投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 [3][6][7] 核心观点 - 公司为国家级专精特新小巨人企业 深耕激光加工控制技术 在工业级应用领域受益于国产替代和软硬件协同发展 消费级应用领域布局有望打开第二成长曲线 [6][9][14] - 拟收购萨米特光电55%股权 双方在产品体系、客户资源、技术开发等方面具有显著协同效应 预计产生1+1>2效果 [6][9][81] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.46亿元、0.61亿元、0.83亿元 同比增长51.6%、31.9%、35.8% [2][6][7] 财务表现 - 2024年营业收入2.12亿元同比下降3.4% 归母净利润0.30亿元同比下降27.8% [2][26] - 2025年上半年营业收入1.33亿元同比增长21.6% 归母净利润0.28亿元同比增长64.6% [2] - 毛利率保持较高水平 2024年毛利率56.5% 2025年上半年提升至59.3% [2][26][28] 业务分项预测 - 激光加工控制系统：预计2025-2027年收入增速分别为30%、35%、35% 毛利率稳定在69% [8][90] - 激光系统集成硬件：预计2025-2027年收入增速分别为5%、10%、15% 毛利率维持在20.5% [8][91] - 激光精密加工设备：预计2025-2027年收入增速分别为35%、30%、30% 毛利率保持在30% [8][92] 工业级应用 - 超快激光器市场快速增长 2024年中国市场规模达46.10亿元 2019-2024年CAGR为13.48% [32][34] - 下游应用广泛覆盖消费电子、新能源、半导体等领域 消费电子复苏与AI终端渗透加速驱动设备需求 [35][36][38] - 公司持续推动软硬件协同发展 在高精密振镜控制、伺服电机控制等技术领域保持领先地位 [60][61][62] 消费级应用 - 消费级3D打印市场快速成长 预计2024-2029年全球市场规模CAGR达33.0% [68][70][73] - 消费级激光雕刻机市场空间扩容 预计2024-2029年全球市场规模CAGR为23.3% [76][77][79] - 公司基于工业级技术积累布局消费级产品 To C控制卡已完成开发进入客户测试阶段 [66][78] 估值比较 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为79X、60X、44X 低于可比公司PE均值95X、63X、46X [6][7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 2025年上半年业绩符合预期 营业收入12.87亿元同比+15.2% 归母净利润2.01亿元同比+27.2% [4] - 新势力客户放量及精密电镀业务成为新增长点 毛利率显著提升至29.0%(同比+4.5pct) [6] - 产能扩张配套客户需求 廊坊/武汉基地投资8.5亿元提升新能源汽车零部件配套能力 [6] - 上调盈利预测 2025-2027年归母净利润预计5.30/6.76/8.01亿元 同比增速40.2%/27.6%/18.5% [6] 财务表现 - 2025H1分业务收入:冲压零部件8.54亿元(同比+41.1%) 分拼总成2.37亿元(同比+16.7%) 精密电镀0.89亿元(同比+0.12%) [6] - 毛利率表现:冲压零部件20.3% 分拼总成24.0% 精密电镀77.4% [6] - 2025Q2单季度营收6.87亿元(同环比+9.5%/+14.4%) 归母净利润1.07亿元(同环比+31.9%/+13.0%) [4] - 费用控制优化:Q2四费率7.5%(同比-0.7pct/环比-0.2pct) [6] 客户与市场 - 传统客户上汽集团销量回升:25H1上汽自主/上汽通用/上汽大众批发销量36.8/24.5/49.2万辆(同比+9.8%/+8.6%/-3.9%) [6] - 