核心观点 - 报告首次覆盖中国铁建H股，给予“增持”评级，核心观点是公司报表优化、分红提升、估值修复，预计2026年目标市值较当前有14.7%的上涨空间 [4][6][11] 行业与市场环境 - 2026年行业投资有望维稳，随着地方政府化债有序推进及中央“两重”项目实施，总量有支撑，部分子板块有望随国家战略获得较高投资弹性 [4][11] - 年初至今固定资产投资增速放缓，基建、制造业、地产均呈现压力 [4][11] 公司经营与订单 - 公司新签订单边际改善，2025年前三季度累计新签合同额同比+3.08%，而2021-2024年同比增速分别为+10.39%、+15.09%、+1.51%、-7.80% [4][11] - 新签合同结构优化，2025Q1-3工程承包新签1.11万亿（同比-0.39%），绿色环保新签1445亿（同比+15.44%），物资物流新签1522亿（同比+28.7%），新兴产业新签167亿（同比+66.78%） [11] - 公司在手订单充裕，截至2025年三季度末在手合同8.10万亿，是2024年营业总收入1.07万亿的7.6倍，保障长期稳健增长 [11] 财务状况与现金流 - 公司收入利润短期承压，2025Q1-3营业总收入7284亿，同比-3.9%，归母净利润148亿，同比-5.6% [4][11] - 资产负债表持续修复，2024年公司开展“三金”压控三年计划，2025Q1-3经营性现金流同比少流出92.6亿 [4][11] - 应收账款账龄结构优化，1年以内账龄占比从2022年的67.97%提升至2024年的72.23%，并在2025年上半年进一步提升至75.27% [11] 估值与分红 - H股相较于A股折价明显，截至2025年12月15日，中国铁建A股PE(TTM)/PB分别为5.0X/0.32X，H股分别为3.6X/0.21X [5][11] - 公司分红比例持续提升，2021-2024年现金分红占当期可供分配利润的比例分别为15.37%、15.91%、20.18%、20.60% [5][11] - H股股息率更具吸引力，以2025年12月15日收盘价计算，A股股息率为3.86%，H股股息率为6.00% [5][11] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为214亿、217亿、222亿人民币，同比增速分别为-3.6%、+1.3%、+2.5%，对应PE均为3X [6][11] - 采用市盈率估值法，选取港股中国中铁、中国交通建设、中国能源建设作为可比公司，其2025/2026年平均PE为3.8X/3.6X [6][11] - 采用2026年数据作为估值参考，假设中国铁建2026年PE为3.6X，对应市值人民币779亿元，折算港币858亿元，当前市值港币748亿元，对应上涨空间14.7% [6][11]

市场指数与行业表现概览 - 上证指数收盘3876点，单日上涨0.16%，近一月微涨0.08%，但近五日下跌1.61% [1] - 深证综指收盘2441点，单日下跌0.70%，近一月下跌0.66%，近五日下跌1.81% [1] - 风格指数方面，近六个月中盘指数表现最佳，上涨24.51%，其次为小盘指数上涨20.05%，大盘指数上涨18.19% [1] - 行业表现分化，航天装备Ⅱ近一月涨幅高达38.90%，近六个月涨幅达72.83%，为近期最强板块 [1] - 医药商业Ⅱ单日涨幅4.28%，近一月上涨3.22%，近六个月上涨11.53% [1] - 金融板块中，城商行Ⅱ单日上涨2.27%，国有大型银行Ⅱ单日上涨2.03% [1] - 跌幅方面，元件Ⅱ单日下跌4.06%，但近六个月仍大幅上涨70.06% [1] - 电池板块单日下跌2.58%，近一月下跌8.09%，但近六个月上涨51.19% [1] - 消费电子单日下跌2.49%，近一月下跌1.66%，近六个月上涨47.94% [1] 中国铁建核心投资亮点 - 行业展望：2026年固定资产投资有望维稳，主要支撑来自地方政府化债有序推进及中央“两重”项目实施 [2][10] - 新签订单边际改善：公司2025年前三季度累计新签合同额同比增长3.08%，较2024年全年同比-7.80%显著改善 [2][10] - 订单结构优化：2025年前三季度，绿色环保新签1445亿元，同比+15.44%；物资物流新签1522亿元，同比+28.7%；新兴产业新签167亿元，同比+66.78% [10] - 在手订单充裕：截至2025年三季度末，公司在手合同额达8.10万亿元，约为2024年营业总收入1.07万亿元的7.6倍，为长期增长提供保障 [10] - 财务表现承压但报表修复：2025年前三季度营业总收入7284亿元，同比-3.9%；归母净利润148亿元，同比-5.6% [3][10] - 现金流显著改善：2025年前三季度经营性现金流同比少流出92.6亿元 [3][10] - 应收账款结构优化：1年以内账龄占比从2022年的67.97%提升至2024年的72.23%，并在2025年上半年进一步提升至75.27% [10] - H股估值折价明显：截至2025年12月15日，A股PE（TTM）为5.0X，PB为0.32X；H股PE（TTM）为3.6X，PB为0.21X [4][10] - 股息率具备吸引力：基于2025年12月15日收盘价，A股股息率为3.86%，H股股息率达6.00% [4][10] - 分红比例提升：2021-2024年现金分红占当期可供分配利润比例分别为15.37%、15.91%、20.18%、20.60% [4][10] 中国铁建盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为214亿元、217亿元、222亿元人民币，同比增速分别为-3.6%、+1.3%、+2.5% [5][10] - 预测市盈率：对应2025-2027年预测PE均为3X [5][10] - 可比公司估值：选取港股中国中铁、中国交通建设、中国能源建设作为可比公司，其2025/2026年平均PE分别为3.8X/3.6X [5][10] - 目标估值：采用2026年预测数据，假设给予公司3.6倍PE，对应目标市值为779亿元人民币，折算港币858亿元 [5][10] - 上涨空间：当前市值港币748亿元，对应上涨空间为14.7% [5][10] - 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级 [5][10]

