报告行业投资评级 - 报告对有色金属行业评级为看好 [4] 报告的核心观点 - 2024年有色行业盈利改善，“资源为王”特征进一步凸显，矿端供给刚性，需求端各地域割裂，行业营收和归母净利润小幅增长，矿端受益而冶炼端承压或长期持续，资源型企业盈利更强，铜、金、铝、锡、钨等品种受关注，国内上市企业加大勘探和海外布局力度 [1][19] - 4月初工业金属受美国贸易关税影响波动，后价格回归基本面，小金属表现亮眼，国内强化出口管制，钨价创新高，稀土价格国内外走势分化 [2][20] - 国内加大资源出口管制力度，海外国家加大矿产合作投资开发力度，同时部分国家和企业有政策调整和项目进展 [2][20] 各部分总结 有色行业及分品种2024年年报总结 - 2024年有色行业景气度稳步提升，营收和归母净利润小幅增长，资产负债率改善，净资产收益率小幅下降 [22][26] - 中国上市样本铜矿企业2024年积极增储，产量超预期，2025年预计合计产量增速为6%，成本同比下降 [27][32][36] - 中国上市样本黄金企业2024年金价带动板块利润同比高增，样本企业资源量同比+25% [38][43] - 中国上市样本铅锌企业2024年加强勘查、收购，市场呈现“价格上涨、加工费下跌”格局，企业呈现采矿端受益、冶炼端承压特征 [48][49][50] - 中国上市样本镍钴企业2024年镍湿法中间品产量增加，固定资产投资下降，下游三元前驱体产量多数下降，3C需求修复使四氧化三钴产量增加，企业镍钴毛利率抬升 [60][63][65] - 中国上市样本锡矿企业2024年全球锡矿和锡锭产量同比下降，国内上市样本锡企锡矿和锡锭总产量稳定增长，储量保持不变，收入和净利润同比增长 [78][82][89] - 中国上市样本钛材企业2024年市场呈现“供大于求、以价换量”态势，龙头企业通过技术优势及高端市场渗透实现利润增长，对外出口逐渐增长，研发投入呈现行业方向多、企业专精的特征 [91][93][96] - 中国上市样本钨企2024年钨市场呈现“供应偏紧、价格高位震荡”格局，国内主要钨企通过产业链一体化布局和高端化转型应对市场波动，下游硬质合金业务营收增长普遍，光伏钨丝成重要增长极，海外销售收入总体微增 [101][102][109] 市场行情 - 二级市场四月有色金属板块跌幅较大，黄金继续上涨 [112] - 工业金属方面，铜宏观政策扰动减弱后回归基本面，铝宏观情绪缓和需求逐步恢复，锡刚果（金）锡矿复产需求边际走弱，镍印尼镍资源费上调、菲律宾或禁止原矿出口 [116][117][120][121] - 其他金属方面，锑价格重心小幅下移，稀土国内价格弱势震荡、海外价格大幅上涨，钛4月钛精矿价格稳定、海绵钛价格上涨，钨出口管制加强、钨精矿价格创历史新高 [205][206][207][208] 政策变化 - 2025年5月9日国家召开打击战略矿产走私出口专项行动现场会，加强战略矿产资源出口管制 [256] - 4月24日澳大利亚总理承诺投资7.63亿美元建立关键矿产战略储备 [257] - 4月17日沙特与印尼签署矿业领域合作协议 [258] - 4月10日美国与乌兹别克斯坦签署矿业投资协议 [259] - 4月23日尼日利亚吊销924个闲置矿业许可证 [260] - 4月15日加纳宣布自5月1日起禁止外国人和个人进行黄金交易 [261] - 4月7日印度和智利签署战略合作协议，智利国家铜业公司将与印度合作 [263] - 4月7日俄罗斯开始同美国就合作开发稀土项目进行会谈 [264] - 4月17日尼日利亚与南非签署矿产协议推动经济多元化 [265] 重点行业及公司变化 - 4月11日印尼调整镍矿特权使用费与政府条例，各镍产品税率上调且阶梯式上涨 [266] - 4月2日智利Codelco将向印度冶炼厂供应铜精矿 [267] - 赞比亚2025年铜产量可能增至近100万吨 [3][268] - 4月4日阿尔蒙蒂工业公司钨产品或不受关税影响 [3][269] - 4月9日Alphamin将重启Bisie矿山运营 [3][270] - 4月16日瑞典矿企Boliden完成两座锌铜矿山收购，预计产量大幅上升 [3][271] - 4月24日美国加速深海采矿投资审批 [272] - 4月21日美国锑业公司重启墨西哥冶炼厂 [273] - 4月23日秘鲁Antamina铜锌矿因事故停产 [274] - 4月24日秘鲁Las Bambas铜矿第一季度铜产量增加 [276] - 4月29日布基纳法索向俄罗斯Nordgold授予采矿租约 [277]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为看好 [3] 报告的核心观点 - 2025Q1新材料行业实现开门红，营收同比增加，盈利能力同比大幅改善，价格涨多跌少，反映2024Q4宏观支持政策传导到实体企业，需求企稳回暖 [1][35] - 建议关注已确立困境反转的稀土磁材行业，中美关税冲突暂停，需求景气延续，2025年供给增速放缓，供需格局改善有望修复稀土公司业绩 [1][35] 根据相关目录分别进行总结 新材料行业2025Q1业绩实现开门红 - 2025Q1新材料公司营业收入合计1544.57亿元，同比增加11.9%，环比减少10.7%；归母净利润合计87.48亿元，同比增加32.4%，环比增加56.6%；平均毛利率为14.1%，同比下降0.5个百分点，环比上升0.8个百分点 [11] - 2024Q4多项稳增长措施使下游需求回暖，新材料产业供需格局改善，企业收入增长，盈利能力提高 [12] 稀土磁材行业业绩表现亮眼 - 各子行业2025Q1营收同比正增长，催化提纯材料行业增幅最大为26.6%，稀土磁材行业为21.0%，超硬新材料最小为2.1% [2][16] - 各子行业2025Q1盈利表现分化，催化提纯材料行业归母净利同比增幅最大为31.6%，稀土磁材行业大幅转正，超硬新材料降幅最大为 - 33.2% [2][19] - 催化提纯材料行业营收、归母净利同比增加快是因昊华科技、贵研铂业业绩增幅大，属正常业绩波动 [20] - 超硬新材料营收同比增幅最小、归母净利同比降幅最大是受金刚线企业业绩拖累，光伏行业竞争加剧致其营收和盈利能力承压 [21] - 稀土磁材行业营收同比增幅大、归母净利大幅转正因供需格局改善，2024年配额增速放缓，下游需求旺盛，2025Q1价格回暖，出口管制长期影响不大 [2][21] 2025Q1新材料行业跑赢沪深300 子行业悉数上涨，粉体材料及3D打印行业领涨 - 2025Q1新材料指数涨幅为5.7%，相对沪深300涨幅为6.9%，跑赢沪深300 [23] - 2025Q1粉体材料及3D打印行业平均涨幅最大达14.6%，华曙高科等领涨，行业涨幅受益于业绩 [26] - 2025Q1稀土磁材涨幅较大为10.7%，横店东磁等贡献大，行业涨幅未反映归母净利增长水平 [26] - 2025Q1超硬新材料行业平均涨幅最小为2.8%，四方达等下跌，行业营收和归母净利表现拖累股价 [26] 行业估值小幅低于历史中值 - 2025Q1剔除PE为负的公司后，新材料行业近5年PE为34.45，处于近5年的43.4%分位，小幅低于近5年历史中值 [28] - 稀土磁材行业历史PE分位最高为69.00%，PE为132.01，催化提纯材料行业最低为19.20%，PE为28.89 [28] 2025Q1新材料价格环比涨多跌少，稀土磁材价格均有较大涨幅 - 新能源汽车用新材料价格环比微涨，镁锭、铝期货价格涨幅分别为1.96%、3.54% [32] - 航空航天材料价格中，电解钴涨幅最大为43.18%，镍期货价格涨幅为3.58%，海绵钛价格不变 [32] - 稀土磁材价格涨幅较大，稀土价格指数和镨钕氧化物、氧化镝、氧化铽价格涨幅分别为11.23%、11.78%、1.20%、15.72% [32] - 超硬材料价格有不同程度下跌，钼精铁和钼铁价格跌幅较大，分别为 - 6.10%、 - 5.16% [32] - 