新势力客户放量显著:25Q2特斯拉/理想/小米销量19.2/11.1/8.2万辆(环比+11%/+20%/+8%) [6] - 原材料成本优势:25H1热轧卷板均价同比-14.95% 环比-3.45% [6] 业务发展 - 精密电镀业务通过收购无锡开祥切入 成为联合电子/德国博世合格供应商 行业壁垒高竞争格局优 [6] - 产能建设:宁德振德/郑州君润产能释放 廊坊全京申二期(投资6亿元)/武汉基地(投资2.5亿元)建设推进 [6] - 当前估值水平:对应2025-2027年PE为18/14/12倍 [5][6]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 基于公司在激光控制领域的领先地位、工业与消费级双轮驱动的成长性及估值低于可比公司均值（25-27年PE分别为79/60/44倍 较可比公司均值低20.34%/5.86%/5.70%）[4][8] 核心观点 - 公司为国家级专精特新"小巨人" 深耕激光加工控制技术 产品覆盖激光标刻/切割/焊接/清洗等领域 应用于消费电子/新能源/半导体/汽车等行业[1][7][18] - 工业级领域受益国产替代与软硬件协同 高端振镜产品推动单客户价值提升 下游超快激光需求增长（2024年中国超快激光器市场规模达46.1亿元）[7][35][37] - 消费级领域布局3D打印/激光雕刻 受益海外需求与潮玩DIY热潮（全球消费级3D打印市场规模2024-2029年CAGR预计33.0%） 有望成为第二成长曲线[7][73][77] - 拟收购萨米特光电55%股权 双方在光学控制领域产品/客户/技术协同显著 标的公司2024年营收同比增长186.2%至5755万元[7][89][96] 财务预测 - 预计2025-2027年营收2.66/3.46/4.55亿元（同比+25.3%/+30.2%/+31.5%） 归母净利润0.46/0.61/0.83亿元（同比+51.6%/+31.9%/+35.8%）[2][98] - 毛利率稳中有升 预计2025-2027年分别为56.8%/58.1%/59.0% 净利率17.4%/17.6%/18.2%[2][98] - 每股收益0.45/0.59/0.81元 ROE提升至4.8%/5.9%/7.4%[2][98] 业务分项预测 - 激光加工控制系统：2025-2027年收入增速30%/35%/35% 毛利率稳定在69.0%[9][99] - 激光系统集成硬件：2025-2027年收入增速5%/10%/15% 毛利率维持20.5%[9][100] - 激光精密加工设备：2025-2027年收入增速35%/30%/30% 毛利率保持30.0%[9][102] 行业与公司优势 - 工业级下游应用扩张：消费电子（全球智能手机出货回暖）、新能源（锂电出海+固态电池技术迭代）、光伏（N型电池占比提升至71.1%）、半导体（激光加工环节增多）拉动需求[42][52][55][62] - 技术壁垒巩固：软硬件一体化方案（EZCAD软件/高精密振镜/五轴系统）覆盖高精度加工场景 振镜产品性能对标国际龙头[24][67][68] - 消费级市场潜力：3D打印（2029年全球出货量预计1340万台）和激光雕刻（2029年全球出货量预计260万台）处于高速成长期[77][84]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年9月上半月，公募REITs市场企稳趋势巩固，深度回调板块现反弹，估值再度回落，机构顶格报价趋势仍存，多元资产加速进场，新资产招投标信息屡现，仓储物流首发估值折价率呈收窄趋势 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. REITs市场调整幅度收窄，相比股债息差依旧坚挺 - 9月上半月，A股小幅调整后回升，10年期国债收益率升至1.87%，中证REITs指数下跌0.81%，较8月同期跌幅明显收窄 [11] - 