投资评级 - 维持"增持"评级 目标市值68亿元 较当前市值有10%上涨空间 [3][5] 核心观点 - 公司短期处于经营调整期 库存清理导致利润率承压 但资产质量优秀 账上资金储备充足 [1][5] - 25H1营收10.9亿元同比下滑16.6% 归母净利润1.06亿元同比下滑51.3% [2][5] - 通过线上精准投放与线下渠道协同优化费用结构 严格控制低效费用支出 [5] - 经营现金流净额2.9亿元同比大增211% 货币资金及金融资产合计超13亿元 [5] - 加盟渠道受宏观环境影响显著 25H1营收同比下滑43.3% 净关闭59家门店 [5] 财务表现 - 2025E营收预测26.12亿元同比下滑13.3% 2026E/2027E恢复至28.22/30.18亿元 [2][5] - 2025E归母净利润3.82亿元同比下滑29% 2026E/2027E回升至4.56/5.08亿元 [2][5] - 25H1毛利率53.6%同比下降1.4个百分点 销售费用率36.1%同比上升7.3个百分点 [5][9] - 25H1归母净利率9.7%同比下降6.9个百分点 ROE为3.0% [2][5][13] - 存货7.6亿元同比下降6.6% 但存货周转天数271天同比增加39天 [5] 业务运营 - 线上/直营/加盟渠道25H1营收分别为5/2.8/1.9亿元 同比变化-5%/-9.1%/-43.3% [5] - 直营会员达205万人较年初新增10.8万人 持续强化私域会员运营 [5] - 总门店数1414家较年初净减少58家 其中直营486家净增1家 加盟928家净减59家 [5] - 线上渠道毛利率49.4%同比提升2.9个百分点 直营/加盟毛利率分别为66.3%/49.3% [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 2025年上半年业绩超市场预期 营业收入5.23亿元(YoY+48.65%) 归母净利润2.05亿元(YoY+98.36%) [6] - 信创与行业拓展双轮驱动 在党政、能源、金融、交通等领域均实现增长 [6] - 能源领域中标国家电网2025年数字化项目关系数据库标包 中标比例超98% [6] - 金融领域2024年市场份额达13.48% 位列中国金融行业集中式事务型数据库国产厂商第一 [6] - 毛利率维持高位 2025年上半年综合毛利率96.22% 核心产品软件使用授权业务毛利率接近100% [6] - 费用管理良好 销售/管理/研发费用率分别为32.66%/9.15%/21.36% 较去年同期显著下降 [6] - 发力多模与AI技术 参与起草全国首部图数据库国家标准 在自研工具SQLark V3.5加入小百灵AI [6] 财务表现 - 2025年上半年经营性净现金流净流入957万元(YoY+39.97%) 应收票据及账款4.91亿元 [6] - 维持盈利预测 预计2025-2027年收入分别为13.6/17.8/23.7亿元 归母净利润分别为4.8/6.0/7.7亿元 [6] - 2025年上半年每股收益1.81元 预计2025-2027年每股收益分别为4.26/5.33/6.84元 [5] - 2025年上半年ROE为5.9% 预计2025-2027年ROE分别为13.4%/15.4%/17.9% [5] 市场数据 - 当前收盘价285.99元 一年内最高价464.40元/最低价198.33元 [1] - 市净率9.4倍 股息率0.56% [1] - 流通A股市值20.92亿元 总股本1.13亿股/流通A股0.73亿股 [1] - 2025年上半年资产负债率10.92% 每股净资产30.40元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 25H1业绩超预期 营收4.23亿元同比增长25.20% 扣非净利润同比缩亏64.96% 剔除并购及股份支付影响后核心业务实现经营层面扭亏为盈 [6] - 订阅+渠道双转型成效显著 订阅收入2.47亿元同比增长59.82% 占原有业务收入比例达59.15%同比提升13.34个百分点 渠道收入1.83亿元同比增长40.48%占比43.82%同比提升5.21个百分点 [6] - 合同负债持续增长验证转型成效 25H1末达4.20亿元较25Q1增加1374.21万元 连续多季度提升 [6] - 费用控制效果显著 销售/管理/研发费用率分别为47.60%/22.11%/28.37% 