其他小金属新材料大多上涨，锑价涨幅最大为55.78%，铌、五氧化二钒、氧化钪价格涨幅分别为55.78%、3.40%、1.09%，海绵锆价格不变 [32]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 行业已进入底部区间，25H2或看到价格反弹，主产业链价格持续下行，主材亏损，辅材相对稳健，行业减值有压力，资本开支和企业扩张降速，25Q2国内抢装使需求修复、排产上行，但25H2需求预期平淡，未来需求增速下滑亮点有限，硅料库存达峰价格下行空间有限，25H2行业或明显供给收缩助供给出清 [23][25] 产业链业绩情况 - 主产业链业绩压力大，24Q4 - 25Q1收入同比减少31%和26%，归母净利润同比亏损放大，毛利率、净利率环比下降 [7] - 辅产业链经营相对稳健，24Q4 - 25Q1收入同比增长 - 4%和4%，归母净利润同比增长 - 42%和10%，毛利率和净利率相对稳定 [7] 产业链减值情况 - 主产业链因价格下降经营亏损扩大，24Q4减值金额达历史新高 [11] - 辅产业链减值相对正常 [12] 价格与行业增速 - 经营业绩压力源于产业链价格持续下降，25H2价格压力仍明显 [16] - 经营压力下企业资本开支持续下行，已回到22年初水平 [16] 供给收缩预期 - 行业资产负债率高，电池、组件环节分别达84%和70%接近极限，按行业亏损及现金储备状态，25H2或有明显供给收缩 [20]

报告行业投资评级 - 看好机械设备行业 [1] 报告的核心观点 - 梳理2024年Q4和2025年Q1业绩，企业在微观层面有显著的复苏迹象，自动化、锂电设备基本面2025年将切换至复苏状态，虽复苏强度不高但为重要拐点 [10] - 自动化板块从2024年下半年逐步走出谷底，宏观数据显示M1触底、一季度PMI较强，微观上发那科和安川中国区订单回暖，行业现金流改善，下游锂电需求改善 [10] - 工程机械海外增速降档，国内需求超预期，企业从价格竞争走向体系竞争，盈利能力有望持续改善，未来2年利润增速>收入增速，本轮盈利能力将系统性提升 [11] - 矿山机械有色需求旺盛，煤炭需求稳定，企业业绩表现符合固定资产投资情况 [12] - 锂电设备合同负债显著提升，2025年或现拐点，企业财务数据有触底反转迹象 [12] 观点汇总 自动化 - 24Q4/25Q1样本企业收入385亿/291亿，同比+1%/+9%；归母净利润10亿/24亿，同比-67%/-21%，2025年是复苏之年，M1增速触底，4月PMI受关税影响后续有望改善，25Q1呈现复苏态势，发那科、安川订单回升，关税缓和，下游锂电回暖，光伏反转尚需时日，部分企业收入保持两位数增速 [19] - 24Q4/25Q1样本企业毛利润94亿/85亿，同比-15%/+5%；毛利率24.4%/29.1%，同比-4.6pct/-1.2pct；扣非净利率1.0%/6.9%，同比-4.0pct/+0.3pct，24Q4部分企业毛利润受会计政策调整影响，25Q1应收票据及应收账款增速10%与收入增速接近，回款情况有望好转 [32] 工程机械 - 24Q4/25Q1样本企业收入698亿元/769亿元，同比+9%/+12%；归母净利润35亿元/79亿元，同比+7%/+38%，25Q1挖机销量6.14万台，同比增长23%，全年有望保持稳健增长 [38] - 2024年五家主机厂海外收入增速降至15%，板块海外收入增速面临降档，未来三年核心看点是竞争格局改善带来盈利能力提升，呈现利润增速>收入增速特点，将走向服务、品牌差异化竞争 [42] - 24Q4/25Q1毛利率22.9/25.3%，同比-1.7pct/-0.6pct；扣非净利率4.2%/9.5%，同比+0.8pct/+1.9pct，24Q4/25Q1经营性现金流量净额89亿/52亿，同比+11%/+2%，25Q1应收票据及应收账款增速4%，显著低于收入增速 [47] 矿山设备 - 