投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖欧福蛋业，给予“买入”评级 [2] - 核心观点：公司开创并引领中国蛋品加工业，内核优异，有望继续领跑行业成长 [1][8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为0.94亿元、1.12亿元、1.30亿元，最新市值对应市盈率分别为24倍、20倍、17倍 [7][9] - 给予公司2026年29倍市盈率估值，目标市值32亿元，较2025年12月18日收盘价有45%的上涨空间 [8][9] 公司概况与市场地位 - 公司来自丹麦，成立于2004年，是跨国集团THORNICO旗下专业从事蛋制品业务的中国运营主体 [8][21] - 在国内首推巴氏杀菌蛋液，并与国内头部烘焙、餐饮、食品加工企业建立稳定合作关系 [8][21] - 2021年，公司蛋液、蛋粉市占率分别为18.1%和9.3%，在高度分散的市场中占据领先地位 [8][90] - 实控人通过持股平台间接控制公司65.80%的股份，管理层经验丰富且与公司利益绑定 [24][28] 业务与财务表现 - 公司拥有四大产品线：蛋液/蛋粉为基本盘（收入占比常年在90%以上），预制蛋品增速亮眼，饮料类处于培育期 [8][29] - 2015年至2024年，公司营业收入年复合增长率为8.3% [8] - 2025年前三季度，公司实现营业总收入6.74亿元，归母净利润0.66亿元，同比增长29.8% [7][33] - 盈利能力持续向好，毛利率呈上行趋势，2025年前三季度毛利率为23.4% [7][33] - 公司资产运营效率较高，存货周转天数在30天左右波动 [37] 行业前景与驱动因素 - 中国是全球鸡蛋第一产销大国，2024年产销量超3000万吨，但鸡蛋加工比例仅5%~7%，远低于日本（50%）、美国（33%）和欧盟（25%）的水平 [8][41] - 三大因素驱动蛋品加工市场扩容：1）消费观念和生活方式转变，偏好方便健康食品；2）餐饮连锁化率提升（预计2025年达24%），倒逼供应链标准化；3）蛋品加工技术升级，向高附加值发展 [8][43][46][52] - 烘焙市场预计2023至2029年年复合增长率为7.4%，为公司蛋制品需求提供支撑 [8][57] - 餐饮行业回归理性消费，鸡蛋作为平价、营养、百搭的食材，使用量有望上升 [8][69] - C端市场空间广阔，中高端鸡蛋市场高速增长，预计年轻一代对蛋制品的接受度高 [8][73][74] 公司核心竞争优势 - 建有高水平、标准化、覆盖全流程的质量控制体系，从源头严控产品质量 [8][86] - 对蛋制品加工具有系统认知，具备可持续的产品开发能力，能针对下游客户痛点开发功能性产品（如超长保质期蛋液、热稳定蛋液等） [8][89][93] - 长期服务积累的工艺参数及复配技术形成难以模仿的竞争壁垒 [12] - 绑定大量优质头部客户，合作关系稳固，客户粘性强 [8][90][96] 未来增长看点 - **区域扩张**：国内四川资阳工厂（一期）于2025年10月投产，年处理鸡蛋量可达2万吨，预计年产值约2亿元，辐射成渝经济圈 [100][101] - **产品升级与延伸**：横向丰富蛋液、蛋粉产品组合，提高附加值；纵向推进蛋白增值业务，如2025年7月建成150吨溶菌酶生产线 [106][108] - **拓展C端市场**：将发展C端作为业务重心，加码推广小包装蛋液（作为乳清蛋白替代）、预制蛋品和即饮蛋白饮，布局线上线下全渠道 [8][109] - **发展海外市场**：公司产品已取得多项国际认证，可利用国内蛋价优势及海外禽流感造成的供应缺口，把握窗口期拓展境外市场 [102][103] 关键财务预测与估值比较 - 预测2025-2027年营业总收入分别为9.14亿元、10.84亿元、12.36亿元，同比增长率分别为0.8%、18.6%、14.1% [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为0.94亿元、1.12亿元、1.30亿元，同比增长率分别为106.5%、19.0%、15.9% [7] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.46元、0.55元、0.63元 [7] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为15.1%、15.2%、15.0% [7] - 公司2026年预测市盈率20倍，低于可比公司26年市盈率均值29倍 [8][9]

事件概述 - 2025年12月18日上午，海南省首个鸡蛋精深加工产业项目“海南弘楚食品科技有限公司鸡蛋精深加工产业项目”在海南全岛封关运作启动时破土动工 [1] - 金元期货股份有限公司总经理助理及投资咨询部农产品投资分析师亲临现场，见证本地农业企业产业链升级的关键一步 [1] 项目意义与产业影响 - 项目是抢抓海南封关运作带来的“零关税”等政策红利的典范，为本地农业产业链升级创造了前所未有的机遇 [1] - 项目通过引进先进设备与技术，将初级鸡蛋转化为蛋液、蛋粉等高附加值产品 [1] - 项目直接推动海南蛋鸡产业从传统养殖向全产业链、精深加工的高质量发展模式转型 [1] 金融工具与风险管理 - 鸡蛋作为重要的“菜篮子”产品，其价格波动直接影响民生与养殖户收益 [2] - 金元期货致力于运用期货及衍生品工具，为农业产业链企业提供精准的风险管理方案 [2] - 企业可通过鸡蛋期货等金融工具，有效锁定原料采购成本或产成品销售价格，平滑价格周期波动带来的经营风险 [2] - 此举能增强本地农产品的保供稳价能力，保障养殖户收入稳定，是期货市场“服务实体经济”核心功能的直接体现 [2] 战略展望 - 金融与产业的深度融合被视为高质量发展的必由之路 [2] - 期待未来能与更多海南本土实体企业携手，共同利用好自贸港政策与金融市场工具 [2] - 目标是为海南的产业升级、经济繁荣与乡村振兴贡献期货力量 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 鸡蛋蛋白兼具“质”与“价”，下游应用加速渗透，我国蛋品加工行业发展尚处早期，未来市场增长空间大，北交所蛋制品加工企业欧福蛋业深耕B端市场，产能扩张、产品线丰富，还积极布局C端产品 [2] - 2025年6月2日至6月6日，北交所消费服务产业多数企业上涨，股价涨跌幅中值为+1.21%，相关企业市盈率中值和总市值均有所上升 [2][30] - 泛消费产业市盈率TTM中值下降，食品饮料和农业产业市盈率TTM中值下降，专业技术服务产业市盈率TTM中值上升 [41][42][45] - 中草香料获得发明专利，盖世食品拟回购股份，方大新材股权激励计划限制性股票解除限售，天纺标部分股东计划减持股份 [48][49] 根据相关目录分别进行总结 蛋制品加工市场广阔，欧福蛋业首创鸡蛋白饮品 - 消费者对蛋白认知转向“质”，驱动高品质蛋白产品市场发展，禽蛋类食品是优质蛋白质重要来源，我国是全球鸡蛋第一大生产国和消费国，但鸡蛋加工比例远低于发达国家，未来蛋品加工行业市场空间广阔，蛋制品市场规模稳步扩张，蛋液是核心驱动品类 [5][13] - 欧福蛋业是蛋制品加工业开拓者和引领者，产品线丰富，首创布局鸡蛋白饮料，从B端向C端市场延伸，该产品符合年轻一代消费趋势，有望开辟新细分蓝海，但上游原料价格波动考验公司成本控制与盈利能力，2024年公司营收9.06亿元、归母净利润4560万元，2021 - 