同比下降7.86/0.96/5.72个百分点 [6] - 并购子公司通办信息将贡献下半年收入 其业务聚焦政府数字化转型领域 收入呈现季节性集中特点 [6] 财务表现 - 营收增长强劲 2024年全年7.11亿元 2025H1达4.23亿元 预计2025-2027年营收分别为8.52/10.64/13.08亿元 同比增长19.8%/24.8%/23.0% [5][8] - 盈利能力持续改善 2024年归母净利润0.27亿元 2025H1暂亏0.05亿元 预计2025-2027年归母净利润0.45/1.19/1.39亿元 同比增速68.3%/163.2%/16.5% [5][8] - 毛利率维持高位 2024年93.4% 2025H192.0% 预计2025-2027年保持在93.9%-94.4%区间 [5] - ROE逐步提升 2024年1.1% 2025H1-0.2% 预计2025-2027年升至1.8%/4.5%/4.9% [5] 业务进展 - 订阅业务ARR达4.99亿元 较2024年末增长8727.84万元增幅21.22% [6] - 产品具备技术壁垒 公司版式文档产品在行业中具有竞争优势 [6] - 战略聚焦降本增效 通过双转型推进及运营优化实现费用率下降 [6]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][6] 核心观点 - 2025年二季度利润跌幅收窄至18.3%，表现略好于预期，主要得益于费用管控效果显现 [6] - 上调2025-2027年归母净利润预测至3.4/4.4/5.7亿元（原预测3.1/4.2/5.7亿元），对应PE 27/21/16倍 [6] - 由于关税影响导致部分产品提价，可能影响收入增长，略微下调收入预测 [6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入53.5亿元，同比增长28.0% [5][6] - 2025年上半年归母净利润1.7亿元，同比下降28.2% [5][6] - 2025年上半年毛利率44.5%，同比下降2.0个百分点 [6][11] - 2025年上半年销售费用率36.6%，基本持平；管理费用率（含研发）3.2%，同比下降0.2个百分点 [6][13] - 2025年上半年经营活动现金流净额5.1亿元，同比增长365.7% [6] 业务分拆 - 服饰品类收入39.3亿元，同比增长30.9%，占比73.9%，毛利率47.4%（同比下降1.8个百分点） [6] - 非服饰品类收入10.4亿元，同比增长2.5%，占比19.5%，毛利率40.0%（同比下降2.1个百分点），库存呈现下降趋势 [6] - 分品牌看：Coofandy销售额10.4亿元（+9.3%）、Ekouaer销售额9.98亿元（+27.0%）、Avidlove销售额4.6亿元（+23.0%）、Zeagoo销售额2.3亿元（+30.8%）、Arshiner销售额1.9亿元（+57.4%） [6] 渠道表现 - Amazon收入41.3亿元，同比增长18.3%，占比77.6% [6] - Walmart收入1.9亿元，同比增长19.3%，占比3.5% [6] - 独立站收入1.5亿元，同比增长7.2%，占比2.9% [6] - Temu收入1.7亿元，同比增长174.3%，占比3.1% [6] - TikTok收入1.2亿元，占比2.3% [6] - B2B业务销售额1.4亿元，同比增长64.6%，占比2.7% [6] - 物流服务收入3.5亿元，同比增长150.7%，占比6.6% [6] 地区分布 - 北美市场收入48.2亿元，同比增长30.2%，占比90.7%（同比上升1.5个百分点） [6] - 欧洲地区收入3.8亿元，同比增长32.4%，占比7.2% [6] - 境内收入0.82亿元，同比下降43.2%，占比1.5% [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入125.34/153.82/188.74亿元，同比增长22.0%/22.7%/22.7% [5] - 预计2025-2027年归母净利润3.41/4.43/5.72亿元，同比增长59.3%/29.9%/29.2% [5] - 预计2025-2027年毛利率维持在44.0%-44.1%区间 [5] - 