What is going wrong for Nike. I mean, the problem here is the pace of change. And you're really seeing investors disappointed in how fast the turnaround is happening.So there are really two persistent sore points here that we saw from yesterday's results. The first being Converse. The iconic brand sales are down 30%.For a long time, the company has relied on sales of its iconic Chuck Taylor sneakers. But unfortunately, you know, consumers are just not as interested in the sneaker as they were before. The ot ...

财务数据和关键指标变化 - 公司第三季度合并净销售额增长36.3%至41.7亿美元，主要由Foot Locker业务贡献约9.31亿美元以及DICK'S业务可比销售额增长5.7%驱动[25] - DICK'S业务第三季度非GAAP每股收益为2.78美元，高于去年同期的2.75美元，而合并后非GAAP每股收益为2.07美元[30] - DICK'S业务第三季度毛利率扩张27个基点，符合预期；但合并毛利率下降264个基点至33.13%，主要受Foot Locker较低毛利率业务的影响[26] - 公司第三季度末库存水平同比增长51%，剔除Foot Locker业务后，DICK'S业务库存仅增长2%[32] - 公司上调全年DICK'S业务业绩指引，预计可比销售额增长3.5%-4%，每股收益区间为14.25-14.55美元[16][36] 各条业务线数据和关键指标变化 - DICK'S业务第三季度可比销售额增长5.7%，两年和三年累计增长率分别为10%和11.9%，增长由平均交易额增长4.4%和交易次数增长1.3%共同驱动[17][25] - 公司加速开设新门店概念，第三季度新开13家House of Sport门店（年内累计16家）和6家Fieldhouse门店（年内累计15家），目前分别拥有35家和42家此类门店[17][18] - DICK'S业务的电子商务增长继续快于整体业务，公司正通过应用程序独家预订、个性化体验和节日愿望清单等功能加强数字化能力[20] - Game Changer平台和DICK'S Media Network通过新功能和内容深化用户参与，并扩大广告平台覆盖[21] - Foot Locker业务第三季度整体可比销售额下降4.7%，其中北美市场下降2.6%，国际市场下降10.2%（主要受欧洲疲软影响）[26] 各个市场数据和关键指标变化 - Foot Locker国际业务表现显著弱于北美，第三季度可比销售额下降10.2%，公司已任命新负责人并制定针对性扭亏策略[7][9][26] - DICK'S业务在所有主要品类（鞋类、服装和硬线产品）均表现强劲，市场份额持续增长[25][43] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司完成对Foot Locker的收购，旨在打造一个位于体育与文化交汇点的全球平台，以扩大消费者基础、深化品牌合作并拓展总目标市场[6] - 对Foot Locker的转型战略核心是"清理车库"，即处理滞销库存、关闭表现不佳的门店以及优化不符合未来愿景的资产，预计第四季度毛利率将下降1000-1500个基点[9][10][38] - 公司为Foot Locker组建了新的管理团队，包括来自Nike和Aldi的高管，并得到关键供应商合作伙伴的支持[8][9][11] - 公司预计通过清理资产和优化运营，Foot Locker业务将在2026财年对每股收益产生增值效应（不包括一次性成本）[12][33][38] - DICK'S业务的长期战略支柱包括差异化的产品组合、领先的全渠道运动员体验、一流的员工体验以及深度的品牌参与[16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对DICK'S业务的强劲势头和持续的市场份额增长表示满意，并对假日季销售前景充满信心，认为其产品组合和全渠道体验将引起消费者共鸣[16][22][41] - 