报告行业投资评级 - 看好全球体育用品品牌行业[4] 报告核心观点 - 专业化功能性国际运动品牌如Lululemon和Deckers维持增长韧性，而泛运动品牌如Nike和Puma销售承压，但Nike业绩出现边际改善迹象，预计拐点将至[3][5][8] - 国货运动品牌如安踏、李宁、特步、361度在需求逆风中展现较强韧性，上半年营收和利润普遍超预期，下半年旺季及冬奥催化下有望加速回升[5][19] - 各公司业绩指引整体偏谨慎，但Nike预计下一财季营收降幅环比收窄，库存去化顺利，显示经营拐点逐步显现[5][7][8] - 分地区看，北美和大中华区销售普遍承压，但Lululemon在大中华区逆势增长24%，欧洲市场表现分化[5] - 库存情况显示Nike去库顺利，存货金额同比-0.4%，环比-0.7%，而VF和Deckers对下半年乐观，库存环比大增31%和72%[5][24] 根据目录总结 全览：专业功能品牌显韧性，业绩指引整体谨慎 - 最新财季Deckers/Lululemon/Adidas/Nike/VF/Puma营收分别同比+17%/+7%/+2%/-12%/-8%/-8%，归母净利润分别同比+20%/-6%/+95%/-86%/减亏/由盈转亏，Deckers超预期，Nike和VF下滑好于预期[18] - 业绩指引偏谨慎，Deckers预计下一财季营收13.8-14.2亿美元，Adidas预计FY25营收增长高单位数，Lululemon预计FY25营收同比增长2-4%，Nike预计下一财季营收同比下滑中单位数，VF预计FY26Q2同比下滑2-4%，Puma预计FY25营收同比下滑低双位数[18] - 国货品牌安踏/李宁/特步/361度25H1营收分别同比+14%/+3%/+7%/+11%，归母净利润同比+15%/-11%/+6%/+9%，超预期[19] - 库存方面，Nike存货金额同比-0.4%，环比-0.7%，Adidas/Lululemon/Puma/VF/Deckers存货金额分别同比+16%/+21%/+10%/+1%/+13%，环比+4%/+4%/+4%/+31%/+72%[24] Nike：业绩修复超预期，预计下一财季降幅收窄 - FY25Q4营收111.0亿美元，同比下滑12%，高于预期，归母净利润2.1亿美元，同比下滑85.9%，预计FY26Q1营收同比下滑中单位数，降幅环比收窄[28] - 毛利率40.3%，同比下滑4.4pct，净利率1.9%，同比下降10.0pct，预计FY26Q1毛利率同比下降3.5-4.25pct[30] - 分品牌，Nike品牌营收同比下滑11.4%至107.6亿美元，Converse品牌营收同比下滑25.6%至3.6亿美元[33] - 分品类，鞋类/服装/装备营收同比下滑12.8%/9.6%/1.9%[37] - 分渠道，DTC渠道营收同比下滑14%，批发渠道同比下滑9%，电商渠道同比下滑26%，自营门店同比增长2%[41] - 分地区，大中华区/北美/EMEA/亚太及南美营收同比下滑20.8%/10.9%/8.9%/7.6%[46] Adidas：关税扰动仍在，维持全年业绩指引 - 25Q2营收59.52亿欧元，同比增长2.2%，归母净利润3.69亿欧元，同比增长94.6%，维持FY25营收增长高单位数指引[49] - 毛利率51.7%，同比提升0.9pct，净利率6.2%，同比提升2.9pct[54] - 分品类，鞋类/服装/配饰及装备营收同比下滑2.7%/增长11.0%/增长3.0%[56] - 分渠道，批发渠道营收同比增长5.5%，DTC渠道同比下滑2.1%[58] - 分地区，欧洲/北美/大中华区/新兴市场/南美/日韩营收同比增长4.4%/2.8%/-2.9%/1.7%/0.1%/10.6%[63] Lululemon：营收增长但低于预期，下调指引 - FY25Q2营收25.3亿美元，同比增长7%，归母净利润3.7亿美元，同比下滑5.6%，下调FY25营收指引至同比增长2-4%[65] - 