24Q4/25Q1实现收入225亿元/211亿元，同比-1%/-3%；归母净利润16亿/28亿，同比-1%/+30%，归母净利润高因天地科技25Q1投资收益26亿，有色和智能选矿细分增速较快，有色固定资产投资完成额增速最高，北矿科技收入增速高于行业，智能选矿订单高增长 [55] - 25Q1合同负债116亿元，同比-13%，24Q4/25Q1毛利率25.5/24.4%，同比+0.8pct/-2.1pct；扣非净利率6.8%/8.4%，同比+0.1pct/-0.9pct，24Q4/25Q1应收票据及应收账款增速10%/12%，显著高于收入增速 [59] 锂电设备 - 24Q4/25Q1实现收入78亿元/77亿元，同比-20%/-13%；归母净利润-12亿元/4亿元，同比-146%/-55%，25Q1收入、利润、合同负债、毛利率环比改善，行业或处新一轮周期起点，部分企业海外收入占比提升，宁德时代产能利用率饱和，2025年将呈复苏态势 [65] - 25Q1合同负债合计246亿元，环比增长31亿，24Q4/25Q1毛利率20.7%/29.6%，同比-8.0pct/-2.1pct；扣非净利率-14.6%/4.5%，同比-9.7pct/-4.6pct，25Q1应收票据及应收账款同比增长-17%，6个季度以来首次低于收入增长，信用减值损失1.58亿元，近三年首次为正 [70] 附录 - 列出自动化、工程机械、矿山设备、锂电设备行业的样本企业列表 [72]

报告行业投资评级 - 看好机械设备行业 [1] 报告的核心观点 - 梳理2024年Q4和2025年Q1业绩，企业在微观层面有显著的复苏迹象，自动化、锂电设备基本面2025年将切换至复苏状态，虽复苏强度不高但为重要拐点 [10] - 自动化板块从2024年下半年逐步走出谷底，宏观数据显示M1触底、一季度PMI较强，微观层面发那科和安川中国区订单回暖，行业现金流改善，下游锂电需求改善但光伏需求低迷 [10] - 工程机械海外增速降档，国内需求超预期，盈利能力有望持续改善，未来2年行业会保持利润增速>收入增速态势，本轮盈利能力将系统性提升 [11] - 矿山机械有色需求旺盛，煤炭需求稳定，企业业绩表现基本符合这一结果 [12] - 锂电设备合同负债显著提升，2025年或现拐点，企业财务数据有触底反转迹象 [12] 根据相关目录分别进行总结 观点汇总 - 自动化板块2025年是复苏之年，M1增速触底，4月PMI受关税影响后续预计改善，25Q1呈现复苏态势，发那科、安川中国订单回升，关税是重要变量且中美关税已缓和，下游锂电回暖光伏反转尚需时日，部分企业收入保持两位数增速 [10][19] - 工程机械2024年五家主机厂海外收入增速降至15%，海外收入增速面临降档，未来三年核心看点是竞争格局带来盈利能力提升，将走出价格内卷走向差异化竞争 [11][42] - 矿山设备有色和智能选矿细分增速较快，有色固定资产投资完成额增速高，智能选矿订单保持高增长 [55] - 锂电设备25Q1收入、利润、合同负债、毛利率环比改善，或处于下一轮周期起点，部分企业海外收入占比提升，行业2025年将呈复苏态势 [65] 季报总结 自动化 - 24Q4/25Q1样本企业收入385亿/291亿，同比+1%/+9%；归母净利润10亿/24亿，同比-67%/-21% [19] - 24Q4/25Q1毛利润94亿/85亿，同比-15%/+5%；毛利率24.4%/29.1%，同比-4.6pct/-1.2pct；扣非净利率1.0%/6.9%，同比-4.0pct/+0.3pct [32] - 25Q1应收票据及应收账款增速10%与收入增速接近，板块回款情况有望好转 [32] 工程机械 - 24Q4/25Q1样本企业收入698亿元/769亿元，同比+9%/+12%；归母净利润35亿元/79亿元，同比+7%/+38% [38] - 25Q1挖机销量6.14万台，同比增长23%，全年维持高增速有难度但整体将保持稳健增长态势 [38] - 24Q4/25Q1毛利率22.9/25.3%，同比-1.7pct/-0.6pct；扣非净利率4.2%/9.5%，同比+0.8pct/+1.9pct [47] - 24Q4/25Q1经营性现金流量净额89亿/52亿，同比+11%/+2% [47] - 25Q1应收票据及应收账款增速4%，显著低于收入增速12% [47] 矿山设备 - 24Q4/25Q1实现收入225亿元/211亿元，同比-1%/-3%；归母净利润16亿/28亿，同比-1%/+30%，归母净利润较高因天地科技25Q1投资收益26亿 [55] - 25Q1合同负债116亿元，同比-13% [59] - 24Q4/25Q1毛利率25.5/24.4%，同比+0.8pct/-2.1pct；扣非净利率6.8%/8.4%，同比+0.1pct/-0.9pct [59] - 24Q4/25Q1应收票据及应收账款增速10%/12%，显著高于收入增速 [59] 锂电设备 - 24Q4/25Q1实现收入78亿元/77亿元，同比-20%/-13%；归母净利润-12亿元/4亿元，同比-146%/-55% [65] - 25Q1合同负债合计246亿元，环比增长31亿 [70] - 24Q4/25Q1毛利率20.7%/29.6%，同比-8.0pct/-2.1pct；扣非净利率-14.6%/4.5%，同比-9.7pct/-4.6pct [70] - 25Q1应收票据及应收账款同比增长-17%，6个季度以来首次低于收入增长 [70] - 25Q1信用减值损失1.58亿元，近三年首次为正 [70] 附录 - 列出自动化、工程机械、矿山设备、锂电设备行业的样本企业 [72]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 产业链价格企稳后价稳量增，储能行业利润逐季改善，24Q4/25Q1板块利润同增59%/66%，龙头企业阳光电源表现突出，24Q4/25Q1利润同增55%/83% [1] - 大储及逆变器盈利能力有所回落但仍保持高位，24年大储及逆变器板块ROE为24.0%，同比下降3.2pct [1] - 展望25年量增价稳，储能板块有望迎来更显著增长，24Q4及25Q1业绩已初步验证 [3] - 25年关税背景下美国市场增速可能放缓，需求只是被推迟并未消失，储能企业需加快海外产能布局 [3] - 随着风光渗透率提升，25年欧洲大储装机有望快速增长，对冲美国市场不确定性，推动全球储能装机高速增长 [3] 产业中观数据 - 中国24年新型储能新增装机功率/容量为43.7GW/109.8GWh，同增103%/136%；25年1 - 3月招标功率/容量为19.8GW/102.7GWh，同增194%/399%，25年市场增长有望持续 [2] - 美国24年新型储能新增装机10.07GW，同增63%，增速低于EIA预测值但绝对值仍保持较快增速 [2] - 欧洲24年德国新增装机4.54GWh，同增2.7%，目前装机以户储为主，户储需求与电价和天然气价格高度相关，24年天然气价格相对稳定，户储需求平稳 [2] 五大指标洞察行业变化（24年&25Q1） 景气度——利润及增速 - 24年储能板块整体归母净利润同比+10%，25Q1同比+66% [25] - 24年逆变器&大储板块归母净利润同比+15%，25Q1同比+69% [27] - 24年户储板块归母净利润同比 - 5%，25Q1同比+51% [29] 盈利水平——ROE - 24年储能板块整体ROE同比 - 3.2pct，25Q1同比+4.0pct [41] - 24年逆变器&大储板块ROE同比 - 3.2pct，25Q1同比+4.0pct [37] - 24年户储板块ROE同比 - 3.7pct，25Q1同比+2.3pct [39] 扩张趋势——资本开支 - 24年储能板块整体资本开支同比 - 11%，25Q1同比+38% [52] - 24年逆变器&大储板块资本开支同比+7%，25Q1同比+43% [47] - 24年户储板块资本开支同比 - 41%，25Q1同比+27% [49] 负债情况——资产负债率 - 24年储能板块整体资产负债率较23年底+0.2pct，25Q1环比 - 1.5pct [55] - 24年逆变器&大储板块资产负债率较23年底+0.1pct，25Q1环比 - 2.1pct [58] - 24年户储板块资产负债率较23年底 - 2.5pct，25Q1环比+1.3pct [64] 现金流情况——FCFF - 24年储能板块整体FCFF为+106.5亿元，25Q1为 - 49.5亿元 [77] - 24年逆变器&大储板块FCFF为+65.6亿元，25Q1为 - 45.5亿元 [73] - 24年户储板块FCFF为+40.9亿元，25Q1为 - 4.0亿元 [72] 重点企业业绩全览（24年&25Q1） 24年业绩情况 - 阳光电源总市值1406亿元，年度归母净利润110.36亿元，同增17%，未达预期，年涨跌幅 - 2% [79] - 海博思创总市值133亿元，年度归母净利润6.48亿元，同增12%，年涨跌幅18.84% [79] - 科华数据总市值230亿元，年度归母净利润3.15亿元，同降38%，未达预期，年涨跌幅 - 44% [79] - 上能电气总市值110亿元，年度归母净利润4.19亿元，同增46%，未达预期，年涨跌幅45.63% [79] - 德业股份总市值596亿元，年度归母净利润29.60亿元，同增65%，未达预期，年涨跌幅46.55% [79] - 派能科技总市值106亿元，年度归母净利润0.41亿元，同降92%，未达预期，年涨跌幅 - 46.15% [79] - 艾罗能源总市值86亿元，年度归母净利润2.04亿元，同降81%，未达预期，年涨跌幅 - 45.94% [79] 25Q1业绩情况 - 阳光电源总市值1406亿元，季度归母净利润38.26亿元，同增83%，季度涨跌幅 - 7.56% [80] - 海博思创总市值133亿元，季度归母净利润0.94亿元，同降41%，季度涨跌幅24.06% [80] - 科华数据总市值230亿元，季度归母净利润0.69亿元，同降6%，季度涨跌幅48.15% [80] - 上能电气总市值110亿元，季度归母净利润0.88亿元，同增12%，季度涨跌幅 - 27.88% [80] - 德业股份总市值596亿元，季度归母净利润7.06亿元，同增63%，季度涨跌幅7.79% [80] - 派能科技总市值106亿元，季度归母净利润 - 0.38亿元，同降1054%，季度涨跌幅 - 3.82% [80] - 艾罗能源总市值86亿元，季度归母净利润0.46亿元，同增35%，季度涨跌幅11.88% [80]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 产业呈现产量增长、库存分化、成本下降等三大变化，企业盈利空间收窄但未减产，降本空间小，资本开支放缓，锂矿周期拐点接近 [8] 根据相关目录分别进行总结 产量 - 2024年中国锂盐产量102.9万吨，同比增39%，12家A股锂上市公司产44.77万吨，占43%，同比增47%，销售47.42万吨，同比增57% [11] - 受三元电池需求占比下降影响，2024年氢氧化锂产销量占比进一步下滑，产量占比由2021年的44.6%降至34.4% [11] - 2024年上市公司锂盐产量基本正增长，天齐锂业等4家企业因新项目投产和爬坡产量增长超2万吨 [11] 库存 - 2024年供需错配使中国锂盐社会库存大量增加，2025年受宁德复产和宏观扰动影响继续累库，4月底升至15.35万吨 [15][16] - 2024年样本企业库存由4.81万吨降至3.02万吨，多数上市公司锂盐库存维持在1个月以内，存货压力逐渐减轻 [16] 成本 - 受益于锂矿价格下跌和企业降本措施，2024年锂盐企业生产成本大幅下降，外购锂辉石企业碳酸锂生产成本同比降67.5%，12家上市锂公司加权平均成本降41% [18] - 锂矿价格下跌使原料外采与自供企业成本差缩小，盐湖类企业生产成本处第一梯队，云母类和辉石类企业加工成本有别 [23] - 2024年部分企业锂盐售价低于或接近成本，2025年锂价下跌使半数以上A股锂公司面临盈利压力 [27] 营业收入 - 12家A股锂上市企业2024年锂盐营业收入362亿元，同比降40.2%，占整体收入28%，非锂盐业务营业收入同比降27.4%至918亿元 [30] - 2024年上市公司季度营业收入稳定，2025年Q1样本企业营业收入320亿元，同比增7.87%，近2年首次转正 [30] - 2024年企业间锂盐售价价差小，天齐锂盐营业收入保持领先 [31] 归母净利润 - 12家A股锂上市企业2024年归母净利润57.85亿元，同比降81%，主要因锂价下跌、投资收益减少和资产减值增加 [37] - 2024年Q4天齐计提资产减值使整体板块归母净利润环比减少，2025Q1回升至34.69亿元 [37] - 天齐锂业归母净利润下降幅度最大，因销售单价降幅大、投资净收益减少和资产减值损失 [37] 毛利率&净利率 - 12家A股锂上市企业2024年毛利率25.38%，同比降14.2pct；净利率4.52%，同比降11.6pct，跌至上次周期底部 [46] - 2024年前三季度企业营业能力向好，Q4天齐拖累整体业绩，2025Q1天齐带动锂板块净利率环比增7.6pct至10.84% [46] - 盐湖类企业毛利率与净利率居首，自有矿企业次之，外购矿占比高的企业盈利弱 [46] 四费费用 - 12家A股锂上市企业2024年四费费用122亿元，同比增14.6%，费用率9.53%，同比增3.83pct，财务费用增加多 [55] - 2025年Q1四费费用24.31亿元，同比减11.13%，费用率7.6%，同比降1.62pct，管理和销售费用下降空间小 [55] - 永兴材料等公司管理层面控制成本较好，海外业务少的公司受汇率影响小 [55] 资本支出 - 12家A股锂上市企业2024年资本开支186亿元，同比降43%，首次同比转负，进入磨底期 [64] - 2024年上市公司资本开支平稳，2025年一季度为73.29亿元，同比增18.11%，处近三年平均水平 [64] - 龙头企业如天齐锂业、华友钴业资本开支维持较高水平，华友钴业因项目完工投入减少 [65] 偿债能力 - 12家A股锂上市企业2024年加权平均现金比率0.64，同比降22pct；资产负债率33%，同比增2.5pct，短期偿债压力高于长期 [71] - 2024年以来上市公司现金比率逐季下滑，资产负债率逐季提高，锂价低迷偿债能力难反转 [71] - 资产规模高的企业资产负债率高、现金比率低，永兴材料等企业资金灵活性高 [71]

海外宏观 - 4月美国“对等关税”落地首月，主要国家受经济冲击有限，转口贸易强劲，供应链压力可控，未来经济走势取决于美国和各国谈判情况，若关税加征幅度降至10%，美国有望避免衰退，全球贸易冲击预计有限[1][14] - 直接贸易受损，韩国4月前20日出口同比增速降至 -5.3%，全月出口同比增长3.7%，5月前10日出口同比下降23.8%，中国4月对美出口同比下降21%；转口贸易火热，越南4月出口同比增长21%，中国4月对东盟出口同比增速升至20.8%[7] - 4月发达国家制造业有韧性，美国Markit制造业PMI指数为50.2%，ISM制造业PMI指数为48.7%，欧元区制造业PMI升至49%，日本制造业PMI升至48.7%；美国滞胀预期升温，5月密歇根大学消费者信心指数降至50.8，1年期通胀率预期达7.3%[9][12] 国内宏观 - 4月中国出口同比增长8.1%，工业增加值同比增长6.1%，制造业增加值同比增长6.6%，主要因转口贸易和加强与非美国家贸易关系；但新出口订单指数降至44.7%，出口前景有不确定性[15][17] - 1 - 4月固定资产投资累计同比增长4%，当月同比增长3.6%，较3月下降0.7个百分点；4月社会消费品零售总额同比增长5.1%，较3月下降0.8个百分点；4月CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.7%，通缩压力大[19][21][23] 政策 - 美国与多国展开关税谈判，与英国达成备忘录性质贸易协议，与中国达成暂时性贸易协议，全球10%基础关税成共识；美联储5月会议按兵不动，预计下半年降息3 - 4次[2][26][27] - 国内5月推出“一揽子金融政策支持稳市场预期”，包括数量型、价格型、结构型货币政策共十条措施，降准0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点等[29] 大类资产 - 近一个月大类资产交易主线是美国与各国关税豁免并谈判后金融市场风险偏好回升，股市强劲，人民币与美元升值，贵金属回调[33] - 黄金进入调整期，长期上涨动力足，逢低配置是选择；股市反弹动力源于风险偏好变化，未来贸易政策不确定性或给企业基本面施压；美元阶段性反弹，长期前景弱，人民币预计震荡[35][36] 风险提示 - 中国出口超预期下滑、中国政策落地不及预期、美国关税谈判大幅反转[5][37]

报告行业投资评级 - 看好 [5] 报告的核心观点 - 强制性标准将推动AEBS在商、乘用车领域标配，带来市场格局变化和投资机会 [1][2][3] - 前视一体机方案有望成乘用车AEBS增量市场主流，利好相关供应商 [2] - 商用车需EBS+AEBS完整方案，市场扩张将引竞争，产业成熟利于开拓海外市场 [3] - AEBS成标配将使测试需求爆发，提前布局测试场地企业业绩或快速增长 [4] - 辅助驾驶法规完善将推动高阶辅助驾驶向L3级智能驾驶进化 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 5月16日，《轻型汽车自动紧急制动系统技术要求及试验方法》完成起草征求意见，预计2028年1月起轻型汽车标配AEBS [1] - 4月23日，交通运输部发布标准修改单，2026年7月起营运客车等商用车AEBS和LDWS成强制标配 [1] 事件点评 乘用车AEBS市场 - 2024年1 - 6月，中国乘用车前装AEBS搭载率62.10%，25万元以上车型超90%，15 - 25万车型超85%，15万以下车型占比约44%但搭载率仅27.48%，年增量约730万台 [2] - 8MP前视一体机方案成本降至500元左右，能满足标准要求，将成增量市场主流，利好一体机芯片及整机供应商 [2] 商用车AEBS市场 - 2023 - 2024年不足20%新商用车车型搭载EBS系统，AEBS渗透率更低 [3] - 2024年中国商用车新车交付285.6万台，ADAS功能搭载率约18.4%，推测AEB搭载率不超10%，有10倍增长空间 [3] - 能提供EBS和AEBS完整方案的供应商将受益，也受主机厂欢迎 [3] - 法规使商用车AEBS市场扩张，预计引发乘用车相关企业加入竞争，产业成熟利于开拓海外市场 [3] 测试需求与行业发展 - AEBS成标配带来大量新增车型测试需求，行业标准完善使测试项目增多，提前布局测试场地企业业绩将快速增长 [4] - 辅助驾驶法规完善，测试验证标准将持续推出，宣传规范后车企打造差异化智能产品，将推动高阶辅助驾驶向L3级智能驾驶进化 [4]

政策背景 - 2025年5月7日中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，贯彻2024年9月26日中央政治局会议“稳步推进公募基金改革”部署[1][6] 方案举措 - 方案提出25条举措，覆盖优化收费模式、强化利益绑定等五个关键领域[2][6] 行业影响 - 权益类基金成主要增长方向，指数基金获鼓励，主动管理权益类基金增长放缓，混合型和债券型基金发展受限[8] - 基金经理团队制管理成方向，行业换手率有望从200%以上下降，券商经纪业务规模或降[9] - 短期业绩推动营销等不合理行为减少，销售费用支出下降[9] - 未来行业形成资产管理和财富管理综合性大型机构和精品机构格局，中小基金公司生存空间或收窄[10] 风险提示 - 经济增长不及预期，投资者风险偏好下降，不利权益类规模扩充[4][12]