对于Foot Locker，管理层承认其面临挑战，主要源于疫情后未能及时应对主要品牌向DTC模式的转变，导致库存问题，但坚信通过运营专长和品牌关系可以扭转局面[7][13] - 公司预计宏观经济环境仍将动态变化，但对其战略举措和运营实力充满信心[35] - 管理层强调，确保DICK'S核心团队专注于自身业务增长而不被Foot Locker整合分散注意力是首要任务[66] 其他重要信息 - 公司预计与Foot Locker整合相关的未来税前费用在5亿至7.5亿美元之间，主要用于清理库存、优化门店组合和技术资产等，这些费用未包含在当前展望中[33][74] - 公司中期目标为实现1亿至1.25亿美元的成本协同效应，主要来自采购和直接采购效率的提升[33] - Foot Locker业务将从2026年第四季度开始纳入可比销售额计算基准[3][25] - 公司第三季度资本支出为2.18亿美元，并支付了1.09亿美元的季度股息[32] 问答环节所有的提问和回答 问题: DICK'S业务强劲季度的驱动因素及假日季信心 - 回答指出强劲表现得益于差异化的产品组合（包括战略合作伙伴的新品、新兴品牌和自有品牌）以及吸引人的运动员体验，所有关键品类均实现增长，并对假日季产品组合和消费者对体育的关注充满信心[41][42][43][44] 问题: Foot Locker库存清理对DICK'S业务的影响及门店关闭计划 - 回答确认Foot Locker第四季度毛利率下降1000-1500个基点主要源于快速处理滞销库存，为2026年引入新品做准备；关于门店关闭的具体数量和时机将在第四季度财报中提供更多指引[44][45][46] 问题: Foot Locker业务在2026年实现每股收益增值的信心来源及毛利率恢复潜力 - 回答强调信心源于清理库存和资产、新管理团队、店内员工的热情以及品牌合作伙伴的重新支持；对于毛利率，承认有显著提升潜力，但未提供具体目标，指出历史问题包括缺乏关键产品供应，将在第四季度提供更多细节[47][48][49][50][51][52][53] 问题: Foot Locker大幅促销后恢复全价销售的能力及对市场促销环境的看法 - 回答认为降价针对的是旧款滞销产品，新款创新产品将能以全价销售；预计整体市场促销水平与去年相比不会有显著差异，DICK'S的差异化产品受冲击较小[54][55] 问题: Foot Locker扭亏所需投入、品牌取舍及库存处理细节 - 回答指出问题核心在于零售基础执行不力，转型所需资本投入较轻（如11家试点门店的改造）；库存处理包括降价促销和部分卖给收尾货商家，以确保2026年轻装上阵；并强调清理的产品与DICK'S核心性能产品无交叉[56][57][58][59][60][61] 问题: 2026年Foot Locker增值预期的基准以及对销售拐点的依赖性 - 回答确认增值预期基于DICK'S业务2025年每股收益14.25-14.55美元的指引；拐点依赖于清理库存后引入新品带来的销售和毛利率改善，同时也在评估门店组合的优化潜力[62][63][64] 问题: 如何防止Foot Locker整合分散DICK'S业务精力及第四季度DICK'S增长放缓的原因 - 回答强调已通过设立独立团队"隔离"双方运营，DICK'S团队专注自身优先事项；第四季度指引放缓主要是由于去年同期基数较高(6.4%)，公司对假日季实际表现仍持乐观态度并上调了指引区间[65][66][67] 问题: Foot Locker11家试点门店的初步结果及为何选择返校季作为拐点 - 回答对试点结果表示鼓舞，措施包括调整陈列、引入新品和重启服装业务；选择返校季作为拐点是因为届时公司将完全控制产品采购和组合，春季订单仍受前任团队影响较大[68][69] 问题: DICK'S业务第三季度毛利率扩张的驱动因素 - 回答指出毛利率扩张27个基点，其中商品利润率扩张5个基点，但受牌照业务（增长快但毛利率较低）等组合因素轻微抵消；预计全年毛利率仍将扩张[70][71][72][73] 问题: 预计5-7.5亿美元费用的构成、协同效应实现时间及潜在扩大 - 回答称费用主要包括库存清理、门店组合评估、技术资产和遗留合同优化，大部分为现金支出；协同效应具体实现时间表将在第四季度明确，公司会持续寻找额外机会[74][75] 问题: Foot Locker未来商品组合规划及对现有门店改造计划的态度 - 回答确认篮球文化仍重要，但将增加全国性品牌服装占比以提升客单价和利润；对现有的"重新构想"门店计划将进行调整，例如移除低效社交区域以优化服装陈列空间[76][77][78][79] 问题: Foot Locker与DICK'S业务的人口统计差异及第四季度Foot Locker业绩与去年同期的比较 - 回答指出Foot Locker将更侧重篮球、潮流和城市客户，DICK'S更偏向郊区和运动引领；确认第四季度Foot Locker调整后息税前利润预计为小幅负数，与去年同期的正数相比，差异主要反映了库存清理的影响[80][81][82]