毛利率58.5%，同比下降1.1pct，净利率14.7%，同比下降1.9pct[69] - 分品类，女装/男装/其他营收同比增长4.8%/6.3%/14.9%[73] - 分渠道，线下自营/电商/其他渠道营收同比增长3.2%/9.7%/13.2%[77] - 分地区，美国/加拿大/大中华区/其他地区营收同比-0.5%/+0.6%/+23.7%/+19.4%[78] Puma：折扣、关税致业绩承压，大幅下调指引 - 25Q2营收19.42亿欧元，同比下滑8.3%，归母净利润亏损2.47亿欧元，下调FY25收入预期至下降低双位数[85] - 毛利率46.1%，同比下降0.7pct，净利率-12.7%，同比下降14.7pct[88] - 分渠道，批发渠道营收同比下滑12.3%，DTC渠道同比增长2.3%[90] - 分品类，鞋类/服装/配饰营收同比下滑3.3%/15.3%/10.0%[92] - 分地区，EMEA/美洲/亚太营收同比下滑5.6%/12.1%/5.2%[93] VF：业绩超预期，预计下一财季营收降幅改善 - FY26Q1营收17.6亿美元，同比下滑7.7%，归母净利润亏损1.2亿美元，超预期，预计FY26Q2营收同比下滑2-4%[98] - 毛利率53.9%，同比提升1.9pct，净利率-6.6%，同比提升7.0pct[101] - 分品牌，Vans/The North Face/Timberland营收同比下滑14.4%/增长6.3%/增长11.2%[106] - 分渠道，批发及特许经营渠道营收同比增长1.2%，DTC渠道同比下滑2.7%[111] - 分地区，美洲/EMEA/亚太营收同比下滑4%/增长4%/增长4%[116] Deckers：业绩超预期，UGG、HOKA亮眼 - FY26Q1营收9.6亿美元，同比增长16.9%，归母净利润1.4亿美元，同比增长20.4%，预计FY26Q2营收13.8-14.2亿美元[118] - 毛利率55.8%，同比下滑1.2pct，净利率14.4%，同比提升0.4pct[122] - 分品牌，HOKA/UGG营收同比增长19.8%/18.9%[130] - 分渠道，批发渠道/DTC渠道营收同比增长26.7%/0.5%[133] - 分地区，美国市场营收同比下滑2.8%，其他地区同比增长49.7%[137] 投资分析意见 - 运动户外品牌推荐安踏体育、波司登、李宁、滔搏、361度，建议关注特步、伯希和[5] - 全球化供应链制造商推荐申洲国际、华利集团、百隆东方、伟星股份、新澳股份，建议关注浙江自然[5]

市场指数表现 - 上证指数报收3832点，单日下跌1.15%，近一个月上涨2.78%，近六个月下跌1.13% [1] - 深证综指报收2480点，单日下跌1.21%，近一个月上涨5.94%，近六个月上涨0.47% [1] - 大盘指数近一个月上涨6.71%，近六个月上涨13.09%；中盘指数近一个月上涨9.34%，近六个月上涨17.16%；小盘指数近一个月下跌1%，近六个月上涨4.43% [1] 行业表现分析 - 家电零部件行业单日上涨3.86%，近一个月上涨23.84%，近六个月上涨33.69% [1] - 汽车服务Ⅱ行业单日上涨3.6%，近一个月上涨5.32%，近六个月上涨6.6% [1] - 酒店餐饮行业单日上涨2.4%，近一个月上涨9.43%，近六个月上涨0.98% [1] - 旅游及景区行业单日上涨2.05%，近一个月上涨11.35%，近六个月上涨17.32% [1] - 电机Ⅱ行业单日上涨2.01%，近一个月上涨23.17%，近六个月上涨34.8% [1] - 小金属Ⅱ行业单日下跌4.31%，近一个月上涨6.58%，近六个月上涨46.89% [1] - 贵金属行业单日下跌4.01%，近一个月上涨16.62%，近六个月上涨28.12% [1] - 工业金属行业单日下跌3.51%，近一个月上涨10.22%，近六个月上涨24.13% [1] - 房地产服务行业单日下跌3.39%，近一个月上涨4.06%，近六个月上涨2.75% [1] - 