报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 宁德时代举办超级科技日发布新产品和新技术，推动新能源车进入“快充平权”阶段，补能效率成渗透率提升关键，快充技术电池层面卡点基本突破，后续重点在充电设施和电网适配，钠电性能与铁锂相当但有成本卡点，规模化降本后或替代部分铁锂 [4] 根据相关目录分别进行总结 宁德时代“边界觉醒”超级科技日发布的主要产品&技术 - 二代神行超充电池：全球首款兼具800km续航和峰值12C超充的磷酸铁锂电池，充电5分钟续航520公里，低温、亏电状态表现优异，采用超晶石墨负极、均衡电子流技术等 [8][14] - 钠新24V重卡启驻一体蓄电池：支持全电量使用，-40℃极寒环境可满足启驻用电需求，寿命突破8年，2025年6月正式量产，合作一汽解放 [8] - 钠新乘用车动力电池：全球首个大规模量产钠离子动力电池，混动车纯电续航>200km，纯电车续航>500km，-40℃下动力不衰减，可用电量＞90%，充电峰值5C，10分钟实现30 - 80%SOC补能，电池寿命＞10000圈，2025年12月量产 [6] - 双核架构：电池包采用两个可独立能量区，保证动力输出的连续性、稳定性和安全性 [8] - 自生成负极技术：让元素直接以金属的形式沉积在集流体上，可实现体积能量密度提升60%，质量能力密度提升50% [8] - 骁遥双核电池：基于双核架构 + 自生成负极技术，采用“电电增程”策略，调配两个能量区的分配策略，满足用户不同需求 [8] 产业影响分析：新能源车“快充平权”阶段已至，补能效率成为当前国内新能源车渗透率提升的关键 - 2025年国内新能源车进入快充平权期，4C及更高充电倍率可能成为未来电池能力标配 [20] - 国内新能源车渗透率提升进入第三阶段，补能效率成关键，快充电池及材料规模化、车端充电端电网端配套升级成重要趋势 [20] 产业影响分析：快充技术在电池层面基本突破，后续补能效率提升主要在充电设施建设&电网适配的进一步完善 - 当前公共桩建设水平难匹配峰值12C超充推广需求，满足4C快充功率要求的公共桩占比不足2.6%，12C峰值超充等对充电基础设施要求更高 [24] - 兆瓦超充对电网有强瞬时负荷压力，比亚迪、华为、岚图等厂商采用配储、微电网等方案缓解 [23][24] - 电池超充水平从4C突破至10C以上，快充在电池技术层面卡点基本突破，后续补能效率提升关键在充电配套设施完善 [24] 钠新电池：推出24V重卡启驻一体蓄电池+乘用车动力电池两款钠电产品，同时对标铅酸启驻电池和动力锂电池 - 24V重卡启驻一体蓄电池对标铅酸启驻电池，-40℃极寒环境可满足启驻用电需求，支持8年车电同寿，预计使用成本降低61%，2025年6月量产，合作一汽解放 [29] - 乘用车动力钠电池对标动力锂电池，二代钠电能量密度175Wh/kg，>10000圈循环寿命，峰值5C快充，性能提升明显，2025年12月正式量产出货，首发落地巧克力换电车型 [27][29] 产业影响分析：宁德时代钠新乘用车动力电池性能表现与铁锂相当，但当前仍存在一定成本卡点 - 宁德时代二代钠电能量密度和循环寿命基本与铁锂相当，低温性能优于铁锂，与动力铁锂电池形成对标 [32] - 当前钠电未形成规模化产业链，层状氧化物路线钠电电芯成本约0.52元/Wh，高于锂电，主要成本卡点是负极硬碳成本高、电解液和正极材料规模化程度不足 [32] - 后续钠电电芯有降本空间，规模化降本后可能凭借低温性能优势小规模替代部分铁锂 [32]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为看好 [4] 报告的核心观点 - 2024年下半年锗价狂飙后冲高回落，供给大幅增长，未来国内商业卫星对锗需求拉动巨大，长期锗价中枢有望上升至1万元以上 [1][12][15] 根据相关目录分别进行总结 锗价长期中枢有望抬升至1万元以上 - 2024年下半年锗价最高攀升至18,850元/千克，2025年初回落至约15,000元/千克，当年国内主要锗生产企业产量约183吨，广西、蒙东增量约37吨，占比20% [12][13] - 假设2028年是国内商业火箭成功可回收运营元年，2030年商业卫星锗需求约70吨，较2024年提升约38%，将成拉动需求主力 [15] - 蒙东锗煤成本高，其成本处有重要支撑，当地储量丰富，未来有望成稳定供给源，推测蒙东金属锗成本在1万元/公斤以上，或成均衡价格基础 [19][20] 整体市场回顾 - 2025年3月申万金属新材料指数收报6,768.76，相比上月底下跌0.89%，同比上涨23.19% [22] - 四个子行业中，Wind锂矿指数收报3997.50，相比上月底下跌0.62%，同比下跌7.30%；Wind锂电正极指数收报1893.49，相比上月底下跌9.20%，同比上涨5.30%；中证稀土产业指数收报1700.31，相比上月底上涨0.56%，同比上涨15.28%；申万小金属指数收报16532.65，相比上月底上涨3.49%，同比上涨2.12% [24] - 2025年3月新材料价格有涨有跌，三元前驱体、钴等上涨，碳酸锂、氢氧化锂等下跌，正磷酸铁、海绵钛等环比持平 [32][34] 重点公司月行情回顾 重点公司月行情回顾 - 2025年3月涨幅前十公司为中洲特材（33.16%）、冠石科技（27.82%）等 [36] - 2025年3月跌幅前十公司为奥来德（-19.80%）、华海诚科（-18.64%）等 [39] 重要公司公告 - 博威合金控股股东增持股份，截至2025年2月28日已增持3,968,500股，占总股本0.49%，增持金额78,883,929元，计划未完成将继续增持 [41] - 光智科技于2025年3月5日向11名激励对象授予297万股第二类限制性股票，授予价格27.07元/股，激励计划分两个归属期 [42] - 当升科技2024年管理层与核心骨干股权增持计划完成购买，买入1,203,200股，占总股本0.24%，成交均价39.28元/股，锁定期12个月 [43] - 东睦股份2024年实现营业收入51.43亿元，同比增长33.20%；归母净利润3.97亿元，同比增长100.59%，拟每10股派发现金红利3元 [44] - 金力永磁发布2025年A股员工持股计划草案，面向不超过500名员工，资金源于合法薪酬及自筹，股票来自回购，计划存续期72个月，分三期解锁 [45] - 安泰科技2024年实现营业收入75.73亿元，同比下降7.5%，归母净利润3.72亿元，同比增长49.26%，拟每10股派发现金红利2元 [46] 近期行业热点跟踪 - 2025年3月2日SpaceX发射21颗“星链”卫星，“猎鹰9号”助推器着陆后损毁，但卫星成功部署，公司已有超7000颗在轨卫星 [48] - 政府工作报告提出推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展，培育生物制造等未来产业 [49] - 道氏技术寡壁碳纳米管材料获“2024新材料年度产品及技术奖”，已批量供应国内头部电芯厂商 [49] - 2025年3月30日德国Isar Aerospace公司首次发射火箭失败，此次测试收集了飞行数据和经验 [50] - 3月25日格思航天第二工厂项目签约落地上海松江区，计划投资12亿元，建成后产线设计产能为吨级卫星150颗/年，500kg级以下卫星300颗/年 [50] - 3月11日十部门联合印发《铝产业高质量发展实施方案(2025—2027年)》，目标到2027年提升产业链供应链韧性和安全水平等 [52] 相关数据追踪 - 3月新能源汽车销量123.7万辆，同比增长40.1%，环比增长38.7%，渗透率42.42% [53]

会议背景与基调 - 4月25日中共中央政治局会议在4月2日美国“对等关税”落地背景下召开，强调坚持稳中求进，统筹国内外工作，以高质量发展应对外部不确定性[2][8] 稳增长结构调整 - “六稳”调整为“四稳”，移除“稳金融”“稳外贸”“稳外资”“稳投资”，加入“稳企业”与“稳市场”[3][9] - 今年赤字率设定在4%，比上年提高1个百分点，赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元，新增政府债务总规模11.86万亿元、比上年增加2.9万亿元，“稳投资”目标基本达成[3][9] 宏观政策方向 - 延续2024年12月中央经济工作会议基调，实施积极财政和适度宽松货币政策[4][10] - 5月起超长期特别国债发债速度将提升，确保2 - 3季度国内投资稳定经济[4][10] - 