投资评级 - 维持"增持"评级 [2][6] 核心观点 - 2025年二季度利润跌幅收窄至18.3%，表现略好于预期，主要得益于费用管控效果显现 [6] - 上调2025-2027年归母净利润预测至3.4/4.4/5.7亿元（原预测3.1/4.2/5.7亿元），对应PE 27/21/16倍 [6] - 由于关税影响导致部分产品提价，可能影响收入增长，略微下调收入预测 [6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入53.5亿元，同比增长28.0% [5][6] - 2025年上半年归母净利润1.7亿元，同比下降28.2% [5][6] - 2025年上半年毛利率44.5%，同比下降2.0个百分点 [6][11] - 2025年上半年销售费用率36.6%，基本持平；管理费用率（含研发）3.2%，同比下降0.2个百分点 [6][13] - 2025年上半年经营活动现金流净额5.1亿元，同比增长365.7% [6] 业务分拆 - 服饰品类收入39.3亿元，同比增长30.9%，占比73.9%，毛利率47.4%（同比下降1.8个百分点） [6] - 非服饰品类收入10.4亿元，同比增长2.5%，占比19.5%，毛利率40.0%（同比下降2.1个百分点），库存呈现下降趋势 [6] - 分品牌看：Coofandy销售额10.4亿元（+9.3%）、Ekouaer销售额9.98亿元（+27.0%）、Avidlove销售额4.6亿元（+23.0%）、Zeagoo销售额2.3亿元（+30.8%）、Arshiner销售额1.9亿元（+57.4%） [6] 渠道表现 - Amazon收入41.3亿元，同比增长18.3%，占比77.6% [6] - Walmart收入1.9亿元，同比增长19.3%，占比3.5% [6] - 独立站收入1.5亿元，同比增长7.2%，占比2.9% [6] - Temu收入1.7亿元，同比增长174.3%，占比3.1% [6] - TikTok收入1.2亿元，占比2.3% [6] - B2B业务销售额1.4亿元，同比增长64.6%，占比2.7% [6] - 物流服务收入3.5亿元，同比增长150.7%，占比6.6% [6] 地区分布 - 北美市场收入48.2亿元，同比增长30.2%，占比90.7%（同比上升1.5个百分点） [6] - 欧洲地区收入3.8亿元，同比增长32.4%，占比7.2% [6] - 境内收入0.82亿元，同比下降43.2%，占比1.5% [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入125.34/153.82/188.74亿元，同比增长22.0%/22.7%/22.7% [5] - 预计2025-2027年归母净利润3.41/4.43/5.72亿元，同比增长59.3%/29.9%/29.2% [5] - 预计2025-2027年毛利率维持在44.0%-44.1%区间 [5] - 预计2025-2027年ROE分别为12.2%/13.6%/15.0% [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 赛维时代发布2024年年报及2025年一季报，营收表现亮眼但净利短期承压，主要因电商行业竞争加剧、推广费用提高和海运费波动大等因素 [6] - 分业务、品牌、渠道、地区来看，各方面均有增长亮点，如服饰业务出色、前五大品牌表现亮眼、多元化渠道拓展成效显著、销售多元化趋势延续等 [6] - 营销推广力度强化使盈利能力短期承压，毛利率和净利率下滑，销售费用率提升 [6] - 考虑到公司短期品类拓展和新品推广需加大营销投放，上调收入预测及销售费用率假设，略微下调25 - 26年盈利预测并新增27年利润预测，给予0.8倍PEG，目标市值94亿元，仍有14%上涨空间，维持“增持”评级 [6] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为102.75亿、131.07亿、158.44亿、189.03亿元，同比增长率分别为56.6%、27.6%、20.9%、19.3% [5] - 2024 - 2027E归母净利润分别为2.14亿、3.07亿、4.19亿、5.72亿元，同比增长率分别为 - 36.2%、43.2%、36.8%、36.5% [5] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.54、0.77、1.05、1.43元/股，毛利率分别为43.8%、43.0%、43.3%、43.3%，ROE分别为8.7%、11.2%、13.3%、15.4%，市盈率分别为39、27、20、14 [5] 分业务情况 - 2024年服饰品类收入74.5亿元，占比72.8%，同比增长59.4%，毛利率47.0%，同比下滑2.2pct；非服饰品类收入23.2亿元，占比22.7%，同比增长33.9%，毛利率37.9%，同比下滑0.21pct [6] 分品牌情况 - 2024年已有10个品牌年销售额超1亿元，前五大品牌中Coofandy销售额21.9亿元，同比增长50.4%；Ekouaer销售额20.8亿元，同比增长61.9%；Avidlove销售额8.8亿元，同比增长39.0%；Zeagoo销售额5.6亿元，同比增长145.7%；Arshiner销售额3.4亿元，同比增长86.5% [6] 分渠道情况 - 2024年Amazon收入同比增长45.5%至83.9亿元，占比82.1%；Walmart收入同比增长44.6%至3.9亿元，占比3.8%；自营网站收入3.0亿元，占比2.9%，同比增长63.5%；新平台Temu收入2.7亿元，同比大幅增长6503.1%，占比2.6%；TikTok收入1.5亿元，占比1.5%；B2C商品销售毛利率45.0%，同比下滑1.4pct；B2B业务销售额1.5亿元，同比增长99.73%，占比1.5%；物流服务收入4.5亿元，同比增长261%，占比4% [6] 分地区情况 - 2024年北美地区收入同比增长53%至90亿元，占比88%，下降约2pct；欧洲地区收入同比增长41%至7亿元，占比7%；境内收入同比快速增长257%至4.7亿元，占比5% [6] 盈利能力情况 - 2024年毛利率43.8%，同比下滑2.1pct，2025Q1为43.9%，同比下滑3.3pct；2024年销售费用率同比提升2.1pct至37.8%，2025Q1提升至38.2%，同比提升0.3pct；2024年管理费用率（含研发）同比下滑0.4pct至3.3%，2025Q1同比下降0.5pct至3.1%；2024年净利率同比下滑3pct至2.1%，2025Q1净利率为1.9%，同比下降2.9pct [6] 现金流及存货情况 - 2024年经营活动产生的现金流量净额为 - 4.7亿元，期末存货18.0亿元，到2025Q1降至16.5亿元 [6] 可比公司估值 - 华凯易佰、吉宏股份、科沃斯25 - 27年平均PE为18、15、12，G为24%，PEG为0.8；赛维时代25 - 27年PE为27、20、14，G为36%，PEG为0.7 [14] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、税金及附加、主营业务利润等多项财务指标的情况 [15]