影视院线行业单日下跌3.24%，近一个月上涨1.03%，近六个月上涨1.15% [1] 西子洁能公司研究 - 公司为余热锅炉头部企业，国内市场占有率超50%，累计供货量超450台套，适配GE、西门子、三菱等全球主流燃机品牌 [10] - 2025年上半年外销收入占比13.82%，同比增长48.79% [10] - 依托熔盐储能核心技术，参与多个光热熔盐储能发电示范项目建设 [10] - 聚焦核岛关键设备研发制造，取得民用核二三级制造许可证，拓展三代/四代核电、可控核聚变领域 [10] - 前瞻布局SOFC技术，通过参股公司浙江臻泰能源（持股6.09%）切入固体氧化物燃料电池赛道 [10] - 截至2025年6月30日，在手订单达61.19亿元 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.43亿元、5.1亿元、6.04亿元，对应PE分别为28倍、24倍、20倍 [3][10] - 给予2025年33倍PE估值，首次覆盖"增持"评级 [3][10] 光伏行业政策影响 - 多晶硅单位产品综合能耗标准从现行≤10.5 kgce/kg严格限定至≤6.4 kgce/kg [3][9] - 棒状硅单位产品综合能耗新标准为≤5/5.5/6.4 kgce/kg，折算电耗约40.7/48.8/52.1度电 [9] - 颗粒硅能耗标准设定为3.6/4.0/5.0 kgce/kg，分别对应29.3/32.6/48.8度电 [9] - 2024年行业平均电耗约为55度电（综合能耗约7.4 kgce/kg） [12] - 通威股份2024年多晶硅综合电耗已降至46度左右 [12] - 企业有12个月缓冲期进行技术改造，新标准预计2025年12月正式发布，2026年10月起正式执行 [12] - 建议关注协鑫科技、通威股份、大全能源等多晶硅企业，以及设备企业双良节能 [4][12]

市场指数表现 - 上证指数收盘3832点，单日下跌1.15%，近5日上涨2.78%，近1月下跌1.13% [1] - 深证综指收盘2480点，单日下跌1.21%，近5日上涨5.94%，近1月上涨0.47% [1] - 大盘指数单日下跌1.22%，近1月上涨6.71%，近6月上涨13.09% [1] - 中盘指数单日下跌0.62%，近1月上涨9.34%，近6月上涨17.16% [1] - 小盘指数单日下跌1%，近1月上涨4.43%，近6月上涨13.69% [1] 行业表现分析 - 家电零部件行业单日上涨3.86%，近1月上涨23.84%，近6月上涨33.69% [1] - 汽车服务行业单日上涨3.6%，近1月上涨5.32%，近6月上涨6.6% [1] - 酒店餐饮行业单日上涨2.4%，近1月上涨9.43%，近6月上涨0.98% [1] - 旅游及景区行业单日上涨2.05%，近1月上涨11.35%，近6月上涨17.32% [1] - 电机行业单日上涨2.01%，近1月上涨23.17%，近6月上涨34.8% [1] - 小金属行业单日下跌4.31%，近1月上涨6.58%，近6月上涨46.89% [1] - 贵金属行业单日下跌4.01%，近1月上涨16.62%，近6月上涨28.12% [1] - 工业金属行业单日下跌3.51%，近1月上涨10.22%，近6月上涨24.13% [1] - 房地产服务行业单日下跌3.39%，近1月上涨4.06%，近6月上涨2.75% [1] - 影视院线行业单日下跌3.24%，近1月上涨1.03%，近6月上涨1.15% [1] 西子洁能公司研究 - 公司为余热锅炉头部企业，国内市场占有率超50%，累计供货量超450台套 [10] - 2025年上半年外销收入占比13.82%，同比增长48.79% [10] - 自2010年进入光热熔盐储能研发领域，参与多个光热熔盐储能发电示范项目 [10] - 在核电领域深耕20多年，已取得民用核二三级制造许可证，布局三代/四代核电及可控核聚变领域 [10] - 