调研基本信息 - 调研对象为富安娜，所属行业是纺织服装，接待时间为2025年10月27日，上市公司接待人员是副总经理、董事会秘书李艳 [16] 详细调研机构 - 参与调研的机构包括东吴证券、东方证券、长盛、长江证券(上海)、兴业证券等多家证券公司、基金管理公司、资产管理公司、保险资产管理公司、投资公司、寿险公司及其他类型机构 [17][18][19] 公司2025年三季度经营情况 - 2025年第三季度，公司实现营业收入5.35亿元，同比下降7.58%；归属于上市公司股东的净利润为5357万元，同比下降28.74%；归属于上市公司股东的扣非后净利润为5254万元，同比下降22.77% [25] - 三季度业绩虽下滑，但公司不断调整，积极应对，聚焦核心问题，优化内部管理流程，加大产品创新与市场开拓力度，且经营情况环比二季度持续改善，符合公司预期 [25] 投资者问答交流 - 三季度单季毛利率环比二季度提升但同比下降，原因是库存清理对毛利率产生影响，各渠道进行库存结构性调整和清理致与去年同期相比毛利率下降 [25] - 三季度单季管理费用下降幅度大，一是公司严格控制低效费用支出，二是积极思考降本增效措施，且水电费下降多是因此前一工业园区地下水管渗水产生大额水电费 [25][26] - 前三季度其他收益累计少于去年，是因先进制造业增值税加计抵减到期，公司不能继续享受相关优惠政策；四季度公司会持续关注符合条件的政府补助项目并积极申报 [27] - 三季度经营性现金流净额大幅增长是因本期减少原辅料储备，支付的货款减少 [25] - 国庆节以来，终端零售整体稳健，呈现“线下承压，线上与创新渠道发力”特征，线下渠道主动优化调整，线上及团购渠道增长强劲；今年双十一电商渠道开局不错，传统平台与直播有增长，退货率远低于去年同期，主要增长来自直播 [27] - 9月份订货会，公司除传统艺术家纺套件外，在凉感、针织等新型材料上开发更多新品 [27] - 未出现大的市场变化或不可抗力因素时，公司秉持稳定且持续的分红政策，按分红率执行 [27]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司营业收入为16.3亿元，同比下降13.8% [1] - 2025年前三季度归母净利润为1.6亿元，同比下降45.5% [1] - 2025年前三季度扣非净利润为1.5亿元，同比下降44.4% [1] - 单季度业绩降幅呈收窄趋势，25Q3收入同比下降7.6%，归母净利润同比下降28.7% [1] 分季度业绩趋势 - 25Q1收入同比下降17.8%，归母净利润同比下降54.1% [1] - 25Q2收入同比下降15.3%，归母净利润同比下降47.7% [1] - 25Q3收入同比下降7.6%，归母净利润同比下降28.7% [1] 分品类收入表现 - 套件类收入占比42%，同比下降21.6% [1] - 被芯类收入占比38%，同比下降13.3% [1] - 枕芯类收入占比8.3%，同比下降14.7% [1] - 其他类收入占比11.6%，同比下降7.7% [1] 分渠道收入表现 - 线上渠道收入占比45.9%，同比下降5% [2] - 加盟渠道收入占比17.1%，同比下降43.3% [2] - 直营渠道收入占比25.8%，同比下降9.1% [2] - 团购渠道收入占比6.9%，其他渠道收入占比4.3% [2] 渠道网络变化 - 截至2025年6月末总门店数为1414家，较年初净减少58家（-3.9%） [2] - 直营店486家，较年初增加1家（+0.2%） [2] - 加盟店928家，较年初减少59家（-6%） [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为53.5%，同比下降1.6个百分点 [3] - 25Q1毛利率为54.5%，同比+0.3个百分点；25Q2毛利率为52.8%，同比-3.1个百分点；25Q3毛利率为53.4%，同比-2.1个百分点 [3] - 2025年前三季度期间费用率为41.1%，同比提升4.3个百分点 [3] - 