9月上半月，保租房和消费上涨，涨幅分别为0.63%和0.37%，其余板块跌幅收窄，产业园领跌；IDC、消费和保租房REITs上涨数量占比分别为100%、70%和63%，产业园近80%个券下跌 [16][19] - 9月上半月，沪深REITs市场整体日均换手率为0.48%，仅保租房REITs日均换手率环比上升0.08pcts，能源与交通降幅明显 [24] - 截至9月15日，产权类REITs派息率为3.92%，与10年期国债收益率息差处于41%分位，与红利股息差处于71%分位；交通和产业园派息率分位值提升，消费派息率分位值大幅下调 [28] - 产权类P/NAV最新值为1.29X，处于历史58%分位，产业园和消费估值分位回调，IDC估值分位抬高；经营权类P/FFO最新值为14.13X，处于历史57%分位，能源、公用事业和交通估值回调 [32] - 两大类资产IRR分位值均上调，产权类REITs最新IRR为3.9%，处于历史44%分位，经营权类最新IRR为3.2%，处于历史20%分位；产业园IRR分位值升至历史58%分位 [35] 2. 机构顶格报价趋势仍存，网下认购情绪高位维持 - 9月上半月，消费类华夏凯德商业REIT发行，规模22.87亿元，截至9月15日，沪深上市公募REITs达74只，总市值2217亿元 [40] - 华夏凯德商业REIT网下有效认购倍数达252.6倍，是网下认购倍数排名第三的首发项目 [41] - 华夏凯德商业REIT发行规模小于7 - 8月项目，顶格申购规模降至6.39亿元 [45] - 机构顶格报价趋势仍存，98%产品以询价上限报价，最终定价处于询价区间的82%位置，让利幅度扩大 [52] - 华夏凯德商业REIT网下入围率约99%，网下配售比例为0.40% [56] - 9月中金唯品会奥莱REIT上市首日上涨27%，涨幅收窄；2025年至今，剔除极端值后，0.5/1亿元现金账户网下打新收益分别为172/345万元，申购收益率为3.45% [61] 3. 多元资产加速进场，扩募混装开辟新途 - 9月12日，国家发改委发布“782号文”，加快成熟资产项目申报，研究新型资产发行路径，支持民间投资项目上市；上线信息系统，完善沟通机制 [70] - 缩短扩募时限至6个月，支持跨行业资产混装，整合存量资产；建立工作台账，培育优质项目，严格审核，鼓励提高资金回收比例 [71] - 2024年以来有61宗公募REITs拟申报或招标，文旅、公用事业和产业园居多；沪深上市REITs原始权益人以国央企为主，政策支持民间项目上市，促进市场扩容 [76] - 简化扩募流程，扩募周期预期缩短；允许购入同类或关联不同行业资产，强化规模效应和抗风险能力 [79] - 建立项目工作台账，动态推进项目；严格把关项目质量，确保手续完备，优先推荐高比例资金回收项目；上线信息系统，实现全流程标准化管理 [83] 4. 物流首发估值折价收窄，新资产招投标陆续开展 - 截至9月15日，2单扩募已注册未发行，11单首发和3单扩募项目在审 [85] - 9月上半月，华夏安博仓储物流REIT和华夏中海商业REIT披露问询回复文件，前者估值折价3.5%，折价幅度收窄，后者估值下调1.9%，低于近期消费类首发项目 [88][94] - 9月上半月，2单公募REITs招投标信息更新，华夏基金中标文旅项目，近期招投标涌现文旅、港务等新资产 [96][99]

报告行业投资评级 - 报告对保险行业持积极态度 推荐中国人寿(H) 中国太保 新华保险 中国平安 中国人保 中国财险 阳光保险 [3][91] 核心观点 - 负债端"反内卷"政策成效显著 人身险NBV同比增长30.5% 财产险COR优化驱动承保利润增长67.9% [3] - 投资端表现分化 净投资收益率同比下降0.1-0.4个百分点 但二级市场权益配置规模增长20.3% [3] - 内含价值稳步增长 上市险企EV较24年末增速区间为2.6%-18.4% [3][10] 利润表现与EV增长 - 1H25 A股上市险企归母净利润同比增长3.7%至1782亿元 增速区间为-23.5%至1103.5% [3][6][10] - 保险服务业绩达1310.50亿元 占税前利润58.0% 