通过参股公司浙江臻泰能源（持股6.09%）布局固体氧化物燃料电池（SOFC）赛道 [10] - 截至2025年6月30日，在手订单达61.19亿元 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.43亿元/5.1亿元/6.04亿元 [3] - 当前股价对应PE分别为28倍/24倍/20倍 [3] - 给予2025年33倍PE估值，首次覆盖给予"增持"评级 [3] 光伏行业政策影响 - 多晶硅单位产品综合能耗标准从现行≤10.5 kgce/kg收紧至≤6.4 kgce/kg [9] - 棒状硅新标设定为≤5/5.5/6.4 kgce/kg，折算电耗约40.7/48.8/52.1度电 [9] - 颗粒硅新标设定为≤3.6/4.0/5.0 kgce/kg，折算电耗约29.3/32.6/48.8度电 [9] - 2024年行业平均电耗约55度电（综合能耗约7.4 kgce/kg） [12] - 通威股份2024年多晶硅综合电耗已降至46度左右 [12] - 企业有12个月过渡期进行技术改造，新规预计2026年10月正式执行 [12] - 多晶硅价格有望保持坚挺，可能需进一步上涨以实现盈亏平衡 [4] - 建议关注协鑫科技、通威股份、大全能源等多晶硅企业 [4] - 建议关注多晶硅设备企业双良节能 [4]

报告行业投资评级 - 看好快递行业 [1] 核心观点 - 快递涨价传导至收入端得到验证 看好业绩高弹性 [1] - 8月快递业务量同比增长12.3%达161.5亿件 业务收入同比增长4.2%达1189.6亿元 [3] - 行业单票收入环比增长0.1%至7.37元/件 反内卷持续推进推动价格提升 [3] - 通达系单价环比提升：申通(+0.09元) > 圆通(+0.07元) > 韵达(+0.01元) [3] - 9月全国多地跟进涨价 包括江苏/湖北/湖南/江西/河南及山东等地区 [3] - 推荐弹性较大的申通快递 竞争力持续提升的圆通速递 受益东南亚电商高增的极兔速递 重点关注中通快递和韵达股份 [3] 重点公司业绩数据 - 圆通速递：8月业务量53.9亿件(+9.82%) 单票收入2.15元(-1.13%) [3] - 申通快递：8月业务量44.34亿件(+14.47%) 单票收入2.06元(+3.0%) [3] - 韵达股份：8月业务量41.19亿件(+5.16%) 单票收入1.92元(-3.52%) [3] 估值预测 - 圆通速递：2025-2027年预测归母净利润42.55/50.69/59.90亿元 对应PE 15/13/11倍 [4] - 申通快递：2025-2027年预测归母净利润13.83/16.85/20.03亿元 对应PE 19/15/13倍 [4] - 韵达股份：2025-2027年预测归母净利润15.13/17.13/19.14亿元 对应PE 15/13/12倍 [4] - 中通快递：2025-2027年预测归母净利润89.93/95.27/106.89亿元 对应PE 12/11/10倍 [4]

行业投资评级 - 报告基于科技与国央企改革两条主线推荐投资标的 未明确给出整体行业评级[2] 核心观点 - 汽车行业半年报表现分化 整车领域因竞争加剧导致利润承压 零部件板块在智能化与出海主线驱动下呈现积极信号[2][3] - 投资应聚焦智能化/机器人技术突破与海外市场拓展两大方向[2][3] - 重点推荐具备强α属性的主机厂、智能化产业链企业、国央企整合标的及机器人领域布局的零部件供应商[2] 半年报总结 - 整车企业利润受市场竞争影响显著 建议关注竞争格局更缓和的中小品牌及燃油车市场[2][3] - 零部件企业因智能化升级与机器人业务拓展获得增长动力 出海业务贡献增量[2][3] 重点公司业务更新 **敏实集团** - 拓展机器人/低空经济/液冷三大新业务 机器人团队规模60-80人[2][4] - 低空经济领域与亿航智能战略合作 开发飞机舱门等复合材料产品[2][4] - 传统业务保持双位数增长[2][4] **明新旭腾** - 