销售费用率为35.1%，同比+5.2个百分点；管理费用率为4%，同比-0.4个百分点；研发费用率为2.6%，同比-0.8个百分点；财务费用率为-0.5%，同比+0.2个百分点 [3] 分渠道毛利率 - 线上渠道毛利率为49.4%，同比+2.9个百分点 [3] - 加盟渠道毛利率为49.3%，同比-3.9个百分点 [3] - 直营渠道毛利率为66.3%，同比-1.7个百分点 [3] 营运能力指标 - 2025年9月末存货为8.3亿元，同比减少6.2%，较年初增加9% [4] - 存货周转天数为285天，同比增加31天 [4] - 2025年9月末应收账款为2.4亿元，同比减少8.9%，较年初减少55.9% [4] - 应收账款周转天数为65天，同比增加19天 [4] - 经营净现金流为4亿元，同比转正且增幅明显 [4] 未来展望与估值 - 下调25~27年盈利预测，预计归母净利润分别为3.6/4.4/4.9亿元，较前次预测下调35%/23%/17% [5] - 对应25年PE为17倍，26年PE为14倍 [5] - 公司21~24年保持了90%以上的高派息比例 [5]

财务业绩 - 2025年第三季度营业收入5.35亿元，同比下降7.58% [3] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为5,357万元，同比下降28.74% [3] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的扣非后净利润为5,254万元，同比下降22.77% [3] - 三季度经营情况环比二季度持续改善 [3] - 三季度单季管理费用下降幅度较大，水电费下降较多 [3][4] - 三季度经营性现金流净额大幅增长，主要因减少原辅料储备导致支付的货款减少 [6] - 前三季度其他收益（政府补贴）累计少于去年，主要因先进制造业增值税加计抵减政策到期 [5] 盈利能力与成本 - 三季度单季毛利率环比二季度提升，但同比下降，主要受各渠道库存结构性调整和清理影响 [3] - 直营渠道和电商渠道毛利率环比二季度有所改善 [3] - 公司严格控制低效费用支出并实施降本增效措施 [3] 销售与渠道表现 - 国庆以来终端零售整体稳健，呈现“线下承压，线上与创新渠道发力”特征 [7] - 线下渠道面临阶段性压力，仍在主动优化调整 [7] - 线上及团购渠道增长动能强劲 [7] - 双十一电商渠道开局良好，传统平台与直播均有增长，退货率远低于去年同期 [7] - 直播是双十一主要增长来源 [7] 产品与战略 - 9月订货会除传统艺术家纺套件外，在凉感、针织等新型材料上开发更多新品 [8] - 公司持续优化内部管理流程，加大产品创新与市场开拓力度 [3] 公司政策 - 公司秉持稳定持续的分红政策，按照分红率执行以回报股东 [9] - 四季度将持续关注并积极参与符合条件的政府补助项目申报 [5]

投资评级 - 行业投资评级为看好，评级为维持 [8] 核心观点 - 报告核心观点为Nike FY2026Q1收入表现超预期，库存清理稳步推进，品牌经营触底向上 [1][5][11] 财务表现 - FY2026Q1实现营收117.2亿美元，超出彭博一致预期110.2亿美元，固定汇率下同比下滑1% [2][5] - 毛利率为42.2%，同比下滑3.2个百分点，主要受批发及工厂店折扣提升、关税及直营渠道产品成本增加影响 [2][5] - SG&A费用率下滑0.6个百分点，但所得税率同比上升1.5个百分点，拖累净利率同比下滑2.9个百分点至6.2% [2][5] - 净利润为7.21亿美元，同比下滑31% [13] 营收拆分 - 分地区：Nike品牌北美/EMEA/APLA/大中华区营收分别同比变化+4%/+1%/+1%/-10%，至50.2亿/33.3亿/14.9亿/15.1亿美元 [6] - 分渠道：DTC营收同比下滑5%至45亿美元，批发营收同比增长5%至68亿美元 [6] - 分产品：鞋类/服装/装备营收分别同比变化-2%/+7%/+3%，至74.1亿/33.1亿/6.3亿美元 [7] 库存与成本 - FY2026Q1末公司库存为81.1亿美元，同比下滑2%，库存健康计划稳步推进 [11] - 分地区看，北美库存改善，EMEA库存恢复正常，大中华区库存同比下滑11%但仍需降低老旧库存 [11] - 关税预计带来约15亿美元成本，对FY2026全年毛利率不利影响预计为1.2个百分点 [11] 业绩指引 - 预计FY2026Q2营收同比低单位数下滑，毛利率同比下滑3至3.75个百分点 [11] - 预计FY2026全年批发收入温和增长但直营收入延续下滑，大中华区和匡威对营收和毛利率的不利影响将持续全年 [11]

