行业投资评级 - 汽车行业评级为看好 [2] 核心观点 - 镁合金市场空间达397.58亿元 单车用量潜力达164.5kg 是2023年国内镁合金压铸件产量的7倍 [1][11][30] - 自2024年镁价低于铝价后 镁合金相比铝合金成本优势显著 [1][11] - 耐蚀性技术突破推动镁合金应用从密闭区域向开放区域扩展 如电驱壳体及一体化压铸后车体 [1][11] 镁合金技术突破与应用拓展 - 耐蚀性提升使镁合金应用从仪表盘支架等密闭区域零部件扩展至电驱壳体等开放区域零件 [11] - 车企已在一体化压铸后车体等大型开放区域零部件试用镁合金 [11] - 小米汽车与上海交通大学开发超高强耐热压铸镁合金 优化合金成分兼顾成本与性能 [18][19] 试用阶段零部件市场空间 - 一体化压铸后地板：赛力斯已装车验证 减重21.8% 单件材料降本281.24元 潜在年用量51.46万吨 市场规模96.67亿元 [14][15] - 减震塔：一汽开发产品减重30%以上 单件降本43.15元 潜在年用量9.08万吨 市场规模17.06亿元 [17] 换装阶段零部件市场空间 - 电驱壳体：上汽L7等车型批量应用 小米汽车新型镁合金提升性能 单件降本171.1元 潜在年用量18.27万吨 市场规模34.32亿元 [18][20] - 座椅骨架：属于换装阶段零部件 预计单车用量39.76kg [30] 成熟应用零部件市场空间 - 仪表台横梁 方向盘骨架和中控支架等密闭区域零件已成熟应用 单车用量8.97kg [21] - 潜在年用量11.54万吨 市场规模21.69亿元 [21] 规划阶段零部件市场潜力 - 车门内板：宝马iX5已应用 宜安科技产品减重75% 四门降本54.66元 潜在年用量13.48万吨 市场规模25.33亿元 [22] - 电池包壳体：减重57% 单件降本683.2元 潜在年用量29.59万吨 市场规模55.59亿元 [23] - 控制臂：单件降本21.45元 潜在年用量7.87万吨 市场规模14.79亿元 [24][25] - 副车架：潜在年用量12.87万吨 市场规模24.17亿元 [25] 产业链供应格局 - 原镁产能集中度低 前八企业产能占比35.27% 宝武镁业 物产中大和府谷京府煤化为2023年产量前三 [33] - 镁合金产能集中度高 前五企业产量占比93.57% 宝武镁业产量18.74万吨占比54.29% 山西瑞格占比25.35% [34] - 中游零部件制造头部企业包括宝武镁业 万丰奥威和星源卓镁 [35][36] 下游车企布局 - 上汽：智己车型批量使用镁合金电机壳体 2024年发布第二代产品 [37] - 吉利：银河M9量产使用镁合金双轮边电机 [38] - 特斯拉：方向盘骨架和后座椅扶手箱骨架应用镁合金 [39] - 华为赛力斯：与重庆大学 宝武镁业开发镁合金一体化压铸后车体 [39] - 长城汽车：联合宝武镁业试制半固态注射成型镁合金减震塔 [39]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [2][3][45] 报告的核心观点 - 镁合金耐蚀性提升对其在汽车领域应用至关重要，当前价格下经济性凸显，潜在应用有5倍空间，但耐蚀性差制约推广 [1] - 宝武镁业推出耐腐蚀镁合金零部件，在镁合金制造领域全产业链布局，借助母公司优势将推动其镁合金零部件在汽车行业增长 [1] - 预测公司2025 - 2027年EPS分别为0.241、0.374和0.606，动态PE分别为47.34、30.59和18.86，公司已做好准备迎接汽车用镁合金5倍市场增长潜力 [2][45] 根据相关目录分别进行总结 镁合金耐蚀性提升是打开汽车用镁合金零部件市场的关键 - 镁合金具备替代部分铝合金的经济性，其比强度比铝合金高8%，减重效果达30%，当铝镁价格比大于0.7时，使用镁合金更经济，目前镁合金经济性远超铝合金 [12][13] - 汽车用镁合金有超5倍市场空间，目前应用集中在非裸露区域，单车用量约14 - 14.7公斤，未来应用空间可达78公斤/车，实际用量远低于应用空间 [18][19] - 镁合金耐蚀性能差限制其应用推广，目前多应用于密闭区域，若耐蚀性提高，应用空间有望从14 - 14.7公斤提升至88 - 92.7公斤/车，市场潜力可达42 - 236万吨/年 [23] 为何宝武镁业可以推出耐腐蚀镁合金零部件 - 宝武镁业发布的镁合金电驱总成耐蚀性满足行业要求，2024年7月发布的镁合金电机壳体说明其镁合金材料耐蚀性有突破 [26] - 宝武镁业突破镁合金耐蚀性要求的原因在于注重产品研发，有多个创新研发和人才智力平台，还贴近市场了解产品应用瓶颈，依托宝武集团优势开发产品 [26][28] 宝武镁业在镁合金领域充分布局，为镁合金暴发增长准备充分 - 宝武镁业在镁矿资源方面布局充分，拥有三个原镁生产基地的镁矿资源，合计175359.38万吨，形成完整产业链 [32] - 宝武镁业硅铁产能布局合理，与甘肃腾达西铁合作年产30万吨高品质硅铁合金项目，预计2026年投产，可满足30万吨原镁生产需求 [33] - 宝武镁业原镁和镁合金产能布局充足，截至2025年4月底，拥有10万吨原镁和20万吨镁合金产能，新建产能投入后，原镁和镁合金产能将分别达50万吨和60万吨 [34] - 宝武镁业压铸和挤压类零部件产能布局完善，拥有3万吨/年压铸产能和20万吨/年挤压产能，还在巢湖新建方向盘骨架产能 [35] - 宝武镁业在客户开发和市场开拓领域优势明显，依托宝武集团供应链和销售优势，与主流车企建立合作关系，为镁合金产品推广提供基础 [40] 宝武镁业盈利预期和估值 - 关键假设为公司镁合金产量2025 - 2027年逐步增加至25、35、40万吨，产品单价维持在17000 - 18000元/吨左右，铝合金产量未来三年稳步增加 [43] - 盈利预测与评级方面，选择万丰奥威、星源卓镁、文灿股份和旭升集团作为可比公司，预测公司2025 - 2027年EPS分别为0.241、0.374和0.606，动态PE分别为47.34、30.59和18.86，首次覆盖给予“买入”评级 [44][45]