若二季度宏观局势偏弱，降准降息有望快速推出[4][10] 各领域政策要点 - 资本市场提出“持续稳定和活跃资本市场”，“类平准基金”提升预期、推升资产价格[4][11][12] - 房地产从“去库存”转向去库存和供给侧优化并重，进入“高质量，低增长”新阶段[11] - 企业与市场鼓励出海，加强与临近国家合作，扩大市场份额[10] - 民生方面提高受关税影响企业失业保险基金稳岗返还比例，稳定就业预期[12] 风险提示 - 关税冲击较大，国内宏观政策力度可能不及预期[6][13]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为看好 [4] 报告的核心观点 - 2024年下半年锗价狂飙后冲高回落，供给大幅增长，未来国内商业卫星对锗需求拉动巨大，长期锗价中枢有望上升至1万元以上 [12][15][20] 根据相关目录分别进行总结 锗价长期中枢有望抬升至1万元以上 - 2024年下半年锗价最高攀升至18,850元/千克，2025年初以来回落至约15,000元/千克，当年国内主要锗生产企业产量约183吨，广西、蒙东增量约37吨，占比20% [12][13] - 假设2028年是国内商业火箭成功可回收运营元年，2030年商业卫星锗需求量约70吨，较2024年主要供给提升需求约38%，商业卫星将成拉动需求主力 [15] - 蒙东锗煤成本高，其成本处对锗价有重要支撑，当地资源丰富、供给弹性大，未来有望成稳定供给来源，新增锗金属产品成本在1万元/公斤以上，或成未来均衡价格基础 [19][20] 整体市场回顾 - 2025年3月，申万金属新材料指数收报6,768.76，相比上月底下跌0.89%，同比上涨23.19% [22] - 四个子行业中，Wind锂矿指数收报3997.50，相比上月底下跌0.62%，同比下跌7.30%；Wind锂电正极指数收报1893.49，相比上月底下跌9.20%，同比上涨5.30%；中证稀土产业指数收报1700.31，相比上月底上涨0.56%，同比上涨15.28%；申万小金属指数收报16532.65，相比上月底上涨3.49%，同比上涨2.12% [24] - 2025年3月，三元前驱体、钴、镍等价格上涨，碳酸锂、氢氧化锂、钨精矿等价格下跌，正磷酸铁、海绵钛、海绵锆环比持平 [32][34] 重点公司月行情回顾 重点公司月行情回顾 - 2025年3月涨幅前十公司为中洲特材（33.16%）、冠石科技（27.82%）等 [36] - 2025年3月跌幅前十公司为奥来德（-19.80%）、华海诚科（-18.64%）等 [39] 重要公司公告 - 博威合金控股股东自2024年12月26日起计划增持，截至2025年2月28日已增持3,968,500股，占总股本0.49%，增持金额78,883,929元，超过下限50%，计划未完成将继续增持 [41] - 光智科技于2025年3月5日向11名激励对象授予297万股第二类限制性股票，授予价格27.07元/股，激励计划有效期最长48个月，分两个归属期，归属条件含公司和个人考核 [42] - 当升科技2024年管理层与核心骨干股权增持计划完成购买，累计买入1,203,200股，占总股本0.24%，成交均价39.28元/股，成交总金额47,256,653元，锁定期12个月 [43] - 东睦股份2024年实现营业收入51.43亿元，同比增长33.20%；归母净利润3.97亿元，同比增长100.59%；扣非净利润3.79亿元，增幅153.62%，拟每10股派发现金红利3元 [44] - 金力永磁发布2025年A股员工持股计划草案，面向不超过500名员工，资金源于合法薪酬及自筹，股票来自回购的801.58万股，购买价格10.67元/股，计划存续期72个月，分三期解锁 [45] - 安泰科技2024年实现营业收入75.73亿元，同比下降7.5%，归母净利润3.72亿元，同比增长49.26%，董事会通过利润分配预案，拟每10股派发现金红利2元 [46] 近期行业热点跟踪 - 2025年3月2日，SpaceX发射21颗“星链”卫星，“猎鹰9号”助推器着陆后损毁，但上面级成功部署卫星，此次是2025年第26次“猎鹰9号”任务，19次用于“星链”网络 [48] - 