报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 纺织制造端推荐一手澳毛大周期，一手无纺布成长 [3][9] - 服装端关注滔搏运营指标稳健，期待Nike复苏带动产业链改善，四季度建议布局波司登并提示女装困境反转机会 [3][9][13] 本周板块表现与行业数据 - 板块表现：12月22日至26日，SW纺织服饰指数上涨0.6%，跑输SW全A指数2.2个百分点，其中服装家纺指数下跌0.5%，纺织制造指数上涨2.9% [3][4] - 社零数据：1-11月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额13597亿元，同比增长3.5% [3] - 出口数据：11月我国纺织服装出口额238.7亿美元，同比下滑5.2%，其中纺织纱线织物及制品出口122.76亿美元同比增长1.0%，服装及衣着附件出口115.94亿美元同比下滑10.9% [3] - 原材料价格： - 棉价：12月26日国家棉花价格B指数报15457元/吨，本周上涨2.2%；郑棉主力合约报14535元/吨，本周上涨3.7% [3] - 国际棉价：M指数报73美分/磅，本周上涨1.2%；ICE2号棉花主力合约报64美分/磅，本周上涨1.3% [3] - 澳毛价格：12月18日美元口径澳毛指数报1021美分/公斤，同比上涨39.9%；澳元口径指数报1541澳分/公斤，同比上涨33.5% [3] 纺织制造板块观点 - 澳毛涨价周期：预计25/26年度羊毛产量24.47万吨，同比下降12.6%，供给收缩明确，现价距前高仍有约50%空间，涨价至少持续两年，推荐受益标的新澳股份 [3][9] - 无纺布成长机会： - 诺邦股份布局卷材+制品全制造链，受益于无纺清洁用品高景气，自有品牌与口含烟布有望突破 [3][9] - 延江股份绑定两大国际卫护巨头，受益海外热风无纺布替代趋势，测算替代市场规模超500亿元，其中面层、底层替代空间超250亿元 [3][9] 服装板块观点 - 滔搏运营情况：FY26财年第三季度（9-11月）零售及批发销售额同比下滑高单位数，库存健康、折扣率同比趋稳，但需求端仍待恢复 [3][10][14] - Nike复苏预期：Nike正强化产品创新与零售能力，加大库存回收力度（对旧货进行一次性计提），统一价格管理，2026年复苏值得期待，将带动上下游产业链 [3][12][14] - 四季度布局建议： - 波司登：受益于全国降温、26年春节延后19天拉长销售窗口、24年暖冬低基数，且高股息具备稀缺性，预计FY26利润增长11%，分红率80%测算股息率约6%，估值13倍 [3][13] - 女装困境反转：经历深度调整后市场预期悲观，歌力思、地素时尚等品牌三季度业绩已展现内生成长性，值得关注 [3][13] 本周重点回顾：滔搏详细点评 - 三季度业绩：FY26Q3零售及批发销售额同比下滑高单位数，基本符合预期，零售表现好于批发，线上好于线下 [14] - 库存与折扣：至三季度末库存总额继续下降，总量可控，周转效率较好；直营折扣率同比加深幅度较上半财年收窄，12月在低基数下折扣同比基本持平 [14][16] - 渠道调整：大规模关店阶段基本结束，FY26财年关店幅度将比FY25大幅减少，截至11月30日直营店毛销售面积较上一季末减少1.3%，较去年同期减少13.4% [16] - 盈利预测调整：因四季度以来零售走弱，小幅下调盈利预测，预计FY26-28年归母净利润分别为12.5亿元、13.9亿元、15.1亿元（原预测为12.9亿元、14.2亿元、15.5亿元），对应PE为14倍、12倍、11倍，维持“买入”评级 [17] 国际公司业绩汇总（部分） - Nike (FY26Q2)：销售额124亿美元，同比增长1%，净利润7.9亿美元，同比下降32%；大中华区销售额同比下降17% [19] - Adidas (25Q3)：销售额66.3亿欧元，同比增长3%，净利润4.85亿欧元，同比增长2%；大中华区销售额同比持平 [19] - Lululemon (FY25Q3)：销售额26亿美元，同比增长7%，净利润3.1亿美元，同比下降13%；大中华区销售额同比增长46% [19] - 迅销集团 (FY25)：销售额34005亿日元，同比增长10%，净利润5642亿日元，同比增长13% [19] 行业数据跟踪与市场规模 - 运动服饰市场：2024年中国运动服饰市场规模4089亿元，同比增长6.0%，公司口径CR10为82.5%，其中安踏份额同比提升2.4个百分点至23.0%，Nike份额同比下滑2.6个百分点至20.7% [48] - 男装市场：2024年市场规模5687亿元，同比增长1.3%，公司口径CR10为25.0%，其中安踏份额同比提升0.9个百分点至5.1%，海澜之家份额为5.0% [50] - 女装市场：2024年市场规模10597亿元，同比增长1.5%，公司口径CR10为10.1% [52] - 童装市场：2024年市场规模2607亿元，同比增长3.2%，公司口径CR10为14.8%，其中森马份额同比提升0.8个百分点至6.0% [55] - 内衣市场：2024年市场规模2543亿元，同比增长2.1%，公司口径CR10为9.1% [58] 投资分析意见 - 内需新消费方向：推荐高性能户外（波司登、安踏、滔搏、361度等）、折扣零售（海澜之家旗下京东奥莱）、个护清洁（诺邦股份、稳健医疗等）、睡眠经济（罗莱生活、水星家纺） [3] - 核心制造竞争力：推荐运动制造产业链（申洲国际、华利集团等）、澳毛涨价周期（新澳股份）、卫材升级产业链（延江股份） [3]