金为代表的增量资金大举流入市场[1] 市场情绪 - 情绪指数突破90进入亢奋区 月底稳定在95-96区间未见顶反转[1] - 8月美联储降息预期升温 9月初重大活动预期推动情绪高涨[1] - 中报结构性景气和国内AI产业进展进一步推动市场情绪[1] 机构观点 - 市场筹码结构改善 走强基础进一步夯实[2] - 居民储蓄存款入市将是市场指数走强的重要支撑[2] - 核心资产展现基本面韧性 有望在ROE周期回升中担任先锋[2] 行业表现 - 成分股兴齐眼药上涨14.65% 先导智能上涨14.62% 中际旭创上涨14.42%[2] - 天孚通信上涨11.90% 迈为股份上涨11.45%[2] - 前十大权重股合计占比19.11% 紫金矿业上涨5.63% 美的集团跟涨[2] 未来展望 - 9月市场保持震荡上行概率较大 但斜率较8月可能放缓[3] - 增量资金流入形成正反馈是驱动指数上行的关键力量[3] - 美联储降息预期较高 海外流动性边际转向宽松[3] - 人民币资产吸引力有望进一步提升[3]