政府工作报告提出推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展，培育生物制造、量子科技等未来产业 [49] - 道氏技术寡壁碳纳米管材料获“2024新材料年度产品及技术奖”，已批量供应国内头部电芯厂商 [49] - 2025年3月30日，德国Isar Aerospace公司Spectrum火箭首次发射失败，此次测试收集大量数据，是欧洲大陆首次自主轨道发射尝试 [50] - 3月25日，格思航天第二工厂项目签约落地上海松江区，计划投资12亿元，建成后产线设计产能为吨级卫星150颗/年，500kg级以下卫星300颗/年 [50] - 3月11日，十部门联合印发《铝产业高质量发展实施方案(2025—2027年)》，目标到2027年提升产业链供应链韧性和安全水平，提高铝资源保障能力等 [52] 相关数据追踪 - 3月新能源汽车销量123.7万辆，同比增长40.1%，环比增长38.7%，渗透率42.42% [53]

报告行业投资评级 - 电气设备行业评级为看好，日期为2025.04.21 [5] 报告的核心观点 - 2025版本动力电池安全标准为史上最严，新国标有望促进电池行业安全升级，实现高质量发展，推动固态电池产业发展，企业也会在电池包PACK层面和锂电材料层面进行优化 [3][18] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 工信部组织制定的强制性国家标准《电动汽车用动力蓄电池安全要求》（GB38031 - 2025）近期发布，将于2026年7月1日起实施 [2][10] 新规核心变化 - 修订热扩散要求，实验中不起火不爆炸（仍需报警），触发方法新增内部加热并明确测试条件，烟气不对乘员造成伤害 [3][10][11] - 新增底部撞击测试，用30mm直径撞击头、150J能量撞击3次，要求无泄漏、外壳破裂、起火或爆炸现象，且满足绝缘电阻要求 [3][10][11] - 新增快充循环后安全测试，测试对象为20%SOC充电至80%SOC时总充电时间不超过15min的电池单体，300次快充循环后进行外部短路测试，要求不起火、不爆炸 [11] 企业技术储备情况 - 产业链较多企业具备新规要求的“不起火、不爆炸”技术储备，2024年2月面向36家整车和电池企业调研，78%企业具备该技术储备 [3][16] - 宁德时代2020年就量产搭载第一代无热扩散（NP）技术电池，提前6年满足新国标的要求提升，目前还在持续迭代NP技术 [16] 新规对产业的影响 - 促进电池行业安全升级，降低碰撞后新能源汽车动力电池燃烧风险，保护消费者安全，促进新能源车和电池产品优胜劣汰 [18] - 推动固态电池产业发展，企业在电池包PACK层面优化热管理系统、液冷散热系统，在锂电材料层面改进热稳定性 [3][18]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为看好 [5] 报告的核心观点 - 2024年中国样本铜企积极增储、产量超预期、成本下降、注重资产负债率改善，未来增产可期，且在降本增效、重视股东回报、加快数智化推进等方面具备共性 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 2024年中国样本企业增储情况 - 2024年样本铜企合计资源量同比+27%，合计储量同比+25%，紫金矿业资源量保持第一且储量同比增速领先同行 [2][12] - 并购方面，2024年五矿资源并购科马考铜矿资源量同比+59%，紫金矿业境外并购秘鲁阿瑞那铜金矿等新增权益资源储量，2025年初拟收购藏格矿业控制权 [12] - 勘探方面，2024年紫金矿业勘探投入同比+4%，勘查新增权益资源量，巨龙铜矿新增备案资源量；中国有色矿业通过深边部找矿新增资源量同比+10% [13] 2024年中国铜企产量情况 - 2024年样本铜企矿产铜产量合计304万吨，同比+42万吨，同比+16%，实际合计产量比年初产量指引高3%，主要因洛阳钼业超预期完成 [2][16] - 2024年紫金矿业和云南铜业实际产量低于产量指引，因刚果（金）地区缺电、天气、品位下滑及部分ESG问题等 [2][16] - 从贡献产量增量看，洛阳钼业、五矿资源以及紫金矿业同比增速超5%，同比增量超5万吨 [16] 