投资业绩达928.45亿元 占41.1% [3][11] - 内含价值稳健增长 人保健康EV增长18.4% 阳光保险增长11.0% 中国太平增长8.9% [10] 负债端表现 - 人身险NBV同比增长30.5%至754.22亿元 新华保险增速达58.4% 阳光保险增速达47.3% [3][26] - 新单保费同比增长8.8%至4613.61亿元 新华保险增速达100.5% 中国太保增速达26.3% [3][26] - 银保渠道NBV同比增长138.1%至218.94亿元 贡献NBV增量的72.0% [3][39] - 财产险COR优化0.3-2.6个百分点 承保利润同比增长67.9%至248.68亿元 [3][51] 资产端表现 - 投资资产规模较年初增长7.5%至21.9万亿元 占行业资金运用余额的60.3% [3][69] - 净投资收益率区间为2.8%-3.8% 同比下降0.1-0.4个百分点 [3][77] - 二级市场权益配置比例达13.2% 较年初增长20.3% 规模增加4862亿元 [3][83] - FVOCI股票占比提升7.3个百分点至41.3% FVTPL股票占比下降7.3个百分点至58.7% [3][86] 细分业务分析 - 分红险转型成效显著 太平人寿分红险占比87.1% 中国人寿占比超50% [44] - 车险COR优化1.1-3.0个百分点 承保利润同比增长86.9%至166.09亿元 [60] - 非车险保费同比增长5.6% CR3下降0.8个百分点至58.7% [66] - 代理人队伍规模降幅收窄至0.4% 队伍质态持续改善 [34]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：锐联市值加权指数模型[11] **模型构建思路**：基于市值加权方法，但通过四个基本面指标进行选股筛选，侧重企业的经济效益，旨在实现较小的跟踪误差同时获得更好的收益[11] **模型具体构建过程**： - 选股池：未明确指定，但基于宽基指数成分股 - 筛选指标：使用四个基本面指标进行筛选： 1. 销售额 2. 现金流 3. 分红和回购 4. 含无形资产的账面市值 - 加权方式：市值加权 - 具体公式和阈值未在报告中提供 模型的回测效果 （报告中未提供具体的回测效果指标数据） 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：销售额因子[11] **因子构建思路**：作为基本面选股指标之一，衡量公司的销售能力[11] **因子具体构建过程**：报告中未提供详细构建公式和计算方法 2. **因子名称**：现金流因子[11] **因子构建思路**：作为基本面选股指标之一，衡量公司的现金流状况[11] **因子具体构建过程**：报告中未提供详细构建公式和计算方法 3. **因子名称**：分红和回购因子[11] **因子构建思路**：作为基本面选股指标之一，衡量公司对股东的回报[11] **因子具体构建过程**：报告中未提供详细构建公式和计算方法 4. **因子名称**：含无形资产的账面市值因子[11] **因子构建思路**：作为基本面选股指标之一，衡量公司的估值水平，并考虑无形资产的影响[11] **因子具体构建过程**：报告中未提供详细构建公式和计算方法 因子的回测效果 （报告中未提供具体的因子测试结果指标数据）

新动能增长变化 - 2023年以来高技术制造业增加值同比8.6%，拉动GDP同比2.3%，较2023年提升1.3个百分点[2] - 2020-2022年高技术制造业出口交货值平均增速6.4%，显著高于其他行业-1.9%[3] - 2025年7月高技术制造业内需营收增速达6.7%，其他制造业降至0.6%[3] - 计算机通信、电气机械、通用设备内需营收占比分别提升1.4、1、0.3个百分点至10.4%、9.4%、4.2%[3] 盈利表现 - 2025年7月高技术制造业利润率6.5%，超过其他制造业2.2个百分点[4] - 高技术制造业成本率90%，低于其他制造业4.5个百分点[4] - 仪器仪表、医药研发费用率分别高达9.1%、7.4%，对应利润率9.1%、8.7%[5] - 2019年来医药、运输设备等行业研发费用率上行带动利润率改善[5] 潜在影响 - 2025年高技术制造业就业增速0.9%，其他制造业为-1.7%[6] - 计算机通信、专用设备、通用设备就业占比分别较2021年提升0.7、0.4、0.5个百分点[6] - 2019-2024年电气机械、计算机通信职工薪酬年均增速14.9%、12%[6] - 2025年7月高技术制造业人均营收增速5.9%，高于其他制造业2.5%[7]