预计2025-2027年ROE分别为12.2%/13.6%/15.0% [5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好 [2] 报告核心观点 - 建筑行业总量偏弱 但区域投资有望随国家战略布局深入而获得较大弹性 [3] - 推荐低估值央企包括中国化学、中国中铁、中国铁建等 关注中国电建、中国能建、中国交建、中国中冶、东华科技 [3] - 推荐国企四川路桥、安徽建工 关注新疆交建 [3] - 推荐民营类企业志特新材、鸿路钢构 关注中岩大地、深圳瑞捷、华阳国际 [3] - 推荐国际工程企业中钢国际、中材国际 [3] 建筑装饰行业市场表现 - 上周建筑行业涨幅-0.87% 跑输上证综指(+0.84%)、深证成指(+4.36%)、中小板(+4.47%)、创业板(+7.74%)、沪深300(+2.71%) [4] - 周涨幅最大三个子行业：基建民企(+0.85%)、专业工程(+0.40%)、钢结构(-0.84%) [7] - 对应行业内表现最佳公司：宏润建设(+14.41%)、亚翔集成(+21.92%)、精工钢构(+6.43%) [7] - 年初至今涨幅最大三个子行业：生态园林(+34.18%)、基建民企(+27.36%)、专业工程(+24.69%) [7] - 对应行业内表现最佳公司：园林股份(+133.25%)、诚邦股份(+102.98%)、*ST天沃(+106.52%) [7] - 周度涨幅前5名个股：亚翔集成(+21.92%)、瑞和股份(+18.76%)、*ST天沃(+17.67%)、宏润建设(+14.41%)、交建股份(+13.66%) [11] - 周度涨幅后5名个股：美芝股份(-15.05%)、海波重科(-13.82%)、杭州园林(-10.68%)、金埔园林(-9.98%)、新城市(-9.90%) [11] 行业及公司近况 行业主要变化 - 住建部要求房地产企业转变发展理念 认识到传统"高负债、高杠杆、高周转"模式难以为继 必须转型升级 [13] - 交通部推动城市高质量发展 明确打造国际性综合交通枢纽城市 优先发展城市公共交通 [13] - 全国1-7月新开工改造城镇老旧小区1.98万个 [14] - 2025年1-7月全国交通完成固定资产投资1.95万亿元 [14] - 2025年1-7月全国交通完成营业性货运量同比增长3.8% 港口货物吞吐量同比增长4.4% 集装箱吞吐量同比增长6.2% 跨区域人员流动量同比增长3.9% [14] 重点公司业绩变化 - 志特新材2025H1营业收入同比增长14.02% 归母净利润同比增长906.32% [16] - 精工钢构2025H1营业收入同比增长29.48% 归母净利润同比增长33.36% [17] - 城地香江2025H1营业收入同比增长137.31% 归母净利润同比增长213.17% [18] - 新疆交建2025H1营业收入同比增长26.74% 归母净利润同比增长255.25% [18] - 中国化学2025H1营业收入同比-0.21% 归母净利润同比增长9.26% [19] - 中国电建2025H1营业收入同比增长2.66% 归母净利润同比-13.81% [19] - 中国中铁2025H1营业收入同比-5.93% 归母净利润同比-17.17% [19] - 中国铁建2025H1营业收入同比-5.22% 归母净利润同比-10.09% [19] 建筑央企财务数据比较 - 中国能建2025H1营业收入同比增长9.18% 归母净利润同比增长0.72% [22] - 中国交建2025H1营业收入同比-5.71% 归母净利润同比-16.06% [22] - 中国中冶2025H1营业收入同比-20.52% 归母净利润同比-25.31% [22] - 建筑央企2025H1收现比改善明显：中国中冶提升19.4pct至83.5% 中国交建提升12.0pct至90.3% 中国化学提升9.3pct至99.6% [22] - 经营性现金流方面：中国铁建改善22亿元 中国能建改善11亿元 中国中冶改善64亿元 [22]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司2025H1营业收入20.68亿元（同比增长11%）符合预期，但归母净利润1.11亿元（同比下降47%）不及预期，主要受美国关税政策阶段性影响 [6] - 汽车零部件业务收入2.81亿元（同比增长89.86%）延续高增长，家电业务收入17.43亿元（同比增长6.02%）增幅收窄 [6] - 