主营汽车内饰软性材料 涵盖真皮/超纤革/PU/PVC等品类[5] - 布局机器人仿真皮肤业务 集成柔性传感器与电路[5] - 下半年有望实现扭亏 呈现困境反转特征[5] **科博达** - 三季度完成智能科技业务并表 上调盈利预测[2][6] - 预测2025年净利润10.8亿元 2026年收入110-115亿元/净利润14.5-15亿元 2027年收入155亿元+/净利润22亿元[2][6] - 智能科技业务2025年收入近20亿元 2027年近40亿元[6] **福达股份** - 机器人领域布局丝杠与摆线针轮减速器 量产工艺成熟[2][7] - 获舍弗勒等客户认可 主营业务供不应求[2][7] **隆盛科技** - 主业下半年迎拐点 配套问界M7产品单车价值量从500-800元提升至2000元[2][8] - 通过收购蔚瀚智能卡位谐波减速器 同步布局灵巧手业务[2][8] **保隆科技** - 从车用传感器延伸至机器人领域 主业三季度有望迎来拐点[2][8] - 空悬业务贡献明确业绩增量[2][8] 江淮汽车深度分析 - 公司1964年成立 2024年总收入422亿元/归母净利-17.84亿元 2025H1收入194亿元/归母净利-7.7亿元[2][9] - 与华为合作推出尊界S800 对标迈巴赫S480 搭载华为全栈智能汽车解决方案[2][9][10] - 预计2025年尊界S800销量12099辆 后续稳定年销2万辆[2][10] - 商用车构筑基本盘 轻卡为核心支柱 乘用车形成三大品牌矩阵[9] 投资组合建议 **整车板块** - 推荐比亚迪/吉利/小鹏等强α主机厂[2] - 关注华为鸿蒙智行合作伙伴江淮汽车/赛力斯 推荐理想汽车[2] **智能化产业链** - 推荐科博达/德赛西威/经纬恒润[2] **国央企整合** - 推荐关注上汽集团/东风集团/长安汽车[2] **零部件企业** - 推荐福耀玻璃/新泉股份/福达股份/双环传动/银轮股份/无锡振华[2] - 关注敏实集团/拓普集团的机器人布局与海外拓展能力[2]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价23.75港元 较当前市值有41%上涨空间[8][9] 核心观点 - 公司为小分子创新药企业 通过对外授权实现盈利拐点 首款产品匹米替尼即将商业化[6] - 研发管线聚焦FIC/BIC小分子疗法 涵盖CSF-1R、FGFR、PD-L1等靶点 逐步向非肿瘤领域拓展[6][30] - 采用FCFF绝对估值法 目标市值161.53亿港元 对应2025-2027年PE分别为165X/69X/78X[8][9] 财务表现 - 2024年实现收入5.04亿元 同比增长2544% 归母净利润0.28亿元 实现扭亏为盈[7] - 2025年上半年收入6.57亿元 其中默克行权付款6.12亿元(8500万美元) 净利润3.28亿元[23] - 预计2025-2027年收入分别为6.12亿/7.56亿/6.27亿元 归母净利润0.63亿/1.51亿/1.33亿元[7][10] 核心产品管线 - 匹米替尼(CSF-1R抑制剂): TGCT适应症中国NDA已获受理 美国NDA预计2025Q4递交 ORR达54%优于竞品[8][40][43] - 依帕戈替尼(FGFR4抑制剂): 针对FGF19+ HCC 单药治疗2L+患者ORR达44.8% 预计2028年上市[8][56][59] - ABSK061(FGFR2/3抑制剂): 针对软骨发育不全和胃癌 已开展I/II期临床 2025年6月首例患者入组[8][69][76] - ABSK043(PD-L1小分子抑制剂): 全球进度最快口服PD-L1抑制剂 NSCLC患者ORR达33.3% 安全性优异[8][81][86] 研发进展 - 拥有22款候选药物 其中12款进入临床阶段 涵盖肿瘤精准治疗和免疫治疗领域[30] - 正在开展3项ABSK043的II期临床 分别联合EGFR TKI、KRAS G12C抑制剂和ABSK061[8][89] - 早研管线拓展至合成致死、KRAS及ADC领域 双抗ADC预计2026年确定候选药物[92][93] 商业化合作 - 与默克就匹米替尼达成全球合作 潜在付款总额6.055亿美元 已收到1.55亿美元[23][24] - 匹米替尼商业化后公司将获得两位数百分比销售分成 2026年开始产生分成收入[10][23] - 还与礼来、艾力斯、百济神州等企业达成多项授权合作[18][30]