审核与项目动态 - 新增定增项目16宗，环比减少10宗，其中竞价项目10宗[2][6] - 终止定增项目6宗，环比减少4宗，其中竞价项目3宗[2][6] - 发审委通过项目10宗，环比增加2宗，其中竞价项目6宗[2][6] - 证监会注册通过项目21宗，环比增加3宗，其中竞价项目12宗[2][6] - 正常待审项目共632个，已过会待发项目73宗，环比增加6宗[2][6] 过审项目分析 - 中科星图拟募资不超过24.88亿元，用于空天信息云平台及低空监管服务平台建设，2024年及2025H1营收增速超20%[2][22] - 华海诚科拟募资不超过8亿元收购衡所华威，标的公司估值16.58亿元，对应2024年PE为38.63X，交易后年产销量将突破2.5万吨[2][24][25] 发行与市场表现 - 上市定增项目仅3宗，募资总额112.81亿元，环比减少32.21%[2][32] - 竞价项目富乐德基准折价率13.26%，市价折价率16.25%，申报入围率61.90%，平均申报溢价率8.46%[2][32][43] 解禁收益表现 - 竞价解禁项目2宗，绝对收益率均值33.82%，超额收益率均值22.80%，环比分别下降74.78和65.26个百分点[2][46] - 定价解禁项目6宗，绝对收益率均值52.71%，超额收益率均值57.00%，环比分别下降32.70和25.31个百分点[2][51]

核心观点 - 2025年8月经济数据全面走弱 居民消费 工业生产和固定资产投资均呈现下行趋势 债市短期内缺乏做多空间 需等待更明确的宽松信号和基本面利多[1][2] 消费表现 - 2025年1-8月社零累计同比增速4.64% 较1-7月下行0.16个百分点 其中餐饮消费累计同比增速3.60% 较1-7月下行0.20个百分点[1] - 消费回落主因"以旧换新"补贴政策阶段性退坡 第三批690亿元补贴资金虽已下达 但二 三批资金衔接期出现国补退坡现象[1] - 非国补范围内商品零售增速多数改善 而国补范围内商品零售增速多回落 显示补贴政策对消费潜力存在透支效应[22][24] 工业生产 - 2025年8月工业增加值累计同比增速6.2% 较7月下滑0.1个百分点[2] - 玻璃 水泥 粗钢等地产相关传统行业生产加速收缩 与地产投资疲弱直接相关[2] - "抢出口"效应减弱及中下游制造业"反内卷"政策对工业生产产生一定影响[2] 通胀水平 - 8月CPI同比增速-0.4% 较7月下行0.4个百分点 主要受食品分项拖累 但核心CPI同比连续4个月扩大至0.9%[2] - PPI同比跌幅收缩至-2.9% 环比持平 上游涨价向下游传导不畅反映有效需求不足的制约[2] - 金价和服务价格上涨对核心CPI形成支撑 "反内卷"政策效果仍需持续观察[2] 投资状况 - 2025年8月固定资产投资累计同比增速0.5% 较7月下降1.1个百分点 地产 基建和制造业投资全面走弱[2] - 地产投资累计同比-12.9% 较上期下降0.9个百分点 一线城市房价加速下行 以价换量现象凸显[2] - 基建投资累计同比5.4% 制造业投资累计同比5.1% 分别较上期下行1.9和1.1个百分点[2] - 主要基建类别投资累计增速均有下滑 制造业投资增速延续回落趋势[12][16] 地产市场 - 商品房销售面积加速下滑 地产竣工和施工面积同比增速均出现下降[7] - 自筹资金 定金及预收款 个人按揭贷款均对房地产开发资金形成拖累[15] - 8月中上旬商品房销售低于往年季节性水平 下旬虽有所回暖但整体仍显疲弱[15] 债市判断 - 当前债市处于风险加速释放阶段 交易结构和资金分流是主要矛盾 做多空间暂不具备[2] - 10年期国债利率需降至1.85%附近才兼具胜率和赔率的做多空间 等待新一轮明确宽松政策[2] - 即使股市进入调整阶段 债市也难以迎来做多时机 需关注债市压力调整情况和资金面利多信号[2]

