行业投资评级 - 有色金属行业评级为"看好" [4] 核心观点 - 日本作为资源贫乏国通过财团模式成功实现海外资源布局，目前境外有色金属矿山项目达128个，其中铜矿67个、金矿15个、镍矿11个 [1] - 日本构建了由政府机构、金融机构和财团组成的完整海外资源获取体系，包括经济产业省、JOGMEC、JBIC等协同运作 [1][18] - 三井、三菱等综合商社通过参股模式绑定全球矿业巨头，三井铁矿石权益产量达6110万吨，三菱铜权益产量33万吨 [2][127] 日本资源国际化布局 - 日本本土矿产资源匮乏，2021年产量仅671万吨，金属矿产进口依赖度达9%，主要来自澳大利亚(28%)和智利(20%) [17][18][23] - 1960年代开始海外布局，1960-1980年重点投资铁矿，2010年后转向铜矿，2024年境外矿山项目数量达128个 [17][27][30] - 拉美和澳洲是主要布局区域，智利(36个)、澳大利亚(20个)项目最多，铜(67个)、金(15个)是主要矿种 [30][34] 政府主导的保障体系 - 经济产业省下设资源厅负责顶层设计，2025年将电池金属和稀土列为优先矿种 [37] - JOGMEC提供勘探补贴(50%成本)和融资支持(70%项目投资)，累计参与218个勘探项目 [39][43][45] - JBIC提供长期低息贷款，2022年海外投资贷款占比达80%，NEXI提供政治风险保险 [56][62][64] 财团运营模式分析 - 三井物产从贸易切入矿山投资，铁矿权益产量6110万吨，参股的Robe River和Jimblebar项目成本处于全球最低10%区间 [69][81][94][102] - 三菱商事铜权益产量32.9万吨，参股Escondida(8.25%)、Quellaveco(40%)等全球前20大铜矿，ROE达4.3% [127][132][134][139] - 住友金属采用"资源-冶炼-材料"协同模式，铜产量通过Quebrada Blanca等项目实现稳定供应 [2][63] 对中国企业的启示 - 国家层面建议建立资源外交统一指导，加强中亚和非洲布局，完善政策性金融支持 [3] - 企业层面可借鉴参股模式绑定资源，如三井通过贷款换包销权获得Anglo American Sur29.5%产量 [103][104] - 建议搭建战略合作伙伴团体，学习日本信息和资本运作机制，提高海外市场活跃度 [3]

行业投资评级 - 汽车行业评级：看好 [5] 核心观点 - 理想i8和乐道L90上市填补了纯电三排SUV细分市场空白 [3] - 理想i8定价32.18-36.98万元，乐道L90定价26.58-29.98万元，形成差异化竞争 [1] - 两款车型在各自价格区间性价比评分均排名第一 [10] - 理想i8预计2025年销量2-3万辆，乐道L90预计销量5万辆 [10] 产品分析 理想i8 - 采用偏向MPV的设计风格，外观接受度可能两极分化 [2] - 首搭VLA司机大模型，支持自然语言指令控制车辆 [2] - 30-40万价格区间纯电SUV 2024年销量16.4万辆，渗透率17%，预计2025年增长至20万辆 [10] 乐道L90 - 以大空间为亮点，配备240L前备箱 [2] - 20-30万价格区间纯电SUV 2024年销量84.7万辆，渗透率31%，预计2025年微增至86万辆 [10] 市场竞争 - 理想i8主要竞争对手为问界M8、理想L8等EREV+PHEV车型 [10] - 乐道L90在20-30万区间主要面临唐L竞争，但空间优势明显 [10] - 乐道L90顶配与理想i8低配配置接近但价格更低，考验消费者品牌溢价接受度 [10] 品牌定位 - 理想属于中高端品牌，乐道属于经济品牌 [10] - 乐道新车上市带来破圈效应，有望修复品牌价值 [10] 技术参数 - 理想i8续航670-720km，零百加速4.5s，电池容量90.1-97.8kWh [13] - 乐道L90续航570-605km，零百加速4.7-5.9s，电池容量85kWh [14]

