投资评级 - 维持"增持"评级 [2][6] 核心观点 - 2025年二季度利润跌幅收窄至18.3%，表现略好于预期，主要得益于费用管控效果显现 [6] - 上调2025-2027年归母净利润预测至3.4/4.4/5.7亿元（原预测3.1/4.2/5.7亿元），对应PE 27/21/16倍 [6] - 由于关税影响导致部分产品提价，可能影响收入增长，略微下调收入预测 [6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入53.5亿元，同比增长28.0% [5][6] - 2025年上半年归母净利润1.7亿元，同比下降28.2% [5][6] - 2025年上半年毛利率44.5%，同比下降2.0个百分点 [6][11] - 2025年上半年销售费用率36.6%，基本持平；管理费用率（含研发）3.2%，同比下降0.2个百分点 [6][13] - 2025年上半年经营活动现金流净额5.1亿元，同比增长365.7% [6] 业务分拆 - 服饰品类收入39.3亿元，同比增长30.9%，占比73.9%，毛利率47.4%（同比下降1.8个百分点） [6] - 非服饰品类收入10.4亿元，同比增长2.5%，占比19.5%，毛利率40.0%（同比下降2.1个百分点），库存呈现下降趋势 [6] - 分品牌看：Coofandy销售额10.4亿元（+9.3%）、Ekouaer销售额9.98亿元（+27.0%）、Avidlove销售额4.6亿元（+23.0%）、Zeagoo销售额2.3亿元（+30.8%）、Arshiner销售额1.9亿元（+57.4%） [6] 渠道表现 - Amazon收入41.3亿元，同比增长18.3%，占比77.6% [6] - Walmart收入1.9亿元，同比增长19.3%，占比3.5% [6] - 独立站收入1.5亿元，同比增长7.2%，占比2.9% [6] - Temu收入1.7亿元，同比增长174.3%，占比3.1% [6] - TikTok收入1.2亿元，占比2.3% [6] - B2B业务销售额1.4亿元，同比增长64.6%，占比2.7% [6] - 物流服务收入3.5亿元，同比增长150.7%，占比6.6% [6] 地区分布 - 北美市场收入48.2亿元，同比增长30.2%，占比90.7%（同比上升1.5个百分点） [6] - 欧洲地区收入3.8亿元，同比增长32.4%，占比7.2% [6] - 境内收入0.82亿元，同比下降43.2%，占比1.5% [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入125.34/153.82/188.74亿元，同比增长22.0%/22.7%/22.7% [5] - 预计2025-2027年归母净利润3.41/4.43/5.72亿元，同比增长59.3%/29.9%/29.2% [5] - 预计2025-2027年毛利率维持在44.0%-44.1%区间 [5] - 预计2025-2027年ROE分别为12.2%/13.6%/15.0% [5]