财务表现 - 2025年上半年营收同比增长28.97% [5] - 归母净利润同比下滑72.69% [5] - 应收账款同比增幅达35.01% [5] - 应收账款与利润比值高达295.69% [5] - 2025年上半年销售费用同比增长43.77% [5] 库存管理 - 截至2025年上半年末库存规模降至12.66亿元 [3] - 较2024年末下降30.38% [3] - 较2025年第一季度末下降15.09% [3] 业务协同与整合 - 通拓科技2025年上半年营业收入约8.64亿元 [3] - 通拓科技实现归属于母公司净利润282.22万元 [3] - 亿迈生态平台2025年上半年营业收入约3.50亿元 [3] - 2024年Temu平台营业收入超3.52亿元 [6] - 2024年TikTok平台营业收入超1.88亿元 [6] 渠道结构 - Amazon渠道销售收入占比超过60%（易佰网络52.70%+通拓科技8.94%） [6] - 其他第三方平台占比均不超过5% [6] 资本运作 - 终止向不特定对象发行可转换公司债券事项 [4][5] - 公司股权结构稳定且无实际控制人 [2] 风险管控 - 针对应收账款采取专项回款措施组合拳 [5] - 已建立完善的费用管控及合规审核内控制度 [5]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标市值68亿元 较当前市值有10%上涨空间 [3][5] 核心观点 - 公司短期处于经营调整期 库存清理导致利润率承压 但资产质量优秀 账上资金储备充足 [1][5] - 25H1营收10.9亿元同比下滑16.6% 归母净利润1.06亿元同比下滑51.3% [2][5] - 通过线上精准投放与线下渠道协同优化费用结构 严格控制低效费用支出 [5] - 经营现金流净额2.9亿元同比大增211% 货币资金及金融资产合计超13亿元 [5] - 加盟渠道受宏观环境影响显著 25H1营收同比下滑43.3% 净关闭59家门店 [5] 财务表现 - 2025E营收预测26.12亿元同比下滑13.3% 2026E/2027E恢复至28.22/30.18亿元 [2][5] - 2025E归母净利润3.82亿元同比下滑29% 2026E/2027E回升至4.56/5.08亿元 [2][5] - 25H1毛利率53.6%同比下降1.4个百分点 销售费用率36.1%同比上升7.3个百分点 [5][9] - 25H1归母净利率9.7%同比下降6.9个百分点 ROE为3.0% [2][5][13] - 存货7.6亿元同比下降6.6% 但存货周转天数271天同比增加39天 [5] 业务运营 - 线上/直营/加盟渠道25H1营收分别为5/2.8/1.9亿元 同比变化-5%/-9.1%/-43.3% [5] - 直营会员达205万人较年初新增10.8万人 持续强化私域会员运营 [5] - 总门店数1414家较年初净减少58家 其中直营486家净增1家 加盟928家净减59家 [5] - 线上渠道毛利率49.4%同比提升2.9个百分点 直营/加盟毛利率分别为66.3%/49.3% [5]

A股市场表现 - A股成交金额再次突破3万亿元 为2024年10月8日以来首次 [1][3] - 开盘不足半小时成交额连续63个交易日突破1万亿元 较前一交易日同期放量超3200亿元 [3] - A股连续9个交易日成交额突破2万亿元 刷新历史纪录 [3] 白酒板块行情 - 白酒股全线活跃 舍得酒业涨停 水井坊涨超7% [3] - 含港股珍酒李渡及主板顺鑫农业在内的20只白酒股全部上涨 [3] 华致酒行业绩表现 - 上半年营业收入39.49亿元 同比下降33.55% [5] - 归属于上市公司股东净利润5620.55万元 同比下降63.75% [5] - 扣非净利润3298.05万元 同比下降76.03% [5] - 白酒产品营收36.32亿元 同比下降34.98% 毛利率8.70%同比下降0.66个百分点 [5] - 计提存货跌价准备5576.58万元 占利润总额比例达-78.35% [5] 酒业渠道变革 - 酒类行业渠道变革加速推进 华致酒行在变革中明显掉队 [5] 企业破产事件 - 肇庆蓝鹰葡萄酒业有限公司宣告破产 该厂为广东蓝带集团1996年合资成立 [6][8] - 蓝鹰酒厂2006年被吊销营业执照 近20年后由政府发起强制清算 [8] 国际贸易影响 - 欧盟葡萄酒和烈酒仍需缴纳15%美国关税 