上半年经济情况 - 上半年GDP同比增速5.3%，一季度5.4%、二季度5.2%，全年目标增速5%，下半年达4.7%即可达成[8] 政策取向 - 下半年政策强调增强灵活性预见性，应对外部冲击提前释放储备政策[3][9] - 财政政策加快政府债券发行使用，货币政策保持流动性充裕，促进融资成本下行，操作集中在结构性工具[3][12] 工作抓手 - 促消费，政策支持重心向服务型消费转移，通过改善民生支撑消费持续性[13] - 扩投资，推动“两重”建设，激发民间投资活力，加强行业规范与产能治理，稳定物价[14] - 稳外贸外资，扩大高水平对外开放，稳住基本盘，推进内外贸一体化[15] - 防风险，化解地方政府债务风险，推进融资平台出清，增强资本市场吸引力[15] - 强保障，突出就业优先，健全救助体系，保障“三农”，做好“十五五”规划编制[15][16] 风险提示 - 中美关税未落地，三季度出口有不确定性[6][17] - 政策出台速度可能不及预期[6][17]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为看好 [5] 报告的核心观点 - 参考美国对稀土产业本土化的“审批 + 资金 + 订单包销”扶持手段，结合 Stibnite 项目的禀赋、进度、经济性，预计该项目未来可能得到美国政府审批便利、本土产业链下游企业订单包销等支持 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 7 月 10 日美国国防部同意购买美国稀土生产商 MP Materials 4 亿美元优先股，提供 1.5 亿美元贷款，并承诺新工厂建成后 10 年内 100%采购其稀土磁铁产品，还为钕镨氧化物产品设定每公斤 110 美元的最低价格，期限 10 年 [1] 事件点评 - 锑是美国关键矿产计划核心品种，美国对中国锑依存度达 63%，锑在军工、阻燃剂、新能源等领域有不可替代作用，我国去年执行《出口管制》后海外锑品紧缺加剧，2025 年 7 月内外价差达 27.12 万元/吨 [2] - Stibnite 项目是美国唯一具规模化开发潜力的锑矿床，探明锑金属量 6.7 万吨，预计 2028 年投产，服务年限 14.3 年，锑产量峰值 1.3 万吨/年，有望满足美国 35%锑需求，还有 149.8 吨伴生黄金提供抗周期安全垫 [2] 项目进展 - Stibnite 项目已获美国国防部资金支持，股权融资年内完成，被纳入首批关键矿产生项目并列入 FAST - 41 联邦许可仪表盘 [3] - 截至目前，项目获国防部超 8000 万美元拨款，2024 年收到美国进出口银行 18 亿美元意向书，2025 年 6 月发行普通股募集 3.25 亿美元，向保尔森私募募集 1 亿美元，7 月承销商购股带来 4900 万美元收益，总融资 4.74 亿美元 [3] - 横向对比 MP Materials，Stibnite 项目已达成“审批 + 资金”两大支持环节 [3]

《金融机构产品适当性管理办法》核心原则 - 推动金融机构履行适当性义务，将适当产品售予适合客户，传递“卖者尽责、买者自负”理念，打破刚性兑付[3][7] 适用范围与监管要求 - 覆盖国家金融监管局监管的收益不确定且可能致本金损失的投资型产品及保险产品，明确不同业务适当性管理规定[8] - 细化销售行为规范，除保险产品外其他投资型产品适当性匹配为强匹配，规定禁止性销售行为，规范金融机构销售行为[9] - 细化风险评级规定，要求金融机构对产品划分风险等级并动态管理，按孰高原则采用并披露评级结果[11][12] - 区分投资者为专业与普通投资者，不再留转换通道，要求对普通投资者评估风险承受能力并提示风险[13] - 