机器人核心关节业务取得进展，已完成样件交付并达到客户性能要求 [6] - 下调2025-2027年盈利预测至4.31/5.03/6.54亿元（原预测4.72/5.36/6.73亿元），对应PE 20/17/13倍 [6] 财务表现 - 2025H1毛利率14.0%（同比下降3.4个百分点），主要受产品结构变化及成本上升影响 [2][6] - Q2单季度营业收入10.67亿元（同比增长3%），归母净利润0.30亿元（同比下降76%） [6] - 预测2025年营业收入49.17亿元（同比增长20.1%），2026年60.02亿元（同比增长22.1%） [2] 业务分析 - 家电业务中吸尘器收入9.32亿元（同比下降3.62%），小家电收入8.11亿元（同比增长19.79%） [6] - 汽车零部件新增8项定点项目，全生命周期预计销售额超19亿元 [6] - 与SharkNinja达成战略合作，供应吹风机、吸尘器等产品，海外产能订单旺盛 [6] 增长驱动 - 海外产能逐步释放将缓解关税影响，盈利能力有望修复 [6] - 电机技术优势向个护领域延伸，主要客户HOT份额预计提升 [6] - 汽车零部件业务进入量产期，行业地位稳步提升 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 中国船舶2025年上半年归母净利润29亿元，同比增长109%，第二季度归母净利润18亿元，同比增长80% [6] - 公司合并中国重工事项已获证监会批准，进入办理落实阶段，中国重工2025年上半年归母净利润17亿元，同比增长227% [6] - 造船利润伴随高价订单交付释放，手持订单持续增长，2025年上半年船舶造修及海洋工程业务收入387亿元，同比增长12%，毛利率11.7%，同比提升4个百分点 [6] - 美国301调查影响逐步消除，新造船价格及新签订单量已企稳回升，7月中国新签订单份额重回75% [6] - 与中国重工合并后产能可达全球总产能的33%（DWT口径）或18%（CGT口径） [6] - 关注中船集团解决公司与沪东中华/黄埔文冲同业竞争的进展，沪东中华手持订单金额约203亿美元，黄埔文冲约56亿美元 [6] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入403.25亿元，同比增长12% [5] - 预计2025年全年营业总收入816.17亿元，同比增长3.9%，2026年914.07亿元，同比增长12%，2027年1150.80亿元，同比增长25.9% [5] - 预计2025年全年归母净利润70.29亿元，同比增长94.5%，2026年102.76亿元，同比增长46.2%，2027年146.15亿元，同比增长42.2% [5] - 预计毛利率从2024年的10.2%提升至2025年的15.5%，2026年18.3%，2027年20.5% [5] - 预计市盈率从2024年的46倍下降至2025年的24倍，2026年16倍，2027年11倍 [5] 业务进展 - 2025年上半年承接民品船舶订单59艘/544万载重吨/489亿元，其中中高端船舶占比超过90%，绿色船舶占比超过50% [6] - 修船业务承接130艘/11亿元，海工装备承接2艘/41万载重吨/30亿元 [6] - 截至2025年6月末，累计手持民品船舶订单333艘/2649万载重吨/2335亿元，金额口径较2024年末增长8% [6] - 当前PO（市值订单比）0.75倍，处于历史低位（历史范围0.5-4倍） [6]

投资评级 - 维持买入评级 [1][6] 核心观点 - 1H25业绩接近预告上限 营收80亿元同比+38.9% 归母净利润34.6亿元同比+64.0% [4] - 财富管理及自营业务表现突出 投资收益同比+86% 私募股权业务显著改善 [6] - 公募业务权益类产品占比高 市场回暖时具备业绩弹性 [6] - 上调盈利预测 预计25-27年归母净利润66.3/73.7/79.3亿元 同比+98%/+11%/+8% [6] 财务表现 - 1H25加权ROE 4.27% 同比+1.61pct 2Q25归母净利润20.3亿元同比+65.5% [4] - 证券主营收入79.4亿元同比+40% 经纪业务13.7亿元同比+31% 投行业务7.2亿元同比+32% [6] - 金融投资规模2425亿元较上年末+8% 交易性金融资产1163亿元较上年末+29% [6] - 预测25年营业收入237.2亿元同比+23.61% 