导致欧洲饮料集团股价下跌 [9][11] - 特朗普关税预计为美国政府带来9.871亿美元收入 但成本将转嫁美国消费者 [11] - 苏格兰威士忌单杯价格预计上涨1美元 爱尔兰威士忌和波兰伏特加分别上涨26美分和52美分 [11] 企业人事变动 - 富邑葡萄酒集团首席执行官冯沃德将于9月30日卸任 山姆·费舍尔10月27日接任 [13] - 费舍尔拥有30年全球管理经验 现任狮牌首席执行官 [13] 品牌资产处置 - 帝亚吉欧同意出售澳大利亚即饮品牌UDL和Ruski Lemon给Vok Beverages 预计10月1日完成交易 [15] - 此次出售正值帝亚吉欧计划未来三年实现6.25亿美元成本节约 [15] 葡萄酒拍卖市场 - 勃艮第白葡萄酒拍卖量2024年增长37% 占拍卖行白葡萄酒总成交量28.7% [17] - 全年售出26657瓶勃艮第白葡萄酒 其中3700瓶为特级园酒款 [17] - 61%特级园酒款来自博纳丘产区 39%产自夏布利 [17] - 卢瓦尔河谷和罗纳河谷等法国产区白葡萄酒拍卖份额持续增长 [17] 渠道拓展合作 - 贵州茅台酱香酒营销有限公司与淘宝闪购启动深度合作 首批超1000家官方门店上线 [19] - 未来将链接全国270多家体验中心和6500多家主题终端门店实现全量上线 [19] 生产安全事故 - 喜力啤酒法国最大啤酒厂发生氨气泄漏事故 超过300名员工被紧急疏散 [19][20] - 该厂位于法国里尔市郊区 2024年啤酒产量达26万千升 [20]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [6] 报告的核心观点 - FY2025全年Nike实现营收463.1亿美元略高于预期，固定汇率下同比-9%，毛利率同比-1.9pct至42.7%；FY2025Q4实现营收111.0亿美元，固定汇率下同比-11%，毛利率同比-4.4pct至40.3%，受批发及工厂店折扣、供应链成本及直营渠道下滑影响 [2][4] - FY2025全年各地区营收延续承压但北美和EMEA销售信心增强，大中华区去库力度大、客流疲软但消费者对产品创新反应强烈；DTC/批发营收分别-12%/-6%；鞋类/服装/装备分别-11%/-5%/+6%；鞋类产品承压或延续至FY2026H1 [9] - FY2025Q4末公司库存为74.9亿美元，同比持平/环比下降1%，后续两季度继续清理库存，维持FY2026H1库存恢复健康指引 [9] - Nike进口到美国鞋类产品平均关税税率约15%，新关税带来约10亿美元成本，公司将采取多种方式减轻影响，预计FY2026末中国占美国鞋类进口降至高单位数 [9] - FY2025Q4公司经营触底，预计收入和毛利率压力缓和，FY2026Q1营收中单位数下滑，毛利率下滑0.35pct - 0.425pct [9] 营收拆分 分地区 - FY2025全年固定汇率下，Nike品牌北美/EMEA/APLA/大中华区营收分别-8%/-10%/-3%/-12%至196/123/63/66亿美元，各地区表现延续承压，但北美和EMEA地区销售信心增强 [9] - 北美地区跑步和训练新品销售强劲但受经典鞋类产品销售下滑拖累，电商渠道降价率显著改善，去库行动有效推动电商重新定位为全价模式 [9] - 大中华区去库力度相对其他地区更大，客流延续疲软但消费者对于产品创新反应强烈 [9] 分渠道 - DTC/批发营收分别-12%/-6%至188/259亿美元，DTC预计主要受电商下滑较多拖累 [9] 分产品 - 鞋类/服装/装备分别-11%/-5%/+6%至295/130/22亿美元，鞋类营收下滑较多预计主因经典款产品去库影响，预计鞋类产品承压将延续至FY2026H1，但公司对FY2026将推出Ava、Rover等系列产品充满信心 [9] 库存情况 - FY2025Q4末公司库存为74.9亿美元，同比持平/环比下降1%，库存目前仍处高位，后续两个季度将继续清理库存，维持FY2026H1库存恢复健康的指引 [9] 关税影响 - Nike进口到美国鞋类产品平均关税税率约15%，新关税税率预计带来约10亿美元成本，公司将通过供应链重新分配、加强与供应商及零售伙伴合作以减轻结构性成本、2025年秋季起阶段性提价等方式减轻关税影响 [9] - FY2025中国约占美国鞋类进口16%，预计FY2026末将降至高单位数 [9] 业绩指引 - FY2025Q4公司经营触底，Win Now行动下预计收入和毛利率压力将开始缓和，预计FY2026Q1营收中单位数下滑，毛利率下滑0.35pct - 0.425pct [9]