要求投资者自主选择、承担风险，如实提供信息，规范风险评估行为[14] 对银行理财行业影响 - 合规成本上升，信息系统升级和适当性管理工作量增加带来成本上升[16][17] - 产品设计能力有望上升，可优化产品分层管理，明确产品创新边界[18] - 中高风险理财产品占比有望上升，2018年底至2024年底理财产品投资资产中权益类资产占比从9.92%降至2.58%，预计2026年权益类资产占比或升1个百分点，新增3200亿元人民币进A股[19][22] 风险提示 - A股市场下半年表现影响理财资金入市速度 - 更严格适当性管理要求或影响中高风险承受能力投资者占比数据[5][26]

行业投资评级 - 电气设备行业评级为"看好" [3] 核心观点 - 电池日历寿命是决定储能电池实际寿命的核心指标，衰减机理包括LAM（活性材料损失）、LLI（锂损失）、LE（电解液）和RI（电阻）四大原因 [2] - 日历寿命提升的三大卡点为补锂剂等材料、液冷系统、BMS，产业方案通常多重并行 [2] - 国内储能电池日历寿命拐点临近，预计2025年迈入15年关口，特斯拉Megapack质保达20年，宁德时代天恒系统实现5年零衰减并于2025年6月量产 [2] 电池衰减机理 - 电池衰减分为循环寿命和日历寿命，后者指搁置状态下的性能维持时间，更具实际意义 [13] - 非线性衰减分三阶段：第一阶段以LLI为主，第二、三阶段为多因素混合 [14] - 温度每升高1℃可使锂电池寿命减少约2个月，系统温差需控制在5℃以内 [50] 技术卡点与解决方案 补锂剂 - 正极补锂剂（铁酸锂、镍酸锂、富锂锰基）添加3%可使循环寿命提升50%-200%，铁酸锂补锂容量达590mAh/g且安全性更优 [32][34] - 2022年国内正极补锂剂出货2500吨，2023年产能超2万吨，2025年价格或降至20-30万元/吨 [34][35] 液冷系统 - 液冷较风冷温差控制更优（3-5℃ vs 7℃），能耗降低2-3倍，寿命可延长2年以上 [52][53] - 2022年液冷渗透率45%，成本约1亿元/GWh（风冷0.3亿元/GWh），浸没式液冷可提升寿命30% [59][60] BMS技术 - 2023版国标将BMS运行环境温度范围扩展至-20-65℃，SOE误差从8%收紧至5% [64] - 特斯拉通过BMS算法优化实现高精度电池管理，宁德时代天恒系统采用AI算法实现99.99%故障预警准确率 [64][75] 企业动态 - 宁德时代：天恒储能系统实现15000次循环寿命，587Ah电芯量产使投资回报率提升5% [74][75] - 新能安：2025年推出15年日历寿命的UniC AG300-150系统，电芯循环达15000次 [77] - 特斯拉：Megapack价格1.97元/Wh（国内同期集采价0.5元/Wh），质保20年 [67][69] 投资机会 - 建议关注补锂剂、液冷系统、BMS、储能电池板块，补锂剂添加2%可使铁锂电池组成本提升1.8%-2.5% [2][35]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好 [3] 报告的核心观点 - 中国插混汽车市场因经济性迎来繁荣，增速连续3年多超纯电动汽车，但随着纯电补能效率提升，经济性成插混市场长期繁荣关键 [1][38] - 插混汽车分PHEV和EREV两类，传统车企优化PHEV产品，新势力采用EREV路线并与纯电技术融合共享 [1] - 结合产品技术趋势和消费者用车习惯，插混将持续具备经济性，预计2030年在中国汽车市场占近40%份额，海外市场中美国需求有限，欧洲前景较好 [2] - 长期来看，自动驾驶和V2G等技术革命将加强纯电车型经济性，推动其对插混和燃油车的替代 [2] 根据相关目录分别进行总结 中国插混汽车市场繁荣背后：经济性是基础 - 插混汽车连续超3年增速超越纯电动汽车，2021年3月比亚迪秦Plus DM - i上市后，插混销售增速一直领先纯电动，销量提升因产品经济性提升 [14][17] - 主流混动技术通过串联工作模式解决通勤油耗问题，串联和串并混联汽车使用串联工作模式时有“两个解耦”，使发动机可工作在最佳经济性状态，国内主要插电混动车型几乎都支持串联工作模式 [26][28] - 纯电补能效率不断提升，插混市场长期繁荣需要经济性支撑，纯电动汽车单车带电量增长、快充网络建设和快充车型渗透，插混汽车相对纯电的经济性成其能否长期存在的基础 [30][38] 中国插混汽车产品和技术演化：PHEV和EREV两极分化 - 成本为王，传统车企PHEV产品方案向DM - i靠拢，传统车企依托技术积累打磨PHEV产品，随着产品迭代，主力车型混动架构向DM - i的P1 + P3双电机加单挡减速器方向靠拢，吉利、奇瑞等车企在主流和经济型车型上推出单挡减速器方案促进销量增长 [39][40] - 完美过渡，新势力从EREV入局混动，和纯电技术共享，EREV在通勤场景有需求和产品力，布置灵活、车内空间有优势，产品结构简单、研发成本低、开发周期短，预期EREV和纯电车型平台将深度融合共享 [45][47] - 两极分化，插混技术方案格局基本清晰，插混产品定位处于纯电和燃油车价差之间，PHEV和EREV在电池需求、产品定义和车型尺寸上有明显区分，EREV定位向带备用电源的纯电动汽车演化，PHEV定位向可充电的节能汽车演化 [48][56] 终局展望：繁荣仍将持续，但经济性基础终被技术变革颠覆 - 插电混动汽车典型方案的经济性测算，以PHEV典型的A级轿车应用和EREV典型的C级SUV应用为例，插混相对经济性关键在于用户选纯电车比插混多背负的电池能否被充分利用，测算显示插混对相当比例消费者具备经济性 [59][67] - 不同尺寸汽车分动力总成的份额预测，长期看燃油车将基本被替代，中期小尺寸汽车纯电动有成本优势，大尺寸汽车中北方传统豪华品牌燃油车有一定市场，预计2030年中国乘用车市场插电混动汽车市占率约39%，燃油车占比约14% [74] - 技术变革对插电混动未来需求的影响，电池技术变革、自动驾驶技术成熟和V2G反向充电技术应用可能改变插混和纯电的经济性平衡，充电网络建设对插混影响较小 [76][80] 全球插电混合动力汽车长期市场预测 - 欧洲车企预计将重启插电混动车型研发，欧洲市场最初插混汽车为应对排放法规，2015年大众柴油门丑闻后放弃深入研发，随着中国市场成功实践，欧洲车企开始重启研发，预计未来数年销量快速增长 [82][83] - 美国市场插电混动车型竞争力不及油电混动，美国插电混动产品定义受政策干扰，用车环境使插电混动充电优势被稀释，油电混动在成本和产业链成熟度上优势明显，插电混动车型未来发展前景有限 [87][89] - 2030年不同动力总成汽车全球市场预测，假设2030年前后新技术有突破进展，纯电动汽车将替代插电混动需求，预计2025 - 2030年全球新能源汽车销量从2020万辆增长至4165万辆，动力电池出货量从1097GWh提升至2590GWh [93]

海外宏观 - 6月全球制造业PMI指数为50.3%，重回景气区间，关税战对经济的第一轮冲击弱化[1][7] - 6月美国新增非农就业人数14.7万人，失业率降至4.1%，消费者信心指数回升至60.7，一年通胀预期降至5% [13] - 6月美国CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.9%；欧盟CPI同比上涨2.3%，核心CPI同比上涨2.5%，预计美国通胀将继续上升，降低美联储降息概率[18][19] 国内宏观 - 二季度中国GDP实际同比增长5.2%，名义同比增速3.9%，较一季度降0.6个百分点，为2023年以来最低 [2][21] - 