财政收支概况 - 2025年1-8月全国一般公共预算收入148198亿元同比增长0.3%[1][5] - 2025年1-8月全国一般公共预算支出179324亿元同比增长3.1%[1][5] - 2025年8月广义财政收入同比增速0.3%较7月下降3.3个百分点[1][5][16] - 2025年8月广义财政支出同比增速6%较7月下降6.1个百分点[1][5][26] 预算完成度分析 - 前8月广义财政收入预算完成61.9%低于过去五年平均62.7%[1][5] - 前8月广义财政支出预算完成57.3%低于过去五年平均58.8%[1][5] - 2025年8月政府性基金收入预算完成5.3%低于过去五年平均7.1%[18] 债务融资与支出支持 - 截至8月底政府债务累计发行8.5万亿元发行进度72%[2][8] - 特别国债资金中8000亿元"两重"项目资金已全部下达完毕[10] - 政府债务对财政支出的大规模支持阶段已接近尾声[2][8][11] 分项收支表现 - 2025年8月政府性基金收入同比-5.7%土地出让收入同比-26%[16][18] - 2025年8月一般财政收入同比2%税收收入同比3.4%[16][20][21] - 2025年8月印花税同比152.2%企业所得税同比33.4%[21][25] 经济影响与政策展望 - 设备购置投资和以旧换新相关商品零售增速自6月起回落[2][11][14] - 财政对冲手段包括政策性银行"准财政"作用和新增债务限额[2][13] - 新增政府债务限额政策需全国人大常委会审批落地周期约两个月[2][13]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价23.75港元 较当前市值有41%上涨空间[7][8] 核心观点 - 公司为小分子创新药企业 已实现盈利拐点 即将迎来首款商业化产品匹米替尼[5] - 研发管线聚焦FIC和BIC小分子疗法 涵盖CSF-1R、FGFR、PD-L1等靶点 逐步向非肿瘤领域拓展[5][31] - 通过对外授权合作实现业绩跨越 2024年收入504百万元 同比增长2544% 净利润28百万元[6][24] - 采用FCFF绝对估值法 目标市值161.53亿港元 对应2025-2027年PE分别为165X/69X/78X[7][8] 财务表现 - 2024年收入504百万元 归母净利润28百万元 实现扭亏为盈[6][24] - 2025年上半年收入6.57亿元 其中默克行权付款6.12亿元(8500万美元)[24] - 研发投入稳定 2024年研发开支4.51亿元 2025年上半年2.28亿元[27] - 现金储备充裕 2025年上半年现金及金融资产23.32亿元[27] 核心产品管线 - 匹米替尼(ABSK021): BIC的CSF-1R抑制剂 TGCT适应症中国NDA已受理 美国NDA预计2025年Q4递交[7][24][47] - 依帕戈替尼(ABSK011): FIC的FGFR4抑制剂 针对FGF19过表达HCC 已获突破性疗法认定[19][56] - ABSK061: FGFR2/3选择性抑制剂 开展ACH和胃癌适应症研究 2025年6月实现ACH首例患者入组[7][69][72] - ABSK043: 全球进展最快的口服PD-L1小分子抑制剂 正在开展3项II期临床研究[7][86][94] 商业化进展 - 匹米替尼与默克达成全球商业化合作 潜在付款总额6.055亿美元 已收到1.55亿美元[24][26] - 匹米替尼上市后公司将获得两位数销售分成 预计2026年开始贡献收入[9][24] - 依帕戈替尼预计2028年在中国上市 有望成为公司第二款商业化产品[7][62] 研发实力 - 拥有22款候选药物组成的管线 其中12款进入临床阶段[31] - 管理团队具备跨国药企研发经验 核心高管在创新药发现和临床开发方面形成良好互补[22][23] - 研发平台向ADC和非肿瘤领域拓展 已布局心血管代谢及自身免疫疾病赛道[31][98]

