投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖欧福蛋业，给予“买入”评级 [2] - 核心观点：公司开创并引领中国蛋品加工业，内核优异，有望继续领跑行业成长 [1][8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为0.94亿元、1.12亿元、1.30亿元，最新市值对应市盈率分别为24倍、20倍、17倍 [7][9] - 给予公司2026年29倍市盈率估值，目标市值32亿元，较2025年12月18日收盘价有45%的上涨空间 [8][9] 公司概况与市场地位 - 公司来自丹麦，成立于2004年，是跨国集团THORNICO旗下专业从事蛋制品业务的中国运营主体 [8][21] - 在国内首推巴氏杀菌蛋液，并与国内头部烘焙、餐饮、食品加工企业建立稳定合作关系 [8][21] - 2021年，公司蛋液、蛋粉市占率分别为18.1%和9.3%，在高度分散的市场中占据领先地位 [8][90] - 实控人通过持股平台间接控制公司65.80%的股份，管理层经验丰富且与公司利益绑定 [24][28] 业务与财务表现 - 公司拥有四大产品线：蛋液/蛋粉为基本盘（收入占比常年在90%以上），预制蛋品增速亮眼，饮料类处于培育期 [8][29] - 2015年至2024年，公司营业收入年复合增长率为8.3% [8] - 2025年前三季度，公司实现营业总收入6.74亿元，归母净利润0.66亿元，同比增长29.8% [7][33] - 盈利能力持续向好，毛利率呈上行趋势，2025年前三季度毛利率为23.4% [7][33] - 公司资产运营效率较高，存货周转天数在30天左右波动 [37] 行业前景与驱动因素 - 中国是全球鸡蛋第一产销大国，2024年产销量超3000万吨，但鸡蛋加工比例仅5%~7%，远低于日本（50%）、美国（33%）和欧盟（25%）的水平 [8][41] - 三大因素驱动蛋品加工市场扩容：1）消费观念和生活方式转变，偏好方便健康食品；2）餐饮连锁化率提升（预计2025年达24%），倒逼供应链标准化；3）蛋品加工技术升级，向高附加值发展 [8][43][46][52] - 烘焙市场预计2023至2029年年复合增长率为7.4%，为公司蛋制品需求提供支撑 [8][57] - 餐饮行业回归理性消费，鸡蛋作为平价、营养、百搭的食材，使用量有望上升 [8][69] - C端市场空间广阔，中高端鸡蛋市场高速增长，预计年轻一代对蛋制品的接受度高 [8][73][74] 公司核心竞争优势 - 建有高水平、标准化、覆盖全流程的质量控制体系，从源头严控产品质量 [8][86] - 对蛋制品加工具有系统认知，具备可持续的产品开发能力，能针对下游客户痛点开发功能性产品（如超长保质期蛋液、热稳定蛋液等） [8][89][93] - 长期服务积累的工艺参数及复配技术形成难以模仿的竞争壁垒 [12] - 绑定大量优质头部客户，合作关系稳固，客户粘性强 [8][90][96] 未来增长看点 - **区域扩张**：国内四川资阳工厂（一期）于2025年10月投产，年处理鸡蛋量可达2万吨，预计年产值约2亿元，辐射成渝经济圈 [100][101] - **产品升级与延伸**：横向丰富蛋液、蛋粉产品组合，提高附加值；纵向推进蛋白增值业务，如2025年7月建成150吨溶菌酶生产线 [106][108] - **拓展C端市场**：将发展C端作为业务重心，加码推广小包装蛋液（作为乳清蛋白替代）、预制蛋品和即饮蛋白饮，布局线上线下全渠道 [8][109] - **发展海外市场**：公司产品已取得多项国际认证，可利用国内蛋价优势及海外禽流感造成的供应缺口，把握窗口期拓展境外市场 [102][103] 关键财务预测与估值比较 - 