6月消费走弱，社零总额同比增长4.8%，较5月降1.6个百分点；投资下降快，固投同比增速0.5%，为2022年以来最低；出口受贸易政策扰动；通缩压力大，PPI同比降3.6% [26][28][33] - 6月工业增加值同比增长6.8%，较5月提升1个百分点，但经济面临需求不足问题 [35] 政策 - 7月全球宏观政策确定性增强，中国政策发力点在三季度，预计下一轮政策在三季度后期出台 [3][37][38] - 7月14 - 15日中央城市会议召开，不能简单视为新一轮棚改开启信号 [3][39] 大类资产 - 近一个月中国、美国、日本股票指数明显上涨，中东地缘政治冲突缓解后油价大幅下跌 [3][40] 风险提示 - 中美贸易谈判出现反复、消费及出口快速下行[5][43]

关税战行动逻辑 - 4月2日特朗普发动新一轮关税战，宣布对全球加征10%基础关税及“对等关税”，中美“对等关税”一度达125%，后保留10%基础关税[14] - 去全球化源于美国贫富差距扩大，当前美国贫富差距接近历史高点，去全球化趋势或加速[23] - 特朗普发动关税战目的是缩减贸易逆差、促进制造业回流、保障国家安全和遏制中国发展[29] 关税战约束与推演 - 特朗普政府受美国债券市场稳定性、通胀压力和支持率的约束，关税政策可能引发国债抛售或通胀上升时会退缩[35][39][42] - 关税谈判结果不确定，美国法院裁定“对等关税”违宪，上诉结果未知，最终落地关税幅度或大幅削减，略高于10%[44][45] 关税战对全球经贸影响 - 世界银行下调2025年全球经济增长预期至2.3%、贸易量增速预期至1.8%，美国经济增长预期至1.4%，未来关税对全球经济负面影响可控，有望避免大衰退[47][48][49] - 短期内中国经济面临压力，4、5月对美出口同比分别降21%和35%，6月PMI企业生产经营活动预期指数降至2023年以来低点[53][55] - 长期来看，中国出口多元化和产业升级成效显著，关税战对中国经济和贸易影响有限，出口占全球比重保持在14%以上[56][66] 关税战对企业布局影响 - 转口贸易短期有机会，但美国加强原产地审查，转口地政策收紧，简单转口贸易难以为继[66][67][69] - 企业出海可规避贸易壁垒，中国企业全球化布局程度低，有提升空间，出海前景广阔[70][71] 美元与大宗商品趋势 - 美元进入长期下行周期，受高估、美国缩小贸易逆差诉求、政府债务攀升和安全性下降等因素影响，目前被高估16%[85][86][87][92] - 大宗商品有长期上涨动力，受美元周期、全球供应链重塑和各国政策脱虚向实驱动[95]

特朗普关税战行动逻辑 - 4月2日特朗普宣布对全球加征10%基础关税和“对等关税”，中美“对等关税”一度增至125%，后保留10%基础关税[12] - 特朗普发动关税战目的为缩减贸易逆差、促进制造业回流、保障国家安全与遏制中国发展[22][24][27] - 特朗普政府受美国债券市场稳定性、通胀压力和支持率约束，对外关税或大幅削减至略高于10%[28][32][34] 关税战对全球经贸影响 - 世界银行将2025年全球经济增长预期从2.7%下调至2.3%，贸易量增速预期从3.1%下调至1.8%[38] - 乐观情形下关税战对中国经济影响略小于0.5个百分点，中国出口多元化和产业升级可缓解长期冲击[3][42][49][51] 关税战对企业全球化布局影响 - 转口贸易短期有套利空间，但美国原产地审查升级和转口地政策收紧使其难以为继[57][58][60] - 企业出海可规避贸易壁垒，中国企业全球化布局程度低，出海前景广阔[61][62] 美元与大宗商品趋势 - 美元上半年大幅下跌，长期下行趋势形成，受高估、缩小贸易逆差、政府债务和安全性问题驱动[70][75] - 大宗商品长期上涨动力强，受美元周期、全球供应链重塑和主要国家政策脱虚向实因素驱动[83][85][88][92]