行业投资展望 - 2026年行业投资有望维稳 随着地方政府化债有序推进及中央“两重”项目实施 部分子板块有望随国家战略获得较高投资弹性 [1] 公司经营与订单 - 2025年前三季度新签合同额同比+3.08% 较2024年全年同比-7.80%呈现边际改善 [1] - 2025年Q1-3新签合同结构优化 工程承包新签1.11万亿同比-0.39% 绿色环保新签1445亿同比+15.44% 物资物流新签1522亿同比+28.7% 新兴产业新签167亿同比+66.78% [1] - 截至2025年三季度末 公司在手合同额8.10万亿 对比2024年营业总收入1.07万亿 在手订单充裕 [1] 公司财务表现 - 2025年Q1-3营业总收入7284亿 同比-3.9% 归母净利润148亿 同比-5.6% [2] - 公司开展“三金”压控 2025年Q1-3经营性现金流同比少流出92.6亿 [2] - 应收账款账龄结构优化 1年以内账龄占比从2022年的67.97%提升至2024年的72.23% 2025年上半年进一步提升至75.27% [2] 估值与股息 - 截至2025年12月8日 中国铁建A股PE（TTM）5.5X PB 0.43X H股PE（TTM）3.6X PB 0.25X H股相较A股折价明显 [2] - 2021-2024年公司派发现金红利分别为33.4亿/38.0亿/47.5亿/40.7亿 占当期可供分配利润的15.37%/15.91%/20.18%/20.60% [2] - 当前A股股息率3.87% H股股息率5.93% [2] 盈利预测与估值分析 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为214亿/217亿/223亿人民币 同比-3.6%/+1.3%/+2.5% 对应PE 3.1X/3.2X/3.1X [3] - 选取港股中国中铁、中国交通建设、中国能源建设作为可比公司 其2025/2026年平均PE为3.8X/3.6X [3] - 采用2026年数据估值 假设中国铁建2026年PE为3.6X 对应市值779亿人民币（折算858亿港币） 较当前市值748亿港币有14.7%上涨空间 [3]

行业投资展望 - 2026年行业投资预期总体稳定 尽管基建等领域面临压力 但在地方政府化债及“两重”项目推动下 投资有望得到支撑[1] - 展望2026年 随着地方政府化债的有序推进 叠加中央“两重”项目实施 2026年投资有望维稳 部分子板块则有望随国家战略而获得较高投资弹性[2] 公司经营与订单情况 - 2025前三季度新签订单实现同比正增长 同比+3.08%[1][3] - 2025Q1-3工程承包新签1.11万亿 同比-0.39% 绿色环保新签1445亿 同比+15.44% 物资物流新签1522亿 同比+28.7% 新兴产业新签167亿 同比+66.78% 传统业务承压 新兴领域业务拓展顺利[3] - 截至2025年三季度末 公司在手合同8.10万亿 在手订单充裕 保障长期稳健增长[1][3] 公司财务状况 - 2025Q1-3营业总收入7284亿 同比-3.9% 归母净利润148亿 同比-5.6%[4] - 2025Q1-3经营性现金流同比少流出92.6亿[4] - 应收账款账龄结构优化 1年以内账龄占比从2022年的67.97%提升至2024年的72.23% 2025H1进一步提升至75.27%[4] 估值与股息 - 截至2025年12月8日 中国铁建A股PE(TTM)/PB估值分别为5.5X/0.43X H股PE(TTM)/PB估值分别为3.6X/0.25X H股相较于A股折价明显[5] - 2021-2024年中国铁建派发现金红利分别为33.4亿/38.0亿/47.5亿/40.7亿 占当期上市公司普通股股东可供分配利润的15.37%/15.91%/20.18%/20.60%[5] - 当前A股股息率3.87% H股股息率5.93%[5]

申万宏源研究研报指出，2026年行业投资维稳，总量有支撑。年初至今固定资产投资增速放缓，基建、 制造业、地产均呈现压力，展望2026 年，随着地方政府化债的有序推进，叠加中央"两重"项目实施， 2026年投资有望维稳，部分子板块则有望随国家战略而获得较高投资弹性。中国铁建新签订单边际改 善，结构优化，在手订单充裕，保障长期稳健增长；资产负债表持续修复，现金流改善，应收账款账龄 结构优化；H股折价明显，港股股息率更具吸引力。采用市盈率估值法，选取港股中国中铁、中国交通 建设、中国能源建设作为可比公司，可比公司2025/2026年平均PE3.8X/3.6X，鉴于当前已进入2025年 底，2025年财务数据不能充分体现公司价值，采用2026年数据作为估值参考，假设中国铁建2026年PE 为3.6X，对应市值人民币779亿元，折算港币858亿元，当前市值港币748亿元，对应上涨空间14.7%， 首次覆盖，给予"增持"评级。 ...