2024年营收3年CAGR和归母净利润3年CAGR分别为2.19%、26.57% [18][19][24] 总量：北交所消费服务股股价涨跌幅中值+1.21% - 2025年6月2日至6月6日，北交所消费服务产业37家企业多数上涨，区间涨跌幅中值为+1.21%，上涨公司达27家，中设咨询、康农种业等位列涨跌幅前五，北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为+1.30%、+0.88%、+1.50%、+2.32% [30] - 本周北交所消费服务产业企业市盈率中值由52.2X升至53.5X，总市值由1239.29亿元升至1261.48亿元，市值中值由21.23亿元升至21.93亿元 [32][36] 行业：泛消费产业市盈率TTM中值 - 0.62%至67.1X - 北交所泛消费产业企业市盈率TTM中值由67.6X降至67.1X，宏裕包材、泰鹏智能等市值涨跌幅居前 [41] - 北交所食品饮料和农业产业15家企业市盈率TTM中值由50.2X降至50.0X，康农种业、康比特等市值涨跌幅居前 [42] - 北交所专业技术服务产业企业市盈率TTM中值由27.1X升至27.5X，中设咨询、瑞华技术等市值涨跌幅居前 [45] 公告：中草香料获得发明专利 - 盖世食品拟使用自有资金780万元至1527.5万元，以不超过6.5元/股的价格回购公司股份，用于实施股权激励或员工持股计划，实施期限截至2025年5月31日，尚未回购 [48] - 中草香料获得一项发明专利：一种白脱酯香料的合成方法 [49] - 方大新材股权激励计划限制性股票解除限售，本次解除限售数量总额为608300股，占公司总股本0.47%，可交易时间为2025年6月10日 [49] - 天纺标部分股东预计自公告披露之日起15个交易日后的3个月内计划减持股份，减持比例不等 [49]

行业概况 - 蛋制品指以鸡蛋、鸭蛋、鹌鹑蛋或其他禽蛋为原料加工制成的产品，分为传统蛋制品（如皮蛋、咸蛋）和现代蛋制品（如蛋液、蛋粉）两大类 [1][2] - 2024年行业规模达515.43亿元，较2020年的397.43亿元显著增长 [1][9] - 国内鸡蛋加工比例仅5%-7%，远低于日本（50%）、美国（33%）和欧盟（25%），市场潜力巨大 [11] 产业链分析 - 上游为蛋禽养殖及原材料供应（鸡蛋、盐、糖等），中游为加工生产（欧福蛋业、荣达禽业等代表企业），下游通过商超、电商等渠道销售至烘焙、餐饮及家庭用户 [5] - 头部企业通过"养殖-加工-销售"一体化模式降低原料成本波动影响20%以上，饲料企业与养殖户合作推动行业成本下降10%-15% [19] 产业环境 - 2024年社会消费品零售总额达483344.7亿元，同比增3.48%，2025年Q1增速提升至4.6%，消费复苏支撑蛋制品需求增长 [7] - 烘焙、餐饮行业对蛋制品依赖性提高，居民预制菜接受度上升进一步拉动需求 [7] 企业格局 - 行业集中度低，企业规模普遍小于50亿元，远低于肉制品和乳制品行业 [13] - 代表企业包括欧福蛋业（2024年前三季度营收6.74亿元）、艾格生物（2024年营收6488.46万元，同比增2.82%）等 [15][17] - 主要企业业务覆盖蛋液、蛋粉、功能性提取物等，如艾格生物专注高附加值活性成分提取，欧福蛋业主营巴氏杀菌液体蛋 [15][17] 未来趋势 - 规模化养殖加速：蛋鸡养殖前十大企业市场份额达42%（2024年），预计2030年超50%，智能化设备提升效率 [19] - 功能性产品崛起：富含DHA、叶黄素的蛋品市场年增速超30%，实验室人造蛋技术成本降至50元/公斤以下 [21] - 消费分层明显：有机蛋市场份额从0.5%（2020年）增至5%（2024年），预制蛋品如即食蛋花汤年销售额突破2亿元 [22]