2025年中国样本铜企产量预期 - 2025年7家已披露产量指引的中国铜企合计产量增速为6%，同比增量约17万吨，贡献全球主要增量 [3][20] - 2025年产量指引同比增量较多的为五矿资源和紫金矿业，2024 - 2025年连续有增量的是五矿资源和紫金矿业，其他样本铜企产量稳定 [21] - 2028年紫金矿业和洛阳钼业远期规划新增40/27万吨，2025 - 2028CAGR为10%/13%，五矿资源新增产量12万吨 [3][21] 2024 - 2025年中国样本铜企成本情况 - 2024年3家披露C1成本的铜企同比均下降，如紫金矿业C1从2023年1.1美元/磅降至0.93美元/磅，中国有色矿业单吨成本同比降2%左右 [25] - 2025年紫金矿业2025Q1矿产铜精矿成本同比+13%，环比+3%，五矿资源预计Las bambas矿C1成本上升 [25] 2024年主要铜企资产负债率及财务表现 - 2024年国内铜企平均资产负债率为53%，同比下降2.8pcts，多数企业下降，降幅最大的为洛阳钼业等4家企业 [3][29] - 2024年样本铜矿企业（剔除中国中铁）平均收入上涨16%，归母净利润上涨41%，多数企业利润涨幅高于收入 [28] - 从净资产收益率看，紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业ROE位于行业前列；净利率方面，中国有色矿业和紫金矿业领先同行 [28] - 2024年云南铜业总资产周转率最高；样本铜企合计资本开支同比下降8%，洛阳钼业降幅最大 [29][30] 中国头部铜企共性 - 数智化建设加快推进，如云南铜业实现铲运机无人驾驶等，中国有色矿业降低尾矿含铜品位 [43] - 降本增效成为主旋律，包括降低资产负债率、集采降成本，紫金矿业2025年剥离低效资产 [4][43] - 重视市值管理和分红，8家企业分红比例同比上升，2024年分红中位数达40%，企业采取多种市值管理措施 [4][43]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为看好 [4] 报告的核心观点 - 三月有色金属行情结构性分化，工业金属受供给扰动及旺季需求支撑，小金属表现亮眼，宏观上贸易政策变动及资源国觉醒加大供应不确定性，美国“对等关税”加剧金属价格波动，推动全球双体系供应链巩固及内外价差现象 [1][15] - 对中国有色产业影响分大宗商品和优势小金属两类，体现在宏观与流动性情绪、进出口企业成本利润、战略金属内外价差三方面，应对方向包括价格波动、贸易格局重塑、双轨制供应链、技术突破与产业控制 [18][19] 根据相关目录分别进行总结 重点关注：“对等关税”出台，避险情绪冲击市场 - 三月有色金属行情分化，工业金属中铜铝锡价偏强，小金属里锑暴涨，稀土、钴受政策刺激上涨，钨、钛紧平衡运行且出口受挫 [1][15] - 铜价受宏观因素和矿端紧缺驱动，冶炼厂加工费亏损扩大，全球铜矿供给有扰动但需求有支撑，美国加征关税使铜价高位回落但基本面仍有支撑 [1][15] - 锑价创新高且内外分化，国内因环保停产、俄出口配额削减及国家收储推动价格上涨，光伏、军工需求放量但高价触发技术替代 [2][16] - 全球矿业国家加大资源控制，多国出台矿产资源开发鼓励政策，资源国政策核心是提升资源供应或变现能力，区域供应扰动或成常态 [3][16] - 全球矿产资源争夺加剧，国际矿企加快布局，中国产能扩张与转型推动地缘合作深化，海外布局或对冲美国加征关税影响 [3][17] 解析“对等关税”下的中国有色产业韧性 - “对等关税”对有色金属影响分大宗商品和中国优势小金属两类，主要影响有宏观与流动性悲观情绪冲击终端需求、进出口占比高的品种和企业成本抬升利润承压、依赖度强的战略金属内外价差带来价格中枢抬升 [18] - 对产业影响和应对方向包括短期价格大幅波动、全球贸易格局重塑、双轨制供应链和定价常态化、加大技术突破和产业控制力度 [19] 各金属品种分析 - **铜**：短期基本面变化不大，受宏观面影响大，宏观预期不明朗，基本面给予铜价支撑，中长期区域制造业重塑也支撑铜价，美国是净出口国，中国占据主要环节，国内供给端和终端出口或受影响 [20][21] - **锌**：中美贸易规模小，关税政策对锌行业整体影响有限，镀锌板等下游产品市场份额或受挤压，锌价短期震荡偏弱，中长期关注矿端供应和新兴需求，产业格局将调整，中国企业可开拓新兴市场和提升再生锌技术 [22] - **镍钴**：美关税加码对镍/钴直接影响有限，需求端影响也有限，需关注中美在资源优势国的博弈，镍钴企业可关注刚/印以外地区资源布局 [23] - **锡**：关税对中国锡行业直接影响小，消费电子是锡焊料最大应用市场，关税或间接冲击消费电子需求，也将带来高端锡产品国产化机会 [24] - **钾**：钾肥互加关税影响小，美国对加拿大关税或致钾肥价格上涨，还可能导致全球钾肥供应链调整和行业投资减少，推动农产品价格上涨 [25][26] - **钨**：中美政策聚焦不同，美国意在降低依赖，中国瞄准转型升级，“对等关税”对出口实际影响小于中国出口管制政策，未来竞争聚焦终端产品 [27] - **稀土**：是战略资源王牌，中国在全球稀土产业链保持优势，美国对中国稀土依赖度高，短期内外价差可能扩大，中期价格中枢有望抬升，海外资源开发和技术替代将影响产业链 [28][29] - **钛**：美国对中国钛材加征关税使出口量骤降，中国海绵钛产能释放，钛材向高端转型，海外新兴市场多方向突破，“对等关税”对部分产品几无影响 [30] 市场行情 二级市场 - 三月有色金属板块涨幅首位，贵金属行情加持 [31] 工业金属 - **铜**：3月铜价震荡上扬后高位回落，供应端收紧，需求端有韧性，宏观及政策扰动增强，基本面给予铜价支撑 [33] - **铝**：3月氧化铝价格回落，电解铝利润再升，显性库存处于低位，供给增量弹性有限，需求端有望拉动全球铝需求，继续看好电解铝利润 [34][36] - **锡**：3月锡价涨幅10.1%，原料压力凸显，供应不稳定因素多，需求端受多领域驱动，库存持续去库，锡价有支撑，短期内需关注宏观风险 [37][38] - **镍**：3月镍价涨幅3.1%，成本有支撑但需求疲软，全球显性库存累库，精镍供给过剩，镍底部周期受印尼政策影响大，需关注供应风险 [39] 其他金属 - **锑**：3月锑价暴涨，涨幅达51.9%，供需矛盾及资本炒作叠加，供应端收缩，需求端新能源和军工需求爆发，但高价或导致技术替代，后市关注多方面因素 [117] - **稀土**：3月稀土市场弱稳运行，轻稀土与中重稀土表现分化，供需博弈明显，短期内价格大幅波动可能性低，长期有望迎来估值与业绩双重提升 [118][119] - **钛**：3月钛矿价格持稳，供需紧平衡，海绵钛产能释放，价格温和上升，出口受美国加征关税影响，海外新兴市场有突破，预计4月钛材价格温和上升 [120][122] - **钴**：3月钴价先扬后抑，国内电解钴产量环比下降，需求增长分化，短期关注贸易商和刚果（金）出口情况 [123] - **钨**：3月钨精矿价格先抑后扬，出口管制致内外价差扩大、出口量锐减，关注全球工业制造需求复苏及钨制品出口情况 [124] 政策变化 - 中国10部门联合发布《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》 [9] - 印尼政府允许特殊情况下出口矿产，考虑提高矿业特许权使用费 [3][9] - 巴西能源矿产部发布《巴西能源转型关键矿产外国投资者指南》 [9] - 美总统援引《国防生产法》加速本土关键矿产开发 [9] - 加拿大政府简化基础设施和矿业项目审批 [9] - 欧盟公布首批战略项目清单以落实《关键原材料法案》 [9] 重点行业及公司变化 - 乌兹别克斯坦将启动76个稀有矿产项目 [9] - 韩蒙加强稀有金属供应链合作，共同勘探关键矿物 [9] - 嘉能可加大力度削减加拿大铜锌冶炼厂成本 [9] - 基里巴斯从加拿大TMC公司转向中国寻求采矿合作 [9] - 沙特向国际公司颁发采矿勘探许可证 [9] - 坦桑尼亚宣布将与韩国合作投资石墨项目开发 [9] - 刚果（金）考虑延长钴出口禁令期限 [9] - 泰克资源计划向亚洲地区销售锌金属以避免美国关税 [9] - 江西铜业全资子公司收购SolGold Plc约5.24%股权 [9] - Hudbay Mineral宣布获得Copper Mountain铜矿100%所有权 [11]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 