报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 金属价格强势突破，看好春季行情 [1] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [4] 一周行情回顾 - 环比上周，上证指数上涨1.88%，深证成指上涨3.53%，沪深300上涨1.95%，有色金属（申万）指数上涨6.43%，跑赢沪深300指数4.48个百分点 [4][5] - 2025年有色金属（申万）指数上涨93.94%，跑赢沪深300指数75.59个百分点 [5] - 分子板块看，环比上周，贵金属上涨4.06%，铝上涨6.33%，能源金属上涨6.66%，小金属上涨6.16%，铜上涨8.15%，铅锌上涨3.30%，金属新材料上涨4.93% [4][10] - 年初至今，贵金属上涨83.99%，铝上涨66.72%，能源金属上涨107.04%，小金属上涨97.91%，铜上涨117.77%，铅锌上涨85.70%，金属新材料上涨54.08% [10] 金属价格变化 - 工业金属及贵金属：环比上周，LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格变化为+2.37%/+0.53%/+0.50%/+0.59%/-0.95%/+6.64%，COMEX黄金价格上涨4.42%、白银上涨18.22% [4] - 能源材料：环比上周，锂辉石价格上涨15.64%，电池级碳酸锂价格上涨15.38%，工业级碳酸锂价格上涨15.69%，电池级氢氧化锂价格上涨16.43%，金属锂价格上涨4.10%；电解钴价格上涨4.45%，电解镍价格上涨8.56%；6um锂电铜箔加工费上涨33.33% [4] - 黑色金属：环比上周，螺纹钢价格不变；铁矿石价格下跌0.79% [4] 贵金属 - 美国11月季调后非农就业人数6.4万人，市场预期4.5万人；11月失业率升至4.6%，市场预期4.4%，为2021年9月以来最高水平 [4] - 美国11月CPI同比上涨2.7%，市场预期3.1%；核心CPI同比上涨2.6%，为2021年初以来最低水平 [4] - 日本央行于2025年12月19日宣布加息25个基点，将政策利率从0.5%上调至0.75% [4] - 近期金价强势主要系12月降息预期升温及降息落地、失业率高于预期+CPI低于预期致1月降息预期升温、日本央行加息靴子落地 [4] - 长期看货币信用格局重塑持续，大而美法案通过后美国财政赤字率将提升，当前我国黄金储备偏低，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [4] - 降息后实际利率下行将吸引黄金ETF流入；同时金银比处于偏高水平，边际需求修复预期下金银比有望收敛 [4] - 当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿，板块具备持续修复的动力及空间 [4] - 建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [4] - 本周SPRD+iShares黄金ETF持仓量1564吨，环比增加1.3% [24] - 2024年11月至2025年11月，中国央行连续13个月增持黄金，截至11月末中国黄金官方储备为7412万盎司 [24] - 本周金银比为64.3 [25] 工业金属 - 铜： - 需求层面，本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为60.7%/13.5%/60.8%，环比-2.3/-0.9/-6.0个百分点 [4][33] - 库存层面，国内社会库存19.4万吨，环比增加2.8万吨；交易所库存合计70.7万吨，环比增加3.4万吨 [4][33] - 供给层面，本周铜现货TC为44.9美元/干吨，环比下降0.9美元/干吨 [4][33] - Capstone工会表示智利Mantoverde铜矿若新劳动合同调解失败，当地工人或将自12月29日开始罢工，该矿山2025年铜产量为2.9-3.2万吨 [4] - 短期铜矿生产扰动较大、降息落地、非美库存紧张下预计铜价偏强，长期电网投资增长、AI数据中心增长等，叠加铜供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高 [4] - 建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、中国有色矿业、五矿资源、西部矿业、河钢资源 [4] - 铝： - 铝下游加工企业开工率下降，周环比下降至60.80% [4][48] - 国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存74.15万吨，周环比累库4.40万吨 [4][48] - 2025年11月国内电解铝建成产能为4524.2万吨，运行产能为4,443.4万吨，全国电解铝开工率约为98.2% [48] - 2025年11月中国电解铝产量365.97万吨，同比+2.0% [48] - 2025年11月中国电解铝表观消费量375.4万吨，月环比-6.03%，同比+0.86% [48] - 截至12月26日，国内电解铝即时完全成本约16,152元/吨，周环比-0.66%，行业平均利润为5,868元/吨 [50] - 展望后市国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [4] - 建议关注成本改善的弹性标的（云铝股份、神火股份、中孚实业）、以及一体化布局完备标的（天山铝业、中国宏桥、中国铝业、新疆众和） [4] 钢铁 - 供给端，本周钢铁产量环比下降；需求端，下游需求环比下降；库存端，钢材库存环比下降；螺纹钢价格环比上涨 [4] - 铁矿石方面，供应端海外发运量有所下降，需求端铁水产量整体偏弱，铁矿石价格环比下跌 [4] - 后续重点关注供给端产量调控情况及出口变化 [4] - 关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁） [4] 小金属 - 钴：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，本周钴价环比上涨 [4] - 锂：锂需求端储能景气较高，本周碳酸锂现货价格继续上涨 [4] - 镍：供给端扰动增加，且下方火法成本支撑较强，镍价企稳回升 [4] - 稀土：稀土价格涨跌互现，关注相关下游出口政策变化 [4] - 建议关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源、中矿资源、永兴材料、大中矿业 [4] 成长周期投资分析意见 - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [4] - 推荐华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁 [4]