投资评级与核心观点 - 报告对美丽田园医疗健康维持“买入”评级 [1] - 报告将目标价从19.84港币上调至37.13港币，对应41%的上涨空间 [6] - 报告核心观点：公司通过内生增长与外延并购双轮驱动，聚焦“超级品牌、超级连锁、超级数字化”三大战略，有望提升市场份额并加速长期发展 [1][6] 并购整合与业务扩张 - 2025年10月，公司以12.50亿人民币收购思妍丽100%股权，交易方式包括3.25亿人民币现金、5.11亿人民币并购贷及4.14亿人民币股权 [4] - 思妍丽是中国第三大美容服务品牌，截至2024年6月底拥有182家门店，收购完成后公司总门店数将超过700家 [4] - 2024年3月，公司以3.50亿元收购奈瑞儿70%股权，并于2025年5月以1.0亿人民币增持其股权至90% [5] - 2025年11月，公司以4000万元收购珠海和东莞19家奈瑞儿加盟门店，进一步强化大湾区布局 [5] - 2025年上半年，奈瑞儿收入达2.77亿元，收购后经调整净利率从6.5%提升至10.4% [5] 三大超级战略 - 超级品牌：公司已整合行业前三品牌（美丽田园、奈瑞儿、思妍丽），持续强化品牌优势 [6] - 超级连锁：以“双美+双保健”为核心模式，计划国内过亿元收入城市数量达20个，实现北京、上海单城收入超10亿 [6] - 超级数字化：公司累计投入超2亿元，设置200多个客户属性分类，纳新会员保持双位数增长且获客成本低于2%，会员次年留存率达80% [6] 财务预测与估值 - 报告将2025年经调整每股盈利预测从1.34元上调至1.59元，新增2026年和2027年预测分别为2.05元和2.29元 [6] - 预计2025年至2027年营业收入分别为30.37亿元、40.35亿元、45.41亿元，同比增长率分别为18.06%、32.87%、12.54% [7][10] - 预计2025年至2027年经调整归母净利润分别为3.74亿元、4.84亿元、5.40亿元，同比增长率分别为48.26%、29.59%、11.56% [7][10] - 预计2025年至2027年每股收益分别为1.59元、2.05元、2.29元 [7] - 预计2025年至2027年市盈率分别为15.08倍、11.63倍、10.43倍 [7]

投资评级 - 报告未明确给出对美丽田园的投资评级 [1] 核心战略观点 - 公司战略清晰，明确提出以“超级品牌、超级连锁、超级数字化”为核心的“三大超级”战略以构筑核心壁垒 [2] - “超级品牌”方面，通过整合美丽田园、思妍丽、奈瑞儿三大行业顶尖品牌，已完成高端市场品牌卡位，并致力于从功能价值向情感体验价值升级，通过“六感”空间、个性化定制及200项SOP深化客户关系 [2] - “超级连锁”方面，公司聚焦于贡献行业40%收入的20个核心城市，通过“内生+外延”双轮驱动，目标在短期内将超亿元收入城市增至20个 [2] - “超级数字化”方面，公司已投入超人民币2亿元，构建了38个系统（70%自研），拥有200个客户标签，年超2500次精准营销，AI应用已能赋能员工并生成个性化方案 [2] “20城超1亿”战略目标 - 公司“超级连锁”战略的核心是聚焦高价值市场，目标在贡献中国生活美容行业约40%收入的20个核心城市中，打造收入超过人民币1亿元的经营主体 [3] - 该战略已取得坚实基础，已有8个城市达成收入超1亿的目标，其中上海和北京作为标杆市场，收入规模均已突破6亿元 [3] - 公司的目标是短期内将超亿元收入城市的数量从8个提升至20个，并着力将上海和北京打造为收入规模各超过10亿元的“超级城市” [3] - 增长路径将通过内生外延双轮驱动实现：在核心城市优质商业地段进行多品牌加密布局，并择机并购目标客群相似的区域龙头品牌，重庆、西安等市场的成功经验已验证该模式的可复制性 [3] 近期经营与财务表现 - 公司近期经营势头良好，同店收入保持6-8%增长，8-9月收款与消费额同比增长超9%，10月收款同比增幅进一步扩大至低双位数 [4] - 公司展现出卓越的利润改善能力，以奈瑞儿为例，其单店产出自收购后提升44%至750万元，利润率自6%提升至11% [4] - 公司预计FY25经营现金流达10亿元，账面现金约20亿元，为其未来股东回报与战略并购提供坚实基础 [4] - 管理层已承诺在未来周期内维持不低于净利润50%的分红比例 [4] 行业背景与趋势 - 中国生活美容行业规模约人民币4850亿元（仍有1000-2000亿新空间），但格局高度分散，近90%为单店，连锁化品牌占比不足0.1% [5] - 行业正经历由品牌化、连锁化与数字化驱动的深刻变革，有品牌的企业在搜索流量上是无品牌者的2.3倍，获客成本低近4个百分点，客户充值意愿高达2.1倍，且具备20-50%的溢价能力 [5] - 连锁化通过标准化SOP与规模经济解决对技师和店长的个体依赖，数字化及AI技术正全面重塑从获客、方案定制到服务交付的全流程 [5] - 公司预判未来行业门店总数将减少，但具备“三化”能力的龙头企业的市场份额与盈利能力将显著提升 [5] 并购整合能力 - 公司卓越的并购整合能力是其“超级连锁”战略的核心支撑，历史上已完成超30起并购，具备成熟的投后赋能体系 [6] - 近期对奈瑞儿的整合成效显著，单店产出与利润率大幅提升，验证了其平台化赋能模式的有效性 [6] - 对于新并购的思妍丽，管理层信心十足，指出其与集团在网点、客群及项目上高度协同，预计将通过数字化与医疗资源赋能，复制成功经验，实现1+1>2的效应 [6] - 在行业上市通道收窄的背景下，公司作为稀缺的上市平台，已成为业内资本退出的首选渠道，这为其持续获取优质标的提供了独特优势 [6]

公司战略升级发布会 - 集团于11月19日在香港中环中心举行战略升级发布会，正式官宣面向未来的三大超级战略：超级品牌、超级连锁、超级数字化 [1] 超级品牌战略 - 行业面临高度分散和同质化竞争，品牌化被视为终极的差异化手段 [2][3] - 公司通过收购进行整合，以12.5亿元对价战略收购思妍丽100%股权，使按2024年收入计算的中国美容行业前三品牌（美丽田园、奈瑞儿、思妍丽）齐聚麾下 [3] - 品牌化能直接转化为流量、信任和议价能力，全国性品牌门店的消费者充值意愿比小品牌高出2.1倍，平均充值金额高出60%，品牌知名度每提升一个层级，客单价能够提升20%至50% [3] - 公司将跳出传统服务的功能局限，从视觉、听觉、嗅觉、触觉、味觉、心觉六觉维度构建感官记忆，并依托200多项可追溯的质控标准推动“美丽田园标准”成为行业共识 [4] 超级连锁战略 - 美容行业高度分散，89%的美容机构是单店，主要由于进入门槛低及规模经济不显著 [5] - 公司以“双美+双保健”商业模式为核心，通过“内生+外延”双轮驱动，目前已拥有9个收入过亿元的Club城市，目标是在中国20个核心城市打造“1亿元收入Club”，并推动北京、上海单城收入超10亿元 [5] - 公司将延续全球精选和专研策略，扩大与优质供应链厂商合作，并通过共研创新强化供应链自主可控能力 [5] - 尽管整体消费略显低迷，公司同店销售仍保持6%至8%的内生增长，今年8月、9月收款和消费额同比增长超9%，10月收款同比增幅达十几个百分点 [6] 超级数字化战略 - 当前行业数字化程度低，数据孤立，公司视数字化为未来经营决策的“大脑”和“神经网络” [7] - 数字化应用涵盖从依赖熟客转向线上平台精准获客，从依赖美容师经验转向AI大数据分析定制方案，从纯人工操作走向人机协同服务交付 [7] - 过去五年公司累计投入超2亿元，组建90人IT团队，实现客户在线、员工在线、组织在线的全链路覆盖 [7] - 系统内有200多个客户属性分类，每年推出超2000个千人千面的精准推送活动，带动纳新会员每年保持双位数增长，获客相关费用持续低于2%，会员次年留存率高达80% [8] 市场定位与消费趋势 - 公司是高端美业重要代表，与思妍丽、奈瑞儿共同布局高端市场，在全国20个核心城市约40%的高端商业消费环境中设有门店，是观察高端消费趋势的关键窗口 [1] - 通过客户分层观察，重要VIP客户的人数和平均消费额持续增长，反映高净值女性群体需求正从功能型向体验型转变，延伸至生活美容、医疗及亚健康管理 [7]

文章核心观点 - 公司举行战略升级发布会 正式官宣面向未来的三大超级战略——超级品牌 超级连锁 超级数字化 [1] - 公司将带领行业重新定义高端美容服务 重塑美容行业价值新空间 [1][4] - 公司认为美容行业值得重做一遍 属于公司的时代机遇已到 [18] 超级品牌战略 - 美容服务行业高度分散 充斥着大量区域性品牌 小品牌和无品牌门店 难以形成溢价和忠诚度 [4] - 品牌化是破局关键 是终极的差异化手段 能转化为流量入口 信任基石和议价能力 [4] - 消费者对全国性品牌门店的充值意愿比小品牌高出2.1倍 平均充值金额高出60% 品牌知名度每提升一个层级 客单价能够提升20%至50% [4] - 中国美容行业前三大品牌齐聚公司麾下 基于32年行业深耕 [4] - 战略核心是为客户打造超越期待的极致体验 从视觉 听觉 嗅觉 触觉 味觉 心觉六觉维度构建感官记忆 并依托200多项可追溯质控标准推动公司标准成为行业共识 [5] 超级连锁战略 - 美容行业市场高度分散 89%的美容机构是单店 [8] - 行业分散主因是进入门槛低 规模经济不显著 高度依赖美容师个人 难以形成系统化门店经营管理能力 [8] - 数字化与AI技术 行业标准化等因素正推动行业连锁化 [8] - 公司以双美加双保健商业模式为核心 通过内生加外延双轮驱动 目前已拥有9个收入过亿的Club城市 目标在中国20个核心城市打造1亿收入Club 推动北京 上海单城收入超10亿 [8] - 公司将延续全球精选和专研策略 扩大与优质供应链厂商合作 并通过共研创新强化供应链自主可控能力 [9] 超级数字化战略 - 当前行业很多单店数据孤立 数字化仅停留在表面预约收款阶段 [12] - 数字化是未来经营决策的大脑和神经网络 能重塑客户服务流程 包括线上平台精准获客 AI与大数据精准分析定制化方案 以及人机协同服务交付 [12] - 公司过去五年已累计投入超2亿元 组建90人IT团队 深化为数智融合连锁企业 覆盖客户在线 员工在线 组织在线全链路 [12] - 系统内有200多个客户属性分类 每年推出超2000个针对不同客群的精准推送活动 带动纳新会员每年保持双位数增长 获客相关费用持续低于2% 会员次年留存率高达80% [12] - 公司已启动智能化引擎 将AI能力融入产品创新 例如自主训练的美养行业模型AI小奈 未来将持续向旗下品牌输出数智融合体系 [13] 收购思妍丽的战略意义 - 收购思妍丽是公司继2024年成功收购奈瑞儿后 又一改写行业格局的里程碑式突破 至此中国高端美容行业前三大品牌已全部汇聚于公司旗下 [16] - 此次收购是基于公司与思妍丽结构高度相似 城市高度重合 客户高度一致 具备良好协同基础 [16] - 未来将通过医美资源升级 亚健康医疗建设和数字化供应链赋能 实现1+1大于3的整合效果 标志着中国美容服务行业全新时代的开启 [16]