行业投资评级 - 看好汽车行业 基于科技与国央企改革两条主线 [2] 核心观点 - 汽车行业半年报分化显著 整车领域因竞争加剧利润承压 零部件板块在智能化与出海主线驱动下呈现积极信号 [2][3] - 投资聚焦科技（智能化与机器人）和出海两大核心主线 推荐具备强α主机厂、智能化趋势受益标的及国央企整合企业 [2][3] 半年报总结 - 整车领域利润承压 建议关注竞争更缓和的中小品牌与燃油车市场 [2][3] - 零部件板块在智能化/机器人、出海主线驱动下出现积极信号 [2][3] 公司业务更新与推荐 **敏实集团** - 拓展机器人、低空经济及液冷新业务 机器人团队60-80人 与亿航智能战略合作 传统业务保持双位数增长 [2][4] **明新旭腾** - 专注汽车内饰软性材料 布局机器人仿真皮肤 下半年有望扭亏呈现困境反转 [5] **科博达** - 三季度并表智能科技 预测2025年净利润10.8亿元 2026年收入110-115亿元/净利润14.5-15亿元 2027年收入155亿元+/净利润22亿元 [2][6] **福达股份** - 布局丝杠与摆线针轮减速器 量产工艺成熟 获舍弗勒认可 主业供不应求 [2][7] **隆盛科技** - 主业下半年迎拐点 配套问界M7产品单车价值量从500-800元提升至2000元 卡位谐波减速器并布局灵巧手 [2][9] **保隆科技** - 车用传感器延伸至机器人 三季度主业拐点 空悬业务贡献增量 [2][9] **江淮汽车** - 2024年收入422亿元/归母净利-17.84亿元 2025H1收入194亿元/归母净利-7.7亿元 - 与华为共推尊界S800 对标迈巴赫S480 预计2025年销量12099辆 后续稳定2万辆/年 净利润增量可观 [2][10][11] 投资分析意见 - 推荐强α主机厂：比亚迪、吉利汽车、小鹏汽车 [2] - 智能化趋势标的：江淮汽车、赛力斯、理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润 [2] - 国央企整合标的：上汽集团、东风集团股份、长安汽车 [2] - 零部件企业：福耀玻璃、新泉股份、福达股份、双环传动、银轮股份、无锡振华 关注敏实集团、拓普集团 [2]

宏 观 研 究 财政数据 2025 年 09 月 18 日 财政支出趋弱，关注加码可能 ——8 月财政数据点评 事件：9 月 17 日，财政部公布 2025 年前 8 月财政收支情况。1-8 月，全国一般公共预算 收入 148198 亿元，同比增长 0.3%；全国一般公共预算支出 179324 亿元，同比增长 3.1%。 ⚫ 点评：广义财政支出继续降速，财政"工具箱"或有多种手段对冲下行压力 广义财政收入下滑，支出明显回落，前 8 月预算完成度低于过去五年平均水平。2025 年 8 月，广义财政收入同比 0.3%，较 7 月同比下降 3.3 个百分点；广义财政支出同比 6%，较 7 月同比下降 6.1 个百分点。前 8 月广义财政收入预算完成 61.9%，略低于过去五年 62.7% 的平均水平；广义财政支出预算完成 57.3%，略低于过去五年平均 58.8%。 广义财政支出继续降速，或主因政府债务融资大规模支持阶段已过。截至 8 月底，国债净 融资+新增一般债+新增专项债累计发行 8.5 万亿（含特别国债），发行进度 72%，较 2024 年同期快近 4 个百分点。同时，特别国债支持的注资商业银行、"两重"项 ...