预测2025-2027年营业总收入分别为9.14亿元、10.84亿元、12.36亿元，同比增长率分别为0.8%、18.6%、14.1% [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为0.94亿元、1.12亿元、1.30亿元，同比增长率分别为106.5%、19.0%、15.9% [7] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.46元、0.55元、0.63元 [7] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为15.1%、15.2%、15.0% [7] - 公司2026年预测市盈率20倍，低于可比公司26年市盈率均值29倍 [8][9]

活动概况 - 2025年“蜀里安逸·源味雁江”消费季推广活动于12月12日在四川资阳市雁江区苌弘广场轨道交通资阳线出入口附近启动，活动为期两天[1] - 活动设置了28个特色展位，串联农特产品、工业制品与本土商户，为市民提供“从田间到舌尖”的一站式消费体验[1][3] 参与企业与产品 - 农特产品展区展示了中和镇小龙虾、迎接镇肉鸽、丹山镇凉粉、小院镇佛手柑、丰裕镇柑橘等地方特色农产品[3] - 工业展区包括欧福蛋业展示的预制蛋品，以及“禾邦养品”、“真真实实”等企业带来的深加工产品[3] - 非遗美食“蒋鹅儿”卤鹅在现场成为爆款产品[3] 活动效果与目标 - 活动通过地铁口播、抖音等多渠道宣传，吸引了大量成都及本地群众参与[3] - 活动预计参与人数将突破5万人次，预计拉动消费近百万元[3] 活动背景与意义 - 活动覆盖“农工商”全链条本土特色产品，旨在搭建产销对接桥梁[3] - 活动立足雁江区“长寿之乡”的生态优势，将优质农产品从田间直接送到市民餐桌，并落实四川省“蜀里安逸”消费品牌培育要求[3]

行业概况 - 蛋制品指以鸡蛋、鸭蛋、鹌鹑蛋或其他禽蛋为原料加工制成的产品，分为传统蛋制品（如皮蛋、咸蛋）和现代蛋制品（如蛋液、蛋粉）两大类 [1][2] - 2024年行业规模达515.43亿元，较2020年的397.43亿元显著增长 [1][9] - 国内鸡蛋加工比例仅5%-7%，远低于日本（50%）、美国（33%）和欧盟（25%），市场潜力巨大 [11] 产业链分析 - 上游为蛋禽养殖及原材料供应（鸡蛋、盐、糖等），中游为加工生产（欧福蛋业、荣达禽业等代表企业），下游通过商超、电商等渠道销售至烘焙、餐饮及家庭用户 [5] - 头部企业通过"养殖-加工-销售"一体化模式降低原料成本波动影响20%以上，饲料企业与养殖户合作推动行业成本下降10%-15% [19] 产业环境 - 2024年社会消费品零售总额达483344.7亿元，同比增3.48%，2025年Q1增速提升至4.6%，消费复苏支撑蛋制品需求增长 [7] - 烘焙、餐饮行业对蛋制品依赖性提高，居民预制菜接受度上升进一步拉动需求 [7] 企业格局 - 行业集中度低，企业规模普遍小于50亿元，远低于肉制品和乳制品行业 [13] - 代表企业包括欧福蛋业（2024年前三季度营收6.74亿元）、艾格生物（2024年营收6488.46万元，同比增2.82%）等 [15][17] - 主要企业业务覆盖蛋液、蛋粉、功能性提取物等，如艾格生物专注高附加值活性成分提取，欧福蛋业主营巴氏杀菌液体蛋 [15][17] 未来趋势 - 规模化养殖加速：蛋鸡养殖前十大企业市场份额达42%（2024年），预计2030年超50%，智能化设备提升效率 [19] - 功能性产品崛起：富含DHA、叶黄素的蛋品市场年增速超30%，实验室人造蛋技术成本降至50元/公斤以下 [21] - 消费分层明显：有机蛋市场份额从0.5%（2020年）增至5%（2024年），预制蛋品如即食蛋花汤年销售额突破2亿元 [22]