美国对等关税影响有限，其高盈利可吸收目前税率水平；东南亚双反税率对美国光伏供给影响大，或使美国需求下调、组件涨价，利好美国本土光伏企业；光伏供给呈分散化趋势，产线搬迁是应对良方，能抬升行业价格中枢、缓解恶性竞争 [2][3] 事件描述 - 2025年4月2日美国宣布“对等关税”计划，对东南亚国家加征10% - 49%关税，对中国征收34%关税；4月9日将对中国产品征104%额外关税；4月10日凌晨对中国征收关税提至145% [1][11] 事件点评 - 对等关税影响有限，美国组件价格有溢价，产业链利润可承担目前对等关税水平 [2] - 东南亚双反税率对美国光伏供给影响大，预计导致东南亚产能在美国无经济性，美国电池产能供给有限，或使美国光伏需求下调、组件价格上涨，利好美国本土光伏企业 [3][15] - 光伏供给分散化，产线搬迁是解决供给分散化的良好方案，可抬升行业价格中枢、缓解恶性竞争 [3][17] 其他信息 - 美国对华光伏产能关税涉及中国本土和东南亚，输美光伏产能基本来自东南亚，目前东南亚四国受“反补贴、反倾销”关税影响，对等关税税率相对低，初步判断对等关税影响有限 [11] - 美国对东南亚双反税率的反倾销和反补贴终裁时间2025年4 - 5月落地，将对东南亚四国光伏产能造成较大负面影响 [12]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 美国对等关税影响有限，其高盈利可吸收目前税率水平；东南亚双反税率对美国光伏供给影响大，或使美国需求下调、组件涨价，利于美国本土光伏企业；光伏供给呈分散化趋势，产线搬迁是应对良方，能抬升行业价格中枢、缓解恶性竞争 [2][3] 事件描述 - 2025年4月2日美国宣布“对等关税”计划，对东南亚国家加征10% - 49%关税，对中国征34%关税；4月9日将对中国产品征104%额外关税；4月10日凌晨将对中国征收关税提至145% [1][11] 事件点评 - 对等关税影响有限，美国组件价格有溢价，产业链利润可承担目前对等关税水平 [2] - 东南亚双反税率对美国光伏供给影响大，预计使东南亚产能在美国无经济性，导致美国光伏需求下调、组件价格上涨，利好美国本土光伏企业 [3][15] - 光伏供给呈分散化趋势，产线搬迁或为应对良方，可抬升行业价格中枢、缓解恶性竞争 [3][17] 其他信息 - 美国对华光伏产能关税涉及中国本土和东南亚，输美光伏产能基本来自东南亚，目前东南亚四国受“反补贴、反倾销”关税影响，对等关税税率相对低 [11] - 美国对东南亚双反税率的反倾销和反补贴终裁时间2025年4 - 5月落地，将对东南亚四国光伏产能造成较大负面影响 [12]

宏观与金融 - 全球经济衰退可能性高，产业链重构或推升通胀，美元信用可能走弱，长期看好黄金价格[8] - 本轮美国加征关税影响高于2018年，国内权益市场短期波动大，关注银行不良贷款率变化[9] 有色金属 - 铜基本面短期变化不大，中长期受区域制造业重塑支撑；锌受关税冲击有限，产业格局或调整[12][13] - 镍钴贸易受关税直接影响小，关注中美在资源国博弈；锡直接影响有限，关注消费电子需求[15][16] - 钾肥价格或上行，行业投资收缩；钨未来竞争聚焦终端产品；稀土中期看好中重稀土价格回归[17][19][20] - 钛产能优势需优化产品结构，海外市场多方向突破[22] 新能源 - 锂盐贸易格局不受关税直接影响，锂电产品出口或减少，中国应提升资源自给率[23] - 储能装机美国或下降，中国领先地位难撼动，转口贸易可能成主流[24] - 锂电出口美国或减少，美国需求或依赖本土产能，新能源车平价拐点推迟[26] - 光伏对等关税影响有限，关注美国对东南亚双反关税，全球产能趋势分散化[27] - 汽车加征关税冲击美国需求，中国进出口影响小，可优先考虑出海欧洲、东南亚[28] 其他行业 - 新材料出口影响不大，美国独供或进口占比大的材料替代进程或加快，关键设备国产替代或加速[29] - 半导体进口关税催化国产替代，出口敞口较小，但需考虑需求衰退可能[31][32] - 工程机械关税影响可控，出口分散，主机厂全球化布局可对冲影响，中期或刺激需求[33] - 消费方面，旅游免税利好，外贸企业有机会但利润压缩，利好转口贸易商[34]