市场指数表现 - 上证指数收盘3861点，单日下跌0.26%，近5日上涨4.43%，近1月上涨0.88% [1] - 深证综指收盘2471点，单日上涨0.36%，近5日上涨7.42%，近1月上涨1.81% [1] - 大盘指数近1个月上涨8.5%，近6个月上涨14.03%；中盘指数近1个月上涨9.96%，近6个月上涨16.73%；小盘指数近1个月上涨5.43%，近6个月上涨13.37% [1] - 电池行业单日涨幅4.39%，近1个月涨幅27.13%，近6个月涨幅35.64%；游戏Ⅱ行业单日涨幅4.27%，近1个月涨幅23.85%，近6个月涨幅48.86%；商用车行业单日涨幅2.98%，近1个月涨幅10.76%，近6个月涨幅25.91% [1] - 小金属Ⅱ行业单日跌幅1.9%，近1个月涨幅18.68%，近6个月涨幅54.13%；综合Ⅱ行业单日跌幅1.8%，近1个月涨幅16.93%，近6个月涨幅40.34%；通信设备行业单日跌幅1.69%，近1个月涨幅31.01%，近6个月涨幅87.69% [1] 债券市场分析 - 当前债市压力加剧，风险超过基本面、资金面和股债跷跷板逻辑，调整源于2024年底快牛行情后的修正 [2][11] - 债市处于风险加速释放阶段，做多空间暂不具备，需关注存单利率、配置盘买债力量和信用利差调整程度作为情绪拐点信号 [2][11] - 10年国债利率需降至1.85%附近才具备做多空间，需等待基本面和资金面明确利多信号 [11] 建发合诚（603909）公司研究 - 建发集团2021年收购公司29.01%股权，实控人转为厦门国资委；建发股份2024年末总资产7679亿元，营收7013亿元，归母净利润29亿元 [11] - 公司2023-2025年关联交易额度分别为131亿/125亿/131亿元，2023/2024/2025H1实际发生金额120亿/49亿/47亿元；施工新签订单占集团发包订单比重2023年18%、2024年12%、2025H1 14% [11] - 预计2025-2027年归母净利润1.22亿/1.40亿/1.60亿元，同比增长27.4%/14.7%/14.3%，对应PE 23X/20X/18X；基于2027年25倍PE估值，目标市值40亿元，较当前28.3亿元有34%上涨空间 [2][16] - 公司布局城市更新和维修加固业务，以"工程医院"理念和"1+X"模式拓展；2025H1收购建筑幕墙工程一级资质企业，向新材料、新工艺领域延伸 [12] 云计算与AI算力行业 - 四大云厂商（谷歌、微软、META、亚马逊）FY25 Capex总和超3500亿美元，同比增速54%；单Q2 Capex合计958亿美元，同比增64% [13] - 谷歌计划未来两年投入2500亿美元，META计划2028年前投入6000亿美元，微软每年在美国投入750-800亿美元 [13] - Oracle FY26Q1剩余履约义务（RPO）达4550亿美元，同比增359%，单季新增3170亿美元；指引FY26-FY30云基础设施收入分别为180亿/320亿/730亿/1140亿/1440亿美元 [14] - Coreweave FY25Q2 RPO达301亿美元，同比增86%，年初至今翻倍；Oracle FY26Q1 Capex 85亿美元，同比增269%，全年预算350亿美元，自由现金流转负 [14] - 英伟达推出ASIC化芯片Rubin CPX，专用于AI推理预填充场景；谷歌向第三方云厂Fluidstack提供TPU租赁，ASIC芯片性价比优势显著 [15][17] - OpenAI预计2030年收入达2000亿美元（2025年8月年化收入120亿美元），与传统云厂商在AI算力投入策略上存在分歧 [15]