每股收益0.78元 [5][7] 业务板块分析 - 财富管理新开户22.8万户同比+90% 新开户引资245万亿元同比+45% [6] - 托管资产总额9593亿元较年初+9.2% 高净值客户8985户较年初+12% 资产2070亿元较年初+11% [6] - 股基交易市占率1.35%同比+0.44pct 代销规模907亿元同比+55% [6] - 东证资管非货基规模1497亿元 股混占比59% 汇添富非货基规模5576亿元 股混占比48% [6] - 东证创新净利润2.23亿元(同比扭亏) 东证资本净利润0.33亿元(同比扭亏) [6] 估值指标 - 当前市净率1.3倍 股息率1.52% 流通市值858.99亿元 [1] - 预测PE倍数25-27年分别为14.73/13.25/12.32倍 [5]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][5] 核心观点 - 2025年H1营业收入56.63亿元，同比下降5.36%；归母净利润25.04亿元，同比下降7.56%，业绩略低于预期 [5] - 投资运营板块收入44.78亿元，同比下滑7.23%，主要受道路分流及差异化收费政策影响 [5] - 财务费用7.45亿元，同比下降15.79%，受益于降息周期及公司主动调整债务结构 [5] - 预计2025E-2027E归母净利润分别为66.45亿元、67.58亿元、72.55亿元，对应PE为11/11/10倍 [5] 财务数据 - 2025H1营业总收入56.63亿元（同比-5.4%），归母净利润25.04亿元（同比-7.6%） [4][5] - 2025E预测营业总收入148.41亿元（同比+16.8%），归母净利润66.45亿元（同比+24.8%） [4][5] - 2025H1毛利率34.0%，与2024年全年34.1%基本持平 [4] - 2025E预测ROE为9.3%，较2024年7.5%有所提升 [4] 业务规模 - 截至2025年6月30日，投资经营总里程达14,865公里，覆盖全国22个省、自治区和直辖市 [5] - 控股里程2,143公里，分布于15个省、自治区和直辖市 [5] 市场数据 - 当前股价10.41元，一年内最高/最低分别为14.22元/10.37元 [5] - 市净率1.1倍，股息率4.01% [5] - 流通A股市值710亿元，总股本6.82亿股 [5]

投资评级 - 维持增持评级 基于白酒业务估值处于合理区间[5][6] 核心观点 - 25H1业绩持续承压 营业总收入45.93亿元同比下降19.2% 归母净利润1.73亿元同比下降59.1%[6] - Q2单季度亏损加剧 归母净利润-1.09亿元同比下降290.9% 净利率-8.20%同比下滑6.48个百分点[6] - 白酒业务收入36.1亿元同比下降23.3% 其中高档/中档/低档酒分别下滑12.3%/21.9%/25.4%[6] - 核心单品白牛二销量11.5万千升同比下降33.0% 金标陈酿销量2091.2千升同比下降5.81%[6] - 猪肉业务收入7.82亿元同比微降0.49% 毛利率仅0.01%同比下降2.52个百分点[6] 财务表现 - 25H1白酒毛利率42.4%同比下降0.47个百分点 净利率9.45%同比下降3.43个百分点[6] - Q2毛利率28.4%同比下降5.66个百分点 销售费用率10.9%同比下降3.67个百分点[6] - 经营活动现金流净额-2.47亿元 较去年同期-5.74亿元有所改善[6] - 预测2025-2027年归母净利润1.99/2.53/3.37亿元 同比变化-13.8%/27.0%/33.4%[5][6] 业务结构 - 白酒分部净利润3.41亿元 屠宰业务亏损0.69亿元 养殖业务盈利0.05亿元[6] - 母公司合同负债3.90亿元 较24年末下降13.9亿元 反映渠道库存压力[6] - 高档酒核心产品36度百年牛栏山销量680.8千升同比下降8.56%[6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入80.16/83.39/88.11亿元 同比变化-12.2%/4.0%/5.7%[5][8] - 白酒业务净利润预测5.63/5.89/6.31亿元 对应估值21.5x/20.6x/19.2x[6] - 整体毛利率预计提升 从2025年35.4%升至2027年37.1%[5]